06.11.2019 – Во II квартале 2019 года спрос на рабочую силу рос на фоне роста экономической активности. Предложение рабочей силы возрастало вследствие увеличения требований к страховому стажу для назначения пенсии и длительного и устойчивого роста заработных плат. В результате показатели безработицы и занятости улучшились. Об этом говорится в инфляционном отчете Национального банка Украины за октябрь 2019 г.
В то же время, сохранялись диспропорции на рынке труда, что поддерживало рост заработной платы.
Номинальные доходы населения продолжали расти сравнительно высокими темпами. Кроме роста зарплат в Украине, весомыми факторами были увеличение оплаты труда украинцев за рубежом и повышение пенсий.
Рынок труда
Положительные результаты в большинстве видов деятельности во II квартале 2019 года поддерживали устойчивый спрос на рабочую силу. В результате уровень безработицы снизился до 8.4% в с/измерении, а уровень занятости вырос до 58.0% в с/с измерении.
Предложение рабочей силы также возрастало (на 0.6% г/г) вопреки негативным демографическим тенденциям (численность населения в возрасте 15-70 лет сократилась на 0.6% г/г). Рост предложения был обусловлен увеличением участия населения в рабочей силе (до 63.2% в с/измерении).
Основными факторами этого были действие эффекта от увеличения требований к страховому стажу для назначения пенсии, а также длительный и устойчивый рост заработных плат. В результате в течение нескольких лет росло участие в трудовых процессах, прежде всего женщин и лиц в возрасте 50-59 лет.
Особенностью этого года стало увеличение предложения труда среди лиц в возрасте 15-29 лет. Это может объясняться как ускорением роста экономики, так и расширением возможностей для трудоустройства молодежи, учитывая распространение программ стажировки, обучения и практики.
Впрочем, несмотря на рост предложения рабочей силы, рынок труда становился все более узким, сохранялись сложности с заполнением имеющихся вакансий. Согласно результатам опросов предприятий, доля фирм, которые отметили, что нехватка квалифицированных работников ограничивает увеличение производства, достигла 34% – максимума с 2006 года.
Во-первых, это связано с несоответствием профессионально-квалификационных требований работодателей и уровня подготовки соискателей работы. Во-вторых, это вызвано диспропорциями между спросом и предложением по отдельным профессиональным группам и видам деятельности, в том числе как следствие миграционных процессов.
Несмотря на признаки стабилизации миграционных процессов (согласно данным Google Trends, заинтересованность населения в поиске работы за рубежом в 2019 году ослабилась) имеющиеся данные свидетельствуют об изменениях в структуре миграции по видам деятельности трудовых мигрантов. Так, в 2018 году – I полугодии 2019 года возросла доля разрешений и заявлений на трудоустройство в Польше в промышленности, транспорте и строительстве.
Соответственно, это затрудняло заполнение имеющихся вакансий на внутреннем рынке. По результатам опросов украинских предприятий, именно в этих видах деятельности наиболее остро ощущалась нехватка рабочих рук.
О дальнейшем усилении диспропорций на рынке труда свидетельствовали и другие индикаторы. Соотношение количества вакансий ГСЗУ к численности безработных по МОТ достигло десятилетнего максимума. Кривая Бевериджа и дальше смещалась в сторону циклического роста и отражала сохранение диспропорций.
Доходы домохозяйств
Во II квартале рост номинальных доходов и реальных располагаемых доходов оставался сравнительно высоким (15% и 7% г/г соответственно).
Заработная плата, полученная в Украине, самая большая составляющая доходов, выросла на 16% г/г в номинальном измерении. Драйвером ее роста оставались диспропорции между спросом и предложением рабочей силы.
В результате самые высокие темпы роста зарплат наблюдались в видах деятельности, где остро ощущалась нехватка квалифицированных работников: в промышленности и строительстве. В бюджетном секторе зарплаты росли медленнее, учитывая сдержанный рост доходов бюджета.
Реальная заработная плата выросла на 9% г/г, что опережало темпы роста производительности труда (по оценке НБУ – 3% г/г). Это приводило к давлению на инфляцию, как со стороны потребительского спроса, так и со стороны производственных расходов.
Несколько более сдержанными темпами, чем в Украине, росла оплата труда украинцев, работающих за рубежом – на 12% г/г в гривневом эквиваленте. Это связано как со стабилизацией миграционных потоков, так и с укреплением гривны.
Рост социальных пособий и других текущих трансфертов остался высоким (12% г/г). С одной стороны, ускорился рост пенсионных выплат с учетом осовременивания пенсий в марте и единовременных доплат к ним в марте и апреле. С другой стороны, сокращались объемы субсидий из-за уменьшения количества субсидиантов на фоне роста других составляющих доходов населения, и умеренного роста тарифов на услуги ЖКХ. Также сокращались объемы трансфертов из-за рубежа.
В ІІІ квартале ускорился рост пенсионных выплат вследствие повышения пенсий лицам, имеющим полный страховой стаж и небольшую пенсию, а также увеличение прожиточного минимума с 1 июля 2019 года. Дефицит рабочей силы на рынке труда остался весомым фактором роста зарплаты в Украине. В результате в III квартале сохранились высокие темпы роста номинальных доходов населения.
Вставка 3. Факторы изменения заработной платы
В последние годы заработная плата растет высокими темпами. Основными драйверами роста были резкое повышение минимальной заработной платы в 2017 году и вызванная трудовой миграцией и квалификационными диспропорциями нехватка рабочей силы, что подтверждается также эконометрическими оценками. В то же время влияние производительности труда на динамику заработных плат было слабым, хотя именно рост производительности труда создает условия для инфляционного роста заработной платы.
Заработная плата – один из ключевых индикаторов экономики. Как доход работников, она имеет влияние на совокупный спрос, а как расходы предпринимателей – на совокупное предложение. Согласно простой теоретической модели на микроуровне, зарплата – это цена, уравновешивающая спрос и предложение на рынке рабочей силы.
Спрос на рабочую силу определяется производительностью труда (она отражает опыт и уровень образования работника, являющегося ключевым фактором в теории человеческого капитала) и ценами на производимую продукцию.
Соответственно на заработную плату влияют инфляция и инфляционные ожидания. Предложение зависит от количества человек с определенным набором навыков и от заработных плат на других рынках рабочей силы. Соответственно на предложение рабочей силы влияют образовательная система, демографические и миграционные процессы. На макроуровне зарплата зависит также от стадии экономического цикла и имеет отрицательную взаимосвязь с уровнем безработицы.
Стоит отметить, что высокая доля неформальной занятости ухудшает качество показателя официальной заработной платы. По данным ГССУ, в 2018 году 22% занятых лиц работали неформально. Также по результатам обследования в 2017 году проекта ЕС-МОТ, 9% работающих по найму в течение последних 12 месяцев получали зарплату «в конверте». В значительной мере это может объяснять существенное превышение зарплат в вакансиях на частных платформах официальной зарплаты.
Наибольший разрыв наблюдается в недвижимости, строительстве, сельском хозяйстве, медицине и фармацевтике, наименьший – в торговле, транспорте и промышленности. В целом эти данные коррелируют со статистикой ГССУ относительно уровня неформальной занятости. В последние годы, однако, такой разрыв ощутимо уменьшился, что среди других факторов может быть следствием снижения налоговой нагрузки на фонд оплаты труда с 2016 года.
Для количественной оценки влияния отдельных факторов на динамику заработной платы в Украине была использована линейная регрессия по примеру Национального банка Словакии. Теоретически на заработную плату могут влиять такие факторы, которые были включены в исследование:
производительность труда;
инфляция и инфляционные ожидания;
переменные, отражающие недостаток рабочей силы: соотношение количества вакансий к количеству безработных и доля предприятий-респондентов, что отметили нехватку квалифицированных рабочих;
индикаторы экономического цикла: уровень безработицы и разрыв ВВП;
минимальная заработная плата и индекс Кейтца (соотношение минимальной заработной платы к средней).
Знаки коэффициентов соответствуют теоретическим. Влияние разрыва ВВП, инфляционных ожиданий и индекса Кейтца оказалось незначительным.
Результаты сравнения между заработными платами, предлагаемыми на частных платформах, и официальными данными ГССУ нужно воспринимать с оговорками из-за различия классификаций по видам деятельности, различия региональной структуры, недостатка информации на частных платформах о размере заработных плат до или после налогообложения и валюты деноминированных заработных плат и тому подобное.
Согласно полученным результатам наиболее весомым драйвером роста средней зарплаты в Украине является законодательно установленная минимальная зарплата. Она оказывает прямое влияние на вознаграждение работников с самыми низкими зарплатами, а также происходит эффект переноса минимальной заработной платы и на другие оклады. Удвоение минимальной зарплаты в 2017 году повлекло увеличение зарплаты на рекордные 16% (с/с, кв./кв.).
Влияние минимальной зарплаты наиболее ощутимо в бюджетном секторе, где зарплаты в среднем на 25% ниже и нет неформальной занятости. Именно в нем больше всего сказалось повышение минимальной зарплаты в 2005, 2009, 2017 годах темпами, которые опережали средние по экономике темпы роста зарплат.
Второй по значению фактор – инфляция, что особенно ощутимо в период ускорения инфляции в течение последнего кризиса. В последние годы ее эффект снизился и стабилизировался.
Еще один фактор изменения зарплаты – нехватка рабочей силы. В 2007-2008 годах его значительный вклад свидетельствовал о высоком спросе на рабочую силу вследствие перегрева украинской экономики. Его рост с 2016 года связан с высоким миграционным давлением. Снижение барьеров для трудоустройства на фоне высоких зарплат за рубежом способствовало сокращению совокупного предложения рабочей силы в Украине.
Особенно это ощутимо для рабочих профессий, где разница в зарплатах наибольшая.
Кроме того, в течение этого периода углублялись диспропорции между спросом и предложением рабочей силы.
Однако, в отличие от стран ЕС и США, зарплата в Украине мало чувствительна к изменениям производительности труда, что создает проблему для экономики Украины, высокие темпы роста заработных плат по сравнению с производительностью подпитывают инфляционное давление.
Соответственное увеличение производительности труда обеспечит ресурс для не инфляционного роста заработной платы и ее приближение к уровню в соседних странах. Это, в свою очередь, будет способствовать снижению миграционного давления на рынок труда. Повышение производительности труда может быть обеспечено путем осуществления ключевых реформ, в частности реформ рынка труда, а также образования с целью приближения навыков и знаний работников требованиям работодателей.
Фискальный сектор
В III квартале фискальная политика оценивалась как более жесткая по сравнению с предыдущими кварталами, хотя сводный бюджет выполнен с дефицитом. Это, прежде всего, отражало сохранение сдержанных темпов роста расходов, несмотря на слабые доходы и значительные долговые выплаты.
Медленный рост доходов, прежде всего налоговых поступлений, обусловлен влиянием как временных (уменьшение объема растаможенного импортного природного газа), так и общеэкономических факторов (укрепление гривны, падение объемов производства подакцизных товаров и тому подобное).
Сальдо
В III квартале 2019 года сводный бюджет вернулся к дефициту (12.3 млрд. грн.). В значительной степени это произошло из-за слабого исполнения налоговых поступлений вследствие различий фактических экономических показателей от предположений, на которых разрабатывался бюджет, – объемов импорта и цен на отдельные импортные товары, курса гривны, объемов производства подакцизных товаров и тому подобное.
Следствием стало сдержанное исполнение расходов по сравнению с предыдущим кварталом, когда недовыполнение налоговых поступлений компенсировано плановыми и досрочными перечислениями части прибыли НБУ по 2018 году, что позволило нарастить расходы. Как следствие, фискальная политика в целом оценивается в III квартале как более жесткая по сравнению с предыдущими периодами.
Доходы
В течение девяти месяцев 2019 года доходы сводного бюджета росли умеренно (на 10.8% г/г). Более того, в III квартале рост доходов существенно замедлился, как за счет налоговых, так и неналоговых поступлений.
Весомыми причинами замедления роста последних стало исчерпание эффекта от значительных перечислений НБУ и меньших объемов перечислений дивидендов по 2018 году НАК «Нафтогаз Украины». Налоговых – упомянутое выше несоответствие предположений по ключевым макропоказателям и закупкам импортированного природного газа на условиях специального режима «таможенный склад».
Так после оживления производства табачных изделий во II квартале накануне планового повышения акцизов (с 01 июля 2019 года – на 9%), в дальнейшем их производство вновь снизилось, что привело и к сокращению поступлений от акцизного налога. Слабый импорт и более высокий, чем предполагалось, курс гривны сказались на поступлениях от налогов на международную торговлю и НДС по ввозимым товарам.
Однако, по оценкам НБУ, из общего объема недовыполнения плана поступлений от НДС по ввезенным товарам (в сумме 31 млрд. грн. за январь – сентябрь 2019 года) только около половины объясняется более высоким курсом гривны.
Среди других причин – предоставление льгот при ввозе оборудования для объектов ВИЭ (ежемесячные потери оцениваются МФУ в сумме 0.6 млрд. грн.) и закупка импортированного природного газа НАК «Нафтогаз Украины» в режиме «таможенного склада». Ухудшилось и исполнение поступлений от рентной платы из-за падения добычи газа в III квартале и снижения цен на природный газ.
Рост налоговых поступлений поддерживался устойчивыми поступлениями от НДФЛ благодаря высоким заработным платам. Также улучшились поступления от внутреннего НДС, в том числе через сдержанные темпы роста объемов возмещения НДС (1.6% г/г в III квартале по сравнению с почти 30% г/г в первом полугодии). Это, однако, не смогло компенсировать ухудшение поступлений по другим бюджетообразующим налогам и неналоговым поступлениям.
Расходы и финансирование
Рост расходов сводного бюджета остался сдержанным, несмотря на значительные привлечения правительства, как в текущем, так и предыдущем квартале.
Умеренный рост расходов обусловлен необходимостью накопления средств для будущих выплат по государственным долговым обязательствам, учитывая плотный график выплат, а также рядом объективных причин, в частности экономией расходов на обслуживание валютного долга из-за укрепления гривны, а также длительными и сложными процедурами реализации проектных расходов. Последнее, прежде всего, существенно сказалось на расходах на текущие трансферты и использование товаров и услуг.
Однако увеличились расходы на социальную защиту. И дальше высокими темпами росли затраты на оплату труда, в том числе за счет денежного обеспечения военнослужащих. Продолжали расти расходы на поддержку Пенсионного фонда – с 1 июля увеличен (планово) прожиточный минимум и минимальная пенсионная выплата для отдельных категорий пенсионеров.
Несмотря на размещение ОВГЗ в конце II квартала, основным источником финансирования этого года оставались гривневые заимствования на внутреннем рынке, из-за почти полного отсутствия поступлений от приватизации. В III квартале правительство продолжило активно заимствовать в гривне и одновременно выплачивало по обязательствам в иностранной валюте. В итоге валютная структура долга в дальнейшем улучшалась.
Несмотря на значительные привлечения государственный и гарантированный государством долг уменьшился на 4.7% с начала года – до 2 067 млрд. грн. по состоянию на конец августа 2019 года. Кроме выплат по долговым обязательствам дополнительным весомым фактором этого было укрепление гривны. В итоге продолжалось снижение соотношения долга и ВВП (по оценкам НБУ – ниже 53%).
Платежный баланс
Дефицит текущего счета в январе – августе этого года уменьшился по сравнению с соответствующим периодом 2018 года благодаря дальнейшему росту поступлений по оплате труда из-за границы и более низким выплатам дивидендов.
Дефицит торговли товарами, хотя и расширялся, однако умеренно, благодаря ускорению роста экспорта товаров, поддержанного высоким урожаем сельскохозяйственных культур, как предыдущего, так и текущего года.
Сохранялся значительный приток капитала в государственный сектор при существенном его увеличении в частном, в июле-августе, что позволило покрыть дефицит текущего счета и выплаты по кредитам МВФ.
Счет текущих операций
Дефицит торговли товарами в текущем году несколько превышал показатели прошлого года, однако в июле-августе его расширение остановилось. Так рост экспорта ускорился на фоне высокого нового урожая, наращивание поставок которого компенсировало снижение цен на основные экспортные товары. С другой стороны, устойчивый внутренний спрос стимулировал ускорение роста инвестиционного и потребительского импорта.
Однако дальнейшее снижение цен на энергетические ресурсы привело к уменьшению объемов энергетического импорта, в результате чего темпы прироста импорта в целом оставались сдержанными.
Повышение производительности аграрного сектора оставалось основным драйвером роста экспорта товаров, которое на фоне высокого урожая ранних сельскохозяйственных культур и быстрой распродажи запасов в ожиданиях высокого урожая кукурузы в июле-августе ускорился. В частности, поставки пшеницы и ячменя достигли рекордных для этого периода значений.
Рост экспорта масличных культур также ускорился за счет увеличения поставок рапса в страны ЕС на фоне низкого его урожая в этом регионе. Кроме того, увеличился экспорт подсолнечного масла и жмыхов масличных, в частности благодаря повышению спроса со стороны Китая, вызванного торговым противостоянием этой страны с США.
Наращивание объемов поставок зерновых и масличных культур существенно перевесило замедление роста экспорта других продовольственных товаров. Так, наращивание экспорта мяса замедлилось из-за повышения конкуренции на рынках стран Азии, вызванного наращиванием поставок курятины из Бразилии, а экспорт молочной продукции сократился из-за дефицита сырья на внутреннем рынке.
Менее благоприятная внешняя конъюнктура текущего года продолжала негативно влиять на металлургическую отрасль. Снижение цен сопровождалось усилением конкуренции на внешних рынках, что обусловило падение физических объемов экспорта металлов.
Кроме того, наращивание поставок сдерживалось торговыми ограничениями со стороны отдельных стран – возобновлением действия антидемпинговых пошлин со стороны США и введенным весной эмбарго со стороны РФ. Также сократились поставки чугуна в США вследствие частичной переориентации американских заводов на сырье собственного производства.
Значительными темпами продолжал расти экспорт железной руды благодаря высоким ценам на нее. Кроме того, в текущем году достаточно устойчивыми темпами растет экспорт продукции машиностроения. В июле-августе рост ускорился благодаря поставкам турбореактивных двигателей, а также грузовых вагонов и комплектующих к ним.
Темпы роста импорта оставались умеренными – снижение мировых цен на энергоносители компенсировали ускорение роста потребительского и инвестиционного импорта (за вычетом временного эффекта растамаживания автомобилей на иностранной регистрации).
В течение года ускорялся рост импорта продукции машиностроения. Так многочисленные проекты в сфере альтернативной энергетики обусловили наращивание закупок электрического оборудования. Также продолжал быстро расти импорт новых и подержанных авто: бизнес активно обновлял автопарки, а граждане с машинами на европейских номерах спешили растаможить их накануне введения новых штрафных санкций за нарушение таможенного законодательства при ввозе авто.
Высокий потребительский спрос на фоне благоприятной ситуации на валютном рынке и стремительного улучшения потребительских настроений продолжал поддерживать наращивание закупок бытовой техники (холодильников, стиральных машин, пылесосов и тому подобное) и промышленных изделий.
Стоимостные объемы импорта энергоносителей снизились в годовом измерении, несмотря на существенное наращивание физических объемов импорта газа и значительные объемы поставок нефтепродуктов. Этому способствовало дальнейшее снижение цен, а дополнительными факторами было сокращение закупок дизтоплива из РФ в августе, вызванное введением специальной пошлины на трубопроводные его поставки, и ограничения поставок угля со стороны России.
Расширялся и профицит счета первичных доходов. Это обусловлено меньшим по сравнению с январем – августом 2018 года объемом репатриации дивидендов и последующим ростом поступлений по оплате труда.
Финансовый счет
По финансовому счету в течение всего года сохранялся приток капитала. Как и в предыдущие периоды, значительный его объем обеспечивал государственный сектор благодаря высокому спросу нерезидентов на гривневые ОВГЗ. С начала года портфель ОВГЗ в национальной валюте в собственности нерезидентов (по состоянию на 23.10.2019) увеличился на 3.4 млрд. долл.
Даже в августе, несмотря на значительный отток капитала из рискованных активов по всему миру, на украинском рынке сохранялся незначительный прирост вложений иностранных инвесторов в рублевые государственные ценные бумаги.
Вместе с тем, несмотря на рекордные привлечения, доля нерезидентов в общем объеме ОВГЗ в национальной валюте до недавнего времени оставалась существенно ниже по сравнению с другими странами, рынки которых развиваются.
В отличие от первого полугодия, в июле-августе приток капитала обеспечивал и частный сектор. В условиях улучшения макроэкономической ситуации, обязательств новой власти ускорить структурные реформы и продолжать сотрудничество с МВФ, международные рейтинговые агентства Fitch и S&P в сентябре повысили суверенный рейтинг Украины с В — до В.
Среди прочего, это способствовало успешному размещению еврооблигаций и частным сектором (в июле-августе «Украинская железная дорога» и НАК Нафтогаз Украины разместили еврооблигаций на общую сумму 1.5 млрд. долл.) и увеличению роловера реального сектора (до 144% в январе – августе по сравнению с 103% за соответствующий период прошлого года).
Поступления инвестиционного капитала превышали прошлогодние объемы, в том числе благодаря инвестициям в акционерный капитал реального сектора. Основными отраслями направления инвестиций были оптовая и розничная торговля, и добывающая промышленность. Значительный приток капитала по финансовому счету, как с начала года, так и в июле-августе дал возможность полностью профинансировать дефицит текущего счета и выплаты перед МВФ.
В результате валовые международные резервы с начала года несколько увеличились (до 21.4 млрд. долл. по состоянию на конец сентября, или 3.4 месяца будущего импорта). Рост происходил за счет увеличения чистых международных резервов.
Также, несмотря на увеличение валового внешнего долга (до 115.5 млрд. долл. на конец первого полугодия), его отношение к ВВП снизилось (до 83.5%) благодаря ускорению экономического роста и укреплению гривны.
Вставка 4. Предположения относительно объемов транзита российского газа по территории Украины в 2020-2021 годах
В последние годы РФ активно вводит в эксплуатацию обходные газопроводы, которые по суммарной мощности способны полностью заменить украинскую ГТС в будущем. В конце 2019 года заканчивается действие десятилетнего соглашения между Украиной и РФ по транзиту газа. Переговоры о новом контракте продолжаются, однако определенности ни относительно сроков, ни объемов транзита пока нет.
Благодаря транзиту газа Украина получает около 3 млрд. долл. в год, поэтому в случае его прекращения это приведет как к прямым потерям (валютные поступления от транзита), так и косвенным (риски обеспечения собственных нужд Украины газом, влияние на смежные сектора).
По базовому сценарию предполагается сокращение транзита из около 90 млрд. м3 в 2019 году до 50 млрд. м3 в 2020 году и до 30 млрд. м3 с 2021 года. Прямые потери от этого оцениваются около 0.6% ВВП и 0.9% ВВП соответственно (по сравнению с объемами транзита на уровне 2019 года).
Еще с 1999 года РФ активно начала строить обходные трубопроводы. На сегодня действуют и достраиваются шесть таких газопроводов с суммарной проектной мощностью около 200 млрд. м3 в год.
Три из шести обходных газопроводов, с совокупной проектной мощностью 113 млрд. м3 в год уже работают: Голубой поток (введен в эксплуатацию в 2002 году), Ямал-Европа (введен в эксплуатацию на полную мощность в 2006 году) и Северный поток-1 (введен в эксплуатацию на полную мощность в 2012 году).
Как следствие, в 2013 году транзит газа через Украину снизился до 84 млрд. м3 с 136 млрд. м3 в 2005 году (на 40%). Несмотря на сокращение объемов транзита, Украина остается крупнейшим транзитером российского природного газа (40% экспорта газа из РФ в Европу).
Однако с начала 2020 года ожидается ввод в строй первой ветки Турецкого потока (мощностью 16 млрд. м3). Достройка и введение в эксплуатацию Северного потока-2 (мощностью 55 млрд. м3) и второй ветки Турецкого потока (мощностью 16 млрд. м3) затягиваются из-за определенных сложностей, но ожидается во втором полугодии 2020 и 2021 годов соответственно.
Пропускная способность отечественной газотранспортной системы на входе составляет 302 млрд. м3, из которых 21 млрд. м3 со стороны ЕС, а на выходе – 180 млрд. м3 в год, в том числе 146 млрд. м3 в страны Европы. Сейчас транзит газа осуществляется в рамках подписанного в 2009 году соглашения между Украиной и РФ, срок действия которого истекает в 2019 году.
Согласно договору ПАО «Газпром» обязался транспортировать не менее 110 млрд. м3 газа ежегодно, однако фактический объем транзита составлял около 90 млрд. м3 в год. Украина получала около 3 млрд. долл. поступлений от транзита газа (или около 20% экспорта услуг).
Сейчас продолжаются переговоры по новому контракту на транзит газа между Украиной и РФ с привлечением европейской стороны. Учитывая указанные сложности с достройкой Голубого потока-2 и Турецкого потока и значительные объемы поставок природного газа в Европу (около 200 млрд. м3 в год) в 2020 году РФ не сможет полностью отказаться от украинской ГТС. По базовому сценарию в 2020 году транзит снизится до 50 млрд. м3 (при текущих тарифах эквивалентно 1.5 млрд. долл. США экспортных поступлений).
Из-за таких предположений окончание строительства Северного потока-2 ожидается не ранее августа 2020 года, и он будет работать не более чем на 70% мощности;
произойдет переориентация на украинскую ГТС части поставок по газопроводу OPAL;
строительство второй ветки Турецкого потока пока не будет завершено.
Базовый сценарий предусматривает приостановку транзита через Украину в I квартале 2020 года. С высокой вероятностью неопределенность по поводу дальнейших поставок приведет к временному росту цен на газ на европейском рынке. Несмотря на рекордные объемы газа в украинских газохранилищах (заполнены на 69%), так и в европейских газохранилищах (заполнены на 97%).
В 2021 году с введением в эксплуатацию Турецкого потока потенциально РФ может полностью заместить имеющимися обходными газопроводами необходимые объемы поставок своего газа в Европу.
Однако, учитывая ожидаемое заключение нового контракта на поставку газа между Украиной и РФ, наличие ограничений на использование ПАО «Газпромом» газопровода OPAL в полном объеме и опыт работы Северного потока-1 предполагается, что транзит российского газа сохранится, но сократится до 30 млрд. м3.
Соответственно, по базовому сценарию прямые потери экономики Украины от сокращения транзита российского газа оцениваются в 0.6% ВВП в 2020 году, а в 2021 году достигнут 0.9% ВВП (по сравнению с объемами транзита на уровне 2019 года).
Существенным риском при таком сценарии будет неравномерное распределение транзита газа в течение года – практически годовой объем транзита может приходиться на один-два месяца в год, что существенно усложнит поддержку функционирования ГТС.
Кроме того, финансовая нагрузка по ее поддержке практически полностью придется на внутреннего потребителя, что приведет к удорожанию услуг по поставке газа для промышленных и бытовых потребителей.
Кроме этого, рассматриваются два альтернативных сценария. Оптимистический сценарий предусматривает подписание долгосрочного контракта на транзит газа по территории Украины, так и более медленные темпы выхода на проектную мощность новых обходных газопроводов, что увеличит загрузку украинской ГТС.
По оптимистическому сценарию, в 2020 году транзит снизится лишь до 80 млрд. м3, а в 2021 году – до 50 млрд. м3. Как следствие, прямые потери от снижения транзита составят 0.2% ВВП в 2020 году и 0.6% ВВП в 2021 году.
Пессимистический сценарий основывается на предположениях быстрого ввода в строй обходных газопроводов и максимальной их загрузки уже в 2021 году. При таких условиях транзит по украинской ГТС в следующем году сократится до около 40 млрд. м3, а с 2021 года – может полностью прекратиться.
Кроме прямых потерь от прекращения транзита (до 1.5% ВВП в 2021 году), возможны также косвенные потери и риски:
сложности с обеспечением собственных нужд в газе. Сейчас около трети общих объемов потребления газа в Украине покрывается импортом. При отсутствии транзита часть импортных поставок, что обеспечивается реверсом из стран ЕС, также существенно сократится, учитывая технические особенности прокачки газа;
краткосрочные перебои с подъемом газа из ПХГ в пиковые периоды его потребления в зависимости от погодных условий.
Минимизация последствий уменьшения транзита возможна через:
наращивание собственной добычи газа путем активизации выдачи спецразрешений на новые участки местными органами власти (период от выдачи спецразрешения до старта промышленной разработки составляет 3-6 лет);
поиск альтернативных источников импорта, в том числе сжиженного газа;
реализацию политики в сфере энергосбережения и возобновляемые источники энергии.
Монетарные условия и финансовые рынки
В ІІІ квартале 2019 года правление НБУ дважды снижало учетную ставку в целом на 100 б. п. – до 16.5%. А на последнем октябрьском заседании – еще на 100 б. п. — до 15.5%. Несмотря на это, монетарные условия оставались жесткими, что по оценкам НБУ, позволит достичь среднесрочной цели по инфляции 5% в конце 2020 года.
Снижение ключевой ставки и ожидания ее дальнейшего снижения в будущем способствовали уменьшению стоимости межбанковских ресурсов и доходности гривневых ОВГЗ.
На валютном рынке сохранялся ревальвационный тренд, обусловленный фундаментальными факторами, что позволило НБУ продолжать пополнять международные резервы.
Процентные ставки
В ІІІ квартале 2019 года правление НБУ продолжило цикл смягчения монетарной политики, начатый в апреле. Всего за ІІІ квартал 2019 года учетная ставка была снижена на 100 б.п. — до 16.5% и еще на 100 б.п. в октябре. Однако монетарные условия и в дальнейшем оставались жесткими – снижение ключевой ставки было компенсировано улучшением инфляционных ожиданий.
В результате реальная ключевая ставка в 2019 году оставалась на уровне 10-11%, что значительно превышает ее нейтральный уровень, который оценивается НБУ на уровне около 3%. По оценкам НБУ, это должно обеспечить достижение среднесрочной цели по инфляции 5% в конце следующего года.
UIIR в ІІІ квартале также снизился, реагируя на решения НБУ по снижению ключевой ставки. Значительный профицит ликвидности предопределял дальнейшее притяжение UIIR к нижней границе коридора ставок НБУ по инструментам постоянного доступа. Краткосрочный рост UIIR в конце августа обусловлен традиционным периодом для уплаты квартальных налоговых платежей в бюджет, а также с сужением ликвидности на фоне ее неравномерного распределения среди банков.
Смягчение монетарной политики и ожидания дальнейшего снижения ключевой ставки влияли на уменьшение доходности гривневых ОВГЗ по всем срокам обращения. Также на снижение их доходности давило ограничение предложения ценных бумаг правительством ввиду значительных объемов привлечений в предыдущие периоды. Однако, несмотря на снижение доходности в номинальном выражении, в реальном выражении – она оставалась высокой по сравнению с другими странами ЕМ.
Также высокий спрос нерезидентов на гривневые ОВГЗ отражал улучшение ожиданий учитывая быстрое формирование нового правительства и обязательства новой власти ускорить структурные реформы и продолжать сотрудничество с МВФ. Все это на фоне упрощения доступа к рынку внутренних государственных заимствований (присоединение к Clearstream в конце мая 2019 года) стимулировало дальнейший приток портфельных инвестиций нерезидентов в гривневые ОВГЗ.
В целом их остаток в собственности нерезидентов в III квартале увеличился на 1.6 млрд. долл. (в эквиваленте).
Ожидания инвесторов относительно снижения учетной ставки в будущем, сместило спрос на ОВГЗ в сторону средне — и долгосрочных инструментов. Это расширило линейку гривневых бумаг в портфеле нерезидентов со сроком погашения свыше года, а их удельный вес на конец сентября вырос до 79% (в т. ч. 60% составляют ОВГЗ более 2 лет).
Вместе с тем, несмотря на снижение доходности ОВГЗ, в правительстве был и есть значительный потенциал для уменьшения стоимости среднесрочных заимствований.
Гривневые ставки для клиентов банков в III квартале 2019 года также отреагировали на снижение ключевой ставки и UIIR, но действие трансмиссионного механизма ослабляли конъюнктурные и структурные факторы.
Среди последних значительное влияние на рост ставок по депозитам ДХ имела процентная политика отдельных государственных банков. На процентную политику ориентировались остальные участники рынка, а также на более высокую доходность ОВГЗ, несмотря на снижение последней. Однако высокий спрос на потребительские кредиты привел к подорожанию гривневых заимствований ДХ.
Валютный рынок
На валютном рынке в ІІІ квартале 2019 года сохранялся ревальвационный тренд, который поддерживало значительное предложение иностранной валюты.
Основными факторами, которые обеспечили преобладание предложения иностранной валюты от клиентов банков над спросом на нее в III квартале, были:
рекордные объемы притока иностранных портфельных инвестиций;
значительные поступления экспортной выручки от АПК;
существенное снижение стоимости энергоносителей (прежде всего газа);
сравнительно сдержанный импорт.
Это позволило НБУ продолжать пополнять международные резервы, не противодействуя тенденциям, которые преобладали на рынке. Положительное сальдо операций НБУ на МБВР в ІІІ квартале составило 2.5 млрд. долл., с начала года – 3.9 млрд. долл.
Кроме того, НБУ в третий раз в 2019 году принял решение увеличить ежедневные плановые объемы покупки иностранной валюты для пополнения международных резервов (с 20 до 30 млн. долл. на IV квартал 2019 года).
Официальный обменный курс гривны в III квартале укрепился к доллару и евро как в среднем к предыдущему кварталу, так и с начала года. Однако большинство валют стран – ОТП Украины девальвировали к доллару США. Как следствие, НЭОК и РЭОК гривны в III квартале и в дальнейшем укреплялись (на 16.4% г/г и 21.6% г/г соответственно).
Учитывая благоприятную ситуацию на валютном рынке, НБУ продолжил реализовывать политику постепенной либерализации валютного рынка. В частности, в III квартале 2019 года вступили в силу решения об отмене лимитов на репатриацию дивидендов и ряд административных ограничений.
Ликвидность банковской системы
В целом, как и в предыдущие периоды, в III квартале сохранялся значительный профицит ликвидности банковской системы, выраженный суммой средств на корсчетах и в ГС НБУ. Более того, на конец III квартала он расширился по сравнению с предыдущим кварталом под влиянием значительных валютных интервенций НБУ, которые превысили отрицательное влияние фискальных факторов.
Также ликвидность росла из-за снижения объемов наличных и операций ФГВФЛ. Однако действие этих факторов почти полностью нивелировалось погашением банками ранее полученных кредитов рефинансирования и операциями ликвидаторов банков.
Депозиты и кредиты
В III квартале 2019 года продолжался рост гривневых депозитов в банковской системе, годовые темпы которого по результатам сентября ускорились (до 12.2% г/г). Высокие темпы прироста депозитов ДХ обеспечивались устойчивым ростом заработных плат и привлекательностью депозитов в национальной валюте на фоне укрепления гривны и замедления инфляции.
Со стороны бизнеса прирост депозитов отражал аккумулирование средств от реализации высокого урожая текущего года и финансирования проектов, в частности по строительству объектов ВИЭ. Эти же факторы вместе с поступлением средств за размещенные еврооблигации отдельными предприятиями обусловили ускорение роста и остатков по депозитам в иностранной валюте (в долларовом эквиваленте).
В III квартале банки продолжали активно кредитовать ДХ в национальной валюте, прежде всего на приобретение транспортных средств и другие потребительские нужды. Значительный спрос на такие кредиты поддерживался улучшением потребительских настроений, в том числе целесообразностью совершения крупных покупок, и ростом доходов.
Однако кредитование НФК оставалось вялым. Снижение остатков по гривневым кредитам НФК обусловлено работой банков с проблемной задолженностью (по ее списанию, погашению, реструктуризации) и продолжением действия статистического эффекта исключения из отчетности информации банков, в отношении которых началась процедура ликвидации. Без учета этого эффекта чистые гривневые кредиты НФК в годовом выражении росли, но умеренно.
Кредитную активность банков и в дальнейшем сдерживал ряд преимущественно структурных факторов – значительная доля неработающих активов, нерешенные вопросы в сфере защиты прав кредиторов и др.
Источник: BusinessForecast.by
При использовании любых материалов активная индексируемая гиперссылка на сайт BusinessForecast.by обязательна.