Главная О компании Контакты Обзоры Рейтинги Публикации Базы данных Семинары Партнеры Реклама Охрана труда


 

Рынок ГКО / ОФЗ в России в 1997 году. Часть 2


26.05.2013 – В среднем предварительный спрос на ГКО при первичном размещении в апреле 1997 г. был несколько выше, чем в предыдущем месяце, почти на треть превышал заявленный объем эмиссии. Однако в целом с начала 1997 г. достаточно четко прослеживается тенденция постепенного сокращения показателя отношения объема поданных дилерами заявок на аукцион к предлагаемому Минфином объему очередных займов.

Тем самым, подтверждаются вполне естественные предпочтения инвесторов, в первую очередь отечественных, для которых привлекательность покупки гособлигаций заметно уменьшается по мере снижения доходности от операций с ними. Спрос на ОФЗ, как и прежде, ни разу не достиг заявленного объема эмиссии, несмотря на то, что был прибыльным в краткосрочном плане.

Анализируя структуру спроса и продаж облигаций на аукционах, особенно такой важный показатель, как объем неконкурентных заявок – сумму средств, на которую инвесторы согласны купить госбумаги по средневзвешенной цене (т.е. эти деньги при любом исходе первичного размещения должны перейти эмитенту), в последние полгода можно довольно четко выделить несколько периодов.

В каждый из них, сменяя друг друга, на рынке действовали либо нисходящая, либо восходящая тенденции изменения объема неконкурентного спроса, в основном совпадающие с этапами замедления роста – падения котировок ГКО/ОФЗ на вторичных торгах и возобновления подъема цен.

Так, за продолжительным периодом повышения объемов неконкурентных продаж с начала 1997 г. до середины февраля последовало некоторое снижение данного показателя, рост которого возобновился лишь во второй половине марта. В апреле, достигнув локального максимума – 7 трлн. руб. – на сдвоенном аукционе во вторую неделю месяца, выручка от облигаций, реализованных по средневзвешенным ценам (как в абсолютном выражении, так и в процентах от общей выручки), стала плавно снижаться.

Вероятно, это является своеобразным сигналом о возможности в ближайшее время очередного перелома тенденции снижения ставок по гособлигациям, вследствие чего установившийся в конце апреля уровень доходности в 30% годовых окажется труднопреодолимым.

Вторичный рынок ГКО/ОФЗ

Поскольку в апреле, с учетом последнего дня месяца, когда сократились и аукционы и вторичные торги, было на две торговые сессии больше, чем в марте, объем операций на вторичном рынке в прошедшем месяце увеличился до 85 трлн. руб. Однако этот рост недостаточен для того, чтобы говорить о повышении активности дилеров – среднедневной биржевой оборот в апреле даже несколько сократился, составив 4,7 трлн. руб. против 4,9 трлн. руб. в марте.

Недельный цикл начинался при минимальном объеме сделок в понедельник, затем на вторник или четверг приходился максимальный объем операций с последующим падением интереса к ним инвесторов в пятницу. В течение месяца лидерами по количеству сделок по традиции последовательно становились ближайшие к погашению облигации, а высокие обороты по недавно размещенным ГКО держались не более двух недель.

В апреле можно было заметить некоторое сокращение объемов операций с «длинными» ГКО при одновременном росте сделок с ОФЗ. Среди купонных облигаций лидирующие позиции в течение месяца занимали 10-я и 11-я серии – из-за максимальных ставок процентного дохода по этим бумагам на них приходилось от 50 до 60% оборота торгов, однако в последние недели дилеры стали уделять большое внимание 4-й серии ОФЗ, срок обращения которой истекает в мае. Сделки с ОФЗ-ПД заключались довольно редко и нерегулярно, в сумме за апрель не превысив 1 млрд. руб.

Объем и количество доразмещений, проводимых Центробанком по поручению эмитента на вторичных торгах, в апреле резко сократились. В течение месяца инвесторам было допродано 879 тыс. облигаций, за которые выручено 787 млрд. руб. (5,7 трлн. руб. в марте). В отличие от практики подобных операций в первом квартале текущего года, в апреле преимущество было отдано купонным ценным бумагам, точнее одной 11-й серии ОФЗ, за счет которой было привлечено более 65% средств от доразмещений.

Доходность ГКО к погашению в апреле заметно снизилась, в среднем остановившись на уровне конца февраля – 30% годовых по налоговым и 25% по неналоговым облигациям. Однако если два месяца назад разница между ставками по ценным бумагам внутри каждой из этих двух групп была невелика – доходности большинства облигаций как бы выстроились на одном уровне, то перед майскими праздниками сформировалась несколько иная ситуация: доходность ГКО к погашению у «коротких» бумаг была заметно ниже, чем у «длинных».

Поскольку аналогичное положение наблюдалось и в конце декабря 1996 г., можно предположить, что подобное распределение ставок является характерным для предпраздничных дней и связано с желанием инвесторов гарантировано разместить свободные средства в «короткие» облигации на нерабочие дни.

В последние месяцы кардинально переменился характер соотношения динамики показателей средневзвешенной доходности ГКО к погашению объема средств, зарезервированных участниками рынка перед торгами. Если в 1996 г. движение этих показателей происходило в основном в противофазе, т.е. росту объема средств торговой системе, свидетельствовавшему о повышении спроса на госбумаги, соответствовало снижение доходности ГКО, и наоборот, то в 1997 г., с расширением операций репо, ситуация стала обратной.

Так, в марте-апреле и объем зарезервированных средств, и доходность ГКО (последняя, правда, с небольшим отставанием) вначале довольно быстро увеличились, а затем постепенно снижались. Перед торгами 28 апреля первый показатель упал до рекордно низкой величины за весь период его обновления Центробанком, составив 965 млрд. руб.

По итогам роста цен гособлигаций в апреле в бесспорном выигрыше оказались владельцы самых «длинных» ценных бумаг. При среднем повышении котировок ГКО на 4,4% максимальную прибыль за месяц – более 6,5% - принес 77-й выпуск полугодовых облигаций. Не менее 5% на вложенные средства получили инвесторы, купившие в конце марта годовые ГКО 2-й и 3-й серий, так же как и  те, кто приобрел 70-72-й или 74-79-й выпуски госбумаг.

Покупка большинства из размещавшихся на аукционах облигаций в минувшем месяце почти сразу приносила ощутимую прибыль. Идеальная эффективность недельных вложений (с пятницы по пятницу) в апреле возросла почти в полтора раза, причем не только за счет увеличения числа периодов инвестирования. Около 7,5% прибыли мог получить удачливый игрок, последовательно покупая ГКО 77, 72, 2-го годового, 80-го и 76-го выпусков. Тот же, кто сделал ставку на купонные облигации, смог получить за месяц неменьший доход, вложив деньги только один раз – купив на аукционе 11-ю серию ОФЗ.

Постоянный мониторинг динамики объема облигационного долга в сопоставлении с прогнозом темпов его роста, показывает, что, при сохранении текущих тенденций изменения ставок на рынке госбумаг и фиксации годового объема финансирования бюджетного дефицита с данного рынка в размере 45,7 трлн. руб., к началу 1998 г. долг по ГКО/ОФЗ может увеличиться до 365-370 трлн. руб. (а за 12 месяцев – более чем на 100 трлн. руб.), при средних темпах роста менее 3% в месяц.

Многое будет зависеть от того, насколько активно воспримут иностранные инвесторы начинающуюся в мае поэтапную либерализацию режима вывода ими капитала с рынка ГКО/ОФЗ.

Вдобавок к этому, несмотря на заявление министра финансов об отсутствии угрозы расширения объемов заимствований на внутреннем рынке и в связи с признанием наличия бюджетного кризиса и подготовкой процедуры секвестра, новые цифры, задающие ориентиры развития рынка гособлигаций до конца текущего года, пока не названы. Отсутствие твердых ограничений на объем эмиссии госбумаг не прибавляет им привлекательности и в ближайшем будущем инвесторы не раз столкнутся как с ростом, так и со снижением процентных ставок по ГКО/ОФЗ.

Источник: BusinessForecast.by

Уважаемые коллеги, пожалуйста, присылайте ваши статьи, презентации и другие материалы для публикации на сайте BusinessForecast.by на электронный адрес info@businessforecast.by.

 
Читайте по теме:
 Экономика России в январе-ноябре 1998 года. Часть 1
 Интервью с основателем и президентом производителя бытовой техники Saturn, входящей в KTD Group, Александром Громыко
 А главному люстратору быть?
 Онлайн казино Joy Casino предлагает современные азартные игры без регистрации
 Экономическая ситуация в Украине во втором квартале 2016 г.