В ноябре 2017 г. инфляция замедлилась, но все равно оставалась достаточно высокой – 13,6% в годовом исчислении.
Читайте также: Современная теория денег
Обзор рынка банковского кредитования в Украине в 2017 г.
Криптовалютная лихорадка: мыльный пузырь или деньги будущего?
Национальный банк неожиданно для рынка отреагировал на это повышением учетной ставки сразу на 1 п.п. – с 13,5% до 14,5%. В Центробанке пояснили, что реализация потенциальных рисков экономики стала более вероятной.
Опрошенные ЭП банкиры и финансисты восприняли решение регулятора как сигнал, что «все может быть плохо в значительно более отдаленной перспективе». Из-за политического популизма правительства регулятор вынужден увеличивать стоимость денег в экономике.
На фоне новых пессимистичных ожиданий банкиров можно ожидать повышения ставок не только по краткосрочным депозитам сроком до полугода, но и по более длительным соглашениям.
В течение предыдущих лет НБУ уверенно заявлял, что инфляция в 2017 году впервые после революции не превысит однозначного числа. До недавнего времени в НБУ надеялись, что годовая инфляция составит 9,2%.
Контроль над инфляцией Нацбанк называет своей главной целью, но его усилия в нынешней экономической реальности не помогают. Реальность такова: уже четвертый год подряд Украина живет с двузначной инфляцией.
Еще с лета 2017 года многим финансистам было понятно, что инфляция будет выше, чем задекларированные 9,2%, но сам НБУ признал это только в октябре, обнародовав новый прогноз – 12,2%.
Да и в этот раз регулятор, наверное, ошибся, признав 14 декабря, что инфляция будет в диапазоне от 12,2% до 13,6%.
«Отклонения инфляции от прогноза объясняется более высокими, чем ожидалось, темпами базовой инфляции из-за повышения производственных расходов и оживления потребительского спроса. Также способствовали отклонению выше прогнозных темпы роста цен на сырые продовольственные товары и топливо», – так объяснил регулятор очередной промах.
Домино вместо шахмат
НБУ продолжает увеличивать стоимость денег и существенно повысил учетную ставку: с 13,5% до 14,5%. Это решение на рынке встретили с удивлением.
«Инфляция шла выше коридора с лета 2017 года, но к заседанию монетарного комитета в конце октября НБУ это игнорировал. Зачем было так резко опускать ставку, чтобы потом так резко повышать? Этим НБУ показал, что в 2017 году он таргетировал инфляцию не очень удачно. Это игра не в шахматы, а в домино», – говорит начальник отдела по работе с долговыми инструментами Concorde Capital Юрий Товстенко.
Некоторые банкиры считают, что решение регулятора логичное, однако вряд ли этот инструмент поможет в борьбе с инфляцией.
«Инфляционные ожидания на фоне номинального увеличения социальных выплат растут, поэтому не удивительно, что НБУ реагирует увеличением стоимости денег на рынке. Однако не думаю, что это позволит остановить рост инфляции», – говорит директор департамента рискового менеджмента одного из украинских банков.
По его мнению, зарплаты и пенсии нужно увеличивать соответственно росту экономики, также следует уменьшать эмиссию и ограничивать выпуск ОВГЗ. «Пока этого не будет, учетная ставка будет влиять на рынок несущественно», – считает банкир.
Много кто разглядел в действиях регулятора еще более пессимистичные ожидания относительно роста инфляции. Перед заседанием правления НБУ наиболее вероятный сценарий предполагал, что регулятор оставит учетную ставку на неизменном уровне.
«По нашим оценкам, уровень потребительской инфляции за 2017 год не превысит 13,5%. Значит, НБУ мог удержаться от пересмотра учетной ставки после ее повышения в октябре.
Однако принятое 14 декабря решение о повышении ставки до 14,5% свидетельствует, что НБУ стал еще более пессимистично оценивать прогнозную инфляционную динамику в первом квартале 2018 года», – говорит директор департамента организации, стратегии и корпоративного управления Кредобанка Роман Лепак.
После этого решения некоторые опрошенные банкиры не исключили, что в 2018 году инфляция может достичь двузначного показателя. Это значительно ухудшает ожидания рынка.
Сам регулятор отметил, что со времени принятия предыдущего решения относительно учетной ставки и обнародования последнего макроэкономического прогноза стала более вероятной реализация рисков, которые могут сдержать снижение инфляции в 2018 году. В частности, регулятор видит такие риски.
Первый. Объем расходов, предусмотренный в бюджете на 2018 год, существенно выше заложенного в октябрьском прогнозе НБУ. Также есть риск более значительного повышения социальных стандартов, что может повлиять на потребительский спрос со стороны населения и на себестоимость товаров и услуг.
Второй. Усилились риски отсрочки следующего кредитного транша по программе сотрудничества с МВФ.
Третий. Подорожание сырых продуктов питания может и в дальнейшем существенно влиять на цены продуктов с высокой степенью обработки, как это было во второй половине 2017 года.
Четвертый. Рост мировой экономики может быть более существенным, чем ожидалось ранее. Это может стимулировать дальнейшую трудовую миграцию и, соответственно, вызвать повышение зарплат.
Последний аргумент НБУ выглядит дискуссионным, ведь трудовая миграция с Украины происходит не столько из-за роста мировой экономики, сколько из-за депрессивного состояния украинской.
Ставки будут расти
Повышение учетной ставки однозначно повлияет на динамику процентных ставок по депозитам.
В корпоративном сегменте цена депозитов тесно коррелирует со ставками межбанковского рынка, на которые изменение учетной ставки влияет непосредственно. Следует ожидать заметного роста процентных ставок и по депозитам физических лиц.
«Если после октябрьского повышения учетной ставки банки рассматривали это как краткосрочную тенденцию и повышали только ставки по трехмесячным депозитам, то теперь можно ожидать более динамичного роста ставок по шестимесячным и девятимесячным депозитам.
Временной лаг, с которым изменение учетной ставки отразится на уровне ставок по розничным депозитам, составит две-четыре недели. При этом депозитные ставки вырастут не так сильно, как учетная ставка (1 п.п.). До конца января 2018 года подорожание розничных депозитов срочностью три, девять месяцев составит 0,4-0,7 п.п.», – считает Лепак.
Очевидно, вырастут ставки на ОВГЗ и корпоративные облигации. Опрошенные ЭП трейдеры ожидают повышения доходности ОВГЗ до 16,5% годовых. Соответственно, доходность корпоративных облигаций, по их мнению, может составить 18-20% годовых.
В Национальном банке надеются, что это увеличит привлекательность гривны перед иностранными валютами.
Прогнозы – дело неблагодарное
В НБУ говорят, что макроэкономические прогнозы регулятора должны быть лучше остальных. Однако он ошибается уже второй раз за год. Соответственно, аргументы критиков его политики приобретают больший вес.
По мнению финансового аналитика Алексея Куща, который еще в начале 2017 года прогнозировал, что инфляция в конце года будет в диапазоне 12-14%, Нацбанк существенно недооценивает несколько важных факторов, которые влияют на инфляцию.
В частности – скрытый дефицит бюджета, который компенсируется благодаря прибыли НБУ, спецконфискации и приватизации.
Однако ключевой фактор, по мнению аналитика, – это соотношение между потребительской и промышленной инфляцией.
«В Украине – чудовищный разрыв между этими показателями. В 2016 году потребительская инфляция была 12%, а промышленная – более 30%. К чему это приводит? Цены на сырье и топливо привязаны к ценам на внешних рынках. Если там цены выросли на 20-30%, это неизбежно приведет к росту промышленной инфляции, а потом, с лагом в три-шесть месяцев, эта инфляционная вода перейдет через произведенную продукцию на потребительский рынок», – говорит он.
По мнению эксперта, для сдерживания инфляции необходимо своевременно повышать учетную ставку, избегать квазифискальных дефицитов и укреплять национальную валюту. Это можно было делать летом, но вместо этого Нацбанк скупал доллары.
«Тогда мировые цены в долларах в гривневом эквиваленте были бы меньше. Это погасило бы промышленную инфляцию и снизило потребительскую», – считает он.
«Главная ошибка НБУ – у нас инфляция издержек, а не доходов, а инфляцию доходов можно регулировать чисто монетарными методами, сокращая предложение денег. Инфляцию издержек можно регулировать только курсовой политикой, а НБУ от нее отказался», – добавляет Кущ.
Автор: Александр Моисеенко
Источник: Экономическая правда
Перевод: BusinessForecast.by
При использовании любых материалов активная индексируемая гиперссылка на сайт BusinessForecast.by обязательна.