В случае Украины эти операции связаны с поддержкой банковской системы и НАК “Нафтогаз”, социальными фондами и др. В последние годы они приобрели масштабный характер, однако лишь частично отображаются в сводном бюджете. Поэтому во время анализа влияния правительственной политики экономической активности используется также показатель широкого сальдо ССГУ.
В 2016 году большой дефицит ССГУ предсказуемо расширился (до 7.5% ВВП) под воздействием таких факторов:
ожидаемого увеличения отрицательного сальдо ССГУ из-за расширения дефицита сводного бюджета. Это произошло, прежде всего, вследствие усиления поддержки Пенсионного фонда Украины для компенсации потерь в его собственных доходах на фоне реформы ЕСВ. Общие перечисления в Пенсионный фонд составили 6% ВВП (из которых на покрытие дефицита средств на выплату пенсий – 3.5% ВВП). Без учета этих расходов сальдо сводного бюджета приобрело бы положительное значение (3.7% ВВП) за счет сдерживания других расходов. Вместе с тем, дефицит ССГУ вследствие мощного исполнения налоговых поступлений был существенно ниже (2.1% ВВП), чем это предусмотрено критерием МВФ (3.7% ВВП);
увеличения объемов средств, направленных на поддержку банковской системы путем выпуска ОВГЗ, прежде всего, для формирования уставного капитала банков, а также на поддержку ФГВФЛ (до 5.4% ВВП).
По сравнению с предыдущими годами в 2016 году НАК “Нафтогаз” существенно улучшил финансовые результаты из-за досрочного приведения тарифов ЖКХ к экономически обоснованному уровню. Поэтому бюджетных расходов на цели финансовой поддержки компании не проводилось.
На прогнозном горизонте помимо отсутствия государственной поддержки НАК “Нафтогаз” ожидается также сокращение затрат на поддержку банковского сектора благодаря завершению расчистки банковской системы. Вместе с взвешенным подходом к дефициту ССГУ это будет способствовать удержанию широкого дефицита ССГУ в ограниченных рамках, что приведет к постепенному снижению соотношения долга к ВВП.
Также для оценки характера фискальной политики (стимулирующий, нейтральный или ограничивающий) используется показатель структурного баланса бюджета и его изменение во времени. Для его расчета общий баланс сводного бюджета корректируется на фазу экономического цикла путем декомпозиции на структурную и циклическую составляющую по отдельным видам доходов и расходов. Обычно структурный профицит свидетельствует о жесткой политике. Но, в зависимости от фазы цикла, характер политики может измениться.
Фискальный импульс, представляющий собой изменение структурного дефицита по сравнению с предыдущим периодом, дает возможность оценить направление изменения фискальной политики. В частности, положительный импульс свидетельствует о смягчении политики по сравнению с предыдущим годом.
Вместе с тем, средства, которые получает правительство в виде перечислений прибыли Национального банка, при прочих равных условиях снижают дефицит бюджета, поскольку являются частью доходов. Однако эти средства не являются ресурсами, которые правительство изымает из экономики. Одновременно и расходы на обслуживание государственного долга, который находятся в портфеле НБУ, также не направляются государством в экономику. Таким образом, исключение взаиморасчетов правительства с НБУ из показателей структурного сальдо и фискального импульса позволяет повысить точность оценки характера влияния фискальной политики на экономику с учетом фазы экономического цикла.
Осуществленные расчеты свидетельствуют о проведении правительством относительно жесткой политики в течение 2015-2016 годов. Хотя в 2016 году происходило некоторое смягчение фискальной политики, показатели за исключением взаиморасчетов с НБУ свидетельствуют о сохранении сдержанного характера фискальной политики, направленной на восстановление устойчивости государственных финансов. В среднесрочной перспективе, при прочих равных условиях такие меры должны обеспечить снижение соотношения государственного и гарантированного долга к ВВП до устойчивого уровня.
ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС
В январе-феврале 2017 года отрицательное сальдо текущего счета (0.5 млрд. долл.) сократилось по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года благодаря уменьшению товарного дефицита. Как и ожидалось, существенно возросли стоимостные объемы экспорта продовольственных товаров и продукции металлургии на фоне высокого урожая предыдущего года и улучшения внешнеэкономической конъюнктуры.
Продолжился и рост импорта. Низкая температура воздуха, повышенный спрос со стороны аграриев накануне посевной и рост цен на нефть обусловили рост энергетического импорта. Однако годовые темпы роста неэнергетического импорта несколько замедлились.
Чистые поступления по финансовому счету сократились до 0.3 млрд. долл. Как и на протяжении 2016 года они были обеспечены реальным сектором (0.8 млрд. долл.). В частности, увеличились чистые привлечения по краткосрочным кредитам, и продолжала сокращаться наличная валюта вне банков.
Однако приток прямых иностранных инвестиций оставался низким (62 млн. долл.) и был полностью направлен в реальный сектор. Вследствие незначительного дефицита сводного платежного баланса в январе-феврале (0.2 млрд. долл.) и осуществления в марте платежей по обслуживанию и погашению государственного и гарантированного государством долга в иностранной валюте международные резервы снизились до 15.1 млрд. долл. на конец I квартала 2017 года (или 3.2 месяца импорта будущего периода).
Счет текущих операций
В январе-феврале 2017 года стоимостные объемы экспорта товаров увеличились на 34.6% г/г благодаря улучшению внешнеэкономической конъюнктуры и высокому урожаю зерновых культур прошлого года. Больше всего вырос экспорт продовольственных товаров за счет наращивания поставок зерновых культур и подсолнечного масла (19.8% г/г и 21.8% г/г соответственно). В 2016/2017 маркетинговом году открылись новые рынки сбыта для украинской кукурузы (Япония, Вьетнам, Бангладеш).
Кроме того, высоким темпам роста экспорта зерна способствовало упрощение Египтом в январе 2017 года процедуры импорта зерна. Основными потребителями украинского масла традиционно были Индия и страны ЕС.
Экспорт других продовольственных товаров также рос высокими темпами. Восстановление экспорта продукции птицеводства украинского производства в страны Евросоюза обусловило рост экспорта мяса в 1.8 раза по сравнению с январем-февралем 2016 года. Высокий урожай сахарной свеклы и дальнейшее освоение новых рынков сбыта, способствовало сохранению высоких темпов роста экспорта сахара. Кроме того, продолжался существенный рост экспорта сливочного масла, в частности в Марокко, Египет и некоторые страны СНГ.
В целом экспорт продовольственных товаров в январе-феврале увеличился на 33% г/г до 2.7 млрд. долл., практически достигнув докризисного уровня (в январе-феврале 2013 года экспорт составил 2.9 млрд. долл.).
Существенный рост мировых цен на металлы и руды способствовал увеличению стоимостных объемов экспорта (в 1.5 и 1.9 раза г/г соответственно). Высокие цены компенсировали снижение физических объемов экспорта продукции металлургии (на 4.2% г/г) вследствие усиления конкуренции со стороны турецких производителей. Ограничения торговли с ОРДЛО не имели существенного влияния на показатели экспорта продукции металлургии, прежде всего, из-за лаговых эффектов.
Экспорт продукции машиностроения вырос на 16.3% г/г за счет увеличения поставок машин и оборудования. В частности, увеличился экспорт по отдельным позициям в Венгрию, что может быть объяснено достижением определенных договоренностей на Украинско-венгерском бизнес форуме, состоявшемся в ноябре 2016 года.
Высокими темпами рос экспорт потребительских товаров (51.2% г/г), однако наибольший вклад в рост экспорта товаров обеспечили товары промежуточного потребления. Последние занимали 81% в общем экспорте товаров и увеличились на 33.3% г/г за январь-февраль 2017 года.
По географической структуре страны Азии и Европы были основными потребителями украинской продукции, а экспорт в них вырос на 34.4% г/г и 17.6% г/г соответственно. Около половины прироста экспорта товаров в страны Азии обеспечило существенное наращивание поставок зерновых культур, в том числе благодаря открытию новых рынков сбыта украинской кукурузы. Также продолжился рост экспорта масла высокими темпами в этот регион (прежде всего, в Индию).
Рост экспорта товаров в страны Европы происходил за счет увеличения поставок черных металлов и железной руды на фоне повышения цен и действия антидемпинговых пошлин против отдельных стран (в частности, Китая).
На фоне низкой базы сравнения предыдущего года впервые с 2012 года увеличился экспорт товаров в страны СНГ (в 1.5 раза г/г), в том числе благодаря освоению новых маршрутов перевозок после запрета транзита по территории России. Наибольший рост произошел в поставках черных металлов и продукции машиностроения.
В январе-феврале 2017 года рост импорта также ускорился (до 23.5% г/г). Это, прежде всего, отражало увеличение энергетического импорта (вырос в 1.6 раза г/г). Из-за низкой температуры воздуха в течение января-февраля 2017 года было импортировано 2.8 млрд. м3 природного газа, что на 30% больше по сравнению с предыдущим годом.
Рост энергетического импорта был также обусловлен повышением спроса на нефтепродукты со стороны аграриев накануне посевной кампании, так и в целом в преддверии повышения с 1 марта экспортной пошлины на нефтепродукты со стороны стран ЕАЭС. Как следствие, на фоне роста цен на нефть стоимостные объемы импорта нефтепродуктов увеличились в 1.7 раза по сравнению с соответствующим периодом прошлого года.
В противовес прошлому году в структуре энергетического импорта возросла доля РФ (до 14.6% по сравнению с 10% в январе-феврале 2016 года). Это произошло преимущественно из-за роста закупок угля и нефтепродуктов из этой страны благодаря ценовым конкурентным преимуществам. В то же время, увеличение поставок природного газа, которые осуществлялись исключительно из стран Европы, было основным фактором роста импорта из этого региона (на 22.7% г/г), а его доля в общем импорте не изменилась (40.4%). Рост импорта товаров из стран Азии был самым низким (15% г/г), как следствие, их доля в импорте снизилась до 18.3% (19.7% в январе-феврале 2016 года).
В январе-феврале темпы роста неэнергетического импорта замедлились до 13.8% г/г в первую очередь из-за падения импорта продовольственных товаров (8.6%). В частности, в условиях высокой конкуренции снизились стоимостные объемы импорта цитрусовых (на 20.7% г/г).
Также сократились физические объемы импорта фармацевтической продукции (на 19.5% г/г). Это произошло на фоне неопределенности накануне вступления в силу Постановления Кабинета министров Украины о введении государственного регулирования цен на лекарственные средства.
9 ноября 2016 года КМУ принял постановление №862 “О государственном регулировании цен на лекарственные средства”, которое предусматривало установление Министерством здравоохранения с 1 апреля 2017 года референтных цен, что позволило бы снизить стоимость лекарств и привести их к уровню цен референтных стран.
Накануне введения референтных цен отдельные представители фармацевтической индустрии отметили, что им нужен более длительный переходный период для реализации остатка лекарственных средств, на которые распространяется регулирование цен. Как следствие, рост импорта химической продукции замедлился до 7.3% г/г.
В то же время, сохранились высокие темпы роста импорта продукции машиностроения (37.3% г/г), в том числе импорт машин и механизмов сельскохозяйственного назначения увеличился в 1.5 раза.
В январе-феврале положительное сальдо торговли услугами увеличилось до 303 млн. долл. Экспорт услуг вырос на 11% г/г, прежде всего, благодаря росту объема транзита газа в европейские страны (31% г/г). А доля услуг трубопроводного транспорта в экспорте услуг повысилась до 25.5%. Также высоким остался рост объема ИТ-услуг, предоставленных нерезидентам (22.8% г/г), а их доля достигла почти 20%.
Импорт услуг за январь-февраль увеличился меньшими темпами (5.2% г/г), чем экспорт. Рост был обеспечен, прежде всего, наращиванием объема услуг железнодорожного и морского транспорта, что могло быть связано с освоением нового пути грузовых перевозок в страны Азии после запрета РФ транзита украинских товаров через свою территорию в начале прошлого года. Также замедлился рост импорта услуг по статье “путешествия” (до 4.8% г/г).
Балансы первичных и вторичных доходов в январе-феврале были сведены с профицитом в 368 млн. долл. Профицит был обеспечен ростом частных денежных переводов в Украину на 8.1% г/г до 0.8 млрд. долл., прежде всего, за счет увеличения поступлений из стран Европы и США. В то же время, переводы из РФ сократились вследствие запрета в Украине ряда российских платежных систем в конце 2016 года.
Финансовый счет
В январе-феврале чистые поступления по финансовому счету сократились до 0.3 млрд. долл. Как и на протяжении 2016 года они были обеспечены частным сектором (0.4 млрд. долл.). Чистые привлечения реального сектора (0.8 млрд. долл.) были обусловлены поступлениями краткосрочных кредитов (0.3 млрд. долл.) и последующим сокращением наличной валюты вне банков (0.4 млрд. долл.).
В то же время, чистые выплаты банковского сектора составили 0.5 млрд. долл. (из них по межбанковским кредитам – 0.4 млрд. долл.).
Общий чистый отток долгового капитала из частного сектора по итогам января-февраля составил 194 млн. долл.
Роловер по долгосрочным обязательствам частного сектора в январе-феврале 2017 года несколько уменьшился (до 37%) по сравнению с предыдущим кварталом, однако был значительно выше, чем в соответствующем периоде прошлого года. Прежде всего, уменьшился роловер банковского сектора (до 19%) в условиях низких объемов привлечений капитала.
Также низкими оставались поступления прямых иностранных инвестиций (62 млн. долл.). Последние были полностью направлены в реальный сектор.
В условиях отсрочки внешнего финансирования государственный сектор сократил свои чистые внешние обязательства на 63 млн. долл.
Резервные активы
Вследствие незначительного дефицита сводного платежного баланса в январе-феврале (0.2 млрд. долл.) и осуществления в марте платежей по обслуживанию и погашению государственного и гарантированного государством долга в иностранной валюте международные резервы снизились до 15.1 млрд. долл. по состоянию на конец I квартала (или 3.2 месяца импорта будущего периода). Однако получение в начале апреля четвертого транша по программе расширенного финансирования МВФ (EFF), второго транша макрофинансовой помощи ЕС дали возможность увеличить резервы до 16.7 млрд. долл. по состоянию на 5 апреля 2017 года.
Внешняя устойчивость
В IV квартале 2016 года показатели внешней устойчивости демонстрировали разнонаправленную динамику, поскольку сокращение валового внешнего долга сопровождалось ростом краткосрочного долга по остаточному сроку погашения. Большинство показателей адекватности международных резервов остались практически на уровне предыдущего квартала.
Валовой внешний долг Украины в IV квартале уменьшился на 2.5 млрд. долл. – до 113.5 млрд. долл. (или 121.8% к ВВП) благодаря сокращению задолженности всех секторов.
Общие обязательства государственного сектора сократились на 1.3 млрд. долл., преимущественно благодаря уменьшению задолженности правительства по ОВГЗ, находящихся в собственности нерезидентов (на 0.5 млрд. долл.), и сокращению обязательств центрального банка и правительства по долгосрочным кредитам (на 0.7 млрд. долл.).
Внешний долг банковского сектора уменьшился на 0.5 млрд. долл. в результате операции по конвертации обязательств по еврооблигациям и субординированным долгам в собственный капитал банков.
Сокращение обязательств реального сектора происходило в основном по долгосрочным кредитам (0.4 млрд. долл.) и сопровождалось значительным накоплением просроченной задолженности в IV квартале (на 4.3 млрд. долл.). В целом в 2016 году просроченная задолженность реального сектора возросла с 12 млрд. долл. до 18.2 млрд. долл.
В то же время, в IV квартале 2016 года краткосрочный внешний долг по остаточному сроку погашения вырос на 1.7 млрд. долл. – до 47 млрд. долл. (или 102.3% от экспорта) в основном вследствие роста плановых выплат частного сектора. Объемы по обязательствам правительства и центрального банка в течение следующих 12 месяцев выросли всего на 0.3 млрд. долл. (до 1.5 млрд. долл.).
Задолженность реального сектора по краткосрочному внешнему долгу по остаточному сроку погашения выросла на 0.8 млрд. долл. (до 37 млрд. долл.) за счет увеличения на 1 млрд. долл. обязательств по долгосрочным кредитам, подлежащим погашению в течение следующих 12 месяцев. А предстоящие погашения обязательств банковского сектора увеличились на 0.7 млрд. долл. (до 5.3 млрд. долл.) за счет увеличения на 0.6 млрд. долл. как кратко-, так и долгосрочной задолженности по межбанковским кредитам.
В целом сумма платежей по внешним обязательствам частного сектора, которые должны осуществляться в 2017 году, составляет 45.6 млрд. долл., или 64.3% от валового внешнего долга частного сектора.
В IV квартале международные резервы почти не изменились, как и основные показатели их адекватности.
В частности, критерии покрытия широкой денежной массы и покрытия будущего импорта остались на уровне 38.3% и 3.3 месяца, соответственно. Соотношение резервов к композитному критерию МВФ (ARA metrics) также не изменилось и составило 56%. Соотношение резервов к краткосрочному долгу (критерий Гвидотти – Гринспена) уменьшилось на 1.4 п.п. до 33% из-за роста краткосрочного долга по остаточному сроку погашения.
Вставка: Анализ внешней торговли товарами Украины по регионам: долгосрочные тенденции
В течение последнего десятилетия внешняя торговля товарами Украины претерпела существенные изменения. В целом можно выделить несколько основных этапов ее развития:
— Стремительное увеличение внешнеторгового дефицита в течение 2006-2008 годов. Благоприятная внешняя конъюнктура обусловила высокие темпы роста украинского экспорта (средние темпы превышали 25% в год). Однако импорт рос еще более высокими темпами (33% в год в среднем за период) на фоне активизации внутреннего потребления под влиянием роста реальных доходов населения и существенного расширения потребительского кредитования.
Как следствие, дефицит внешней торговли увеличился с 1.4% ВВП в 2006 году до 9.2% ВВП в 2008 году, что стало одним из основных факторов уязвимости украинской экономики к неблагоприятным внешним шокам и, наконец, финансово-экономическому кризису 2008-2009 годов.
— Мировой финансово-экономический кризис 2008-2009 годов, который сопровождался резким снижением мировых цен на сырьевые товары, привел к существенному сокращению украинского экспорта в 2009 году. В то же время, падение внутреннего спроса на фоне экономического кризиса и девальвации гривны привело к существенному снижению импорта товаров и услуг. В результате дефицит внешней торговли сократился до 3% ВВП.
Быстрый рост экспорта и импорта товаров в течение 2010-2013 годов вследствие благоприятной ценовой конъюнктуры, активизации внутреннего спроса и повышения стоимости импортируемых энергоресурсов. Вместе с тем, усиление напряженности во внешнеторговых отношениях с РФ с 2012 года обусловило замедление роста экспорта и соответственно дальнейшее расширение дефицита внешней торговли (11.6% ВВП 2013 г.).
— Накопленные макроэкономические дисбалансы обусловили существенное сокращение объемов внешней торговли с 2014 года – экспорт товаров в период 2014-2016 годов снизился в 1.7 раза, импорт – в два раза. По состоянию на конец 2016 года уровень экспорта и импорта товаров почти равнялся уровню 2005 года.
В течение этого периода произошли существенные изменения и в географической структуре внешней торговли товарами. Несмотря на задекларированное стремление Украины к сближению с ЕС, доля экспорта товаров в страны ЕС до 2013 года постепенно снижалась. При этом до 2012 года росла доля экспорта в Россию и страны СНГ. Однако с учетом существенной активизации торговых войн доля России и стран СНГ во внешнем товарообороте Украины начала существенно сокращаться, в основном, за счет РФ.
В то же время, в апреле 2014 года ЕС в одностороннем порядке принял режим автономных торговых преференций, которыми были отменены ввозные пошлины на большинство продовольственных и промышленных товаров. С 1 января 2016 года начала действовать углубленная и всеобъемлющая зона свободной торговли с ЕС. Соответственно, с 2014 года доля экспорта в страны Европы начала стремительно расти. Хотя ухудшение внешней ценовой конъюнктуры и события в Украине негативно сказались и на экспорте в ЕС, он понес наименьшие потери в течение кризисных 2014-2016 годов. В торговле Украины, хоть и постепенно, начали происходить качественные изменения.
Существенные изменения в экспорте товаров в страны Европы произошли за счет роста продовольственных товаров. Больше всего вырос экспорт зерновых культур и подсолнечного масла, в то же время наблюдалось увеличение поставок других продовольственных товаров (мед, молоко, мясо), хотя их доля в экспорте остается незначительной.
Также благодаря Соглашению об Ассоциации с ЕС и введению моратория на экспорт леса произошли структурные изменения в экспорте древесины. В частности, увеличилась доля экспорта изделий из древесины. Также в последние годы растет экспорт промышленных изделий – стекла и изделий из него (бутыли, бутылки, кувшины), керамических изделий (раковины, плиты керамические) и др., однако их доля все еще остается незначительной.
Почти 3/4 экспорта украинских товаров в ЕС поступает в 10 стран Европы. Наибольший объем товаров поставляется в Италию (металлы, масло и пшеница) и Польшу (руды и масло).
Характерной особенностью импорта из Европы последних трех лет является наращивание поставок энергоносителей из-за отказа от российского газа. Однако основными товарами, которые импортируются из стран Европы, остаются высокотехнологичная машиностроительная продукция и фармацевтические товары. Наибольший объем товаров импортируется из Германии (машиностроение), Польши и Франции (продукция химической промышленности). Высокая стоимость этой продукции обуславливает устойчивый дефицит внешней торговли Украины со странами Европы.
За последнее десятилетие Украина существенно нарастила экспорт товаров в страны Азии. За последние три года они стали крупнейшими потребителями украинского экспорта. Он увеличился, прежде всего, за счет продовольственных товаров. Объемы экспорта украинских продовольственных товаров выросли более чем в пять раз в течение последних 10 лет.
В частности, рост доходов населения региона обусловил повышение спроса на подсолнечное масло. В результате экспорт украинского масла в регион увеличился до 2.4 млрд. долл. в 2016 году, что составило 20.6% экспорта региона и 7.2% в общем экспорте товаров.
Существенно увеличился также экспорт зерновых культур за счет наращивания поставок кукурузы.
В то же время, в 2016 году объем экспорта пшеницы даже превысил экспорт кукурузы из-за засухи в регионе.
Кроме того, увеличились поставки прочих продовольственных товаров в Азию (меда, молока, мяса, яиц), хотя их доля была сравнительно незначительна.
Однако появление Китая как мощного игрока на мировом рынке металлов в конце нулевых годов обусловило постепенное сокращение спроса в регионе на продукцию украинской металлургии (доля экспорта металлургической продукции в экспорте товаров в страны Азии снизилась с 62% в 2007 году до 19% в 2016 году).
В течение 2006-2016 годов сопоставимыми темпами рос и импорт товаров из стран Азии (в 1.4 раза) в основном из-за увеличения поставок продукции машиностроения и промышленных изделий (одежда и обувь). Около 40% импорта из региона составляет продукция машиностроения (бытовая техника и средства наземного транспорта). В торговле со странами Азии наблюдается устойчивый профицит.
Наибольший объем товаров экспортируется в Турцию (металлы и семена масличных), Индию (масло) и Китай (руды, масло и кукуруза).
В импорте товаров наибольшую долю составляет Китай, объемы поставок из которого увеличились вдвое за счет наращивания импорта продукции машиностроения (бытовая техника, запчасти) и промышленных изделий (одежда и обувь). В результате в торговле с Китаем сохраняется значительный дефицит.
Меньше всего диверсифицированной является торговля со странами Африки – более 70% экспорта товаров составляют зерновые культуры и черные металлы. В географической структуре более 50% экспорта приходится на Египет. За последнее десятилетие экспорт в регион увеличился в 1.6 раза, наибольший прирост произошел после 2012 года за счет наращивания поставок пшеницы.
Страны Африки является крупнейшим поставщиком руд в Украину. Среди других основных товаров, импортируемых из Африки, продовольственные товары, в частности, какао. Однако в целом объемы импорта из региона незначительные, что обуславливает профицит торговли со странами Африки.
Экспорт товаров в страны Америки является весьма незначительным и в последние годы имеет тенденцию к сокращению. Основным торговым партнером в регионе является США. Большую часть экспорта товаров в Америку составляет продукция металлургии. Сокращение экспорта товаров в регион в 3.4 раза по сравнению с пиковым 2011 годом обусловлено снижением поставок удобрений и нефтепродуктов вследствие снижения внутреннего производства.
В то же время, в последние годы существенно вырос экспорт зерновых культур в Эквадор и молочных продуктов в Канаду и США.
Импорт товаров за период 2006-2016 годов увеличился в 1.7 раза. Большую его часть составляет продукция машиностроения (в основном средства наземного транспорта) и продовольственные товары (съедобные плоды, орехи и семена масличных культур).
Единственным регионом, оборот торговли с которым за период 2006-2016 годов снизился, были страны СНГ. До 2014 года страны СНГ были крупнейшим торговым партнером Украины. Торговля со странами СНГ, в частности, с Россией, начала сокращаться еще с 2012 года, а в 2014 году сократилась в 2.5 раза. Как следствие, доля стран СНГ в общем экспорте товаров уменьшилась до 17.8% в 2016 году по сравнению с 36.6% в 2011 году. Несмотря на снижение, РФ остается крупнейшим торговым партнером региона, в том числе из-за ограничения транзитных перевозок по территории РФ в третьи страны.
В экспорте товаров в РФ продолжает преобладать продукция металлургии и машиностроения, в импорте львиная доля – минеральные продукты (уголь, нефть и нефтепродукты). Наибольшее снижение произошло в экспорте машиностроения, в частности, из-за ограничения поставок вагонов в РФ, которые составили около 20% экспорта в 2011 году.
Экспорт продовольственных товаров в Россию уменьшился почти до нуля вследствие торговых войн и продовольственного эмбарго в начале 2016 года. Снижение экспорта металлургии в большей степени было обусловлено конфликтом на востоке Украины и потерей ряда производственных мощностей.
Объем импорта товаров из РФ с 2012 года (самая высокая точка) до 2016 года сократился в 5.2 раза – до 5 млрд. долл. Наибольшее снижение произошло в импорте минеральных продуктов, прежде всего, природного газа.
Запрет РФ транзита товаров через свою территорию в Казахстан и Кыргызстан повлек существенное сокращение экспорта в указанные страны по всем товарным группам. В то же время, Беларусь была единственной из стран СНГ, куда экспорт товаров в 2016 году увеличился.
Основными товарами, которые поставляются в страны СНГ без учета РФ, являются продовольственные товары (хлебобулочные изделия, кондитерские изделия, сахар, масло и табак).
Структура импорта существенно различается по странам. В импорте из Азербайджана, Беларуси и Туркменистана преобладают нефтепродукты, Казахстана – нефть, нефтепродукты и уголь, Армении и Молдовы – алкогольные напитки, Кыргызстана – шкуры, Таджикистана – орехи и плоды.
Со странами СНГ сохраняется существенный дефицит торговли минеральными продуктами, который превышает общий профицит торговли по всем другим товарным группам.
Несмотря на существенное снижение объемов внешней торговли в последние годы, Украина остается страной с относительно высокой открытостью экономики. Более того, в экспорте товаров усилилась сырьевая направленность вследствие сокращения поставок продукции машиностроения (прежде всего, в страны СНГ). Одновременно сохраняется импортозависимость Украины от сырья и высокотехнологичной продукции.
В то же время, существенно увеличился экспорт продовольственных товаров, прежде всего, за счет зерновых и масла.
Кроме того, Украина начала осваивать новые рынки сбыта отдельных товаров (как продовольственных, так и промышленных изделий), в том числе благодаря Соглашению об Ассоциации с ЕС.
Украина продолжает прилагать усилия в направлении дальнейшего открытия доступа к внешним рынкам. Так, уже подписано Соглашение о Зоне свободной торговли с Канадой, переговоры по созданию зоны свободной торговли с Турцией находятся на завершающей стадии, ведутся переговоры относительно соглашений с Израилем, отдельными странами Африки и Азии.
К слову, Соглашение о Зоне свободной торговли с Канадой было подписано 11.07.2016. 14 марта 2017 году Верховная Рада Украины ратифицировала его. Соглашение вступит в силу после ратификации Сенатом Канады и подписанием президентом Украины и генерал-губернатором Канады.
Наличие Соглашений о зонах свободной торговли не гарантируют рост внешнего товарооборота. Однако они стимулируют украинских производителей повышать конкурентоспособность продукции, в том числе путем адаптации к новым стандартам, правилам сертификации и процедурам контроля, а также модернизации производства.
Опыт стран Латинской Америки и Центральной и Восточной Европы свидетельствует о том, что соглашения о свободной торговле является катализатором институциональных реформ, направленных на устранение регуляторных и логистических барьеров для внешней торговли, повышение доли товаров с высокой долей добавленной стоимости и увеличение нетрадиционного экспорта.
Преимуществами наличия зон свободной торговли с другими странами является также повышение привлекательности страны для иностранных инвесторов и улучшение доступа как к крупным рынкам, так и к качественной импортной технике и оборудованию. В краткосрочном периоде либерализация внешней торговли будет способствовать увеличению традиционного экспорта (в случае Украины, прежде всего, ожидается рост объемов экспорта продовольственных товаров).
МОНЕТАРНЫЙ СЕКТОР И ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ
В начале 2017 года продолжилась тенденция к снижению стоимости гривневых ресурсов, несмотря на перерыв в цикле смягчения монетарной политики. Снижение процентных ставок на межбанковском рынке отражало активное смягчение политики в 2016 году и значительные объемы ликвидности банковской системы. В то же время, розничные процентные ставки банков реагировали медленнее и все еще оставались на достаточно высоком уровне.
Ситуация на валютном рынке, за исключением первой половины января, в основном оставалась стабильной. Это было обусловлено исчерпанием временных факторов, которые привели к ослаблению гривны в конце 2016 года и началу 2017 года, и благоприятной внешней конъюнктурой для украинских экспортеров.
В результате гривна полностью “отыграла” потерянные в начале года позиции, а НБУ возобновил покупку иностранной валюты для пополнения международных резервов.
Одновременно более глубокая ревальвация валют большинства стран основных торговых партнеров к доллару США (в среднем с начала года) привела к ослаблению номинального эффективного обменного курса гривны (на 8.2% в феврале 2017 года по сравнению с декабрем 2016 года). Как следствие, реальный эффективный обменный кус гривны также снизился на 7.1%. В годовом измерении НЭОК гривны девальвировался на 9.1%, что, однако компенсировалось более высокой инфляцией в Украине по сравнению со странами ОТП, вследствие чего РЭОК гривны практически не изменился (снизился лишь на 0.3%).
В феврале восстановился приток гривневых депозитов в банковскую систему. Однако по результатам первых двух месяцев произошло незначительное снижение остатков по депозитам в национальной валюте, в основном вызванное сезонными факторами (традиционное снижение в течение января после существенного прироста в последние дни декабря).
В целом кредитная активность в январе-феврале 2017 года оставалась слабой в условиях сохранения значительных кредитных рисков и высокого уровня долговой нагрузки среди заемщиков корпоративного сектора. В то же время, второй месяц подряд растут остатки по кредитам, предоставленным домашним хозяйствам в национальной валюте. Этому способствовало повышение спроса домохозяйств на фоне умеренного снижения стоимости кредитных ресурсов.
Процентные ставки
На заседании по вопросам монетарной политики Правление НБУ приняло решение снизить с 14 апреля уровень учетной ставки на 1 п.п. – до 13% годовых. Этому предшествовала почти полугодовая пауза в цикле смягчения монетарной политики, обусловленная необходимостью нивелирования рисков для достижения целей по инфляции на 2017-2018 гг.
Несмотря на неизменную ключевую ставку, стоимость ресурсов на межбанковском кредитном рынке в I квартале продолжала постепенно снижаться. Это происходило благодаря активному смягчению монетарной политики в предыдущие периоды и значительным объемам ликвидности банковской системы. Так средневзвешенная стоимость межбанковских кредитов снизилась на 0.9 п.п. до 12.7% годовых в марте 2017 года по сравнению с декабрем 2016 года.
Дополнительными факторами было сокращение объемов и стоимости операций ПАО КБ “Приватбанк” (в прошлом году стоимость привлечения средств была выше, чем среднерыночная), а также активизация срочного межбанковского кредитования.
Также продолжалось снижение средневзвешенной доходности ОВГЗ в гривне на первичном рынке. В течение января активность на рынке была достаточно вялой, в результате чего доходность правительственных ценных бумаг практически не изменилась. Активизация спроса на первичном рынке ОВГЗ в феврале обусловила существенное снижение средневзвешенной доходности гривневых ценных бумаг.
Хотя, наибольшее снижение претерпели ставки по девятимесячным облигациям, спросом преимущественно пользовались среднесрочные бумаги. За счет удовлетворения конкурентных заявок объемы привлечений средств бюджета по итогам января-февраля составили около 4 млрд. грн. (без учета выпуска ОВГЗ для формирования уставного капитала государственных банков). Март для первичного рынка был достаточно вялым, а доходность облигаций осталась на уровне февраля. В течение I квартала постепенно снижалась и доходность гривневых ОВГЗ на вторичном рынке.
Розничные процентные ставки реагировали умереннее. Так, продолжали снижаться средневзвешенные процентные ставки по кредитам (без овердрафта) домохозяйств. Однако их стоимость остается высокой. Это объясняется тем, что их львиную долю составляют потребительские и карточные кредиты, которые являются относительно более дорогими в обслуживании.
Средневзвешенные процентные ставки по кредитам (без овердрафта) нефинансовых корпораций в национальной валюте несколько повысились. Это, в частности, отражало исчерпание эффекта роста доли долгосрочных кредитов в конце 2016 года вследствие активизации процесса реструктуризации задолженности по кредитам в иностранной валюте.
В январе-феврале 2017 года продолжала снижаться стоимость депозитов нефинансовых корпораций. В то же время, средневзвешенная стоимость депозитов домохозяйств осталась на уровне IV квартала 2016 года, хотя нивелирование неопределенности на рынке на фоне разрешения ситуации с ПАО КБ “Приватбанк” способствовало снижению стоимости депозитов по всем срокам размещения в феврале-марте.
Валютный рынок
Вопреки благоприятным фундаментальным внешним факторам (прежде всего, из-за высоких цен на товары украинского экспорта) в начале года обменный курс гривны находился под девальвационным давлением из-за сочетания ряда ситуативных и сезонных факторов. Среди них были перенос эффектов с прошлого года, вызванных значительными бюджетными расходами и возмещением НДС в последние дни 2016 года, а также более низкое, чем в предыдущие месяцы, предложение иностранной валюты, учитывая спад деловой активности, присущий для начала года.
Придерживаясь режима плавающего обменного курса, НБУ сглаживает чрезмерные колебания, проводя валютные аукционы по продаже иностранной валюты, и в то же время не препятствует доминирующим тенденциям на валютном рынке. Кроме того, в январе НБУ начал проведение валютных интервенций по новой форме – запроса относительно лучшего курса, внедрение которого предусмотрено Стратегией валютных интервенций на 2016-2020 годы. Преимуществом новой формы валютных интервенций является скорость применения, что делает ее наиболее эффективным инструментом для сглаживания колебаний на межбанковском валютном рынке.
Благодаря благоприятной внешней конъюнктуре и истощению временных факторов обменный курс гривны с середины января не только полностью отыграл потерянные позиции, но и незначительно укрепился по результатам квартала. Также НБУ возобновил покупку иностранной валюты для пополнения международных резервов. По результатам I квартала 2017 года (по состоянию на 07.04.2017) чистая покупка НБУ иностранной валюты составляла 146.2 млн. долл. несмотря на отрицательное сальдо в январе.
Сальдо покупки-продажи иностранной валюты в I квартале 2017 года было положительным, однако снизилось по сравнению с соответствующим кварталом 2016 года. Это произошло, прежде всего, за счет роста объемов покупки наличной валюты населением, хотя объемы продаж также увеличились. Рост объемов операций на официальном наличном валютном рынке был ожидаемым, учитывая ряд мер по либерализации валютного регулирования, в т. ч. отмену 2% пенсионного сбора с покупки населением наличной иностранной валюты, которая вступила в силу с начала 2017 года.
Вставка: Меры НБУ по либерализации валютного рынка и совершенствованию функционирования финансового рынка
В I квартале и начале апреля 2017 года НБУ продолжил смягчать ограничения на валютном рынке и совершенствовать работу финансового рынка. Хотя этот процесс был более постепенным, чем в предыдущие периоды, учитывая временные всплески курсовой волатильности и усиление девальвационного давления в начале квартала. В частности, НБУ:
– освободил от обязательной продажи поступления в иностранной валюте от нерезидентов, если эти средства поступают как денежное обеспечение (гарантийный взнос, залог, задаток, депозит, гарантия);
– смягчил требования относительно покупки банками иностранной валюты для клиентов, повысив предельную сумму остатка, в пределах которого бакам разрешено покупать иностранную валюту (с 25 тыс. долл. до 100 тыс. долл.), позволив не учитывать денежное обеспечение к общему остатку валюты на счетах резидента;
– повысил размер чистой покупки банками валюты до 0.5% (0.1%) от размера регулятивного капитала банка;
– отменил обязательное лицензирование операций по размещению физическими лицами на иностранных счетах иностранной валюты с источником происхождения за пределами Украины и по осуществлению их инвестирования;
– упростил процедуру проведения операций клиентов банков по покупке иностранной валюты/перечислению средств за границу в пользу нерезидентов и изменил порядок контроля с целью предупреждения рисковых валютных операций;
– разрешил осуществлять покупку иностранной валюты субъектам хозяйствования за кредитные средства;
– упростил порядок перемещения наличной валюты через таможенную границу Украины, расширив перечень документов, которые физические лица должны предоставлять при таможенном декларировании и в три раза увеличив срок их действия;
– упростил порядок регистрации договоров о привлечении резидентами кредитов/займов в иностранной валюте от нерезидентов (упрощены регистрационные процедуры, предусмотрено внедрение новой автоматизированной системы регистрации договоров, отменено требование обязательного предоставления резидентами-заемщиками справки об объеме полученного кредита и погашения задолженности по ним);
– смягчил требования к обязательной продаже поступлений иностранной валюты, снизив ее норматив до 50%;
– смягчил ограничение на продажу наличной иностранной валюты населению, повысив максимальную сумму до 150 тыс. грн. (в эквиваленте);
– дебюрократизировал регистрацию изменений к кредитным договорам, отменив представление в НБУ отсканированных копий документов во время регистрации определенных изменений в кредитные договоры;
– ввел заключение договоров по операциям по размещению депозитных сертификатов НБУ в форме Публичного предложения НБУ;
– усовершенствовал порядок размещения депозитных сертификатов НБУ;
– отменил условие о необходимости соблюдать банком порядка формирования и хранения обязательных резервов для участия в проведении операций по размещению депозитных сертификатов НБУ;
– предоставил право банкам предоставлять смешанный залог по кредиту овернайт.
Кроме того, 13 апреля 2017 года Правление НБУ разрешило репатриацию дивидендов за 2014-2016 годы, и упростило механизм ее проведения. Также было разрешено осуществлять досрочное погашение кредитов перед банками-нерезидентами с рейтингом не ниже А, а также задолженности банков по еврооблигациям и увеличен максимальный размер предоплаты по импортным контрактам без применения аккредитивов.
Денежная база и ликвидность
В I квартале 2017 года наблюдалось традиционное расширение банковской ликвидности. В частности, среднедневные остатки средств на депозитных сертификатах и на корсчетах банков увеличились на 46.8% и 6.8% соответственно по сравнению с показателями в IV квартале 2016 года.
Основным каналом увеличения ликвидности банковской системы в этот период был наличный. После стремительного роста объемов наличности в декабре 2016 года как за счет сезонного, так и психологического факторов (на фоне ситуации с ПАО КБ “Приватбанк”), в течение текущего года она снижалась (на 29.6 млрд. грн.).
Также рост корсчетов обусловлен операциями НБУ на валютном рынке (чистое сальдо операций по покупке иностранной валюты в эквиваленте составило 3.4 млрд. грн.) и операциями ФГВФЛ (чистое воздействие по которым оценено в 5.2 млрд. грн.).
Кроме того, увеличению ликвидности банковской системы способствовали операции НБУ на открытом рынке, общий объем которых составил 3.9 млрд. грн. В рамках оздоровления ПАО КБ “Приватбанк” НБУ в январе часть монетизировал ОВГЗ, выпущенных Минфином для капитализации банка (на сумму 1.4 млрд. грн.). Однако полученные банком средства фактически остались на корсчете банка в НБУ, поскольку были направлены на формирование обязательных резервов.
Главным каналом изъятия ликвидности было традиционное для начала года аккумулирование правительством средств на едином казначейском счете, в т.ч. через уплату квартальных налоговых и других платежей в бюджет. Чистое влияние операций правительства оценено на уровне 32.7 млрд. грн.
Также ликвидность банковской системы снижалась из-за погашения банками ранее полученных кредитов от НБУ (чистые объемы по кредитным операциям с банками составляли -5.5 млрд. грн.).
Снижение уровня наличности по состоянию на конец марта 2017 года значительно превысило рост корсчетов банков, вызвав сокращение денежной базы в I квартале 2017 года на 6.5% по сравнению с декабрем предыдущего года, а годовые темпы прироста снизились до 9.1%.
Денежная масса и ее компоненты
Динамика остатков депозитов в течение января-февраля 2017 года была разнонаправленной. В январе остатки по гривневым депозитам снизились. Весомым фактором этого стал эффект базы сравнения – существенный рост депозитов в декабре, вызванный значительными бюджетными расходами в конце прошлого года.
Однако уже в феврале приток гривневых депозитов в банковской системе восстановился. Рост обусловлен поступлениями в банки бюджетных средств, главным образом на счета местных бюджетов, и средств домохозяйств, которые перевесили дальнейшее сокращение остатков на депозитных счетах нефинансовых корпораций, что является типичным для периода уплаты квартальных налоговых платежей.
Прирост депозитов в феврале впрочем, не компенсировал их снижение в предыдущем месяце (по результатам января-февраля они снизились на 0.4%). Однако рост остатков депозитов в национальной валюте в годовом измерении ускорился до 9.2% г/г в феврале по сравнению с 8.8% в декабре 2016 года.
Остатки средств в иностранной валюте (в долларовом эквиваленте) продолжали сокращаться за счет средств домохозяйств. Зато остатки средств в иностранной валюте на счетах нефинансовых корпораций выросли на фоне роста экспорта и объема финансовых операций с нерезидентами. Однако общие остатки по депозитам в иностранной валюте (в долларовом эквиваленте) уменьшились за два месяца на 2% (2.3% г/г).
Такая динамика депозитов вместе с сокращением наличности вне банков обусловили снижение денежной массы в январе-феврале на 3.9% и замедление до 4.4% годовых темпов прироста.
Кредиты
Кредитная активность в январе-феврале 2017 года оставалась слабой в условиях сохранения значительных кредитных рисков и высокого уровня долговой нагрузки среди заемщиков корпоративного сектора. Кроме того, внутренние требования банков к залогу, сроку и размеру кредитов также в определенной степени сдерживали рост кредитных портфелей.
В то же время, в феврале второй месяц подряд росли остатки по кредитам, предоставленным домашним хозяйствам в национальной валюте (с начала года увеличились на 2.4%, а годовые темпы падения замедлились до 1.8%). Этому способствовал рост спроса домохозяйств на кредитные ресурсы на фоне умеренного снижения их стоимости.
Однако остатки по кредитам, предоставленным нефинансовым корпорациям в течение текущего года, несколько снизились, что привело к незначительному замедлению годовых темпов роста до 21.5%.
Также продолжалась тенденция к сокращению объемов кредитования в иностранной валюте (в долларовом эквиваленте) – на 4.1% по сравнению с декабрем 2016 года (на 22.7% г/г).
Однако, в дальнейшем ожидается определенная активизация банковского кредитования, учитывая постепенное восстановление экономики и высокий инвестиционный спрос. Так, согласно Опросу об условиях кредитования за I квартал 2017 года в IV квартале прошлого года респонденты прогнозировали оживление корпоративного кредитования в течение следующих 12 месяцев (впервые за последние четыре квартала) и улучшение качества кредитного портфеля, как корпоративных клиентов, так и домохозяйств.
Кроме того, банки прогнозировали дальнейшее смягчение стандартов кредитования, а в сегменте корпоративного кредитования – даже для валютных кредитов (впервые с конца 2013 года). Это соответствующим образом повлияло на ожидания относительно роста спроса на все виды кредитов, кроме валютных, со стороны корпораций и на потребительские нужды – у домохозяйств.
Источник: BusinessForecast.by
При использовании любых материалов активная индексируемая гиперссылка на сайт BusinessForecast.by обязательна.