В Украине во II квартале на фоне карантинных ограничений и падения экономики стремительно вырос уровень безработицы. Об этом говорится в Инфляционном отчете центрального банка страны.
Впрочем, он оказался меньше, чем прогнозировалось – значительная часть уволенных не стала искать новую работу из-за ряда причин (транспортные и инфраструктурные ограничения, необходимость ухода за детьми и др.).
Ожидаемо сократились заработная плата, переводы мигрантов и доходы от индивидуального предпринимательства, поддержку в доходах населения оказывала социальная помощь правительства.
Смягчение карантинных ограничений и восстановление экономики привели к восстановлению спроса и предложения рабочей силы, а, следовательно – и уменьшению безработицы в III квартале. Возобновился и рост доходов, в том числе за счет доплат медикам, задействованным в лечении пациентов с COVID-19, а также из-за повышения МЗП.
Во II квартале 2020 года уровень безработицы резко вырос, но оказался меньше ожидаемого из-за перехода из статуса уволенных лиц в экономически неактивные. Возвращение их к рабочей силе обусловит незначительное снижение уровня безработицы в III квартале.
Введение карантинных ограничений в марте, которые существенно осложнили работу большинства видов деятельности, а отдельные из них – практически остановили, привели к ожидаемому существенному падению занятости. Во II квартале 2020 года сезонно-скорректированный уровень занятости был самым низким за всю историю наблюдений (с 2000 года), в частности женщин – впервые меньше половины.
Падение занятости наблюдается среди представителей всех возрастных групп независимо от пола или места проживания. Однако молодежь (15-24 года) и жители сельской местности в относительных показателях пострадали больше всего.
По сравнению с предыдущими кризисами (2008-2009 и 2014-2015 годов), когда уровень безработицы рос постепенно и достигал самых высоких значений в III-IV квартале после начала кризиса, во время коронакризиса рост уровня безработицы очень стремительный. Имеющиеся высокочастотные индикаторы свидетельствовали о сравнительно скором восстановлении рынка труда, что дает основания ожидать роста уровня занятости уже в III квартале.
Впрочем, в сезонно скорректированном выражении снижение уровня безработицы будет незначительным. Это обусловлено ожидаемым возвращением в рабочую силу части тех, кто потерял работу в предыдущие периоды, однако по разным причинам не искал работу (соответственно, такие лица отнесены к экономически неактивному населению). Именно этот фактор объясняет, почему уровень безработицы во II квартале был ниже ожиданий.
Причинами выбытия из рабочей силы могли быть ограничения на работу транспорта, отсутствие доступа к интернету или соответствующей технике, что сделало невозможным поиск новой работы как физически, так и онлайн, а также опасения заболеть COVID-19. Определенное влияние могло иметь и закрытие школ и детских садов, и соответственно потребность ухода за детьми. Об этом свидетельствует относительно большее число женщин, выбывших из рабочей силы, в то время как среди мужчин больше перешло в статус безработных.
Значительно выше была и безработица среди сельского населения. Транспортные ограничения существенно повлияли на тех жителей сел, которые работали в городах. Однако вероятно из-за более низкого финансового запаса прочности, жители сельской местности быстрее вернулись к поиску работы после восстановления работы транспорта, поэтому были включены в безработные, а не экономически неактивные.
После временного снижения доходов населения во II квартале ожидается восстановление их роста в III квартале
Во II квартале доходы домохозяйств снизились как в реальном имеющемся, так и номинальном измерении. Падение охватило все составляющие доходов, кроме социальных пособий. Указанная составляющая выросла благодаря индексации пенсий, выплатам по безработице и другим пособиям. Наибольший вклад в падение доходов имело сокращение зарплаты, полученной в Украине.
Поскольку согласно данным ГССУ в II квартале сохранялся рост среднемесячных номинальных заработных плат штатных работников предприятий, сокращение оплаты труда в целом свидетельствует о существенном влиянии кризиса на доходы работников субъектов малого предпринимательства. Из-за закрытия границ снизились доходы и переводы трудовых мигрантов. Большая направленность индивидуального предпринимательства на сектор услуг обусловила падение прибыли и смешанного дохода (куда, в том числе включаются доходы ФЛП).
На фоне восстановления экономической активности практически во всех секторах стремительно ускорялся рост номинальных заработных плат штатных работников уже с мая. Сокращение сохранилось лишь в ресторанном и гостиничном бизнесе, который оказался среди наиболее пострадавших видов деятельности в период коронакризиса. Поддерживали рост зарплат в III квартале повышение МЗП, отмена ограничений на зарплаты в госсекторе, доплаты медикам и второй этап медицинской реформы.
Также ожидается возобновление роста доходов мигрантов из-за восстановления экономики в соседних странах и ослабления ограничений на пересечение границы. Сохранялась и социальная поддержка правительства, в частности, продолжался рост пенсий на фоне повышения прожиточного минимума, выплаты на детей ФЛП и тому подобное.
Несмотря на кризис, сбережения населения во II квартале выросли, в частности в финансовые активы, что соответствует данным НБУ о росте депозитов. К увеличению сбережений могло привести физическое ограничение покупательной способности из-за транспортных ограничений, запрет работы магазинов и предприятий сферы услуг.
Кроме того, на объем расходов населения могла повлиять смена потребительского поведения, распространение дистанционных форм занятости обусловило уменьшение потребления отдельных товаров и услуг (в том числе одежды и обуви). Так, во время острой фазы эпидемии большинство крупных компаний мира дали возможность своим работникам работать удаленно. Переход к удаленной занятости происходит и среди среднего и малого бизнеса.
Фискальный сектор
Фискальная политика в III квартале смягчилась, однако в меньшей степени, чем ожидалось. Смягчение отражало наращивание расходов, прежде всего за счет ранее накопленных средств.
Социальные программы, здравоохранение и дорожное хозяйство оставались приоритетными направлениями расходов, которые поддерживали внутренний спрос. Несмотря на улучшение выполнения расходов в конце квартала, выборочный подход к наращиванию расходов сохранялся из-за сложностей с финансированием.
Несмотря на чистые долговые выплаты, государственный и гарантированный государством долг увеличился по сравнению с концом июня, в частности из-за курсовой переоценки.
Фискальная политика смягчилась, однако в меньшей степени, чем ожидалось
В III квартале сформировался дефицит сводного бюджета (55.6 млрд. грн.), а циклически скорректированное первичное сальдо вернулось к умеренному отрицательному значению, что свидетельствует о мягком характере политики.
Смягчение фискальной политики проявилось в наращивании расходов, прежде всего по тем же направлениям, которые были ключевыми в предыдущем квартале. Так, направление расходов на социальные программы, здравоохранение и дорожное хозяйство имело целью поддержание внутреннего спроса и занятости.
Однако массированного наращивания других расходов, как ожидалось, не произошло ввиду неопределенности с финансированием. Увеличение расходов проводилось, прежде всего, за счет накопленных ресурсов на счетах правительства в предыдущие периоды.
Налоговые поступления улучшились на фоне оживления экономики, повышения заработных плат, а также лучшего администрирования налогов
Оживление экономической активности и потребительского спроса, а также улучшение финансового состояния домохозяйств, способствовали восстановлению роста налоговых поступлений.
Так, ускорение роста номинальных заработных плат и повышение минимальной заработной платы (с сентября 2020 года) обусловили улучшение поступлений как непосредственно налога на доходы, так и косвенных налогов. Дополнительно на внутреннем НДС сказалось усовершенствование его администрирования, а на акцизах – увеличение потребления топлива и более слабый курс гривны.
Кроме того, иссяк эффект от внедрения налоговых послаблений в начале карантина, что улучшило ситуацию с доходами местных бюджетов. Повышение мировых цен на энергоресурсы обусловило некоторое улучшение поступлений от рентных платежей.
После длительного периода сокращения в III квартале выросли налоги с ввозимых товаров вследствие оживления потребительского и инвестиционного импорта и слабого номинального эффективного курса гривны.
В то же время, учитывая все еще осложненное финансовое состояние предприятий (улучшение финансовых результатов предприятий за первое полугодие обусловлено, прежде всего, уменьшением убытков) поступления от налога на прибыль все еще сокращались значительными темпами.
Социальные программы, здравоохранение и дорожное хозяйство остались приоритетами расходов и поддерживали внутренний спрос
Расходы, как и ожидалось, существенно увеличились, что стало возможным благодаря не только улучшению состояния доходов, но и значительным ресурсам, накопленным в предыдущие периоды. В то же время наращивание расходов в целом сдерживалось сложной ситуацией с финансированием.
Расходы в первую очередь направлялись на социальную поддержку: оказана помощь Фонду общеобязательного государственного социального страхования на случай безработицы и Фонду социального страхования, осуществлялись дополнительные выплаты в виде помощи детям предпринимателей (ФЛП) по упрощенной системе налогообложения I и II группы.
Также повышена минимальная заработная плата, продолжалось увеличение расходов на оплату труда и предоставлены доплаты отдельным категориям работников, участвующим в ликвидации заболевания COVID-19. В кризисных условиях государственная поддержка способствовала улучшению финансового состояния домохозяйств и стимулировала частное потребление.
Среди приоритетных расходов остались дорожное хозяйство и коллективные услуги, прежде всего здравоохранение, оборона и безопасность. Это поддержало экономическую деятельность, прежде всего в строительстве, производстве другой неметаллической минеральной продукции и тому подобное.
В то же время увеличились расходы на обслуживание долга, в том числе из-за проактивной долговой политики, в частности обмен части еврооблигаций, номинированных в долларах США, с погашением в 2021 и 2022 годах.
Другие расходные направления, которые преимущественно имеют общественно-гуманитарное значение, в частности на образование и ликвидацию чрезвычайных ситуаций, финансировалось ситуативно, хотя в конце квартала их выполнение также улучшилось.
Несмотря на значительные долговые выплаты, государственный и гарантированный государством долг увеличился, в частности из-за курсовой переоценки
Расширенный дефицит профинансирован за счет ранее накопленных средств. Объем долговых привлечений, в частности внешних, был меньше, чем ожидалось, тогда, как именно на III квартал приходились крупнейшие за этот год выплаты по внешним обязательствам. Также несколько снизился спрос на государственные ценные бумаги на внутреннем рынке. Роловер ОВГЗ в иностранной валюте и гривне составлял около 80% и 60% соответственно.
Хотя выплаты по долговым обязательствам превысили привлечение для финансирования дефицита, объем государственного и гарантированного долга по состоянию на конец сентября по сравнению с концом июня увеличился как в абсолютном измерении, так и в отношении ВВП. Весомым фактором этого стала курсовая переоценка в результате ослабления курса гривны по сравнению с концом июня, а дополнительным – выпуск государственных ценных бумаг для докапитализации одного из государственных банков.
Платежный баланс
В III квартале сохранился профицит текущего счета, он обеспеченный меньшим дефицитом торговли товарами по сравнению с прошлым годом и высоким профицитом торговли услугами. Однако он уменьшился по сравнению с предыдущими кварталами из-за возобновления импорта, тогда как наращивание экспорта сдерживалось более низким урожаем с/х культур.
На фоне значительных выплат по внешним обязательствам по финансовому счету сохранялся отток капитала. Это обусловило снижение валовых международных резервов по сравнению с концом II квартала, впрочем, сохранялся их прирост по сравнению с началом года.
Украина успешно прошла период пиковых выплат в иностранной валюте в 2020 году благодаря поддержке международных финансовых организаций, но их объем в последующие годы остается значительным.
Экспорт оживился на фоне расширения мирового спроса, однако его восстановление сдерживалось более низким урожаем и меньшими запасами cельскохозяйственных культур
Как и ожидалось, в III квартале 2020 года падение экспорта товаров замедлилось (до 5.7% г/г) благодаря постепенной активизации глобальной экономики. Ключевым его драйвером было скорее по сравнению с другими странами восстановление внутреннего спроса в Китае. Так, слабый спрос со стороны европейских стран был компенсирован увеличением спроса со стороны Китая, благодаря чему в III квартале увеличились физические объемы экспорта черных металлов, железных руд, ячменя.
Кроме того, значительное снижение цен на природный газ способствовало росту конкурентоспособности, а соответственно увеличению производства и экспорта продукции украинской химической промышленности, в частности удобрений и аммиака. Постепенное восстановление спроса со стороны ЕС поддержало рост экспорта промышленных изделий и продукции деревообрабатывающей промышленности.
Экспорт продукции машиностроения был на уровне прошлого года, поставки отдельного электрического оборудования и разовые поставки авиационной техники компенсировали сокращение заказов железнодорожных вагонов и комплектующих к ним.
В то же время возобновление экспорта товаров сдерживалось как более низким урожаем текущего года, так и меньшими запасами отдельных сельскохозяйственных культур вследствие интенсивного их экспорта в предыдущие периоды. Так, из-за меньших объемов поставок кукурузы продолжалось сокращение экспорта зерновых, хотя физические объемы экспорта пшеницы и ячменя, несмотря на меньший урожай, оставались на прошлогоднем уровне благодаря высокому внешнему спросу.
Более низкий урожай рапса и сои текущего года обусловил снижение экспорта семян масличных культур, а исчерпание запасов подсолнечника привело к замедлению роста экспорта масла.
Падение импорта также замедлилось на фоне восстановления внутреннего спроса, однако темпы падения оставались значительными
Падение импорта товаров в III квартале 2020 года ожидаемо замедлилось (до 17.9% г/г) за счет постепенного расширения как потребительского, так и инвестиционного внутреннего спроса. В частности возобновился рост импорта легковых и грузовых автомобилей, запчастей к ним и отдельного промышленного оборудования. Однако возобновление роста импорта продукции машиностроения по-прежнему сдерживалось более низкими закупками электроэнергетического оборудования.
Так, сокращение инвестиций в альтернативную энергетику привело к углублению падения импорта соответствующего оборудования. Кроме того, из-за пересмотра энергобаланса уменьшились закупки ядерного топлива для украинских АЭС.
Постепенное улучшение потребительских настроений населения и оживление потребления обеспечило ускорение роста импорта продовольственных товаров, отдельной бытовой техники и замедление падения других групп потребительского импорта.
В то же время, медленное восстановление импорта отдельных потребительских товаров, в частности одежды и обуви, может свидетельствовать об изменении потребительского поведения вследствие изменений условий труда, в частности распространения удаленного режима работы.
Импорт энергоносителей продолжал сокращаться высокими темпами, рост мировых цен по сравнению с предыдущими кварталами был нивелирован уменьшением их закупок. Так, физические объемы импорта природного газа сократились на фоне рекордных запасов в подземных хранилищах, также снизились закупки угля.
Сохранялся значительный профицит торговли услугами, несмотря на некоторое оживление зарубежного туризма
Ослабление карантинных ограничений в мире и постепенное открытие границ, прежде всего, отмена ограничений на поездки по популярным среди украинцев направлениям зарубежного туризма (Турция, Египет, Тунис и др.), обусловило замедление падения импорта услуг в III квартале. Впрочем, он оставался существенно ниже, чем в прошлом году (на 38.1%), в том числе из-за сохранения ограничений на въезд по ряду других направлений (в частности в страны ЕС).
Постепенное расширение внешнего спроса способствовало замедлению падения экспорта услуг (до 16.7% г/г). На фоне увеличения количества заказов со стороны ЕС возобновился рост экспорта толлинговых услуг, устойчивыми темпами рос экспорт ИТ-услуг. Однако улучшение показателей экспорта услуг было сдержанным ввиду того, что практически отсутствует туризм в Украине и ввиду дальнейшего падения экспорта услуг воздушного и трубопроводного транспорта.
В III квартале счет первичных доходов был сведен с профицитом из-за уменьшения объема выплат реинвестированных доходов по сравнению, как с предыдущим кварталом, так и с прошлым годом. Одним из факторов отклонения от прогнозных значений был пересмотр данных по реинвестированным доходам во II квартале и соответствующая коррекция данных за III квартал.
По финансовому счету продолжался отток капитала на фоне значительных выплат по внешним обязательствам
В течение III квартала государственный сектор осуществлял масштабные выплаты по внешним обязательствам, часть которых была компенсирована новыми привлечениями. Кроме того, продолжался отток средств нерезидентов с гривневых ОВГЗ, который, однако, оставался умеренным и уменьшился по сравнению с предыдущим кварталом, несмотря на ослабление интереса инвесторов к рисковым активам в мире.
В свою очередь отток капитала частного сектора был незначительным, отток капитала из банковской системы через чистые погашения правительством ОВГЗ в иностранной валюте был несколько компенсирован притоком капитала в реальный сектор. Последний был сформирован поступлениями ПИИ, долгосрочных займов и ростом задолженности по торговым кредитам. В результате по финансовому счету сформировался отток капитала (2 млрд. долл.).
Профицит текущего счета лишь частично компенсировал отток капитала, что вместе с выплатами перед МВФ привело к снижению международных резервов до 26.5 млрд. долл. по состоянию на конец сентября.
Украина успешно прошла период пиковых выплат в иностранной валюте благодаря поддержке МФО, но их объем в последующие годы остается значительным
С завершением III квартала 2020 года Украина успешно прошла пик выплат по обязательствам государственного сектора. Так, за январь-сентябрь 2020 года по внешним обязательствам с учетом процентных платежей правительством было уплачено более 5.5 млрд. долл., из них 3.1 млрд. долл. — в III квартале.
Успешному прохождению пиковых выплат 2020 года способствовало сотрудничество с МФО, благодаря чему Украина в течение января-сентября получила около 3 млрд. долл. официального финансирования. Кроме того, на фоне поддержки со стороны МФО и большей макрофинансовой устойчивости по сравнению с предыдущими кризисами правительство дважды удачно выходило на рынки еврооблигаций. Благодаря этому международные резервы по состоянию на конец июня достигли самого высокого за последние восемь лет уровня.
Хотя они несколько снизились после значительного объема плановых погашений в течение III квартала, внешняя позиция Украины оставалась устойчивой, резервы превышали уровень начала года, а их соотношение к композитному критерию достаточности МВФ (ARA metrics) достигло почти 90%.
Несмотря на то, что пиковые выплаты остались позади, долговая нагрузка остается высокой. Так выплаты правительства по внешним обязательствам в 2021 году будут превышать 5 млрд. долл., что вместе с заложенным значительным дефицитом бюджета потребует значительного финансирования, в частности внешнего.
Дальнейшее сотрудничество с международными партнерами обеспечит более низкую стоимость новых привлечений, стабильный доступ на мировые финансовые рынки, даже в условиях несклонности инвесторов к риску, что будет снижать потенциальные риски для макрофинансовой стабильности.
Вставка 4. Факторы устойчивости украинского товарного экспорта во время коронакризиса
В отличие от предыдущих кризисов, когда экспорт был одним из основных драйверов падения экономики, в 2020 году украинский экспорт продемонстрировал определенную устойчивость к кризисным явлениям. Это стало следствием ряда внешних и внутренних факторов.
Во-первых, в структуре экспорта постепенно увеличилась доля продовольственных товаров, что является более устойчивым к экономическим кризисам из-за сравнительно низкой эластичности спроса на такие товары по доходу. Не менее важную роль сыграло укрепление торговых отношений с Китаем в течение 2019 года на фоне торгового противостояния этой страны с США.
В результате в 2019 году Китай впервые в истории стал вторым после ЕС крупнейшим торговым партнером Украины и оставался им в 2020 году.
В то же время, несмотря на улучшение устойчивости украинского экспорта важным остается повышение его конкурентоспособности путем увеличения доли высокотехнологичной продукции.
Особенностью текущего кризиса стала определенная устойчивость экспорта товаров. Несмотря на глубокое падение мировой экономики, экспорт украинских товаров во II квартале сократился на 12% г/г, тогда как в кризис 2008-2009 годов падение достигало 40-50% г/г при существенно меньших темпах снижения мировой экономики.
Кроме того, в этом году снижение экспорта по темпам было меньшим по сравнению не только с импортом, но и с соответствующим показателем других стран. Такой результат стал следствием ряда внутренних и внешних факторов.
Высокая доля продовольственных товаров в структуре экспорта. Повышение производительности сельского хозяйства в последние годы на фоне сложностей в других экспортных секторах способствовало наращиванию доли продовольственных товаров в структуре украинского экспорта. За последнее десятилетие она увеличилась вдвое и составила 47% за 9 месяцев 2020 года (21% в 2010 году).
Важной характеристикой аграрного сектора является высшая устойчивость производства (FAO (2010)) и экспорта сельскохозяйственной продукции (WTO (2020)) к экономическим кризисам. Эта его особенность отражает, прежде всего, низкую эластичность спроса на продовольствие по доходу, со снижением доходов спрос на него сокращается умереннее по сравнению с другими товарами (Femenia (2019), Xie (2018)).
В результате высокая доля продовольственных товаров в структуре украинского экспорта исполняет роль буфера во время экономических кризисов, что и произошло в 2020 году. Именно поэтому влияние коронакризиса на экспорт Украины и других крупных аграрных экспортеров (Бразилии, Чили, Таиланда, Новой Зеландии) было более умеренным по сравнению со странами со значительной долей в экспорте товаров с высокой добавленной стоимостью.
Кроме этого, экспорт продовольственных товаров поддерживался ситуативными факторами вроде введения странами ЕАЭС ограничений на экспорт отдельных продовольственных товаров.
Окно возможностей на фоне торгового противостояния между США и Китаем. Начатая в 2018 году торговая война между США и Китаем привела к сужению торгового оборота между двумя странами – по 2019 году он уменьшился на 15.3%, или более чем на 100 млрд. долл.
И если введенные США импортные пошлины ограничили закупки из Китая в основном продукции металлургической отрасли и широкого спектра промышленных товаров, то Китай существенно снизил импорт из США сельскохозяйственной продукции, в частности соевых бобов и кукурузы. Это привело к увеличению спроса со стороны Китая на другие виды растительных масел и органических кормов (в частности, масличных шротов и фуражного зерна).
На фоне рекордного урожая зерновых и масличных культур этим воспользовались украинские аграрии в 2019 году и увеличили поставки продовольственных товаров с Китая. В целом стоимостные объемы экспорта продовольственных товаров в Китай увеличились в 1.7 раза и достигли наибольшего значения за всю историю наблюдений (около 2 млрд. долл.).
По оценке МВФ (WEO October 2020), в 2020 году мировая экономика сократится на 4.4%. В 2009 году вследствие мирового финансового кризиса падение мировой экономики составило 0.1%.
Другой причиной наращивания экспорта в Китай в 2019 году была авария на железорудной шахте компании Vale в Бразилии, что привело к сокращению поставок из этой страны и стремительному росту мировых цен на железную руду. Украинским экспортерам удалось существенно нарастить стоимостные объемы экспорта железных руд (в 1.8 раза г/г). Как результат, в 2019 году Китай впервые в истории вышел на второе место после ЕС среди крупнейших партнеров в географической структуре украинского экспорта.
Быстрый выход Китая из карантина и возобновление роста его экономики. Жесткие карантинные ограничения наиболее ощутимо сказались на экономике Китая зимой 2019-2020 годов.
Однако благодаря прохождению им в феврале пика заболеваемости и значительной государственной поддержке восстановление экономической активности в Китае началось уже с марта, а во II квартале экономика уже восстановилась до докарантинного уровня.
На фоне существенного сужения спроса со стороны других традиционных для Украины рынков (ЕС и других стран Азии) экспорт в Китай по итогам первого полугодия увеличился вдвое. Этому способствовало дальнейшее наращивание поставок железных руд (в 2.7 раза г/г), обусловленное как неблагоприятными погодными условиями в Бразилии и Австралии в начале года, так и сокращением добычи бразильской компанией Vale из-за карантинных ограничений.
Экспорт подсолнечного масла и масличного шрота также вырос (в 1.4 и 2.9 раза Р/С соответственно) из-за устойчивого спроса со стороны животноводства и уменьшения объемов переработки сои Китаем. Кроме того, Китай и в дальнейшем закупал украинские зерновые.
Экспорт кукурузы по результатам первого полугодия увеличился на 31.7% г/г, а его рост продолжался даже во II-III кварталах, несмотря на низкие запасы и сужение спроса на эту культуру со стороны других крупных импортеров.
Также реализация крупных инфраструктурных проектов Китая в 2020 году в рамках программ государственного стимулирования экономики способствовала оживлению в строительном секторе и обеспечила расширение спроса на сталь. В то же время спрос со стороны европейской металлургии все еще оставался подавленным.
В такой ситуации произошла переориентация части поставок черных металлов на рынок Китая. Это касалось, прежде всего, полуфабрикатов и проката, поставки которых в Китай осуществлены впервые с 2011 и 2012 года соответственно.
Кроме того, перебои с поставками железной руды и высокие цены на нее способствовали наращиванию поставок чугуна, которых практически не было в предыдущие годы. В результате именно наращивание поставок в Китай способствовало восстановлению роста физических объемов экспорта черных металлов в III квартале.
Кроме того, в III квартале значительно увеличились объемы экспорта ячменя в Китай на фоне введения антидемпинговой пошлины на австралийский ячмень.
Таким образом, устойчивость украинского экспорта до кризисных явлений обусловлена значительной долей продовольственных товаров в структуре экспорта, спрос на которые является неэластичным, оперативным реагированием украинских экспортеров на окна возможностей, а также несинхронным к другому миру восстановлением экономики Китая после пандемии.
В то же время, в долгосрочном периоде реализация экспортного потенциала Украины по-прежнему требует повышения конкурентоспособности экспорта путем увеличения в его структуре роли высокотехнологичных товаров.
Монетарные условия и финансовые рынки
В III квартале и в начале VI квартала 2020 года НБУ проводил мягкую монетарную политику, удерживая учетную ставку ниже ее нейтрального уровня. Стимулирующая монетарная политика направлена на восстановление экономики в условиях умеренной инфляции и неопределенности относительно дальнейшего течения пандемии в Украине и мире.
Как и ожидалось, ставки по гривневым ресурсам и дальше снижались, отражая предыдущие снижения учетной ставки.
На валютном рынке усилилось девальвационное давление, вызванное изменением конъюнктуры из-за роста спроса на иностранную валюту со стороны отдельных групп импортеров, ухудшения ожиданий и восприятия инвесторами рисков в мире.
Монетарная политика НБУ в III квартале 2020 года оставалась стимулирующей даже при неизменном уровне учетной ставки
В III квартале 2020 года правление НБУ дважды принимало решение оставить учетную ставку неизменной – 6%, сохранив ее на этом уровне и на заседании в октябре. Однако монетарная политика и дальше оставалась стимулирующей. Решение воздержаться от дальнейшего снижения учетной ставки, с одной стороны, обусловлено усилением проинфляционных рисков учитывая быстрое оживление потребительского спроса, возобновления роста мировых цен на энергоносители и неопределенности в отношении масштабов и сроков повышения социальных стандартов.
С другой стороны, сохранялся потенциал от предыдущих снижений ключевой ставки для дальнейшего снижения ставок по основным продуктам банков. Одним из признаков этого был сравнительно значительный разрыв между уровнем учетной ставки и ставками банков, в частности по краткосрочным депозитам.
Реальная ключевая ставка с мая находилась ниже нейтрального уровня и дальше снижалась, приобретя в последние месяцы отрицательные значения. Это свидетельствовало о дальнейшем смягчении монетарной политики, которая будет поддерживать восстановление экономики в условиях умеренной инфляции и высокой неопределенности относительно дальнейшего течения пандемии в Украине и мире.
Стоимость гривневых ресурсов на рынке и дальше снижалась, отражая предыдущие снижения учетной ставки
Ставки на межбанковском рынке коррелировали с динамикой ключевой ставки и в течение подавляющей части III квартала 2020 года находились на уровне нижней границы коридора ставок НБУ. Притяжение UONIA19 к нижней границе коридора ставок обусловлено значительным профицитом ликвидности банковской системы (определенного как сумма средств на корсчетах и в ГС НБУ), среднедневные объемы которого хоть и снизились в III квартале 2020 года, но значительно превышали прошлогодние показатели.
Впрочем, сужение ликвидности банковской системы из-за ее неравномерного распределения между банками привело к росту спроса на кредиты рефинансирования со стороны отдельных банков, в том числе на долгосрочные.
Определяющим фактором сужения ликвидности был рост объема наличности, что является типичной реакцией населения на экономические или политические шоки.
В течение III квартала 2020 года банки продолжали снижать ставки для своих клиентов. Ставки по отдельным продуктам банков уже снизились до однозначных показателей.
Так, средневзвешенная ставка по гривневым кредитам для НФК в августе превысила 10%, а по депозитам удерживается ниже учетной ставки. Ниже 10% снизилась и средневзвешенная ставка по депозитам в гривне для ДХ и, впервые за последние полтора года уменьшилась среднеквартальная ставка по гривневым кредитам для ДХ.
Кроме трансмиссии от предыдущих снижений ключевой ставки и дальнейшего ее снижения в реальном измерении, фактором общей тенденции к удешевлению стоимости гривневых ресурсов на рынке было введение во время острейшей фазы карантина ряда инструментов по управлению ликвидностью банков, минимизации курсовых и процентных рисков. Все это вместе с низкой инфляцией дает возможность банкам и дальше снижать гривневые ставки, как по кредитам, так и депозитам.
Доходность гривневых ОВГЗ снизилась, а темпы выхода нерезидентов замедлились
После активизации финансового рынка в мае-июне и существенного роста спроса на гривневые ОВГЗ заинтересованность инвесторов в этом инструменте в III квартале 2020 года снизилась. Отток нерезидентов в III квартале 2020 года хоть и сохранялся, однако ежемесячные объемы постепенно снижались (в сентябре – до 173 млн. долл. в эквиваленте, что почти вдвое меньше по сравнению с мартом).
Ухудшение в отдельных странах эпидемиологической ситуации негативно отразилось на финансовых рынках, в том числе и украинском финансовом рынке.
В конце квартала предыдущие снижения стоимости государственных заимствований были практически нивелированы по причине как общемировой тенденции к уменьшению интереса инвесторов к рисковым активам, так и ростом суверенной премии за риск для Украины, на которую в значительной степени ориентируются нерезиденты. Основными покупателями гривневых ОВГЗ, как и в предыдущем квартале, оставались банки.
Рост по спросу на иностранную валюту сформировал девальвационное давление на гривну
На валютном рынке в III квартале 2020 года превалировало девальвационное давление – официальный обменный курс гривны к доллару на конец III квартала 2020 года по сравнению с концом II квартала 2020 года уменьшился на 6%. С начала года гривна девальвировала почти на 20%.
Определяющим фактором, который вызвал девальвацию гривны в III квартале 2020 года, было ухудшение конъюнктуры на валютном рынке, обусловленное ростом спроса на иностранную валюту на фоне ухудшения ожиданий.
Крупнейшими чистыми покупателями иностранной валюты в этот период были импортеры бытовых товаров и автотрейдеры, нерезиденты на рынке ОВГЗ и прямые иностранные инвесторы с целью репатриации дивидендов. Также выросли операции по покупке иностранной валюты на условиях форварда.
Ослабление в течение III квартала 2020 года курса гривны к доллару, в противовес укреплению большинства валют стран – ОТП Украины, привело к обесцениванию и НЭОК и РЭОК гривны.
В III квартале 2020 года НБУ осуществлял интервенции, как по покупке иностранной валюты, так и по ее продаже. Интервенции по продаже валюты по результатам квартала оказались незначительно более высокими, однако с начала года сохранялась чистая покупка иностранной валюты около (1.0 млрд. долл.).
Приток средств в банковскую систему сохранялся, несмотря на снижение ставок. Спрос на банковское кредитование оставался сдержанным
В течение III квартала 2020 года продолжался рост гривневых депозитов в банковской системе, годовые темпы которого в августе существенно ускорились (до 30.3% г/г).
Главными драйверами высоких темпов притока средств на счетах банков были НФК, в частности предприятия:
транспорта – из-за восстановления сообщения,
оптовой и розничной торговли – из-за возобновления работы учреждений, на которые распространялись карантинные ограничения,
сельского хозяйства — вследствие реализации нового урожая,
здравоохранения — из-за значительного спроса на их услуги.
Также значительные темпы прироста остатков депозитов продемонстрировали ДХ, что обусловливалось возобновлением роста доходов. Кроме того, в условиях неопределенности относительно хода карантинных мероприятий снизился спрос населения на кредиты, что отразилось на замедлении темпов прироста гривневых кредитов.
Банковское кредитование НФК и дальше оставалось вялым. Это обусловлено как все еще слабой экономической активностью в ряде секторов, так и системными факторами, сдерживающими развитие кредитования (слабая судебная система и недостаточная защита прав кредиторов, значительная доля некачественных активов и тому подобное).
В то же время, банки оптимистично оценивают перспективы роста кредитования и фондирования, прогнозируя рост кредитного портфеля и депозитов предприятий и домохозяйств в течение следующих 12 месяцев.
Вставка 5. Финансовые сбережения домохозяйств во время коронакризиса
Развитие текущего кризиса, вызванного распространением COVID-19, сопровождается беспрецедентной неопределенностью. Одним из каналов его влияния на экономику являются изменения в потребительском поведении домохозяйств, в том числе в отношении финансовых активов. Так, во время кризисов существенно растет спрос на ликвидные активы. Не исключение и коронакризис.
Впрочем, в отличие от предыдущих кризисов, он не сопровождается оттоком депозитов. Наоборот, депозиты населения и в дальнейшем растут значительными темпами.
В период неопределенности существенно растет спрос на наиболее ликвидные активы – наличные. Так было во время предыдущих кризисов. Не отличается ситуация и в этом году. К тому же так называемый «побег в ликвидность» является типичным не только для Украины, но и для большинства других стран.
В отличие от кризисных 2008-2009 и 2014 годов, такое поведение не сопровождается оттоком депозитов населения, как в национальной, так и иностранной валюте.
Прирост финансовых активов домохозяйств (под которыми понимаются депозиты, вложения в ОВГЗ, наличные вне банков) с начала года обусловлен устойчивым ростом зарплат, который возобновился в III квартале, увеличением социальных расходов бюджета, сохранением значительных поступлений частных денежных переводов из-за рубежа на фоне сокращения потребительских расходов во время жестких карантинных ограничений.
Сокращение потребления во II квартале было обусловлено как мотивом предусмотрительности, на фоне неопределенности относительно будущих доходов и распространения заболеваемости COVID-19, так и вынужденным сокращением расходов из-за введения карантинных ограничений. Так, потребительские настроения, в том числе целесообразность совершения крупных покупок, существенно ухудшились в апреле, однако начали улучшаться с ослаблением карантинных ограничений и восстановлением занятости во втором полугодии 2020 года.
Финансовые сбережения населения росли на фоне сохранения высоких темпов роста денежной массы в целом. В отличие от предыдущих кризисов, когда дефицит текущего счета и отток капитала из страны сдерживал рост денежной массы, в текущем году профицит текущего счета был источником увеличения денег в экономике.
Накопление сбережений домохозяйств, несмотря на снижение процентных ставок, закладывает основы для восстановления потребительского спроса в условиях улучшения эпидемиологической ситуации.
В то же время, чрезмерный объем ликвидных активов с низкой доходностью генерирует риски долларизации.
Источник: BusinessForecast.by
При использовании любых материалов активная индексируемая гиперссылка на сайт BusinessForecast.by обязательна.