В марте 2010 г. международная
аудиторско-консалтинговая компания PricewaterhouseCoopers опубликовала
инвестиционный отчет «Foreign Direct Investment in Central and Eastern Europe: A
case of boom and bust?». Выводы проведенного исследования представляются весьма
интересными с практической точки зрения и по этой причине заслуживают более
подробного рассмотрения.
Так, в отчете аналитики компании
отмечают, что помимо мирового финансового и экономического кризиса негативное
влияние на динамику прямых иностранных инвестиций оказывает удорожание
стоимости рабочей силы в странах Центральной и Восточной Европы (ЦВЕ).
В целом по прогнозу PricewaterhouseCoopers, уровень прямых
иностранных инвестиций в регионе восстановится до своих докризисных значений (показателей
2008 г.)
только к 2014 г.
Как отмечается в отчете, прямые
иностранные инвестиции в страны ЦВЕ в 2008 г. возросли по сравнению с 2003 г. в 5,2 раза до 155
млрд. USD (в 2003 г. приток ПИИ составил 30
млрд. USD).
Основным получателем ПИИ в
регионе стала Россия, где чистый приток ПИИ возрос с 8 млрд. USD в 2003 г. до более чем 70
млрд. USD в 2008 г.
Однако мировой экономический
кризис и ухудшение доступа к международным рынкам капитала привели к резкому сокращению
притока ПИИ в страны ЦВЕ. В целом по региону приток ПИИ сократился в 2009 г. по сравнению с 2008 г. в 2 раза.
В отраслевом разрезе наиболее
существенно приток ПИИ в 2009
г. сократился в сектор недвижимости – сразу в 3,4 раза,
хотя в 2003-2008 гг. этот сектор являлся лидером по объему привлечения ПИИ.
Эксперты PricewaterhouseCoopers
на основе эконометрических моделей проанализировали основные факторы, влияющие
на приток ПИИ в экономику. Результаты проведенного исследования указывают, что
удельный вес прямых иностранных инвестиций в структуре ВВП выше в тех странах
региона, у которых:
1) более высокие показатели
среднедушевых доходов;
2) более низкие трудовые издержки
в производственном секторе;
3) более низкие инвестиционные
риски, измеряемые рисковой премией по осуществляемым инвестициям;
4) а также в странах, являющихся
действующими или потенциальными членами Евросоюза.
Авторы исследования также
обнаружили межстрановые различия, которые не меняются со временем и не могут
быть объяснены факторами, включенными в эконометрическую модель. По их мнению,
в данном случае речь, вероятно, идет о таких факторах, как исторические связи
между страной-реципиентом и основными источниками притока ПИИ, а также
культурных традициях и обычаях.
Интересно, что эконометрическая
модель указывает, что приток ПИИ после 2008 г. начал бы сокращаться даже без учета
негативного влияния мирового финансового и экономического кризиса. В частности,
это связано с резким ростом относительных трудовых издержек в предстоящие годы.
Мировая рецессия только усилила процесс сокращения притока ПИИ в регион,
поскольку растущая премия за кредитный риск и падение среднедушевых доходов
привели к снижению инвестиционной привлекательности стран ЦВЕ.
По оценкам PricewaterhouseCoopers, в 2009 г. приток ПИИ в страны
региона сократился до 77 млрд. USD
против рекордных 155 млрд. USD
в 2008 г.
В среднесрочной перспективе уровень прямых иностранных инвестиций в регионе
сможет восстановиться до своих докризисных значений (показателей 2008 г.) только к 2014 г., когда общий чистый
приток ПИИ в регион составит примерно 172 млрд. USD.
Вместе с тем, обращает на себя
внимание, что Беларусь по версии PricewaterhouseCoopers не входит в страны ЦВЕ. По методологии
данного отчета, указанный регион включает в себя следующие страны: Болгария,
Хорватия, Чехия, Эстония, Венгрия, Латвия, Литва, Польша, Румыния, Россия, Сербия,
Словакия, Словения и Украина.
Остается надеяться, что в
следующем году PricewaterhouseCoopers внесет изменения в свою методологию и официально включит
Беларусь в список стран ЦВЕ.
В целом приток ПИИ в регион
возрос с 20 млрд. USD в
1997 г.
до 30 млрд. USD в 2003 г. и 155 млрд. USD в 2008 г. (см. рисунок 1).
Увеличение притока ПИИ
обусловлено вступлением стран Прибалтики и Центральной Европы в Евросоюз в 2004 г.
Значительно увеличился и приток
ПИИ в Россию – с 5 млрд. USD
в 1997 г.
до более чем 70 млрд. USD
в 2008 г.
Инвестиционная пауза
Однако в 2009 г. на фоне мирового
экономического кризиса приток ПИИ сократился во все страны региона, за исключением
Словакии (см. рисунок 2). Правая ось графика отражает удельный вес страны в
общем объеме привлеченных прямых инвестиций региона в 1997-2008 гг., левая ось
– темп роста прямых иностранных инвестиций в 2009 г.
Крупнейшим реципиентом ПИИ в
регионе в 1997-2008 гг. является Россия, на долю которой приходится 29% общего
объема ПИИ. В 2009 г.
приток ПИИ, по оценкам авторов исследования, сократился на 48% по сравнению с 2008 г., что связано с
коллапсом инвестиций в сектор недвижимости и добывающие отрасли из-за падения
мировых цен на сырьевые товары (в 2008 г. на долю указанных секторов приходилось
более половины притока ПИИ в Россию).
На втором месте следует Польша,
однако в 2009 г.
приток ПИИ в страну сократился более сильно, чем в среднем по региону. Как и в
России, угольная, нефтяная и газовая промышленность, а также сектор
недвижимости были основными получателями инвестиций. Вместе с финансовым
сектором на долю указанных отраслей приходилось более половины притока ПИИ в
Польшу в 2008 г.
Несмотря на то, что Польше в 2009 г. удалось избежать
рецессии, финансовый сектор страны достаточно сильно пострадал. Так, приток ПИИ
в 2009 г.
сократился: в сектор недвижимости – в 3 раза, в добывающие отрасли – в 3,8 раза
и в финансовый сектор – в 7,1 раза.
В целом в 2009 г. в странах региона
произошли изменения в отраслевом разрезе привлеченных прямых иностранных
инвестиций (см. таблицу 1).
В частности, положительные темпы
роста зафиксированы в следующих отраслях: альтернативная энергетика,
электронные компоненты, коммуникации и химическое производство. В последнем
случае значительный приток инвестиций обусловлен среди прочего инвестициями Mitsubishi
в России на общую сумму 1 млрд. USD.
В 1997-2008 гг. средний уровень
притока ПИИ в страны ЦВЕ составил около 4%. Более высокий уровень зафиксирован
в Болгарии, Эстонии и Сербии, ниже среднего значения – в России и Словении (см.
рисунок 3).
Интересно, что в ходе
эконометрического моделирования авторы выявили статистическую незначимость
влияния на приток ПИИ следующих факторов.
1) Реформирование и дерегулирование
рынков (используется индекс Европейского банка реконструкции и развития из
доклада о процессе перехода).
2) Темпы роста ВВП также не
оказывают влияния на приток ПИИ.
3) Наличие полезных ископаемых и
природных ресурсов.
4) Географическая близость страны
к западноевропейским рынкам (расстояние от столицы страны до Мюнхена).
В то же время, подтверждена
статистическая значимость следующих факторов.
1) Относительные трудовые
издержки по сравнению с уровнем в Германии – негативное влияние с лагом в 2
года (то есть увеличение трудовых издержек в текущем году приводит к снижению
притока ПИИ через 2 года).
2) Увеличение среднедушевых
доходов относительно среднего значения по Еврозоне – положительное влияние с
лагом в 2 года. То есть увеличение доходов является стимулом для входа компаний
на внутренний рынок с целью обслуживания местного населения и производства
товаров и услуг для внутреннего потребления.
3) Уровень премии за кредитный
риск, требуемый со стороны иностранных инвесторов – негативное влияние. Эффективность
финансовых рынков вкупе с экономической стабильностью и устойчивостью
госбюджета оказывают воздействие на рисковую премию (относительно инвестиций в
развитые страны), требуемую иностранными инвесторами. Снижение рисковой премии
приводит к увеличению притока ПИИ в страны региона.
4) Вступление страны в Евросоюз –
положительное влияние. Этот фактор описывается фиктивной переменной (0 – страна
начала переговоры о вступлении в ЕС и 1 – страна вступила в ЕС).
Прогноз
На основе модели панельных данных
с постоянными эффектами авторы исследования разработали три сценарных прогноза притока
ПИИ в страны ЦВЕ в 2010-2014 гг. (см. рисунок 4). Наиболее вероятный центральный
сценарий предполагает постепенное снижение премии за риск до предкризисных
значений только лишь к 2014 г.,
а темпы роста номинальной зарплаты будут связаны с темпами роста ВВП.
Худший сценарий предполагает
сохранение осторожности инвесторов, а значит и высокого уровня премии за риск
(см. рисунок 5). В свою очередь, оптимальный сценарий предполагает ограничение
темпов роста номинальной зарплаты на уровне ниже темпов роста ВВП.
Наиболее вероятный сценарий
предполагает восстановление объемов прямых иностранных инвестиций до
докризисных значений лишь в 2014
г, когда приток ПИИ в страны ЦВЕ достигнет 172 млрд. USD.
Худший сценарий предполагает, что
приток ПИИ так и не сможет восстановиться к 2014 г. и составит 147 млрд.
USD в 2014 г. против 155 млрд. USD в 2008 г. (в текущих ценах).
И, наконец, сценарий ограничения
зарплат на уровне не выше темпов инфляции предполагает возможность увеличения притока
ПИИ в регион до 234 млрд. USD
в 2014 г.
На наш взгляд, Беларусь вполне способна конкурировать на
европейской арене за прямые иностранные инвестиции. Но это уже тема для
отдельного разговора.
Полную версию статьи можно
скачать здесь.
Источник: BusinessForecast.by