В сентябре рост потребительских цен ускорился в годовом измерении до 11%. Инфляцию и дальше подпитывал ряд глобальных и внутренних факторов. Цены на мировых товарных рынках оставались на высоком уровне. Об этом говорится в отчете Национального банка Украины.
Ожидаемо сохранялось и устойчивое фундаментальное давление. Более высокие производственные затраты бизнеса на оплату труда, на сырье и энергию сказались на динамике потребительских цен. Инфляционные ожидания также оставались высокими.
В то же время благоприятная ситуация на валютном рынке тормозила рост цен. В частности, благодаря этому базовая инфляция находилась ниже июльской прогнозной траектории. Инфляция замедлится до однозначного уровня в конце 2021 года, а в следующем году постепенно снизится до цели 5%.
НБУ сохранил прогноз инфляции на уровне 9.6% в декабре 2021 года. По оценкам НБУ, пик роста потребительских цен приходится на сентябрь-октябрь этого года. В дальнейшем инфляционный тренд развернется. Инфляция будет замедляться благодаря исчерпанию эффектов низкой базы сравнения, сохранению благоприятной ситуации на валютном рынке и высоким урожаям сельскохозяйственных культур.
Рост потребительских цен также будет сдерживаться действием предыдущих шагов НБУ по ужесточению монетарной политики — оптимизации операционного дизайна, полного сворачивания антикризисных монетарных мер и повышения учетной ставки. Под влиянием указанных факторов инфляция замедлится до 5% в конце следующего года, и в дальнейшем будет находиться около цели.
Более быстрому замедлению инфляции в 2022 году помешают более высокие, чем ранее ожидалось, цены на энергоносители в ближайшие несколько кварталов, потребительский спрос и затраты на оплату труда. Кроме того, учитывая растянутые во времени эффекты этих инфляционных факторов, замедление инфляции до цели 5% потребует от НБУ более жестких монетарных условий в течение 2022-2023 годов, чем предполагалось в июльском прогнозе.
НБУ пересмотрел прогноз роста реального ВВП на прогнозном горизонте в сторону снижения, учитывая более длительное и существенное влияние пандемии и последствия резкого повышения цен на газ.
В первом полугодии 2021 года восстановление экономики было несколько слабее, чем ожидалось. Это обусловливалось рядом факторов, в частности более слабым восстановлением сектора услуг из-за усиления давления со стороны производственных затрат. Однако высокочастотные индикаторы экономической активности свидетельствуют об оживлении экономики во втором полугодии. Так, рекордный урожай ранних зерновых культур обусловил быстрый рост сельского хозяйства, что сказалось и на смежных секторах.
Устойчивый потребительский спрос поддержал розничную торговлю и пассажирооборот. Оживление инвестиционной активности вместе с благоприятной внешней ценовой конъюнктурой способствовали восстановлению строительства и промышленности. Однако, учитывая показатели первого полугодия, высокие цены на энергоносители, а также текущее осложнение эпидемической ситуации, НБУ ухудшил прогноз по росту экономики в 2021 году с 3.8% до 3.1%.
Сохранение высоких цен на энергоносители вместе с последствиями общемирового дефицита сырья и комплектующих и общего сужения предложения будут ограничивать выпуск украинской промышленности, и сдерживать темпы восстановления экономики и в следующем году. Учитывая это, НБУ пересмотрел прогноз роста ВВП в 2022 году с 4% до 3.8%.
В 2023 году экономика вырастет на 4%. Рост экономики на прогнозном горизонте будет обеспечиваться, прежде всего, дальнейшим восстановлением мировой экономики и расширением внутреннего спроса, в том числе инвестиционного.
Также будут сохраняться достаточно благоприятные условия торговли для украинских экспортеров, несмотря на определенную коррекцию мировых цен с сегодняшних сверхвысоких уровней. Позитивное влияние будет иметь и постепенное распространение вакцинации, что позволит избежать локдаунов или других ограничений для экономической деятельности. Это, в частности, поможет полноценно восстановиться сектору услуг, и будет способствовать постепенному возвращению уровня участия населения в рабочей силе до пандемических уровней.
Благодаря рекордному урожаю и высоким экспортным ценам дефицит текущего счета в 2021 году будет незначительным, но в дальнейшем будет умеренно расширяться.
Дефицит текущего счета в 2021 году составит 1% от ВВП. В последующие годы отрицательное сальдо постепенно расширится до 3-4% ВВП. Это будет обусловлено определенным ухудшением условий торговли вследствие коррекции мировых цен и повышением потребительского и инвестиционного спроса по мере восстановления экономики. Сложившийся дефицит текущего счета будет полностью компенсирован притоком капитала в Украину – как долгового, так и в форме прямых иностранных инвестиций.
Основным предположением макроэкономического прогноза остается продолжение сотрудничества с Международным валютным фондом
Украина достигла соглашения с МВФ на уровне персонала (SLA). Это сделало возможным рассмотрение Советом директоров МВФ первого пересмотра программы stand-by, а также запроса о продлении программы. Выполнение действующей программы stand-by обеспечит поступление необходимого объема официального финансирования в 2021-2022 годах, лучшие условия для внешних заимствований, а также поддержит интерес иностранных инвесторов к активам в гривне.
Сотрудничество с МВФ будет способствовать ускорению экономического роста, стабилизации инфляции на уровне цели и содержанию международных резервов в объеме 30-31 млрд. долл. в последующие годы.
Для возвращения инфляции к цели в 5% учетная ставка будет удерживаться на уровне не ниже 8.5% минимум до второго полугодия 2022 года
Согласно базовому сценарию для возвращения инфляции к цели 5% начало цикла снижения учетной ставки откладывается минимум до III квартала 2022 года (в июльском прогнозе предусматривалось снижение во II квартале). Более того, снижение учетной ставки в течение следующего года прогнозируется постепенно, а ее уровень на конец 2022 года – 7.5% (по сравнению с 6.5% в июльском прогнозе).
Ключевыми рисками для макроэкономического прогноза является усиление карантина в Украине и в мире, а также более длительный и существенный, чем предполагалось, глобальный инфляционный всплеск.
Рост заболеваемости на фоне низкого уровня вакцинации в Украине может грозить более суровым локдауном и более существенным замедлением экономической активности. В то же время в отличие от карантина прошлого года негативное влияние больше будет сказываться на предложении, чем на спросе, что может обусловить усиление инфляционного давления.
Кроме того, выросли риски более длительного, чем заложено в базовый сценарий, ценового всплеска в мире, который будет давить на внутренние цены. Речь идет в частности о более высоких, чем ожидается сейчас ценах на энергоносители, а также дефиците сырья и комплектующих. Эти факторы могут привести к глобальной стагфляции. Актуальными остаются и другие риски инфляционного характера, в частности резкое ухудшение условий торговли и отток капитала из стран, рынки которых развиваются.
Соответственно, НБУ оценивает баланс рисков для своего базового прогноза инфляции и процентной ставки как смещенных вверх, особенно на среднесрочном горизонте. В случае реализации указанных выше и других инфляционных рисков НБУ готов повысить учетную ставку и задействовать другие монетарные инструменты.
Внешняя среда
После активного восстановления в первом полугодии 2021 года рост глобальной экономики будет замедляться из-за постепенного сворачивания стимулирующих мер, дефицита сырья и комплектующих, новых вспышек пандемии.
Цены на мировых товарных рынках будут высокими из-за существенного спроса и ограниченного предложения. Коррекция будет медленной, и будет происходить с разной скоростью в зависимости от возможностей наращивать предложение соответствующих товаров. Инфляция в мире будет сохраняться значительной до конца текущего года. В дальнейшем она начнет замедляться и достигнет целевых уровней отдельных стран в конце 2022 года, где и будет находиться в дальнейшем.
Условия на мировых финансовых рынках будут жестче вследствие ожидаемого сворачивания QE ФРС и большего интереса инвесторов к активам развитых стран из-за более высоких темпов их роста по сравнению с ЕМ. Это усилит конкуренцию среди EM за капитал и потребует дальнейшей нормализации или даже перехода к жесткой монетарной политике.
Восстановление глобальной экономики замедлится, и будет оставаться неустойчивым из-за новых вспышек пандемии и дефицита сырья и комплектующих.
В III квартале рост глобальной экономики был самым слабым с начала года из-за распространения варианта Delta. Рост глобальной промышленности сдерживался дефицитом поставок комплектующих и сырья, прежде всего из стран Азиатско-Тихоокеанского региона из-за ужесточения карантинных мер.
О ведущей роли факторов предложения в замедлении экономической активности свидетельствовало беспрецедентное увеличение объемов невыполненных заказов (разницы между объемами новых заказов и фактическим выпуском, согласно данным IHS Markit). Количество компаний, сообщавших о снижении производства из-за недостатка персонала или материалов, почти в пять, раз превышало историческую норму.
Существеннее всего дефицит ощущался в Китае в августе. Как следствие, PMI промышленности Китая снизился ниже нейтрального уровня, чего не наблюдалось с начала пандемии 2020 года. В то же время это обусловило значительные задержки с поставками товаров в США и Европе. Опережающие индикаторы мировой торговли услугами и товарами также свидетельствуют о замедлении восстановления.
Индекс строительных услуг снизился ниже тренда, а рост индекса новых экспортных заказов в торговле товарами существенно замедлился. О слабом росте глобальной экономики в ближайшие месяцы свидетельствовали и отдельные, ориентированные на будущие периоды, составляющие PMI.
Экономическое восстановление в мире будет оставаться неравномерным из-за различной способности применения стимулирующей политики и различного охвата вакцинацией.
Развитые экономики достигнут до пандемического уровня в начале 2022 года, тогда как страны ЕМ, за исключением Китая, который восстановился до этого уровня еще в конце прошлого года, — в конце 2022 — начале 2023 годов.
Экономика США активно восстанавливалась благодаря росту потребления, отражая оказанную ранее в этом году государственную поддержку доходов, и ослабление карантинных ограничений. Инвестиции оставались значительными.
Однако рост уровня заболеваемости приостановил восстановление в секторах, наиболее чувствительных к пандемии, появились узкие места в цепях снабжения. Так, несмотря на высокий спрос, сократилось количество разрешений на строительство из-за недостатка материалов. Производство автомобилей было приостановлено на ряде заводов в начале сентября из-за остановки производства полупроводников в Малайзии и Вьетнаме. Временное закрытие портов в Китае сказалось на поставках судоходства и увеличило объем невыполненных заказов.
Как следствие, рост закупочных цен производителей был одним из самых высоких среди развитых стран. Хотя общий уровень безработицы по состоянию на август снизился до 5.2%, с корректировкой количества занятых лиц на неучастие из-за COVID-19 он составил 7.5%, при этом отдельные компании даже сообщали о сокращении персонала. Ожидается, что ВВП США будет расти высокими темпами к концу текущего года с последующим замедлением, по мере исчерпания эффектов от масштабных стимулов.
Экономика Еврозоны продолжает расти, хотя производство сдерживается нехваткой материалов и оборудования. В отличие от других стран, распространение нового варианта вируса не привело к усилению карантинных мер. Доходы населения растут, безработица снижается. В дальнейшем ожидается умеренный рост заработной платы и снижение безработицы ниже докризисного уровня лишь во втором квартале 2023 года.
Бюджетный дефицит по итогам 2021 года будет близким к уровню 2020 года – соответственно 7.1% ВВП и 7.3% ВВП со снижением в последующие годы. Учитывая стремительное текущее восстановление, экономика Еврозоны выйдет на до пандемический уровень к концу 2021 года и приблизится к своему докризисному тренду в 2023 году.
Экономическая активность в странах ЕМ, в III квартале замедлилась, опережающие индикаторы показали сокращение выпуска в промышленности по сравнению с предыдущим периодом впервые с июня 2020 года.
Компании продолжали осторожно использовать свои запасы, а численность рабочей силы впервые за полгода сократилась. Рост экономики Китая в III квартале резко замедлился, прежде всего, из-за падения в строительстве (на 1.8% г/г). Однако в Индии, второго по величине азиатского торгового партнера Украины и весомого конкурента на рынках металлов, впервые с апреля был зафиксирован рост выпуска промышленной продукции.
По мере стабилизации эпидемической ситуации расширение внутреннего спроса и международной торговли будет поддерживать рост, в экономиках стран ЕМ. В то же время экономика Китая будет расти медленнее, чем раньше, из-за сокращения устаревших мощностей в промышленности с целью достижения углеродной нейтральности и изменением фокуса государственной экономической политики в сторону снижения финансовых рисков.
На мировых товарных рынках цены после стремительного повышения будут постепенно корректироваться.
В III квартале мировые цены на энергоносители, в частности нефть и природный газ росли. Нефть дорожала, несмотря на наращивание производства ОПЕК+, вследствие значительного снижения запасов в США и сокращения добычи в Мексиканском заливе после ураганов. Ожидается, что в дальнейшем цены на нефть будут колебаться около 70 – 80 долл./бар. Высокий спрос будет удовлетворяться большими объемами добычи в пределах и вне ОПЕК+, прежде всего США.
Цены на природный газ в Европе выросли до рекордных уровней в связи с истощением запасов, относительно слабым трубопроводным импортом из России в течение лета и высоким спросом на СПГ в Азии. Ожидается, что газ будет дешеветь в IV квартале, прежде всего благодаря наращиванию предложения со стороны Норвегии и России, а также импорту СПГ.
В дальнейшем, несмотря на определенное снижение цены все же будут оставаться существенно выше, чем докризисные, в частности из-за спроса на природный газ как более экологически чистого топлива в условиях усиления контроля над выбросами.
Мировые цены на товары, которые преобладают в украинском экспорте (ЭСРИ) в III квартале снизились – на 8% кв./кв., однако их уровень оставался на 52% выше по сравнению с соответствующим периодом докризисного 2019 года. Ожидается, что мировые цены на большинство товарных групп будут снижаться по мере наращивания предложения. Впрочем, через усиление контроля над выбросами в мире, что приведет к росту себестоимости продукции, уровень цен на прогнозном горизонте будет оставаться существенно выше, чем в 2015 – 2019 годы.
Цены на сталь в III квартале снижались из-за опасений ослабления спроса, прежде всего со стороны Китая. Вместе с сезонным увеличением предложения из Австралии и Бразилии это привело к стремительному падению цен на железную руду. Впрочем, значительный мировой спрос на сталь, контроль ее производства в Китае во II полугодии, а также перебои в цепочках поставок поддержат цены на сталь и руду до конца года.
В дальнейшем высокий мировой спрос на сталь, за исключением Китая, и высококачественную железную руду из-за климатических требований будет сдерживать цены от глубокого снижения.
Мировые цены на зерновые, в частности пшеницу и кукурузу, менялись в разных направлениях: кукуруза дешевела, тогда, как цены на пшеницу колебались около высоких уровней предыдущего квартала. Причиной было изменение ожиданий урожаев из-за худших погодных условий для пшеницы и лучших — для кукурузы. Из-за влияния худших урожаев на запасы, цены на пшеницу на прогнозном горизонте повышены. Цены на кукурузу благодаря рекордным урожаям будут дальше снижаться, однако медленнее, чем ожидалось ранее, из-за влияния подорожания газа на сушку.
Мировые финансовые условия будут ужесточаться на фоне сворачивания QE ФРС, несмотря на продолжение, относительно мягкой монетарной политики ЕЦБ.
Устойчивый рост цен на сырье и комплектующие, повышение цен поставщиками и стоимости перевозок приведет к более устойчивому росту потребительских цен во многих странах, чем ожидалось ранее. При таких условиях монетарная политика вынуждена балансировать между необходимостью сдерживания инфляции и осторожностью с ослаблением импульса экономического восстановления.
Потребительская инфляция в США существенно превышает целевой показатель ФРС, что заставляет обсуждать вопрос сворачивания QE. Однако долгосрочные ожидания в отличие от краткосрочных, согласно опросам SCE, остаются относительно стабильными. Инфляция будет уменьшаться, в частности благодаря постепенному сворачиванию ФРС мер поддержки экономики, как в рамках чрезвычайной помощи в период пандемии (CARES), так и QE.
Однако динамика базовой инфляции обусловлена факторами предложения, а низкие равновесные процентные ставки будут способствовать ее возвращению к до пандемическому уровню. При таких условиях повышение процентной ставки ФРС ожидается во втором полугодии 2022 года.
В Еврозоне потребительская инфляция достигла самого высокого уровня в течение последних 10 лет. Ожидается, что текущая динамика инфляции является временной и в основном отражает резкое повышение цен на энергоносители с середины прошлого года, отмену пониженного НДС в Германии, отложенного спроса и давления на расходы, вызванные нехваткой материалов.
В последующие годы действие этих факторов должно иссякнуть, что приведет к уменьшению инфляции. Инфляционные ожидания также не отражают риски ее повышения, а опросы монетарных аналитиков указывают на стабилизацию инфляции около 2% лишь через пять лет. Однако по мере дальнейшего восстановления экономики Еврозоны, в том числе благодаря монетарным стимулам, ожидается постепенный рост базовой инфляции в среднесрочной перспективе, прежде всего из-за умеренного роста заработной платы.
Учитывая эти факторы и ожидаемое закрытие отрицательного разрыва ВВП в течение следующих двух лет, ЕЦБ перешел к постепенному сворачиванию монетарных стимулов, в частности были снижены объемы покупки облигаций по пандемической программе (PEPP). Несмотря на это, монетарная политика ЕЦБ будет оставаться относительно мягкой.
Более жесткие мировые финансовые условия обострят конкуренцию, в странах ЕМ из-за потоков капитала
Сворачивание программ количественного смягчения, прежде всего ФРС, и быстрое восстановление развитых стран по сравнению со странами ЕМ в условиях высокой инфляции, приводит к повышению доходности государственных облигаций развитых стран, прежде всего США. Кроме того, усиление опасений относительно замедления экономик стран ЕМ, привели к росту спредов по корпоративным облигациям, хотя и с исторически низких уровней.
Соответственно, усилились риски оттока капитала, из стран ЕМ, что в краткосрочном периоде ярко отражается на фондовом рынке. Это на фоне высокой инфляции ускорило ужесточение монетарной политики, в странах ЕМ. В частности, в сентябре-октябре впервые за долгое время присоединились к ужесточению монетарной политики Польша (неожиданно повышена ставка, впервые за 9 лет), Румыния, Азербайджан. В то же время Венгрия, Чехия, Казахстан и Бразилия сигнализировали о готовности продолжить поднятие ставок в ближайшее время.
Постепенность сокращения программ стимулирования, а также более высокий уровень макроэкономической устойчивости помогут, странам ЕМ лучше приспособиться к изменению финансовых условий по сравнению с 2014 годом в долгосрочном периоде.
Кроме того, продолжение нормализации монетарной политики в странах ЕМ и даже переход к жесткой политике, будет поддерживать интерес инвесторов к их активам и способствовать возвращению инфляции к целевым уровням.
Инфляционное развитие
В сентябре-октябре этого года инфляция достигла своего пика 10-11%. В дальнейшем инфляционный тренд развернется. Инфляция снизится до 9.6% в конце 2021 года, а по итогам следующего – достигнет цели 5%, и в дальнейшем будет находиться около этого уровня.
Инфляция постепенно будет замедляться благодаря исчерпанию эффектов низкой базы сравнения, сохранению благоприятной ситуации на валютном рынке и высокому урожаю сельскохозяйственных культур.
Инфляционное давление также будет сдерживаться действием предыдущих шагов Национального банка по ужесточению монетарной политики.
Более стремительному замедлению инфляции помешают выше, чем ранее ожидалось, цены на энергоносители в ближайшие несколько кварталов, потребительский спрос и расходы на оплату труда.
Потребительская инфляция ускорилась до двух знакового уровня, однако к концу 2021 года снизится ниже 10% и достигнет цели 5% в конце 2022 года.
В III квартале 2021 года потребительская инфляция ускорилась до 11.0% г/г в сентябре с 9.5% г/г в июне. В то же время фактические темпы прироста ИПЦ в Украине были несколько ниже прогноза, опубликованного в Инфляционном отчете за июль 2021 года. Это объясняется в частности более крепкой гривной и сохранением неизменных тарифов на электроэнергию для населения, тогда как НБУ в своем июльском прогнозе ожидал их роста.
Устойчивый потребительский спрос, рост производственных издержек и высокие мировые цены на сырьевые товары оставались основными факторами ускорения роста ИПЦ. Так, согласно результатам опросов относительно деловых ожиданий предприятий стоимость энергоносителей, сырья и трудовых ресурсов третий квартал подряд оставались самыми весомыми факторами изменения цен. Влияние этих факторов будет постепенно ослабляться.
Инфляция на конец 2021 года замедлится до 9.6%, как и прогнозировалось ранее. По оценкам НБУ, пик роста потребительских цен приходится на сентябрь-октябрь этого года. В дальнейшем инфляционный тренд развернется. Снижению инфляции будут способствовать эффекты переноса на цены нынешнего укрепления гривны и высокий урожай.
Рост потребительских цен также будет сдерживаться действием предыдущих шагов НБУ по ужесточению монетарной политики – оптимизацией ее операционного дизайна, полного сворачивания антикризисных монетарных мер и повышением учетной ставки. В дальнейшем сохранение взвешенной монетарной политики позволит удержать под контролем инфляционные ожидания, значительно ослабить фундаментальное инфляционное давление и привести инфляцию к цели 5% в конце 2022 года.
В дальнейшем инфляция будет находиться около целевого уровня. Этому будет способствовать также и более сдержанная, чем в предыдущих периодах, фискальная политика и замедление роста заработных плат.
Стремительному снижению инфляции помешают более продолжительное сохранение цен на энергоносители на высоких уровнях. Впрочем, прямой эффект на потребительские цены будет ограничен благодаря действию годовых контрактов с фиксированной ценой на газ и неизменным тарифам на электроэнергию, отопление и горячую воду для населения.
Рост стоимости газа, что скажется также на других энергоресурсах, в том числе электроэнергии для не бытовых потребителей, будет повышать себестоимость многих товаров (в частности, масла, сахара, молочных продуктов) и услуг, особенно в отопительный период.
Кроме того, будут расти и логистические затраты из-за подорожания топлива. Эти расходы бизнес частично будет компенсировать повышением цен.
Учитывая растянутые во времени эффекты этих инфляционных факторов, замедление инфляции до цели 5% потребует от НБУ более жестких монетарных условий в течение 2022-2023 годов, чем предполагалось в июльском прогнозе.
Несмотря на высокие урожаи, рост цен на продукты питания будет замедляться умеренно из-за давления со стороны производственных затрат.
Подорожание сырых продуктов питания стремительно ускорилось в III квартале 2021 года. Основными факторами этого оставались стагнация в животноводстве, в том числе из-за дорогих кормов, отражение более низких прошлогодних урожаев, а также давление со стороны подорожания продуктов питания на мировом рынке. Это проявляется не только из-за более дорогого импорта, но и экспорта, поскольку Украина является малой открытой экономикой.
В результате быстрее дорожала животноводческая продукция (мясо, молоко, яйца), сохранялись на высоком уровне цены на сахар. Дополнительным негативным фактором стала более прохладная погода в сентябре. Впрочем, лучшие нынешние урожаи сдерживали рост цен на отдельные категории фруктов и овощей.
Усиление давления со стороны производственных затрат (удорожание сырья, более высокие затраты предприятий на оплату труда и энергию) также сказалось на росте цен на большинство обработанных продуктов питания.
Рост цен в этой группе товаров сдерживался дальнейшей коррекцией цен на подсолнечное масло, что, впрочем, еще не отразилось в ценах на продукты его переработки.
В дальнейшем прогнозируется ослабление давления на продовольственные цены, прежде всего за счет коррекции мировых цен, более высокого урожая и их влияния на стоимость кормов. В результате в 2022-2023 годах инфляция сырых продовольственных товаров замедлится до 3-4%. Это также будет способствовать ослаблению давления на цены обработанных продуктов, которые являются частью базового ИПЦ. Однако в целом продовольственная инфляция будет замедляться умеренно из-за высоких затрат на оплату труда и энергоресурсы.
30 сентября 2021 года правительство, НАК «Нафтогаз» и органы местного самоуправления подписали меморандум о сохранении тарифов на тепло и горячую воду на прошлогоднем уровне. Однако вероятно не все производители тепла смогут удержать свои цены без изменения при условии сохранения высоких цен на газ.
По данным сайта meteopost.com сентябрь 2021 года был самым холодным в течение последних восемь лет, средняя температура по Украине в сентябре 2021 года составила 13.9°C, тогда как в сентябре 2020 года – 18°C. Кроме того, в некоторых регионах наблюдались заморозки. Холодная погода обусловила в частности углубление спада в производстве яиц, а ранние заморозки сказались на предложении овощей и их качестве.
Фундаментальное инфляционное давление стабилизировалось под влиянием укрепления обменного курса, и в дальнейшем будет спадать. Уже с середины 2022 года базовая инфляция составит 3-4%. Темпы роста базового ИПЦ в сентябре почти не изменились относительно июня (соответственно 7.4% г/г и 7.3% г/г), что свидетельствует о стабилизации фундаментального инфляционного давления.
Кроме снижения цен на подсолнечное масло в мире, рост базового ИПЦ сдерживался укреплением обменного курса гривны. Это компенсировало влияние устойчивого потребительского спроса и рост производственных затрат, что проявилось прежде всего в ценах на услуги. Так, ускорился рост стоимости финансовых, транспортных, рекреационных и бытовых услуг.
Повышение оплаты труда существенно повлияло на подорожание образования и медицины. Дополнительным фактором подорожания медицинских услуг было ухудшение эпидемической ситуации в конце квартала.
Укрепление гривны сдерживало подорожание большинства непродовольственных товаров. Дешевела фармацевтическая продукция, а падение цен на одежду и обувь даже несколько углубилось по сравнению с предыдущим кварталом. Также в годовом измерении снизились цены на автомобили. Медленнее дорожали обработанные продукты питания с высокой импортной составляющей (чай, кофе, специи и морепродукты).
Продолжалось падение цен на туристические услуги благодаря укреплению гривны и достаточному предложению. В то же время устойчивый потребительский спрос и сокращение предложения (в частности, дефицит чипов) ускоряли подорожание электроники.
Инфляционные ожидания большинства групп респондентов на следующие 12 месяцев ухудшились на фоне повышения цен на продукты питания и энергоносители. В то же время, принятые меры НБУ по усилению монетарной политики и благоприятная ситуация на валютном рынке, а также снижение фактической инфляции будут способствовать их медленному улучшению.
Фундаментальное давление постепенно будет ослабевать уже к концу 2021 года, базовая инфляция снизится до 7.1%. А в 2022-2023 годах – до 3-4%. Этому будут способствовать ослабление давления на цены обработанных продуктов питания, постепенное замедление роста расходов на оплату труда и энергоресурсы. А также эффекты от ужесточения монетарной политики и укрепления гривны в течение 2021 года. Благодаря этому, темпы роста цен на импортные товары в ближайшее время будут оставаться низкими, несмотря на ускорение мировой инфляции.
Постепенно будут снижаться темпы роста заработных плат в экономике, что ослабит давление на цены как со стороны предложения (из-за производственных затрат), так и со стороны потребительского спроса. Впрочем, это будет происходить медленно из-за активной трудовой миграции. При прочих равных условиях это потребует проведения более жесткой монетарной политики.
Также это будет определять более высокие по сравнению с другими компонентами базового ИПЦ темпы роста стоимости услуг, где вес расходов на оплату труда является наибольшим.
Административная инфляция будет оставаться высокой, несмотря на ограниченное влияние от подорожания энергоносителей в мире в конце 2021 года. Рост цен на топливо постепенно замедлится.
Рост административно регулируемых цен несколько замедлился из 18.0% г/г в июне до 17.1% г/г в сентябре. Это связано, прежде всего, с замедлением подорожания газа для бытовых потребителей. Введение для них в мае 2021 года годовых контрактов с фиксацией тарифов нивелировало эффект стремительного подорожания газа в Европе.
Также повлияло на динамику административно регулируемых цен сохранение неизменных тарифов на электроэнергию для населения в августе 2021 года.
Дешевела табачная продукция, вероятно из-за роста теневого предложения. В то же время ускорялся рост отдельных компонент административно регулируемых цен. Так, алкогольная продукция дорожала. Также выросли цены на транспортные услуги, из-за повышения тарифов на проезд в общественном транспорте в нескольких городах.
Административная инфляция будет оставаться самой высокой среди составляющих ИПЦ, несмотря на фиксацию тарифов на газ и электроэнергию для населения до мая 2022 года. Так, в следующих годах ожидается рост цен на табачные изделия из-за повышения акцизов. Тарифы на электроэнергию будут расти высокими темпами (20-25% в год) из-за необходимости приведения к экономически обоснованному уровню и устранению дисбалансов в энергетическом секторе.
Впрочем, рост административной инфляции постепенно будет замедляться благодаря энергетической составляющей. В частности ожидается, что рыночные цены на газ после всплеска в конце текущего года будут корректированы летом 2022 года.
Поэтому в следующем отопительном сезоне тарифы на газ для населения повысятся несущественно, даже с учетом их приведения к импортному паритету, а в 2023 году – не изменятся. Это также будет способствовать замедлению роста тарифов на централизованное отопление и горячую воду. За счет высокой базы сравнения этот фактор обусловит замедление инфляции ниже цели внутри 2023 года.
Подорожание топлива в III квартале 2021 года замедлилось (до 31.2% г/г в сентябре) из-за временной коррекции к снижению мировых цен на нефть в конце лета и влияния государственного регулирования цен на бензин А-92, А-95 и дизельное топливо.
В 2021 году топливо подорожает более чем на 26%. Помимо прямого влияния на общий ИПЦ, это является существенным фактором давления на другие цены из-за увеличения транспортных расходов. В 2022 году ожидается коррекция мировых цен на нефть, а вместе с ней – и замедление темпов роста топливной составляющей инфляции ниже 5% в условиях умеренной волатильности обменного курса. Поэтому в среднесрочной перспективе цены на топливо будут иметь определенный дезинфляционный эффект.
Дефлятор ВВП существенно вырос, прежде всего, из-за высоких мировых цен на сырье. В дальнейшем он также будет снижаться в ответ на их коррекцию в 2022 году, в III квартале резко выросли внутренние цены производителей, прежде всего из-за повышения мировых цен на сырьевые товары, преобладающие в производстве промышленной продукции. Росло давление на цены и в секторах, в целом ориентированных на внутренний рынок (в строительстве, транспорте, связи) из-за роста производственных затрат, прежде всего на оплату труда и энергоносители.
Высокие цены на них будут подпитывать производственную инфляцию к середине 2022 года. Однако дефлятор ВВП и цены в промышленности начнут расти медленнее уже в IV квартале текущего года в результате коррекции цен на сырьевые товары. Однако глобальный дефицит материалов, комплектующих и отдельных видов продукции, а также умеренные темпы снижения заработных плат в Украине помешают быстрому замедлению производственной инфляции.
Дефлятор ВВП и темпы роста цен производителей приблизятся к умеренным уровням (сопоставимым с потребительской инфляцией) лишь в 2023 году.
Спрос и выпуск
В первой половине года восстановление экономики было несколько слабее, чем ожидалось, под влиянием ряда факторов, в частности из-за позднего начала сбора урожая.
Во втором полугодии 2021 года рост экономики ускоряется благодаря устойчивому потребительскому спросу, оживлению инвестиций и рекордному урожаю. Однако ухудшение эпидемической ситуации и высокие цены на энергоносители будут сдерживать рост реального ВВП. По итогам года оно составит 3.1%.
Неблагоприятная ситуация на рынке энергоносителей наряду с последствиями дефицита отдельных видов продукции в мире будут ограничивать выпуск украинской промышленности и сдерживать темпы восстановления экономики и в следующем году. Учитывая это, рост ВВП в 2022 году составит 3.8%, а в 2023 году повысится до 4%. В результате отрицательный разрыв ВВП в 2023 году закроется.
В первом полугодии 2021 года экономика восстанавливалась несколько более низкими, чем ожидалось, темпами.
Рост реального ВВП во II квартале составил 5.7% г/г. Несмотря на низкую базу сравнения прошлого года, вызванную пандемическим кризисом, восстановление экономики в этом году является достаточно вялым. Сравнительно слабые результаты первого полугодия (1.8% г/г) объясняются рядом факторов. Так, во II квартале значительный отрицательный вклад имело сельское хозяйство из-за более позднего старта жатвы в этом году.
Несмотря на благоприятную внешнюю конъюнктуру, восстановление в промышленности сдерживалось ограниченными производственными мощностями в отдельных секторах промышленности на фоне недостаточного инвестирования в прошлые периоды.
Низкий прошлогодний урожай основных сельскохозяйственных культур негативно сказался на показателях пищевой промышленности, оптовой торговли, грузового транспорта. Карантинные ограничения в начале года и в апреле ограничили экономическое восстановление, сказавшись, прежде всего на секторах контактных услуг.
Также сказались крутая бюджетная консолидация (сократилось строительство инженерных сооружений), более прохладная погода (повлияла на показатели энергетического сектора и внутренний туризм) и перебои с поставками нефтепродуктов (сказались на оптовой торговле и транспорте).
Дополнительно сдерживало рост экономики усиление ценового давления со стороны производственных издержек. Более слабые показатели II квартала имели -0.4 п. п. вклада в пересмотр роста годового реального ВВП в 2021 году.
Однако рост ВВП поддерживался внутренним спросом. Так, ожидаемо высокими темпами выросло частное потребление, и возобновился рост инвестиций. Впрочем, оживление внутреннего спроса в значительной мере удовлетворялось импортом. В то же время экспорт сокращался из-за высоких цен на экспортные товары, более низкий прошлогодний урожай и дальнейшее падение объемов транзита газа. В результате отрицательный вклад чистого экспорта в изменение реального ВВП увеличился (до 10.7 п. п.).
В разрезе видов деятельности во II квартале динамика была разнонаправленной. Увеличение финансирования капитальных расходов бюджета, в том числе на дорожное хозяйство, способствовало оживлению строительства, а финансирование образования и медицины, в том числе на фоне дальнейшей борьбы с пандемией – поддержало эти виды деятельности. Устойчивый потребительский спрос и низкая база сравнения обусловили высокие темпы роста ВДВ торговли, транспорта и секторов услуг.
Впрочем, в ряде секторов восстановление несколько сдержало введение карантинных ограничений в апреле, а также более холодная дождливая погода в мае-июне этого года. Это, в частности, сказалось на гостиничном ресторанном бизнесе и услугах туризма, аренды и проката.
Кроме того, распространение дистанционного формата работы и оптимизация расходов бизнеса на арендные помещения сдерживали восстановление в сфере операций с недвижимым имуществом. Поэтому, несмотря на довольно высокие темпы роста в годовом измерении, большинство секторов услуг еще не восстановилось к уровню 2019 года.
Высокие цены на мировых товарных рынках оказали непропорционально более высокое влияние на экспорт, чем на импорт из-за различий в структуре – в экспорте преобладают сырьевые товары, в импорте — товары с большей добавленной стоимостью, цены на которые являются менее волатильными.
Хотя высокие цены в краткосрочной перспективе стимулируют производителей наращивать поставки, однако объемы экспорта ограничивались более низким прошлогодним урожаем и производственными мощностями, а высокие цены ослабляли внешний спрос на отдельные товары, в частности на подсолнечное масло.
Рост ВВП во втором полугодии ускорится, однако прогноз на 2021 и 2022 годы снижен из-за эффектов от подорожания газа.
Во втором полугодии реальный ВВП будет расти значительными темпами, однако медленнее, чем во II квартале вследствие исчерпания эффекта низкой базы сравнения. Замедление ожидается в большинстве видов деятельности за исключением сельского хозяйства. ВДВ в этом секторе, наоборот, вернется к стремительному росту. Этому будет способствовать наверстывание темпов уборки урожая в условиях значительно более высокой урожайности ранних зерновых (пшеницы, ячменя) и больших площадей посевов.
Благодаря лучшим показателям сельского хозяйства, оценка ВВП в III квартале была пересмотрена в сторону повышения – до 4.0% г/г. Эффекты от смещения сроков уборки урожая кукурузы и подсолнечника скажутся и на результатах этого вида деятельности и ВВП в IV квартале.
В III квартале продолжалось восстановление в ряде промышленных видов деятельности (машиностроении, нефтепереработке и строительстве). Высокими темпами продолжался рост объемов розничной торговли, а также финансовая сфера из-за роста комиссионных доходов банков. Вследствие наращивания жилищного строительства и оживления на рынке аренды продолжался рост сферы операций с недвижимым имуществом.
Определенное влияние имела и либерализация рынка земли. Активно восстанавливались и сектора услуг вследствие смягчения ограничений на работу «контактных» видов деятельности, в частности пассажирского транспорта, спорта, культуры и отдыха. Благодаря постепенному открытию границ для украинцев и распространению вакцинации увеличились объемы авиаперевозок и туризм.
Впрочем, из-за неутешительного развития эпидемической ситуации в базовом сценарии учтено внедрение карантина «красных зон» продолжительностью около месяца в течение IV квартала 2021 года. Это внесет дополнительный негативный вклад в рост годового реального ВВП в размере 0.2 п. п. В целом влияние карантинных ограничений на годовой ВВП 2021 года оценено в -0.8 п. п.
Рекордные цены на природный газ будут приводить к сокращению объемов выпуска продукции, или снижению финансовых результатов вследствие повышения себестоимости производства, и соответственно более низким затратам на инвестиции и заработные платы. Такие высокие цены негативно скажутся, прежде всего, на химической промышленности, а также на таких емких отраслях по газу как производство стекла, плитки, огнеупорных изделий. Кроме того, это повлечет необходимость дополнительного импорта удобрений.
Также экономический рост будут сдерживать вторичные эффекты от повышения цены топлива и других энергоресурсов.
Критически низкие запасы угля приведут к стремительному наращиванию его импорта. Общее отрицательное влияние «энергетического кризиса» на ВВП в 2021 году оценено в 0.1 п. п., Впрочем основной эффект размером 0.4 п. п. будет проявляться уже в следующем году.
С учетом карантинных ограничений, повышения цен на энергоресурсы и более медленного, чем ранее ожидалось, восстановления в первом полугодии, НБУ ухудшил прогноз роста экономики Украины в 2021 году с 3.8% до 3.1%.
Неблагоприятная ситуация на рынке энергоносителей наряду с последствиями логистических проблем в мире будут ограничивать выпуск украинской промышленности и сдерживать темпы восстановления экономики и в следующем году. Учитывая это, НБУ пересмотрел прогноз роста ВВП 2022 года с 4% до 3.8%. В 2023 году экономика вырастет на 4%.
Рост экономики на прогнозном горизонте будет обеспечиваться, прежде всего, дальнейшим восстановлением мировой экономики и расширением внутреннего спроса, в том числе инвестиционного.
Также будут сохраняться все еще довольно благоприятные условия торговли для украинских экспортеров. Положительное влияние будет иметь и постепенное распространение вакцинации, что позволит избежать локдаунов или иных ограничений для экономической деятельности. Это в частности поможет полноценно восстановиться сектору услуг, и будет способствовать постепенному возвращению уровня участия населения в рабочей силе к до пандемическим уровням.
Частное потребление будет оставаться основным драйвером роста экономики
Во втором полугодии рост конечных потребительских расходов домохозяйств будет продолжаться высокими темпами благодаря дальнейшему увеличению их доходов и благоприятной ситуации на валютном рынке. В частности, об устойчивом потребительском спросе свидетельствуют высокочастотные индикаторы.
Так, несмотря на замедление из-за исчерпания эффектов низкой базы сравнения, темпы роста розничной торговли и импорта потребительских товаров остаются высокими. Продажи автомобилей увеличились, продолжалось улучшение потребительских настроений, росло количество авиационных перелетов и наблюдалось оживление в сфере туризма.
В IV квартале рост частного потребления несколько замедлится вследствие ухудшения эпидемической ситуации, однако темпы роста будут оставаться высокими. Сдержанная фискальная политика в III квартале, как и предыдущего квартала, отразится на коллективных услугах государства (государственном управлении и обороне), а также объемах строительства транспортных сооружений.
Впрочем, индивидуальные потребительские расходы СОГУ (в частности на образование, спорт и культуру) в дальнейшем росли. С учетом значительного их прироста в первом полугодии и ожидаемого увеличения расходов на здравоохранение в связи со вспышкой пандемии, по итогам года вклад общих потребительских расходов СОГУ в рост экономики будет положительным.
В 2022-2023 годах вместе со снижением темпов роста заработных плат, несколько замедлится и рост частного потребления (примерно до 5% в год). В то же время его поддержит дальнейшее улучшение потребительских настроений, рост кредитования домохозяйств и отказ от карантинных ограничений.
Восстановление инвестиционной активности даст толчок дальнейшему росту экономики.
Вследствие оживления инвестиционной деятельности предприятий во II квартале возобновился рост валового накопления основного капитала (на 14.8% в годовом измерении). Рост инвестиций в III квартале подтверждается ростом производства в ряде подотраслей машиностроения, наращиванием капитальных расходов бюджета, а также высокими темпами роста инвестиционного импорта (сельскохозяйственной техники, коммерческих автомобилей, промышленного оборудования).
Инвестиционная активность будет высокой и в последующие периоды. Этому будут способствовать улучшение деловых ожиданий, высокие финансовые результаты предприятий, рост кредитования и увеличение объемов финансирования капитальных расходов бюджета. Весомую роль будет играть и уменьшение неопределенности бизнеса относительно влияния пандемии благодаря распространению вакцинации в Украине и мире.
Определенный вклад будет иметь либерализация рынка земли. Ужесточение экологических требований рядом стран, в том числе для экспорта в страны ЕС, а также усиление конкуренции на мировых рынках станут весомым стимулом для наращивания инвестиционной активности. Так, ожидается реализация новых проектов по обновлению основных фондов в металлургии и добывающей промышленности. Высокая стоимость энергоносителей будет стимулировать инвестиции в энергетику.
Необходимость обновления подвижного состава МПС и другими участниками пассажирских и грузовых перевозок приведет к наращиванию инвестиций в транспортной сфере.
Однако в следующем году рост инвестиций будет сдерживать сокращение предложения комплектующих и товаров из-за дефицита полупроводников в мире. В целом рост инвестиций в основной капитал прогнозируется на уровне около 10% в текущем году с незначительным замедлением до 8-9% в среднесрочной перспективе.
Однако доля инвестиций в ВВП все еще будет оставаться невысокой (до 15%).
Внутренний спрос в значительной мере будет удовлетворяться импортом, на динамику экспорта будут влиять колебания урожайности.
Рекордный урожай в 2021 году на фоне благоприятных условий торговли будет поддерживать показатели экспорта, грузооборота и пищевой промышленности во втором полугодии 2021-го и в 2022 году. В дальнейшем ожидается возвращение урожайности зерновых и масличных культур к средним значениям предыдущих лет, в том числе из-за подорожания удобрений. Поэтому в 2023 году прогнозируется сокращение объемов экспорта.
Восстановление внутреннего спроса и ревальвация РЭОК гривны, как и в начале года, обусловит существенные темпы наращивания объемов импорта. В 2021 году они превысят 12% в реальном измерении, хотя в дальнейшем будут замедляться (до 3-6% в год) вместе с доходами домохозяйств. Рост экономической активности усилит спрос на высокотехнологичную продукцию и другой неэнергетический импорт.
Рост потенциального ВВП ускорится благодаря восстановлению инвестиций и возвращению населения в рабочую силу.
Основными факторами роста потенциального ВВП будут оставаться повышение производительности труда и активное обновление основных фондов. Первому в частности будет способствовать обновление бизнес-процессов с учетом преимуществ дистанционной работы, второму – возобновление инвестиционной деятельности с учетом усиления экологических требований и необходимости повышения конкурентоспособности.
Неблагоприятные демографические тенденции и трудовая миграция будут сдерживающим фактором для потенциального роста экономики. После расширения в 2020 году разрыв ВВП в дальнейшем будет уменьшаться, а его дезинфляционный эффект будет постепенно ослабевать.
Вставка 1. Оценка факторов, влияющих на разрыв ВВП
Разрыв между ВВП и его потенциальным уровнем отражает стадию экономического цикла страны. Отрицательный разрыв сигнализирует о не загруженных мощностях и трудовых ресурсах, вялом совокупном спросе, сдерживающих инфляцию, и создает положительное инфляционное давление. Поэтому оценка стадии цикла и факторы, которые на него влияют, являются весомыми при принятии решений по монетарной политике.
Разрыв ВВП является определенной величиной. Он, а также факторы, которые на него влияют, оценивается на основе квартальной прогнозной модели (КПМ) НБУ. Так, в пиковый период коронакризиса спад экономики объяснялся существенным ослаблением мирового спроса, а в восстановлении значительную роль сыграли внутренний спрос и оживление рынка труда. Но неблагоприятные шоки предложения сдерживают экономическое восстановление и требуют от монетарной политики балансировать между приведением инфляции к цели и поддержкой экономической активности.
Разрыв ВВП является разницей между фактическим и потенциальным ВВП, возможным уровнем выпуска при максимально эффективном и полном использовании имеющихся производственных мощностей и трудовых ресурсов. Разрыв может быть как положительным (перегрев экономики, что сопровождается сверхурочной загрузкой мощностей), так и отрицательным (охлаждение экономики).
Монетарная политика влияет на разрыв ВВП для стабилизации экономического цикла. Однако она не влияет на потенциальный ВВП, что определяется структурными характеристиками экономики и развитием ее институтов.
Потенциальный ВВП (и, соответственно, разрыв) является величиной, и его оценивают с помощью эконометрических моделей. К традиционным методам относятся одномерные фильтры, например Годрика-Прескотта (Hodrick-Prescott, далее — HP-фильтр) с упрощенным авторегрессионным прогнозом для избегания проблемы смещения последней точки. Он используется и для реального, и для его аппроксимации на основе опросов предприятий о загруженности их мощностей, что проводит ГССУ.
Однако в КПМ, используемом для прогнозов НБУ, разрыв оценивается с помощью фильтра Калмана. Он имеет существенные преимущества по сравнению с чисто статистическим НР фильтром. Главный – многомерный фильтрационный подход Калмана объединяет структурную модель с фактическими данными, то есть учитывает взаимосвязи между наблюдаемыми экономическими переменными, такими как обменный курс, инфляция, процентная ставка, и ненаблюдаемыми.
Фильтр Калмана свидетельствует, что в 2018-2019 годах Украина имела близкий к нулю разрыв ВВП. Он стал отрицательным в конце 2019 года и значительно расширился во II квартале 2020 года во время пика коронакризиса. Такая траектория в целом соответствует дезинфляционным процессам тех лет. В первой половине 2021 года разрыв ВВП продолжает оставаться отрицательным, несмотря на значительное ускорение инфляции.
Другие методы являются более оптимистичными за счет своей статистической природы и склонности иметь сбалансированный разрыв, а также возможности закрывать его в конце исследуемого периода, что не всегда соответствует реальной ситуации.
Моделирование разрыва ВВП с помощью КПМ учитывает внутренние и внешние факторы. К внутренним факторам относятся спрос и влияние монетарной политики. Она использует учетную ставку для изменения спроса на кредиты, и обменный курс, который влияет на конкурентоспособность украинских товаров как внутри страны, так и за рубежом.
На внутренний спрос влияют также реальная заработная плата и фискальная политика.
Украина является малой открытой экономикой, поэтому разрыв ВВП зависит от ряда внешних факторов – экономического развития стран — ОТП Украины, условий торговли на мировых рынках сырья. Кроме того, внешний спрос зависит от инвестиционной привлекательности Украины, которая моделируется с помощью суверенной премии за риск.
Каждый фактор может иметь длительное влияние на разрыв ВВП, поскольку экономическая активность имеет определенную инерцию – реагирует на экономические шоки и лишь со временем возвращается к своему равновесному состоянию.
Функции отклика-реакции макроэкономических индикаторов на шоки — изображают отклонение макроэкономических переменных от их равновесия. Примерами шоков, которые снижают ВВП, является отрицательный шок спроса или положительный шок предложения, шок премии за риск или условий торговли. Например, снижение цен на черные металлы.
Отрицательный шок спроса, помимо увеличения отрицательного разрыва ВВП, также замедляет инфляцию. В ответ центральный банк снижает ключевую процентную ставку. Это, помимо процентного канала, ослабляет обменный курс через валютный канал трансмиссионного механизма. В ответ на совокупное действие двух каналов, процентного и валютного, экономическая активность восстанавливается, а инфляция возвращается к своему целевому уровню.
Неожиданный рост инфляции как результат шока предложения демонстрирует проблему выбора между инфляцией и экономическим ростом. Центральный банк реагирует повышением ключевой процентной ставки, чтобы вернуть инфляцию к целевому уровню, поскольку ценовая стабильность является приоритетной. Однако, используя гибкость режима инфляционного таргетирования, обычно в таких случаях допускают более длительное отклонение инфляции от цели для поддержания экономического роста. В ответ на более высокую процентную ставку и инфляцию обменный курс укрепляется.
Более жесткие монетарные условия открывают отрицательный разрыв ВВП. В то же время более слабый совокупный спрос и более крепкий обменный курс способствуют замедлению инфляции, ее возвращению к целевому уровню.
Оценки потенциального ВВП могут меняться из-за пересмотра видения структуры экономики и в частности во время кризисов. В начале 2020 года прогнозная траектория роста повысилась по сравнению с оценкой предыдущего года благодаря росту реальной зарплаты (соответственно производительности) и значительному притоку иностранного долгового капитала (улучшению инвестиционного климата).
Но пандемия COVID-19 сопровождалась карантинными ограничениями, которые влияют не только на текущую ситуацию, но и имеют более длительные последствия. Оценки потенциального ВВП в 2020 году и на всем прогнозном горизонте были снижены. Это снижение траектории вызвано влиянием карантинных ограничений на выбытие части населения из рабочей силы, прерыванием традиционных цепей снабжения, дефицитом необходимых составляющих для производства.
Одним из самых существенных драйверов, определяющим динамику разрыва ВВП и в целом экономической активности, является мировой спрос. Распространение пандемии и беспрецедентные карантинные ограничения в мире значительно его ослабили, вклад будет оставаться отрицательным вплоть до середины 2022 года, пока страны – ОТП Украины не восстановятся.
Внутренний спрос также сократился во II квартале 2020 года, но уже во второй половине года стал локомотивом восстановления за счет отложенного спроса. Смещение сезонности в сборе урожая негативно повлияло на разрыв ВВП во II квартале 2021 года и перенеслось в IV квартал.
В 2020 году неблагоприятные шоки спроса, внешнего и внутреннего, снижали ВВП и инфляцию, что приводило к смягчению монетарной политики. Однако в 2021 году и на прогнозном горизонте весомыми будут оставаться шоки предложения (например, глобальный дефицит микрочипов уменьшит предложение оборудования и техники), что будет сдерживать экономическое восстановление. А влияние шоков рынка труда, в частности высокого уровня роста зарплат, будет положительным.
С другой стороны, высокая премия за риск будет сдерживать экономический рост, отражая ряд рисков, например, отсрочку сотрудничества с МВФ.
Декомпозиция разрыва ВВП важна для понимания природы экономических шоков, доминирующих в определенный период времени. Шоки предложения заставляют монетарную политику балансировать между целями стабилизации инфляции и темпами экономического роста.
Источник: BusinessForecast.by