06.11.2019 – В Украине в течение III квартала 2019 г. потребительская инфляция в годовом измерении замедлялась. В сентябре 2019 г. замедление инфляции (до 7.5% г/г) даже опередило прогноз Национального банка Украины, опубликованный в инфляционном отчете за июль 2019 г. Об этом говорится в инфляционном отчете центрального банка за октябрь 2019 г.
Стремительное замедление базовой инфляции (до 6.5% г/г) свидетельствует о постепенном ослаблении фундаментального давления на цены под влиянием жестких монетарных условий. Жесткая монетарная политика была одной из причин укрепления обменного курса и роста инфляционных ожиданий.
Это перевесило влияние других проинфляционных факторов, в частности устойчивого потребительского спроса. Благодаря укреплению гривны и снижению мировых цен на энергоресурсы замедлилась и небазовая инфляция. Хотя давление со стороны предложения отдельных продуктов питания сохранялось, оно также существенно ослабло в конце квартала.
Потребительская инфляция в дальнейшем будет замедляться и вернется к целевому диапазону в начале 2020 года
Потребительская инфляция снизится до 6.3% к концу этого года, в начале 2020 года войдет в целевой диапазон (5% ± 1 п.п.) и достигнет среднесрочной цели 5% в конце 2020 года.
Из-за более крепкого, чем ожидалось ранее, обменного курса гривны к концу 2019 года более стремительно стала замедляться базовая инфляция (до 5.3%), а цены на топливо снизятся. В 2019 году медленнее будут расти и административно регулируемые цены (11.7%), преимущественно из-за низких цен на импортируемый газ.
Одновременно на инфляцию в сторону роста будет давить влияние отдельных шоков предложения на рынке продовольствия (преимущественно плодоовощной продукции), поэтому прогноз цен на сырые продукты повышен до 7.2%. Соответственно через взаимокомпенсирующее влияние этих факторов, НБУ оставляет прогноз инфляции на конец 2019 года без изменений.
Дальнейшее замедление инфляции до 5% в 2020-2021 годах, как и в этом году, обуславливает достаточно жесткие монетарные условия. Даже при условии постепенного снижения учетной ставки, ее реальное значение будет оставаться высоким ввиду улучшения инфляционных ожиданий.
Сравнительно высокие реальные процентные ставки будут поддерживать инвестиционную привлекательность гривневых финансовых инструментов и, соответственно, скажутся на обменном курсе гривны. В результате благоприятнее, чем ожидалось ранее, ситуация на валютном рынке, она нивелирует давление на цены со стороны внутреннего спроса, который по новому прогнозу будет несколько выше, чем предполагалось до сих пор.
Также постепенной дезинфляции будут способствовать:
взвешенная фискальная политика;
относительно низкие цены на энергоресурсы на мировых рынках;
рост предложения продовольственных товаров благодаря повышению производительности сельскохозяйственного производства в Украине.
В 2020-2021 годах базовая инфляция замедлится до 3.7–3.8%. Из-за дальнейшего приведения ставок акцизов на табачную и алкогольную продукцию до европейских уровней регулируемые цены и дальше будут расти относительно высокими темпами (около 10%). Рост цен на сырые продовольственные товары будет умеренным (в пределах 3-4%), если не произойдет существенных шоков предложения, в том числе на мировых рынках.
Во II квартале 2019 года рост экономики существенно ускорился
Во II квартале 2019 года рост реального ВВП ускорился (до 4.6% г/г, до наибольшего значения за последние три года). Весомыми факторами этого были рост частного потребления на фоне увеличения зарплат, пенсий и улучшения потребительских настроений, а также высокий урожай ранних зерновых.
Влияние инвестиционного спроса ожидаемо временно ослабилось, учитывая ухудшение деловых ожиданий предприятий и заключения ряда крупных инвестиционных проектов. Рост экономики на фоне расширения предложения рабочей силы поддерживал повышение уровня занятости и снижение уровня безработицы.
В III квартале, по оценкам НБУ, рост экономики замедлился из-за ослабления отдельных показателей базовых видов деятельности. Роль внутреннего спроса, как потребительского, так и инвестиционного, в поддержке экономического роста оставалась значимой. Об этом свидетельствовали высокие темпы роста внутренней торговли, транспорта и строительства. Сохранились также высокие темпы роста в сельском хозяйстве, учитывая высокий урожай поздних зерновых и масличных культур.
Однако ухудшилась ситуация в промышленности на фоне менее благоприятных внешних условий для экспортеров.
Несмотря на это, дефицит текущего счета за восемь месяцев текущего года уменьшился по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года. Этому способствовали сравнительно высокие темпы роста экспорта товаров, обеспеченные высоким урожаем ранних зерновых, что компенсировали воздействие неблагоприятной внешней конъюнктуры.
Импорт товаров потребительского и инвестиционного назначения постепенно ускорялся, однако из-за снижения цен на энергоносители в целом темпы роста импорта оставались умеренными.
Дополнительными факторами были дальнейший рост поступлений по оплате труда из-за границы и меньших выплат дивидендов. Значительный приток капитала наблюдался как в государственный (через дальнейший приток средств нерезидентов в гривневые ОВГЗ), так и в частный сектор. Это позволило профинансировать дефицит текущего счета и компенсировать выплаты по кредитам МВФ.
В результате в течение года резервы почти не изменились и по состоянию на конец сентября составляли 21.4 млрд. долл. (или 3.4 месяца будущего импорта).
Экономика Украины будет расти устойчивыми темпами на уровне 3.5–4% в 2019-2021 годах
Экономический рост в 2019 году ускорится до 3.5% (после 3.3% в 2018 году). Очередной рекордный урожай зерновых, устойчивый внутренний спрос и снижение стоимости энергоносителей компенсируют влияние замедления глобальной экономики и мировой торговли и менее благоприятных ценовых условий для украинских экспортеров.
В следующем году темпы экономического роста сохранятся на уровне 3.5%, а в 2021 году ускорятся до 4% благодаря смягчению монетарной политики, активной инвестиционной деятельности, высокому потребительскому спросу, а также открытию рынка земли в конце 2020 года. Фактором, который будет сдерживать рост ВВП, будет существенное снижение транзита природного газа из России в страны ЕС по территории Украины.
По сравнению с июльским прогнозом, НБУ повысил прогнозные показатели роста реального ВВП на всем прогнозном горизонте. В 2019 и 2020 годах до 3.5% (с 3.0% и 3.2% соответственно), в 2021 году – до 4.0% (с 3.7%) в связи с устойчивым внутренним спросом, увеличением производительности в сельскохозяйственном производстве и улучшением потребительских настроений.
Дефицит текущего счета будет оставаться в приемлемых пределах
В 2019 году дефицит текущего счета сузится до 2.9% ВВП. Несмотря на крепкий обменный курс гривны к доллару США, этому будут способствовать высокий урожай зерновых и более благоприятные условия торговли.
В 2020-2021 годах дефицит текущего счета немного расширится вследствие уменьшения объемов транзита газа и ухудшения ценовых условий на мировых товарных рынках: более низких цен на железную руду и постепенного подорожания энергоносителей.
Монетарная политика постепенно будет смягчаться с учетом необходимости достижения инфляционной цели в 5%
Учитывая снижение инфляционных рисков и улучшение инфляционных ожиданий в ІІІ квартале 2019 года, правление НБУ дважды снижало учетную ставку. В целом на 100 б п. до 16.5%. Стремительнее снижение фундаментального инфляционного давления и неизменность баланса рисков со времен предыдущего заседания в сентябре, создали основания для более быстрого смягчения монетарной политики в этом году, чем предполагалось июльским макроэкономическим прогнозом.
Правление НБУ, приняло решение снизить учетную ставку до 15.5% с 25 октября 2019 года.
Как и в июле, прогнозный сценарий предполагает дальнейшее снижение учетной ставки. До ее нейтрального уровня 8% в номинальном измерении в 2021 году при условии устойчивого снижения инфляции к цели в 5%. Самое стремительное снижение ставки ожидается в течение 2020 года вместе с возвратом инфляции до целевого диапазона и улучшением инфляционных ожиданий. Но текущий прогноз базируется на более низкой траектории ключевой ставки в ближайшие кварталы по сравнению с июльским, учитывая более существенное ее снижение в октябре.
Основным предположением макроэкономического прогноза остается дальнейшее сотрудничество с Международным валютным фондом в рамках новой программы
Подписание новой программы с МВФ к концу 2019 года на фоне сохранения привлекательных процентных ставок даст возможность Украине получить другое официальное финансирование, улучшить условия доступа к международным рынкам капитала, а также поддержать интерес инвесторов к украинским активам.
Соответствующие долговые привлечения позволят правительству профинансировать значительные выплаты по внешнему государственному долгу в 2019-2021 годах. Также это будет способствовать привлечению иностранных инвестиций частным сектором.
В результате объемы международных резервов, несмотря на осуществление существенных выплат по внешнему долгу будут колебаться в последующие годы на уровне около 23-24 млрд. долл., что является достаточным для финансирования трех месяцев будущего импорта.
Отсрочка заключения новой программы сотрудничества с МВФ и усиление угроз для макрофинансовой стабильности, прежде всего из-за решения украинских судов, – ключевые риски прогноза
Также актуальными остаются такие риски:
полное прекращение транзита газа из России по территории Украины;
усиление торговых войн и повышение турбулентности на мировых товарных и финансовых рынках;
эскалация военного конфликта и новые торговые ограничения со стороны России.
Реализация этих рисков, как внутреннего, так и внешнего происхождения, может ухудшить курсовые и инфляционные ожидания и усложнить доступ к международным рынкам капитала в условиях необходимости осуществления пиковых долговых выплат. В результате снижение ключевой ставки до 8% будет происходить медленнее, чем это предусмотрено базовым сценарием.
В то же время есть возможности и для более быстрого снижения ставки. Это произойдет в случае ускоренной реализации ключевых внутренних реформ – как тех, что предусмотренные меморандумом о взаимодействии между правительством и Национальным банком, так и судебной реформы, как необходимой предпосылки обеспечения верховенства права в Украине.
Внешняя среда
Торговое противостояние и геополитическая неопределенность усугубляли негативные процессы в мировой экономике. Слабый внешний спрос и замедление мировой торговли были определяющими факторами снижения цен на мировых товарных рынках в течение III квартала 2019 года. В дальнейшем преимущественное влияние будут иметь факторы предложения.
Существенное смягчение монетарной политики ведущими центральными банками в течение III квартала улучшило условия, для стран ЕМ, и будет выступать весомым положительным фактором на прогнозном горизонте для экономик этих стран.
Экономическая активность
Торговые войны, прежде всего противостояние между США и Китаем, продолжает негативно сказываться на производственной деятельности и торговле. Ослабляется и экономическая активность в секторе услуг, в котором в начале года наблюдалась определенная устойчивость.
Так, показатель мировой торговли Goods Trade Barometer уже в текущем году находится ниже тренда. Индикатор уровня делового доверия достиг самой низкой отметки почти за весь период исследований.
Согласно Global Composite PMI темпы роста производства и услуг в середине III квартала были самыми слабыми за последние три года.
Рост экономики США во II квартале 2019 года оставался относительно высоким, хотя ожидаемо замедлился. Инфляция оставалась близкой к цели (1.7% г/г в сентябре и 2% соответственно), а уровень безработицы – на многолетних минимумах, что создало пространство для смягчения монетарной политики ФРС. Это вместе со значительным проциклическим фискальным стимулом от снижения налоговой нагрузки, введенного в 2017 году, и рядом недавних законодательных изменений будет поддерживать экономику в ближайшие периоды.
Однако из-за постепенного исчерпания эффектов от снижения налоговой нагрузки на фоне действия торгового противостояния рост экономики США замедлится.
Рост экономики еврозоны во II квартале оставался вялым из-за слабости мировой торговли и неопределенности в отношении Brexit. В то же время ожидается, что экономика будет постепенно восстанавливаться за счет стимулирующей монетарной и фискальной политики.
Сужение внешнего спроса и снижение объемов торговли негативно сказалось и на экономиках стран ЕМ. Так, стимулирующие меры правительства Китая поддержали внутреннее производство и спрос, но не смогли уберечь экономику от замедления. На этом фоне отличались страны ЦВЕ. Рост их экономик ускорился, и будет оставаться относительно устойчивым и на прогнозном периоде.
Потребление будет поддерживаться увеличением доходов домохозяйств, в частности благодаря повышению заработных плат в государственном секторе, пенсий и социальных выплат. Инфляция будет оставаться близкой к целевым значениям, что позволяет сохранять мягкую монетарную политику. Нехватка рабочей силы побудит компании к инвестированию, что будет способствовать повышению производительности.
Кроме того, учитывая постепенное сокращение фондов ЕС, также ожидается замещение их внутренними государственными инвестициями.
Торговое противостояние и в дальнейшем будет оставаться весомым фактором, сдерживающим рост мировой экономики. Циклическое восстановление в развитых странах будет продолжать терять свой импульс из-за приближения к потенциалу. Постепенно будет замедляться экономика Китая из-за изменения основного драйвера экономической активности (от инвестиций до потребления).
Вместе с тем улучшение условий на мировых финансовых рынках вследствие смягчения монетарной политики ведущими центральными банками мира будет поддерживать рост мировой экономики. Рост экономики стран – ОТП Украины, выраженный UAwGDP, на прогнозном горизонте будет медленно ускоряться за счет восстановления Еврозоны, и ряда стран ЕМ (Турции, Индии, России) и устойчивого роста стран ЦВЕ.
Мировые товарные рынки
Цены на мировых товарных рынках продолжали снижаться из-за слабого внешнего спроса и замедления мировой торговли. По данным Global Steel Users PMI, условия для металлургической промышленности ухудшаются уже почти год, прежде всего из-за сокращения новых заказов. Объемы предложения оставались значительными, хотя темпы роста производства несколько замедлились. Из-за перенасыщенного предложением рынка и слабого внешнего спроса, цены и дальше будут снижаться.
В то же время их падение будет сдерживать государственное финансирование в Китае, которое будет способствовать высокому спросу внутри страны, и сравнительно высоким ценам на железную руду. Последние, однако, также будут снижаться ввиду постепенного наращивания производства в Австралии и последующего возобновления работы на отдельных месторождениях Бразилии.
Цены на зерновые, прежде всего пшеницу, стремительно снизились после появления на рынке нового урожая. По оценкам USDA в 2019/2020 МГ ожидается рекордный мировой урожай этой культуры. Это будет давить на цены не только в текущем МГ, но и в следующем из-за высоких переходящих запасов. Уменьшение предложения, прежде всего со стороны США, будет поддерживать цены на кукурузу.
В результате внешняя ценовая конъюнктура для украинских экспортеров, выраженная ЕСРІ, ухудшилась как в III квартале, так и на прогнозном горизонте.
Под влиянием геополитических конфликтов и торгового противостояния цены на нефть были довольно волатильными в течение III квартала, снизившись по итогам квартала. В последующие периоды выполнение соглашения ОПЕК+ при отсутствии решения геополитических конфликтов будет давить на цены в сторону роста.
Однако из-за ослабления спроса на нефть и наращивания объемов производства США, рост будет оставаться умеренным. Цены на природный газ и дальше стремительно падали из-за слабого спроса и дальнейшего наращивания объемов производства США и Россией. Увеличение геополитической напряженности на Ближнем Востоке сказалось и на повышении цен на природный газ.
Кроме того, неопределенность из-за возможной приостановки транзита российского газа через украинскую ГТС в I квартале 2020 года приведет к скачку цен на европейском рынке. В дальнейшем цены откорректируются с последующим слабым восходящим трендом благодаря расширению спроса как на более экологичный вид энергии по сравнению с нефтью.
Финансовые условия
Усиление торгового противостояния в III квартале привело к увеличению спроса на безопасные активы и оттоку капитала из акций ЕМ (только за август – 13.9 млрд. долл. по данным IIF). Премия за риск стремительно выросла в значительной степени за счет снижения доходности долгосрочных казначейских облигаций США. Повышение было наиболее ощутимым для стран, инвестиции, в активы которых считаются наиболее рискованными из-за макроэкономических или политических проблем (например, для Турции).
В то же время ситуация на рынке облигаций была более благоприятной, чем на рынке акций, несмотря на охлаждение интереса инвесторов. Это объясняется большей защищенностью облигаций как класса активов с фиксированной доходностью, а также выходом инвесторов из акций США и Китая.
Вместе с тем, смягчение монетарной политики ведущими центральными банками, ФРС и ЕЦБ, перевесило опасения инвесторов относительно замедления мировой экономики. Увеличение объемов свободной ликвидности на фоне низкой или отрицательной доходности облигаций развитых стран способствовало восстановлению чистого притока иностранного капитала в ЕС.
При таких условиях отдельные центральные банки ЕМ, также смягчили свою политику. В частности, учитывая замедление инфляции и темпов экономического роста, снижали свои базовые ставки центральные банки России, Беларуси, Турции, Индии, Мексики, Бразилии.
Ожидается, что из-за слабости макроэкономических условий политика смягчения ФРС и ЕЦБ продолжится и в следующем году.
Только постепенное восстановление экономической активности и рост инфляционного давления позволят приступить к нормализации монетарной политики не ранее конца 2020 – начала 2021 годов. Как следствие, на прогнозном горизонте лучше, чем ранее ожидалось, будут, и финансовые условия для стран ЕМ.
Вставка 1. Механизм ценообразования на европейском рынке газа и связь с ценами на нефть
В течение длительного времени цены на газ, и нефть двигались синхронно. Однако в последнее время зависимость между ними существенно ослабла, а в отдельные периоды этого года цены изменялись в противоположных направлениях.
Причинами было существенное наращивание предложения газа на фоне сланцевой революции, противостояние между главными игроками на газовом рынке и регуляторные изменения на европейском рынке, способствовали постепенному пересмотру системы ценообразования с целью большего учета спотовых котировок газа и стоимости СПГ. Все это приводит к формированию мирового рынка газа, который постепенно отделяется от рынка нефти.
На рынке нефти, несмотря на высокое предложение, сохраняется сверхвысокая зависимость от выполнения соглашения OPEC+ и других геополитических факторов. Кроме различий в факторах со стороны предложения, весомой причиной ослабления корреляции между ценами двух энергетических ресурсов и в дальнейшем будет оставаться усиление спроса на газ как экологического вида энергии по сравнению с нефтью и нефтепродуктами.
Природный газ является сравнительно молодым видом топлива, разработка и производство которого требует значительных инвестиций и инфраструктурных расходов. Поэтому глобальный интегрированный рынок газа пока не создан, а на региональных рынках действуют разные механизмы ценообразования.
На газовом рынке континентальной Европы уже более полстолетия доминирует механизм ценообразования на основе, так называемой Гронингенской модели. Концепция была разработана в Нидерландах в начале 1960-х годов. Основной ее целью было минимизировать некоммерческие риски от инвестиций в освоение месторождений и приблизить продолжительность гарантированного сбыта газа с оптимальным с полнотой отбора запасов сроком эксплуатации месторождения.
Модель ценообразования предусматривала привязку контрактных цен на газ посредством специальных (зафиксированных в долгосрочных экспортных контрактах) формул цен энергоносителей, которые являются альтернативой газа в конечном потреблении. Основными энергоносителями для привязки цены на газ сначала были мазут (40%) и дизтопливо (60%), позже к этому списку добавили еще и сырую нефть. Соответственно, это и обусловливало синхронность в изменении цен на газ и нефть.
Гронингенская модель ценообразования продемонстрировала высокую адаптивную способность к изменениям на энергетическом рынке. Европа не отказалась от ее использования даже, несмотря на многочисленные нефтяные кризисы, которые сопровождались существенным падением нефтяных котировок (например, в 1986 и 1998 годах цены на нефть снижались до 9.5–9.8 долл./бар.), и в периоды регуляторных изменений в газовом секторе ЕС.
Определенные изменения в расчет цены на газ принесло начало сланцевой революции в Северной Америке в 2012 году, когда активизировались импортные поставки в Европу газа, не связанного долгосрочными контрактами. Если раньше на ценообразование влияла лишь стоимость производства нефти и нефтепродуктов, то теперь в некоторых странах начали использовать для расчета цены на спотовые торговые операции на биржах и цены на СПГ. В результате корреляция цен между нефтью и природным газом ослабевала, а в отдельные периоды цены двигались в противоположных направлениях.
Такой эффект в основном объясняется слишком высокой зависимостью нефтяного рынка от геополитических факторов и постоянно растущим на мировом рынке предложением природного газа. Причем предложение росло и за счет освоения сопутствующего газа, который получают на месторождениях нефти как побочный продукт. Так, из-за запрета на сжигание попутного газа из экологических соображений производители нефти начали активно его использовать для производства электроэнергии и в химической промышленности.
В целом по 2018 году мировое производство природного газа выросло рекордно высокими темпами – на 190 млрд. м3 или на 5.2% г/г, что является самым высоким показателем за последние почти тридцать лет. Около половины этого роста пришлось на США, а годовой прирост был наибольшим за всю историю. Ожидается, что США и в дальнейшем будет наращивать производство, несмотря на низкий рост внутреннего потребления. Растет производство газа и в других странах – в 2018 году Россия увеличила производство на 5.3%, Иран – на 8.8% и Австралия – на 15.3%.
Потребление природного газа в большинстве регионов мира также росло высокими темпами (в 2018 году на 4.2% г/г), в том числе из-за более высоких экологичных параметров по сравнению с нефтяными продуктами.
Поскольку энергия является неотъемлемым источником современной жизни, ожидается дальнейший рост мирового спроса на энергетические ресурсы. Однако в противовес предыдущим периодам взаимозависимость между ценами на газ и нефть и дальше будет ослабевать. Это факторы обуславливающие:
увеличение спроса на более экологичные виды энергии. По оценкам U.S. ЕІА, ожидается, что в течение следующих пяти лет спрос на газ будет расти на около 1.3% ежегодно, тогда как на нефть и нефтепродукты темпы существенно будут замедляться. Около 40% этого прироста будет приходиться на Китай, который постепенно отказывается от использования угля в рамках программы по улучшению качества воздуха «Синее небо» и переводит свою промышленность на использование газа;
высока вероятность усиления дисбаланса на европейском газовом рынке. По прогнозу IEA, через пять лет Европа может столкнуться с дефицитом газоснабжения, что будет связано с дальнейшим сокращением собственного производства. Постепенное истощение месторождения Гронинген и месторождений в Северном море, создаст дополнительный разрыв в почти 50 млрд. м3 в год. Ожидается, что для покрытия этого разрыва Европа будет наращивать импорт газа из традиционных и новых источников, что будет давить на цены в сторону роста;
усиление ориентации в ценообразовании на биржевые котировки газа на наиболее ликвидной газовой торговой площадке Европы – The National Balancing Point (Великобритания);
существенное наращивание мирового предложения газа. Наибольший вклад в рост предложения будет иметь американский сжиженный газ. Наращивать производство газа будут Китай, Иран и Египет, однако этот прирост практически полностью будет поглощаться внутренними рынками этих стран.
Стремительное развитие рынка газа и появление новых игроков на нем будут сдерживать давление со стороны усиления спроса на газ, вследствие большего запроса в мире на низкоуглеродистую энергию (к которой относится также и природный газ). В результате, рост цен на газ будет умеренным (по оценкам Всемирного банка ежегодно около 1.6%), а взаимозависимость между ценами на газ и нефть и дальше будет ослабевать.
Экономика Украины: текущие тенденции
Инфляционное развитие
В течение III квартала 2019 года потребительская инфляция – общая и базовая – замедлялась (в соответствии с 7.5% г/г и 6.5% г/г), в сентябре – даже быстрее, чем прогнозировал НБУ в Инфляционном отчете за июль 2019 года.
Жесткая монетарная политика оставалась весомым фактором, который сдерживал фундаментальное давление на цены, в том числе через канал обменного курса и инфляционные ожидания. Благодаря укреплению гривны и снижению цен на энергоресурсы ниже прогноза, было и большинство основных компонентов не базовой инфляции.
Однако сохранялось давление со стороны потребительского спроса и предложения отдельных продуктов питания, хотя влияние последних в конце квартала существенно ослабло.
Фундаментальное инфляционное давление
В III квартале 2019 года базовая инфляция снизилась (до 6.5% г/г в сентябре), что в целом соответствовало прогнозу НБУ, опубликованному в «Инфляционном отчете» за июль 2019 года. Весомым фактором, который сдерживал фундаментальное давление на цены, была жесткая монетарная политика, которая проявилась в частности через канал обменного курса.
Так, благодаря благоприятной ситуации на валютном рынке, замедлился рост цен на непродовольственные товары (до 0.4% г/г). Прежде всего, на импортируемые товары или со значительной импортной составляющей. В результате более низкими темпами росли цены на мебель, фармацевтическую продукцию, велосипеды, а автомобили, бытовая и компьютерная техника подешевели.
Кроме того, укрепление гривны отразилось также в ценах на услуги, продовольственные товары и другие товары со значительной долей импорта в себестоимости.
Преимущественно улучшались и инфляционные ожидания по большинству групп респондентов в ответ на жесткую монетарную политику, укрепление гривны, замедление фактических показателей инфляции и ослабление политической неопределенности. Так, по результатам опроса относительно деловых ожиданий в III квартале 2019 года продолжалось уменьшение влияния фактора «курс гривны к иностранным валютам» на оценку изменения уровня цен на товары и услуги предприятий.
Более того, инфляционные ожидания на следующие 12 месяцев на предприятиях, по мнению финансовых аналитиков, приблизились к верхней границе целевого диапазона НБУ – 5% ± 1 п.п. Ожидания кредитных менеджеров банков, несмотря на улучшение, оставались на повышенном уровне. А домохозяйств – даже несколько выросли по сравнению с концом предыдущего квартала. Последнее может объясняться ускоренным ростом цен на сырые продукты весной.
Несмотря на позитивные тенденции инфляционное давление, поддерживаемое высоким потребительским спросом и последующим увеличением расходов на оплату труда, оставалось значительным. Так, согласно результатам опросов, предприятия в III квартале отметили существенное увеличение влияния на изменение цен фактора «спрос на вашу продукцию», а фактор «стоимость трудовых ресурсов» третий квартал подряд остается на уровне около 55%.
Прежде всего, эти факторы сдерживали замедление темпов роста стоимости рыночных и административно регулируемых услуг. Так, несмотря на некоторое снижение, темпы роста цен на рыночные услуги остались высокими (13.1% г/г в сентябре), а рост стоимости услуг кинотеатров, мобильной связи, финансовых, страховых амбулаторных услуг даже ускорился.
Факторы предложения
В течение III квартала влияние факторов предложения на изменение цен оставалось существенным, хотя влияние отдельных из них, в частности со стороны предложения овощей, ослабилось в конце квартала. Из-за слабого предложения отдельных овощей рост цен на сырые продукты в течение квартала ускорялся, но в сентябре замедлился (до 8.6% г/г).
Благодаря расширению предложения рост цен на большинство овощей, в том числе лук, помидоры, кабачки, баклажаны замедлился, а цены на огурцы и перец оказался ниже, чем год назад. Исключением стали цены на картофель, которые из-за низкого урожая выросли более чем вдвое. Из-за меньшего, чем в прошлом году предложения, также стремительно выросли цены на яблоки.
Высокий урожай зерновых способствовал углублению падения цен на продукцию растениеводства (до 16.6% г/г). В результате, снизились темпы роста цен на муку, что, в свою очередь, вместе со снижением цен на энергию поддержало замедление роста производственных и розничных цен на хлеб.
Высокий урожай зерновых и усиление конкуренции на внешних рынках сказались на ценах на продукцию птицеводства – рост цен на курятину существенно замедлился, а цены на яйца все еще осталась ниже прошлогодних.
Сокращение поголовья скота привело к ускорению роста стоимости других видов мяса. Продолжалось также удорожание молочной продукции как из-за повышения мировых цен в годовом измерении, так и вследствие углубления падения объемов производства молока. Соответствующие тенденции прослеживались и в производстве молочных продуктов.
Энергия и административно регулируемые цены
Снижение мировых цен на энергоресурсы и благоприятная ситуация на валютном рынке сказались на потребительской инфляции в Украине. Цены на топливо в годовом измерении и далее снижались (на 8.2%), при этом сохранялся потенциал для более глубокого снижения.
Во-первых, акцизный налог на топливо установлен в евро, но для товаров, произведенных на таможенной территории Украины, он уплачивается в национальной валюте и рассчитывается по официальному курсу гривны на первый день квартала, в котором осуществляется их реализация, и остается неизменным в течение квартала.
Соответственное укрепление гривны в течение ІІІ квартала скажется на ценах на топливо в следующем квартале. Во-вторых, по оценкам НБУ, в III квартале выросла доля административных расходов и торговой наценки.
Однако их фактический взнос был меньше из-за широкого применения сетями АЗС специальных скидок, которые по методологии ГССУ при регистрации цен не учитываются. Продолжалось также снижение мировых цен на природный газ, которое благодаря изменению подходов к расчету тарифов для домохозяйств, транслировалось в уменьшение стоимости природного газа для населения (на 8.5% г/г в сентябре).
Кроме того, низкие цены на газ на внешних рынках позволили снизить тарифы на поставки газа промышленным предприятиям. Соответственно, продолжалось снижение цен и в отечественной добыче сырой нефти и природного газа. Снижение цен на углеводороды сказалось на последующих звеньях производства – углубилось падение цен в химической промышленности, а цены в производстве кокса и нефтепродуктов оказались ниже, чем год назад.
С 1 июля 2019 года был введен новый рынок электроэнергии. Как следствие, цены на электроэнергию для промышленности в течение квартала стремительно росли. Ускорившись в сентябре до 8.4% г/г. Этот фактор не имел прямого влияния на ИПЦ, поскольку правительством возложены специальные обязательства относительно обязательной продажи части произведенной электроэнергии на АЭС и ГЭС до 31 декабря 2020 года, в том числе с целью сохранения неизменных тарифов для населения.
В то же время, сохраняется влияние через вторичные эффекты – увеличение себестоимости продукции. По оценкам НБУ кумулятивный вклад в годовую потребительскую инфляцию от внедрения нового рынка электроэнергии для промышленных потребителей составит 0.2–0.3 п.п. в первый год его работы.
Темпы роста большинства других административно регулируемых цен и тарифов также снижались. Замедлился рост цен на алкогольные напитки, тарифы на водоснабжение, канализацию и стоимость услуг автодорожного транспорта. В то же время на фоне повышения ставок акцизов на табачную продукцию (с 1 июля – на 9.0%), темпы роста цен на эту продукцию оставались высокими.
Также ускорился рост стоимости железнодорожных перевозок, прежде всего пригородных.
Другие измерения инфляции
Другие ценовые индексы также свидетельствовали об ослаблении ценового давления в III квартале 2019 года. В частности, отражая мировые тенденции цен на энергоресурсы и товары, преобладающие в украинском экспорте, и укрепление гривны, снизили цены на продукцию промышленности, которая реализуется за пределы Украины (на 7.0% г/г по сравнению с ростом на 3.7% г/г в июне). Замедлился и рост цен на продукцию ГМК, реализуемую на внутреннем рынке.
В результате промышленная инфляция замедлилась и достигла самого низкого показателя с начала 2014 года (1.7% г/г). Снизились темпы роста цен на строительно-монтажные работы (до 4.6% г/г в августе) и тарифы на услуги почты и связи (до 18.1% в III квартале).
Учитывая ослабление инфляционного давления в большинстве секторов экономики, НБУ ожидает дальнейшего замедления дефлятора ВВП в III квартале 2019 года (с 9.4% г/г во II квартале).
Спрос и выпуск
Рост экономики во II квартале 2019 года ускорился до 4.6% г/г, поддержанный последующим оживлением потребительского спроса, высоким урожаем ранних зерновых и улучшением показателей финансового сектора.
В III квартале, по оценкам НБУ, рост экономики несколько замедлился (до 3.5% г/г) из-за ослабления показателей базовых видов деятельности, прежде всего промышленности, на фоне ухудшения внешних условий. Роль внутреннего спроса в поддержке экономического роста оставалась определяющей.
Совокупный спрос
Во II квартале 2019 года реальный ВВП вырос на 4.6% г/г, что является самым высоким темпом за последние три года. По сравнению с предыдущим кварталом ВВП вырос на 1.6% с/с.
Основным фактором роста ВВП остался частный потребительский спрос, который ускорился благодаря дальнейшему увеличению доходов населения и существенному улучшению потребительских настроений.
Характерным признаком этого года стали значительные темпы наращивания потребления товаров и услуг, которые не являются первоочередными (одежды и обуви, товаров домашнего обихода, услуг отдыха и питания вне дома). В свою очередь, увеличение пенсий, в т. ч. за счет доплат беднейшим слоям населения (пенсионерам с пенсией ниже 1700 грн.), может объяснять ускорение роста расходов на продукты питания.
Сохранился также эффект монетизации субсидий, который, с одной стороны, поддерживал рост конечных потребительских расходов домохозяйств на услуги ЖКХ, а с другой, вместе с сокращением расходов бюджета на предоставление субсидий на услуги ЖКХ – обусловил сокращение конечных потребительских расходов СЗДУ.
Влияние инвестиционного спроса ожидаемо ослабло. Рост ВНОК во II квартале стремительно замедлился в частности на фоне ослабления деловых ожиданий предприятий и завершения отдельных крупных частных (строительство объектов ВЭД, ремонты на предприятиях ГМК) и государственных инвестиционных проектов (строительство дорог).
В частности, замедлился рост объемов инвестиций в машины и оборудование, а также в другие здания и сооружения. По оценкам НБУ, учитывая улучшение финансовых результатов предприятий во II квартале такое ослабление инвестиционной активности, вероятно, было временным.
В отличие от предыдущего года, во II квартале 2019 года спрос на импортируемые товары и услуги рос несколько быстрее, чем на товары внутреннего производства. Это обусловило ускорение роста объемов импорта, который дополнительно поддерживался большими объемами импортируемого газа для закачки в подземные хранилища. На фоне высокого урожая ранних зерновых экспорт товаров и услуг рос, впрочем, меньшими темпами, чем в предыдущем квартале.
Основными факторами этого были уменьшение физических объемов экспорта черных металлов на фоне снижения мировых цен и проведение ремонтов на предприятиях ГМК. Кроме того, более умеренными темпами росли физические объемы поставок зерновых и масличных в прошлом году, ввиду исчерпания остатков запасов из-за низкого прошлогоднего урожая пшеницы и значительных объемов поставок в предыдущие периоды.
В результате отрицательный вклад чистого экспорта в рост ВВП увеличился (до 2.8 п. п.).
В то же время, высокий урожай ранних зерновых и закачка газа сказались на сокращении отрицательного вклада запасов, что было весомым фактором ускорения роста реального ВВП.
По оценкам НБУ, в течение прошлого года украинская экономика была близка к своему потенциальному уровню. С конца 2018 года сформировался положительный разрыв выпуска, который во II квартале 2019 года увеличился (до 0.8%).
Так, согласно результатам опросов предприятий в течение 2019 года около четверти фирм отмечали, что потребуется наращивание производственных мощностей в случае неожиданного увеличения спроса (при этом наибольшая доля таких предприятий – в строительстве и добывающей промышленности). Это означает, что внутренний спрос, прежде всего потребительский, поддерживаемый высокими темпами роста заработных плат и других доходов населения, расширялся быстрее, чем производственный потенциал экономики, что сопровождалось усилением давления на инфляцию.
Валовая добавленная стоимость
По видам экономической деятельности весомый вклад в ускорение роста ВВП имело сельское хозяйство. Этому способствовали более высокие цены по сравнению с прошлогодними, урожайность и темпы сбора ранних зерновых культур.
Кроме того, заметно ускорился рост ВДС в секторе торговли и транспорта на фоне активизации потребительского спроса, а также увеличен объем закачки природного газа.
Возрос и вклад ВДС промышленности как добывающей (благодаря росту мировых цен на железную руду), так и перерабатывающей (благодаря окончанию ремонтов на металлургических и химических предприятиях). Соответственно более высокий спрос промышленных предприятий на электроэнергию поддерживал и рост энергетического сектора ВДВ.
Увеличение комиссионных доходов банковской системы (в частности на фоне роста потребительского кредитования, операций с ценными бумагами, комиссий за расчетно-кассовое обслуживание) обусловило существенное ускорение роста и увеличение вклада ВДВ финансовой и страховой деятельности.
Однако замедление роста капитальных расходов бюджета и замедление инвестиционной активности, в том числе строительства жилья, сдерживало наращивание ВДВ строительства. Умеренный рост текущих расходов бюджета обусловил также снижение положительного вклада ВЭД со значительной долей бюджетного финансирования образования, здравоохранения и тому подобное.
Оценка III квартала 2019 года
По оценкам НБУ, в III квартале 2019 года рост реального ВВП замедлился (до 3.5% г/г) прежде всего из-за более слабых показателей отдельных базовых видов деятельности. Так, ухудшилась ситуация в промышленности (в частности добывающей и металлургии) на фоне дальнейшего ухудшения внешних условий для экспортеров. Это, в свою очередь, сказалось на показателях грузового транспорта.
Также ослабились результаты финансовой и страховой деятельности, прежде всего из-за менее благоприятной базы сравнения.
Но оставались высокими темпы роста сельского хозяйства, которые поддерживались значительным урожаем поздних зерновых и масличных культур, что компенсировало более низкий урожай картофеля и плодово-ягодных культур. При этом высокий урожай зерновых в текущем году был обусловлен увеличением как посевных площадей под этими культурами, так и урожайности.
В течение последних пяти лет урожайность зерновых культур в Украине существенно выросла: пшеницы – в среднем на четверть по сравнению со средней урожайностью за предыдущие пять лет, кукурузы – почти на 20%. Этому способствовали инвестиции в приобретение современной сельхозтехники, расширение применения средств защиты растений, а также переориентация агропроизводителей на высокопродуктивные сорта.
В последние годы урожайность пшеницы в Украине опередила показатели таких крупных производителей и экспортеров зерна, как Аргентина, США и Канада, а урожайность кукурузы – Бразилии и приблизилась к показателю Аргентины.
Рост ВВП в III квартале и в дальнейшем поддерживался потребительским спросом (на фоне существенного улучшения потребительских настроений, роста заработных плат, повышения пенсий). Это поддерживало высокие темпы роста розничной торговли и пассажирооборота. Оживление инвестиционного спроса поддерживалось капитальными расходами бюджета, а также реализацией проектов строительства ВИЭ (перед введением ожидаемых законодательных изменений).
Значительные объемы экспорта зерновых культур на фоне низкой базы сравнения прошлого года, вызванной ограничениями перевозок Азовским морем, обусловили возобновление роста оптового товарооборота.
Вставка 2. Потребительские настроения домохозяйств в Украине
В этом году потребительские настроения населения стремительно растут, достигнув в сентябре 2019 года 12-летнего максимума. Этому способствовали высокие доходы домохозяйств, а также улучшение макроэкономической ситуации — ослабление инфляционного давления, укрепление гривны и ускорение экономического роста.
Сыграло роль и традиционное усиление потребительского оптимизма на фоне позитивных ожиданий относительно изменений в стране в послевыборный период. Улучшение настроений поддерживает наращивание потребления домохозяйств, которое является весомым драйвером роста ВВП.
С апреля 2019 года потребительские настроения стремительно растут (по состоянию на сентябрь – более чем на 30 п.). Текущий уровень (почти 100 п.) является самым высоким за последние 12 лет.
В Украине такой высокий уровень потребительских настроений наблюдался в течение 2004-2008 годов – периода, когда экономика Украины росла в среднем по 7-8% в год, поддерживаемая чрезвычайно благоприятной внешней средой и рядом внутренних структурных сдвигов (знаковым достижением последних стала реприватизация Криворожстали и приход в Украину крупнейшего в мире производителя стали).
За период наблюдений потребительские настроения тесно коррелировали в первую очередь с доходами домохозяйств – в период с начала наблюдений до 2014 года корреляция между индексом и реальными доходами населения превышала 80%. В свою очередь, сокращение реального располагаемого дохода во время кризисов 2008-2009 и 2014-2015 годов сопровождалось стремительным ухудшением потребительских настроений.
Однако восстановление после этих двух кризисов имело принципиально разный характер – после первого большинство составляющих индекса, за исключением оценки текущего положения, быстро восстановились практически до докризисных уровней. Однако после кризиса 2014-2015 годов потребительские настроения относительно длительное время оставались подавленными, несмотря на высокие темпы роста заработных плат, и доходов населения.
Вероятно, это объясняется более глубоким макроэкономическим кризисом, в частности значительной девальвацией гривны и ускорением инфляции; военным конфликтом на Востоке и в целом негативным информационным фоном.
Улучшение потребительских настроений с начала 2019 года в значительной степени отражало стремительный рост двух больших компонентов индекса – индекса текущего состояния и индекса экономических ожиданий.
С одной стороны, улучшение настроений потребителей отражало объективные причины. Согласно исследованиям ожидания домохозяйств являются преимущественно адаптивными, то есть отражают текущее состояние экономики. Поэтому на фоне замедления инфляционных процессов, уменьшения уровня безработицы и укрепления гривны улучшались и соответствующие ожидания домохозяйств.
Опрос по потребительским настроениям домохозяйств проводится компанией Info Sapiens с 2019 года (до этого с 2000 года – GfK Ukraine). Ежемесячно опрашивается 1000 человек в возрасте от 16 лет. Выборка репрезентативна по полу и возрасту, учитывает городское и сельское население, размер населенного пункта. Начиная с апреля 2014 года, из выборки исключены АР Крым, в Донецкой и Луганской областях опрос проводится только в населенных пунктах на подконтрольной Украине территории.
Статистическое отклонение не превышает 3.2%. Значение индекса исчисляется как разница между долей положительных и отрицательных ответов, к этой разнице прибавляют 100, чтобы избежать появления отрицательных величин. Значения индексов могут изменяться в пределах от 0 до 200. Значение равно 200 в том случае, если все граждане положительно оценивают экономическую ситуацию. Индекс равен 100 тогда, когда доли положительных и отрицательных оценок одинаковы. Значение индекса меньше 100 означает, что в обществе преобладают негативные оценки.
Для определения индекса потребительских настроений респондентов опрашивают относительно: текущего личного материального положения в последние шесть месяцев (х1); ожидаемых изменений личного материального положения в следующие шесть месяцев (х2); ожиданий по развитию экономики страны в течение ближайшего года (х3); ожиданий по развитию экономики страны в течение ближайших пяти лет (х4); целесообразности делать крупные покупки (х5).
На основании этих пяти индексов определяют три обобщенные индексы: индекс потребительских настроений – среднее арифметическое индексов х1–х5; индекс текущего положения – среднее арифметическое индексов х1 и х5; индекс экономических ожиданий – среднее арифметическое индексов х2, х3, х4.
С другой стороны, среди составляющих индекса потребительских настроений наиболее стремительно вырос индекс экономических ожиданий, который агрегирует оценку развития экономики в ближайший год и следующие пять лет, а также ожидания будущего материального положения. По оценкам Info Sapiens, такое улучшение ожиданий является традиционным после выборов, впрочем, оно может быть временным.
В частности, после выборов президента Украины в 2004 и 2010 годах улучшение ожиданий продолжалось в течение двух кварталов. Даже в 2014 году наблюдалось некоторое улучшение ожиданий, но на фоне масштабного кризиса было незначительным и кратковременным.
Рост доходов и высокие потребительские настроения определяют потребительское поведение домохозяйств. По расчетам НБУ, индексы текущего личного материального положения и ожидаемых изменений личного материального положения заметно коррелируют с темпами изменения розничной торговли. В свою очередь, розничная торговля является опережающим индикатором для оценки потребительских расходов домохозяйств.
Таким образом, устойчивый рост потребительских настроений отражается в увеличении потребления домохозяйств. Это, в свою очередь является одним из факторов влияния на ВВП и инфляцию.
Следовательно, изменение потребительских настроений домохозяйств также должно учитываться центральными банками при принятии решений по монетарной политике.
Источник: BusinessForecast.by
При использовании любых материалов активная индексируемая гиперссылка на сайт BusinessForecast.by обязательна.