Инфляционный отчет Национального банка Украины за октябрь 2016 г. Часть 2

Читайте также: Инфляционный отчет Национального банка Украины за октябрь 2016 г. Часть 1

Во II квартале 2016 года номинальные доходы населения продолжили расти в основном за счет их крупнейшей составляющей – заработной платы (на 14.3% г/г и 22.8% соответственно), также росла и средняя заработная плата (начисленная в расчете на одного штатного работника).

Доходы домохозяйств от других источников, кроме заработной платы, росли меньшими темпами. Это вместе с ослаблением инфляционного давления обеспечило рост в годовом измерении, как реальной заработной платы, так и реальных располагаемых доходов населения, которые впервые за два года достигли положительных значений. Хотя рост реальных доходов и способствовал увеличению потребления, оно оставалось слабым. Так, население для поддержания уровня потребления тратило накопленные ранее средства – во II квартале 2016 года продолжилось сокращение сбережений населения (на 5.3 млрд. грн.), в том числе за счет продажи населением иностранной валюты.

Также учитывая, дальнейшее повышение тарифов на жилищно-коммунальные услуги и высокий уровень безработицы мы считаем, что давление на цены со стороны спроса остается незначительным.

Рынок труда

С начала 2015 года ГССУ публикует отдельные данные без учета части зоны проведения АТО, поэтому некоторые показатели рынка труда могут быть недооценены.

Во II квартале 2016 года уровень безработицы населения по методологии МОТ (в % к экономически активному населению в возрасте 15-70 лет) снизился до 9%, что произошло в результате сезонного роста спроса на рабочую силу, прежде всего в сельском хозяйстве и строительстве. Однако в сезонно скорректированном выражении уровень безработицы оставался на высоком уровне (с начала 2015 года колебался в пределах 8.9%-9.4%).

Численность экономически активного населения в возрасте 15-70 лет и уровень экономической активности населения после спада в конце 2015 года – в I квартале 2016 года и во II квартале 2016 года увеличились за счет сезонного роста количества занятого населения. Это произошло в большей степени за счет роста занятости среди мужчин в сельской местности, что объясняется преимущественно активизацией сезонных работ (однако в сезонно скорректированном выражении как уровень экономической активности населения, так и уровень занятости продолжали снижаться).

Самый высокий уровень занятости в первом полугодии 2016 года зафиксирован среди лиц среднего возраста, а именно 35-49 лет. Вместе с тем в 10 регионах страны уровень занятости населения в возрасте 15-70 лет превышал средний показатель по Украине, больше всего в г. Киеве, Харьковской и Днепропетровской областях. А наибольший рост этого показателя по сравнению с соответствующим периодом прошлого года произошел в Черновицкой и Хмельницкой областях.

Вместе с тем, в первом полугодии 2016 года количество занятого населения несколько уменьшилась (на 1% г/г по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года), что произошло, прежде всего, в результате демографических процессов. Также в структуре занятых произошло сокращение количества занятого населения в неформальном секторе экономики, что может быть сигналом позитивных сдвигов на рынке труда.

Такой вид занятости больше характерен для сельских жителей (40.6% всего занятого населения), для лиц в возрасте 15-24 года (34.6% от общего количества занятых соответствующей возрастной группы – в частности, из-за необходимости дополнительного заработка во время обучения) и в возрасте 60-70 лет (36.6% от общего количества занятых соответствующей возрастной группы – из-за низкого уровня пенсионного обеспечения).

Также по видам экономической деятельности значительное количество неформально занятых зафиксировано в сельском, лесном и рыбном хозяйстве, торговле и строительстве, где работали в соответствии 40.6%, 21.8% и 14.4% неформально занятых.

В то же время, сохраняется значительный уровень потенциала рабочей силы, к которому относятся определенные группы экономически неактивного населения, которые могли бы активизировать поиски работы в случае более благоприятных условий и соответственно перейти из категории экономически неактивного населения в безработные.

К таким группам ГССУ включает лиц, которые прекратили активные поиски работы, потому что потеряли надежду ее найти (отчаявшиеся), и тех, которые не знали где и как искать работу, как организовать собственное дело, убежденных в отсутствии подходящей работы.

Потенциал рабочей силы, по оценкам Национального банка, во II квартале 2016 года составил почти 230 тыс. человек (2.1% экономически неактивного населения в возрасте 15-70 лет, 1.3% экономически активного населения в возрасте 15-70 лет). ГССУ рассчитывает данный показатель для трудоспособного населения, а Национальный банк осуществил расчеты для лиц в возрасте 15-70 лет.

В III квартале 2016 года усилились признаки восстановления спроса на рабочую силу, как в Государственной службе занятости, так и на сайтах поиска работы в сети интернет. Так, в Государственной службе занятости потребность работодателей в работниках на замещение свободных рабочих мест в годовом исчислении в III квартале 2016 года возросла (до 37.8% г/г в сентябре, в сезонно скорректированном выражении с начала года – почти на 44%). А уровень нагрузки на 10 свободных рабочих мест в сезонно скорректированном выражении в сентябре 2016 года, с начала года уменьшился на 39%.

Однако одной из наибольших проблем остаются региональные диспропорции, усиливающиеся в разрезе отдельных видов экономической деятельности. Так, в первом полугодии 2016 года более 40% вакансий было сосредоточено в Киеве, Днепропетровской, Киевской, Одесской и Харьковской областях.

Вместе с тем в последнее время все большее количество лиц, как безработных, так и занятых прибегают к поиску работы через сеть Интернет, не регистрируясь в Государственной службе занятости. Это связано с необходимостью придерживаться определенных условий регистрации/сохранения статуса безработного, так и желанием/нежеланием лиц становиться на такой учет в основном из-за низкооплачиваемых работ, которые предлагаются, и низкого уровня пособия по безработице.

Средний размер помощи по безработице в III квартале 2016 года был незначительно выше прожиточного минимума для трудоспособных лиц и составил 1741 грн. Также по данным Государственной службы занятости по состоянию на 1 июля 2016 года в половине вакансий предлагалась заработная плата менее 2000 грн. (что составляло почти 40% от средней заработной платы) и только в 5.1% вакансий она превышала 5000 грн.

На сегодня поиск работы в сети Интернет – это один из наиболее действенных способов найти работу. Так, по состоянию на конец III квартала 2016 года на некоторых сайтах частных агентств по подбору кадров количество зарегистрированных резюме выросло на 12.4% г/г, количество размещенных вакансий выросло на 48% г/г, а средняя заработная плата по вакансиям составила почти 7000 грн. (выросла на 16% г/г).

Восстановление спроса на рабочую силу показывает кривая Бевериджа (соотношение количества безработных в возрасте 15-70 лет по методологии МОТ и количества вакансий на одном из сайтов по поиску работы), даже без учета Киева, как крупнейшего города, где предположительно размещается наибольшее количество вакансий. Однако, учитывая практически постоянное количество безработных, кривая Бевериджа в 2016 году также свидетельствует о наличии значительных диспропорций между предложением и спросом на рабочую силу.

О повышении спроса на рабочую силу свидетельствует также возвращение некоторыми организациями своих работников на полный рабочий день. Так, по данным ГСЗУ в первом полугодии 2016 года количество работников, переведенных по экономическим причинам на неполный рабочий день (неделю) снизилась до 5.5% среднеучетного количества штатных работников (вернулось к уровню первого полугодия 2012 года).

Наиболее распространенной эта форма занятости была в Запорожской, Донецкой и Луганской областях, где в сокращенном режиме работало 11%-14% количества работников. Режим сокращенного рабочего времени чаще всего фиксировался в промышленности и складском хозяйстве. Вместе с тем, количество лиц, которые были в отпусках без сохранения заработной платы, выросло за полгода в два раза и в первом полугодии 2016 года составило 1.6% среднеучетного количества штатных работников.

Количество штатных работников по состоянию на конец августа 2016 года составило 7.8 млн. лиц (за текущий год снизилась на 1.8%, однако с начала года практически не изменилось).

В различных видах деятельности наблюдались разнонаправленные тенденции: в сельском хозяйстве, торговле и транспорте количество штатных работников выросло, однако в большинстве отраслей произошло ее снижение, что могло быть обусловлено плановыми сокращениями.

Так, по данным ГСЗУ, в январе-августе 2016 года количество работников, предупрежденных о предстоящем высвобождении, возросло по сравнению с соответствующим периодом прошлого года на 8.2% и составило 223 тыс. лиц. Наибольшее количество предупрежденных (почти 60%) составляли работники государственного управления, обороны и обязательного социального страхования.

Доходы домохозяйств и сбережения

Во II квартале 2016 года рост номинальных доходов населения ускорился, что в основном было обусловлено ростом его крупнейшей составляющей – заработной платы (до 22.8% г/р), доля которой в доходах населения составляла почти 45%.

Темпы роста номинальной средней заработной платы (начисленной в расчете на одного штатного работника) и заработной платы в структуре доходов отличаются вследствие методологических особенностей во время осуществления соответствующих расчетов.

Так, расчеты заработной платы как части доходов населения, осуществляются на основе более широкой выборки, в частности, учитывается денежное довольствие кадровых военнослужащих и вольнонаемного персонала, выплаты, осуществляемые в случае временной потери трудоспособности, заработная плата физических лиц-предпринимателей и другие выплаты, которые не учитываются во время расчета номинальной средней заработной платы (начисленной в расчете на одного штатного работника).

Вместе с тем, доходы домохозяйств от других источников, чем заработная плата, росли меньшими темпами. Еще одна весомая часть номинальных доходов населения – социальная помощь и другие полученные текущие трансферты, доля которых в доходах населения составляет 40%, возросла на 12.3% г/г.

Ослабление инфляционного давления на фоне роста, как номинальных заработных плат, так и номинальных доходов населения способствовало их росту в реальном измерении. Так, во II квартале 2016 года впервые за два года произошел рост, как реальных располагаемых доходов населения, так и реальной заработной платы, как части доходов населения (на 5.6% г/г и 13.6% г/г соответственно).

В III квартале 2016 года средняя заработная плата (начисленная в расчете на одного штатного работника) как в номинальном, так и в реальном измерении продолжила расти высокими темпами (23.2% г/г и 11.9% г/г соответственно, в среднем за квартал номинальная заработная плата составила 5311 грн.).

На фоне увеличения затрат на оплату услуг ЖКХ и цен на некоторые товары потребление товаров и услуг населением с конца 2014 года росло быстрее, чем доходы населения. Это привело к необходимости использования населением накопленных в предыдущие периоды сбережений для поддержания уровня потребления.

Так, во II квартале 2016 года уменьшение сбережений составило 5.3 млрд. грн. и произошло, в частности, за счет активной продажи населением иностранной валюты (продажа валюты населением превышает ее покупку с начала 2015 года, а во II квартале эта разница была вдвое больше, чем в I квартале 2016 года).

Также ГССУ зафиксировал уменьшение накоплений нефинансовых активов (преимущественно за счет старения жилых фондов). В то же время, прирост денежных вкладов населения, как часть финансовых активов населения, третий квартал подряд увеличивался.

Снижение сбережений населения обусловило сохранение отрицательной склонности к сбережениям, однако во II квартале 2016 года по сравнению с прошлым кварталом как фактический, так и сезонно скорректированный показатель были несколько выше.

ФИСКАЛЬНЫЙ СЕКТОР

Фискальная политика 2016 года отражала меры правительства, направленные на дальнейшее укрепление государственных финансов. Свидетельство этого – сохранение первичного профицита сводного бюджета, так и снижение квазифискальных расходов. В результате в первом полугодии 2016 года сформировалось широкое положительное сальдо СЗДУ. В то же время после активной консолидации 2014-2015 годов наблюдалось определенное фискальное смягчение, которое также обусловлено реформой ЕСВ.

Постепенное восстановление экономической активности вместе с ощутимыми эффектами от введенных налоговых изменений в начале года способствовало росту налоговых поступлений высокими темпами. Это частично компенсировало более низкие плановые неналоговые поступления и обеспечило умеренный рост общих доходов сводного бюджета.

В то же время, рост общих расходов в III квартале ожидаемо ускорился. В отличие от предыдущего квартала это произошло не только за счет значительного увеличения защищенных социально направленных расходов, но и за счет наращивания расходов на другие направления, в том числе на обслуживание долга и капитальные расходы.

Учитывая то, что сальдо сводного бюджета в июле-августе было близким к нулю, его отрицательное значение по итогам III квартала сформировалось в сентябре. Причиной этого стало стремительное увеличение дефицита государственного бюджета и уменьшение профицита местных бюджетов.

Доходы

Рост доходов сводного бюджета замедлился (в III квартале – до 9.7% г/г). Это произошло в том числе за счет более низких чем в прошлом году неналоговых поступлений (на 37.2% г/г в III квартале), поскольку Национальный банк не осуществлял перечислений в течение девяти месяцев текущего года.

Согласно статье “51. Прибыль к распределению” Закона Украины “О Национальном банке Украины” перечисление прибыли к распределению в Государственный бюджет Украины осуществляется только после подтверждения внешним аудитом и утверждением Советом Национального банка годовой финансовой отчетности, введенной в начале года, а также после формирования за счет этой прибыли общих и других резервов в определенных указанным законом объемах. За 9 месяцев 2015 года было перечислено 39.1 млрд. грн.

В то же время, налоговые поступления, несмотря на некоторое замедление, продолжили расти высокими темпами (на 25.1% г/г в III квартале). Такие темпы отразили, прежде всего, улучшение макроэкономической ситуации, а также влияние налоговых изменений, введенных в начале года.

В частности, рост поступлений от налога на прибыль предприятий значительно ускорился (до 84.1% г/г). Это связано, прежде всего, с заметным улучшением финансового состояния предприятий, в том числе государственных (по итогам первого полугодия этого года увеличилась прибыль до налогообложения), на фоне статистического эффекта от изменений в администрировании данного налога, введенных в начале года.

Кроме того, несколько ускорился рост поступлений от налога на доходы физических лиц (до 41% г/г) вследствие сохранения высоких темпов роста номинальных заработных плат на фоне унификации основной ставки с начала этого года.

Улучшилось исполнение поступлений от рентной платы, особенно по сравнению с предыдущим кварталом.

Рост поступлений от акцизного налога также ускорился (до 42.5% г/г), что обусловлено оживлением розничной торговли, высокими объемами импорта и ослаблением курса гривны. Эти факторы также сказались на поступлениях от налогов от внешней торговли, которые в сопоставимых условиях (без учета в 2015 году поступлений от дополнительного импортного сбора) продолжили расти. Однако в целом поступления от налогов от внешней торговли остались значительно ниже, чем в прошлом году, в результате отмены указанного сбора.

В III квартале существенно замедлился рост поступлений от НДС (на 19% г/г). С одной стороны, рост был поддержан ростом товарооборота и девальвацией гривны во второй половине III квартала. С другой ‒ именно в III квартале зафиксированы высокие объемы возмещения НДС (27.6 млрд. грн., на 46.5% больше, чем в соответствующем квартале прошлого года).

Увеличение возмещения, прежде всего, связано с начислением в июле низкого возмещения за июнь и его высокими объемами в сентябре (9.3 млрд. грн.). Таким образом, задолженность по возмещению НДС сократилась до 15.2 млрд. грн. по состоянию на 01.10.2016, однако осталась на 2.4 млрд. грн. больше, чем в начале года.

Расходы

Рост расходов сводного бюджета в III квартале существенно ускорился – до 39.4% г/г. Это произошло за счет увеличения как текущих, так и капитальных расходов.

Наращивание текущих расходов (на 36.9% г/г) в первую очередь вызвано значительными расходами на обслуживание долговых обязательств и социальные программы. Так, самыми высокими удерживались темпы роста социально направленных расходов.

Неизменным фактором этого было увеличение перечислений в Пенсионный фонд из-за сокращения его собственных поступлений, основой которых являются ЕСВ.

Кроме этого, досрочная оптимизация цен на природный газ и тепловую энергию, поставляемую населению, обусловила увеличение как плановых годовых, так и фактических расходов в III квартале на предоставление льгот и жилищных субсидий на оплату коммунальных услуг.

Высокими сохранились темпы роста расходов на оплату труда (33.9% г/г), в частности, из-за увеличения денежного обеспечения военнослужащих. Однако продолжалось сокращение начислений на оплату труда (на 17.1% г/г).

В то же время, в III квартале существенно увеличились расходы на обслуживание долговых обязательств, особенно их внешней составляющей на фоне низких объемов прошлого года. Основной причиной этого стало осуществление очередной выплаты купонного дохода по новым ОВГЗ в сентябре этого года. Расходы на обслуживание внутренних обязательств также незначительно увеличились, что связано с активизацией правительства на внутреннем рынке долговых бумаг.

Впрочем, общие затраты на обслуживание долга этого квартала, как и предыдущего, были ниже запланированных. Это, среди прочих факторов, связано с меньшими объемами выпуска краткосрочных ОВГЗ и более поздним, чем было запланировано, размещением ОВГЗ под гарантию США.

Стимулирующим фактором ускоренного роста расходов стало определенное наращивание расходов по социально нечувствительным направлениям, которые в течение первого полугодия сдерживались. Так, в III квартале расходы на использование товаров и услуг ускорились (до 23.8% г/г). Весомый вклад в этот рост имели расходы на медикаменты, что связано с восстановлением их централизованных закупок, в том числе через международные организации (ВОЗ, Юнисеф), и на приобретение предметов и инвентаря.

Хотя сокращение текущих трансфертов предприятиям и других текущих расходов сохранялось, однако, более низкими темпами, чем в предыдущий период.

Продолжилось наращивание капитальных расходов связанное, прежде всего с активным ремонтом дорожной инфраструктуры в основном за счет местных бюджетов. Доля последних в общих капитальных расходах колебалась на уровне 70%.

Лидерами в текущем году по темпам роста расходов согласно функциональной классификации являлись выплаты на социальную защиту, общественный порядок и безопасность. Впрочем, в III квартале заметно ускорился рост подавляющего большинства расходов. Ускорился рост расходов на здравоохранение и особенно образование, учитывая их относительно низкое финансирование в предыдущие два года.

Сальдо

Поскольку в июле-августе сальдо сводного бюджета было близким к нулю, ситуацию в III квартале определили показатели сентября. Так, дефицит сводного бюджета в III квартале увеличился – до 20.4 млрд. грн. вследствие роста отрицательного сальдо государственного бюджета (до 28.3 млрд. грн.) и уменьшения профицита местных бюджетов (до 7.9 млрд. грн.).

Источником финансирования дефицита в этом году были, прежде всего, средства, привлеченные по долговым операциям. От размещения ОВГЗ получено 14.1 млрд. грн. в III квартале (35.9 млрд. грн. за девять месяцев). Львиную долю заимствований на внутреннем рынке в этом году составили бумаги со сроком обращения от одного до трех лет.

Вместе с тем, смягчение монетарной политики способствовало постепенному уменьшению стоимости ресурсов, привлеченных Министерством финансов на внутреннем рынке в текущем году. Указанное позволило осуществить перераспределение расходов на другие чувствительные направления, в частности, оборону.

Также продолжились размещения ОВГЗ, номинированные в иностранной валюте, в том числе в III квартале ‒ почти на 0.6 млрд. долл. В то же время, благодаря завершению второго обзора программы EFF МВФ в конце сентября были размещены ОВГЗ под гарантии правительства США (1 млрд. долл.). Другой источник финансирования дефицита ‒ средства единого казначейского счета.

Несмотря на определенные ресурсные потери в результате реформы ЕСВ правительство пыталось не только стабилизировать государственные финансы, но и обеспечить фискальную устойчивость. Подтверждением этого может быть положительное, хотя и незначительное, широкое сальдо СЗДУ – 0.2% ВВП в первом полугодии этого года. Этот профицит сформировался в первую очередь благодаря значительному снижению квазифискальных расходов, несмотря на формирование отрицательного сальдо СЗДУ из-за дефицита сводного бюджета вследствие необходимости компенсации потерь собственных доходов Пенсионного фонда.

Так, существенно улучшилось финансовое состояние НАК “Нафтогаз” за счет досрочного приведения тарифов ЖКХ к экономически обоснованному уровню. Также, хотя в начале этого года были выпущены ОВГЗ для увеличения уставного капитала государственных банков, расходы на нужды банковского сектора уменьшились, в том числе на фоне достаточных имеющихся ресурсов в ФГВФЛ.

ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС

В III квартале 2016 года сальдо текущего счета стало отрицательным (1.7 млрд. долл.) прежде всего за счет большего, чем ожидалось, расширения дефицита торговли товарами. Темпы падения экспорта товаров в годовом измерении несколько ускорились из-за ухудшения внешнеэкономической конъюнктуры. В то же время, импорт товаров возобновил рост в годовом измерении на фоне увеличения закупок природного газа и роста внутреннего спроса.

Кроме того, плановые процентные выплаты по реструктуризированным ОВГЗ и снятие ограничений по репатриации дивидендов, начисленных за 2014-2015 годы, обусловили ожидаемое расширение дефицита первичных доходов.

В III квартале чистое поступление по финансовому счету ожидаемо увеличилось до 2.2 млрд. долл. благодаря восстановлению официального финансирования. Правительство разместило ОВГЗ на сумму 1 млрд. долл. под гарантии США. Несмотря на замедление сокращения наличной валюты вне банков чистое привлечение частного сектора немного выросло по сравнению с предыдущим кварталом. Прежде всего, это было связано с ростом поступлений ПИИ в реальный сектор.

Благодаря профициту сводного платежного баланса (600 млн. долл.) и получению третьего транша от МВФ в рамках программы EFF (1.0 млрд. долл.) международные резервы выросли до 15.6 млрд. долл. (или 3.7 месяца импорта будущего периода) по состоянию на 01.10.2016.

Счет текущих операций

В III квартале дефицит текущего счета был больше, чем ожидалось, вследствие более быстрого, чем предполагалось, роста инвестиционного спроса. Кроме того, на фоне большего, чем прогнозировалось, ухудшения условий торговли, ускорилось падение экспорта (до 5.5% г/г).

Снижение экспорта произошло, прежде всего, из-за ухудшения динамики поставок продовольственных товаров и продукции машиностроения. Так, хотя в III квартале физические объемы поставок зерновых культур продолжили расти (до 8.5% г/р), их стоимостные объемы сократились (на 3.1% г/г) из-за значительного падения мировых цен.

Кроме того, высокий спрос на масло в предыдущих периодах со стороны стран ЕС и Южной Азии обусловил сокращение переходящих запасов семян масличных. Как следствие, рост физических объемов экспорта семян подсолнечника и масла значительно замедлился. На фоне почти неизменных мировых цен это привело к замедлению роста стоимостных объемов экспорта до 19.9% г/г (с 32.8% в II квартале).

Среди дополнительных факторов снижения экспорта продовольственных товаров было введение чрезвычайного положения в Турции, что усложнило прохождение Босфорского пролива, а также введение дополнительных ограничений со стороны РФ. С 1 июля 2016 года РФ ввела дополнительный запрет на транзит отдельных товаров по своей территории в Казахстан и Кыргызстан.

Стоимостные объемы экспорта металлургической продукции также снизились (на 5.1% г/г). Ухудшение мировой ценовой конъюнктуры во второй половине III квартала еще не отразилось на украинских экспортных ценах, так как последние реагируют на изменение мировых цен с определенным лагом. Однако из-за ограниченного потенциала грузового транспорта сдерживались физические объемы поставок металлов.

Кроме того, снижение экспорта продукции машиностроения ускорилось до 21.9% г/г вследствие завершения выполнения отдельных контрактов на поставку продукции в предыдущие периоды и дальнейшего сокращения поставок в страны СНГ, прежде всего из-за введения дополнительных транзитных ограничений со стороны России.

По географической структуре страны Азии оставались крупнейшими потребителями украинской продукции (35.3%). В частности, вследствие засухи в регионе существенным был спрос на украинскую пшеницу. Увеличились поставки зерновых в страны Африки. В то же время, доля стран Европы снизилась из-за сокращения поставок масла, а удельный вес стран СНГ – из-за введения Россией дополнительных ограничений на транзит украинских товаров по своей территории.

По сравнению с экспортом импорт товаров в III квартале начал расти (8.1% г/г) более высокими темпами, чем ожидалось. Так, рост инвестиционного импорта остался на высоком уровне, хотя и несколько замедлился (до 37% г/г). Наибольшими темпами рос импорт машин сельскохозяйственного назначения.

Кроме того, продолжил расти высокими темпами (76.1% г/г) импорт легковых автомобилей, хоть он и несколько притормаживает по сравнению с предыдущим кварталом.

Дальнейший рост реальных доходов населения и стабилизация экономической ситуации обусловили сохранение достаточно высоких темпов роста импорта товаров потребительского назначения (18% г/г). В частности, импорт продовольственных товаров вырос на 15% г/г, промышленных изделий – на 13.7% г/г.

В III квартале на фоне активизации закачки газа в подземные хранилища существенно увеличились объемы импорта природного газа (3.4 млрд. м³). По состоянию на 1 октября 2016 года запасы газа в хранилищах увеличились до 14.3 млрд. м³, что на 47% больше по сравнению с началом квартала, однако на 9% меньше по сравнению с соответствующей датой предыдущего года.

Как и раньше газ импортировался исключительно из стран Европы. Диверсификация источников поставок природного газа обусловила снижение доли РФ в общем импорте и увеличение удельного веса европейских стран.

В III квартале положительное сальдо торговли услугами (103 млн. долл.) снизилось по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, что соответствовало нашим ожиданиям.

Объемы экспорта услуг в III квартале почти не изменились (-0.1% г/г). Сокращение расходов посетителей в долларовом эквиваленте отразилось на снижении экспорта по статье “поездки” (на 6.5% г/г в III квартале).

Кроме того, снизились объемы экспорта трубопроводного транспорта на 3.8% г/г на фоне высокой базы сравнения предыдущего года. Однако это было компенсировано ростом экспорта ИТ-услуг (на 16.8% г/г), доля которых в экспорте услуг составила 18.5%.

Оживление экономической активности и улучшение потребительских настроений населения стимулировали рост импорта услуг на 6.9%, в том числе транспортных и по статье “путешествия” (на 15.2% г/г и на 13.3% г/г соответственно).

Счет первичных доходов был сведен со значительным дефицитом (542 млн. долл.). Его формирование было обусловлено плановыми процентными выплатами по реструктуризированным ОВГЗ в сентябре (0.5 млрд. долл.) и снятием запрета на репатриацию дивидендов, начисленных иностранными инвесторами за 2014-2015 годы.

В III квартале продолжался рост частных денежных переводов в Украину (на 8.5% г/г – до 1.4 млрд. долл.). Продолжилось увеличение поступлений из европейских стран и США, зато переводы из стран СНГ ожидаемо сократились из-за сохранения неблагоприятной финансово-экономической ситуации в подавляющем большинстве этих стран. В результате положительный баланс вторичных доходов вырос до 727 млн. долл.

Финансовый счет

В III квартале 2016 года чистое поступление по финансовому счету существенно увеличились, прежде всего, за счет восстановления официального финансирования. Такая ситуация соответствовала нашим ожиданиям. По сравнению с ІІ кварталом привлечение частного сектора немного выросло, несмотря на замедление сокращения наличной валюты вне банков.

Сохранение значительных объемов чистых поступлений частного сектора связано с ростом прямых иностранных инвестиций в реальный сектор. Банковский сектор завершал программы по рекапитализации крупнейших банков с иностранным капиталом.

Успешное завершение второго обзора программы EFF с Международным валютным фондом в конце III квартала создало предпосылки для возобновления внешнего финансирования государственного сектора. В сентябре правительство разместило еврооблигации на сумму 1 млрд. долл. под гарантии США.

Уменьшение объема наличной валюты вне банков (на 1.4 млрд. долл.), несмотря на замедление по сравнению с предыдущим кварталом, оставалось основным фактором профицита финансового счета. Кроме того, наблюдался и чистый приток долгового капитала в реальный сектор (190 млн. долл.), который был сформирован, благодаря чистому привлечению краткосрочных кредитов. Однако это сопровождалось ростом просроченной задолженности (на 0.5 млрд. долл.), хотя и значительно в меньших объемах, чем в предыдущих кварталах.

Объем поступления ПИИ в реальный сектор вырос почти вдвое до 497 млн. долл. В то же время, завершение программ по рекапитализации крупнейших банков с иностранным капиталом привело к сокращению поступлений прямых иностранных инвестиций в банковский сектор (411 млн. долл.). Абсолютное большинство таких инвестиций по-прежнему направлено на докапитализацию дочерних банковских учреждений в Украине в обмен на погашение долга (debt-to-equity). Вследствие чего отток долгового капитала из банковского сектора снизился до 478 млн. долл. (с 804 млн. долл. во II квартале).

Роловер по долгосрочным обязательствам частного сектора вырос до 71% с 40% во II квартале, а без учета операций по переоформлению долга в уставный капитал, составил около 90%. Улучшение роловера наблюдалось как в банковском, так и в корпоративном секторах, более того в последнем он впервые с 2013 года вырос выше 100%. Операции по докапитализации банков в обмен на переоформление долга (debt-to-equity operations), учитываются в расчетах роловера в части погашения долга перед материнскими банками, но не учитываются в части получения ПИИ с целью докапитализации.

Резервные активы

Благодаря профициту сводного платежного баланса и получению третьего транша от МВФ в рамках программы EFF (1.0 млрд. долл.) международные резервы в III квартале выросли на 1.6 млрд. долл. и составили 15.6 млрд. долл. (или 3.7 месяца импорта будущего периода) на конец сентября.

Внешняя устойчивость

Во II квартале 2016 года продолжалось постепенное улучшение большинства показателей внешней устойчивости. Прежде всего, это происходило благодаря сокращению валового внешнего долга и краткосрочного долга по остаточному сроку погашения. Кроме того, улучшились и показатели адекватности международных резервов.

Валовой внешний долг Украины во II квартале сократился на 2.4 млрд. долл. – до 115 млрд. долл. за счет уменьшения задолженности всех секторов.

Задолженность банковского сектора снизилась, прежде всего, за счет погашения кредитов перед материнскими учреждениями. А сокращение обязательств реального сектора – путем уменьшения задолженности по долгосрочным кредитам, что частично компенсировано накоплением просроченной задолженности.

Внешние обязательства сектора общего государственного управления сократились на 0.2 млрд. долл. в результате реорганизации обязательств по еврооблигациям КГГА, а центральный банк возвратил денежные средства по операции своп в сумме 0.8 млрд. долл.

Во II квартале 2016 года краткосрочный внешний долг по остаточному сроку погашения сократился на 1.9 млрд. долл. – до 45.7 млрд. долл. Объемы обязательств правительства, в течение следующих 12 месяцев почти не изменились, а центрального банка сократились до нуля.

Задолженность реального сектора сократилась на 0.9 млрд. долл. в основном за счет уменьшения краткосрочной задолженности по торговым кредитам. А предстоящие погашения обязательств банковского сектора – прежде всего путем реорганизации задолженности по межбанковским кредитам (debt-to-equity).

Рост международных резервов во II квартале (на 1.3 млрд. долл.) позволил улучшить показатели критериев их адекватности. В частности, соотношение резервов к краткосрочному долгу (критерий Гвидотти – Гринспена) и композитный критерий МВФ (ARA metrics) выросли до 30.6% и 50.1% от нормы соответственно (с 26.7% и 44.8%). Кроме того покрытие будущего импорта возросло с 3.3 до 3.6 месяца, одновременно критерий покрытия широкой денежной массы почти не изменился.

Анализ показателей внешней торговли товарами по классификации широких экономических категорий

Анализ показателей торговли товарами традиционно осуществляется в географическом и товарном разрезе. Однако для углубления анализа и лучшего понимания взаимосвязей между внешней торговлей и СНС, таблицы “затраты-выпуск”, а также международной торговли товарами по рекомендации Статистической комиссии ООН была разработана КШЭК.

Согласно КШЭК, товары подразделяются на пищевые продукты, исходные продукты для промышленности, капитальное оборудование, потребительские товары длительного и кратковременного пользования. В общем КШЭК содержит 19 основных категорий, 16 из которых составляют три широкие категории конечного потребления: потребительские товары, средства производства и полуфабрикаты. Четвертая категория (другие товары) включает товары, принадлежность которых к вышеупомянутым категориям трудно определить. Расчет КШЭК проводится Национальным банком с 2008 года с ретроспективой данных с 2005 года.

До недавнего времени структура экспорта и импорта товаров Украины в разрезе широких экономических категорий оставалась довольно постоянной. Однако с 2013 года наблюдаются постепенные изменения с более выраженными тенденциями в структуре импорта.

Так, структура экспорта Украины в значительной степени смещена в сторону товаров промежуточного потребления (доля последних в общем экспорте товаров составляет около 80%). Это отражает сырьевой характер экспорта и экономики в целом и предопределяет высокую уязвимость экономики страны к внешним шокам.

Среди товаров промежуточного потребления преобладают пищевые продукты (зерно, масло) и продукция металлургии (полуфабрикаты). В то же время, из-за ухудшения ценовой конъюнктуры для металлургических предприятий и высокого внешнего спроса на зерновые культуры и масло отмечается перераспределение внутренней структуры промежуточного потребления. Как следствие, возросла и доля сельского хозяйства в ВВП (до 12%).

После 2013 года в экспорте постепенно растет доля потребительских товаров, в том числе благодаря Соглашению об ассоциации с ЕС, которое упростила доступ на европейский рынок сбыта для продукции украинской пищевой промышленности. Как следствие, доля производства пищевых продуктов в обрабатывающей промышленности увеличилась до 33.5%. Здесь и далее – данные за первое полугодие 2016 года.

Потребительские товары долго- и краткосрочного использования имеют стабильно низкий удельный вес – около 4% от экспорта.

Низкие темпы реформирования украинского машиностроения и несоответствие техническим стандартам развитых стран обусловили концентрацию его экспорта на рынках стран СНГ. С 2012 года “торговые войны” с РФ, а позднее фактическое блокирование украинского транзита по своей территории в третьи страны повлекли существенное сокращение экспорта и, соответственно, производства продукции украинского машиностроения.

Как следствие, доля средств производства в экспорте товаров после 2012 года существенно снизилась, прежде всего, за счет транспортного оборудования, в частности вагонов и транспортных средств. Экспорт капитального оборудования также снижался, хотя и меньшими темпами (среднегодовое снижение за 2014-2016 годы составляло 48% и 30% г/г соответственно).

Изменения в структуре импорта по КШЭК более выражены, что может свидетельствовать о начале качественных изменений. Наибольшую долю в импорте составляют товары промежуточного потребления, что подтверждает высокую импортозависимость украинской экономики. По данным таблиц “затраты-выпуск” (последние данные за 2014 год) импортная составляющая в промежуточном потреблении выпуска товаров и услуг составила около 30%. Самая высокая доля наблюдалась в обрабатывающей промышленности, в частности в машиностроении, химической и фармацевтической промышленности (около 50%).

Однако среди товаров промежуточного потребления в последние годы устойчивыми темпами растет доля капитального оборудования и промышленных обработанных товаров для производства. В то же время, энергетический импорт (газ, нефть и др.) благодаря постепенному снижению энергоемкости производства стабильно снижается, хотя уровень энергоемкости украинского ВВП пока что остается одним из самых высоких в мире.

Вторую по величине долю в импорте составляют потребительские товары, импорт которых в последние годы под влиянием снижения доходов населения и девальвации гривны постепенно снижается. Превышение темпов снижения импорта потребительских товаров над уменьшением частного потребления в последние годы может свидетельствовать о начале процессов импортозамещения.

Доля импорта инвестиционного назначения является наименьшей, однако в 2016 году она начала расти вследствие увеличения импорта продукции машиностроения, в первую очередь сельскохозяйственного назначения. Это было связано с необходимостью обновления основных фондов и подкреплялось увеличением экспортной выручки аграриев благодаря высокому урожаю зерновых и масличных культур.

Кроме того, растет и производство продукции инвестиционного назначения, в частности сельскохозяйственных машин, что подтверждает наши оценки относительно ключевой роли инвестиций в экономическом восстановлении в 2016-2017 годах.

Дальнейшее наращивание инвестиций будет способствовать качественному экономическому развитию благодаря снижению энергоемкости производства, повышению производительности труда и конкурентоспособности украинской продукции на мировых рынках.

МОНЕТАРНЫЙ СЕКТОР И ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

После пяти месяцев ревальвационного тренда в августе – начале сентября возникло девальвационное давление на гривну. Главным образом оно было вызвано сезонным ростом спроса на иностранную валюту. Кроме того, спрос на валюту подпитывался ухудшением настроений, учитывая неопределенность в отношении получения официального внешнего финансирования и обострения ситуации вокруг Крыма и на востоке страны.

Однако благодаря действиям НБУ по сглаживанию чрезмерных колебаний обменного курса и улучшению настроений на фоне решения МВФ о выделении очередного транша, давление на гривну существенно ослабло во второй половине сентября. Это обусловило укрепление гривны во второй половине сентября и октябре, а также позволило НБУ возобновить проведение аукционов по покупке иностранной валюты для пополнения международных резервов.

Устойчивое снижение инфляционных рисков позволило НБУ продолжить смягчать монетарную политику. Так, в течение III квартала 2016 года регулятор дважды снижал учетную ставку. С 28 октября 2016 года она установлена на уровне 14%. Следствием последовательного смягчения монетарной политики стало уменьшение стоимости денежных ресурсов.

Кредитная активность банков оставалась сдержанной, хотя остатки по кредитам, предоставленным в национальной валюте, по итогам III квартала 2016 года несколько увеличились. Также наблюдался рост спроса на кредиты.

Валютный рынок

Ситуация на валютном рынке в III квартале 2016 года характеризовалась временным сезонным обострением во второй половине квартала. Так, в июле – начале августа на рынке сохранялся ревальвационный тренд, который преобладал и в предыдущие несколько месяцев. Зато с середины августа выросла волатильность и усилилось девальвационное давление на обменный курс гривны. Это стало следствием сезонного увеличения спроса на иностранную валюту, усиленного неопределенностью относительно получения официального внешнего финансирования от МВФ и психологическими факторами на фоне обострения ситуации вокруг Крыма и на востоке страны.

С целью сглаживания чрезмерных колебаний обменного курса в конце августа НБУ возобновил проведение аукционов по продаже иностранной валюты. Благодаря действиям Национального банка, улучшению настроений на фоне решения МВФ о выделении очередного транша и значительным экспортным поступлениям, во второй половине сентября давление на гривну существенно ослабло. В результате официальный курс гривны частично отыграл потерянные позиции, однако по итогам III квартала 2016 года девальвировался на 4.4% относительно доллара США (8.0% с начала года).

Стабилизация ситуации на валютном рынке позволила НБУ уже в сентябре вернуться к проведению аукционов по покупке иностранной валюты для пополнения международных резервов. Сальдо операций НБУ по покупке-продаже иностранной валюты по результатам III квартала осталось положительным – 114.2 млн. долл.

Благоприятной ситуация на валютном рынке оставалась и в октябре ‒ официальный обменный курс гривны относительно доллара США укреплялся в течение всего месяца (на 1.2% по состоянию на 26.10.2016). Это позволило Национальному банку продолжить пополнять свои международные резервы путем проведения аукционов по покупке иностранной валюты (на сумму 214.5 млн. долл. по состоянию на 26.10.2016). Также в сентябре-октябре улучшилась ситуация и на наличном валютном рынке.

Из-за девальвации в августе и в начале сентября, несмотря на последующую коррекцию, обменный курс гривны к доллару США в среднем за III квартал 2016 года также незначительно девальвировал (на 0.5% кв/кв). Большинство валют стран – торговых партнеров Украины также ослаблялись по отношению к доллару США (в среднем за квартал), вследствие чего номинальный эффективный обменный курс гривны не изменился по сравнению с предыдущим кварталом. Однако в годовом измерении снижение НЕОК углубилось до 10.2%. На фоне стремительного ослабления инфляционных процессов в Украине реальный эффективный обменный курс гривны также снизился на 0.4% кв/кв, а в годовом измерении снижение углубилось до 6.7%.

Учитывая в целом благоприятную ситуацию на валютном рынке в течение последних двух кварталов, несмотря на временный сезонный рост волатильности обменного курса гривны в августе – начале сентября, в течение III квартала 2016 года НБУ продолжил смягчать ограничения на валютном рынке. В частности, НБУ:

увеличил предельный срок для расчетов по операциям экспорта и импорта товаров с 90 дней до 120 дней;

облегчил условия для осуществления платежей по импортным контрактам клиентов;

снял требование о предоставлении документов физическими лицами при осуществлении валютно-обменных операций на сумму до 150 тыс. грн. в эквиваленте;

упростил условия проведения внешнеэкономических операций;

увеличил до 250 тыс. грн. (в эквиваленте) максимальную сумму выдачи наличных денежных средств в иностранной валюте или банковских металлов на одного клиента в сутки.

Кроме того, был усовершенствован порядок индивидуального лицензирования валютных операций.

Базовые деньги и ликвидность

В III квартале 2016 года в банковской системе сохранялись значительные объемы ликвидности, которые, однако, имели тенденцию к снижению. В частности, среднедневные остатки средств на корсчетах банков в III квартале были выше по сравнению со II кварталом, однако снизились по состоянию на конец сентября по сравнению с концом июня. Кроме того, в течение квартала уменьшались объемы средств, размещенных банками на депозитных сертификатах, хотя среднедневные остатки оставались выше, чем в соответствующем квартале год назад.

Снижение объемов размещенных свободных средств на депозитных сертификатах НБУ, прежде всего, обусловлено активизацией поглощения ликвидности другими путями. В частности, влияние операций правительства на снижение ликвидности в III квартале 2016 года оценено на уровне 11.6 млрд. грн. Влияние фискальных факторов на снижение ликвидности банковской системы рассчитано на основе изменения остатков средств на ЕКС (снижение на 4.5 млрд. грн.), платежей правительства НБУ по своим ранее взятым обязательствам (на сумму 20.9 млрд. грн.) и конвертации Госказначейством средств в иностранной валюте (на сумму 4.8 млрд. грн.).

Также уровень ликвидности уменьшился из-за погашения банками ранее полученных кредитов от НБУ (чистые объемы по кредитным операциям с банками составляли -4.4 млрд. грн.) и увеличением объемов наличности (на 5.1 млрд. грн.). Росту спроса на наличные средства способствовали относительно продолжительный (с марта до первой декады августа) ревальвационный тренд национальной валюты, устойчивое снижение инфляционного давления и оживление экономической активности.

За счет возобновления проведения аукционов по продаже иностранной валюты в течение августа-сентября 2016 года ликвидность также поглощалась через валютный канал. Однако, по результатам III квартала 2016 года операции НБУ с иностранной валютой способствовали росту корсчетов банков (на 2.5 млрд. грн.).

Также положительное влияние на ликвидность имели операции ФГВФЛ (влияние которых оценено на уровне почти 2.4 млрд. грн.).

Увеличение уровня наличности превысило снижение корсчетов банков на конец периода, обеспечив незначительный прирост денежной базы в III квартале 2016 года (на 0.7% кв/кв). Годовые темпы прироста денежной базы ускорились до 10.6%.

Денежная масса и ее компоненты

В III квартале 2016 года относительно длительное увеличение остатков депозитов в национальной валюте приостановилось. Это обусловлено их снижением в августе, что частично обусловлено перетоком рублевых средств в иностранную валюту (остатки по валютным депозитам в августе выросли на 1.1% м/м) на фоне усиления девальвационного давления на гривну в августе.

Дополнительным фактором снижения гривневых депозитов в этом месяце были сезонные расходы домохозяйств в преддверии начала нового учебного года и налоговые платежи субъектов хозяйствования.

Хотя в сентябре возобновился приток депозитов, по итогам квартала общий объем остатков депозитов в национальной валюте снизился на 0.7%. Незначительное улучшение годовых темпов прироста соответствующих депозитов объясняется статистическим эффектом базы сравнения.

На фоне выравнивания ситуации на валютном рынке в сентябре остатки депозитов в иностранной валюте откорректировались ‒ их объем по состоянию на конец сентября практически не изменился по сравнению с концом июня. Вследствие дальнейшего снижения базы сравнения годовые темпы падения остатков депозитов в иностранной валюте (в долларовом эквиваленте) стремительно замедлились (до 3.3%).

Несмотря на динамику депозитов, прирост наличных вне банков и курсовая переоценка валютной составляющей обусловили дальнейший рост денежной массы в III квартале 2016 года ‒ на 1.7% кв/кв и 12.6% г/г.

Кредиты

Кредитная активность банков оставалась сдержанной, хотя остатки по кредитам, предоставленным в национальной валюте, по итогам III квартала 2016 года несколько увеличились.

Слабая кредитная активность банков обусловлена высокими кредитными рисками, низкой платежеспособностью заемщиков и последующим ростом некачественных активов. Так, доля просроченной задолженности по кредитам в общей сумме кредитов (без неплатежеспособных банков) возросла с 22.1% по состоянию на начало года до 25.8% по состоянию на 01.09.2016. Рост доли некачественных активов обусловлен отложенным эффектом признания отдельными банками проблемных кредитов.

Незначительный прирост остатков кредитов в национальной валюте в III квартале отчасти обусловлен реструктуризацией задолженности по кредитам в иностранной валюте.

В то же время, согласно “Опросу об условиях кредитования” за III квартал 2016 года наблюдалось увеличение спроса на кредиты, как со стороны нефинансовых корпораций, так и домохозяйств. Этому способствовало постепенное восстановление экономической активности и увеличение расходов домохозяйств на товары долгосрочного пользования. Также увеличению спроса на кредиты служило постепенное снижение банками процентных ставок за пользование заемными средствами.

Остатки кредитов, предоставленных в национальной валюте, за ІІІ квартал 2016 года увеличились на 7.2%. Это способствовало замедлению годовых темпов падения до 1.5%. Остатки по кредитам нефинансовых корпораций выросли на 10.3% кв/кв, тогда как домохозяйств – сократились на 0.6% кв/кв. Объемы кредитования в иностранной валюте в целом снизились на 4.6% кв/кв (на 15.3% г/г).

Процентные ставки

В результате снижения рисков для ценовой стабильности НБУ продлил смягчение монетарной политики. В III квартале 2016 года регулятор дважды снижал учетную ставку, установив ее на уровне 15% с 16 сентября 2016 года.

Следствием последовательного смягчения монетарной политики стало снижение в сентябре стоимости ресурсов в национальной валюте на межбанковском кредитном рынке до 15.4%. Также по итогам III квартала снизились средневзвешенные процентные ставки по новым депозитам домохозяйств и по кредитам (без овердрафта) как нефинансовых корпораций, так и домохозяйств в национальной и иностранной валюте.

Незначительное подорожание депозитов нефинансовых корпораций в сентябре обусловлено августовским оттоком средств для уплаты налоговых платежей.

Формирование устойчивых ожиданий относительно дальнейшего смягчения монетарной политики способствовало снижению стоимости привлеченных средств в бюджет, путем размещения ОВГЗ и удлинения кривой доходности. Увеличение спроса на среднесрочные ОВГЗ привело к сближению долгосрочных и краткосрочных ставок, как между собой, так и относительно ключевой ставки. Также с начала года наблюдается умеренная тенденция к снижению доходности гривневых ОВГЗ и на вторичном рынке.

Претерпела изменения и структура собственности ОВГЗ. В частности, доля ОВГЗ в собственности НБУ снизилась на 11 п.п. с начала года до 66% по состоянию на 01.10.2016, зато доля в собственности коммерческих банков выросла на 12 п.п. до 28%.

Трансмиссия ключевой процентной ставки Национального банка Украины на финансовые рынки

Успешная реализация политики инфляционного таргетирования, переход к которой объявил в прошлом году Национальный банк, зависит от эффективности механизма монетарной трансмиссии. Соответственно меры НБУ направлены на повышение его эффективности, в том числе путем совершенствования монетарного инструментария. В частности, в 2015 году усилена роль учетной ставки, а в начале 2016 года изменен операционный дизайн монетарной политики (подробнее «Основы новой процентной политики Национального банка» в Инфляционном отчете за апрель 2016 года).

Такие изменения были обусловлены тем, что по режиму инфляционного таргетирования влияние на денежно-кредитный рынок в первую очередь обеспечивается решениями центрального банка по ставке, по которой осуществляются основные операции по регулированию ликвидности. Изменяя ключевую процентную ставку монетарной политики, Национальный банк влияет на краткосрочные процентные ставки на межбанковском денежно-кредитном рынке, которые влияют на изменения процентных ставок по другим финансовым активам (в частности, государственным ценным бумагам) и процентных ставок банков по кредитам и депозитам. Эти ставки имеют непосредственное влияние на объемы потребления и инвестиций домохозяйств и предприятий, а, следовательно, и на совокупный спрос, и на инфляцию.

Период, в течение которого Национальный банк активно использует процентную ставку как основной инструмент монетарной политики, является достаточно коротким, что ограничивает возможности количественного моделирования уровня чувствительности рыночных процентных ставок к изменениям ключевой процентной ставки (interest rate pass through ‒ IRPT). В то же время, он является вполне достаточным для формирования предварительных выводов относительно возможностей Национального банка через определение уровня ключевой процентной ставки влиять на рыночные процессы. В течение 2016 года Национальный банк пять раз снижал уровень учетной ставки (в целом – с 22% до 15%), обусловив снижение основных процентных ставок финансового рынка Украины, включая процентные ставки на межбанковском рынке.