24.05.2020 – Национальный банк Украины запустил эмиссию денег для рефинансирования коммерческих банков. Почему НБУ выбрал именно такой метод, и какие риски это несет для обменного курса гривны по отношению к основным иностранным валютам.
Национальный банк расширил инструменты поддержания ликвидности банковской системы, что позволит кредитовать реальный сектор экономики в стрессовые времена. Первые аукционы показали, что кредиты рефинансирования будут, в том числе, государственным банкам для финансирования государственных предприятий.
Рефинансирование – это эмиссия денег. Из всего доступного инструментария регулятор выбрал именно такой способ «накачки» экономики деньгами. Канал рефинансирования можно назвать самым «безобидным» методом печатания денег, но в любом случае это денежная эмиссия.
В случае неконтролируемого выпуска необеспеченных денег есть риск получить высокую инфляцию и девальвацию гривны.
О чем говорится в статье. Главные выводы
Национальный банк находится под давлением и вынужден «включать печатный станок».
Долгосрочные кредиты рефинансирования могут пойти не только на инфраструктурные проекты, но и на улучшение финансового состояния госпредприятий, что запрещено законом.
В виде доступного рефинансирования банки получили безрисковой инструмент для финансовых и валютных спекуляций.
Монетарное покрытие дефицита государственного бюджета может привести к новым «дырам» в капитале банков и оттоку миллиардов долларов капитала.
Эмиссия денег приводит к инфляции и девальвации национальной валюты, если она не подкрепленная экономическим ростом.
Как печатаются деньги
Несмотря на слово «печатать», деньги выпускаются центральными банками исключительно в безналичной форме – нажатием клавиш на компьютере. Просто «напечатать» деньги и передать их населению или правительству Нацбанк не может. Для этого нужны инструменты.
Ранее «Экономическая правда» подробно рассказывала о трех каналах денежной эмиссии — валютном, фондовом и рефинансировании.
Канал первый. Когда Нацбанк покупает валюту на межбанке, он фактически печатает новую гривну, а когда продает валюту – «связывает» лишнюю гривну.
Канал второй. Фондовый канал НБУ не использует уже 3 года. В портфеле НБУ находится большая доля государственных ценных бумаг, но она постоянно уменьшается.
Канал третий. Когда стало понятно, что карантин запустил новый экономический кризис, НБУ сделал значительно более гибкими условия третьего инструмента рефинансирования банков.
Максимальный срок предоставления кредитов рефинансирования был увеличен до 5 лет, ставка по кредиту стала равняться учетной ставке НБУ.
В мейнстримной экономической политике Украины последних лет эмиссия является нежелательным инструментом. Опыт показывает, что неконтролируемое увеличение предложения денег приводило к высокому уровню инфляции и даже гиперинфляции в 1990-ых годах.
Эмиссия – это плохо, если она не подкреплена ростом экономики. Центробанк должен обеспечить такое количество денег в обращении, которое бы не приводило к их обесцениванию.
«Только через наш труп»: дилемма НБУ
Антикризисные меры, предложенные правительством, предусматривают увеличение дефицита государственного бюджета в 2020 году. Согласно принятым изменениям в госбюджете, размер дефицита вырастет с 96,2 до 298,4 миллиарда гривен.
Покрыть дефицит можно тремя способами – за счет средств от приватизации государственного имущества, кредитов доноров и эмиссии. В этом году у Фонда госимущества были амбициозные планы относительно «большой» приватизации, но их пришлось свернуть – в обновленном проекте госбюджета план приватизационных поступлений уменьшен с 12 млрд. грн. до 0,5 млрд. грн.
Кредит от Международного валютного фонда и других западных партнеров лишь частично покроет потребность в финансировании дефицита. Финальная сумма полученной помощи должна составить 8 миллиардов долларов (около 210 млрд. грн.), но пока что речь идет о первом транше в размере 1,9 миллиарда долларов (около 50 млрд. грн.).
Накануне стало известно, что Украина и МВФ согласовали новую программу Stand-By на 5 млрд. долларов, которая рассчитана на 18 месяцев.
От Европейского союза Украина рассчитывает получить 1,2 миллиарда евро (около 35 млрд. грн.).
Однако этих средств все равно не хватит. Остается эмиссия. Увеличение объемов выкупа валюты с межбанка приведет к давлению на гривну, что может значительно повлиять на курсовые ожидания населения и бизнеса, и ускорить темпы роста потребительских цен.
Покупать облигации Минфина и финансировать правительство напрямую запрещает законодательство. Даже если бы не запрещало, правление НБУ наотрез отказывается от этого инструмента.
«Печать деньги на покрытие дефицита – это «дорога в никуда». Я бы не хотел снова выпускать из бутылки «джинна инфляции и девальвации» где гривна обесценивается, инфляция растет, расходы бюджета увеличиваются, а затем дефицит снова финансируется за счет денежных средств», – говорил ранее член правления НБУ Дмитрий Сологуб.
Из-за принципиальной позиции НБУ подвергался критике со стороны народных депутатов и совета НБУ. Офис президента и правительство вербальными интервенциями неоднократно призывали правление НБУ быть более сговорчивым в вопросе прямого финансирования дефицита госбюджета.
Что придумал НБУ
Регулятор выбрал «самый невинный» способ — позволить банкам брать рефинансирование в почти неограниченных объемах. Объемы рефинансирования будут ограничиваться только имеющимся у банков ликвидным залогом, в который могут входить ОВГЗ, депозитные сертификаты Национального банка, иностранная валюта, а в ближайшем будущем также корпоративные облигации, обеспеченные государственной гарантией, и муниципальные облигации.
НБУ рассчитывает, что банки предпочтут кредитованию долгосрочные инфраструктурные проекты, которые помогут «запустить» экономику. Получить рефинансирование может любой украинский банк, имеющий прозрачную структуру собственности, и который не имеет просроченной задолженности перед НБУ.
Тендеры по поддержанию ликвидности банков сроком до 90 дней будут проходить еженедельно, а по предоставлению долгосрочного рефинансирования от 1 до 5 лет – раз в месяц.
«В зависимости от ситуации на денежно-кредитном рынке Национальный банк может изменить объемы рефинансирования, сроки и параметры по предоставлению кредитов рефинансирования в дальнейшем, однако просмотр этих параметров сейчас не является актуальным», – сообщили ЭП в пресс-службе Национального банка.
И добавили, что предстоящие тендеры позволят оценить потенциальный интерес к этому инструменту со стороны банков.
По мнению гендиректора инвестиционной компании Concorde Capital Игоря Мазепы, НБУ «напечатает» до конца года около 100 миллиардов гривен, или 4 млрд. долларов.
Первые клиенты
30 апреля в присутствии президента Владимира Зеленского государственный «Укрэксимбанк» подписал с Государственным агентством автомобильных дорог Украины договор о предоставлении первого транша финансирования на обновление дорог в размере 5,782 млрд. грн.
Именно на такую сумму Укравтодор выпустил корпоративные облигации гарантированные государством, которые купил «Укрэксимбанк». Общая сумма финансирования составит 19,3 млрд. грн.
В этот же день НБУ провел первый аукцион по предоставлению «короткого» рефинансирования по новым правилам, удовлетворив заявки девяти банков на общую сумму 6,9 миллиарда гривен. Из этой суммы 6 миллиардов получил именно «Укрэксимбанк».
Неожиданно слабым был интерес банков к первому аукциону по «длинному» рефинансированию. 11 банков получили кредиты рефинансирования на срок от года до пяти на общую сумму 2,4 млрд. грн.
По мнению собеседников ЭП, «Укрэксимбанк» предоставил преимущество «короткому» рефинансированию, поскольку с высокой долей вероятности Нацбанк продолжит снижать размер учетной ставки, что автоматически влечет за собой снижение ставки рефинансирования.
Госпредприятие «Гарантированный покупатель» стало вторым в очереди на получение от правительства государственных гарантий. 8 мая во время совещания в Министерстве энергетики и защиты окружающей среды первый заместитель директора «Гарантированного покупателя» Наталья Канарская сообщила, что госпредприятие хочет получить госгарантии под кредиты «Ощадбанка» и «Укргазбанка» на сумму 3,4 млрд. грн.
«Гарантированный покупатель» хочет получить госгарантии для улучшения своего финансового состояния и проведения расчетов перед генерирующими компаниями. Этот шаг может помочь «Гарантированному покупателю» в расчетах с инвесторами в «зеленую энергетику». Но это запрещено законом.
Как отмечает Центр анализа публичных финансов и публичного управления Киевской школы экономики, законом о госбюджете-2020 предоставление госгарантий разрешено только под осуществление инвестиционных проектов.
«И отнюдь не под покрытие разрывов ликвидности или же расчетов по старым долгам», – настаивают в центре.
Впрочем, государственные банки не смогут брать кредиты рефинансирования бесконтрольно в необходимых для госбюджета объемах – необходимо получить разрешение наблюдательного совета.
«Укргазбанк» и «Укрэксимбанк» получили разрешение надзорных советов на получение рефинансирования в сумме на 60 млрд. грн. на двоих. «Приватбанк» пока такого разрешения не получал.
ЭП опросила крупнейшие банки относительно их интереса к обновленным кредитам рефинансирования. Финучреждения говорят, что имеют достаточно ликвидности, но и не исключают, что потребуют поддержки.
«Сейчас банк не нуждается в привлечении дополнительных средств в НБУ. Но учитывая условия предложенного ресурса, в частности срочность в 5 лет и стоимость привлечения средств, аналогов которым на рынке не существует, мы рассматриваем кредит от НБУ как интересный и, фактически, безальтернативный инструмент для долгосрочного рефинансирования», – прокомментировали в пресс-службе «Альфа-банка».
«Ликвидность «Укргазбанка» является более чем достаточной, что позволяет нам полностью удовлетворить спрос государственных и частных компаний. Но в случае необходимости привлечения дополнительного финансирования «Укргазбанк» имеет весомый портфель ОВГЗ, который может быть использован в качестве залога», – заявил в комментарии ЭП глава правления банка Кирилл Шевченко.
В банках «Альфа» и «Райффайзен Аваль банк» пока не ведут переговоров с частными или государственными компаниями по финансированию под государственные гарантии. В государственных банках отказались комментировать возможные сделки.
Скрытый интерес
В чем интерес банков брать кредиты рефинансирования, учитывая, что, по данным НБУ, в 2019 году ни один банк не обратился за поддержкой в ликвидности? Несомненно, на это повлияло начало кризиса. Но есть и другие причины.
Учетная ставка впервые за длительный период снизилась ниже ставок по коротким облигациям госзайма. Банки могут брать рефинанс под залог ОВГЗ, ставки по которым во время предпоследних трех аукционов составляли примерно 11,25%. На последнем аукционе 19 мая ставки по 3-месячным бумагам снизились до 10,5%.
Спрос на государственные ценные бумаги восстановился вместе со снижением учетной ставки на 2 процентные пункта до 8% годовых и объявлением о программе долгосрочного рефинансирования. До этого Минфин на протяжении четырех недель подряд отменял плановые аукционы из-за отсутствия спроса.
Возобновление интереса банков к ОВГЗ объясняется возможностью сделать прибыль «из воздуха». Банки получили возможность занимать гривну у Нацбанка под 8% годовых, предоставляя в заем эти же гривны под 10,5-11% правительству. После погашения обязательств разница в 2,5-3% остается на счетах банка в качестве дохода.
Таким образом, образовалась ситуация win-win. Банки получили безрисковой инструмент для финансовых спекуляций, Минфин решит проблему с выполнением плана заимствований, правительство профинансирует инфраструктурные проекты, а НБУ всем помог, но как будто «не при делах».
Побочные эффекты
Единственными «лузерами» в этой ситуации, скорее всего, будет население. Побочными эффектами эмиссии могут стать ускорение инфляции, девальвация гривны и нарушение макрофинансовой стабильности.
На практике это будет означать рост цен на товары и услуги и снижение покупательной способности гривны при неизменных зарплатах.
По мнению главы совета Независимой ассоциации банков Украины, Романа Шпека, экономические субъекты в Украине характеризуются низким уровнем доверия к гривне, и во время кризисных явлений будут пытаться обменять ее на иностранную валюту, ослабляя национальную валюту.
Неограниченный доступ к самому дешевому за последние годы кредитному ресурсу в гривне создаст соблазн для банков покупать иностранную валюту с целью хеджирования валютных рисков или спекуляций.
Член правления НБУ Олег Чурий говорит, что полученный рефинанс банки могут использовать по своему усмотрению.
«Мы не вводим никаких ограничений на размер объемов долгосрочного рефинансирования, которые мы готовы давать рынку. Также мы не спрашиваем у банков, как они планируют использовать полученные средства», – заявил Чурий.
В Национальном банке рассказали ЭП, что просчитали риски и не боятся, что банки направят полученную свеженапечатанную гривну на межбанк.
«Собственные операции банков с валютой ограничены лимитом в 10% от их регулятивного капитала. Поэтому введение долгосрочного рефинансирования не влияет на возможности банков осуществлять собственные операции на валютном рынке», – заверили в НБУ.
Второй риск – не все кредиты возвращаются. Предоставляя гарантию по кредитам банкам, государство рискует средствами налогоплательщиков, считает банкир Владимир Лавренчук. Он напоминает, что Украина остается лидером на европейском континенте по уровню проблемных кредитов, особенно в государственных банках.
«Государственные банки периодически докапитализируются. Что это значит? Что потерянные кредиты формируют убыток и «съедают» капитал. Так, за период 2014-2017 годов направлено 57 млрд. грн. наших налогов. Это и есть цена «заливания деньгами», – написал он в колонке на НВ.
Сколько новой гривны будет эмитировано в 2020 году – вопрос открытый. Председатель экономического комитета Верховной Рады Дмитрий Наталуха считает, что масштабы эмиссии должны составлять 200 миллиардов гривен.
Финальная цифра зависит от многих составляющих – масштаба кризиса, количества траншей от МВФ и других доноров, сговорчивости государственных банков и того, хорошо ли помнят последствия рефинансирования банков в 2014-2015 годах для экономики Украины члены правления центрального банка.
Автор: Александр Колесниченко
Источник: Экономическая правда
Перевод: BusinessForecast.by
При использовании любых материалов активная индексируемая гиперссылка на сайт BusinessForecast.by обязательна.