Обзор валютного рынка Беларуси в первом полугодии 2015 г. Часть 1

Рисунок 1. Динамика золотовалютных резервов Беларуси в определении ССРД МВФ и по национальным стандартам в сентябре 2008 г. – июле 2015 г., млн. долл.

По состоянию на 1 июля текущего года, структура золотовалютных резервов Беларуси выглядит следующим образом: монетарное золото – 1,679 млрд. долл. (+2,6% в первом полугодии 2015 г.), резервные активы в иностранной валюте – 1,673 млрд. долл. (минус 42%), прочие активы – 745,2 млн. долл. (рост в 1490,4 раза), специальные права заимствования – 522,9 млн. долл. (минус 2,9%) и резервная позиция в МВФ – 0,0281 млн. долл. (минус 3,1%).

Следует пояснить, что в состав прочих активов включаются менее ликвидные активы (например, краткосрочные кредиты нерезидентам, сделки РЕПО и др.). Так, по состоянию на 1 июля 2015 г., Нацбанк Беларуси предоставил нерезидентам в рамках сделок РЕПО 745,1 млн. долл. Таким образом, за счет частичного перераспределения резервных активов в иностранной валюте в прочие активы (активы в форме РЕПО) центральный банк рассчитывает повысить общую доходность размещения золотовалютных резервов страны.

Согласно методике МВФ, международные резервы определяются как высоколиквидные иностранные активы, состоящие из монетарного золота (в виде монет и слитков), валютных резервов, специальных прав заимствования Беларуси у МВФ и резервной позиции страны в МВФ. Однако в состав золотовалютных резервов Беларуси в национальном определении дополнительно включаются резервные активы в российских рублях и китайских юанях, а также драгоценные камни (природные алмазы, изумруды, рубины, сапфиры, александриты и природный жемчуг, за исключением пресноводного, в естественном и обработанном виде) и разные виды драгметаллов.

Так, международные резервные активы Беларуси по национальным стандартам в первом полугодии 2015 г. уменьшились на 650,4 млн. долл. (на 11,4%) до 5,066 млрд. долл. на 1 июля.

Структура золотовалютных резервов выглядит следующим образом: резервные активы в иностранной валюте – 1,770 млрд. долл. (минус 42,1% в первом полугодии 2015 г.); драгоценные металлы и камни – 2,027 млрд. долл. (минус 4,3%), в том числе монетарное золото в определении ССРД МВФ – 1,679 млрд. долл. (+2,6%), прочее золото (на счетах в иностранных банках) – 226,3 млн. долл. (минус 26,8%), другие драгоценные металлы – 71,7 млн. долл. (минус 37,3%), драгоценные камни – 50,1 млн. долл. (минус 14,2%); прочие активы – 1,268 млрд. долл. (рост в 2,4 раза).

Для справки. По данным Нацбанка, по состоянию на 1 января 2015 г. золотой запас Государственного фонда драгоценных металлов и драгоценных камней в золотом эквиваленте составляет 36,5 тонн.

К сожалению, современный период развития экономики Беларуси характеризуется хронической недостаточностью уровня золотовалютных резервов.

Так, по методологии МВФ, достаточным является уровень резервов, который соответствует трехмесячному импорту. В Беларуси этот критерий не выполняется – золотовалютных резервов страны (в определении ССРД МВФ 4,621 млрд. долл. на 1 июля 2015 г.) хватит, чтобы оплатить лишь 1,7 месяца импорта товаров и услуг. При расчете значения критерия использовался показатель платежей в оплату импорта товаров и услуг, доходов и трансфертов в июне 2015 г. (2,782 млрд. долл.).

В результате, чтобы соответствовать критерию трехмесячного импорта золотовалютные резервы Беларуси в настоящее время должны составлять не менее 8,347 млрд. долл.

В то же время, для стран, экспортирующих продукцию с высокой волатильностью спроса и цен (а Беларусь к ним относится), рекомендуемым критерием является не трехмесячный, а шестимесячный импорт. Его, к примеру, придерживаются Центральный банк Чили и Национальный банк Польши. В этом случае величина золотовалютных резервов Беларуси должна составлять не менее 16,694 млрд. долл., то есть в 3,6 раза больше текущего уровня.

Кроме того, необходимо отметить, что золотовалютные резервы в определении ССРД МВФ на 53,6% сформированы за счет привлеченной у банков иностранной валюты. Так, валютные обязательства Нацбанка Беларуси перед банковским сектором по состоянию на 1 июля 2015 г. составили 2,475 млрд. долл. (см. рисунок 2).

Рисунок 2. Валютные требования банков к Нацбанку и резервные активы в иностранной валюте в январе 2009 г. – июле 2015 г., млн. долл.

Вместе с тем, в условиях более гибкого режима обменного курса белорусского рубля практическая значимость критериев достаточности золотовалютных резервов объективно снижается. Золотовалютные резервы сейчас предназначены, в первую очередь, для погашения и обслуживания внешних и внутренних долговых обязательств государства (правительства и Нацбанка) в иностранной валюте. Поэтому в рамках нового валютного режима центральный банк не будет осуществлять значительные валютные интервенции в поддержку обменного курса белорусского рубля по отношению к основным иностранным валютам.

К слову, предстоящие краткосрочные чистые затраты активов в иностранной валюте (со сроком погашения до 1 года) по состоянию на 1 июля 2015 г. составляют 8,630 млрд. долл., в том числе по ссудам и ценным бумагам в иностранной валюте – 6,537 млрд. долл.; по агрегированным коротким и длинным позициям по форвардам и фьючерсам в иностранных валютах по отношению к белорусскому рублю (включая форвардную составляющую валютных свопов) – 929,9 млн. долл.; по условным обязательствам в иностранной валюте – 1,163 млрд. долл.

В структуре условных обязательств в иностранной валюте гарантии с залоговым обеспечением по долговым обязательствам со сроком погашения, наступающим в течение 1 года, составляют 731,4 млн. долл., другие условные обязательства – 431,7 млн. долл.

Другие активы в иностранной валюте, не включенные в официальные резервные активы в определении ССРД МВФ, по состоянию на 1 июля 2015 г. составили 381,3 млн. долл., в том числе депозиты в золоте – 236,5 млн. долл., депозиты – 116,4 млн. долл., ценные бумаги – 28,4 млн. долл. К другим активам в иностранной валюте относятся ликвидные активы (иностранная валюта и монетарное золото) в банках с рейтингом ниже инвестиционной категории по рейтинговым шкалам международных рейтинговых агентств Fitch Ratings, Standard and Poor’s и Moody’s Investors Service.

Сокращение золотовалютных резервов Беларуси в определении ССРД МВФ в первом полугодии 2015 г. на 438,4 млн. долл. обусловлено следующими факторами (в порядке убывания значимости фактора в абсолютном выражении):

факторы со знаком «плюс»:

1) чистое предложение иностранной валюты со стороны населения (с учетом безналичных операций) – +689,1 млн. долл.;

2) поступление средств кредитов правительства и банков России – +319,7 млн. долл. (без учета кредита в российских рублях в размере 110 млн. долл. в эквиваленте);

3) поступление средств кредитов китайских банков – +228,8 млн. долл.;

4) чистое предложение иностранной валюты со стороны нерезидентов – +133,5 млн. долл.;

5) размещение внутренних валютных гособлигаций для юридических и физических лиц – +88,2 млн. долл.;

6) чистое предложение иностранной валюты со стороны субъектов хозяйствования – +62,6 млн. долл.;

7) увеличение основного долга валютных обязательств Нацбанка перед банками (на чистой основе) – +51,2 млн. долл.;

8) увеличение стоимости монетарного золота – +42,1 млн. долл.;

9) поступление средств кредитов Всемирного банка – +20,6 млн. долл.

факторы со знаком «минус»:

1) погашение основного долга внешнего долга Нацбанка (на чистой основе) – минус 839,6 млн. долл.;

2) погашение основного долга кредита Евразийского фонда стабилизации и развития – минус 176,6 млн. долл.;

3) погашение валютных гособлигаций для физических и юридических лиц (без учета операций по обмену) – минус 175 млн. долл.;

4) погашение основного долга кредитов российского правительства – минус 150 млн. долл.;

5) погашение основного долга кредитов китайских банков – минус 80,5 млн. долл.;

6) платежи по еврооблигациям – минус 79,6 млн. долл.;

7) платежи по кредиту МВФ – минус 76 млн. долл.;

8) погашение основного долга кредитов банков Венесуэлы – минус 56,6 млн. долл.;

9) погашение основного долга кредитов Всемирного банка – минус 7,5 млн. долл.;

10) погашение основного долга кредита США – минус 0,7 млн. долл.;

11) прочие операции на чистой основе (с учетом платежей по остальным внешним и внутренним заимствованиям государства в иностранной валюте) – минус 432,1 млн. долл.

В свою очередь, увеличение золотовалютных резервов Беларуси в определении ССРД МВФ в июне 2015 г. на 13,3 млн. долл. обусловлено следующими факторами (в порядке убывания значимости фактора в абсолютном выражении):

факторы со знаком «плюс»:

1) поступление средств кредитов правительства и банков России – +100,8 млн. долл.;

2) поступление средств кредитов китайских банков – +79 млн. долл.;

3) чистое предложение иностранной валюты со стороны нерезидентов – +26,1 млн. долл.;

4) поступление средств кредитов Всемирного банка – +11,2 млн. долл.

5) чистое предложение иностранной валюты со стороны населения (с учетом безналичных операций) – +8,1 млн. долл.;

6) увеличение основного долга внешнего долга Нацбанка (на чистой основе) – +4,1 млн. долл.

факторы со знаком «минус»:

1) погашение основного долга кредита Евразийского фонда стабилизации и развития – минус 88,3 млн. долл.;

2) погашение основного долга кредитов банков Венесуэлы – минус 56,6 млн. долл.;

3) уменьшение стоимости монетарного золота – минус 28,7 млн. долл.;

4) погашение основного долга кредитов российского правительства – минус 25 млн. долл.;

5) чистый спрос субъектов хозяйствования на иностранную валюту – минус 17,8 млн. долл.;

6) уменьшение основного долга валютных обязательств Нацбанка перед банками (на чистой основе) – минус 2,4 млн. долл.;

7) прочие операции на чистой основе (с учетом платежей по остальным внешним и внутренним заимствованиям государства в иностранной валюте) – +2,8 млн. долл.

По данным Нацбанка, население в июне 2015 г. продало на чистой основе с учетом безналичных операций всего лишь 8,1 млн. долл. против чистой продажи валюты в размере 150,7 млн. долл. в мае и 249,6 млн. долл. в апреле (см. таблицу 1, рисунки 3 и 4).

Рисунок 3. Чистый спрос предприятий, населения и нерезидентов на валюту в сентябре 2008 г. – июне 2015 г., млн. долл.

Рисунок 4. Чистый спрос населения на валюту в сентябре 2008 г. – июне 2015 г. (фактические данные и полиномиальный тренд)

Таким образом, за последние пять месяцев (февраль-июнь 2015 г.) физические лица продали на чистой основе 719,3 млн. долл.

По данным Нацбанка, структура чистого предложения валюты со стороны населения в июне 2015 г. выглядит следующим образом: чистая продажа наличной валюты – +107,3 млн. долл. и конвертация рублевых депозитов в валютные вклады на чистой основе – минус 99,2 млн. долл.

При этом в первом полугодии 2015 г. на рынке наличных иностранных валют население продало на чистой основе 857,9 млн. долл., в то время как в безналичном сегменте отмечается противоположная тенденция – вкладчики конвертировали на чистой основе рублевые депозиты в валютные вклады на общую сумму 168,7 млн. долл.

По нашим оценкам, в ближайшие месяцы объемы конвертации рублевых депозитов в валютные вклады по мере истечения депозитных договоров могут возрасти в связи с продолжающимся снижением процентных ставок по рублевым инструментам на фоне повышения девальвационных ожиданий в экономике. При этом дополнительное давление будет связано с действием сезонных факторов (в частности, с летним сезоном отпусков) и увеличением зарплат белорусских работников в долларовом эквиваленте. В этом случае колебания обменного курса белорусского рубля по отношению к основным иностранным валютам возрастут, тем более что центральный банк стремится к более гибкому режиму курсообразования.

В свою очередь, белорусские субъекты хозяйствования в июне 2015 г. купили на чистой основе 17,8 млн. долл. против чистой покупки валюты в размере 91,9 млн. долл. в мае и чистой продажи валюты в размере 171,2 млн. долл. в апреле текущего года (см. рисунок 5).

Рисунок 5. Чистый спрос предприятий на валюту в сентябре 2008 г. – июне 2015 г. (фактические данные и полиномиальный тренд)

Необходимо отметить, что состоявшаяся девальвация белорусского рубля вкупе с ограничением зарплат работников повысила ценовую конкурентоспособность белорусских экспортеров на внешних рынках. В текущей ситуации определенные надежды связываются с укреплением российского рубля на международном валютном рынке и ожидаемым ростом потребительских цен в России. На этом фоне отдельные белорусские экспортеры смогут повысить цены на свою продукцию, реализуемую на российском рынке, и в целом увеличить в долларовом эквиваленте валютную выручку, поступающую из России.

К сожалению, официальный курс российского рубля к доллару США с начала текущего года по 31 июля снизился на 4,9% до 58,9906 руб. за 1 долл. Однако по сравнению с историческим максимумом 69,664 рос. руб. за 1 долл., достигнутым 3 февраля 2015 г., произошло укрепление официального курса российского рубля на 15,3%. По данным Росстата, инфляция в России с начала текущего года по 27 июля составила 9,5%.

К сожалению, в текущем году существенно обострились риски в сфере внешнеторговых расчетов. В частности, нерезиденты задерживают платежи за уже поставленные белорусские товары и услуги. Так, по данным Белстата, внешняя дебиторская задолженность белорусских предприятий в январе-мае 2015 г. увеличилась на 13,6 млн. долл. (или на 0,3%) до 4,302 млрд. долл. на 1 июня (см. таблицу 2).

При этом просроченная дебиторская задолженность возросла в анализируемом периоде в еще большей степени – сразу на 252,3 млн. долл. (на 50,9%) до рекордных 748,2 млн. долл. на 1 июня, что не может не беспокоить (см. рисунок 6).

Рисунок 6. Просроченная внешняя дебиторская задолженность в январе 2010 г. – июне 2015 г., (фактические данные и полиномиальный тренд)

Как следствие, доля просроченной задолженности в структуре внешней дебиторской задолженности увеличилась с 11,6% на 1 января 2015 г. до рекордных 17,4% на 1 июня, что выглядит достаточно тревожно.

Отдельно в июне 2015 г. просроченная дебиторская задолженность белорусским компаниям увеличилась на 19,1 млн. долл. (или на 2,6%).

Наконец, нерезиденты в июне 2015 г. продали на чистой основе 26,1 млн. долл. (без учета операций, совершаемых в соответствии с Соглашением об установлении и применении в Таможенном союзе порядка зачисления и распределения ввозных таможенных пошлин). За последние четырнадцать месяцев (май 2014 г. – июнь 2015 г.) нерезиденты продали на чистой основе 331,4 млн. долл.

Таким образом, в первом полугодии 2015 г. население продало на чистой основе 689,1 млн. долл. (с учетом безналичных операций), нерезиденты – 133,5 млн. долл., субъекты хозяйствования – 62,6 млн. долл.

По данным Нацбанка, в июне 2015 г. общий оборот внутреннего валютного рынка увеличился по сравнению с предыдущим месяцем на 42,2% до 6,055 млрд. долл. (см. таблицу 3, рисунок 7).

Рисунок 7. Динамика общего оборота внутреннего валютного рынка Беларуси в сентябре 2008 г. – июне 2015 гг., млн. долл. (фактические данные и полиномиальный тренд)

Увеличение объема валютных торгов в июне текущего года связано с повышением девальвационных ожиданий в экономике в преддверие запуска нового режима торгов на Белорусской валютно-фондовой бирже в форме непрерывного двойного аукциона.

Структура торгов иностранными валютами на внутреннем валютном рынке в июне 2015 г. выглядит следующим образом: внебиржевой валютный рынок – 3,976 млрд. долл. (или 65,7% от общего объема валютных торгов); рынок наличных валют (операции населения) – 1,123 млрд. долл. (18,5%); Белорусская валютно-фондовая биржа – 956,1 млн. долл. (15,8%).

Резкое увеличение доли внебиржевого валютного рынка в общем обороте внутреннего валютного рынка связано с тем, что с 1 июня 2015 г. на бирже совершаются только сделки покупки, продажи иностранной валюты банками и небанковскими кредитно-финансовыми организациями от своего имени и за свой счет, а также от своего имени и по поручению клиентов при обязательной продаже иностранной валюты.

Соответственно, операции с участием юридических лиц и индивидуальных предпринимателей, не связанные с осуществлением обязательной продажи валюты, осуществляются на внебиржевом сегменте валютного рынка, т.е. напрямую между клиентами и банками.

На рисунке 8 и в таблице 4 представлена динамика денежных поступлений по экспорту товаров и услуг, доходам и трансфертам, а также динамика платежей по импорту товаров и услуг, доходам и трансфертам в Беларуси в 2018-2015 гг.

Рисунок 8. Динамика денежных поступлений по экспорту товаров и услуг, доходам и трансфертам в 2008-2015 гг., млн. долл. (фактические данные и полиномиальный тренд)

По данным Нацбанка, валютные поступления по экспорту товаров и услуг, доходам и трансфертам нефинансовых предприятий и домашних хозяйств в первом полугодии 2015 г. сократились по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года сразу на 4,868 млрд. долл. (или на 22,6%) до 16,710 млрд. долл., что не может не беспокоить.

Обзор валютного рынка Беларуси в первом полугодии 2015 г. Часть 2

Автор: Александр Муха

Источник: BusinessForecast.by