В II квартале 2017 года мировая ценовая конъюнктура, выраженная ЕСРІ, по сравнению с I кварталом несколько ухудшилась. Несмотря на существенное снижение мировых цен на руду (к предыдущему кварталу), внешние ценовые условия в целом оставались благоприятными по сравнению с соответствующим кварталом прошлого года благодаря высоким мировым ценам на сталь и железную руду, что компенсировало более низкие цены на зерновые и подсолнечное масло.
Цены на нефть в течение II квартала 2017 года колебались вокруг 50 долл./бар. Главным фактором поддержки цен было выполнение условий Алжирского нефтяного соглашения и договоренности о продлении ее действия до конца марта 2018 года. Однако наращивание производства нефти в США и отдельных странах – членах ОПЕК усилило давление в сторону снижения во второй половине квартала.
Мировые финансовые рынки находились под влиянием позитивных ожиданий в отношении экономической активности развитых стран, роста корпоративных прибылей, сигналов о более медленной нормализации монетарной политики ФРС США. Кроме того, политическая неопределенность в США обусловила ослабление доллара США к корзине ведущих валют, в частности, евро.
На фоне общего оптимизма относительно ускорения темпов роста мировой экономики ситуация для финансовых активов стран, рынки которых развиваются, оставалась благоприятной, приток капитала продолжался, а валюты этой группы стран в основном усилились относительно доллара США.
В I квартале 2017 года рост средневзвешенного показателя годовых темпов экономического роста в странах – ОТП (выраженного динамикой индекса UAwGDP) ускорился до максимальных значений за последние пять лет. Экономическая активность в развитых странах росла устойчивыми темпами. В то же время, рост в странах, рынки которых развиваются, ускорился, в первую очередь за счет стран ЦВЕ. В частности:
в США рост ВВП оставался на уровне предыдущего квартала – 2% г/г. Активизация частных инвестиций, как резидентов, так и нерезидентов на фоне ожиданий относительно фискального стимулирования экономики компенсировала некоторое замедление роста объемов потребления;
рост экономики Еврозоны был поддержан увеличением инвестиций и оживлением экспорта. Однако из-за ускорения импорта и замедления частного потребления, годовые темпы роста реального ВВП практически не изменились;
темпы экономического роста стран СНГ ускорились благодаря повышению мировых цен на товарных рынках и активизации внутреннего спроса на фоне уменьшения инфляционного давления;
в странах ЦВЕ ускорению роста ВВП способствовали расширение внутреннего спроса в результате роста заработных плат на фоне уменьшения уровня безработицы и достижения устойчивого уровня инфляции, а также внешнего спроса со стороны стран ЕС;
темпы роста экономики Китая и дальше ускорялись – до 6.9% г/г в I квартале за счет государственной поддержки и повышения объемов потребления;
благодаря частному потреблению и инвестициям продолжался рост экономик Турции и Египта. Девальвация национальных валют этих стран была дополнительным фактором увеличения объемов экспорта.
С начала II квартала 2017 года экономическая активность в отдельных странах – ОТП Украины оставалась устойчивой. О некотором ускорении роста экономики США свидетельствовали ускорение роста промышленного производства и дальнейшее улучшение на рынке труда (уровень безработицы в мае снизился до 16-летнего минимума – 4.3%). Экономическую активность в ЕС поддерживали за счет улучшения потребительских настроений и деловых ожиданий, в частности после завершения выборов во Франции.
Промышленное производство Китая после существенного ускорения в марте стабилизировалось на уровне 6.5% за счет существенных объемов как государственных, так и частных инвестиций. Экономическое оживление в Китае дало дополнительный импульс, как странам Азии, так и мировым товарным рынкам. Благодаря высоким ценам на сырьевых рынках по сравнению с соответствующим периодом прошлого года поддерживался экономический рост стран СНГ.
Во II квартале 2017 года мировые цены на товары украинского экспорта, несмотря на некоторое ухудшение по сравнению с I кварталом, в целом оставались благоприятными. В частности, цены на сталь и железную руду (несмотря на существенное падение цен на руду во II квартале по сравнению с предыдущим) превышали уровень II квартала 2016 года, что компенсировало более низкий уровень цен на зерновые и подсолнечное масло.
Цены на стальную продукцию и железную руду во II квартале двигались врассыпную (за исключением последних дней июня), хотя исторически между этими ценами была высокая положительная корреляция. В частности, цены на стальную продукцию во II квартале в среднем оставались одними из самых высоких цен за последние два года, несмотря на значительную коррекцию в сторону снижения в начале II квартала. Средние же цены на железную руду снизились почти на 25% кв./кв., прежде всего из-за снижения спроса со стороны Китая.
Так, на Китай приходится почти 65% мирового импорта железной руды. Объемы импорта железной руды Китаем постепенно уменьшались из-за: увеличения доли металлолома в процессе выплавки китайскими металлургическими компаниями отдельных стальных полуфабрикатов; рекордных имеющихся запасов железной руды в стране; дальнейшей экспансии китайских инвесторов в горнодобывающие активы по всему миру, что дает возможность Китаю увеличить возможности для обеспечения себя собственным сырьем (использование собственного угля для обогащения собственной железной руды в процессе выплавки чугуна, из которого в дальнейшем производят сталь) и расширить доступ к инфраструктуре.
В частности, китайская компания Yancoal Australia Ltd (78% акций компании принадлежит государству) заключила соглашение о покупке крупнейшего австралийского подразделения Rio Tinto Coal, которое также предусматривает приобретение 36.5% доли Port Waratah Coal Services, владеющей основными каналами поставок.
В то же время предложения на мировом рынке и дальше росли. По оценкам BMI, ведущие мировые производители BHP Billiton, Fortescue Metals Group и Rio Tinto интенсивно наращивают добычу, снизив себестоимость производства ниже 15 долл. США/т. И лишь в конце июня после выступления премьер-министра Китая относительно оптимистических оценок развития экономики цены на железную руду несколько корректировались.
Однако цены на китайские стальные полуфабрикаты оставались высокими, в частности из-за устойчивого внутреннего спроса и продолжения политики по сокращению избыточных мощностей. Благодаря реализации инфраструктурных проектов и инвестициям в развитие недвижимости высокий внутренний спрос обусловил снижение объемов экспорта стальных полуфабрикатов Китаем, несмотря на дальнейшее увеличение объемов внутреннего производства стали.
Так, производство нерафинированной стали выросло на 4.4% г/г за январь – май 2017 года. Однако экспорт стальных полуфабрикатов Китаем, доля которого в мировом экспорте стали в 2016 году составляла около 36%, снизился за соответствующий период на 25.7% г/г (согласно данным National Bureau of Statistics of China и General Administration of Customs of the People’s Republic of China).
Согласно данным National Bureau of Statistics of China в течение января – мая 2017 года объемы инвестиций в инфраструктуру выросли на 20.9% г/г, а инвестиций в развитие недвижимости – на 8.8% г/г. По оценкам MarketsandMarkets, до конца 2019 года правительство Китая потратит на инфраструктурные проекты еще около 720 млрд. долл.
Дополнительными факторами поддержки цен на стальную продукцию во II квартале в различных регионах мира стали высокий спрос на сталь в странах Ближнего Востока и США. Так, на фоне сезонной активизации в строительном секторе компании Египта и Турции возобновили закупки импортных стальных полуфабрикатов после длительного перерыва. Высокий спрос со стороны США обусловил стремительный рост объемов импорта стали (на 23.4% г/г за январь-май по данным American Iron and Steel Institute).
Однако на рынке ЕС спрос на сталь оставался вялым, тогда как предложение оставалось высоким. Это происходило несмотря на введение антидемпинговых пошлин на некоторые виды стали из Китая и введение новых расследований против поставок оцинкованной стали из Китая и горячекатаных рулонов из Украины, России, Бразилии и др. Кроме роста объемов внутреннего производства (на 4.1% г/г в январе-мае), на рынок ЕС нарастили поставки Индия и Иран благодаря запуску новых мощностей.
Мировые цены на зерновые во II квартале 2017 года демонстрировали слабую восходящую динамику, однако по сравнению с прошлым годом оставались значительно ниже. Поддержку ценам оказывали:
ухудшение ожиданий относительно урожая зерновых, в первую очередь пшеницы, из-за неблагоприятных погодных условий в отдельных странах Европы (в частности, Франции, Испании, Болгарии, Венгрии, Австрии), США и Австралии;
ужесточение требований к качеству пшеницы в ряде стран. В частности, Государственное агентство Египта по закупкам (GASC) в мае повысило требования к содержанию протеина в пшенице;
рост спроса на фуражное зерно (прежде всего со стороны Турции, Египта, Испании, Португалии, Ливана) и ожидания сокращения урожая кукурузы в 2017/2018 МГ.
Однако сдерживали рост цен распродажа запасов зерновых 2016/2017 МГ и ожидание новых рекордных урожаев в Бразилии и Аргентине благодаря благоприятным погодным условиям.
Мировые цены на подсолнечное масло, как и на зерновые, оставались существенно ниже по сравнению с прошлым годом вследствие высокого урожая, в первую очередь в Украине. Вместе с тем уже с мая цены на подсолнечное масло несколько выросли вследствие сезонного снижения производства в России из-за плановых ремонтных работ на масложировых предприятиях и так называемом “бразильском факторе”, хотя предложение на рынке оставалась высоким.
Дополнительным фактором стал повышенный спрос со стороны Индии и Турции (подробнее об определяющих факторах цен и спроса на подсолнечное масло – см. в тематической вставке).
Цены на нефть на мировых рынках в течение II квартала 2017 года колебались в пределах 50 +/- 5 долл./бар, а в конце квартала снизились. Поддерживали цены выполнение условий Алжирской нефтяной сделки между странами – основными производителями нефти и достижение договоренности о продлении ее действия до конца марта 2018 года. Дополнительным фактором был сезонный рост спроса на нефтепродукты, в частности в США и Саудовской Аравии.
Однако во второй половине квартала цены преимущественно снижались под влиянием:
активизации добычи нефти в США и Канаде;
дальнейшего увеличения объемов добычи нефти Нигерией (в мае на 6.7% до 1.51 млн. бар/сутки) и Ливией до наибольшего уровня за последние три года (827 тыс. бар/сутки);
высоких мировых коммерческих запасов жидкого топлива, несмотря на то, что с начала года возобновилось их снижение (согласно данным EIA, мировые коммерческие запасы жидкого топлива в странах ОЭСР в мае превышали пятилетний средний уровень на 257 млн. баррелей).
На мировых финансовых рынках во II квартале 2017 года, несмотря на временную волатильность, ситуация в целом оставалась благоприятной. Индекс S&P 500 рос благодаря положительным результатам корпоративной отчетности, заявлениям президента США относительно отдельных положений предложенной им налоговой реформы, риторики членов ФРС, которая сигнализировала о возможности более медленного повышения процентных ставок, а также результатам положительного стресс-тестирования 34 крупнейших банков США.
Сдерживали растущую динамику индексов фондового рынка усиление геополитической напряженности между США и некоторыми странами, в частности КНДР, Россией, Сирией; ухудшение настроений участников рынков относительно возможностей Д. Трампа выполнять предвыборные обещания, в частности относительно налоговой реформы и увеличения расходов на инфраструктурные проекты.
Влияние этих событий распространилось на мировые финансовые рынки, спровоцировав падение курса доллара США и бегство в безопасные активы. Индекс доллара США к корзине валют (DXY) снизился на 4.7% за квартал (в частности, обменный курс доллара США к евро составлял 1.14 на конец квартала), полностью нивелировав укрепление, достигнутое после выборов президента США. В результате повышенного спроса на безопасные активы доходность казначейских облигаций США снизилась до минимального уровня в этом году (2.14% по состоянию на 12.06.2017).
Рост индекса EURO STOXX 50 с начала II квартала поддерживался позитивными результатами выборов во Франции, временной переориентацией потоков капитала из США в Европу на фоне высоких политических рисков в США, ускорением темпов роста экономики Еврозоны по итогам I квартала 2017 года.
Однако со второй половины квартала европейские индексы после достижения максимальных уровней за последние два года корректировались. Причинами коррекции были: восстановление политической нестабильности в регионе в условиях парламентских выборов в Великобритании, возможности досрочных выборов в Италии и неопределенности относительно достижения договоренности с международными кредиторами о списании долга Греции.
При таких условиях (как финансовых, так и макроэкономических) монетарная политика ведущих центральных банков соответствовала ожиданиям участников рынков. В частности, в июне ФРС повысила базовую процентную ставку по федеральным фондам на 25 б. п. к 1 – 1.25%, объявила о планах сокращения активов (объем которых после стимулирующих программ достиг 4.5 трлн. долл.) и просигнализировала о возможности еще одного повышения базовой ставки до конца 2017 года.
ЕЦБ и банк Японии, в свою очередь, оставили неизменными подходы к проведению монетарной политики. Однако большинство центральных банков стран, рынки которых развиваются, учитывая закрепление тенденций к ослаблению инфляционного давления, и дальше снижали свои процентные ставки (в частности, банки России, Чили, Бразилии, Казахстана и др.).
Инфляционное давление со стороны стран – ОТП Украины во II квартале 2017 года продолжило снижаться. Рост индекса UAwCP в годовом измерении достиг минимума за последние 15 лет. Инфляция замедлялась как в странах, рынки которых развиваются, так и в развитых странах. Несмотря на стимулирующую политику большинства центральных банков ведущих стран, слабая инфляционная динамика была обусловлена снижением цен на энергоносители.
Несмотря на определенное уменьшение заинтересованности инвесторов в рисковых активах, приток капитала в страны, рынки которых развиваются, по данным IIF, продолжался и ежемесячно составлял в среднем около 20 млрд. долл. Привлекательность этой группы стран для внешних инвесторов возросла на фоне:
масштабного характера ускорения экономического роста в странах, рынки которых развиваются (по оценкам IIF рост ускорился до 6.8% кв./кв. в I квартале, что является самым высоким значением в расчетах с 2011 года);
завершения денежной реформы в Индии;
намерений Д. Трампа не выходить из соглашения NAFTA, что снизило беспокойство относительно торгового протекционизма США;
ожиданий относительно роста мировых цен на товарных рынках.
Ситуация на мировых валютных рынках во II квартале была неоднородной для стран, рынки которых развиваются. Так, валюты стран нефтяной ориентации, рынки которых развиваются, преимущественно обесценивались. Однако валюты региона ЦВЕ продолжили ощутимо укрепляться.
Вставка: Конъюнктура мирового рынка подсолнечного масла
В мировом производстве получения растительного масла используются семена и плоды более 100 культур. Самыми распространенными среди них является соя, подсолнечник, рапс и масличная пальма, которые составляют около 80% от общего объема производства масличных культур. Доля подсолнечного масла среди всех растительных масел занимает четвертое место (по предварительным оценкам в 2016/17 МГ она составляла 9.3%). Благодаря новейшим технологиям совокупный объем производства подсолнечного масла в мире в последние годы постоянно увеличивался (в 2016/17 МГ он превысил 17.3 млн. т).
Весомыми факторами влияния на цену подсолнечного масла являются:
урожай и предложение. Производственные показатели, результаты прошлого урожая и ожидания текущего имеют существенное влияние на цену. Причем наиболее ощутимо они влияют на цены, когда фактические показатели в крупнейших странах-экспортерах не оправдывают ожиданий. Обычно учитываются объемы посевных площадей, будущий урожай, сроки сбора урожая и переходящие остатки на складах. Так, с начала 2017 года стремление аграриев и перерабатывающих предприятий активно сбывать семена подсолнечника из-за переполненных площадей для его хранения было дополнительным фактором падения цен;
рост/уменьшение предложения и ценовые изменения из-за товаров-заменителей (особенно относительно пальмового и соевого масел, которые более популярны). Например, в 2017 году сработал так называемый “бразильский фактор”. Бразильское агентство Conab в начале июня вновь повысило оценку объемов производства сои в Бразилии до нового рекордного уровня в 113.9 млн. т, что на 19.4% больше результата 2015/2016 МГ. Из-за этого существенно снизились цены на соевое масло, спровоцировав снижение цен и на другие виды масел, в том числе подсолнечное;
изменение спроса. Мировой спрос на сельскохозяйственную продукцию устойчиво растет, особенно со стороны развивающихся стран, учитывая высокие темпы роста численности населения и повышения уровня доходов в этих странах (учитывая также высокую эластичность спроса на продукты питания по доходам).
Кроме того, с развитием биотехнологий за последнее десятилетие существенно вырос спрос на масличные со стороны промышленных производителей биоэтанола и биодизельного топлива. Самый высокий рост в данном сегменте демонстрируют рапсовое масло, которое используется для производства биодизеля в странах Евросоюза, и соевое, которое используется для производства биоэтанола в США. Особенно стремительное развитие производства этого вида топлива вступило в периоды высоких цен на традиционные виды энергоносителей.
Также на спрос влияет и изменение моделей потребления, в частности заинтересованность здоровым питанием.
Крупнейшими потребителями подсолнечного масла в мире в настоящее время остаются страны Азии, в частности Индия и Китай, а также страны Европы;
форс-мажорные обстоятельства, связанные в основном с погодными условиями. Например, слишком теплая погода в период вегетации способствует развитию насекомых, которые могут испортить будущий урожай или засуха способна вызвать пожары.
Есть более экзотические причины колебания цен, например, Эль-Ниньо (Эль-Ниньо – колебания температуры поверхностного слоя воды в экваториальной части Тихого океана, имеющее заметное влияние на климат), который приносит засуху в одни страны и обильные дожди в другие, что приводит к снижению урожая. Этот природный феномен влияет на климат преимущественно в Бразилии, Аргентине, Мексике, США и Австралии. Именно он в конце 2015 – начале 2016 годов стал весомым фактором ухудшения урожаев сои и масличной пальмы, что повлекло повышение цены во второй половине 2016 года.
Страной-лидером по производству и экспорту подсолнечного масла была и остается Украина (33.2% и 56.0% в 2016/2017 МГ соответственно). В 2016/2017 МГ урожай подсолнечника в Украине был рекордным и большим на 21.9%, чем в 2015/2016 МГ году.
Это позволило Украине существенно нарастить производство (на 14.5%) и экспорт подсолнечного масла (на 13.3%)12. География экспортных поставок подсолнечного масла из Украины очень широкая. Экспорт осуществляется в более чем 90 стран мира, но крупнейшими импортерами украинского подсолнечного масла являются Индия (31.5%), Китай (13.7%) и страны Еврозоны (30.4%).
В 2017/18 МГ, по прогнозам USDA, ожидается, что производство подсолнечного масла в Украине и дальше будет расти, даже, несмотря на сокращение посевных площадей под подсолнечник и замещением их соей. Соответственно, экспорт подсолнечного масла из Украины может увеличиться на 2% и достичь около 5.2 млн. т.
В целом, по прогнозам USDA, мировое производство подсолнечного масла возрастет на 3% до 17.9 млн. т (после роста на 12.4% в 2016/17 МГ). При этом увеличение объемов производства ожидают не только за счет расширения посевных площадей, сколько благодаря повышению урожайности подсолнечника (в прошлом году его урожайность на 3% превысила средний показатель за пять предыдущих лет).
Одновременно ожидается, что мировое потребление в 2017/18 МГ вырастет на 4% до 16.8 млн. т. Рост объемов потребления более высокими темпами по сравнению с объемами производства обусловит некоторое сокращение мировых переходящих запасов. Но даже, несмотря на это, их объем остается достаточно высоким.
Наряду с ростом объемов мирового производства подсолнечного масла мировое производство пальмового и соевого масел также наращиваться (пальмового – на 6.2% за счет увеличения в Индонезии и Малайзии, соевого – на 3.6% из-за увеличения производства в Китае). Это повлечет уменьшение общей доли подсолнечного масла среди всех растительных масел до 9.1%. Учитывая избыточное предложение масличных на мировом рынке цены на подсолнечное масло, будут оставаться относительно низкими.
ИНФЛЯЦИОННОЕ РАЗВИТИЕ
Потребительская инфляция в мае 2017 года составила 13.5% г/г, ожидаемо незначительно снизившись (с 15.1% в марте 2017 года). Фактический показатель инфляции несколько превысил траекторию прогноза Национального банка, опубликованного в Инфляционном отчете за апрель 2017 года.
Рост цен на сырые продукты и дальше ускорялись и стали основной причиной незначительного превышения уровня фактической инфляции над прогнозом. Повышение цен на мясные и молочные продукты на мировом рынке активизировало экспорт отечественной продукции. А потеря части урожая в результате весенних заморозков и увеличение предложения более дорогой импортируемой продукции отразились на внутренних ценах на овощи и фрукты. Одновременно уменьшились годовые темпы роста административно регулируемых цен и тарифов и цен на топливо на фоне высокой базы сравнения.
Фундаментальное инфляционное давление осталось сдержанным – базовая инфляция практически не изменилась и была ниже ожидаемой. Сдерживали ее рост все еще ниже потенциального уровня совокупного спроса, взвешенные фискальная и монетарная политика, снижение импортируемой инфляции. Ослаблению давления на цены помогало также стремительное улучшение инфляционных ожиданий, вызванное, в частности, благоприятной ситуацией на валютном рынке.
Базовая инфляция
Базовая инфляция осталась почти неизменной (6.5% г/г в мае по сравнению с 6.3% г/г в марте), хотя ожидаемо усилилось влияние вторичных эффектов от повышения цен на сырые продукты и продолжалось отражение в ценах увеличение расходов, в том числе на заработную плату.
Так, рост цен на продукты питания с высокой степенью обработки ускорился (до 8.1% г/г в мае). Одним из самых весомых факторов этого стало увеличение темпов роста цен в производстве мяса и мясных продуктов (до 20.9% г/г) на фоне ухудшения показателей выращивания животных, значительных объемов экспорта и роста мировых цен. Кроме того, ускорился рост цен в производстве хлеба, хлебобулочных и мучных изделий вследствие увеличения себестоимости производства.
Также под влиянием роста себестоимости ускорился рост цен на услуги, входящие в показатели базовой инфляции (до 10.7% г/г). В частности в мае ускорился рост тарифов на содержание домов и придомовых территорий, а также стоимости услуг учреждений отдыха и культуры, ресторанов, отелей и тому подобное. В то же время дополнительным фактором ускорения роста стоимости услуг стало постепенное повышение спроса на них.
Так на фоне увеличения количества предоставляемых услуг в сфере комплексного туризма, стоимость этих услуг вернулась к росту (на 1.7% г/г после падения на 5.7% г/г в марте).
В то же время согласно результатам опроса относительно деловых ожиданий во II квартале 2017 года предприятия постепенно адаптируются к повышению затрат на оплату труда. Так, по сравнению с І кварталом предприятия существенно снизили ожидания относительно роста цен на свою продукцию/услуги в следующие 12 месяцев, в том числе в результате уменьшения влияния фактора “стоимость трудовых ресурсов” на изменение исходных цен.
Кроме того, на фоне благоприятной ситуации, на валютном рынке и замедления инфляции в странах – ОТП продолжилось снижение годовых темпов роста цен на одежду и обувь, домашний текстиль, бытовую технику, а цены на некоторые товары остались ниже прошлогодних (ноутбуки, мобильные телефоны, некоторые товары личного ухода). Такие результаты в целом соответствуют оценкам НБУ относительно эффекта переноса изменения НЕОК на инфляцию.
Благоприятная ситуация на валютном рынке повлияла и на снижение инфляционных ожиданий на следующие 12 месяцев по всем группам респондентов. Это, в свою очередь, тоже сдерживало усиление фундаментального инфляционного давления. Со времени введения инфляционного таргетирования и успешного достижения цели НБУ по инфляции в 2016 году наблюдается постепенное, но устойчивое снижение инфляционных ожиданий.
Быстрее всего снижаются ожидания профессиональных прогнозистов (финансовых аналитиков), которые вплотную приблизились к прогнозируемой НБУ траектории инфляции, что соответствует достижению инфляционной цели на конец 2017 года на уровне 8% ± 2 п.п.
Однако снижаются ожидания и у домохозяйств и предприятий. Особенно заметным это было во II квартале 2017 года. Согласно эмпирическим исследованиям в Украине наблюдается мощная зависимость инфляционных ожиданий не только от текущего уровня инфляции, но и от изменений обменного курса гривны к доллару США. Вместе с тем, помимо курсового фактора, стремительное снижение инфляционных ожиданий во II квартале 2017 года могло быть обусловлено объявленными планами правительства не повышать осенью этого года цены на газ для населения.
Об умеренном усилении фундаментального инфляционного давления свидетельствовали также альтернативные показатели базовой инфляции. По всем методам расчетов базовая инфляция остается значительно ниже показателя общей потребительской инфляции и соответствующих показателей базовой инфляции годовой давности.
Небазовая инфляция
Небазовая инфляция также замедлилась и достигла 20.7% г/г в мае (22.8% г/г в марте). Ее стремительное замедление было ожидаемым, и произошло, прежде всего, в результате ослабления влияния высокой базы сравнения для ряда административных цен и тарифов, а также цен на топливо.
Рост административно регулируемых цен замедлился до 28.1% в мае (по сравнению с 39.3% г/г в марте). Такое замедление стало возможным, прежде всего в результате исчерпания влияния на годовые показатели инфляции значительного повышения тарифов на природный газ в апреле прошлого года, что формировало высокую базу сравнения в начале 2017 года.
Кроме того, несмотря на очередное повышение акцизов с 1 апреля на отдельные виды алкогольных напитков, рост цен на данную продукцию несколько замедлился (до 16.7% г/г). Это может объясняться в частности достижением договоренностей относительно цен на спирт этиловый между его производителями спирта и производителями алкогольных напитков. Кроме того, замедлился рост стоимости авиаперевозок и дошкольного образования.
В то же время замедление роста административно регулируемых цен сдерживался удорожанием стоимости других составляющих административной инфляции. С 12 мая выросли тарифы на холодную воду и водоотведение. Кроме того, в апреле-мае ускорилось подорожание почтовых услуг (до 66.8% г/г) из-за отражения повышения тарифов ПАО “Укрпочта” и других частных почтовых служб.
К тому же, как и в предыдущие месяцы, весомым фактором ускорения административно регулируемых цен стало повышение платы за проезд в пассажирском транспорте в результате роста себестоимости этих услуг, а также увеличение темпов роста цен на табачные изделия (до 40.8% г/г) на фоне проблем с дистрибуцией.
До 15.7% г/г замедлился рост цен на топливо. Это отражало динамику цен на бензин моторный – рост замедлился на фоне повышения базы сравнения (в прошлом году мировые цены на нефть стремительно росли, тогда, как с начала 2017-го они колебались в достаточно узком диапазоне с тенденцией к снижению). Однако цены на сжиженный газ не имели благоприятного эффекта базы сравнения, что вместе с проблемами в поставках из России в апреле-мае привело к ускорению роста цен на этот вид топлива.
Снижение в апреле-мае мировых цен на нефть пока не отразилось на внутренних ценах на топливо, несмотря на благоприятную ситуацию на валютном рынке. Это произошло в силу нескольких причин. Во-первых, стоимость нефтепродуктов отражается в цене на топливо с незначительным лагом (по оценкам, один месяц).
Кроме того, при определении динамики цен часто ориентируются на показатели изменений по состоянию на конец месяца, тогда как цены на большинство видов топлива регистрируются на протяжении всего месяца наблюдений (поэтому более корректным является сравнение среднемесячных цен).
Во-вторых, лишь около 43% от цены топлива приходится на стоимость нефтепродуктов. Еще более 40% – налоговая нагрузка, к которой в частности относится акцизный налог, который рассчитывается, согласно законодательству, в евро.
В-третьих, по оценкам НБУ, в начале года продавцы топлива несколько снижали свою маржу на фоне роста себестоимости топлива для удержания конкурентных позиций. Однако начиная с апреля, они несколько увеличили долю своей прибыли, пытаясь компенсировать потери предыдущих периодов. Учитывая приведенные причины, стоит ожидать незначительного снижения цен на топливо в июне-июле.
Рост цен на сырые продовольственные товары и дальше ожидаемо ускорялся – до 13.8% г/г в мае (с 6.7% г/г в марте). Весомыми факторами этого стали низкая база сравнения и определенная активизация потребительского спроса на продовольственные товары вследствие повышения доходов домохозяйств, как и предполагалось НБУ. Однако темпы роста превысили прогнозы. Прежде всего, продолжалось ускорение роста цен на мясо и молоко в годовом измерении вследствие высоких мировых цен и значительных объемов экспорта.
Также на динамике цен на сырые продовольственные товары сказались негативные ожидания относительно потери части урожая в результате неблагоприятных погодных условий. Из-за сокращения внутреннего предложения (в частности в результате заморозков в апреле-мае) и увеличения предложения более дорогой импортной продукции возобновился рост цен на овощи (9.8% г/г) и ускорился рост цен на фрукты (до 12.7% г/г).
Кроме того, на ускорение роста цен повлияло изменение подходов ГССУ к учету цен на сезонную плодовоовощную продукцию. Если раньше цены на продукцию старого урожая регистрировались параллельно с ценами на продукцию нового урожая, то сейчас с массовым появлением продуктов нового урожая цены на продукцию старого урожая уже не учитываются. Примерно такая же процедура применяется для тепличных овощей и овощей открытого грунта.
Такие изменения приведут к изменению паттерна сезонности для плодовоовощной продукции – происходит ощутимый рост цен в те месяцы, когда появляется ранняя продукция (в частности в мае-июне). В то же время такой эффект должен нивелироваться в течение года, поскольку на замену ранней продукции придет продукция обычного урожая.
Среди цен на сырые продукты отличались цены на яйца, они снизились (на 10.4% г/г в мае 2017 года) на фоне сохранения частичных ограничений на экспорт продукции птицеводства.
Индекс цен производителей
В апреле-мае 2017 года рост индекса цен производителей существенно замедлился (до 27.1% г/г с 38.3% г/г в марте). Это было обусловлено, прежде всего, ценовыми тенденциями на мировых товарных и сырьевых рынках, учитывая значительную экспортную ориентированность отечественных предприятий.
В частности, снижение мировых цен на железную руду обусловило существенное замедление годовых темпов роста цен в добыче металлических руд (до 35.9% в мае с 142.6% в марте). А незначительное снижение мировых цен на нефть повлияло на стремительное замедление роста цен в добыче сырой нефти и природного газа (12.0% г/г в мае с 88.3% в марте). В результате темпы роста цен в добывающей промышленности замедлились до 32.4% г/г (с 94.7% г/г в марте).
Эти тенденции нашли отражение и в последующих звеньях производственного процесса, в частности, замедлился рост цен в металлургическом производстве (до 28.9% г/г с 54.0% г/г в марте), производстве кокса и продуктов нефтепереработки (до 79.5% г/г с 80.6% г/г в марте).
Рост цен в снабжении электроэнергии, газа, пара и кондиционированного воздуха замедлился до 37.9% г/г в мае (42.6% г/г в марте). Такое замедление произошло благодаря полному переходу к рыночному формированию розничных тарифов на электрическую энергию для промышленных потребителей с 1 мая 2017 года на фоне поэтапной ликвидации перекрестного субсидирования тарифов для населения за счет других потребителей. Дополнительным фактором было увеличение части генерации атомными электростанциями.
Темпы роста цен в химической промышленности остались практически неизменными (12.4% г/г), что определялось, прежде всего, спросом, конъюнктурой мировых рынков, а также себестоимости производства продукции.
Ускорился рост цен в производстве изделий из древесины и производстве бумаги на фоне сокращения производства и увеличения производственных затрат. В частности заработная плата работников предприятий этих видов деятельности росла более быстрыми темпами, чем в среднем в промышленности.
В то же время рост цен производителей, по оценкам НБУ, имел относительно незначительное влияние на цены потребителей, которые определялись, прежде всего, колебаниями спроса и предложения. Только динамика цен в производстве пищевых продуктов, напитков и табачных изделий тесно коррелирует с компонентой ИПЦ “продукты питания и безалкогольные напитки”.
СПРОС И ВЫПУСК
В I квартале 2017 года рост реального ВВП замедлился до 2.5% г/г из-за захвата ряда предприятий на НКТ и разрыва производственных связей в результате прекращения торговли с НКТ. Также с начала года традиционно завершился статистический учет показателей растениеводства, который благодаря рекордному урожаю прошлого года обусловил ключевой вклад в прирост ВВП IV квартала 2016 года.
Темпы роста ВВП несколько ниже, чем по оценке Национального банка, опубликованные в Инфляционном отчете за апрель 2017 года (3.0% г/г). Прежде всего, за счет падения ВДВ в отдельных секторах услуг, для которых не прослеживаются ежемесячные показатели выпуска и по каким весомым факторам имеется государственное финансирование (в частности, образование и здравоохранение).
По категориям конечного использования наибольший вклад в рост реального ВВП в I квартале имело потребление. Повышение его роли в росте ВВП в 2017 году было прогнозируемым, в частности благодаря восстановлению роста реальных доходов населения. Ожидаемо значительный положительный вклад сохранили инвестиции, в том числе в машины и оборудование. Вклад чистого экспорта остался отрицательным, однако был меньшим, чем прогнозировалось, из-за стремительного замедления роста импорта.
Во II квартале прекращение торговли с НКТ продолжило сказываться на показателях экономической активности, прежде всего промышленности. Имеющиеся показатели деятельности предприятий ГМК в целом соответствуют оценкам Национального банка относительно влияния разрыва транспортного сообщения на востоке страны. Несколько большим оказалось падение в энергетическом секторе, что обусловлено, в том числе временными факторами (в частности погодными условиями).
В то же время, как и ранее, улучшались деловые ожидания предприятий и потребительские настроения населения, а также значительно увеличились капитальные расходы сводного бюджета. В целом по оценке рост реального ВВП во II квартале 2017 года был снижен по сравнению с предыдущим прогнозом (до 1.5% г/г).
Внутренний спрос
В I квартале 2017 года рост объемов внутреннего потребления сделал основной вклад в рост реального ВВП. Так, прирост потребления домохозяйств ускорился до 2.8% г/г. При этом произошел прирост такого потребления и по сравнению с предыдущим кварталом (на 2.2% с/с). Оживление спроса населения было обусловлено ростом реальных располагаемых доходов (на 2.4% г/г), дальнейшим использованием сбережений предыдущих периодов, постепенным улучшением потребительских настроений и активизацией потребительского кредитования.
Больше всего выросли объемы потребления по таким направлениям, как одежда и обувь, предметы домашнего обихода, здравоохранению и связи. Выразительное восстановление именно по этим направлениям может объясняться умеренным ростом цен на соответствующие категории товаров и услуг в годовом измерении по сравнению с другими составляющими потребительской корзины. Одновременно существенно сократились реальные конечные потребительские расходы населения на жилищно-коммунальные услуги (почти на 30% г/г), прежде всего из-за большого количества домохозяйств, охваченных программой субсидий.
Дополнительными факторами были экономное потребление таких услуг в условиях их значительного удорожания, мероприятий по энергосбережению и раннего завершения отопительного сезона благодаря теплым погодным условиям в конце квартала. Согласно данным Центральной геофизической обсерватории температура воздуха в Киеве в марте 2017 года составила 6.2℃ по сравнению с 3.9℃ в марте прошлого года.
Значительное увеличение объемов бюджетных расходов на субсидирование потребления населением услуг ЖКХ нашло отражение в стремительном приросте индивидуальных потребительских расходов сектора общегосударственного управления (почти на 10% г/г в реальном выражении). Вследствие этого, как и ожидалось, возобновился рост общего государственного потребления (на 4.2% г/г).
Рост валового накопления основного капитала несколько замедлился (до 20.1% г/г), однако остался высоким благодаря значительному росту объемов инвестиций в машины и оборудование (ускорились до 44% г/г). Дальнейшей инвестиционной активности способствовало улучшение деловых ожиданий и финансовых результатов предприятий, поскольку основными источниками финансирования инвестиционного спроса оставались собственные средства предприятий.
Высокая прошлогодняя рентабельность растениеводства, а также потенциал для дальнейшего повышения урожайности стимулировали активное обновление технической базы сельскохозяйственных предприятий, которые увеличили капитальные инвестиции почти на 60% г/г. Существенно возросли объемы освоения инвестиций транспортными предприятиями, в частности “УЖД” продолжала обновлять парк грузовых вагонов, а также активизировались инвестиции авиакомпаний.
В промышленности рост объемов инвестиций ускорился до 29% г/г, при этом в 3.8 раза нарастили инвестиции химические предприятия. Среди секторов услуг самые высокие темпы прироста инвестиций наблюдались в секторе здравоохранения (в 2.5 раза) в связи со значительными потребностями в модернизации материально — технической базы.
В отчетном квартале возобновился также рост инвестиций в жилые здания (на 9.9% г/г). Однако прирост объемов инвестиций в нежилые здания и сооружения, а также в продукты интеллектуальной собственности замедлился (в соответствии с 1.9% г/г и 7.7% г/г).
В условиях активной реализации (в том числе за границу) и переработки сельскохозяйственных культур их запасы стремительно снижались. В результате вклад запасов в изменение реального ВВП в I квартале стал отрицательным (-0.8 в. п.).
Внешний спрос
В I квартале 2017 года ожидаемо сохранился отрицательный вклад чистого экспорта. Однако он снизился более существенно, чем ожидалось (до 2.1. п.).
Рост объемов экспорта, который возобновился в конце прошлого года, в I квартале сменился снижением на 0.4% г/г из-за сокращения физических объемов экспорта металлов и металлических руд.
Существенно замедлился прирост импорта (до 2.9% г/г), прежде всего за счет соответствующей динамики физических объемов продовольственного импорта, а также благодаря сокращению объемов импорта химической продукции.
Вставка: был ли инвестиционный спрос двигателем экономического роста?
С начала 2016 года в экономике наблюдалось стремительное восстановление инвестиционного спроса, которое отражалось в приросте валового накопления основного капитала растущими темпами. В то же время он удовлетворялся в значительной степени импортом, а, следовательно, не обязательно оказывал прямую поддержку отечественной экономике, хотя и создавал потенциал для будущего экономического роста.
Основными объектами инвестирования в I квартале 2017 года были машины и оборудование (49% в структуре инвестиций), а также здания и сооружения (соответственно 45%). В случае машиностроительной продукции инвестиционный спрос в основном удовлетворялся импортом, хотя определенный спрос на отечественные средства производства также наблюдался, что отражалось в приросте объемов их выпуска.
В частности, в 2016 году рост объемов машиностроения составил 2.0% г/г, а в январе – мае 2017 года – 5.6% г/г. Наращивание выпуска демонстрировали, прежде всего, отрасли, производящие инвестиционную продукцию (машины и оборудование для потребностей отдельных отраслей, а также транспортные средства и запчасти и пр.). Их удельный вес в промышленности составляет около 8%.
Инвестиции в объекты строительства стали основной движущей силой внутреннего экономического роста с учетом вполне отечественного направления освоенных конечных инвестиций. Следовательно, вместе с такими инвестициями активизировались строительные работы (в январе – мае 2017 года рост составил 21% г/г). Около трети промежуточного потребления строительной отрасли является импортом.
Тем не менее, такая отрасль является основным потребителем продукции многих отечественных промышленных отраслей – по оценкам Национального банка, их удельный вес в промышленном производстве превышает 7%. Как результат, стимулировалось производство строительных материалов, отдельных видов химической продукции, металлических конструкций, а также добыча отдельных полезных ископаемых. Активнее работали смежные со строительством сферы услуг, в частности сфера архитектуры и инжиниринга, операции с недвижимым имуществом и тому подобное, а также стимулировалась занятость в соответствующих видах деятельности.
Восстановление строительной активности в январе – мае 2017 года в региональном разрезе было достаточно неоднородным. Благодаря значительной доле Киева в общем объеме строительных работ прирост строительства в этом городе (на 20.8% г/г) обусловил основной вклад (5.3. п.) в рост общего показателя строительства.
В то же время многие регионы опережали столицу по темпам прироста строительных работ, в частности, в Кировоградской и Житомирской областях объемы строительства выросли в 2 раза, в Запорожской и Полтавской – более чем на 50%, в Харьковской, Одесской и Киевской – примерно на 30%.
Прирост жилищного строительства наблюдался далеко не во всех областях. Тогда как строительство инженерных сооружений происходило по более широким перечням регионов благодаря росту объемов капитальных расходов сводного бюджета на транспортную инфраструктуру и объекты коммунальной собственности, а также строительным работам на электростанциях в условиях переориентации на газовый уголь, значительным капитальным расходам предприятий сельского хозяйства на агропромышленные сооружения и тому подобное.
Итак, повышенный инвестиционный спрос поддержал ряд отраслей промышленности, а также строительство и отдельные сектора услуг. Хотя значительная доля инвестиций, прежде всего в машины и оборудование, была импортом, оживление инвестиционной активности отечественных предприятий создает предпосылки для повышения потенциала украинской экономики и устойчивого долгосрочного роста.
Выпуск
Замедление прироста реального ВВП в I квартале 2017 года было в наибольшей степени обусловлено динамикой ВДС сельского хозяйства и промышленности.
Сельское хозяйство, которое благодаря высоким показателям растениеводства оказало ключевую поддержку ВВП в конце прошлого года, уже в начале этого года вернулось к спаду (ВДС снизился на 0.7% г/г), отражая кризисные явления в животноводстве.
В промышленности также продолжилось незначительное снижение ВДС (на 0.4% г/г) за счет падения объемов производства в добывающей промышленности и энергетике, на которых сказалось прекращение транспортного сообщения с НКТ. При этих обстоятельствах возникли проблемы с поставкой сырья на ТЭЦ, коксохимические и металлургические предприятия. В энергетике были приняты временные чрезвычайные меры. Кроме того, спад в металлургии и теплые погодные условия в марте обусловили значительное сокращение объемов выпуска электроэнергии.
Рост ВДС строительства в I квартале ускорился до 21.3% г/г, отражая высокий инвестиционный спрос в экономике. В то же время оживление потребительского спроса нашло отражение в ускоренном росте ВДС торговли (до 3.1% г/г). Также ускорился рост ВДС в секторе “Транспорт, складское хозяйство, почтовая и курьерская деятельность” (до 4.7% г/г), что, среди прочих факторов, может объясняться высокими объемами транзита и импорта природного газа.
Неожиданным стало ухудшение динамики в сфере услуг, зависящих от бюджетного финансирования: углубилось падение ВДС сектора образования (до 2.8% г/г) и снизилось ВДС сектора здравоохранения (на 6.8% г/г). Это могло быть обусловлено как сдержанными бюджетными расходами по этим направлениям (кроме оплаты труда), так и снижением количества штатных работников в этих сферах.
Несколько снизилась ВДС финансовой и страховой деятельности (на 0.3% г/г), что связано, в том числе с ухудшением финансовой позиции банков. В I квартале 2017 года произошло сокращение всех доходов банков, кроме комиссионных. В целом финансовые результаты банков улучшились благодаря снижению отчислений в резервы под активные операции, однако такие отчисления не влияют на показатель ВДС. Существенный отрицательный вклад ВДВ этих секторов объясняет более низкий прирост реального ВВП в I квартале 2017 года по сравнению с прогнозом НБУ, обнародованным в Инфляционном отчете (апрель 2017 года).
Оценки II квартала 2017 года
Национальный банк прогнозирует дальнейшее незначительное замедление роста экономики во II квартале 2017 года (до 1.5% г/г). Прежде всего, в промышленном производстве и грузовых перевозках и дальше сказывался негативный эффект от прекращения транспортного сообщения с НКТ, а также захват горно-металлургических предприятий. Имеющиеся данные относительно развития ситуации в горно-металлургическом комплексе соответствуют оценкам Национального банка относительно экономического влияния прекращения торговли с НКТ.
Однако отдельные отрасли промышленности подверглись влиянию дополнительных факторов, которые сдерживали их активность. В частности, к падению производства электроэнергии привело также раннее завершение отопительного сезона25 и остановка работы ТЭС, работающих на антраците.
В то же время в тех видах деятельности, на которые в меньшей степени влияют события на востоке, наблюдался рост выпуска. В перерабатывающей промышленности высокими темпами росли объемы машиностроения.
В частности, продолжался рост объемов выпуска инвестиционной продукции для нужд отдельных отраслей, в том числе вагонов благодаря постепенному обновлению подвижного состава “УЖД”. Высокими темпами росли объемы выпуска продукции строительного назначения в ответ на повышение спроса со стороны строительства.
Продолжили расти объемы производства пищевых продуктов, прежде всего растительного масла, благодаря активному экспорту и высоким запасам семян подсолнечника после рекордного прошлогоднего урожая. Умеренными темпами росли объемы производства молока, муки и мяса благодаря оживлению как внутреннего, так и внешнего спроса.
Индекс сельскохозяйственного производства большую часть квартала определялся динамикой деятельности, где снижались объемы производства молока вследствие сокращения поголовья коров, падали объемы выращивания свиней вследствие распространения АЧС.
Кроме того неустойчивую динамику демонстрировало птицеводство (выращивание кур и производство яиц), которое хотя и нарастило объемы экспорта продукции, однако все еще стоит перед проблемой действия запрета на поставки в определенные страны. После работы по стабилизации ситуации относительно птичьего гриппа на территории Украины Госпродпотребслужба направила официальные запросы торговым партнерам Украины с просьбой пересмотреть решение о введении запрета на экспорт украинской продукции птицеводства. В результате отдельные страны начали отменять соответствующие запреты.
С другой стороны, во II квартале и дальше улучшались деловые ожидания предприятий, в частности относительно инвестиционной активности. Так, по опросам Национального банка, наиболее активно планируют наращивать инвестиции предприятия сельского хозяйства, перерабатывающих отраслей промышленности, энергетики и транспорта.
Кроме того, во II квартале значительно увеличились капитальные расходы сводного бюджета.
Соответственно, объемы выполнения строительных работ, как и раньше, росли высокими темпами, даже, несмотря на повышение базы сравнения. В частности значительно активизировалось строительство инженерных сооружений благодаря направлению значительной части таможенных сборов в рамках таможенного эксперимента на восстановление дорожной инфраструктуры. Это свидетельствует о сохранении роли инвестиций в экономическом росте.
Потребительский спрос, по оценкам Национального банка, во II квартале продолжил расти в условиях повышения реальных заработных плат населения, формирования положительных потребительских ожиданий на фоне укрепления курса гривны относительно доллара США, а также постепенного оживления потребительского кредитования.
Источник: BusinessForecast.by
При использовании любых материалов активная индексируемая гиперссылка на сайт BusinessForecast.by обязательна.