С начала цикла осуществления более жесткой монетарной политики (с конца октября 2017 года) повышение учетной ставки эффективно транслировались в изменения процентных ставок в национальной валюте, что способствовало росту спроса на рублевые инструменты, в том числе среди нерезидентов.
Вместе с тем предварительные решения по повышению учетной ставки еще не в полной мере отразились в рыночных ставках, в частности депозитных ставках банков.
Это вместе с сохранением благоприятной внешней конъюнктуры и исчерпанием действия отдельных временных факторов (в частности значительным ростом бюджетных расходов в конце года) привело к развороту девальвационной тенденции на валютном рынке с конца января 2018 года и существенному усилению гривны, как к доллару, так и к валютам стран – ОТП Украины.
Укрепление гривны и незначительное увеличение процентных ставок по гривневым депозитам способствовали повышению их привлекательности, прежде всего для населения, номинальные доходы которого продолжали расти высокими темпами. Это обеспечило дальнейший приток гривневых депозитов в банковскую систему.
В свою очередь, дальнейший приток депозитов на фоне значительных объемов ликвидности банков обусловил в целом умеренный отзыв депозитных ставок на повышение учетной ставки, тогда как реакция ставок по гривневым кредитам была более ощутимой.
Однако повышение ставок по кредитам в значительной степени было компенсировано смягчением стандартов кредитования, в результате чего продолжалось наращивание его объемов.
Процентные ставки
В I квартале 2018 года правление НБУ дважды повышало учетную ставку – в общей сложности на 250 б.п. – до 17.0% годовых. Несмотря на определенное ухудшение инфляционных ожиданий в последние месяцы, в реальном измерении учетная ставка также выросла ‒ примерно до 6-7%.
Вслед за повышением учетной ставки выросла и средневзвешенная стоимость гривневых ресурсов на межбанковском рынке в I квартале 2018 года: на 1.8 п.п. до 15.5% по данным системы «Крединфо», а овернайт повысился на 2.2 п.п.
Результатом более жесткой монетарной политики, которую НБУ проводит с октября прошлого года, стал рост доходности гривневых ОВГЗ по всем срокам. В реальном выражении доходность гривневых ОВГЗ оставалась одной из самых высоких среди стран, рынки которых развиваются, тогда, как монетарные условия смягчались в отдельных странах.
Рост доходности украинских гривневых облигаций стимулировал приток капитала, в том числе иностранного, в государственные ценные бумаги. В свою очередь, увеличение портфельных инвестиций нерезидентами усилило эффект трансмиссии более жесткой монетарной политики через канал валютного рынка.
Кроме того, увеличение роли иностранных инвесторов на внутреннем рынке ценных бумаг может способствовать углублению и дальнейшему развитию рынка капитала в Украине, хотя и требует тщательного внимания со стороны регулятора из-за волатильности потоков краткосрочного капитала.
На повышение учетной ставки в I квартале 2018 года отреагировали ростом и процентные ставки по операциям банков в национальной валюте. В то же время эффект переноса на ставки по депозитам был более умеренным по сравнению со ставками по кредитам.
Несколько повысилась доходность гривневых срочных депозитов для НФК и домохозяйств. Однако доходность средств по требованию для НФК осталась на уровне предыдущего квартала, а для населения даже несколько снизилась.
Умеренный отзыв депозитных процентных ставок может объясняться сохранением значительного профицита ликвидности банковской системы и увеличением привлекательности депозитов в национальной валюте на фоне укрепления гривны.
Однако, кроме трансмиссии от повышения учетной ставки, рост процентных ставок по кредитам отражал также увеличение спроса на кредитные ресурсы, в частности на среднесрочные потребительские нужды населения и оборотные цели предприятий. Соответственно, наиболее ощутимое повышение ставок было по кредитам домохозяйств от одного года до пяти лет, а процентные ставки по кредитам НФК повысились почти по всем срокам.
Валютный рынок
Приток иностранных портфельных инвестиций, на фоне повышения учетной ставки, сохранение благоприятной внешней конъюнктуры и исчерпание влияния временных факторов, которые действовали в первой половине января, способствовали росту притока иностранной валюты и развертыванию ревальвационного тренда с конца января 2018 года.
На наличном валютном рынке предложение иностранной валюты со стороны населения также преобладало над спросом на нее, в том числе благодаря улучшению курсовых ожиданий.
Доминирующий ревальвационный тренд дал возможность НБУ покупать иностранную валюту для пополнения международных резервов. Сальдо операций по покупке НБУ иностранной валюты в I квартале 2018 года было положительным и составило 757 млн. долл. (против 131 млн. долл. в I квартале 2017 года).
Проведение интервенций НБУ не противодействовало ревальвационной тенденции, которая определялась фундаментальными факторами. Официальный обменный курс гривны к доллару на конец марта 2018 года по сравнению с началом года возрос на 5.4%.
Более того, усиление гривны к доллару было более существенным по сравнению с большинством валют стран – ОТП Украины.
Это обусловило существенное укрепление НЕОК гривны в феврале-марте 2018 года, однако он остался слабее, чем год назад (в марте 2018 года ‒ на 4.7% г/г). Однако учитывая значительное превышение инфляции в Украине по сравнению со странами-партнерами, РЭОК гривны укрепился как к началу года, так и в годовом исчислении (в марте 2018 года – на 4.8% г/г).
Вставка: Меры НБУ по либерализации валютного рынка и проведения интервенций
Учитывая благоприятную ситуацию на валютном рынке, которая установилась с конца января 2018 года, НБУ продолжил смягчать административные ограничения, ослабление которых не будет иметь негативных последствий для ценовой и финансовой стабильности, и одновременно будет способствовать улучшению делового и инвестиционного климата Украины. В частности НБУ:
разрешил иностранным инвесторам репатриировать дивиденды по корпоративным правам и акциям, начисленным за 2017 год;
расширил возможности банков для проведения собственных операций с иностранной валютой на межбанковском рынке, отменив ограничения на размер разрешенного сальдо покупки-продажи иностранных валют и банковских металлов;
увеличил лимит общей длинной открытой валютной позиции банка;
ослабил ограничения на досрочное погашение внешних кредитов и займов в иностранной валюте и на перечисление иностранной валюты за границу для осуществления платежей, связанных с процессами судопроизводства;
расширил перечень операций, на поступления по которым не распространяется требование относительно обязательной продажи (постановление правления НБУ);
предоставил право клиентам подавать заявления о продаже иностранной валюты любому уполномоченному банку (независимо от наличия текущего счета в иностранной валюте в этом банке);
расширил для уполномоченных банков возможность привлекать от нерезидентов так называемые “синтетические” кредиты и займы в национальной валюте.
НБУ также осовременил подход к проведению интервенций на межбанковском валютном рынке. Он предусматривает использование Matching – нового функционала для заключения сделок в торгово-информационных системах (Bloomberg, Thomson Reuters и др.), что предоставит возможность мгновенно заключать анонимные сделки по купле-продаже иностранной валюты.
Это нивелирует влияние информации об интервенции НБУ на курсообразование на межбанковском валютном рынке. Наличие различных форм и функционалов для проведения валютных интервенций расширяет возможности НБУ относительно накопления международных резервов с минимальным влиянием на обменный курс и уравновешиванием ситуации на межбанковском валютном рынке в случае необходимости.
Базовые деньги и ликвидность
В банковской системе сохранялся значительный профицит ликвидности. Более того, среднедневные остатки средств как на депозитных сертификатах НБУ, так и на корсчетах банков в I квартале 2018 года увеличились по сравнению с IV кварталом 2017 года.
Поступала ликвидность банковской системы в I квартале 2018 года главным образом за счет снижения объемов наличности (на 12.2 млрд. грн., преимущественно в январе) и покупки иностранной валюты (20.0 млрд. грн., прежде всего в феврале-марте).
Однако традиционно для этого периода ликвидность изымалась из-за операций правительства, влияние которых в I квартале 2018 года оценены на уровне 27.6 млрд. грн.
Кроме того, ликвидность поглощалась из-за погашения банками ранее полученных кредитов рефинансирования (4.5 млрд. грн.), а также операций ликвидаторов банков и ФГВФЛ (в целом 3.3 млрд. грн.).
Снижение объема наличности по состоянию на конец марта 2018 года значительно превысило рост корсчетов банков, вызвав сокращение денежной базы в I квартале 2018 года на 1.5% по сравнению с декабрем предыдущего года. В результате замедлился ее рост и в годовом измерении (до 10.2%).
В целом с 2012 года, за исключением кризисных лет, продолжается тенденция к снижению спроса на наличные деньги, о чем свидетельствует падение соотношения объема наличных денег к ВВП. Прежде всего, это связано с развитием безналичных расчетов. В частности соотношение безналичных платежей в частное потребление выросло с около 7% в 2012 году до 43% в 2017 году.
Денежная масса и ее компоненты
В начале 2018 года рост гривневых депозитов в банковской системе продолжал умеренно ускоряться (до 17.2% г/г в феврале). Наиболее активно росли остатки средств домашних хозяйств. Значительным спросом среди населения продолжали пользоваться депозиты по требованию, однако ощутимо увеличились и остатки депозитов сроком до одного и несколько умереннее ‒ более двух лет.
Активизации привлечения средств домохозяйствами способствовало повышение номинальных доходов населения и увеличение привлекательности гривневых депозитов на фоне укрепления гривны и повышения доходности срочных депозитов.
Депозиты НФК также росли, хотя и несколько более низкими темпами, что, среди прочих факторов, может объясняться высокой инвестиционной активностью в последние годы.
Также незначительно ускорился рост остатков средств в иностранной валюте (в долларовом эквиваленте), в том числе из-за низкой базы сравнения.
Благодаря росту депозитов годовые темпы прироста денежной массы ускорились до 10.4% в феврале. Согласно Опроса об условиях кредитования (за январь 2018 года) большинство банков ожидают дальнейший приток депозитов в следующие 12 месяцев.
Кредиты
В течение января-февраля 2018 года банки продолжили постепенно наращивать гривневое кредитование (остатки увеличились на 15.5% г/г). Наиболее активно росло кредитование домохозяйств, прежде всего благодаря потребительскому кредитованию.
В частности, высокими темпами росла выдача кредитов на приобретение транспортных средств и другие потребительские нужды. Росту спроса на кредиты со стороны домохозяйств, среди прочего, способствовало увеличение доходов населения и как результат улучшение их платежеспособности.
Также рос спрос на кредиты и со стороны НФК, что может объясняться увеличением потребности в оборотном капитале и инвестициях. Лидерами такого прироста в начале 2018 года были предприятия перерабатывающей промышленности, сельского хозяйства и строительной отрасли.
Остатки по кредитам в иностранной валюте (в долларовом эквиваленте) также продемонстрировали существенный рост. Это произошло, прежде всего, из-за методологических изменений в расчете этого показателя. А именно – особенностей ведения бухгалтерского учета во время постепенного перехода на МСФО, в том числе за счет сумм корректировки процентных доходов по обесцененным финансовым активам, которые относятся к операциям 2017 года.
Несмотря на повышение процентных ставок по банковским кредитам, банки и в дальнейшем ожидают сохранения тенденций относительно умеренного восстановления кредитования. В частности это будет способствовать снижению кредитного риска в результате создание общенационального кредитного реестра.
Вставка: Роль иностранных инвесторов на внутреннем рынке государственных ценных бумаг
С осени 2017 года на внутреннем рынке ценных бумаг начал расти интерес иностранных инвесторов к гривневым ОВГЗ, объем которых по сумме основного долга в собственности нерезидентов вырос с нуля в августе 2017 году до более 14 млрд. грн. (по состоянию на 01.04.2018 года). Спросом иностранных инвесторов в основном пользовались ценные бумаги со сроком погашения три, шесть и девять месяцев и несколько ниже – пятилетние ОВГЗ.
Росту спроса иностранных инвесторов на украинские государственные ценные бумаги способствовали повышение доходности государственных облигаций Украины и налоговые изменения.
В ответ на проведение НБУ более жесткой монетарной политики, с октября 2017 года учетная ставка в целом повышена на 450 б. п. до 17% годовых. Выросла доходность гривневых ОВГЗ как на первичном, так и на вторичном рынках. В частности, средневзвешенная доходность гривневых ОВГЗ, привлеченных на первичном рынке сроком до одного года, с октября 2017 года повысилась на 3 п.п. до 17.2% годовых в марте 2018 года.
Увеличению спроса нерезидентов также способствовали внесенные с сентября 2017 года изменения в Налоговый кодекс в части налогообложения доходов иностранных инвесторов, полученных от операций с ОВГЗ и облигаций местных займов.
Все это происходило на фоне все еще мягких глобальных финансовых условий – несмотря на повышение ставки ФРС, на мировых финансовых рынках преобладают низкие процентные ставки, особенно в развитых странах, что способствует сохранению высокой заинтересованности иностранных инвесторов в активах стран, рынки которых развиваются, в том числе Украины.
Также росту спроса на украинские ОВГЗ способствовало улучшение кредитного рейтинга Украины. В августе 2017 года, Moody’s Investors Service повысило рейтинг долговых инструментов Украины с Caa3 до Caa2 и изменило прогноз со стабильного на позитивный, а Standard and poor’s и Fitch Ratings подтвердили рейтинги на уровне В — для долгосрочных и для краткосрочных обязательств со стабильным прогнозом.
О положительной связи между улучшением суверенных рейтингов и ростом активности нерезидентов на внутренних рынках государственных заимствований свидетельствуют и экономические исследования (Park et al., 2018).
Роль инвесторов на внутреннем рынке государственных ценных бумаг может быть весьма значительной и зависит от ее глубины и развития. Во-первых, рост присутствия нерезидентов на местных рынках государственных заимствований способствует снижению ставок по государственным ценным бумагам.
По исследованию Peiris (2010) увеличение доли иностранных инвесторов на 1% на долговых рынках группы стран, рынки которых развиваются, обусловливает уменьшение доходности долгосрочных государственных облигаций. В национальных валютах в среднем на 6 б. п. Хотя соответствующий эффект для развитых стран несколько ниже по Andritzky (2012) ‒ преимущественно от 3.2 до 4.3 б. п.
Во-вторых, рост спроса на ценные бумаги в национальных валютах способствует развитию внутреннего рынка облигаций и предоставляет им статус общепринятого эталона долгового рынка, относительно которого осуществляется ценообразование, а кривая доходности – сигнального индикатора для всех инвесторов в рублевых инструментах.
Расширение круга участников (как внутренних, так и внешних) на местных долговых рынках способствует повышению ликвидности рынка (BIS, 2007), а развитие местных долговых рынков в целом – уменьшению несоответствия валютной структуры государственных заимствований, удлинения их срочности и, таким образом, укреплению финансовой стабильности (Park et al., 2017).
В то же время чрезмерное увеличение роли иностранных инвесторов на внутреннем рынке, особенно учитывая волатильность потоков краткосрочного капитала, может усилить уязвимость страны к внешним шокам и увеличить вероятность развертывания кризисных явлений (Furceri et al., 2011).
Сейчас НБУ оценивает риски от притока внешних портфельных инвестиций как незначительные. Ведь доля нерезидентов в общем объеме гривневых ОВГЗ в обращении составляет около 2%. А соотношение инвестиций нерезидентов в валовых международных резервах – лишь 3%. Для сравнения ‒ согласно данным BIS, доля нерезидентов на рынке местных облигаций стран, рынки которых развиваются, колеблется в диапазоне от 30% до 50% (Mohanty, 2014).
Кроме того, приобретенная у иностранных инвесторов валюта будет служить как подушка безопасности на случай возможного оттока краткосрочного капитала. Также соблюдение НБУ режима плавающего обменного курса ограничивает приток спекулятивного капитала в Украину.
Это кардинально отличается от ситуации с фиксированным валютным курсом, когда в 2010 году на фоне заинтересованности в НДС-облигациях гривневый портфель ОВГЗ в собственности нерезидентов достиг около 11 млрд. грн. и был распродан до конца года.
Более того, правительство установило ограничения на объемы размещения ОВГЗ сроком на три и шесть месяцев (до 500 млн. грн.), что побудило участников конкурировать и снижать ставки в заявках. Это несколько сдерживало рост доходности краткосрочных ценных бумаг и рост инвертованности кривой доходности.
Также эти действия увеличили предложение долгосрочных государственных ценных бумаг и несколько усилили эффект переноса решений относительно ключевой ставки на долгосрочные ставки.
Внешними рисками снижения присутствия иностранных инвесторов на внутреннем рынке государственных заимствований является цикл повышений процентной ставки ФРС и рост доходности американских казначейских обязательств, а также ожидаемое сворачивание программы количественного смягчения ЕЦБ.
В результате, заинтересованность иностранных инвесторов в облигациях в местных валютах, в том числе гривневых, может уменьшиться.
Сохранению заинтересованности иностранных инвесторов и привлечению средств нерезидентов может способствовать ожидаемое снижение операционных расходов благодаря введению глобального депозитарного учета ОВГЗ в 2018 году.
Установка «линка» (счета глобального депозитария в депозитарии центрального банка) позволит упростить доступ иностранных инвесторов к украинским государственным облигациям.
Со счета в международном депозитарии нерезиденты смогут покупать украинские ценные бумаги напрямую, не открывая счет в банке. Это откроет простой и прозрачный путь для привлечения на местный рынок иностранных инвестиций и может стать ключевым импульсом для развития рынка капиталов Украины.
В то же время, хотя снижение операционных расходов и улучшение инфраструктуры внутреннего рынка имеют сильное влияние, доминирующее значение для иностранных инвесторов при принятии инвестиционных стратегий и определении инвестиционных горизонтов все же остается за устойчивыми макроэкономическими основами (Andritzky 2012).
ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИТУАЦИИ В УКРАИНЕ
ПРЕДПОЛОЖЕНИЕ ПРОГНОЗА
Рост глобальной экономики в 2018 – 2020 годах будет продолжаться устойчивыми темпами. Ожидается дальнейший синхронный рост экономической активности в развитых странах и странах, рынки которых развиваются. Экономическая активность будет поддерживаться относительно мягкими глобальными финансовыми условиями, несмотря на ужесточение монетарной политики ведущими центральными банками, и положительными деловыми настроениями.
Однако геополитические события, связанные, прежде всего с обострением ситуации в странах Ближнего Востока, и высокой вероятности развертывания торговых войн, будут существенными сдерживающими факторами.
Так, только в 2017 году было введено почти 500 новых торговых протекционистских мер, из которых 20% были применены США.
Причем, если страны Европы, в частности Великобритания, Германия, Швейцария, используют финансирование торговли и другие виды субсидий для продвижения отечественных производителей, то в США – для избавления конкуренции со стороны иностранных компаний.
Налоговая реформа в США обеспечит дополнительное финансовое стимулирование экономики в течение следующих лет, усилит внутренний спрос и увеличит реальный ВВП. По разным оценкам реформа будет способствовать дополнительному росту реального ВВП США в диапазоне от 0.5 до 1.3 п.п. в течение следующих трех лет.
При таких условиях будет происходить нарастание инфляционного давления, что обусловит дальнейшее ужесточение монетарной политики ФРС. Кроме того, рост фискального дефицита может привести к более высоким долгосрочным процентным ставкам и вызвать повышение стоимости капитала и частично нивелировать положительные эффекты для экономического роста.
Экономика Еврозоны продолжит расти около 2% ежегодно. Рост реального ВВП будет поддерживаться повышением частного потребления и инвестиций, прежде всего в строительство, а также экспортом, что стимулируется глобальным восстановлением. Так, темпы роста инвестиций в строительство, в том числе жилую недвижимость, повысились в 2017 году, и ожидается, что это восстановление будет продолжаться в 2018 году.
Однако учитывая циклический подъем, уровень инвестиций в жилую недвижимость все еще остается низким. Такое относительно слабое восстановление отражает докризисные чрезмерные инвестиции в некоторых странах Еврозоны, а также замедление роста объемов ипотечного кредитования домохозяйств.
Нетрадиционные меры монетарной политики и в дальнейшем будут способствовать улучшению условий прямого финансирования рынка и расширению кредитования экономики. В частности общее влияние на рост Еврозоны и инфляции от монетарных мер, принятых за последние три года, оценивается в обоих случаях около 1.9.п. совокупно за период с 2016 до 2019 года.
Экономики ряда стран, рынки которых развиваются, в частности ЦВЕ, Азии и СНГ, будут расти относительно постоянными темпами благодаря дальнейшему расширению внутреннего спроса на фоне увеличения реальных доходов населения, интересу к финансовым активам этой группы стран. В частности, из-за существенной разницы в процентных ставках, а также поддержки экспорта из-за относительно устойчивого мирового спроса.
Внешняя ценовая конъюнктура для украинских экспортеров в 2018 – 2020 годах после некоторых корректировок во втором квартале 2018 года стабилизируется с последующим слабым восходящим трендом.
Ожидается, что цены на черные металлы будут оставаться высокими, несмотря на корректировки, вызванные увеличением активности китайских производителей после окончания срока действующих ограничений, и возможного избытка на отдельных рынках из-за торговых войн.
Основным фактором роста цен будет увеличение спроса на черные металлы на фоне мирового экономического подъема, в частности в строительной отрасли и машиностроении, и дальнейшего сокращения избыточных мощностей в Китае.
Так, благодаря государственной программе в Китае за 2016 – 2017 годы было ликвидировано более 200 млн. тонн избыточных стальных мощностей, а в 2018 году запланировано к ликвидации еще дополнительно 30 – 50 млн. тонн.
В результате ожидается, что объемы производства стали в стране в 2018 году увеличатся лишь на 0.6% г/г, а рост спроса ускорится до 2.1%. Также ожидается расширение спроса со стороны США, Индии и Европы.
Цены на железную руду, несмотря на устойчивый спрос на черные металлы, будут снижаться из-за существенных объемов предложений на рынке. Прежде всего, это обусловлено ростом производства мировыми лидерами – Австралией и Бразилией – на фоне сокращения уровня себестоимости.
Вместе с тем из-за имеющихся рекордных складских запасов спрос на железную руду в Китае в 2018 году не вырастет. В то же время повышенным спросом, как и в 2017 году будет пользоваться железная руда высокого качества.
Мировые цены на зерновые понемногу будут расти, прежде всего, из-за уменьшения объемов производства зерновых в США. Так, объемы мирового производства кукурузы в 2017/2018 МГ, по оценкам USDA, уменьшатся на 3.1%, в США – на 3.6%.
Объемы потребления вырастут на 3% и 1.9% соответственно и превысят объемы производства. Кроме того, увеличатся объемы потребления кукурузы Китаем (на 3.6% г/г) при уменьшении объемов внутреннего производства, что приведет к наращиванию импорта.
По оценкам USDA, будет происходить почти равномерный рост объемов мирового производства и потребления пшеницы на фоне увеличения переходных запасов в 2017/2018 МГ (на 6.5% г/г).
Причем наращивание экспорта будет происходить за счет Пакистана (из-за государственной политики субсидирования экспорта), России, Украины (на фоне хорошего урожая) и Аргентины (благодаря ценовым конкурентным преимуществам из-за девальвации аргентинского песо). В свою очередь будет расти импорт со стороны стран Юго-Восточной Азии (в частности Вьетнама, Бангладеш) и Африки.
На мировом рынке нефти ожидается тенденция к умеренному росту цен благодаря увеличению мирового спроса и реализации соглашения между основными производителями нефти о сокращении объемов добычи (ОПЕК+).
Причем позитивным сигналом к дальнейшему продолжению действия соглашения ОПЕК+ является перенос ожидаемого IPO крупнейшей мировой нефтедобывающей компанией Saudi Aramco на 2019 год. По оценке U. S. Energy Information Administration, стабильное перевыполнение условий соглашения ОПЕК+ может привести уже в II квартале текущего года к дефициту энергоресурсов.
Однако сдерживать цены будет дальнейший рост объемов производства нефти в США (в среднем на 15% г/г в 2018 году и еще на больше 5% г/г в 2019 году).
Устойчивый рост глобальной экономики, наращивание кредитования промышленного и строительного секторов, как в развитых странах, так и в странах, рынки которых развиваются. А также расширение в транспортном секторе обеспечат повышение мирового спроса на нефть на 1.5% г/г. Наибольший спрос на нефть и нефтепродукты будет наблюдаться в США, Японии, Польше, Турции.
ИНФЛЯЦИОННОЕ РАЗВИТИЕ
Потребительская инфляция продолжит замедляться под воздействием жесткой монетарной политики НБУ и затуханием эффектов со стороны предложения продовольственных товаров и вернется в пределы целевого коридора в 2019 году.
В 2018 году инфляция будет оставаться высокой (8.9%) из-за активного роста потребительского спроса вследствие увеличения доходов населения на фоне повышения социальных стандартов и заработной платы. Под влиянием этих факторов фундаментальное инфляционное давление в текущем году будет оставаться высоким (базовый ИПЦ вырастет на 7.7%).
Также сохранятся высокие темпы роста административно регулируемых цен благодаря увеличению расходов на заработную плату в сфере ЖКХ, росту стоимости энергоресурсов и повышению акцизов на табачные изделия.
В дальнейшем снижение инфляции будет обусловлено достаточно жесткой монетарной политикой, продолжением замедления импортируемой инфляции в условиях относительно низкой волатильности обменного курса и ростом урожайности. Поэтому будут замедляться как темпы роста цен сырых продовольственных товаров, так и базовая инфляция, которая частично зависит от них.
В результате инфляция вернется к целевому диапазону и составит 5.8% на конец 2019 года, в 2020 году замедлится до центрального значения целевого диапазона – 5.0%.
Базовая инфляция в текущем году замедлится до 7.7%. Все еще значительное фундаментальное инфляционное давление будет определяться, прежде всего, высокими темпами роста доходов населения, в том числе из-за повышения пенсионных выплат и производственных затрат под влиянием дальнейшего роста заработной платы.
Соответственно, как и в предыдущем году больше всего среди составляющих базовой инфляции возрастет стоимость рыночных услуг.
В 2018 году будут сохраняться все еще высокие темпы подорожания продуктов питания с высокой степенью обработки из-за вторичных эффектов от роста цен сырых продовольственных товаров в предыдущем году.
Главным сдерживающим фактором для базовой инфляции будет жесткая монетарная политика. Снижение импортируемой инфляции в условиях низкой волатильности обменного курса, а также все еще высокий уровень безработицы также будут сдерживать инфляцию.
В среднесрочном периоде базовая инфляция будет снижаться до 4.8% в 2019 году и до 3.3% в 2020 году. Ее основными факторами будут продолжение роста доходов населения, в том числе за счет повышения социальных стандартов.
Снижение импортируемой инфляции на прогнозном горизонте ожидается благодаря низкоинфляционной среде в странах – ОТП Украины и сдержанной волатильности обменного курса.
Инфляция сырых продовольственных товаров до конца 2018 года существенно снизится (до 5.9%) под влиянием исчерпания действия факторов предложения на рынке продовольственных товаров, что имели определяющее влияние на динамику потребительской инфляции в прошлом году.
В то же время рост экспортных возможностей украинских производителей пищевой продукции все еще будет создавать давление на рост цен из-за уменьшения предложения на внутреннем рынке.
Эффект конвергенции внутренних цен на продовольственную продукцию к мировым из-за роста международной торговли будет обеспечивать дополнительный проинфляционный вклад на всем прогнозном горизонте. Однако коррекция мировых цен на продовольствие после значительного роста (в частности на мясомолочную продукцию) будет сдерживать инфляцию сырых продовольственных товаров в Украине.
В 2019 – 2020 годах при условии отсутствия существенных шоков предложения, в том числе на мировых рынках, прогнозируется умеренный рост цен на сырые продовольственные товары (3 – 4%).
Ожидаемое повышение урожайности и объемов выпуска сельского хозяйства (как результат осуществленных инвестиций и роста производительности в отрасли) будут основными сдерживающими факторами относительно низкой продовольственной инфляции, а стимулирующим и в дальнейшем останется рост номинальных и реальных доходов домохозяйств.
Рост административно регулируемых цен в 2018 году ожидается на уровне 14.6%. Продолжится рост расходов организаций, предоставляющих услуги ЖКХ, из-за повышения заработных плат персонала, а также увеличение стоимости импортируемых энергоресурсов, в частности природного газа, от которого зависят тарифы на газ, централизованное отопление и горячую воду для населения.
Весомый вклад в инфляцию административно регулируемых цен будет определять удорожание табачной и алкогольной продукции (соответственно на 18% и 11% в текущем году). В 2019 – 2020 годах цены на алкогольную и табачную продукцию будут расти в пределах 9 – 13%, что в значительной степени будет определяться продолжением повышения ставок акцизных сборов в следующих бюджетных периодах.
В дальнейшем ожидается замедление темпов роста административных цен, однако в 2019 – 2020 годах административная составляющая инфляции ожидается все еще на высоком уровне – близкой к 10%.
Рост цен на топливо (9.6% в текущем году с замедлением до 5.0 – 5.5% в год в дальнейшем) преимущественно отражает изменение мировых цен на нефть в гривневом эквиваленте.
Источник: BusinessForecast.by
При использовании любых материалов активная индексируемая гиперссылка на сайт BusinessForecast.by обязательна.