10.02.2020 – В Украине в 2019 году потребительская инфляция замедлилась до 4.1% (с 9.8% в 2018 году), что является самым низким показателем за последние шесть лет. Об этом говорится в инфляционном отчете, который подготовил Национальный банк Украины.
НБУ достиг среднесрочной инфляционной цели 5% ± 1 п.п., которую декларировал с 2015 года, что обусловлено снижением фундаментального инфляционного давления в виде замедления базовой инфляции (до 3.9% г/г).
Снижение инфляции к цели в 2019 году произошло, прежде всего, благодаря последовательной монетарной политике НБУ, направленной на достижение ценовой стабильности в сочетании с взвешенной фискальной политикой Министерства финансов.
Решающее влияние на стремительное замедление инфляции повлекло укрепление курса гривны благодаря профициту иностранной валюты на рынке, который удерживался на протяжении большей части прошлого года. В свою очередь, расширение предложения валюты было обусловлено высокими объемами продаж валютной выручки экспортерами и оживленным интересом иностранных инвесторов к гривневым облигациям правительства.
На фоне длительного сохранения макроэкономической стабильности из-за привлекательной доходности портфель ОВГЗ в национальной валюте в собственности нерезидентов увеличился на 4.3 млрд. долл. в течение 2019 года. С другой стороны, рост производительности экономики, прежде всего в сельском хозяйстве и, как следствие, очередной рекордный урожай зерновых и масличных культур обеспечили высокие экспортные поступления.
Способствовало росту профицита валюты в Украине и улучшение условий торговли благодаря более глубокому падению мировых цен импорта по сравнению с ценами на экспортные товары.
Кроме курсового, факторами ослабления инфляции были улучшения инфляционных ожиданий, удешевление топлива и ослабление давления со стороны предложения продуктов питания и административной составляющей инфляции. Несмотря на это, оставалось давление со стороны потребительского спроса и быстрого роста заработных плат, о чем свидетельствовало лишь умеренное замедление роста стоимости услуг.
Потребительская инфляция вернется в пределы целевого диапазона в конце 2020 года, и в дальнейшем будет удерживаться на уровне 5%
Замедление инфляции, по предварительным оценкам НБУ, продолжалось и в январе. Потребительская инфляция большую часть 2020 года будет находиться ниже целевого диапазона 5% ± 1 п.п. В IV квартале она ускорится и составит 4.8% в декабре и, соответственно, вернется в целевой диапазон.
Эффекты от укрепления курса гривны в 2019 году и в дальнейшем будут отражаться на стоимости импортируемых товаров и товаров с высокой долей импорта в себестоимости, а также будут способствовать снижению инфляционных ожиданий.
Фундаментальное инфляционное давление будет оставаться слабым, продолжится замедление базовой инфляции (до 3.5% на конец 2020 года). Сохранение относительно невысоких цен на энергоносители на мировых рынках будет сдерживать подорожание топлива на внутреннем рынке.
Продовольственная инфляция, при отсутствии шоков предложения будет незначительной благодаря ожидаемому повышению урожайности овощей и фруктов. Несколько выше будут темпы роста административно-регулируемых цен, прежде всего из-за последующего приведения акцизов на табачные изделия до европейских уровней.
Впрочем, решения правительства, направленные на снижение тарифов в сфере ЖКХ на фоне низкой стоимости энергоносителей, будут сдерживать административную инфляцию.
В 2021-2022 годах инфляция вследствие смягчения монетарной политики будет находиться на уровне среднесрочной цели 5% ± 1 п.п. Сохранению стабильно низких темпов инфляции и в дальнейшем будут способствовать:
взвешенная фискальная политика;
относительно низкие цены на энергоресурсы на мировых рынках;
повышение производительности украинской экономики.
В 2019 году украинская экономика росла устойчивыми темпами
В 2019 году рост реального ВВП, по оценкам НБУ, составил 3.3% г/г, практически на уровне 2018 года. Весомыми факторами этого были оживление частного потребления на фоне повышения зарплат, пенсий и улучшение потребительских настроений, а также высокие темпы роста инвестиций.
В свою очередь, это сказалось на росте в торговле, транспорте, строительстве и в ряде секторов услуг. Очередной рекордный урожай зерновых и масличных культур был весомым драйвером роста ВВП и экспорта.
По результатам года слабыми были показатели промышленности из-за влияния неблагоприятной внешней ценовой конъюнктуры, ослабления ценовой конкурентоспособности на фоне укрепления РЭОК и теплой погоды. Рост экономики в 2019 году способствовал увеличению спроса на рабочую силу, что привело к сокращению безработицы и повышению занятости.
В 2019 году дефицит текущего счета существенно сузился (до 0.7% ВВП). В значительной степени этому способствовало получение НАК «Нафтогаз» компенсации от ПАО «Газпром» в соответствии с решением Стокгольмского арбитража.
Однако и без учета этих средств дефицит текущего счета сузился благодаря меньшему дефициту внешней торговли товарами, устойчивому росту экспорта услуг, меньшим объемам репатриации дивидендов. Благодаря притоку капитала, обеспеченному государственным сектором, и увеличению привлечений реального сектора во второй половине года, валовые резервы выросли до самого высокого уровня с конца 2012 года (25.3 млрд. долл. по состоянию на конец 2019 года или 3.8 месяца будущего импорта).
Рост экономики Украины постепенно ускорится до 4% в 2021-2022 годах
Экономический рост в 2020 году ускорится до 3.5% в 2020 году и 4% – в последующие годы. Этому будет способствовать смягчение монетарной политики. Высокий уровень частного потребления и инвестиций будет оставаться основным двигателем экономического роста.
В то же время, вклад чистого экспорта в ВВП и в дальнейшем будет отрицательным из-за значительной потребности реального сектора экономики в инвестиционном импорте.
Достаточно высокие темпы роста реальных доходов населения обусловят дальнейшее сокращение разрыва в заработных платах по сравнению с соседними странами. Это и в дальнейшем будет повышать заинтересованность украинцев в трудоустройстве в Украине, а не за рубежом.
Фискальная политика на прогнозном горизонте будет близкой к нейтральной и не будет создавать давления на инфляцию и экономический рост. Дефицит СЗДУ ежегодно будет сохраняться на уровне около 2% ВВП, и в значительной мере будет финансироваться за счет выпуска правительством ценных бумаг в национальной валюте, на которые в дальнейшем будет сохраняться спрос нерезидентов.
Государственный и гарантированный государством долг на всем прогнозном периоде будет снижаться относительно ВВП (ниже 50%) благодаря продолжающемуся росту экономики, низкой волатильности обменного курса и сохранению положительного первичного сальдо бюджета. Валютная структура государственного долга будет улучшаться.
Дефицит текущего счета в 2020-2022 годах по-прежнему будет находиться в приемлемых пределах
В ближайшие годы ожидается оживление экономической активности и мировой торговли на фоне заключения торгового соглашения между США и Китаем. Это будет поддерживать цены на мировых товарных рынках для украинских экспортеров. В 2020-2022 годах дефицит текущего счета будет колебаться на уровне 3-4%.
Расширение дефицита будет связано с высокими объемами инвестиционного импорта и снижением поступлений от транзита газа. В то же время это будет компенсировано более существенными поступлениями капитала в частный сектор благодаря улучшению инвестиционного климата.
Национальный банк ускоряет смягчение монетарной политики, чтобы обеспечить инфляцию на уровне цели 5% и поддержать устойчивый экономический рост
Учитывая существенное снижение инфляционного давления на горизонте действия монетарной политики, и неизменный баланс рисков правление НБУ ускорило темпы снижения учетной ставки: в IV квартале 2019 года правление НБУ дважды понизило учетную ставку в целом на 300 б.п. – до 13.5% и еще на 250 б.п. в январе 2020 года.
Снижение ключевой ставки и ожидание ее дальнейшего снижения способствовали снижению доходности ОВГЗ и большинства гривневых ставок для клиентов банков.
Благодаря быстрому улучшению макроэкономической ситуации в стране НБУ прогнозирует более решительное снижение учетной ставки, чем ожидал ранее. Учитывая низкую инфляционную среду в 2020 году и с целью поддержки экономического роста ставка может быть снижена до 7% на конец 2020 года. В дальнейшем она будет оставаться на этом уровне при условии стабилизации инфляции около цели 5%.
Именно на уровне 7% НБУ оценивает новый нейтральный уровень учетной ставки. Самое стремительное снижение учетной ставки ожидается в течение первой половины текущего года. Это повлияет на снижение стоимости кредитов для бизнеса и населения и будет стимулировать деловую активность.
С другой стороны, более существенное снижение учетной ставки создало бы риски выхода инфляции за верхнюю границу целевого диапазона в 2021 году.
РЭОК гривны в 2020-2022 годах будет относительно стабильным на фоне низкого инфляционного давления и смягчения монетарной политики.
Основным предположением макроэкономического прогноза остается дальнейшее сотрудничество с МВФ в рамках новой программы
Подписание новой программы с МВФ ожидается в ближайшие месяцы, после одобрения ВРУ необходимых законопроектов. Благодаря новой программе с МВФ, привлечению официального финансирования и устойчивого интереса нерезидентов к ОВГЗ продолжится ежегодный рост международных резервов Украины, несмотря на период пиковых выплат по внешнему государственному долгу.
В 2020 году они превысят 29 млрд. долл. США и продолжат увеличиваться в 2021-2022 годах.
Отсрочка заключения новой программы сотрудничества с МВФ – ключевой риск прогноза
Кроме того, сохраняются риски для макрофинансовой стабильности в первую очередь в результате решений украинских судов относительно ответственности и обязательств бывших владельцев неплатежеспособных банков перед государством.
Актуальными являются также другие риски:
дальнейшее охлаждение мировой экономики и ухудшение условий торговли, в том числе из-за распространения коронавируса;
эскалация военного конфликта на востоке страны и новые торговые ограничения со стороны РФ;
снижение урожая зерновых и плодоовощных культур в Украине в результате неблагоприятных погодных условий;
увеличение волатильности мировых цен на продукты питания, учитывая глобальные изменения климата;
уменьшение объемов притока иностранного капитала.
Реализация этих рисков (как внутреннего, так и внешнего происхождения) может ухудшить курсовые и инфляционные ожидания и усложнить доступ к международным рынкам капитала в условиях необходимости осуществления пиковых долговых выплат. В результате снижение ключевой ставки до 7% будет происходить медленнее, чем это предусмотрено базовым сценарием.
Однако в случае ускоренной реализации реформ и существенного притока инвестиций учетная ставка может снижаться ускоренным темпом.
Внешняя среда
В конце 2019 года появились признаки оживления экономической активности и мировой торговли. Основными причинами были активизация торговых переговоров между США и Китаем и ожидание подписания торгового соглашения между странами.
Оптимистичные ожидания участников рынка поддержали цены на мировых товарных рынках. На фоне мягких глобальных финансовых условий сохранялся интерес инвесторов к финансовым активам стран, рынки которых развиваются.
В ближайшие годы ожидается постепенное ускорение роста мировой экономики благодаря ослаблению торговых войн и благоприятным финансовым условиям. Однако в целом рост будет оставаться умеренным.
Экономики стран – торговых партнеров постепенно будут ускоряться
В октябре 2019 года США приостановили введение дополнительных пошлин против китайского импорта, что привело к частичному восстановлению покупки Китаем американской сельскохозяйственной продукции как шага в ответ.
Активизация переговорного процесса и заявления чиновников двух стран вселили оптимизм относительно возможного подписания торгового соглашения между США и Китаем, которое реализовалось в начале 2020 года. Как следствие, индикатор уровня делового доверия в мире рос. Повышение Global Composite PMI также свидетельствовало о признаках оживления мировой экономики.
На прогнозном горизонте мировая экономика постепенно ускорится, благодаря восстановлению Еврозоны и ряду стран ЕМ (Турции, Индии, России). Устойчивым будет рост в странах ЦВЕ. Кроме ослабления торгового противостояния рост будут поддерживать благоприятные финансовые условия, благодаря мягкой монетарной политике ведущих центральных банков.
Однако в целом темпы роста мировой экономики останутся сдержанными вследствие сохранения протекционистских мер, несмотря на подписание соглашения между США и Китаем.
Рост экономики США в ІІІ квартале 2019 года ожидаемо замедлился. Впервые за последние три года снизились внутренние частные инвестиции, но рост поддерживал постоянный уровень потребления на фоне низкой безработицы. Благоприятные финансовые условия и устойчивый рынок труда обеспечат сохранение роста экономики темпами, близкими к росту потенциального ВВП.
Темпы роста экономики Еврозоны оставались на уровне предыдущего квартала. Несмотря на относительно стабильный рост в сфере услуг, слабость мировой торговли и продолжающийся спад в автомобилестроении и в дальнейшем сказывались на замедлении промышленного производства. Как следствие, инфляция оставалась ниже цели. На прогнозном горизонте ожидается, что экономика Еврозоны будет постепенно восстанавливаться благодаря стимулирующей монетарной и фискальной политике.
Большинство стран ЕМ – ОТП Украины проявили макроэкономическую устойчивость к геоэкономическим изменениям. В частности, экономики стран ЦВЕ росли устойчивыми темпами, в том числе благодаря государственным социальным мероприятиям и инвестициям. Эти самые факторы будут способствовать их росту и в дальнейшем.
Цены на товары украинского экспорта будут близки к текущим ценам, на импорт цены будут сдержанно расти
Неожиданное заявление президента США в начале августа 2019 года о введении дополнительных пошлин на китайскую продукцию и их фактическое внедрение в начале сентября привели к резкому снижению мировой торговой активности.
Падение спроса повлекло стремительное снижение цен на большинстве мировых товарных рынков. Особенно чувствительным к такому развитию событий оказался рынок металлургической продукции, учитывая высокое предложение. Как следствие, в сентябре-октябре падение цен на стальные полуфабрикаты углубилось до 18-20% г/г.
Вместе с тем в конце года цены скорректировались благодаря новым правительственным мерам Китая по стимулированию экономики и прогрессу в торговых переговорах с США. Постепенное восстановление мировой экономики будет стимулировать увеличение спроса на сталь и, соответственно, будет поддерживать цены.
Дополнительным фактором будет сравнительно высокая цена на железную руду, прежде всего высокого качества, несмотря на ожидаемый нисходящий тренд. Последнее объясняется постепенным расширением предложения железной руды благодаря введению в строй новых мощностей в Австралии, возобновлению работ в Бразилии и вводу в эксплуатацию гигантского месторождения в Гвинее.
Цены на зерновые, в частности пшеницу и кукурузу, оставались на сравнительно низком уровне из-за высоких урожаев. В конце года они умеренно росли вследствие повышения спроса со стороны отдельных стран Ближнего Востока и Новой Зеландии, а также анонсированного правительством Аргентины дальнейшего повышения пошлин на экспорт зерновых.
Рекордный мировой урожай пшеницы в 2019/2020 МР, несмотря на ухудшение ситуации в Австралии, будет давить на цены не только в текущем МГ, а и в следующем из-за значительных переходных запасов. На фоне высокого спроса, цены будут близки к текущим уровням. Однако предложение кукурузы будет расти более низкими темпами, прежде всего, со стороны США и Мексики, что будет поддерживать цены на этот вид зерновых.
В целом в 2019 году цены на товары, преобладающие в украинском экспорте были ниже, чем год назад, и будут оставаться близкими к текущему уровню и на прогнозном горизонте.
В IV квартале 2019 года мировые цены на энергоносители, в частности нефть и природный газ росли на ожиданиях активизации спроса благодаря возможной сделке между США и Китаем. Дополнительными факторами были продление соглашения ОПЕК + и сезонные температурные колебания. В последующие периоды цены на нефть будут расти из-за постепенного увеличения спроса и выполнения соглашения ОПЕК+.
Однако рост будет оставаться умеренным из-за наращивания объемов производства США. Динамика цен на природный газ на I полугодие 2020 года была скорректирована в сторону снижения, поскольку благодаря достигнутым договоренностям между Украиной и Россией не реализовался риск прекращения транзита российского газа по украинской территории.
В дальнейшем цены будут двигаться в слабом восходящем тренде, несмотря на ожидаемое наращивание добычи США и Россией. Рост цен будет поддерживать ускоренное, по сравнению с нефтью, расширение мирового спроса на газ, как на более экологичный вид топлива.
Глобальные финансовые условия будут оставаться благоприятными, для стран ЕМ
Общий оптимизм по заключению торгового соглашения между США и Китаем на фоне смягчения монетарной политики ведущими центральными банками, в частности ФРС и ЕЦБ, поддерживали интерес инвесторов, к активам стран ЕМ.
ФРС в октябре в третий раз подряд снизила ставку по федеральным фондам на фоне сдержанного инфляционного давления и замедления мировой экономики. ЕЦБ с 01 ноября 2019 года возобновил выкуп ценных бумаг в рамках программы количественного смягчения на неопределенный срок в ежемесячных объемах 20 млрд. евро.
При таких условиях отдельные центральные банки стран ЕМ, также смягчили свою политику. Учитывая ослабление инфляционного давления и темпов экономического роста, снижали свои базовые ставки центральные банки России, Беларуси, Турции, Чили, Мексики, Бразилии.
В IV квартале 2019 года продолжалось снижение премии за риск для суверенных заемщиков. В то же время уровень доходности суверенных облигаций оставался привлекательным, способствуя притоку капитала в активы стран ЕМ.
Причем на рынок вышли даже страны с одним из самых высоких рисков, в частности, Ливан, Эквадор и Коста-Рика. Как следствие, долги стран ЕМ, установили новый рекорд – 71.4 трлн. долл. или 220% ВВП (по предварительной оценке IIF), а их доля в глобальном долге составила 28.5%.
Начало 2020 года поразило мир несколькими значительными геополитическими и социальными событиями: обострением ситуации на Ближнем Востоке и стремительным распространением нетипичной пневмонии (коронавируса) в Китае, а в дальнейшем и в мире в целом. Последнее спровоцировало временную панику на фондовых рынках из-за возможного более существенного замедления экономической активности в Китае.
Однако, кроме стремительного снижения китайских фондовых индексов, активы других стран ЕМ, проявляют определенную устойчивость, а интерес инвесторов к ним сохраняется.
Монетарная политика ведущих центральных банков на прогнозном горизонте будет оставаться мягкой из-за относительной слабости макроэкономической среды. Нормализация монетарной политики ФРС и ЕЦБ ожидается не ранее 2021 года. Благодаря этому финансовые условия для стран ЕМ, будут оставаться благоприятными.
Экономика Украины: текущие тенденции
Инфляционное развитие
Потребительская инфляция в 2019 году замедлилась до 4.1% и достигла самого низкого значения с апреля 2014 года. В результате по итогам прошлого года НБУ достиг среднесрочной инфляционной цели 5% ± 1 п. п.
Основными факторами замедления роста ИПЦ стали укрепление курса гривны, снижение мировых цен на энергоносители и ослабление давления со стороны предложения продуктов питания и административной составляющей инфляции.
Фундаментальное инфляционное давление ослабло, прежде всего, благодаря укреплению курса гривны
Потребительская инфляция вошла в целевой диапазон 5% ± 1 п. п. в ноябре 2019 года, а в декабре вплотную приблизилась к его нижней границе. Базовая инфляция также замедлилась (до 3.9% г/г). Снижение инфляции к цели в 2019 году стало возможным, прежде всего благодаря последовательной монетарной политике НБУ, направленной на достижение ценовой стабильности, в сочетании с взвешенной фискальной политикой.
Существенному замедлению роста потребительских цен способствовало укрепление обменного курса гривны. В результате в IV квартале 2019 года снизились цены на непродовольственные товары (на 2.2% г/г в декабре), которые представлены преимущественно импортируемой продукцией или имеют высокую долю импорта в себестоимости.
Замедлению базовой инфляции способствовало также улучшение инфляционных ожиданий. Они снизились по всем группам респондентов, а инфляционные ожидания финансовых аналитиков уже соответствуют верхней границе целевого диапазона НБУ.
Устойчивый потребительский спрос и увеличение расходов на оплату труда сдерживали замедление инфляции
Высокие темпы роста заработных плат оставались весомым фактором роста цен как со стороны производственных затрат, так и со стороны потребительского спроса. Наряду со значительным снижением влияния курсового фактора на потребительские цены, опрошенные предприятия отметили увеличение влияния на изменение собственных цен фактора «стоимость трудовых ресурсов».
Также по оценкам предприятий в ІV квартале усилилось влияние фактора «спрос на вашу продукцию», чему способствовал рост доходов населения.
О давлении со стороны устойчивого роста потребления и увеличении производственных затрат свидетельствовало умеренное замедление роста стоимости рыночных и административно регулируемых услуг. Темпы роста цен на эти компоненты были существенно выше по сравнению с другими составляющими.
В частности, все еще росли двух знаковыми темпами цены на рыночные услуги (11.6% г/г в декабре). Среди них наиболее высокими темпами росли стоимость услуг мобильной связи, кабельного телевидения, нотариусов, парикмахерских, финансовых и страховых услуг.
С целью приведения тарифов до экономически обоснованного уровня повышалась также стоимость административно регулируемых услуг, среди которых – проезд в пригородных поездах, дошкольное образование, местная телефонная связь, почтовые услуги.
Кроме того, несколько ускорился рост тарифов на услуги почты и связи для предприятий (до 18.7% в IV квартале).
В IV квартале 2019 года существенно снизилось давление на цены со стороны факторов предложения
Темпы роста цен на сырые продукты питания резко снизились (до 3.9% г/г в декабре). На замедление инфляции на сырые продукты в наибольшей степени повлияли овощи, цены на которые снизились на 0.8% г/г (по сравнению с ростом на 28% г/г в сентябре). В частности, благодаря хорошему урожаю большинства овощей и сравнительно теплой погоде в ноябре-декабре снизились цены на капусту, морковь, лук, помидоры, баклажаны, перец, свеклу, замедлился рост цен на картофель.
Благодаря высокому урожаю зерновых цены на продукцию растениеводства, реализуемую предприятиями, были ниже, чем год назад (на 14.5% г/г в ноябре). В результате снизились цены на отдельные крупы и муку. Последнее вместе со снижением стоимости энергоресурсов обусловило замедление роста производственных и розничных цен на хлеб. Падение стоимости кормов, усиление конкуренции на внешних рынках и наращивание внутреннего производства привели к снижению цен на продукцию птицеводства.
Темпы подорожания молочной продукции также снизились, но цены на нее были выше, чем в соседних странах. Дальнейшее снижение цен на молочную продукцию сдерживался углублением падения объемов производства молока.
Снижение инфляционного давления поддерживалось также падением мировых цен на сырье и энергоносители
Темпы падения цен на топливо в годовом измерении остались на уровне предыдущего квартала (8.2%). Исчерпание эффекта от снижения мировых цен на нефть было компенсировано последующим укреплением гривны и уменьшением взноса торговой наценки и других расходов.
Однако существенно углубилось падение стоимости природного газа для населения и для промышленности (соответственно на 28.7% г/г и 36-37% г/г в декабре). Снижение мировых цен на природный газ в годовом измерении оставалось основной причиной такой динамики, усиленное влиянием укрепления гривны.
Соответственно, продолжалось снижение цен и в отечественной добыче сырой нефти и природного газа. Снижение цен на углеводороды (как отечественные, так и импортируемые) сказалось на последующих звеньях производства – углубилось падение цен в химической промышленности и в производстве кокса и нефтепродуктов.
Ослабло давление на цены со стороны стоимости электроэнергии в промышленности, за счет снижения цен на рынке «на сутки вперед» с июля 2019 года (в целом снизились на 24.8% в декабре по сравнению с июлем, когда был введен новый рынок электроэнергии). Это объясняется усилением конкуренции и профицитом мощностей на фоне теплой погоды.
Тарифы на электроэнергию для населения оставались неизменными с начала года, в том числе из-за введения в действие специальных обязательств по обязательной продаже части выработанной электроэнергии на АЭС и ГЭС, которые будут действовать до 31 декабря 2020 года.
Темпы роста большинства других административно регулируемых цен и тарифов снижались (алкогольные напитки, горячее и холодное водоснабжение, канализация, отопление и др.). Исключением стали цены на табачные изделия, темпы, роста которых оставались высокими из-за повышения акцизов и снижения отечественного предложения.
Отражая мировые тенденции цен на энергоресурсы, товары украинского экспорта и укрепление гривны, углубилось падение цен на продукцию промышленности, которая реализуется за пределы Украины (до 14.4% г/г). Снизились цены на продукцию ГМК, реализуемую на внутреннем рынке.
Кроме того, согласно результатам опроса относительно деловых ожиданий ослабло влияние факторов «стоимость сырья, материалов» и «стоимость энергоносителей» на цены реализации товаров и услуг предприятий. В целом промышленные цены снизились на 7.4% г/г.
Учитывая ослабление инфляционного давления в большинстве других секторов экономики, НБУ ожидает дальнейшего замедления роста дефлятора ВВП в IV квартале 2019 года.
Вставка 1. Оценка прогноза инфляции
Макроэкономическим прогнозом НБУ в январе 2019 года предполагалось, что жесткая монетарная политика будет способствовать замедлению потребительской инфляции. Впрочем, под влиянием ряда проинфляционных факторов прогнозировалось, что инфляция весь год будет находиться выше целевого диапазона, замедлившись до 6.3% г/г в декабре 2019 года.
Фактическая инфляция до августа включительно немного превышала траекторию, предусмотренную январским прогнозом НБУ. Однако в конце года инфляция замедлилась стремительнее, чем прогнозировалось.
Кроме ожидаемого исчерпания проинфляционных факторов в IV квартале 2019 года, во втором полугодии реализовался ряд мощных по своим действиям факторов, которые способствовали снижению инфляции. Это рекордный урожай зерновых и масличных, переоценка восприятия внешними инвесторами рисков инвестирования в Украину, что обусловило существенный приток долгового капитала как государственного, так и частного секторов, углубление падения мировых цен на энергоносители.
В результате инфляция достигла цели 5% уже в ноябре 2019 года, а по итогам года (с показателем 4.1% г/г) вплотную приблизилась к нижней границе целевого диапазона 5% ± 1 п.п.
Во время разработки макроэкономического прогноза в начале 2019 года НБУ склонялся к консервативным предположениям. Закладывалась значительно более высокая премия за риск на фоне политической неопределенности в год двойных выборов. Это, в частности, отражалось в достаточно высоких инфляционных и девальвационных ожиданиях.
Также НБУ ожидал несколько более низкие урожаи зерновых и масличных культур после рекордных показателей 2018 года. Со стороны внешней среды допускалась высокая инфляция в странах – ОТП и высокие цены на энергоносители – нефть и природный газ.
Кроме того, в начале года уже ощущалось давление со стороны низшего предложения отдельных сырых продуктов из-за их более низкого урожая (яблоки, овощи борщового набора и тому подобное), что, среди прочих факторов, было одной из причин превышения фактическими показателями инфляции траектории январского прогноза в течение февраля – августа 2019 года.
В течение года, особенно во втором полугодии, реализовался ряд дезинфляционных факторов. Во-первых, Украина в очередной раз собрала рекордные урожаи зерновых и масличных, что поддержало темпы роста экспорта, несмотря на неблагоприятную внешнюю ценовую конъюнктуру.
Во-вторых, существенно снизились мировые цены на энергоносители, прежде всего, на природный газ. Цены на него на европейском рынке резко снизились из-за наращивания предложения со стороны США и России, теплой зимы 2018/2019 года и других факторов.
В-третьих, на фоне длительной макроэкономической стабильности внешние инвесторы существенно пересмотрели восприятие рисков инвестирования в украинские ценные бумаги (как государственные, так и частные), несмотря на год двойных выборов и значительные объемы выплат по внешним обязательствам. Это проявилось в снижении премии за риск для суверенных еврооблигаций Украины, повышении суверенных рейтингов, а также в значительных привлечениях долгового капитала частным сектором во втором полугодии.
Учитывая привлекательную доходность гривневых ценных бумаг на фоне недоинвестированности страны, по сравнению с другими странами ЕМ, смягчение мировых финансовых условий, и упрощение доступа к украинскому рынку ценных бумаг, это привело к резкому повышению интереса иностранных инвесторов к гривневым финансовым инструментам. Вместе все эти факторы в значительной степени поспособствовали попаданию инфляции в целевой диапазон на квартал раньше, чем ожидал НБУ в начале прошлого года.
Фактическая инфляция по состоянию на конец года отклонилась от прогноза НБУ за январь 2019 года на 2.2 п.п. Укрепление обменного курса гривны способствовало более существенному замедлению базового ИПЦ, прежде всего за счет снижения цен на непродовольственные товары и продукты питания с высокой степенью обработки, которые представлены преимущественно импортируемой продукцией или имеют высокую долю импорта в себестоимости.
Снижение мировых цен на энергоносители вместе с укреплением курса гривны и изменением подходов к расчету тарифов для домохозяйств, привели к снижению тарифов на газ для населения (на 28.7% г/г в декабре, тогда как в начале года НБУ ожидал роста на 15.2% г/г).
В результате вклад этого фактора (вместе с тарифами на централизованное отопление и горячую воду) в отклонение от прогноза составил -1 п. п. Еще — 0.2 п. п. отклонения от прогноза объясняется сохранением тарифов на электроэнергию для населения неизменными. В результате темпы роста административно регулируемых цен оказались на 5 п. п. ниже, чем прогнозировалось в январе 2019 года.
Ниже, чем предусматривал НБУ, мировые цены на нефть и более крепкий курс гривны обеспечили отрицательный вклад в отклонение от прогноза и цен на топливо (- 0.5 п. п.).
Но, как и ожидал НБУ, основным проинфляционным фактором оставалось давление со стороны роста заработных плат и устойчивого потребительского спроса. Вклад этого фактора оказался даже больше чем прогноз, что проявилось, прежде всего, в высоких темпах роста стоимости услуг.
НБУ воздерживался от стремительного ослабления монетарной политики в начале 2019 года из-за значительных рисков для экономики Украины (геополитические, отложение сотрудничества с МВФ, внутриполитические – из-за года двойных выборов, риски, связанные с решениями украинских судов относительно ответственности и обязательств бывших владельцев неплатежеспособных банков перед государством и др.).
Однако в апреле 2019 года, несмотря на все еще высокую фактическую инфляцию по сравнению с прогнозными показателями, НБУ объявил о начале цикла снижения ключевой ставки, а в IV квартале снижал ее даже быстрее, чем было предусмотрено в прогнозе.
Поскольку монетарная политика влияет на экономику с задержкой 9-18 месяцев, это не смогло полностью нивелировать дезинфляционные факторы до конца года, поэтому их влияние сохранится и в 2020 году. НБУ и в дальнейшем будет направлять свои усилия на удержание инфляции около цели 5%.
Спрос и выпуск
В 2019 году украинская экономика росла устойчивыми темпами в первую очередь за счет оживления частного потребления и высоких темпов роста инвестиций. Это сказалось на росте торговли, транспорте, строительстве и ряде секторов услуг.
Очередной рекордный урожай зерновых и масличных культур был весомым фактором роста ВДС сельского хозяйства и наращивания экспорта во II и III кварталах.
В IV квартале рост замедлился из-за статистического эффекта от более быстрых темпов уборки урожая в предыдущие периоды и слабых результатов в промышленности.
Украинская экономика росла устойчивыми темпами благодаря росту частного потребления
В 2019 году рост реального ВВП, по оценкам НБУ, составил 3.3% г/г, т. е. остался практически на уровне 2018 года. По категориям конечного использования наибольший положительный вклад в рост ВВП имело частное потребление, рост которого за январь – сентябрь 2019 года ускорился до 10.3% г/г (по сравнению с 8.9% г/г за соответствующий период предыдущего года).
О дальнейшем ускорении частного потребления в IV квартале свидетельствовали имеющиеся индикаторы, в частности существенный рост доходов населения и высокие потребительские настроения.
Росли расходы домохозяйств как на первоочередные нужды (продукты питания), так и на товары и услуги, склонность к потреблению которых увеличивается с ростом доходов (одежда и обувь, отдых и культура, рестораны и гостиницы и др.). Увеличились и расходы на связь благодаря расширению покрытия сети мобильной связи 4G.
Стабильно высокими темпами росли расходы на здравоохранение, что связано, в том числе с трансформацией государственной системы здравоохранения и распространением частных медицинских учреждений. Отражая оживление частного потребления, весомый вклад в рост реального ВВП в 2019 году имели торговля и транспорт, а также ряд секторов услуг – здравоохранение, информация и телекоммуникации.
Характерная особенность 2019 года – введение с начала года монетизации субсидий, что тоже стало фактором роста потребительских расходов домохозяйств и повлекло заметное увеличение доли расходов на услуги ЖКХ. С другой стороны, это обусловило сокращение потребительских расходов СЗДУ в первой половине года (прежде всего индивидуальных потребительских расходов).
Поддерживали государственное потребление коллективные расходы бюджета (на духовное и физическое развитие, оборону и обеспечение общественного порядка, экономическую деятельность и др.).
Рост инвестиций в 2019 году поддерживался высокими деловыми ожиданиями, улучшением финансовых результатов предприятий, а также ускорением реализации проектов ВИЭ, в том числе благодаря налоговым стимулам.
Кроме строительства объектов ВИЭ, а также массовой модернизации промышленных предприятий, в 2019 году реализовывались проекты торговли (строительство торговых центров), развитие инфраструктуры (строительство и ремонт дорог), здравоохранения, сферы общественного питания. Высокий инвестиционный спрос обусловил сохранение значительных темпов роста ВДС строительства.
Собственные средства предприятий оставались ключевым источником финансирования инвестиционной деятельности. За январь – сентябрь 2019 года прибыль крупных и средних предприятий к налогообложению увеличилась на 28.9% г/г, тогда как убыточность предприятий уменьшилась (на 28.3% г/г).
Среди других факторов, такие результаты стали следствием удешевления сырья и комплектующих как вследствие снижения мировых цен на сырье, так и укрепления гривны. Поэтому улучшение финансовых результатов демонстрировали, прежде всего, виды деятельности со значительной долей импорта в промежуточном потреблении, это химическая, пищевая промышленность, машиностроение, IT и другие сектора услуг.
Значительным был прирост прибыли финансовой и страховой деятельности вследствие заметного увеличения комиссионных доходов банковской системы. Это обусловило улучшение результатов финансовой и страховой деятельности, а также поддерживало рост ВВП в 2019 году.
Перераспределение сбора урожая в течение года стало одним из основных факторов замедления экономического роста в IV квартале
Благодаря росту производительности в растениеводстве в последние годы, что отразилось в высокой, а по отдельным культурам – рекордной урожайности, и большим площадям посевов, Украина собрала очередные рекордные урожаи зерновых (75.1 млн. т) и масличных культур.
Впрочем, в 2019 году урожай был собран преимущественно во II и III кварталах, что обусловило стремительный рост ВДС сельского хозяйства в этот период и его ожидаемый спад в IV квартале. Это и было весомыми факторами высоких темпов роста ВВП в II–III кварталах и замедлением их роста в IV квартале.
Активный экспорт продукции сельского хозяйства обусловил рост физических объемов экспорта, что в III квартале привело к формированию положительного вклада чистого экспорта в рост ВВП, впервые за последние четыре года. В целом за год, по оценке НБУ, отрицательный вклад чистого экспорта существенно уменьшился по сравнению с предыдущим годом.
Слабые результаты промышленности в IV квартале — следствие одновременного влияния неблагоприятной внешней ценовой конъюнктуры, укрепления гривны и теплой погоды
Углубление падения промышленного производства в конце года наряду со статистическим эффектом быстрых темпов уборки урожая в предыдущем квартале были основными причинами замедления роста ВВП в IV квартале.
В свою очередь, ухудшение ситуации в промышленности в значительной степени связано с неблагоприятной внешней конъюнктурой: мировые цены на сталь достигли дна в сентябре-октябре, а цены на руду возобновили снижение с августа 2019 года.
Дополнительное усиление торговых войн в мире в январе – сентябре 2019 года обусловило уменьшение внешнего спроса. В результате падение промышленного производства наблюдалось не только в Украине, но и в частности в странах ЕС.
Как следствие, ряд крупных украинских предприятий, в частности металлургических, использовали это время для проведения ремонтов. Сокращение спроса на продукцию смежных видов деятельности, энергоресурсы, руды, продукцию машиностроения усугубило негативное влияние на промышленное производство в целом.
Дополнительным фактором падения ВДВ энергетического сектора стала сравнительно теплая погода.
В свою очередь, падение объемов производства машиностроения усиливалось торговыми ограничениями со стороны Российской Федерации, введенными в конце 2018 года, а производства продукции пищевой промышленности – более низким урожаем отдельных овощей и фруктов.
Спад в промышленности контрастировал с высокими темпами роста строительства, торговли и сектора услуг (в том числе финансовой и страховой деятельности), которые и выступили основными драйверами роста экономики в 2019 году.
Источник: BusinessForecast.by
При использовании любых материалов активная индексируемая гиперссылка на сайт BusinessForecast.by обязательна.