Основной особенностью ситуации на российском валютном рынке в апреле 1997 г. стала ее стабилизация: обменный курс российского рубля вырос всего на 0,3%, что является минимальным значением данного показателя за период 1996 г. – начало 1997 г. Незначительный интерес к валюте на протяжении апреля 1997 г. объяснялся несколькими причинами, в числе которых следует, прежде всего, назвать сохранение сравнительно высокой доходности на рынке ГКО/ОФЗ.
Проводимая в этих условиях Центральным банком политика либерализации условий допуска нерезидентов на российский финансовый рынок позволяет при низких темпах роста курса доллара получать западным инвесторам доход в размере 20-25% годовых в валюте.
По оценкам экспертов, в апреле 1997 г. в Россию только по официальной схеме пришло около 2-2,5 млрд. долл., или с учетом репатриированных средств – около 1-1,5 млрд. долл. чистых вложений. Далее привлекательность валютных вложений снижается действием такого обстоятельства, как намерение ЦБ сблизить нормативы резервных отчислений по рублевым и валютным счетам, последнее изменение которых вступает в силу с 1 мая 1997 г.
Как известно, высокие комиссионные сборы и сравнительно большой срок проведения счетов на ММВБ привели к тому, что за последние годы основной объем сделок переместился на внебиржевой сегмент валютного рынка: среднемесячный биржевой оборот снизился с почти 2000-3000 млн. долл. в первой половине 1995 г. до 100-200 млн. долл. в начале 1997 г.
Однако отсутствие гарантированного исполнения сделок на межбанковском рынке, особенно после августовского (1995 г.) «кризиса доверия», оказывает неблагоприятное влияние на перспективы его дальнейшего развития.
С целью изменить сложившуюся ситуацию на валютном рынке и вновь привлечь внимание операторов к его «организованному» сегменту руководство ММВБ приняло ряд важных шагов. Среди них – введение нового порядка расчетов по итогам торгов иностранными валютами и снижение (с 21 апреля) биржевой комиссии, вместе с отменой муниципального налога (20 марта) издержки участников торгов на ММВБ по операциям со свободно конвертируемыми валютами уменьшаются в результате данной меры в пять раз – с 0,15% до 0,03%.
Эти нововведения уже в конце апреля 1997 г. начали приносить свои плоды: например, если в первой половине месяца (до 21 апреля) среднедневной биржевой оборот составлял менее 5 млн. долл., то после изменения комиссии он повысился до 16-17 млн. долл., т.е. более чем в три раза. Среди перспектив развития биржевой торговли следует отметить и решение руководства ММВБ наряду с утренними торгами по механизму фиксинга проводить торги по иностранным валютам в течение всего операционного дня.
Стабильность ситуации на валютном рынке на протяжении всего апреля отразилась и на его наличном сегменте: спрэд выставлявшихся банками котировок – около 40-42 пунктов – оставался в этот месяц минимальным за весь период с начала года, а превышение котировок «продажа» над биржевым фиксингом не поднималось выше 30-34 руб./долл. (в начале 1997 г. эта разница составляла около 65-70 руб./долл.).
Отсутствие выраженного интереса к валюте и значительная потребность банков в рублевых ресурсах предопределили направление интервенций Центрального банка в апреле 1997 г. По оценкам экспертов, Банку России во избежание падения курса доллара пришлось купить валюты на сумму около 700-800 млн. долл., что почти в два раза превышает мартовский показатель. В то же время ЦБ, предпочитая не увеличивать и без того интенсивные рублевые интервенции, повышал официальный курс путем расширения дневного интервала колебания курса доллара – за истекший месяц он увеличился с 14 до 44 пунктов.
Прогноз
Анализируя возможное развитие событии на валютном рынке до конца 1997 г., следует отметить, что после введения Центральным банком валютного «коридора» в движении обменного курса рубля явно начал прослеживаться определенный тренд – он поддерживается действиями ЦБ, цель которых – уменьшить возможные курсовые колебания.
Правильный выбор политики, проводимой центральным банком страны, традиционно оценивают по динамике резервных активов государства, в том числе и по изменению резервов самого центрального банка. Основываясь на данной точке зрения, мы также предпримем оценку тренда обменного курса российской валюты в указанном аспекте.
Уменьшение валютных резервов Банка России, происходившее на протяжении 1996 г. (за год снизились примерно на 12%), принято связывать с ростом в этот период политической неопределенности – основной объем сокращения резервов отмечался во втором и третьем кварталах, в период наиболее активного ведения президентской избирательной компании.
В то же время, усиление вмешательства Центробанка (в виде валютных и рублевых интервенций) в развитие событий на валютном рынке произошло лишь в конце 1996 г., и отчасти оно объяснилось либерализацией допуска западных инвесторов на российский финансовый рынок и возникающими при этом колебаниями спроса и предложения валюты на российском рынке.
Далее был также предпринят анализ, проведенной с целью выявления зависимости обменного курса рубля от различных макроэкономических индикаторов, в том числе от динамики денежных агрегатов и уровня инфляции, и он показал, что темпы роста потребительских цен, а также агрегат М1 практически не оказывают влияния на формирование курса доллара.
В настоящее время уменьшается зависимость национальной экономики от внешних кредитов, предоставляемых международными организациями, и происходит частичная переориентация на размещение еврооблигаций. Например, правительство за 1996 г. и начало 1997 г. осуществило эмиссию внешних займов на сумму 1 млрд. долл. США и 2 млрд. немецких марок.
Продолжается либерализация допуска нерезидентов на внутренний российский рынок. Результатом объявления в мае 1996 г. о присоединении России к восьмой статье устава МВФ стало снятие многих ограничений на операции западных инвесторов на российском рынке. Некоторые же из оставшихся ограничений (например, компенсирующие сделки с ЦБ) необходимы в условиях недостаточной развитости отдельных сегментов отечественного финансового рынка (например, срочного рынка).
С целью прогнозирования курсовой динамики рассмотрим несколько вариантов денежного агрегата М0 до конца 1997 г.:
Сценарий 1
Рост количества денег в обращении в дальнейшем будет ограничен, и за 1997 г. произойдет прирост М0 всего на 10-15%, т. е. до 114,2- 119,4 трлн. руб. Курс доллара на конец года достигнет значения 6050-6100 руб./долл.
Сценарий 2
Темпы роста наличных денег в обращении будут составлять в 1997 г. около 30-35%, т.е. на конец года М0 увеличится до 135-140 трлн. В этом случае к концу года курс доллара достигнет уровня 6200-6250 руб./долл. и приблизится к верхней границе валютного «коридора».
Сценарий 3
Темпы роста денежного агрегата М0 не только не будут увеличиваться, но и на протяжении оставшихся месяцев года, напротив, снизятся относительно достигнутого значения (на первые числа апреля М0 составлял около 105,3 трлн. руб., что на 1,45% выше уровня начала года).
Уменьшение привлекательности валютных вложений в этот период также будет способствовать сохранению политики Центрального банка, направленной на сближение нормативов по рублевым и валютным счетам.
Незначительная же скорость увеличения курса доллара, предусмотренная сценарием 3, будет сказываться на доходности, получаемой западными инвесторами на рынке ГКО/ОФЗ. При стабилизации наблюдаемого сейчас уровня доходности в пределах 25-30% годовых и неизменности курса доллара инвесторы могут получать и такую же валютную доходность.
Столь высокий показатель доходности, выраженный в валюте, повлечет за собой усиление притока в страну средств западных инвесторов, что, в свою очередь, обусловит дальнейшее уменьшение темпов роста или даже снижение курса доллара по отношению к российскому рублю.
Источник: BusinessForecast.by
Уважаемые коллеги, пожалуйста, присылайте ваши статьи, презентации и другие материалы для публикации на сайте BusinessForecast.by на электронный адрес info@businessforecast.by.