В качестве положительного момента необходимо отметить, что сервис онлайн кредитования круглосуточно выдает на выгодных условиях займы физическим лицам в России и Казахстане в автоматическом режиме в течение буквально нескольких минут. Причем для оформления займа достаточно всего лишь паспорта. В данном случае оформление и выдача займа осуществляются дистанционно в онлайн режиме с помощью любого удобного устройства (компьютера, планшета или мобильного телефона).
Как отмечается в отчете, фактическое ускорение потребительской инфляции (с 12.4% в декабре 2016 года) было ожидаемым и вместе с тем несколько ниже траектории прогноза Национального банка, который был опубликован в Инфляционном отчете (январь 2017 года). Тогда Национальный банк ожидал, что в марте инфляция ускорится до 16.4% годовых.
Рост цен ускорился по большинству основных составляющих потребительской корзины на фоне увеличения производственных затрат и низкой базы сравнения. Сдерживали рост цен в первом квартале факторы предложения и улучшения ситуации на мировых товарных рынках.
В частности, с начала 2017 года продолжалась активизация экономической деятельности отдельных стран – основных торговых партнеров Украины. Мировая ценовая конъюнктура для украинских экспортеров в I квартале также улучшилась по сравнению с предыдущим кварталом за счет высоких цен на сталь, железную руду и зерновые.
Высокие экспортные поступления перевесили влияние сезонных и временных факторов, обусловив укрепление гривны с середины января. Это вместе с умеренной фискальной и монетарной политикой и улучшением инфляционных ожиданий сдерживало ускорение базовой инфляции (составляла 6.3% г/г в марте 2017 года), которая также оказалась несколько ниже прогноза. Незначительное ускорение базовой инфляции произошло вследствие увеличения производственных затрат и отражения вторичных эффектов от роста цен на сырые продукты.
Переход ГССУ на новую методологию расчета ИПЦ стал дополнительным временным фактором, обусловившим прогноз ниже уровня роста цен.
Постепенное оживление экономической активности и улучшение деловых ожиданий предприятий способствовали восстановлению спроса на рабочую силу, которое сохранилось и в начале 2017 года. Повышение минимальной заработной платы с 1 января 2017 года в два раза до 3200 грн., в свою очередь, обусловило стремительный рост номинальной и реальной заработной платы в январе-феврале 2017 года.
Однако, несмотря на эти факторы, потребительский спрос оставался достаточно сдержанным, как в IV квартале 2016 года, так и в начале 2017 года. В частности, диспропорцию на рынке труда предопределял все еще высокий уровень безработицы в стране. А реальные располагаемые доходы даже сократились в IV квартале 2016 года в годовом измерении на фоне высоких тарифов на жилищно-коммунальные услуги и вялых темпов повышения доходов населения (кроме заработной платы).
Фискальная политика в начале 2017 года оставалась сдержанной. Хотя расходы как на социально чувствительные направления, так и капитальные продемонстрировали необычно стремительный для начала года рост, он был компенсирован высокими доходами бюджета. Их рост обеспечивался общеэкономическими факторами и налоговыми изменениями. В результате по итогам января-февраля 2017 года был зафиксирован первичный и общий профицит сводного бюджета, последний достиг рекордных значений.
Потребительская инфляция продолжит снижаться.
Национальный банк оставил неизменным прогноз инфляции на 2017-2019 годы – на уровне 9.1%, 6% и 5% соответственно. Прогноз инфляции остается в пределах объявленных целевых ориентиров (8% ± 2 п.п. – на 2017 год, 6% ±2 п.п. – на 2018 год и 5% ± 1 п.п. в 2019 году и в дальнейшем), определенных Основными принципами денежно-кредитной политики на 2017 год и среднесрочную перспективу.
Замедление потребительской инфляции в 2017 году будет обусловлено, прежде всего, снижением взноса административно регулируемых компонентов и сдерживанием фундаментального инфляционного давления монетарными инструментами.
В то же время, базовая инфляция ускорится в 2017 году до 6.5% в результате восстановления потребительского спроса и вторичных эффектов от роста продовольственной инфляции.
Ускорение инфляции сырых продуктов (до 7.8%) будет обусловлено подорожанием продовольственных товаров на мировом рынке, открытием дополнительных внешних рынков для отдельной украинской продовольственной продукции и высокими темпами роста номинальных доходов населения.
Административно регулируемые цены будут демонстрировать самые высокие темпы роста среди компонентов инфляции на прогнозном горизонте в значительной степени за счет роста мировых цен на энергоресурсы и акцизной политики правительства. Это будет поддерживать потребительскую инфляцию в годовом измерении на двухзначном уровне в течение первых трех кварталов.
В то же время, стремительное замедление административной инфляции в IV квартале будет ключевым фактором продолжения дезинфляционного тренда.
В 2018 году инфляция продолжит замедляться и вернется к центральному значению целевого диапазона. Проведение взвешенной монетарной и фискальной политики будет ключевым фактором сохранения тренда на снижение темпов роста ИПЦ. Базовая инфляция замедлится (до 4.3%) в условиях низкой волатильности обменного курса, более низкого потенциального уровня совокупного спроса и низкой инфляционной среды в странах – основных торговых партнерах Украины.
Высокий урожай, как результат активного инвестирования в сельское хозяйство, будет сдерживать рост цен на продовольственные товары в среднесрочной перспективе.
В 2016 году ключевую роль в развитии экономики играли высокий инвестиционный спрос и рекордный урожай.
В IV квартале 2016 года рост реального ВВП ускорился до 4.8% г/г, превысив ожидания Национального банка. По итогам всего года ВВП вырос на 2.3% г/г. Как и предполагалось, наибольшую поддержку экономике в 2016 году оказало ускорение роста инвестиций (до 27.1% г/г в IV квартале).
В то же время, внутренний потребительский спрос ослаб. Также положительные тенденции в экономике преимущественно объяснялись ситуацией в сельском хозяйстве, где наблюдались рекордные урожаи зерновых и масличных культур, высокий урожай сахарной свеклы, что отразилось в стремительном накоплении запасов.
В I квартале 2017 года рост ВВП в годовом измерении замедлился. Определяющим фактором для экономики стала приостановка транспортного сообщения на востоке страны. Это обусловило падение выпуска горно-металлургической продукции, а также ухудшение динамики смежных видов деятельности. Одновременно лучшие условия торговли, высокий внешний спрос и устойчивая инвестиционная активность частично нивелировали влияние событий на востоке страны.
Благодаря высокому урожаю предыдущего года и улучшению внешнеэкономической конъюнктуры высокими темпами рос экспорт продовольственных товаров и металлургии. Это было ключевым фактором сокращения дефицита текущего счета в январе-феврале 2017 года до 0.5 млрд. долл.
Чистые поступления по финансовому счету сократились до 0.3 млрд. долл. Как и на протяжении 2016 года они были обеспечены реальным сектором, в частности увеличением чистых привлечений по краткосрочным кредитам и сокращением наличной валюты вне банков. Поступления прямых иностранных инвестиций оставались низкими и были полностью направлены в реальный сектор.
Вследствие незначительного дефицита сводного платежного баланса в январе-феврале (0.2 млрд. долл.), и осуществления в марте платежей по обслуживанию и погашению государственного и гарантированного государством долга в иностранной валюте, международные резервы снизились до 15.1 млрд. долл. по состоянию на конец I квартала 2017 года, или 3.2 месяца импорта будущего периода.
Однако получение в начале апреля четвертого транша по программе расширенного финансирования (EFF) МВФ, второго транша макрофинансовой помощи ЕС дали возможность увеличить резервы до 16.7 млрд. долл. по состоянию на 5 апреля 2017 года.
Рост экономики Украины замедлится в 2017 году.
В 2017 году рост экономики замедлится до 1.9% из-за падения производства в отдельных отраслях промышленности, вследствие прекращения перемещения грузов через линию разграничения в пределах Донецкой и Луганской областей.
Прежде всего, пересмотр прогноза экономического роста отразился в увеличении отрицательного вклада чистого экспорта. Это произойдет из-за переориентации предприятий энергетического и металлургического сектора на импортируемое сырье для замены утраченной ресурсной базы, а также из-за потери производственных мощностей экспортоориентированных отраслей промышленности. Частично это будет компенсировано благоприятной внешней конъюнктурой: средний уровень цен в 2017 году превысит показатели 2016 года, прежде всего, за счет цен на черные металлы, железную руду и зерновые.
В 2018-2019 годах рост ВВП ускорится до 3.2% и 4% соответственно. Прежде всего, этому будут способствовать достаточно высокие темпы роста потребительского и инвестиционного спроса, а также роста экспорта на фоне улучшения условий внешней торговли, высоких объемов урожая и наладки альтернативных источников поставок сырья.
В то же время, повышение внутреннего потребительского и инвестиционного спроса в значительной степени будет удовлетворяться импортированной продукцией, поэтому вклад чистого экспорта в 2018-2019 годах будет близок к нулю.
Частное потребление будет основным драйвером экономического роста на прогнозном горизонте за счет двукратного повышения минимальной зарплаты, улучшения потребительских настроений населения и постепенного смягчения монетарной политики.
В то же время, рост инвестиций замедлится на фоне повышения производственных расходов и вследствие действия статистического эффекта высокой базы сравнения. Основными потребителями инвестиций остаются сельскохозяйственные предприятия.
Дефицит текущего счета в 2017-2018 годах умеренно возрастет по сравнению с 2016 годом и будет колебаться около 4% ВВП. Улучшение условий торговли на сырьевых рынках будет компенсировано негативными эффектами прекращения перемещения грузов через линию столкновения в пределах Донецкой и Луганской областей и последующим восстановлением спроса на импортируемые потребительские и инвестиционные товары в условиях повышения доходов населения и сохранения значительных инвестиций в машины и оборудование.
Чистые поступления по финансовому счету в 2017 году (5 млрд. долл.) будут обеспечены восстановлением притока долгового капитала в частный сектор и дальнейшим сокращением спроса населения на наличную валюту. В 2018 году частный сектор будет активнее привлекать как долговой капитал, так и прямые иностранные инвестиции на фоне улучшения делового климата и ускорения экономического роста.
Ключевым предположением этого прогноза является дальнейшее сотрудничество с МВФ, кторое остается важным источником пополнения международных резервов страны, облегчает доступ к финансированию от других международных организаций, а также является индикатором прогресса в структурных реформах и соответственно инвестиционной привлекательности страны.
Вместе с профицитом сводного платежного баланса получение запланированных траншей по программе EFF позволит увеличить международные резервы по состоянию на конец 2018 года до 26.2 млрд. долл. (или 5.1 месяца импорта будущего периода). В 2019 году с учетом увеличения выплат по кредитам государственного сектора международные резервы снизятся до 25.1 млрд. долл. (или 4.7 месяца импорта будущего периода).
Фискальная политика смягчится, о чем свидетельствует ожидаемое расширение структурного дефицита. В значительной степени фискальное стимулирование совокупного спроса будет реализовано через рост частного потребления. В среднесрочной перспективе дальнейшее смягчение фискальной политики будет ограничиваться необходимостью удержания дефицита государственного бюджета в соответствии с обязательствами перед МВФ (в пределах 3% ВВП).
Капитальные расходы также будут повышаться с учетом ограничений на дефицит бюджета и растущих расходов на оплату труда и на другие нужды социальной направленности (в частности, субсидии населению на оплату услуг ЖКХ). Рост поступлений от ЕСВ позволит снизить бюджетную поддержку Пенсионного фонда. Первичный профицит сводного бюджета будет сохраняться на уровне не менее 1% ВВП, учитывая значительные расходы на обслуживание долга.
Дальнейшее смягчение монетарной политики будет определяться снижением рисков для достижения инфляционных целей.
В I квартале 2017 года правление НБУ воздержалось от снижения учетной ставки для нивелирования рисков, связанных с достижением инфляционных целей в 2017-2018 годах. В то же время, активное смягчение НБУ монетарной политики в 2016 году способствовало продолжению тенденций к снижению стоимости ресурсов на межбанковском кредитном рынке и ставок по ОВГЗ. Однако розничные процентные ставки банков все еще оставались на достаточно высоком уровне.
В феврале восстановился приток гривневых депозитов в банковскую систему. Однако по результатам первых двух месяцев остатки по депозитам в национальной валюте продемонстрировали незначительное снижение. Слабой оставалась кредитная активность банков на фоне сохранения значительных кредитных рисков и высокого уровня долговой нагрузки в корпоративном секторе.
В то же время, второй месяц подряд росли остатки по кредитам, предоставленным домашним хозяйствам в национальной валюте, в частности, для финансирования расходов на товары длительного потребления.
В апреле НБУ возобновил процесс смягчения монетарной политики. Так, с 14 апреля 2017 года НБУ, впервые с октября прошлого года, снизил уровень учетной ставки – на 1 п.п. до 13% годовых. Такие действия НБУ полностью согласуются с инфляционными целями на 2017-2019 годы и будут способствовать росту экономической активности.
В дальнейшем ожидается продолжение умеренного смягчения монетарной политики. В то же время, монетарные условия остаются относительно жесткими, чтобы обеспечить снижение инфляции в соответствии с утвержденными инфляционными целями.
Баланс рисков для инфляции является симметричным на прогнозном горизонте.
Баланс рисков для прогноза годовой инфляции является симметричным, однако направления влияния возможных рисков отличаются для отдельных внутренних и внешних условий.
Основным риском для внутренней среды является эффективность внедрения компенсаторных механизмов для минимизации потерь от прекращения перемещения грузов через линию столкновения в пределах Донецкой и Луганской областей, как частным сектором, так и правительством. Кроме того, как и ранее, весомым является риск непосредственной эскалации боевых действий на востоке Украины.
Одновременно остается неопределенность относительно проведения макроэкономической политики и структурных реформ, необходимых для сохранения макрофинансовой стабильности, увеличения потенциала экономики и продолжении программы с МВФ. Неэффективная реализация реформ может привести к повышению премии за риск, что усугубит инфляционные и курсовые ожидания и усилит инфляционное давление.
Более существенное повышение правительством социальных стандартов и изменения в государственной политике субсидирования домохозяйств будут влиять на совокупный спрос в экономике и соответственно на состояние текущего счета платежного баланса и инфляционную динамику.
Дополнительная неопределенность связана с повышением административно регулируемых тарифов, в частности, на природный газ (обособления стоимости услуг транспортировки и распределения от стоимости газа как товара) и электроэнергию.
Во внешней среде основная неопределенность связана с внедрением анонсированной политики фискальных стимулов новоизбранного президента США Д. Трампа. С одной стороны, это уже обусловило рост мировых цен на сырьевые товары, а с другой – растет вероятность проведения более жесткой политики ФРС. В таком случае возможным является ослабление курсов валют развивающихся стран относительно доллара США. Дезинтеграционные процессы в Европе, усиление протекционистских и националистических настроений могут отразиться на снижении эффективности международного сотрудничества и будут подталкивать инвесторов к более осторожному поведению. Кроме того, в последнее время усиливаются риски роста геополитической напряженности, особенно на Ближнем Востоке и Корейском полуострове.
Реализация вышеприведенных и других рисков в течение прогнозного периода может обусловить отклонения фактической инфляции от целевой траектории, а переоценка баланса рисков – приведет к ответной реакции Национального банка.
Внешняя среда
В IV квартале внешний спрос, выраженный средневзвешенным показателем годовых темпов экономического роста стран – основных торговых партнеров Украины, усилился благодаря активизации экономической деятельности, подкрепленной ростом мировых цен и внутреннего потребления в этих странах. Имеющиеся данные в начале 2017 года свидетельствуют о продолжении позитивной динамики экономик отдельных стран – ОТП Украины.
Мировая ценовая конъюнктура для украинских экспортеров в I квартале 2017 года улучшилась по сравнению с IV кварталом 2016 года благодаря более высоким ценам на сталь, железную руду, удобрения и зерновые.
Цены на нефть в течение I квартала 2017 года колебались в пределах 50-57 долл./бар. Главным фактором повышения цен по сравнению с предыдущим кварталом было выполнение условий Алжирской нефтяной сделки. Однако рост цен сдерживали увеличение производства и запасов нефти в США.
Мировые финансовые рынки находились под влиянием позитивных ожиданий в отношении экономической активности развитых стран, роста корпоративных прибылей и повышения процентной ставки ФРС.
На фоне общего оптимизма относительно ускорения роста мировой экономики и цен на сырьевые товары ситуация для финансовых активов стран, рынки которых развиваются, улучшилась, приток капитала восстановился, а валюты этой группы стран в основном укрепились к доллару США.
Средневзвешенный показатель годовых темпов экономического роста в странах – ОТП (выраженный динамикой индекса UAwGDP) в IV квартале 2016 года ускорил рост по сравнению с предыдущим кварталом. Положительные сдвиги демонстрировали все страны – ОТП Украины, в частности:
в США в IV квартале 2016 года рост ВВП ускорился до 1.9% г/г. Активизация экономического роста произошла, прежде всего, за счет потребления, на которое приходится около 70% ВВП страны. Увеличение потребительских расходов произошло на фоне укрепления показателей рынка труда (безработица стабилизировалась на уровне 4.6%-4.7%, количество первичных заявок на пособие по безработице снизилось до минимальных уровней) и улучшения потребительских настроений;
устойчивые темпы роста экономики Еврозоны были поддержаны увеличением потребительских расходов, дальнейшим проведением политики количественного смягчения ЕЦБ и ускорением роста инвестиций (после замедления в III квартале). Рост цен на мировых товарных рынках также поддержал экономическую активность.
Экономический рост стран СНГ ускорился. Рост экономики России и Казахстана постепенно приобретает устойчивый характер благодаря увеличению внешнего спроса и повышению мировых цен на сырьевые товары, прежде всего, нефть и газ. Кроме того, замедлилось падение экономики Беларуси. Это произошло за счет стремительного увеличения объемов неэнергетического экспорта (почти на 20% г/г за IV квартал 2016 года);
страны ЦВЕ, которые входят в состав индекса, активизировали экономическую деятельность благодаря расширению внутреннего и внешнего спроса. Однако объемы инвестиций оставались слабыми;
темпы роста экономики Китая ускорились до 6.8% г/г в IV квартале за счет повышения потребления и улучшения мировой ценовой конъюнктуры (несмотря на государственную политику сокращения стальных и угольных мощностей китайские производители на фоне увеличения мировых цен наращивали объемы производства);
экономика Турции возобновила рост после падения в III квартале благодаря конкурентным ценовым предпочтениям от девальвации турецкой лиры и устойчивому росту стран – ОТП (в частности, Германии, на которую приходится около 10% турецкого экспорта, и Великобритании – более 6%).
С начала 2017 года экономическая деятельность отдельных стран – ОТП Украины продолжала набирать обороты. В частности, за счет увеличения внутреннего и внешнего спроса ускорился рост промышленного производства Китая, а темпы роста частных инвестиций увеличились вдвое. Экономическое оживление в Китае дало дополнительный импульс, как странам Азии, так и мировым товарным рынкам.
Благодаря позитивным тенденциям на сырьевых рынках поддерживался экономический рост стран СНГ, за исключением России (в последней в феврале произошло падение промышленного производства, прежде всего, из-за падения производства обрабатывающей промышленности).
Промышленное производство в Еврозоне постепенно росло, прежде всего, из-за восстановления производства в ключевых странах – Германии и Франции – благодаря расширению внешней торговли.
Инфляционное давление со стороны стран – ОТП Украины, выраженное индексом UAwCPI, в I квартале 2017 года незначительно усилилось. Наибольший вклад в рост индекса осуществлен Еврозоной и странами ЦВЕ в результате возобновления роста инфляции и мягкой монетарной политики ЕЦБ и повышения цен на сырьевые товары.
Однако произошло уменьшение инфляционного давления со стороны стран, рынки которых развиваются, в частности стран СНГ и Китая.
Мировая ценовая конъюнктура для украинских экспортеров в I квартале 2017 года в целом улучшилась, несмотря на снижение цен на отдельные товары в течение квартала. Индекс ценовой конъюнктуры для украинских экспортеров (ЕСРІ) за I квартал вырос на 7.3% кв./кв. (19.2% г/г). Основной вклад в его рост обусловили более высокие по сравнению с предыдущим кварталом цены на сталь, железную руду, зерновые и удобрения.
В начале 2017 года цены на стальную продукцию в различных регионах мира росли из-за:
существенных затрат на сырье, в частности железную руду;
активизации внутреннего спроса Китая после завершения новогодних праздников, направленного в основном на пополнение запасов. Подорожание стальной продукции в Китае подтолкнуло к росту цены на эту продукцию в других регионах мира;
действия антидемпинговой пошлин, прежде всего, в Европе, которые несмотря на рост объемов выплавки стали позволили воздерживаться ценам на относительно высоком уровне;
укрепления национальных валют в ряде стран – мировых производителей стали, в частности в Индии, России, Корее.
Однако снижение цен на товары турецкого производства в конце января – начале февраля под влиянием девальвации лиры повысило конкуренцию среди импортеров квадратной заготовки, а также превратило Турцию из нетто-импортера в нетто-экспортера этого стального полуфабриката. В результате цены на украинскую и российскую продукцию, одним из основных импортеров которой является Турция, в течение этого периода существенно снизились. В середине февраля на фоне возобновившегося укрепления лиры произошла корректировка в сторону роста внутренних цен на стальную продукцию, что привело к повышению цен на сталь украинского производства.
В конце марта – начале апреля цены на стальную продукцию на отдельных рынках снижались. Это было обусловлено ростом производства и экспорта (в частности Индией и США), высокими запасами стали в Китае (самый высокий уровень с 2004 года) и ослаблением спроса на нее в Турции в условиях повышения неопределенности в преддверии проведения конституционного референдума. Однако в среднем за I квартал 2017 года цены на стальные полуфабрикаты остались существенно выше не только по сравнению с предыдущим кварталом, но и с соответствующим кварталом предыдущего года.
Цены на железную руду с начала года росли, достигнув в феврале трехлетнего максимума. Прежде всего, это было связано с ростом мирового производства стали и активностью на рынке со стороны Китая (накоплением запасов руды в преддверии новогодних праздников и активизацией после их окончания), а также сокращением экспорта (в частности Бразилией). Во второй половине квартала возобновилось снижение цен на фоне опасений относительно уменьшения спроса со стороны Китая, который накопил значительные запасы этого сырья. Однако в целом в I квартале 2017 года цены были ощутимо выше, чем в предыдущем квартале и год назад.
Мировые цены на зерновые в начале 2017 года росли, несмотря на рекордные урожаи, под влиянием:
неблагоприятных погодных условий (засуха в Бразилии, морозы без снега в ЕС), которые вызвали опасения относительно нового урожая;
сезонного увеличения спроса на пшеницу высокого качества во второй половине маркетингового года (в том числе украинскую и русскую). Активный спрос на рынке сейчас наблюдается со стороны Алжира и Египта;
сокращения экспорта кукурузы Бразилией на фоне устойчивого спроса (в 2016 году из-за засухи валовой сбор кукурузы был самым низким за последние пять лет – 67 млн. тонн, что на 21% меньше, чем год назад).
Однако в начале марта возобновилось падение цен на зерновые, что обусловлено распродажей рекордных урожаев и запасов с целью высвобождения дополнительных средств для новых посевных работ (прежде всего, в странах Причерноморского региона и США).
Цены на нефть на мировых рынках, за исключением второй половины марта, в течение I квартала 2017 года колебались в пределах 50-57 долл./бар. Весомым фактором влияния на цены было выполнение условий Алжирской нефтяной сделки между странами – основными производителями нефти. Также удерживали цены:
усиление напряжения в отношениях между США и Ираном;
значительные объемы импорта нефти Китаем, что обусловлено пополнением стратегических запасов и приростом перерабатывающих мощностей (за январь импорт нефти Китаем вырос на 26.2% г/г, почти до 32 млн. тонн), а также заявление Национальной комиссии по развитию и реформам Китая о намерении постепенно сокращать добычу нефти в стране и наращивать импорт;
рост импорта нефти Индией (в январе – на 10% м/м) и намерение до конца года нарастить импорт нефти почти на 39%.
Однако ряд факторов сдерживали рост цен:
восстановление активными темпами добычи нефти в США и Канаде;
увеличение запасов нефти и нефтепродуктов в США;
наращивание продаж нефти, хранящейся в танкерах (по предварительной оценке VesselsValue, январские объемы танкерных поставок достигли рекордных значений – составляли 22% от объема поставок за весь 2016 год, что в пересчете могло составлять дополнительные почти 1.3 млн. бар/сутки);
наращивание Ираком экспорта нефти на 10% до 3.3 млн. бар/сутки;
дальнейшее усиление рисков невыполнения обязательств Алжирской нефтяной сделки из-за:
увеличения добычи Нигерией, Ираном (выше согласованного уровня), ОАЭ и возобновления в феврале роста добычи нефти в Саудовской Аравии;
планов ливийской National Oil Corp нарастить добычу нефти почти вдвое до 1.25 млн. бар/сутки к концу 2017 года (Ливия освобождена от системы квот ОПЕК).
С середины марта цены на нефть резко снизились на фоне сообщений о стремительном росте запасов сырой нефти в США (обновили рекордный уровень), дальнейшем наращивании добычи в США и усилении доллара США к ведущим валютам.
На мировых финансовых рынках с начала 2017 года ситуация в целом была положительной как для развитых стран, так и для стран, рынки которых развиваются. Индекс S&P 500 рос на фоне оптимизма инвесторов относительно влияния новых мер экономической политики США на деловую активность страны и роста корпоративных прибылей.
Поддержку индексу оказали публикации ряда распоряжений президента США (относительно запуска нефтепроводов Keystone XL и Dakota Access, расширения энергетической инфраструктуры, увеличения промышленного выпуска на территории США), а также подтверждение Д. Трампом своих намерений относительно налоговой реформы, инфраструктурных затрат и упрощения финансового регулирования.
Начало сезона квартальной отчетности за IV квартал 2016 года также был успешным, что сигнализировало о завершении наиболее длительного периода падения прибылей корпоративного сектора. Признаки ускорения экономической активности позволяют инвесторам ожидать, что в 2017 году фондовый рынок продолжит рост.
Рост индекса EURO STOXX 50 поддерживался восстановлением экономики Еврозоны по итогам III и IV кварталов 2016 года и ожиданиями относительно сохранения положительных тенденций на фоне достижения инфляционной цели (инфляция Еврозоны в феврале 2017 года составила 2% г/г).
Однако рост политических рисков в европейском регионе, в частности, из-за Brexit, референдума о независимости Шотландии и выборов во Франции и Нидерландах, которые могут повлиять на будущее ЕС как межгосударственного объединения, и проблемы в банковской системе сдерживали рост индекса EURO STOXX 50.
В начале 2017 года монетарная политика ведущих центральных банков мира соответствовала ожиданиям. Так, как и ожидал рынок, в марте ФРС повысила базовую процентную ставку по федеральным фондам на 25 б.п. до 0,75-1% благодаря устойчивому росту экономики, дальнейшему увеличению количества рабочих мест и уверенности в том, что инфляция будет двигаться в направлении ориентира. Однако в коммуникациях (пресс-релиз по результатам заседания и дальнейшие заявления председателя и членов ФРС) сделан акцент на постепенном повышении процентной ставки в будущем и просигнализировано о возможности еще двух повышений базовой ставки в 2017 году. Такая риторика была воспринята рынком как мягкая и, среди других причин, обусловившая снижение доходности 10-летних казначейских облигаций США в конце марта после достигнутого пика в 2.62% в середине месяца.
ЕЦБ и Банк Японии, в свою очередь, оставили неизменными подходы к проведению монетарной политики. Однако большинство центральных банков развивающихся стран, учитывая закрепление тенденций к снижению инфляционного давления, уменьшали свои процентные ставки (в частности, Банк России, Чили, Бразилии, Казахстана, Армении и др.).
На фоне повышения доходности долгосрочных облигаций развитых стран в I квартале 2017 года продолжилась переориентация мировых потоков капитала с рынка облигаций на рынок акций.
В I квартале 2017 года возобновился интерес инвесторов к финансовым активам стран, рынки которых развиваются, благодаря:
благоприятной конъюнктуре на мировых финансовых рынках;
ожиданию дальнейшего ускорения экономики США, которое будет способствовать росту мировой экономики и экономик стран, рынки которых развиваются;
ожидаемому сохранению значительного дифференциала между темпами роста развитых стран и стран, рынки которых развиваются;
росту мировых цен на сырьевые товары;
значительному потенциалу к укреплению обменных курсов валют этой группы стран (после длительного падения обменных курсов в 2014-2015 годах).
Объем притока чистых портфельных инвестиций в страны, рынки которых развиваются, в январе-феврале был самым большим с июня 2016 года (около 30 млрд. долл.). Наибольший вклад в положительную динамику имел фактор улучшения внутренней среды, в то же время вклад ожиданий в отношении монетарной политики ФРС был близким к нулю.
При этом положительную динамику показали все регионы мира. Кроме того, в марте чистый приток капитала ускорился до максимального уровня за последние четыре месяца. Впервые с 2014 года возобновился чистый приток капитала в Китай.
В I квартале 2017 года большинство валют стран, рынки которых развиваются, компенсировали потери, которые они понесли после обнародования результатов президентских выборов в США. Среди прочего, этому способствовало обесценивание доллара США на мировых валютных рынках в январе. Вследствие неоднозначных действий и риторики президента США индекс DXY обесценился на 2.6% м/м, что стало худшим началом года за последние три десятилетия, а также привело к распространению использования этих валют в операциях «carry trade» в условиях снижения волатильности на мировых финансовых рынках.
Вставка: Финансовые условия для стран, рынки которых развиваются
Текущая тенденция к ускорению инфляции в развитых странах и ожидаемое ускорение повышения ставок ФРС, которое отразилось на стремительном укреплении доллара США, обусловили усиление давления на мировые долгосрочные процентные ставки в сторону роста. Это может существенно повлиять на перераспределение потоков капитала между развитыми странами, увеличив их привлекательность, и странами, рынки которых развиваются, финансовые условия для которых становятся более жесткими.
Предыдущая волна ухудшения финансовых условий для стран, рынки которых развиваются, наблюдалась в 2014-2015 годах после сворачивания программы количественного смягчения ФРС. Последнее сигнализировало об улучшении экономики США и способствовало укреплению доллара США, а также стало дополнительным фактором стремительного снижения цен на биржевые товары, в частности, нефть и черные металлы.
В свою очередь, это отразилось на замедлении экономической активности стран, рынки которых развиваются, и девальвации их национальных валют. В результате склонность инвесторов к рисковым активам уменьшилась, что привело к оттоку капитала из стран, рынки которых развиваются.
2016 год с финансовой точки зрения для стран, рынки которых развиваются, несмотря на слабое восстановление притока капитала, выдался худшим после кризисного 2008 года. По данным IIF, приток портфельных инвестиций составил всего 27.6 млрд. долл. (из которых в акции чистый приток составил 61.4 млрд. долл., в облигации – чистый отток составил минус 33.8 млрд. долл.).
Причем наибольший отток капитала произошел после президентских выборов в США, когда усилились риски проведения протекционистской политики и, как следствие, ожиданий относительно ускорения повышения процентной ставки ФРС. В результате произошел стремительный рост процентных ставок для развитых стран и уменьшение склонности инвесторов к риску. Только в IV квартале 2016 года отток капитала из стран, рынки которых развиваются, составил 38.4 млрд. долл.
Причем отток капитала, в первую очередь, с рынка облигаций в рынки акций развитых стран указывает на ожидания инвесторов, что благодаря фискальным стимулам увеличатся доходы корпоративного сектора развитых стран.
В 2017 году будет продолжаться действие факторов, которые будут сдерживать приток капитала в страны, рынки которых развиваются:
текущая тенденция к ускорению инфляции в развитых странах и ожидаемое ускорение повышения ставок ФРС, которое отразится на укреплении доллара США и будет продолжать оказывать давление на мировые долгосрочные процентные ставки в сторону роста;
сужение спрэда доходности между долговыми инструментами стран, рынки которых развиваются, и развитых стран. Причем уже на конец февраля, согласно расчетам JPMorgan Chase & Co, спрэд по долговым ценным бумагам в иностранной валюте сузился до минимального значения с ноября 2014 года;
ожидаемое ускорение экономической активности развитых стран. Как следствие, объемы прямых иностранных инвестиций и портфельных инвестиций в акционерный капитал стран, рынки которых развиваются, на которые приходится, почти половина всего притока капитала, может снизиться до самого низкого уровня с начала финансового кризиса. В частности, приток прямых иностранных инвестиций в эту группу стран в 2017 году оценивается на уровне 386 млрд. долл., что почти на 30% меньше среднего уровня за 2010-2015 годы;
укрепление доллара США к ведущим валютам, которое увеличит девальвационное давление на валюты стран, рынки которых развиваются. Причем стремительное падение китайского юаня может привести к глобальной распродаже рисковых активов и спровоцировать отток капитала из развивающихся стран;
вероятность торговых войн между США и Китаем, Мексикой, Южной Кореей. Причем торговые войны с Китаем на фоне значительного общего объема китайского долга могут спровоцировать финансовый кризис в этой стране и будут иметь негативные последствия для других стран, рынки которых развиваются, через влияние, как на финансовые, так и на товарные рынки.
Однако ожидается, что негативное влияние на внешние финансовые условия для стран, рынки которых развиваются, со стороны перечисленных факторов будет в значительной степени компенсированы за счет:
все еще высокой разницы в уровнях доходности между странами, рынки которых развиваются, и развитыми странами, несмотря на ее определенное сужение;
ускорение экономической активности этой группы стран на фоне повышения мировых цен на сырьевые товары. Отражением таких ожиданий является стремительный рост фондовых индексов стран, рынки которых развиваются, ведь рост экономики и цен традиционно отражается на увеличении доходности компаний, что обусловливает рост их инвестиционной привлекательности.
В частности, за I квартал 2017 года рост MSCI EM составил около 11%, а рост индексов отдельных стран, в частности Украины, Румынии, Польши, Аргентины и др., превысил 15%. В то же время рост ведущих индексов, в частности S&P 500 и Euro Stoxx 50 составил около 6% за этот период;
значительного потенциала к укреплению обменных курсов валют этой группы стран (после длительного падения в 2014-2015 годах);
сохранения стимулирующей монетарной политики ЕЦБ и Банка Японии;
имеющихся политических рисков в Еврозоне вследствие избирательных процессов 2017 года, слабости банковского сектора и Brexit, что оставляют привлекательными страны, которые менее зависимы от этих процессов. Такими странами выступают отдельные страны европейского региона, в частности, Чехия, Венгрия, Польша, а также Россия, Индия, Бразилия, Аргентина и Чили.
В результате ожидается, что в 2017 году повышение процентных ставок в развитых странах будет иметь ограниченное влияние на финансовые условия для стран, рынки которых развиваются, приток капитала в эти страны будет постепенно восстанавливаться.
Инфляционное развитие
В I квартале 2017 года инфляция ожидаемо ускорилась – до 15.1% г/г в марте по сравнению с 12.4% г/г в декабре 2016 года.
Фактическая инфляция в I квартале оказалась несколько ниже траектории прогноза НБУ, опубликованного в Инфляционном отчете (январь 2017 года). Тогда НБУ ожидал, что в марте инфляция ускорится до 16.4% годовых. Отклонение фактических показателей от прогноза объясняется действием ряда факторов предложения.
Дополнительным фактором был эффект от перехода ГССУ на новую методологию расчета ИПЦ. По оценкам НБУ, этот фактор будет иметь временное влияние и будет полностью компенсирован уже во втором полугодии действием других статистических эффектов.
В I квартале 2017 года рост цен ускорился по большинству основных составляющих потребительской корзины на фоне увеличения производственных затрат и низкой базы сравнения. Сдерживали повышение цен факторы предложения, улучшения ситуации на валютном рынке по сравнению с началом года, а также дальнейшее снижение инфляционных ожиданий. Эти факторы вместе с умеренной фискальной и монетарной политикой, а также все еще слабым потребительским спросом обусловили умеренный рост базовой инфляции, которая также оказалась ниже, чем прогнозировалось.
Базовая инфляция ускорилась до 6.3% г/г в марте 2017 года с 5.8% г/г в декабре 2016 года и была ниже прогноза НБУ (6.8% г/г). Незначительное ускорение базовой инфляции было ожидаемым и произошло вследствие увеличения производственных затрат и отражения вторичных эффектов от роста цен на сырые продукты.
В частности, увеличились годовые темпы роста цен на услуги, входящие в базовую инфляцию (до 9.8% в марте по сравнению с 8.7% в декабре 2016 года). Это может быть отражением роста текущих расходов, в том числе на оплату труда из-за повышения МЗП. Так, повысилась стоимость услуг учреждений отдыха, культуры и спорта, общественного питания и гостиниц, такси, парикмахерских, бытовых служб, телекоммуникаций, амбулаторных, финансовых и страховых услуг.
Об умеренном усилении фундаментального инфляционного давления свидетельствовали также альтернативные показатели базовой инфляции. Однако базовая инфляция по всем методам расчетов остается существенно ниже показателя общей потребительской инфляции и соответствующих показателей год назад.
Ускорение базовой инфляции сдерживалось умеренной фискальной и монетарной политикой и улучшением ситуации на мировых товарных рынках, что обусловило усиление гривны относительно доллара США с середины января. Кроме того, усиление фундаментального давления сдерживалось последующим снижением инфляционных ожиданий на следующие 12 месяцев всех групп респондентов, а также все еще слабым потребительским спросом.
Среди других компонентов базовой инфляции прогнозируемо продолжил ускоряться рост цен на продукты питания с высокой степенью обработки (до 7.5% г/г в марте по сравнению с 5.7% г/г в декабре 2016 года). Это связано с вторичными эффектами от роста цен на сырые продукты, в частности, молоко и мясо.
В то же время, на фоне стабилизации обменного курса гривны снизились годовые темпы роста цен на отдельные импортируемые товары: одежду и обувь (до 4.5% в марте по сравнению с 5.5% в декабре), бытовую технику (до 4.1% с 5.7%), фармацевтические товары (до 3.3% с 6.6%). На некоторые товары цены в годовом измерении даже снизились (автомобили из ЕС – на 2.4%, аудио- и видеотехнику – на 1.6%, ноутбуки – на 3.4%, моющие средства – на 0.5%).
Небазовая инфляция в течение I квартала 2017 года также ожидаемо ускорилась и достигла 23.2% г/г в марте (17.5% г/г в декабре). Ускорение произошло за счет всех компонентов базовой инфляции – административно регулируемых цен и тарифов, цен сырых продуктов питания и цен на топливо.
В частности, рост административно регулируемых цен ускорился до 39.5% г/г в марте (по сравнению с 34.6% г/г в декабре). Основным фактором такого ускорения стало повышение платы за проезд в автодорожном пассажирском транспорте в результате роста себестоимости, в том числе из-за повышения стоимости топлива.
Кроме того, существенно выросли цены на табачные изделия из-за низкой базы сравнения и повышения акцизов с начала года. В то же время, повышение акцизов на алкогольные напитки имело значительно меньший эффект – годовые темпы роста цен замедлились, что может быть связано с реализацией накопленных ранее запасов этой продукции, а также наличием маржи от повышения минимальных цен в декабре прошлого года.
В марте 2017 года произошел рост тарифов на электроэнергию для населения на 28.1% м/м, что привело к незначительному увеличению годовых темпов до 63.7% (с 60.0% в декабре).
Существенно выросла и стоимость почтовых услуг – в частности, с 24 марта ПАО «Укрпочта» увеличила тарифы на свои услуги, прежде всего вследствие роста расходов на оплату труда. Около 70% в структуре затрат ПАО “Укрпочта” занимают расходы на оплату труда с начислениями. Следовательно, повышение законодательно установленного уровня минимальной заработной платы оказывает существенное влияние на себестоимость услуг почтовой связи, которые предоставляет ПАО “Укрпочта”.
Также в I квартале продолжалось ускорение роста цен на социальные сорта хлеба в первую очередь вследствие роста производственных затрат.
Рост цен на сырые продовольственные товары ускорился до 7.5% г/г в марте (с 1.2% в декабре). Это произошло, прежде всего, на фоне низкой базы сравнения (в прошлом году наблюдалось стремительное снижение цен на сырые продукты питания в результате торговых и транзитных ограничений со стороны РФ не только для украинских, но и для турецких товаров). Как следствие, предсказуемо замедлилось падение в годовом измерении цен на овощи и фрукты (до 19.4% и 2.0% соответственно).
Низкая база сравнения обусловила также рост цен на яйца в годовом измерении (на 12.9%), несмотря на их существенное снижение в течение квартала (на 24.6%). Последнее снижение цен на яйца произошло из-за сохранения ограничений на экспорт продукции птицеводства из отдельных регионов Украины в ряд стран из-за нестабильной эпизоотической ситуации (похожие ограничения действовали и в I квартале прошлого года).
Наметился также рост цен на все виды мяса в результате увеличения производственных затрат и сокращения поголовья. Такие же факторы, а также активизация экспорта обусловили дальнейшее увеличение темпов роста цен на молоко (25.9% г/г в марте 2017 года). Это произошло, несмотря на увеличение объемов производства сырого цельного молока сельскохозяйственными предприятиями и замедления падения его производства в хозяйствах населения. Кроме того, цены на молоко в Украине находились под влиянием высоких цен на сырое молоко на международных рынках.
Окончание сезона сахароварения и высокий внешний спрос обусловили повышение цен на сахар (6.2% г/г в марте по сравнению с падением на 1.2% г/г в декабре).
Рост цен на топливо ускорился до 26.3% г/г в марте (с 19.5% г/г в декабре), что отражало отложенный эффект от повышения цен на нефть на мировых рынках в предыдущие месяцы.
В I квартале 2017 года рост индекса цен производителей продолжил ускоряться (до 38.3% г/г с 35.7% г/г в декабре). Это, прежде всего, было обусловлено ценовыми тенденциями на мировых товарных и сырьевых рынках, учитывая значительную экспортную ориентированность отечественных предприятий. В то же время, влияние роста цен производителей на цены потребителей, по оценкам НБУ, остался относительно незначимым.
Рост мировых цен на железную руду привел к существенному увеличению годовых темпов роста цен в добыче металлических руд (до 142.6% 107.2% в декабре). Повышение мировых цен на нефть в начале квартала обусловило рост цен в добыче сырой нефти и природного газа (до 88.3% г/г с 76.5% г/г в декабре), которое в конце квартала несколько замедлилось на фоне стабилизации мировых цен на нефть и укрепления курса гривны.
Рост цен в добыче каменного угля замедлился до 20.5% г/г.
Как следствие рост цен в добывающей промышленности продолжил ускоряться (до 94.7% г/г по сравнению с 85.1% г/г в декабре), что, в свою очередь, привело к росту цен в следующих звеньях производственного процесса, в частности в металлургическом производстве (до 54.0% г/г), производстве кокса и продуктов нефтепереработки (до 80.6% г/г).
В других отраслях перерабатывающей промышленности цены также росли, но более умеренными темпами. Так, с января продолжается рост цен в химической промышленности (увеличились на 12.5% г/г по сравнению с падением на 1.4% г/г в декабре) на фоне повышения мировых цен на удобрения.
Темпы роста цен в пищевой промышленности практически не изменились (в марте составили 16.6% г/г по сравнению с 16.2% в декабре) вследствие разнонаправленной динамики по отдельным видам промышленности. В частности, существенно увеличились темпы роста цен в производстве хлеба, хлебобулочных и мучных изделий из-за увеличения себестоимости производства.
Дальнейшее сокращение поголовья скота сказалось на росте цен в производстве мяса и мясных, а также молочных продуктов. Повышение цен на молочные продукты поддерживалось также их активным экспортом, прежде всего, сливочного масла.
Кроме того, в I квартале 2017 года существенно ускорился рост цен в производстве сахара в условиях роста его экспорта.
В то же время, замедлился рост цен в производстве напитков на фоне высокой базы сравнения прошлого года.
Несмотря на увеличение себестоимости производства электроэнергии вследствие подорожания угля в конце I квартала, рост цен в снабжении электроэнергии, газа, пара и кондиционированного воздуха замедлился (до 42.6% г/г в марте с 51.5% г/г в декабре). Это произошло благодаря существенному снижению в январе оптово-рыночной цены электрической энергии Национальной комиссией, осуществляющей государственное регулирование в сферах энергетики и коммунальных услуг (НКРЭКУ). Такое снижение связано с поэтапной ликвидацией перекрестного субсидирования и постепенным выравниванием цен на электроэнергию для населения и других потребителей.
Источник: BusinessForecast.by
При использовании любых материалов активная индексируемая гиперссылка на сайт BusinessForecast.by обязательна.