В апреле-мае 2017 г. ликвидность банковского сектора Украины оставалась на высоком уровне

19.07.2017 – В апреле-мае 2017 года ликвидность банковской системы оставалась на высоком уровне, наблюдался ее умеренный рост. Это нашло отражение главным образом в увеличении среднедневных остатков средств на депозитных сертификатах (на 5.7%), тогда как среднедневные остатки на корсчетах банков росли медленнее (на 0.8%) по сравнению с показателями I квартала 2017 года. Об этом говорится в отчете Национального банка Украины.

Читайте также: Как работает кэшбэк (возврат денег) при покупке товаров и услуг

Главным источником поступления ликвидности в банковской системе были операции НБУ по покупке иностранной валюты для пополнения международных резервов. Сальдо этих операций составил 24.5 млрд. грн., что более чем в семь раз превысило показатель I квартала 2017 года.

Основными каналами изъятия ликвидности были операции правительства, влияние которых значительно усилилось в мае из-за уплаты в бюджет квартальных налоговых и других платежей и сезонного роста объемов наличности. Чистое влияние этих операций оценено на уровне соответственно 12.5 млрд. грн. и 11.4 млрд. грн. Также ликвидность банковской системы снижалась из-за погашения банками ранее полученных от НБУ кредитов (чистые объемы по кредитным операциям с банками составляли -3.1 млрд. грн.). Однако операции ФГВФЛ не имели значительного влияния на ликвидность.

Увеличение объемов наличности по состоянию на конец мая 2017 года с одновременным сохранением остатков средств на корсчетах банков на уровне марта 2017 года обусловило рост денежной базы в мае на 3.2% по сравнению I кварталом 2017 года, тогда как годовые темпы роста не изменились (9.1%).

Денежная масса и ее компоненты

По результатам апреля-мая 2017 года остатки средств на депозитных счетах как корпоративного сектора, так и домашних хозяйств в национальной и иностранной валютах (в долларовом эквиваленте) выросли. При этом остатки средств в национальной валюте на депозитных счетах домашних хозяйств увеличились по сравнению с І кварталом 2017 года на 3.8% за апрель-май (на 12.2% г/г). Этому способствовало повышение заработной платы, сохранение привлекательности депозитных продуктов банков на фоне ожиданий относительно дальнейшего снижения банками процентных ставок по привлеченным средствам и устойчивое укрепление курса гривны относительно доллара США.

Остатки по депозитам в национальной валюте нефинансовых корпораций за этот период выросли лишь на 0.4% (9.1% г/г). Более низкие темпы прироста средств корпоративного сектора, среди прочего, обусловлены значительными квартальными налоговыми платежами и ростом потребности бизнеса в оборотных средствах (в том числе наличных) в условиях его высокой потребности в  кредитовании.

Читайте также: Как торговать валютами, акциями, облигациями и криптовалютами в Forex Club 

Учебные курсы по торговле на валютном рынке Forex 

Книги по трейдингу на финансовых рынках в издательствах «Альпина Паблишер», «Читай-город», «Бамбук» (Украина)

Наибольшие темпы прироста продемонстрировали остатки по депозитам сроком от одного до двух лет. Это объясняется тем, что с целью привлечения среднесрочных ресурсов банки удерживали ценовые параметры этих продуктов наиболее приемлемые для клиентов.

Также по результатам двух месяцев увеличились остатки на депозитных счетах банков в иностранной валюте (в долларовом эквиваленте). Определяющим фактором такого роста было перечисление в апреле в бюджет конфискованных средств, что обусловило стремительное увеличение (более чем в пять раз) остатков средств на счетах центральных органов государственного управления (к этой операции упомянутые средства учитывались на счетах нерезидентов и соответственно не включались в монетарные показатели). Также продолжали расти остатки средств нефинансовых корпораций, главным образом, благодаря значительным объемам поступления валютной выручки.

Такая динамика депозитов вместе с увеличением наличности вне банков обусловили рост денежной массы в апреле-мае на 1.3%, однако годовые темпы прироста остались на уровне конца марта (6.7%). Впрочем, этот рост в определенной степени ограничивался курсовой переоценкой депозитов в иностранной валюте, объемы которых из-за усиления гривны относительно доллара США снизились.

Кредиты

В апреле-мае 2017 года кредитная активность банков в целом оставалась слабой, учитывая сохранение значительных кредитных рисков и высокого уровня долговой нагрузки среди заемщиков корпоративного сектора. Кроме того, жесткие внутренние требования банков к залогу, сроку и размеру кредитов также сдерживали рост кредитных портфелей. Так, годовые темпы роста общих остатков по кредитам в национальной валюте незначительно ускорились до 18.4% по состоянию на конец мая (с 17.1% по состоянию на конец марта).

Рост остатков по кредитам, предоставленным домашним хозяйствам, ускорился в годовом исчислении до 5.4% благодаря активизации потребительского кредитования. В частности активизировалось кредитование на приобретение транспортных средств и другие потребительские нужды. Это может объясняться стремительным ростом заработной платы, что, вероятно, привело к улучшению показателей платежеспособности заемщиков и повышению кредитных минимумов по карточным кредитам. О последнем, в частности, свидетельствовало ускорение роста остатков по кредитам овердрафт.

Оживлению потребительского кредитования могло способствовать также улучшение потребительской уверенности, что сопровождалось ростом расходов на товары длительного потребления.

Однако остатки по кредитам, предоставленным нефинансовым корпорациям, в течение апреля-мая несколько снизились из-за существенного сокращения остатков сроком от одного до пяти лет (по другим срокам зафиксирован рост). Соответственно незначительно замедлились и годовые темпы роста до 23.7%. Снижение зафиксировано в обрабатывающей промышленности и строительстве. Продолжали расти остатки по кредитам, предоставленным в сельское, лесное и рыбное хозяйство.

Также продолжалась тенденция к сокращению объемов кредитования в иностранной валюте (в долларовом эквиваленте) как домашних хозяйств, так и корпоративного сектора.

Однако в дальнейшем ожидается определенная активизация банковского кредитования.

Так согласно опросу об условиях кредитования за II квартал 2017 года в I квартале 2017 года респонденты прогнозировали оживление в течение следующих 12 месяцев потребительского и корпоративного кредитования и улучшение качества кредитного портфеля, как корпоративных клиентов, так и домохозяйств.

ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИТУАЦИИ В УКРАИНЕ

ПРЕДПОЛОЖЕНИЕ ПРОГНОЗА

В 2017 – 2019 годах ожидается ускорение роста в странах – ОТП Украины благодаря восстановлению потребительского и инвестиционного спроса на фоне благоприятных финансовых условий, а также оживлению мировой торговли. При этом будут наблюдаться относительно высокие темпы экономического роста, как в развитых странах, так и в странах, рынки которых развиваются. В то же время геополитические события, связанные, прежде всего с обострением ситуации в странах Ближнего Востока и Украине, остаются весомым сдерживающим фактором.

В отдельных странах ожидаются следующие тенденции:

рост ВВП США ускорится благодаря росту внутреннего спроса на фоне устойчивого уровня безработицы, снижения налоговой нагрузки и активизации инфраструктурных проектов. Ожидается, что повышение процентной ставки ФРС будет медленным на фоне постепенного уменьшения активов ФРС;

рост экономики Еврозоны ожидается с более высокими потенциальными темпами  вследствие циклического восстановления в промышленности, в отношении стимулирующей фискальной политики и экспансивной монетарной политики ЕЦБ на прогнозном горизонте. В то же время, сдерживает рост неопределенность, вызванная переговорным процессом относительно выхода Великобритании из ЕС, высокие показатели задолженности государственного и частного секторов на фоне значительных уровней неработающих кредитов, демографические тенденции и политические риски;

экономика стран ЦВЕ будет расти относительно постоянными темпами благодаря дальнейшему расширению внутреннего спроса на фоне роста занятости и заработных плат, повышению интереса к финансовым активам этой группы стран из-за меньшей зависимости от ситуации в Еврозоне, а также поддержки экспорта из-за относительно устойчивого спроса со стороны стран ОТП (в частности, ЕС). Однако снижение объемов финансирования из фондов развития ЕС будет иметь негативные последствия для стран ЦВЕ;

темпы роста экономики Китая замедлятся, хотя и будут оставаться одними из самых высоких в мире. Поддержку экономике Китая будут оказывать улучшение конъюнктуры на мировых товарных рынках на фоне существенного государственного финансирования инфраструктурных и производственных проектов. Однако значительный уровень задолженности корпоративного сектора, отток капитала и действие антидемпинговых пошлин против китайских производителей будут главными причинами замедления экономического роста;

экономический рост Турции будет поддерживаться улучшением мировой ценовой конъюнктуры, однако политическая нестабильность и слабый внутренний спрос будут оставаться весомыми сдерживающими факторами;

темпы роста экономики Египта постепенно будут ускоряться благодаря осуществлению мероприятий в рамках программы с МВФ, а также увеличению спроса со стороны основных торговых партнеров, в частности Еврозоны, Китая, США и РФ;

будет продолжаться восстановление экономики России за счет относительно стабильных цен на нефть и черные металлы, а также оживление внутреннего спроса из-за уменьшения инфляционного давления и увеличения реальных доходов населения. Это будет оказывать положительное влияние и на соседние страны – Казахстан и Беларусь.

Внешняя ценовая конъюнктура для украинских экспортеров стабилизируется на текущем уровне с последующим слабым восходящим трендом в 2018 – 2019 годах.

Ожидается, что цены на черные металлы, несмотря на возможную коррекцию, будут оставаться высокими за счет увеличения спроса и действия антидемпинговых пошлин, введенных рядом стран. Так, по прогнозу World Steel Association потребление стальной продукции в 2017 году вырастет на 1.7% до 1.535 млрд. т, в 2018 году – на 0.9%.

Вместе с тем определенное оживление спроса в странах, рынки которых развиваются, нивелирует его снижение в промышленно развитые страны. Частично это связано с сокращением объемов использования стали благодаря внедрению современных технологий. В частности, автомобилестроение переходит на использование легкого высокопрочного листа. Также увеличивается и срок жизни металлопродукции, в том числе за счет рециклинга, что не требует дополнительного использования стали.

Цены на железную руду продолжат снижаться под влиянием роста объемов производства. Снижение себестоимости позволит ведущим мировым производителям (BHP Billiton, Fortescue Metals Group и Rio Tinto) удерживать высоким уровень рентабельности даже при условии снижения цен до 40 долл./т. Аналогичная ситуация наблюдается и с бразильской компанией Vale, даже несмотря на то, что ее расходы на перевозки в Китай выше. Однако от глубокого падения цены будут сдерживать рост спроса на высококачественную руду, прежде всего со стороны Китая, а также наращивание объемов производства стали Индией и Ираном.

Мировые цены на зерновые постепенно восстанавливаться на фоне сокращения объемов производства в условиях стабильных объемов потребления. Ожидается, что мировое производство зерновых в 2017/18 МГ снизится на 3.2% г/г до 2053 млн. т. Урожай пшеницы сократится на 2.4%, кукурузы – на 3.7% (по оценке International Grain Council от 25.05.2017).

Большее снижение урожая кукурузы, по сравнению с пшеницей связано с ожидаемым сокращением производства в США в условиях частичной переориентации на сою, которая является рентабельней культурой в выращивании. Высокие объемы переходных запасов лишь частично могут компенсировать уменьшение урожайности.

В свою очередь, общее потребление зерновых останется на уровне предыдущего маркетингового года – 2086 млн. т, однако на отдельные виды зерновых спрос будет увеличиваться. В частности, рост спроса на пшеницу составит 2.5% (благодаря странам Северной Африки).

На мировом рынке нефти ожидается тенденция к умеренному росту цен. Поддержку ценам будет оказывать реализация соглашения между основными производителями нефти о сокращении объемов добычи (ОПЕК+), несмотря на пессимистичные настроения относительно полного ее выполнения, на фоне роста мирового спроса. В частности со стороны азиатских покупателей (прежде всего Китая и Индии) на легкую с малым содержанием серы сырую нефть, которая добывается на сланцевых месторождениях США. Спрос в США будет расти за счет активизации экономической деятельности. Дополнительным фактором, который будет влиять на цены, будут возможные перебои с поставками нефти из стран Ближнего Востока из-за нерешенности политических конфликтов.

Однако цены от существенного роста будут сдерживать:

наращивание добычи нефти в США, в частности сланцевой, благодаря уменьшению ее себестоимости в связи с использованием новейших технологий, и расширения территориальных возможностей для добычи сланцевой нефти из-за выхода страны из Парижского климатического соглашения, которое ограничивает выбросы газов в воздух;

планы отдельных стран – членов ОПЕК (Ирака, Ирана и Ливии) по наращиванию добычи и увеличению объемов экспорта нефти благодаря накопленным резервам.

ЦЕНЫ

На прогнозном горизонте инфляция продолжит снижаться, находясь в пределах объявленных целей: 8% ± 2. п. – на 2017 год, 6% ± 2. п. – на 2018 год и 5% ± 1. п. – на 2019 год.

Как и ранее, отклонения от центральной точки целевого ориентира ожидаются только в текущем году – на конец года инфляция составит 9.1% в основном вследствие роста частного потребления и производственных затрат, что обусловлено двукратным повышением минимальной заработной платы в начале года, а также неблагоприятным действием факторов со стороны предложения продовольственных товаров.

В текущем году это сформирует дополнительное давление на основные компоненты инфляции. Базовая инфляция вырастет до 6.1%, а инфляция сырых продуктов – до 11.8%. Резкий рост цен на продовольственные товары обусловлен повышением цен на мясную и молочную продукции на мировых рынках и ростом объемов экспорта украинской продовольственной продукции, что приводит к уменьшению ее предложения на внутреннем рынке.

Административно регулируемые цены на прогнозном горизонте все еще будут расти самыми высокими (более 10%) темпами среди компонентов инфляции, в значительной степени за счет повышения мировых цен на энергоресурсы, акцизной политике государства.

В среднесрочной перспективе удержанию инфляции в пределах целевого коридора будет способствовать проведение взвешенной монетарной и фискальной политики. При таких условиях базовые и продовольственные компоненты инфляции будут оставаться ниже 4% (при отсутствии существенных шоков предложения).

Базовая инфляция в текущем году незначительно ускорится до 6.1% (с 5.8% в предыдущем году), в первую очередь вследствие роста доходов населения и производственных затрат под влиянием повышения минимальной заработной платы в начале года. В значительной степени это уже сказалось в первом полугодии на росте цен на услуги, входящие в БИПЦ. Также будут дорожать продукты питания с высокой степенью обработки из-за вторичных эффектов от роста цен сырых продовольственных товаров.

Одновременно базовая инфляция будет сдерживаться снижением импортированной инфляции на фоне низкой волатильности обменного курса, выше равновесного уровня безработицы, относительно сдержанной монетарной политикой, а также все еще отрицательным разрывом ВВП.

В среднесрочном периоде базовая инфляция будет снижаться до 3.9% в 2018 году и около 3% – в 2019 году. Импортируемая инфляция на прогнозном горизонте ожидается низкой благодаря низкой инфляционной  среде в странах – ОТП Украины.

Инфляция сырых продовольственных товаров в текущем году ускорится до 11.8%. Это связано, прежде всего, с увеличением экспорта украинской продовольственной продукции (в частности, мясной и молочной), что уменьшает предложение на внутреннем рынке с соответствующим давлением на цены. Неблагоприятные погодные условия весной этого года стали дополнительным фактором роста цен на продовольственные товары в частности за счет ухудшения ожиданий урожая плодоовощной продукции.

Кроме факторов предложения, со стороны спроса продовольственную инфляцию будет поддерживать восстановление потребительского спроса вследствие роста реальных доходов населения.

В 2018 – 2019 годах инфляция сырых продовольственных товаров ожидается в пределах 4% в основном благодаря дальнейшему росту доходов домохозяйств в условиях отсутствия существенных шоков предложения, в т. ч. на мировых рынках. Одновременно высокие ожидаемые показатели урожайности как результат осуществленных инвестиций в сельское хозяйство вместе с ростом производительности в отрасли станут фактором сдерживания инфляции продовольственных товаров в среднесрочной перспективе.

Темпы роста административно регулируемых цен на прогнозном горизонте будут все еще высокими, однако постепенно будут уменьшаться (в текущем году – 13.8%, в 2018 – 12.3%, в 2019 – 11.5%). Наиболее весомым фактором их повышения будет ожидаемое постепенное увеличение стоимости импортируемых энергоресурсов, влияющих на тарифы на газ, централизованное отопление и горячую воду для населения.

В то же время прогноз повышения цен на природный газ для населения во II полугодии 2017 году был скорректирован в связи с отсутствием информации о таком повышении. В соответствии с нормативно-правовыми актами, в случае изменения цены природного газа, с 1 октября, на основе импортного паритета информация о новой расчетной цене должна быть обнародована к 1 июля. Это в свою очередь, также будет влиять на зависимые от цен на природный газ, тарифы на централизованное отопление и горячую воду.

Среди подакцизных товаров наибольшее подорожание в этом году ожидается на табачную продукцию, которое превысит 20%. Политика повышения ставок акцизных сборов будет продолжаться и в следующих годах. В частности, в рамках взятых Украиной обязательств относительно гармонизации ставок табачных акцизов до уровней акцизной нагрузки в ЕС. Это ожидаемо приведет к удорожанию табачной и алкогольной продукции на 10 – 13% в 2018 – 2019 годах.

Рост цен на топливо в 2017 году прогнозируется на уровне 13%, что обусловлено преимущественно повышением мировых цен на нефть. В дальнейшем динамика цен на топливо также будет соответствовать изменению мировых цен на нефть в гривневом эквиваленте с учетом изменений в налоговой политике.

РЕАЛЬНАЯ ЭКОНОМИКА

В 2017 году экономический рост замедлится до 1,6%, прежде всего вследствие падения производства в отдельных отраслях промышленности в связи с прекращением перемещения грузов через линию столкновения в пределах Донецкой и Луганской областей и захвата предприятий, что расположены на НКТ. Потеря производственных мощностей экспортоориентированных отраслей промышленности в НКТ на фоне роста необходимости в импорте энергоресурсов будет определять негативный вклад чистого экспорта в изменение ВВП.

В 2018 – 2019 годах темпы роста экономической активности ускорятся до 3.2% и 4.0% соответственно. В значительной степени этому будет способствовать постепенное смягчение фискальной и монетарной политики. Это будет стимулировать потребительский спрос, улучшение инвестиционной привлекательности экономики, а также рост объемов экспорта на фоне улучшения условий торговли, высокого урожая и решения проблем с поставками сырья, связанных с прекращением перемещения грузов через линию столкновения в пределах Донецкой и Луганской областей.

Вместе с тем значительная часть внутреннего спроса и инвестиций в основной капитал будет удовлетворяться за счет импорта, поэтому вклад чистого экспорта в прогнозном периоде будет близким к нулю.

Основной движущей силой экономического роста на всем прогнозном периоде останется частное потребление. В текущем году его рост ожидается в размере 4.9%, в следующем – 3.6%, что в значительной степени связано с ростом реальной заработной платы под влиянием правительственной политики по повышению социальных стандартов. Одновременно сдерживающим фактором станет продолжение политики постепенного снижения норм субсидий на оплату услуг ЖКХ, что частично компенсирует рост как заработных плат, так и пенсионных выплат.

Ожидаемое постепенное оживление кредитной активности, которому будет способствовать снижение процентных ставок в экономике, станет дополнительным фактором дальнейшего роста объемов частного потребления в среднесрочной перспективе.

Темпы роста инвестиций в украинскую экономику в 2017 году замедлятся до 7.4% вследствие роста расходов бизнеса на оплату труда, так и статистического эффекта высокой базы сравнения (в прошлом году выросли на 20.1%).

Активная инвестиционная деятельность, как и ранее, ожидается в сельском хозяйстве, добывающей промышленности (в частности среди предприятий, являющихся альтернативными производителями продукции, которая ранее поступала из НКТ), наземном транспорте (в том числе железнодорожном), а также в сфере услуг, которые демонстрировали  темпы роста инвестиций в предыдущие периоды (в частности в секторе здравоохранения).

Реализация проектов в энергетике, направленных на уменьшение зависимости от импортируемых марок угля, также создает основу для наращивания объемов инвестиций в основной капитал. В среднесрочной перспективе инвестиции будут расти темпами, превышающими общий рост экономики (5 – 7% за год).

Рост инвестиций в основной капитал будет определять увеличение инвестиционного импорта, преимущественно машин и оборудования (в значительной степени со стороны аграриев). Дополнительный спрос на импортируемую продукцию ожидается также со стороны домохозяйств, в связи с продолжением повышения их реальных располагаемых доходов.

Общий рост физических объемов импорта в текущем году превысит 8%. В значительной степени этот рост вызван необходимостью обеспечить замену отдельной продукции, поставляемой из НКТ.

Больше всего это отразится на энергетическом импорте, который будет расти вследствие переориентации на внешние источники поставок угля, а также дальнейшего роста экономики. Объемы импорта газа останутся близкими к прошлогодним. В среднесрочной перспективе снижение энергетического импорта будет определяться как внедрением программ по энергосбережению, так и развитием собственной добычи первичных энергоресурсов.

В 2017 году впервые после пятилетнего падения экспорт в реальном выражении вырастет почти на 5%. Основным фактором восстановления станет наращивание экспорта сельскохозяйственной продукции (в т.ч. благодаря открытию новых рынков, улучшению ценовой конъюнктуры на мировых рынках продовольствия), в частности зерновых, масла, мясной и молочной продукции, сахара.

Также предусматривается наращивание экспорта машиностроения и железной руды, которые компенсируют негативный эффект на реальный экспорт проблем в металлургии, связанных с прекращением торговли и захватом предприятий на НКТ.

Уже с 2018 года ожидается возвращение объемов производства металлургическими предприятиями до предыдущих уровней благодаря переориентации с продукции НКТ на другие источники поставки сырья. Это позволит восстановить утраченные объемы металлургического производства на украинских предприятиях, что будет стимулировать рост экспорта. Благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура и высокие урожаи зерновых и масличных культур также будут способствовать продолжению росту экспорта в среднесрочной перспективе (на 4 – 6% за год).

Оценка потенциального уровня ВВП и циклической позиции экономики Украины

В II квартале 2017 году потенциальный ВВП продолжал расти в годовом измерении. До конца 2019 года такой рост ускорится до 3.1%. Главным фактором будет повышение совокупной производительности производства, включающий воздействие институциональных и инфраструктурных факторов. Это отражает реальную конвергенцию экономики Украины с экономиками развитых стран, которая происходит на фоне прогресса в структурных реформах.

Сдерживающее давление на рост потенциального ВВП оказывает приостановка торговли с НКТ. Потеря предприятий на НКТ и вынужденная переориентация производственных цепей на подконтрольной территории замедлит рост потенциального ВВП в 2017 году. Однако с 2018 года рост возобновится. Другим фактором, частично сдерживающим рост потенциального ВВП, является низкий уровень капитализации экономики. Накопление основного капитала на прогнозном горизонте по нашим оценкам, останется ниже уровня амортизации.

Значительным ограничивающим фактором также остается сокращение предложения рабочей силы, что возникает вследствие неблагоприятного демографического тренда, в т. ч. вследствие миграционных процессов. Высокий естественный уровень безработицы определяется структурными диспропорциями на рынке труда.

В первой половине 2017 года разрыв выпуска оставался отрицательным. При этом его расширение в I квартале, по сравнению с предыдущим кварталом обусловлено исчерпанием временного всплеска выпуска сельскохозяйственной продукции в IV квартале прошлого года и прекращением перемещения грузов через линию столкновения в пределах Донецкой и Луганской областей.

Однако отрицательный разрыв будет сокращаться на прогнозном горизонте и полностью закроется до конца 2019 года. Такое сокращение является следствием прогнозируемого смягчения монетарной и фискальной политики и оживления потребительского и инвестиционного спроса.

Фискальная политика в 2017 году будет неравномерной по характеру воздействия на экономику. Относительно жесткая в первой половине года, она изменится на более мягкую политику во второй половине года. В результате структурный дефицит по итогам года ожидается выше прошлогоднего.

Фискальные стимулы для совокупного спроса в этом году ожидаются как благодаря росту частного потребления (прежде всего в результате решения о повышении минимальной заработной платы с начала года), так и вследствие увеличения среднего размера пенсионных выплат в конце года в результате планируемой пенсионной реформы. В среднесрочной перспективе дальнейшее смягчение фискальной политики будет ограничиваться необходимостью удержания дефицита СЗДУ согласно обязательствам перед МВФ.

Пенсионная реформа, анонсированная правительством, как самое большое положительное влияние в текущей редакции повлияет на частное потребление (путем роста доходов населения). Однако дополнительное инфляционное давление от роста пенсий при условии неизменного дефицита бюджета будет незначительным, поскольку смягчение фискальной политики будет ограничиваться необходимостью удержания дефицита СЗДУ согласно обязательствам перед МВФ.

В таком случае, более высокие расходы на пенсионное обеспечение будут компенсироваться уменьшением возможностей для осуществления других расходов и ростом отчислений ЕСВ. Кроме того, изменения условий пенсионного обеспечения (а именно требований к минимальному страховому стажу) могут стимулировать детенизацию рынка труда.

Соответственно, влияние пенсионной реформы на сальдо сводного бюджета и бюджета СЗДУ ожидается минимальным. В целом в 2017 – 2019 годах дефицит бюджета СЗДУ будет ниже 3% ВВП, а первичный профицит будет превышать 1% ВВП из-за высокой нагрузки по обслуживанию долга.

Темпы роста доходов сводного бюджета в текущем году превысят общий уровень инфляции. Больше всего, по нашим оценкам, возрастут поступления от налога с доходов физических лиц. Одновременно существенно возрастут и расходы на оплату труда и на другие нужды социальной направленности (в частности, субсидии населению на оплату услуг ЖКХ). Анонсированное правительством Украины направление средств на строительство дорог позволит повысить капитальные расходы более чем до 3% ВВП.

Квазифискальные потребности со стороны банковского сектора и ФГВФЛ на прогнозном периоде будут умеренными, а НАК “Нафтогаз” не будет нуждаться в поддержке из бюджета благодаря приближению тарифов ЖКХ до экономически обоснованных уровней. В условиях реализации такой фискальной политики и с учетом текущего прогноза долговых привлечений (в т.ч. траншей от МВФ) государственный и гарантированный государством долг по отношению к ВВП в 2017 – 2018 годах снизится до около 75%, а в 2019 году – до 70%.

ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС

В 2017 – 2018 годах ожидается, что дефицит текущего счета сохранится на уровне около 4% ВВП, а в 2019 году снизится до 3% ВВП, отражая повышение конкурентоспособности экспорта и рост импорта из-за восстановления внутреннего спроса.

Необходимость увеличения инвестиций в основной капитал, а также улучшение потребительских настроений населения будет стимулировать рост импорта в среднесрочной перспективе. Это частично будет компенсироваться наращиванием физических объемов экспорта сырьевых и потребительских товаров, а также улучшением условий торговли. Внешний спрос на прогнозном горизонте будет оставаться благоприятным – в 2017 – 2019 годах ожидается ускорение темпов экономического роста в странах – ОТП Украины.

Внешняя ценовая конъюнктура для украинских экспортеров стабилизируется на текущем уровне с последующим слабым восходящим трендом в 2018 – 2019 годах: высокими остаются цены на черные металлы и восстанавливаться цены на зерновые, что компенсирует снижение цен на железную руду и умеренный рост цен на нефть.

Такой дефицит текущего счета должен полностью покрываться поступлениями по финансовому счету, что позволит в дальнейшем наращивать международные резервы. В 2017 году поступления капитала будут обеспечиваться, прежде всего, сокращением наличной валюты вне банков. В 2018 – 2019 годах прогнозируется постепенное восстановление притока инвестиционного и долгового капитала в частный сектор благодаря улучшению инвестиционного климата.

Кроме того, в результате восстановления доступа к внешним рынкам капитала ожидается размещение правительством ОВГЗ, что позволит рефинансировать часть государственного долга, пик выплат по которым приходится на 2019 год. Также в этом прогнозе учтено использование конфискованных средств для погашения государственного валютного долга.

В результате профицит сводного платежного баланса вместе с получением финансирования от МВФ даст возможность аккумулировать международные резервы в размере 27.1 млрд. долл. (или 5.2 месяца импорта будущего периода) по состоянию на конец 2018 года. В то же время значительные выплаты по государственному долгу в 2019 году обусловят снижение международных резервов до 25.7 млрд. долл. (или 4.8 месяца импорта будущего периода) по состоянию на конец 2019 года.

Дефицит текущего счета в 2017 году останется на уровне предыдущего года и составит 3.9% от ВВП в результате роста экспорта и импорта товаров одинаковыми темпами. Рекордные объемы экспорта зерновых в 2016/2017 маркетинговом году одновременно с лучшими условиями торговли обеспечат высокие темпы роста экспорта товаров.

В то же время ожидается и значительное увеличение импорта (прежде всего угля) как за счет цены, так и вынужденного повышения объемов его импорта вследствие прекращения перемещения товаров с НКТ. Кроме того, высоким останется импорт продукции машиностроения, что обусловлено необходимостью обновления основных фондов из-за высокой степени их изношенности. Также прогнозируется увеличение объемов репатриации дивидендов благодаря разрешению на выплаты дивидендов, начисленных в 2016 году на фоне улучшения финансовых результатов отечественных компаний и банков.

В 2017 году, впервые с 2012 года, ожидается рост экспорта товаров (на 15.1%) благодаря повышению цен на сырьевые товары, так и наращиванию объемов поставок, преимущественно продовольственных товаров.

Самыми быстрыми темпами будет расти экспорт руды (на 41.3%) вследствие повышения цены (на 30.2%) и высвобождения дополнительных объемов после прекращения отгрузок на металлургические предприятия, расположенные в НКТ. Также увеличатся поставки продовольственных товаров (на 15.7%) особенно сахара, молочной, мясной продукции благодаря новым рынкам сбыта, освоенных в предыдущие периоды, прежде всего среди стран Азии. Наращивание экспорта зерновых и масличных ожидается благодаря рекордному урожаю в 2016 году, а также высоким объемам их запасов.

Несмотря на снижение физических объемов экспорта металлургической продукции, стоимостные объемы вырастут (на 10.9%) за счет благоприятной ценовой конъюнктуры. Также ожидается наращивание экспорта продукции машиностроения, прежде всего благодаря расширению ассортимента поставок автомобильных компонентов в страны ЕС благодаря более низкой себестоимости производства.

В 2017 году ожидается ускорение роста импорта товаров (до 13.5%) прежде всего за счет энергетической составляющей. Рост энергетического импорта товаров на 37.8% обусловлен как высокими ценами на уголь, нефтепродукты и газ, так и увеличением закупок угля и кокса из-за прекращения его поставок из НКТ.

Одновременно сохранятся высокие темпы роста неэнергетического импорта, основным драйвером которого будет оставаться продукция машиностроения из-за высокого спроса со стороны аграриев и улучшения потребительских настроений населения. Рост импорта удобрений будет обусловлен уменьшением предложения на внутреннем рынке. Рост по большинству групп неэнергетического импорта будет частично компенсирован снижением неформального импорта в результате пересмотра методологии.

По сравнению с предыдущим прогнозом рост экспорта товаров был повышен на 3.9 в. п. благодаря большим объемам экспорта зерновых в конце 2016/2017 маркетинговом году, наращиванию поставок других продовольственных товаров и более высоким, чем ожидалось, ценам на сырьевых рынках в I полугодии. В то же время темпы роста импорта товаров были увеличены на 2.5. п. прежде всего за счет роста цены на уголь, высокого спроса на продукцию машиностроения и рост импорта удобрений.

Увеличение профицита торговли услугами будет обеспечиваться ростом экспорта услуг (на 7.6%), прежде всего благодаря повышению поступлений от транспортировки газа и других транспортных услуг, а также увеличению объемов предоставляемых IT-услуг. Рост импорта услуг (на 5.2%) будет происходить в результате увеличения расходов на путешествия, так и повышение импорта услуг по транспортировке вследствие роста товарооборота.

В 2017 году ожидается незначительный рост частных денежных переводов (на 1.9%) из-за увеличения количества трудовых мигрантов, прежде всего в странах ЕС и США. Запрет Россией осуществлять денежные переводы в Украину через международные платежные системы обусловит их переориентацию на банковские и неформальные каналы.

Также в прогноз заложено увеличение репатриации дивидендов (на 0.7 млрд. долл.) по сравнению с предыдущим годом благодаря разрешению на выплату иностранным инвесторам дивидендов, начисленных за 2014 – 2016 годы. В то же время, выплаты по процентным платежам несколько снизятся из-за сокращения доли частного сектора во внешнем долге, процентные ставки которого выше, чем по обязательствам государственного сектора.

В 2018 году прогнозируется сохранение дефицита текущего счета на уровне предыдущих лет, поскольку восстановление экспорта будет компенсироваться соответствующим ростом инвестиционного и потребительского импорта. Однако уже с 2019 года ожидается постепенное сужение дефицита благодаря ускорению роста экспорта как результата значительных инвестиций в основной капитал, осуществленных в предыдущие периоды.

В 2018 году рост экспорта товаров будет обеспечиваться, прежде всего, поставками продукции металлургии в результате удовлетворения контрактов, которые в предыдущие годы выполнялись заводами, расположенными на НКТ. Кроме того, в 2018 – 2019 годах постепенное наращивание экспорта из-за большинства товарных групп будет происходить благодаря ускорению темпов роста экономик ОТП.

В 2018 году рост импорта товаров будет обеспечиваться как неэнергетической, так и энергетической составляющей, а в 2019 году – лишь неэнергетическим импортом. Энергетический импорт в 2018 году будет увеличиваться за счет постепенного роста цен, а в 2019 году уменьшится из-за снижения потребностей в импортируемом газе в результате внедрения энергосберегающих технологий, а также наращивания собственной добычи. Рост неэнергетического импорта в 2018 – 2019 годах будет происходить в результате дальнейшего обновления основных фондов благодаря улучшению деловых ожиданий и повышению рентабельности экспортоориентированных производств.

Также ожидается постепенный рост и потребительского спроса благодаря повышению реальных доходов населения.

Экспорт и импорт услуг в 2018-2019 годах продолжат расти благодаря восстановлению деловой активности и, как результат, объемов транспортных услуг. Также ожидается дальнейшее увеличение поступлений от частных денежных переводов.

Чистые поступления капитала по финансовому счету в 2017 году по сравнению с предыдущим годом несколько увеличатся – до 5.9 млрд. долл. Основным источником поступления капитала будет оставаться сокращение объемов наличности вне банков (3.2 млрд. долл.). Это произойдет вследствие низких реальных доходов населения, стабильной ситуации на валютном рынке и высоких ставок по депозитам в национальной валюте.

В 2017 году поступления ПИИ в акционерный капитал прогнозируются на уровне предыдущего года за вычетом операций банковского сектора по реорганизации долга перед материнскими учреждениями (1 млрд. долл.).

Хотя частный сектор в течение 2017 года постепенно будет восстанавливать доступ к внешним рынкам капитала, потребность в обслуживании и погашении задолженности предыдущих лет будет оставаться значительной. В результате роловер по долгосрочному долгу частного сектора увеличится до 78%, а чистый отток долгового капитала составит около 1 млрд. долл.

В 2017 году ожидается получение двух кредитов от ЕС на общую сумму 1.3 млрд. долл. и 0.3 млрд. долл. от других доноров. Кроме того, погашение валютных обязательств государственного сектора за счет конфискованных средств позволит дополнительно увеличить международные резервы в 2017 и 2018 годах.

В результате профицит сводного платежного баланса в 2017 году (1.8 млрд. долл.) вместе с чистым поступлением денежных средств от МВФ по программе EFF (2.1 млрд. долл.) дадут возможность увеличить международные резервы до 20 млрд. долл., или 4.0 месяцев импорта будущего периода.

В 2018 – 2019 годах ожидается возобновление притока как инвестиционного, так и долгового капитала благодаря улучшению инвестиционного климата. В результате роловер по долгосрочным долгам частного сектора вырастет до 100% и 105% соответственно, а поступления прямых внешних инвестиций увеличатся до 2.2 млрд. долл., большая часть которых будет направляться в реальный сектор.

Также в 2018 году темпы сокращение наличной валюты вне банков начнут снижаться (до 2.2 млрд. долл.) на фоне повышения реальных доходов населения, что уменьшит потребность в конвертации валютных сбережений. В то же время объемы сокращения наличной валюты вне банков все еще будут сопоставимы с поступлениями инвестиционного капитала.

С учетом размещений правительством ОВГЗ на общую сумму 2 млрд. долл. приток капитала по финансовому счету в 2018 году вырастет до 7.1 млрд. долл. Но в 2019 году чистые поступления капитала уменьшатся до 4.1 млрд. долл. из-за пиковых выплат по долговым обязательствам государственного сектора.

В 2018 году профицит сводного счета платежного баланса (2.5 млрд. долл.) вместе с чистыми поступлениями от МВФ по программе EFF (4.5 млрд. долл.) даст возможность увеличить международные резервы до 27.1 млрд. долл. (или 5.2 месяца импорта будущего периода), что составит около 100% от композитного критерия МВФ относительно адекватности резервов. А в 2019 году международные резервы сократятся до 25.7 млрд. долл. (или 4.8 месяца импорта будущего периода) из-за выплат по кредиту МВФ (1.6 млрд. долл.).

МОНЕТАРНЫЙ СЕКТОР И ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Продолжение смягчения монетарной политики и либерализации валютного рынка во второй половине 2017 года будет определяться оценкой среднесрочных рисков для достижения целей по инфляции. В текущем году в банковской системе будет сохраняться профицит ликвидности, а процентная ставка по депозитным сертификатам будет оставаться основным инструментом монетарной политики. На фоне роста спроса на гривну ожидается дальнейшее снижение долларизации экономики.

Прирост монетарных агрегатов во II квартале 2017 года был ниже прогнозируемого, что связано с более медленными темпами восстановления спроса как на наличные, так и на, валютные вклады. Во второй половине года ожидается постепенный рост спроса на наличную гривну с учетом повышения экономической активности и сезонных факторов. В текущем году прогнозируется увеличение денежной базы на уровне около 6%. Факторами ее прироста будут как наличные деньги в обращении, так и корсчета банков.

Восстановление доверия к банковской системе, повышение экономической активности субъектов хозяйствования и увеличение реальных доходов населения будут способствовать дальнейшему притоку депозитов в банки. В текущем году темпы роста депозитов (11%) будут превышать темпы роста наличности вне банков (5%). Увеличение удельного веса безналичных расчетов и постепенное восстановление кредитования обусловят дальнейшее повышение мультипликации денег. Годовой прирост денежной массы прогнозируется на уровне 9%.

При благоприятных условиях НБУ продолжит смягчение монетарной политики, что будет способствовать умеренному снижению процентных ставок по операциям банков. Основным инструментом регулирования процентных ставок на межбанковском рынке в условиях профицита ликвидности банковской системы будут оставаться операции НБУ по выпуску депозитных сертификатов. Главным источником насыщения ликвидностью банковской системы будут операции НБУ по перечислению прибыли в бюджет и покупки иностранной валюты для пополнения международных резервов, а крупнейшим каналом изъятия ликвидности ‒ плановое погашение правительством ценных бумаг в портфеле НБУ.

В 2018 – 2019 годах монетарная политика будет направлена на продолжение дезинфляционного тренда, удержания инфляции в пределах целевого диапазона и снижения стоимости ресурсов. Оценка рисков для ценовой стабильности и динамики инфляционных ожиданий будет влиять на условия проведения монетарной политики. Также монетарные условия будут зависеть от сбалансированности фискальной политики последующих лет.

Увеличение денежной массы в 2018 – 2019 годах (14% и 13%) предполагается за счет как депозитной, так и наличной составляющих, кроме того, продолжится тенденция к росту мультипликации денег. При таких условиях рост денежной базы в течение этого периода (на 8% и 6%) будет происходить медленнее, чем денежной массы.

РИСКИ ПРОГНОЗА

Баланс рисков для инфляции и экономического роста в среднесрочной перспективе является преимущественно симметричным.

Самым весомым фактором неопределенности остается развитие ситуации на востоке Украины. В случае благоприятного для Украины развития ситуации, снижение премии за риск будет увеличивать инвестиционную привлекательность с соответствующим притоком капитала, ускорением экономического роста и ревальвационным давлением на гривну. Однако эскалация боевых действий может привести к ухудшению ожиданий и негативным социально-экономическим последствиям.

Также значительным риском во внутренней среде будет оставаться эффективность внедрения компенсаторных механизмов для минимизации потерь от прекращения торговли с НКТ как частным сектором, так и правительством.

Кроме того, на инфляционные показатели текущего и следующего годов могут влиять шоки предложения продовольственных товаров.

Неопределенность для инфляционного развития также связана с повышением административно-регулируемых тарифов, что может в краткосрочной перспективе отклонять траекторию инфляции в обе стороны. В частности, поднятие цен на газ уже до конца этого года создаст дополнительное инфляционное давление в 2017 году, но снизит его в 2018 году.

Остается неопределенность относительно проведения взвешенной макроэкономической политики и структурных реформ, необходимых для сохранения макрофинансовой стабильности, увеличения потенциала экономики и продолжении программы с МВФ. Неэффективная реализация реформ может привести к повышению премии за риск, что усугубит инфляционные и курсовые ожидания и усилит инфляционное давление.

В фискальном секторе наибольшим риском для ценовой динамики является повышение правительством социальных расходов более существенно, чем это согласуется с достижением целей по инфляции. Кроме того, внедрение пенсионной реформы и возможный существенный рост пенсионных выплат также несут значительные риски относительно инфляционной динамики в среднесрочной перспективе.

Еще одним фискальным риском являются возможные изменения в государственной политике субсидирования домохозяйств, что оказывает влияние на изменение реальных располагаемых доходов населения и соответственно на совокупный спрос в экономике. Усиление ориентации правительства на финансирование текущих расходов социальной направленности может привести не только к ускорению инфляции, но и к ограничению государственных инвестиций и росту долговой нагрузки, что будет отрицательно сказываться на среднесрочных перспективах экономического роста.

Во внешнем секторе экономики основные риски связаны с динамикой мировых цен на сырьевые товары. Сценарий более быстрого роста мировых цен и повышения спроса на украинскую продукцию рассматривается как оптимистичный. При таких условиях повышение экономической активности будет сопровождаться укреплением гривны благодаря увеличению экспортной выручки и притока капитала по финансовому счету. Влияние на инфляцию в таком случае будет разнонаправленное: с одной стороны – высокие темпы экономического роста будут стимулировать инфляцию, а с другой – усиление гривны будет сдерживать ее. Реакция монетарной политики будет определяться балансом влияния этих факторов.

Кроме того, позитивным для экономики Украины является сценарий более низких цен на энергоресурсы (нефть, газ и уголь), чем в базовом сценарии Национального банка. Это также будет способствовать повышению темпов экономического роста и будет иметь прямой эффект на внутренние потребительские цены, так и косвенный – из-за низких стоимостных объемов импорта и соответствующего отражения на обменном курсе.

В случае снижения цен на все сырьевые товары поступления от экспорта будут сокращаться, что будет оказывать соответствующее давление на текущий счет платежного баланса Украины и обменный курс гривны. Одновременно экономическая активность прогнозируется ослаблением конкурентоспособности экспортоориентированных предприятий и снижением их платежеспособного спроса.

Основной фактор нейтрализации указанного риска для ценовой стабильности и экономического роста находится преимущественно за пределами влияния Национального банка и заключается в проведении структурных реформ, способных изменить сырьевой характер экономики Украины. Впрочем, Национальный банк с помощью монетарных инструментов будет сглаживать влияние соответствующих шоков, что поможет экономике вернуться к состоянию равновесия.

Реализация вышеупомянутых и других рисков в среднесрочной перспективе может обусловить отклонения ожидаемой инфляции от целевой траектории и потребует соответствующей реакции со стороны монетарной политики.

Источник: BusinessForecast.by

При использовании любых материалов активная индексируемая гиперссылка на сайт BusinessForecast.by обязательна.

Читайте по теме:

Оставить комментарий