Инвестиции в ценные бумаги с учетом доходности, надежности и ликвидности

31.12.2019 – Наиболее удачным инструментом резервирования средств для выхода на земельный рынок для аграрных хозяйств сейчас являются облигации внутреннего государственного займа. Почему это так – в профессиональном комментарии аналитика компании «ФРИДОМ ФИНАНС УКРАИНА».

В середине октября брокерская компания Freedom Holding Corp, работающая в Украине под брендом “Фридом Финанс Украина”, разместила акции на крупнейшей в США бирже NASDAQ. К листингу компания были допущены еще в начале октября.

Freedom Holding Corp – ведущий розничный брокер и инвестиционный банк, брокеры которого предоставляют клиентам доступ к мировым фондовым рынкам. Имеет более 115 000 клиентов по всему миру. В команде холдинга работает более 1000 специалистов из Украины, Казахстана, России, Кыргызстана, Узбекистана, США, Германии и Кипра. Собственный капитал холдинга составляет более $117,6 млн., совокупные клиентские активы – $1,3 млрд.

Как сообщают в компании, цена на момент запуска составила $14,42 за акцию. Бумаги компании торгуются под тиккером FRHC. На NASDAQ перешли акции холдинга, что торговались ранее на внебиржевой площадке OTCQX.

При этом листинг не был связан с привлечением капитала. Ни компания, ни действующие акционеры на данный момент не имеют большой необходимости привлекать средства и не выпускали новые дополнительные акции. Но было подчеркнуто, что «получение листинга и статуса публичной компании в США – это цель, к которой компания шла последние шесть лет. Это был очень долгий путь: от подготовительного периода, во время которого мы пытались понять, каким критериям должна отвечать публичная компания, до юридического структурирования, которым мы занимались последние три года».

С вопросами о наиболее надежных вариантах вложения средств в ценные бумаги, которые доступны в Украине, мы обратились к аналитику компании «ФРИДОМ ФИНАНС УКРАИНА» Денису Белому.

Доверие к Украине как объекту инвестирования, к сожалению, достаточно низкое. Вместе с тем за последний год ОВГЗ очередной раз приобрели популярность у инвесторов. Почему сложилась такая ситуация? Что привлекает покупателей ОВГЗ в первую очередь? 

Доверие со стороны украинцев к финансовым инструментам действительно сегодня достаточно низкое. Это связано как с неудачной ваучерной приватизацией 1990-х, так и с недавним «банкопадом» в период 2016-2017 годов. Однако постепенно люди снова ищут возможности вложить свои свободные средства. И именно начиная с 2017 года, актуально стало инвестировать в облигации внутреннего государственного займа.

Доход по данным ценными бумагами и, собственно, погашение данных бумаг напрямую гарантируются государством. К тому же чистая доходность такой инвестиции (за вычетом всех налогов, сборов и комиссионных вознаграждений) уже несколько лет выше доходности самых надежных банков с иностранным капиталом и государственных банков. Значит, вложения средств в ОВГЗ выгоднее, чем размещение их на депозитных счетах.

Какую роль в росте популярности государственных ценных бумаг сыграла политика, что проводили НБУ и Национальная комиссия по ценным бумагам? Как бы вы оценили качество работы, проведенной регуляторами?

Конечно, ключевую роль во внедрении того или иного финансового инструмента выполняет регулятор. Именно он определяет суть и правовое поле операций с такими инструментами. Уместно будет отметить инициативу НБУ по присоединению депозитария НБУ к международному депозитарию Clearstream.

Такой шаг упростил процедуру доступа нерезидентов к рынку ОВГЗ. Как результат в 2019-м мы увидели рост портфеля ОВГЗ нерезидентов с 6 млрд. гривен в начале года до почти 100 млрд. гривен в конце октября.

Давайте взглянем на вопрос с другой стороны. На какие недостатки эмиссий ОВГЗ, проведенные в последнее время, можно указать? Как, по вашему мнению, можно было предотвратить эти ошибки?

Относительно эмиссий именно ОВГЗ, то здесь трудно указывать на недостатки, ведь доходность данных ценных бумаг коррелирует со ставкой Национального банка. Процедурно, если в проспекте эмиссии указана номинальная доходность, допустим, 15%, а Национальной банк снизит учетную ставку до 10%, понятно, что реализовать данную ценную бумагу по номинальной стоимости не получится. Поэтому цена будет выше номинальной (с премией) на момент продажи. Значит, облигация будет продана дороже, для уменьшения доходности и приведения ее в соответствие с рыночными условиями.

А вот насчет выпуска некоторых серий внешних ценных бумаг государства есть вопросы. В частности, не столько до размещения еврооблигаций, сколько до так называемых государственных деривативов (ВВП – варрантов).

Если в октябре 2018 года Украина действительно должна была срочно привлечь средства и вышла на рынок, прямо скажем, не в самый лучший момент и привлекла средства под 9-9,5%, то данный факт можно объяснить сложной ситуацией на внешних рынках и нежеланием инвесторов вкладывать средства в развивающиеся рынки.

Однако государственные деривативы – другое дело. Они были выпущены в 2015 году, когда произошло списание 20% долга Украины по еврооблигациям, а остальные 80% реструктуризированы на долгий срок и повышен размер купона с 7,25% до 7,75%.

Однако, на списанные 20% (почти $4 млрд.) были выпущены ВВП-варранты (государственные деривативы). Суть их заключается в том, что в случае роста реального ВВП Украины с темпом более 3% Украина вынуждена, будет платить держателям таких варрантов от 15% до 40% от прироста более 3% роста ВВП. Данные бумаги вращаются до 2040 года.

Исследователи подсчитали, что при среднегодовых темпах роста реального ВВП в 6% за весь период придется заплатить около $70 млрд. Притом, что списано было только около $4 млрд. При умеренных темпах роста 3,5–4% в год, нам придется выплатить кредиторам около $7 млрд. Проблема таких значительных потенциальных выплат в будущем вызвана отсутствием ограничений на сумму выплат. Так это делали Аргентина и Греция.

Почему сейчас растет популярность еврооблигаций, о которых говорят инвесторы? Какие категории покупателей здесь можно выделить? 

В сентябре 2019 года был улучшен кредитный рейтинг Украины от S&P с В до В+. Как результат инвесторы понимают, что при стабильности мировой экономики доходность ценных бумаг Украины будет снижаться в будущем. О факте доверия к Украине как к эмитенту, свидетельствует также первое за последние 15 лет размещение еврооблигаций, номинированных в евро, с доходностью 6,75%, летом 2019 года.

Конечно, мы понимаем, что такая низкая доходность по сравнению с еврооблигациями Украины, номинированными в долларах, из-за факта более низкой ставки доходности всех инструментов, номинированных в евро.

Удачные размещения ОВГЗ способствовали укреплению курса гривны, стабилизировали бюджет и тому подобное. Но все громче звучат предостережения, что фактически Украина создала рынок государственного долга, который сам по себе опасен. Как вы оцениваете ситуацию? 

Предварительно мы описали процесс увеличения портфеля нерезидентов в 2019 году. Этот факт не мог не отразиться на стоимости гривны относительно других валют, и в результате в этом году мы наблюдали обновление максимумов по гривне и достигли уровня января 2016-го.

Такое укрепление было крайне позитивно воспринято населением и импортерами. Об этом факте свидетельствуют данные по импорту, который значительно вырос с укреплением гривны. Так, с начала 2019 года импорт одежды и обуви вырос на 42%, автомобилей – на 40%, бытовой техники – на 20%.

Однако отметим, что такой прирост импорта не был сбалансирован ростом объемов экспорта. Несмотря на то, что в среднем цены на металлы с начала 2019 года выросли на 40%, на зерновые – на 5%, отрицательное сальдо торгового баланса за январь-июль 2019 года составило $4,1 млрд., или 17,1% от всего экспорта. Для сравнения, за аналогичный период 2018 года дефицит составлял $4,1 млрд., или 15,1% всего экспорта.

Видим, что такое укрепление гривны привело к определенному дисбалансу в экономике, который будет выровнен до конца года рыночными факторами, что приведут к возврату стоимости гривны в коридор 26-27 гривен за один доллар США.

А не возникнет ли очередная «пирамида» ОВГЗ, как это уже было в истории Украины? Насколько продуманы эмиссии этих ценных бумаг? 

Что касается возможного создания так называемой пирамиды, мы подчеркиваем чрезмерную раздутость этого факта. Министерство финансов каждый вторник проводит первичное размещение ОВГЗ. Однако общая масса ОВГЗ в обращении не увеличивается. Все эти размещения призваны рефинансировать предыдущие выпуски. А если учесть факт, что сейчас НБУ объявил план по снижению учетной ставки до 8%, понимаем, что нагрузка по обслуживанию внутреннего долга будет снижаться только в будущем.

В то же время для инвесторов сейчас есть хорошая возможность купить ОВГЗ с доходностью выше банковских депозитов и зафиксировать ее на три-пять лет.

Что нужно для того, чтобы избежать рисков? Чем должно быть сбалансировано размещение ОВГЗ?

Опять же подчеркиваю, что не нужно думать, что Минфин осуществляет бездумное размещение ОВГЗ. В каждом году утверждается план по привлечению средств с внутреннего рынка. Например, сейчас этот план выполнен почти полностью. Поэтому на размещения, которые будут проходить до конца года, будут привлекаться относительно небольшие объемы около 1-3 млрд. гривен.

Будут ли сохранять ОВГЗ популярность и в дальнейшем? Период высокого спроса на украинские ОВГЗ вы прогнозируете?

ОВГЗ будут популярными, пока чистая доходность по ним будет превышать чистую доходность банковских депозитов надежных банков. Поскольку НБУ планирует снизить учетную ставку до 8% к 2021 году, можем утверждать, что ОВГЗ будут иметь популярность еще несколько лет. Если, конечно, НБУ будет придерживаться задекларированной дорожной карты.

Чем именно привлекают ОВГЗ инвесторов? Их главные преимущества?

Преимущества ОВГЗ перед другими финансовыми инструментами такие:

сравнительно высокая доходность;

надежность (государственные ценные бумаги в национальной валюте имеют нулевой кредитный риск);

ликвидность (ОВГЗ можно в любой момент реализовать на бирже);

возможность получения дешевых кредитных средств под залог ОВГЗ через операцию РЕПО. Сделка РЕПО – финансовая операция, которая состоит из двух частей и при которой заключается единое генеральное соглашение между участниками рынка о продаже (покупке) ценных бумаг на определенный срок с обязательством обратной продажи (покупки) в определенный срок. Или, по требованию одной из сторон по заранее оговоренной цене. По своей экономической сути, операция РЕПО – это кредитная операция, в которой ценные бумаги используются в качестве обеспечения.

Как вообще изменилось поведение инвесторов по вкладам в государственные бумаги после того, как власть определилась с вопросом открытия рынка земли? Имело ли это значение для инвесторов?

Пока что вопрос открытия рынка земли остается в подвешенном состоянии. Хотя этот шаг и запланирован на октябрь 2020 года. Как мы знаем, открытие будет связано с возможностью перепродажи земли только между физическими лицами, что затормозит капитализацию (повышение стоимости) земель. Сейчас говорить об очевидном оживлении активности на украинском фондовом рынке с учетом решения об открытии рынка земли нельзя.

Как можно оценить уровень инвестиционной осведомленности в Украине? Какие инструменты для инвестирования недооценены? 

В 2019 году организация USAID провела исследование уровня финансовой грамотности украинцев. Согласно результатам средний показатель образованности украинцев в финансовой сфере находится на уровне Беларуси и Таиланда. Также неутешительным является тот факт, что большинство правильных ответов были даны на вопросы по инфляции и расчету процентов по банковскому кредиту.

Ответы на эти вопросы давало в основном взрослое население, что свидетельствует о получении данных знаний с опытом. В то время как молодежь совсем плохо справилась с вопросами исследований. Это свидетельствует о недостаточном внимании к базовым экономическим понятиям со стороны школьного образования. Исследователи рекомендуют имплементировать экономическую теорию в привычные школьные дисциплины для повышения финансовой грамотности населения.

Относительно инструментов, то недооцененными со стороны украинских инвесторов остаются те же ОВГЗ. Ведь доля нерезидентов в общем объеме ОВГЗ в обращении составляет 12%. В то время как доля физических лиц – резидентов составляет всего 1,2%, юридических лиц – резидентов – 3%.

Какие из инструментов вы можете посоветовать для предпринимателей в агросекторе, учитывая специфику деятельности?

Для размещения свободных средств в предприятия агросектора, следует обратить внимание именно на ОВГЗ как наиболее ликвидный инструмент, что приносит более высокую доходность, чем банковский депозит, и дает возможность привлечения дешевых заемных средств через операции РЕПО. Кстати, ставка по такому займу составит 17-17,25% годовых, в зависимости от срока займа.

Сейчас компании аграрной отрасли начали аккумуляцию средств для участия в рынке земли. Как вы посоветуете им распределять направления вложения средств для того, чтобы это соответствовало критериям доходности, надежности и легкости возврата? 

Логичным является размещение средств в ОВГЗ, однако для хеджирования возможных краткосрочных валютных рисков я рекомендую распределять средства в равномерной пропорции между ОВГЗ, номинированными в гривне и валюте.

Источник: Landlord

Перевод: BusinessForecast.by

При использовании любых материалов активная индексируемая гиперссылка на сайт BusinessForecast.by обязательна.

Читайте по теме:

Оставить комментарий