Темпы роста базового ИПЦ также оставались значительными (9.4% г/г).
Читайте также: Курс Ripple к доллару США на криптовалютном рынке
Преимущества фондового индекса Nasdaq 100 (NDX)
Курс Bitcoin Cash к доллару США на криптовалютном рынке
Курс Ethereum к доллару США на криптовалютном рынке
Курс Dash к доллару США на криптовалютном рынке
Основной причиной высокой инфляции было продолжение стремительного роста цен на продукты питания. Это происходило вследствие уменьшения объемов производства отдельных видов сельскохозяйственной продукции и интенсивного экспорта продовольствия, который обуславливает приближение цен к ценам в соседних странах.
Также поддерживал высокое инфляционное давление дальнейший рост производственных затрат, в частности из-за увеличения оплаты труда. Значительное влияние имело и быстрое восстановление потребительского спроса благодаря дальнейшему росту доходов домохозяйств.
Последнему способствовал устойчивый рост заработных плат вследствие как очередного повышения МЗП с начала текущего года, так и сужения рынка труда, в том числе из-за миграционных процессов, а также повышения других социальных стандартов, в частности пенсий в IV квартале 2017 года.
Однако усилению инфляционного давления, в том числе фундаментального, препятствовала жесткая монетарная политика.
В I квартале 2018 года Национальный банк продолжил цикл ужесточения монетарной политики – дважды повысил учетную ставку в общей сложности на 250 б.п. до 17% годовых. Как и ожидалось, это увеличило привлекательность финансовых инструментов в гривне, что в том числе способствовало притоку иностранного капитала.
Внешние условия оставались благоприятными: экономики стран – ОТП Украины уверенно росли, а цены на мировых товарных рынках оставались высокими.
Соответственно, благодаря увеличению заинтересованности иностранных инвесторов в рублевых ценных бумагах и росту поступлений валютной выручки от экспортеров произошел слом девальвационного тренда гривны в конце января 2018 года. Усиление гривны как относительно доллара США, так и к корзине валют стран – торговых партнеров, в первую очередь отражалось на ценах топлива и импортных товаров, а в перспективе должно повлиять на инфляционные ожидания.
Другими факторами замедления инфляции были умеренное повышение цен и тарифов, которые регулируются административно, снижение инфляции в странах – ОТП Украины, а также замедление роста мировых цен на продукты питания и нефть.
После значительного фискального импульса в конце прошлого года, в начале 2018 года фискальная политика была традиционно сдержанной. В январе-феврале 2018 года сформировался профицит сводного бюджета под влиянием умеренного увеличения расходов даже в условиях дальнейшего повышения социальных стандартов (однако, не такого резкого как в 2017 году).
При этом доходы росли также медленно, преимущественно из-за действия временных факторов, в частности налаживания процедур, связанных с изменениями в администрировании отдельных ключевых налогов.
Национальный банк оставил неизменным прогноз потребительской инфляции – она будет замедляться и вернется к целевому диапазону в середине 2019 года.
В 2018 году общая инфляция будет постепенно замедляться и достигнет 8.9% на конец года, однако остается выше, чем целевые ориентиры (6% ± 2 п.п.). На цены и дальше будут давить:
— быстрый рост потребительского спроса, поддерживаемый ростом доходов населения. Стимулировать рост доходов населения будут, повышение социальных стандартов и увеличение заработной платы в условиях продолжения активной трудовой миграции;
— дальнейшее повышение административно регулируемых цен под влиянием увеличения расходов на заработную плату в сфере ЖКХ, постепенного повышения мировых цен на энергоресурсы с соответствующим переносом на внутренние цены и гармонизации ставок табачных акцизов по соответствующим ставкам в ЕС;
— процесс приближения украинских цен на продовольствие к ценам в странах – торговых партнерах, ведь внутренние цены остаются в основном более низкими по сравнению с ценами на аналогичные продукты питания в соседних странах. Кроме того, ожидается дальнейший рост экспорта продовольствия на фоне активного освоения украинскими производителями новых рынков.
Однако ожидается некоторое ослабление давления со стороны мировых цен на продовольственные товары в текущем году. Также укрепление обменного курса относительно валют стран – торговых партнеров в I квартале 2018 года будет способствовать снижению инфляционного давления в течение следующих месяцев, прежде всего за счет цен на непродовольственные товары.
Указанное, прежде всего, отразится на показателе базовой инфляции, замедление которой будет несколько быстрее, чем прогнозировалось в августовском Инфляционном отчете – на конец 2018 года базовая инфляция составит 7.7%.
Кроме того, продолжится действие предыдущих повышений учетной ставки, влияние которых еще не полностью отразилось на процентных ставках банков, в частности по депозитам.
В дальнейшем снижение инфляции, будет обеспечивать сохранение жесткой монетарной политики, увеличение предложения продуктов питания и более низких темпов роста цен на импортируемые товары. В результате инфляция вернется в целевой диапазон в середине следующего года и составит 5.8% на конец 2019 года.
В 2020 году инфляция замедлится до 5.0%, что соответствует центральному значению целевого диапазона (5.0% ± 1.п.).
В 2017 году ключевым драйвером роста ВВП стал потребительский спрос
В 2017 году украинская экономика продолжала расти – прирост реального ВВП составил 2.5% (по сравнению с 2.4% в 2016 году). Восстановление экономики Украины происходило стремительнее ожидания и по предварительным оценкам ГССУ из-за более существенного роста внутреннего потребительского спроса и высокой инвестиционной активности.
Потребительский спрос стал основным двигателем роста реального ВВП, в 2017 году и был поддержан высокими темпами увеличения доходов населения. И если в начале года импульс для этого оказало двукратное повышение МЗП, то в дальнейшем высокий спрос на рабочую силу в условиях активизации миграционных процессов стимулировал сохранение значительных темпов роста заработной платы.
Кроме того, в IV квартале произошло существенное повышение среднего размера пенсионных выплат в результате проведения пенсионной реформы.
Вместе с тем, сохранение диспропорций между спросом и предложением на рынке труда обусловило повышение уровня безработицы.
Весомым двигателем экономического роста осталось наращивание инвестиций, которое наблюдалось в подавляющем большинстве видов деятельности. Высокой инвестиционной активности способствовали дальнейшее улучшение деловых ожиданий и финансовых результатов предприятий, а также активное финансирование правительством инфраструктурных проектов.
Рост внутреннего спроса и внешнего товарооборота способствовал улучшению показателей торговли, транспорта и перерабатывающей промышленности. Рост показателей в строительстве и в операциях с недвижимым имуществом ускорился, и отражал высокую инвестиционную активность.
Улучшились показатели сектора услуг в целом, особенно во втором полугодии. Это компенсировало снижение ВДС в сельском хозяйстве (из-за более низкого урожая зерновых и масличных в сравнении с рекордными показателями 2016 года) и в энергетике, а также углубление падения в добывающей промышленности.
Также во второй половине 2017 года возобновился рост экспорта товаров и услуг в реальном выражении вследствие стремительного улучшения внешней конъюнктуры (как спроса, так и цен), расширения поставок отечественной продукции на рынки ЕС и адаптации украинских предприятий после разрыва производственно-торговых связей с НКТ.
В то же время ситуация с НКТ продолжала сказываться на росте импорта, в частности энергетического (прежде всего угля), а оживление внутреннего спроса – на неэнергетическом импорте (как потребительских, так и инвестиционных товаров). В итоге, это обусловило дальнейшее расширение дефицита внешней торговли.
Дальнейшее наращивание денежных переводов способствовало расширению профицита счетов первичных и вторичных доходов. В то же время Национальный банк осуществил оценку объема частных денежных переводов в Украину за 2015 – 2017 годы, учтя в методологических изменениях существенную активизацию миграционных потоков украинских работников за последние три года.
В результате, по новым оценкам размер дефицита текущего счета увеличился с 1.4% ВВП в 2016 году до 1.9% ВВП в 2017 году (по сравнению с 3.7% ВВП в оба года по старой методологии).
В I квартале 2018 года, по оценкам Национального банка, реальный ВВП вырос на 2.3% в годовом измерении. Внутренний спрос, как потребительский, так и инвестиционный, остался основным двигателем экономического роста. Поддерживали рост дальнейшее повышение доходов населения, высокие деловые ожидания, а также благоприятные внешнеэкономические условия.
Кроме того, определенный вклад в снижение базы сравнения внесен под влиянием разрыва производственных логистических связей с НКТ в прошлом году, однако проявление этого фактора в полной мере ожидается в следующих кварталах. Несколько сдерживало экономическую активность ухудшение погодных условий в конце квартала.
Сохранение благоприятных внешнеэкономических условий и спроса на отдельные товары со стороны стран ЕС в начале 2018 года обеспечивало устойчивый рост экспорта товаров. Однако темпы роста импорта были выше из-за активного потребительского спроса на фоне укрепления гривны.
В результате в январе-феврале 2018 года дефицит торговли товарами увеличился до 1.3 млрд. долл. Дальнейшее наращивание денежных переводов способствовало росту профицита счетов первичных и вторичных доходов и, как следствие, сальдо текущего счета в январе-феврале, как и в прошлом году, оставалось близким к нулю.
Национальный банк оставил неизменным прогноз экономического роста на 2018 – 2020 годы
Как и ранее, Национальный банк прогнозирует ускорение роста реального ВВП в 2018 году до 3.4%. Основным драйвером роста экономики остается частное потребление благодаря сохранению высоких темпов роста реальных зарплат на фоне активных миграционных процессов. Также это будет способствовать смягчению фискальной политики из-за повышения социальных стандартов. Ожидается сохранение активной инвестиционной деятельности предприятий.
В 2019 – 2020 годах рост реального ВВП несколько замедлится (до 2.9%). Это будет происходить из-за ослабления влияния фискального смягчения и достаточно жесткой монетарной политики, учитывая необходимость возврата потребительской инфляции к целевому уровню.
Этот прогноз исходит из консервативных предположений относительно прогресса в структурных реформах с соответствующим медленным повышением долгосрочного потенциала экономики. В случае решительного проведения реформ темпы роста могут быть выше.
Экспорт будет расти из-за благоприятных условий торговли, высокого урожая, расширения доступа украинских предприятий к внешним рынкам. Дополнительным фактором будет восстановление производства в отдельных отраслях промышленности, которые ранее снизили выпуск, в связи с ограничением доступа к продукции предприятий, расположенных на НКТ.
В то же время импорт будет расти вследствие повышения внутреннего потребительского и инвестиционного спроса и постепенного укрепления реального эффективного обменного курса.
Рост поступлений от трудовых мигрантов из-за продления миграционных процессов, в том числе вследствие либерализации норм трудоустройства в странах-соседях, частично скомпенсирует расширение дефицита внешней торговли. Как следствие, дефицит текущего счета платежного баланса будет расширяться умеренно – до 2.6% от ВВП, в 2020 году.
Ключевым предположением макроэкономического прогноза остается дальнейшее сотрудничество с Международным валютным фондом. Это позволит сохранить доступ к официальному финансированию и от других организаций, а также к международным рынкам капитала на прогнозном горизонте.
В текущем году Национальный банк ожидает поступление около 2 млрд. долл. от МВФ, а также получения правительством кредитов от ЕС и Всемирного Банка. Это даст возможность увеличить международные резервы до 21.6 млрд. долл. на конец 2018 года.
Однако в 2019 и 2020 годах из-за пиковых выплат по внешнему государственному долгу ожидается формирование дефицита сводного платежного баланса и сокращение международных резервов.
В 2018 году увеличение расходов на социальные направления (повышение пенсий и заработных плат бюджетным работникам, анонсированное дальнейшим ростом социальных стандартов) обусловят расширение бюджетного дефицита.
Высокий уровень социальных расходов будет ограничивать возможности государства осуществлять расходы развития из-за необходимости удержания дефицита СЗДУ в соответствии с обязательствами перед МВФ. Однако капитальные расходы останутся на уровне около 3% ВВП.
Рост бюджетных расходов в значительной степени будет компенсироваться увеличением поступлений от налогов за счет высоких темпов роста номинальной заработной платы в экономике и высокого внутреннего спроса. Дефицит бюджета СЗДУ на всем прогнозном периоде ожидается в пределах 2.0 – 2.6% ВВП, а первичное сальдо сохранится положительным, однако будет сокращаться в связи со снижением расходов на обслуживание долга.
Государственный и гарантированный долг, в процентах к ВВП будет снижаться на протяжении всего прогнозного периода. Этому будут способствовать высокие темпы роста номинального ВВП, относительно низкой волатильности обменного курса, а также постепенное сокращение внешнего государственного долга на фоне значительных выплат государственного сектора.
Основным экономическим риском для реализации указанного прогнозного сценария Национальный банк считает отсутствие прогресса в проведении структурных реформ, необходимых для сохранения макрофинансовой стабильности и дальнейшего сотрудничества с МВФ на фоне высоких объемов погашения внешних долгов в следующих годах.
Отсрочка необходимых шагов для возобновления сотрудничества с официальными кредиторами сужает окно возможностей в привлечении необходимого финансирования для осуществления пиковых выплат по государственному долгу в 2018 – 2020 годах. Поэтому, по мнению Национального банка, для сохранения макрофинансовой стабильности Украины критически важным является неотложная активизация усилий для продолжения сотрудничества с МВФ.
Также весомым риском для замедления инфляции является проведение правительством более мягкой фискальной политики. В частности дальнейшее увеличение социальных расходов более высокими темпами, чем общий рост производительности труда в экономике, может усилить инфляционное давление.
Во внешней среде существенно усилились риски широкомасштабных торговых войн, которые могут вызвать резкие колебания цен на мировых товарных рынках, ухудшить условия доступа украинского экспорта на внешние рынки и уменьшить валютные поступления.
Разворот благоприятных тенденций, наблюдаемых в мировой экономике и на товарных рынках с начала 2016 года, может привести к значительным негативным последствиям для экономической активности и состояния валютного рынка в Украине, экономика которой остается очень уязвимой к изменению мировой конъюнктуры.
Монетарная политика будет умеренно жесткой на прогнозном горизонте для возвращения инфляции к целевой траектории
Согласно базовому сценарию макроэкономического прогноза Национального банка, ужесточение монетарной политики является достаточным для снижения инфляции в среднесрочной перспективе. Исходя из этого, 12 апреля 2018 года правление Национального банка Украины приняло решение оставить учетную ставку неизменной на уровне 17.0% годовых.
Однако в случае дальнейшего усиления фундаментальных инфляционных рисков, Национальный банк может продолжить повышение учетной ставки для возвращения инфляции к установленным среднесрочным целям.
В то же время Национальный банк, как и ранее, будет балансировать между необходимостью, с одной стороны, снизить инфляцию и, с другой стороны, минимизировать негативные краткосрочные последствия для экономического роста и восстановления кредитования.
ВНЕШНЯЯ СРЕДА
Внешние условия для украинской экономики оставались благоприятными благодаря уверенному росту экономик стран – ОТП Украины и позитивной в целом ценовой конъюнктуре на мировых товарных рынках.
Так в IV квартале 2017 года средневзвешенные годовые темпы экономического роста стран – Украины ОТП оставались одними из самых высоких за последние шесть лет. Этому способствовали рост, спроса и инвестиций на фоне оживления мировой торговли.
Определенное замедление по сравнению с предыдущим кварталом в значительной степени отражало исчерпание благоприятного эффекта базы сравнения для отдельных стран, в частности Турции и ряда стран ЦВЕ, и умеренные темпы восстановления экономики РФ. Имеющиеся данные за I квартал 2018 года свидетельствуют о сохранении устойчивых темпов роста глобальной экономики.
Значительный мировой спрос поддержал высокие цены на сырьевые товары. В то же время существенное влияние оказали факторы, характерные только для отдельных рынков, в частности, неблагоприятные погодные условия в начале 2018 года для урожая зерновых в ряде регионах мира, действие ограничений на производство стали в Китае, высокий уровень выполнения соглашения ОПЕК+ и сокращение запасов нефти в США.
Рост агрегированного индекса изменения мировых цен на товары украинского экспорта (ЕСРІ2) в I квартале 2018 года ускорилcя.
Однако на мировых финансовых рынках в I квартале условия стали более жесткими. Это обусловлено дальнейшим ужесточением монетарной политики ФРС и турбулентностью на мировых фондовых рынках. Последнее вызвано ростом напряженности в межгосударственных торговых отношениях и распродажей акций технологических компаний на фоне опасений введения более жесткого регулирования этого сектора.
Несмотря на это активы стран, рынки которых развиваются, проявили определенную стойкость. Сохранение интереса инвесторов к активам этой группы стран на фоне ослабления доллара США и роста цен на сырьевые товары обусловило укрепление большинства валют стран, рынки которых развиваются.
Рост мировой экономики приобрел устойчивый характер благодаря расширению спроса, увеличению инвестиций и увеличению торговли. При этом происходит синхронный рост экономик развитых стран и стран, рынки которых развиваются.
Темпы роста мирового ВВП за IV квартал 2017 года были самыми высокими с 2011 года. А данные PMI и мировой торговли свидетельствуют о продолжении позитивной тенденции и в начале 2018 года. Так, глобальный показатель делового доверия и глобальный композитный PMI промышленности в I квартале 2018 года оставались на самых высоких за последние три года уровнях.
В секторе услуг рост происходил более быстрыми темпами, чем в производственном секторе, что отражает существенное влияние расширения спроса на мировую экономику. Опережающий индикатор мировой торговли (WTOI) в I квартале 2018 года свидетельствует о высоких результатах авиа- и контейнерных перевозок, а также экспортных заказов.
Циклический подъем в США продолжался благодаря росту потребительских расходов, инвестиций и в целом улучшению деловых настроений в результате введения новой налоговой реформы. Рынок труда все укреплялся: увеличивалось количество рабочих мест, безработица осталась ниже долгосрочного уровня.
Сужение рынка труда обусловливало ускорение роста заработной платы. При таких условиях ФРС продолжила постепенное повышение процентной ставки. В результате, за исключением отдельных периодов, интерес иностранных инвесторов к финансовым активам США оставался существенным, а спреды между доходностью государственных и корпоративных ценных бумаг постепенно сузились.
Темпы экономической активности Еврозоны ускорились во второй половине 2017 года и превышали темпы роста потенциального ВВП более чем на один процентный пункт. Значительный циклический импульс и увеличение загруженности производственных мощностей были фундаментальными факторами устойчивого роста.
В начале 2018 года рост объемов производства и новых заказов, по данным РМI, оставался самым высоким за 18 лет. Рост был широкомасштабным по всем секторам экономики, и касался всех стран объединения. Увеличение занятости поддержало частное потребление, а все еще мягкие финансовые условия стимулировали инвестиции в бизнес.
Оживление глобальной деловой активности стимулировало расширение экспорта Еврозоны, стран ЦВЕ, СНГ и Азии, что положительно повлияло на экономический рост этих стран.
Дополнительными факторами были улучшение на рынке труда, что способствовало увеличению потребительских расходов, и росту инвестиций на фоне улучшения деловых настроений. Исключением оставалась РФ из-за существенного падения в добывающей отрасли и слабого роста инвестиций.
Несмотря на устойчивый рост экономической активности инфляционное давление со стороны стран – ОТП Украины, выраженное индексом UAwCPI4, в I квартале 2018 года продолжило ослабляться.
Инфляция снижалась почти во всех странах – ОТП, за исключением стран Азии. Причем в Еврозоне и России инфляция оставалась существенно ниже целевых показателей. Однако в Китае, Индии и Японии рост потребительских цен ускорился из-за повышения темпов роста цен на продукты питания.
Значительный мировой спрос поддержал высокие цены на сырьевые товары. В I квартале 2018 года внешние ценовые условия для украинских экспортеров улучшились, прежде всего, вследствие увеличения цен на черные металлы, железную руду и зерновые, несмотря на определенную коррекцию на отдельных рынках в конце квартала.
Мировые цены на сталь оставались на высоком уровне, на фоне действия ограничений на производство стали в Китае и поддерживали цены на железную руду. Кроме того, в европейском регионе благоприятная деловая конъюнктура, укрепление евро и действенная антидемпинговая политика способствовали стабильно высокому спросу на стальную продукцию (особенно со стороны Австрии, Германии и Италии) и обеспечили определенный рост цен на нее.
Начиная со второй половины марта цены на стальную продукцию, несколько ослабли вследствие постепенного восстановления производства Китаем. Дополнительным фактором, который неоднозначно был воспринят рынком, стало введение США импортных пошлин на сталь и алюминий.
Вставка: Особенности последних изменений в торговой политике США
23 марта 2018 года США ввели в действие дополнительные импортные пошлины на сталь (25%) и алюминий (10%) в целях защиты внутреннего рынка.
Пошлины распространяются на товары всех стран, хотя для Канады и Мексики решение было отложено до согласования позиций относительно действия соглашения NAFTA, ЕС, Австралии, Аргентины и Бразилии – до 01 мая 2018 года с целью согласования долгосрочных позиций.
Другие страны имеют возможность договориться с США об исключении при условии обоснования, что их продукция является уникальной для рынка США и не угрожает национальной безопасности страны.
Влияние такого решения на экономику США является неоднозначным. С одной стороны, есть вероятность наращивания объемов производства металлургической отрасли, с другой – стремительного роста цен, в частности из-за увеличения себестоимости изделий смежных отраслей (строительства, машиностроения, производства металлических изделий).
При таких условиях будет возрастать инфляционное давление, что заставляет ФРС более жестко реагировать. Это, в свою очередь, приведет к укреплению доллара США и потери экспортом конкурентоспособности.
Кроме того, подобные действия уже были осуществлены в 2002 году, однако они не имели положительного эффекта. Именно поэтому инвесторы ожидают негативное влияние этой меры на экономику США. Как следствие, в марте промышленный индекс Dow Jones сократился на 5.6%.
Все страны – экспортеры стали в США негативно отреагировали на введение импортных пошлин. Причем ожидаемое влияние на отдельные страны является различным. Например, для Китая эти меры являются не столь ощутимыми, поскольку объемы их экспорта и так уменьшились за последний год.
Однако для ЕС это мероприятие является весьма болезненным в условиях слабого восстановления сталелитейной отрасли. По оценкам Европейской ассоциации производителей стали Eurofer, введение пошлин может привести к появлению высвободившихся дополнительных 13 млн. т стали на рынке ЕС (около 8% от внутреннего спроса) и спровоцировать снижение цен на внутреннем рынке.
Именно поэтому страны – экспортеры стали пообещали ввести контрмеры против изделий из США. Эти меры касаются не только стали, но и других товаров, которые являются существенными для США, в частности агропромышленных. Так, Китай ввел пошлины на 128 американских товаров общей стоимостью 3 млрд. долл.
Для обоснования применения импортных пошлин США использовали статью 232 закона о расширении торговли от 1962 года относительно влияния импорта на национальную безопасность страны.
Учитывая, что ВТО имеет минимальное влияние на введение пошлин страной из соображений национальной безопасности, другим странам трудно будет воспользоваться правилами этой организации для его отрицания. Более того, вопрос национальной безопасности является весьма широким и неоднозначным, поэтому эта статья достаточно редко использовалась.
Также США объявили о намерениях дополнительно ввести импортные тарифы против Китая (общей стоимостью 50 млрд. долл.) из-за подозрения в нарушении использования американских прав интеллектуальной собственности. В свою очередь, Китай дополнительно сообщил о возможности введения пошлин на соевые бобы общей стоимостью 14 млрд. долл. и отказе от дальнейшего выкупа казначейских ценных бумаг США.
В результате возрос риск развертывания полномасштабных торговых войн. Свою обеспокоенность развитием событий уже выразили представители ВТО и МВФ. Появление глобальных торговых войн обычно приводит к негативным последствиям для всей мировой экономики из-за уменьшения международной торговли и снижения цен на товарных рынках.
Например, прогнозируемое ограничение поставок алюминиевой фольги и стали из Китая в США уменьшит спрос Китая на уголь из Австралии и некоторых других стран.
По оценкам Bloomberg Economics, повышение США импортных пошлин на 10% при условии соответствующих мер других стран приведет к сокращению мирового ВВП на 0.5% к 2020 году по сравнению с базовым прогнозом, а глобальная торговля уменьшится на 3.7% соответственно. Причем влияние на глобальную экономику будет ощущаться уже в 2018 году.
Для Украины прямое влияние от введенных США импортных пошлин на сталь и алюминий будет незначительным, ведь доля США в общем экспорте украинских товаров составляет лишь около 2%, а в экспорте черных металлов и продуктов из них – около 6% (по результатам 2017 года).
Однако негативное влияние может быть ощутимым из-за вторичных эффектов – введение контрмер другими странами, что приведет к падению мировых цен на товарных рынках и замедление темпов роста мировой экономики. Определенным компенсатором такого влияния может быть расширение Украиной доли на рынках агропродукции в тех странах, которые будут вводить контрмеры против США, в частности в ЕС и Китае.
На мировом рынке зерна в I квартале 2018 года цены на пшеницу и кукурузу резко выросли. Весомой причиной такой динамики было ухудшение погодных условий, что привело к уменьшению объемов второго урожая зерновых в странах Латинской Америки и ухудшению оценок урожая озимых в США и ЕС.
Дополнительным фактором было дальнейшее наращивание спроса на зерновые, в частности со стороны стран Ближнего Востока и Индии. В то же время на фоне улучшения погодных условий и улучшения оценок будущего урожая зерновых, в частности в странах Латинской Америки, цены в конце квартала скорректировались.
Цены на нефть, достигнув психологической отметки в 70 долл./бар на начало квартала, в дальнейшем колебались вокруг 65 долл./бар. Поддержку ценам оказывали:
стремительное сокращение запасов нефти в терминале Кушинга в США из-за увеличения спроса в результате ухудшения погодных условий;
высокий уровень выполнения соглашения ОПЕК+ (в среднем с начала года около 130%);
перебои с поставками и добычей нефти в отдельных странах Ближнего Востока из-за военных конфликтов.
Однако наращивание буровой активности в США, что позволило стране достичь наибольших объемов добычи нефти за свою историю, и увеличение объемов добычи в России несколько скорректировало цены.
Ситуация на мировых финансовых рынках в I квартале 2018 года характеризовалась повышенной волатильностью.
Впервые за последние четыре года состоялся стремительный рост доходности по долгосрочным государственным ценным бумагам США, он имел влияние и на ценные бумаги других стран (доходность долгосрочных облигаций правительства Германии повысилась к самому высокому уровню с сентября 2015 года). Это было обусловлено:
комментариями ФРС по результатам заседания в январе относительно перспектив ускорения инфляции с приближением к уровню ориентира в 2% и сигналами ФРС относительно повышения ставки в марте (как следствие, укрепились ожидания относительно четырех повышений ставки ФРС в 2018 году);
статистикой рынка труда, в том числе самыми высокими темпами роста заработной платы за период с 2009 года. Это вызвало обеспокоенность инвесторов возможным еще более быстрым ужесточением политики ФРС (с учетом вероятного перегрева экономики под влиянием налоговых стимулов);
планами Казначейства США нарастить эмиссию облигаций вдвое для финансирования растущего бюджетного дефицита (до 1.25 трлн. долл. – объемы, которые по оценкам экспертов превышают потребности рынка);
ожидаемым уменьшением объемов покупки ФРС казначейских облигаций (на 230 млрд. долл. в текущем году).
Негативной реакцией участников рынка на стремительный рост доходности государственных облигаций была паническая распродажа на рынке акций. Настолько масштабного и резкого падения американских акций (с рекордного максимума на более 10% меньше чем за две недели) не случалось с 1928 года.
Несмотря на поддержку позитивных макроэкономических данных, в дальнейшем фондовые индексы ведущих стран продолжали снижаться из-за роста напряженности в мировых торговых отношениях и распродажи акций технологических компаний.
Стремительное падение последних произошло из-за опасения введения более жесткого регулирования этого сектора после сообщений о возможных нарушениях конфиденциальности личных данных пользователей социальных сетей.
Однако финансовые активы стран, рынки которых развиваются, проявили определенную стойкость к усилению турбулентности на мировых финансовых рынках. Сохранению заинтересованности инвесторов в активах этой группы стран способствовали:
обесценение доллара США на мировых финансовых рынках в связи с ростом рисков развязывания торговых войн, и после комментариев относительно положительного влияния слабого доллара на экономику страны главы Казначейства США С. Мнучина;
рост по спросу и ценам на мировых товарных рынках;
инвестиционная привлекательность этих стран благодаря, положительной разнице в темпах экономического роста и высокого уровня доходности активов этой группы стран;
улучшение в последние месяцы суверенных рейтингов некоторых стран из этой группы, в частности Индии, Индонезии и Филиппин.
Обесценивание доллара США к корзине ведущих валют, высокие мировые цены на товарных рынках и сохранение заинтересованности инвесторов в активах стран, рынки которых развиваются, привели к усилению большинства валют этой группы стран к доллару США.
ИНФЛЯЦИОННОЕ РАЗВИТИЕ
В начале 2018 года инфляционное давление оставалось высоким. Хотя в марте потребительская инфляция в годовом измерении замедлилась до 13.2%, такой показатель все еще превышал цели, установленные «Основными принципами денежно-кредитной политики на 2018 год и среднесрочную перспективу» (7.5% ± 2 п.п. по состоянию на конец I квартала 2018 года).
Высокие показатели инфляции были обусловлены действием ряда факторов:
— сужением предложения отдельных видов сельскохозяйственной продукции на внутреннем рынке как из-за уменьшения объемов их производства, так и значительных объемов экспорта. Хотя влияние последнего фактора частично сдерживалось замедлением роста мировых цен на продукты питания, идут процессы сближения (конвергенции) цен на украинские продукты к ценам в соседних странах;
— дальнейшим ростом производственных затрат, в частности на оплату труда;
— быстрым расширением потребительского спроса, в том числе из-за дальнейшего повышения МЗП с начала года, а также повышением других социальных стандартов, в том числе пенсий в IV квартале 2017 года.
Однако сдерживали усиление инфляционного давления, в том числе фундаментального, жесткая монетарная политика, ослабление влияния от повышения цен и тарифов, которые регулируются административно, коррекция цен на нефть, замедление инфляции в странах – ОТП Украины и замедление роста мировых цен на продукты питания.
Сейчас влияние от жесткой монетарной политики наиболее ощутимо проявилось через канал обменного курса гривны, способствуя его укреплению с конца января 2018 года.
Базовая инфляция
Базовая инфляция в годовом измерении в марте 2018 года осталась практически на уровне декабря 2017 года (согласно 9.4% г/г и 9.5% г/г), что почти полностью соответствовало прогнозу НБУ. Фундаментальное инфляционное давление осталось значительным, о чем свидетельствовали также и альтернативные показатели базовой инфляции.
Высокие показатели базовой инфляции в I квартале в первую очередь стали следствием значительных темпов роста стоимости рыночных услуг. В марте темпы роста стоимости рыночных услуг увеличились до 14.9% г/г (по сравнению 14.6% г/г в декабре 2017 года).
Высокие темпы роста наблюдались по большинству видов услуг, а наибольший вклад имело повышение тарифов на содержание домов и придомовых территорий, рост стоимости образования, мобильной связи и услуг общепита.
Как и в предыдущие периоды, высокие темпы роста стоимости таких услуг объясняются, прежде всего, расширением потребительского спроса и увеличением производственных расходов.
Так, согласно результатам опроса относительно деловых ожиданий, предприятия, занимающиеся оптовой и розничной торговлей, почтовой и телекоммуникационной деятельностью, отмечают существенное увеличение влияния стоимости трудовых ресурсов на стоимость своих услуг.
В частности в I квартале 2018 года 52 – 60% респондентов отметили важность этого фактора, тогда как в этот же период 2017 года – 42 – 48%, а в 2016 году – лишь 26%.
Значительный вклад в базовую инфляцию в течение I квартала также имел рост цен на продукты питания с высокой степенью обработки (11.8% г/г). Это, в свою очередь, также связано с увеличением производственных затрат, в том числе из-за вторичных эффектов от повышения цен на соответствующие сырые продукты, ростом расходов на оплату труда, а также увеличением цен на топливо в предыдущие периоды.
Кроме того, весомый вклад имел и потребительский спрос, ведь потребление продуктов питания имеет одну из самых высоких эластичностей по доходам в странах, что развиваются (например, см. Seale, 2003, McEachern, 2009). Так при росте доходов домохозяйства с низким уровнем благосостояния в краткосрочном периоде, прежде всего, увеличивают объемы потребления продуктов питания.
Дополнительными факторами высоких цен на мясные (20.8% г/г) и молочные (14.6% г/г) продукты оставались снижение объемов производства в животноводстве и значительные объемы экспорта этой продукции.
Рост потребительского спроса также обусловил ускорение роста цен на непродовольственные товары, однако в целом темпы их роста остались умеренными (4.0% г/г в марте по сравнению с 3.3% г/г в декабре 2017 года).
Поскольку подавляющая часть этих товаров импортируется, темпы роста цен на них сдерживались благодаря благоприятной ситуации на валютном рынке в феврале-марте и замедлению инфляции в странах – ОТП Украины. В частности, существенно замедлился рост цен на одежду и обувь (до 0.5% г/г).
В I квартале 2018 года продолжалось постепенное ухудшение инфляционных ожиданий, что началось в сентябре 2017 года. Кроме высоких текущих показателей роста цен, на них также отразились колебания на валютном рынке, заявления правительства относительно увеличения социальных стандартов, а также увеличение производственных затрат.
В частности, согласно результатам опроса относительно деловых ожиданий в І квартале 2018 года, по мнению предприятий на потребительскую инфляцию усилилось влияние факторов “стоимость трудовых ресурсов”, “курс гривны к иностранным валютам”, “цены на сырье и материалы”, “цены на энергоносители”.
Небазовая инфляция
Небазовая инфляция замедлилась до 17.9% г/г (19.4% г/г в декабре 2017 года) за счет всех своих компонентов. Однако темпы роста снизились не так быстро, как ожидал НБУ, из-за более высоких, чем прогнозировалось, темпов роста цен на сырые продукты питания.
Ожидаемо уменьшился вклад роста административно регулируемых цен (рост замедлился до 13.6% г/г), в частности из-за более умеренных темпов повышения тарифов на жилищно коммунальные услуги после их стремительного повышения к экономически обоснованному уровню в предыдущие годы.
Также из-за дальнейшего повышения акцизов, но не такого значительного, как в начале предыдущего года, замедлился рост цен на табачные изделия (до 33.7% г/г). Из-за этого фактора, рост цен на алкогольные напитки замедлился до 11.4% г/г – в 2018 году повысились акцизы только на виноградные спирты, из которых производят коньяк. Также уменьшились темпы роста цен на хлеб и стоимость транспортных услуг (в соответствии с 17.7% г/г и 18.8% г/г).
В то же время увеличились темпы роста стоимости почтовых услуг и услуг местной телефонной связи (в соответствии с 78.0% г/г и 16.0% г/г), в том числе из-за дальнейшего повышения расходов на заработную плату.
Рост цен на топливо в марте существенно замедлился (до 18.9% г/г) после ускорения в предыдущие месяцы. Кроме того, темпы роста цен на топливо оказались ниже, чем прогноз НБУ. Это произошло благодаря коррекции мировых цен на нефть в начале 2018 года и благоприятной ситуации на валютном рынке с конца января.
Темпы роста цен на сырые продукты питания несколько снизились (до 23.3% г/г), хотя и не так существенно как было заложено в прогнозе. Весомое влияние на сохранение высоких цен на сырые продукты имели факторы предложения, а именно сокращение производства отдельных видов сельскохозяйственной продукции (прежде всего мяса, кроме птицы, и молока).
Также высокими темпами продолжал расти экспорт отдельных продуктов питания (в частности масла сливочного, сыров и яиц) и существенно увеличились физические объемы экспорта овощей (в том числе так называемого борщевого набора) и яблок.
Дополнительными факторами стали снижение мирового урожая бананов, что обусловило существенное их подорожание (цены на бананы выросли на 34.4% г/г).
А также низкая база сравнения для отдельных продуктов (в частности яиц, так как в соответствующем периоде предыдущего года действовали ограничения относительно экспорта продукции птицеводства из отдельных регионов Украины в ряд стран из-за нестабильной эпизоотической ситуации).
Так, рост цен на яйца ускорился до 61.7% г/г, овощей борщового набора и фруктов – на 42.3% г/г и 40.6% г/г, соответственно.
Вместе с тем, давление со стороны мировых цен на продукты питания ослабло. Это способствовало снижению годовых темпов роста цен на мясо (до 22.3% г/г).
Этот фактор наряду со снижением закупочных цен в феврале-марте способствовал замедлению роста цен на молоко (до 17.7% г/г). Однако темпы роста цен на соответствующие товары остались значительными, что имело основной вклад в рост цен на сырые продукты питания.
Более существенное замедление роста цен на продукты питания сдерживает быстрое восстановление потребительского спроса и процессы сближения (конвергенции) украинских цен на продукты питания к соответствующим ценам в соседних странах.
Поскольку в целом цены на продовольственные товары в Украине остаются ниже, чем в странах-партнерах. Более того, процессы сближения цен на отдельные продукты питания происходят и внутри страны. Так, в регионах, где средняя цена товара ниже, чем в среднем по стране, инфляция этих продуктов, как правило, выше.
В то же время высокие внутренние цены на продукты питания на фоне ослабления мировых тенденций и укрепления гривны стимулировали расширение предложения импортной продукции.
В результате, существенно замедлился рост цен на тепличные овощи, значительная часть которых импортируется. Учитывая хороший урожай соответствующих сельскохозяйственных культур в прошлом году и увеличение импорта, продолжалось падение цен на сахар и гречневую крупу.
Ослаблялось давление на продукты питания и со стороны цен производителей – рост цен в производстве пищевых продуктов, напитков и табачных изделий замедлился (до 10.3% г/г).
В свою очередь, этому также способствовало расширение предложений импортной продукции, нисходящая динамика мировых цен, а также снижение цен на реализацию отдельных видов сельхозпродукции (индекс цен по реализации продукции сельского хозяйства в феврале 2018 года снизился до 10.0% г/г).
В частности, снизились темпы роста цен в производстве мясных продуктов (до 23.9% г/г) и в производстве молочных продуктов, хлебобулочных и мучных изделий (в соответствии с 12.7% г/г и 13.2% г/г).
Однако ускорился рост цен в производстве напитков (до 18.8% г/г), что в частности связано с отменой скидки на спирт для отдельных производителей водочной продукции.
Другие измерения инфляции
После стремительного роста индекса цен производителей в начале 2018 года ценовое давление в марте ослабло. В частности замедление роста цен в большинстве видов перерабатывающей и добывающей промышленности способствовало снижению промышленной инфляции до 15.9% г/г (с 16.5% г/г в декабре 2017 года).
Промышленная инфляция сдерживалась ослаблением давления со стороны внешних цен. В частности, снизились темпы роста цен в добывающей промышленности (до 12.7% г/г). Соответственно замедлился рост цен в металлургии, а также в производстве кокса и продуктов нефтепереработки.
Также продолжилось замедление роста цен в химической промышленности (до 9.6% г/г) в условиях более низких, чем в прошлом году, мировых цен на удобрения.
Основным фактором сохранения высоких показателей промышленной инфляции стал стремительный рост цен в снабжении электроэнергии, газа, пара и кондиционированного воздуха.
Это произошло вследствие повышения НКРЭКУ тарифов на электроэнергию для не бытовых потребителей на 5-11%.
Дополнительным фактором явилось существенное снижение доли атомной генерации в структуре производства электроэнергии, которая является относительно дешевой по сравнению с другими видами генерации. Такой рост также сказался на себестоимости продукции, производство которой требует значительных затрат электроэнергии.
Из-за высокого инвестиционного спроса ускорялся рост цен в машиностроении (до 17.3% г/г), в частности в производстве автотранспортных средств (до 18.7% г/г). Также ускорился рост цен в деревообрабатывающей промышленности и полиграфической деятельности (до 12.2% г/г).
Высокие темпы прироста инвестиций в строительство, колебания на валютном рынке, увеличение производственных затрат, а также неблагоприятные погодные условия привели к существенному ускорению роста цен на строительно-монтажные работы (до 25.4% г/г в феврале).
Дополнительное давление на рост цен в промышленности было обусловлено повышением на 15% тарифов на грузовые перевозки железнодорожным транспортом в IV квартале 2017 года.
По мнению предприятий, согласно результатам опроса относительно деловых ожиданий в І квартале 2018 года давление со стороны производственных затрат на цены производителей сохранится.
Доля тех, кто ожидает в следующие 12 месяцев рост цен на сырье, материалы и услуги, которые покупают предприятия для производственных нужд, осталась значительной (92.5%).
В IV квартале 2017 года показатель дефлятора ВВП остался почти неизменным. В частности снижение промышленной инфляции компенсировалось ускорением роста цен в строительстве и сельском хозяйстве. В общем, значение дефлятора ВВП осталось высоким прежде всего из-за роста производственных затрат, в том числе на оплату труда, и ускорения роста экспортных цен вследствие высокого внешнего спроса.
По оценкам НБУ, в I квартале 2018 года ожидается дефлятор ниже ВВП. Прежде всего, благодаря замедлению роста цен в добывающей и перерабатывающей промышленностях, а также в сельском хозяйстве.
Источник: BusinessForecast.by
При использовании любых материалов активная индексируемая гиперссылка на сайт BusinessForecast.by обязательна.