05.08.2019 – В Украине в июне 2019 года потребительская инфляция в годовом измерении составила 9.0%, приблизившись к прогнозу, опубликованному в «Инфляционном отчете» за апрель 2019 года. В начале II квартала ее ускорение и отклонение от прогнозной траектории было обусловлено действием временных факторов предложения, влияние которых в июне начало иссякать. Об этом говорится в отчете Национального банка Украины.
Базовая инфляция во II квартале несколько замедлилась (до 7.4%) и была близка к прогнозу НБУ.
Фундаментальное инфляционное давление сдерживала жесткая монетарная политика, в частности из-за укрепления обменного курса гривны к валютам стран – торговых партнеров. Влияние высоких процентных ставок на обменный курс происходило, прежде всего, из-за дальнейшего притока портфельных инвестиций нерезидентов в гривневые ОВГЗ.
Улучшение условий торговли для Украины из-за снижения цен на газ, при одновременном росте цен на железную руду и зерновые на мировых рынках также оказывало поддержку обменному курсу. В этих условиях на фоне укрепления обменного курса НБУ продолжал пополнять международные резервы, осуществляя интервенции на межбанковском валютном рынке.
Жесткая монетарная политика также отразилась в улучшении инфляционных ожиданий всех групп респондентов, а ожидания домохозяйств и предприятий достигли самого низкого уровня за последние пять лет. Впрочем, показатели инфляции оставались сравнительно высокими из-за давления со стороны устойчивого потребительского спроса, роста производственных затрат и дальнейшего повышения административно регулируемых цен.
Потребительская инфляция в дальнейшем будет замедляться и вернется к целевому диапазону в начале 2020 года
Потребительская инфляция снизится до 6.3% к концу этого года, в начале 2020 года достигнет целевого диапазона (5% ± 1 п.п.), а среднесрочной цели 5% – в конце 2020 года.
Замедление инфляции и дальше будут предопределять достаточно жесткие монетарные условия.
Даже из-за постепенного снижения учетной ставки ее реальное значение будет оставаться высоким ввиду улучшения инфляционных ожиданий. Высокие реальные процентные ставки будут способствовать инвестиционной привлекательности гривневых финансовых инструментов и согласно поддержке обменного курса гривны. Кроме того, такая монетарная политика будет ограничивать давление со стороны потребительского спроса.
Также постепенной дезинфляции будут способствовать:
взвешенная фискальная политика, что будет обусловлено необходимостью погашения значительных объемов государственного долга в 2019-2021 годах;
медленный рост заработных плат под влиянием сокращения разрыва с зарплатами в соседних странах и ослабления интенсивности миграционных процессов;
сравнительно низкие цены на энергоресурсы на мировых рынках;
значительное предложение продовольственных товаров как отечественного, так и иностранного происхождения.
Прогноз инфляции не изменился, однако были пересмотрены отдельные ее компоненты в 2019 году. В том числе прогноз базовой инфляции был повышен из-за более быстрого, чем ранее ожидалось, роста заработных плат. Однако в целом ожидается продолжение тенденции замедления базовой инфляции (до 5,5% в текущем году и 3.8% в последующих годах).
В то же время административно-регулируемые цены будут расти медленнее, чем ожидалось, преимущественно из-за низких цен на импортируемый газ. Но из-за продолжения доведения ставок акцизов на табачную и алкогольную продукцию до европейских уровней, регулируемые цены продолжат расти относительно высокими темпами (12.8% в текущем году и немного ниже 10% в следующих).
В первой половине 2019 года экономический рост ожидаемо замедлился
В I квартале 2019 года рост реального ВВП ожидаемо замедлился (до 2.5% г/г) из-за снижения положительного вклада сельского хозяйства в результате исчерпания эффекта рекордного урожая 2018 года. В то же время внутренний спрос рос быстрее, чем ожидалось. Ускорился рост частного потребления на фоне увеличения доходов населения, а инвестиций – на фоне высоких капитальных расходов бюджета, улучшения деловых ожиданий предприятий и реализации частных инвестиционных проектов.
Устойчивый рост экономики на фоне расширения предложения рабочей силы поддерживало увеличение уровня занятости и снижение уровня безработицы.
Во II квартале, по оценкам НБУ, рост экономики ускорился до 3.0% г/г и также поддерживался внутренним спросом. О дальнейшем устойчивом росте потребительского спроса свидетельствовало ускорение роста розничного товарооборота, чему способствовало увеличение доходов населения. Высокими темпами и в дальнейшем росло строительство. Также улучшилась ситуация в промышленности, а объемы уборки ранних зерновых превысили прошлогодние.
На фоне улучшения внешних условий в 2019 году расширение дефицита торговли товарами, за исключением статистического эффекта от растаможки ранее ввезенных автомобилей с иностранной регистрацией приостановилось. Этому способствовали существенное наращивание поставок отдельных сельскохозяйственных культур и сдержанный рост импорта.
Дальнейшее увеличение поступлений по оплате труда, более низкие выплаты дивидендов и расширение профицита торговли услугами способствовали формированию профицита счета текущих операций в первые 5 месяцев года. Привлечение правительством на международном рынке капиталов и приток средств нерезидентов в гривневые ОВГЗ компенсировали значительные выплаты государственного сектора по внешним обязательствам. В результате на конец июня резервы были близки к уровню начала 2019 года (20.6 млрд. долл.).
Экономика Украины будет расти устойчивыми темпами на уровне 3-4% в 2019-2021 годах
Снижение темпов экономического роста в 2019 году до 3.0% (после 3.3% в 2018 году) связано с замедлением глобальной экономики и мировой торговли, сдержанной фискальной политикой из-за необходимости погашения значительных объемов государственного долга, а также жесткими монетарными условиями, необходимыми для снижения инфляции к цели. В то же время существенная поддержка экономической активности ожидается со стороны благоприятных условий торговли, а также очередного рекордного урожая зерновых в Украине.
Основным драйвером экономического роста останется внутренний спрос. Прирост частного потребления замедлится, однако будет значительным благодаря росту реальных доходов домохозяйств – заработных плат, пенсионных выплат, а также денежных переводов из-за рубежа.
Также весомую поддержку экономике будут оказывать инвестиции в основной капитал, что продолжат расти высокими темпами и будут направляться, прежде всего, в экспортноориентированные отрасли и энергетику.
Рост реального ВВП ускорится до 3.2% в 2020 и 3.7% в 2021 году. Этому будут способствовать постепенное смягчение монетарной политики, что будет стимулировать внутренний спрос, а также оживление экономической активности в мире. Сдерживающим фактором для экономического роста будет сокращение объемов транзита природного газа в Европу в результате строительства обходных газопроводов.
По сравнению с апрельским прогнозом НБУ повысил прогноз роста реального ВВП в 2019 (до 3% с 2.5%) и 2020 (до 3.2% с 2.9%) годах в связи с устойчивым внутренним спросом, лучшими условиями торговли и улучшением предположений относительно урожая зерновых.
Дефицит текущего счета будет оставаться в приемлемых пределах
В 2019 году дефицит текущего счета сократится до 2.6% ВВП благодаря рекордному урожаю зерновых, благоприятным условиям торговли, а также снижению выплат дивидендов. В 2020-2021 годах дефицит текущего счета немного расширится вследствие снижения объемов транзита газа, определенного ухудшения условий торговли и увеличения потребительского и инвестиционного импорта.
Основным предположением макроэкономического прогноза остается дальнейшее сотрудничество с Международным валютным фондом – уже в рамках новой программы
Получение финансирования от МВФ позволит Украине получить другое официальное финансирование, улучшить условия доступа к международным рынкам капитала, а также поддержать интерес инвесторов к украинским активам. Соответствующие долговые привлечения позволят правительству профинансировать значительные выплаты по внешнему государственному долгу в 2019-2021 годах. Также это будет способствовать привлечению иностранных инвестиций частным сектором.
В результате международные резервы вырастут до 23 млрд. долл. по состоянию на конец 2021 года (3.3 месяца импорта будущего периода).
Главным внутренним риском для базового прогнозного сценария является дальнейшее усиление угроз для макрофинансовой стабильности
Задержка в проведении ключевых реформ или шаги по нивелированию предыдущих достижений, в том числе из-за судебных и законодательных решений, могут существенно усилить уязвимость экономики Украины и помешать продолжению сотрудничества с МВФ. Это может ухудшить курсовые и инфляционные ожидания и усложнить доступ к международным рынкам капитала в условиях высокой долговой нагрузки в следующие годы.
Также актуальными остаются риски:
прекращение транзита газа из России по территории Украины с начала 2020 года;
эскалация военного конфликта и новые торговые ограничения со стороны России;
усиление торговых войн и нарастание геополитических конфликтов.
Монетарная политика постепенно будет смягчаться с учетом необходимости достижения инфляционной цели в 5%
Сейчас устойчивая тенденция к замедлению инфляции к цели в 5% позволяет НБУ продолжить цикл понижения учетной ставки. Учитывая обновленный макроэкономический прогноз и баланс рисков для него, правление НБУ приняло решение снизить учетную ставку до 17.0% с 19 июля 2019 года.
Также правление НБУ приняло решение начать обнародование прогноза процентной ставки в рамках ежеквартального пересмотра макроэкономического прогноза. Публикация прогноза процентной ставки является частью эволюционного процесса усиления прозрачности монетарной политики центральных банков – таргетеров инфляции.
НБУ рассчитывает, что публикация прогноза ставки улучшит понятность и предсказуемость монетарной политики для всех стейкхолдеров. Эта информация будет полезной для бизнеса, аналитиков, инвесторов, домохозяйств. Она может потребоваться при принятии инвестиционных решений, разработке планов по развитию бизнеса, одобрении решений по сбережениям и тому подобное.
Прогноз ставки будет формировать ожидания участников финансовых рынков. Это позволит НБУ усилить влияние учетной ставки на стоимость финансовых ресурсов и впоследствии – на инфляцию. НБУ отмечает, что прогноз не является обязательством НБУ, а поэтому фактическая учетная ставка может отклоняться от прогноза в случае изменения макроэкономических условий.
Базовый сценарий предполагает дальнейшее снижение учетной ставки до ее нейтрального уровня 8% в номинальном измерении на протяжении последующих лет при условии устойчивого снижения инфляции до цели 5%. Наиболее стремительное снижение ставки ожидается в течение 2020 года на фоне возвращения инфляции до целевого диапазона и улучшения инфляционных ожиданий.
Реализация ряда проинфляционных рисков как внутреннего, так и внешнего происхождения, обусловит медленнее снижение ставки до 8%. В то же время увеличение спроса нерезидентов на рублевые государственные облигации и соответствующее укрепление гривны могут создать возможности для более быстрого снижения учетной ставки по сравнению с базовым сценарием.
Внешняя среда
В 2019 году мировая экономика и торговля существенно замедлились из-за геополитических конфликтов и протекционистских мер. Временное постепенное приспособление стран в новых геоэкономических условиях приведет к умеренному ускорению роста мирового ВВП в 2020-2021 годах.
Сужение мирового спроса негативно сказалось на динамике цен на мировых товарных рынках. Однако на большинстве рынков определяющими были и остаются на прогнозном горизонте факторы предложения. В итоге условия торговли для Украины улучшились из-за снижения цен на газ при одновременном росте цен на железную руду и зерновые.
Условия для ЕМ на мировых финансовых рынках формировались под влиянием двух разнонаправленных факторов – ухудшения прогнозов мирового экономического роста и смягчения монетарной политики ведущими странами.
В дальнейшем ожидается, что второй фактор будет играть ведущую роль.
Экономическая активность
Как и ожидалось, негативный эффект на мировую экономику и торговлю во II квартале 2019 года от действия протекционистских мер усиливался. Об этом свидетельствовали опережающие индикаторы на основе опросов. Global Мanufacturing PMI снизился ниже индикативного уровня в 50 п. из-за ухудшения деловых ожиданий. В частности, темпы сокращения новых заказов были самыми большими за последние почти семь лет.
WTOI третий квартал подряд отражал рост мировой торговли темпами ниже тренда. Весомой причиной этого стало существенное сужение мирового потребления – Global Services PMI был самым низким за последние почти три года. Причем страны, прямо втянутые в торговый конфликт (США и Китай), больше всего ощутили негативное действие введенных совместных мероприятий.
Замедление мировой торговли и ухудшение деловых ожиданий и дальше будут тормозить экономическую активность.
Приспособление стран в новых геоэкономических условиях на фоне мягкой монетарной политики ведущими центральными банками приведут к умеренному ускорению роста мировой экономики в последующие годы. Ожидается, что циклическое восстановление в ведущих развитых странах будет терять свой импульс из-за приближения к потенциалу, а политика поддержки экономического роста постепенно ослабится на фоне положительного разрыва выпуска и низкого уровня безработицы.
Темпы роста экономики США в I квартале 2019 года остались устойчивыми и превысили ожидания НБУ согласно инфляционному отчету за апрель 2019 года.
Вместе с тем рост потребительского спроса замедлился из-за притормаживания роста заработных плат и создания новых рабочих мест. Также ослабление потребительских расходов и формирование значительных запасов отражало существенное снижение темпов роста реального импорта товаров и услуг. Опережающие индикаторы свидетельствуют о стремительном замедлении роста в дальнейшем. Индекс деловой активности в США в середине II квартала снизился до самого низкого уровня за последние почти десять лет.
Значительный проциклический фискальный импульс продолжал поддерживать экономику в текущем году, однако исчерпание этого эффекта на фоне действия протекционистских мер приведет к снижению темпов роста экономики США в следующие периоды.
Сужение внешней торговли и глобальная неопределенность продолжали негативно сказываться на экономике Еврозоны, в первую очередь на производственном секторе. Однако рост экономической деятельности в сфере услуг оставался сравнительно устойчивым, а состояние рынка труда и дальше улучшалось.
Ожидается, что мягкие финансовые условия, умеренная фискальная политика и улучшение ситуации на рынке труда благодаря росту занятости и повышению заработных плат будут поддерживать рост экономики Еврозоны на прогнозном горизонте. Рост будет постепенно ускоряться, однако темпы будут оставаться умеренными из-за слабых внешних условий и внутриполитических проблем.
Страны, рынки которых развиваются, учитывая их меньшую (за исключением Китая и Турции) вовлеченность в торговые конфликты, проявили большую экономическую устойчивость по сравнению с развитыми странами. Экономический рост стран ЦВЕ в I квартале оставался сравнительно высоким благодаря расширению потребления. Последнее поддерживалось ростом заработных плат, хотя и несколько меньшими темпами по сравнению с прошлым годом, в условиях низкого уровня безработицы.
Однако именно из-за дефицита рабочей силы и высоких цен на недвижимость ожидается переход этих стран в циклическую фазу спада и соответственно замедление экономической активности.
В свою очередь, экономика Турции и в дальнейшем находилась в стагнации. Существенные объемы внешней задолженности, высокая инфляция, падение курса национальной валюты и сокращение потребления были сдерживающими факторами. На фоне значительных геополитических рисков и угроз независимости центрального банка, восстановление экономического роста в ближайшие годы будет вялым.
Темпы роста экономики стран Азии, несмотря на замедление, оставались одними из самых высоких. Государственная финансовая поддержка и внутренний потребительский спрос были весомыми факторами роста. В последующие годы ожидается, что страны Азии будут оставаться драйвером мировой экономики. Фискальные и монетарные стимулы, в частности значительные объемы расходов в инфраструктурные проекты, и высокие объемы кредитования будут способствовать росту.
Среди групп стран ЕМ с начала 2019 года больше всего замедлился рост стран СНГ из-за их значительной зависимости от внешнего спроса и мировой ценовой конъюнктуры. Однако постепенное приспособление этих стран в новых геоэкономических условиях и смягчение мировых финансовых условий поддержит их рост в последующие годы.
Мировые товарные рынки
Снижение мирового спроса негативно сказывалось на динамике цен на мировых товарных рынках в течение II квартала 2019 года. Однако на большинстве рынков определяющими были и остаются на прогнозном горизонте факторы предложения. Мировые цены на сталь умеренно снижались из-за вялого спроса на большинстве региональных рынков в условиях высокой напряженности между США и Китаем.
Мировые объемы производства стали продолжали расти за счет ускорения производства в США и Китае, что с избытком компенсировало снижение производства в ЕС. По данным Global Steel Users PMI, на конец II квартала падение производства стали в ЕС стало наибольшим с декабря 2012 года. Причинами падения были торговые войны, вялый спрос со стороны других видов экономической деятельности стран Еврозоны, неопределенность относительно Brexit и все еще актуальные проблемы в автомобильной отрасли.
Ожидается, что спрос на сталь в европейском регионе будет оставаться слабым и в последующие годы. В США и Китае прогнозируется умеренный рост спроса, обеспеченный государственной поддержкой инфраструктурных проектов, слабый мировой спрос и значительное предложение будут давить в сторону снижения цен на сталь. И высокие цены на железную руду будут удерживать котировки на сталь и стальную продукцию от стремительного падения.
Мировой рынок железной руды находился под влиянием опасений возможного существенного дефицита, спровоцированных снижением добычи в Бразилии и перебоями поставок из Австралии. Как следствие цены на железную руду во II квартале превысили 100 долл./т. Дополнительно подогревался рост цен повышенным спросом со стороны Китая в условиях исчерпания запасов.
Ожидается, что предложение железной руды в ближайшие годы вырастет с учетом возобновления работы в Австралии и появления на рынке новых поставщиков. Так, во II квартале на мировой рынок впервые в истории вышла Республика Конго. Страна планирует в ближайшие два года поставлять на внешние рынки около 2 млн. тонн с увеличением этих объемов до 30 млн. тонн к 2024 году (это почти 8% экспорта Австралии, которая является мировым лидером).
Также активизировали деятельность индийские железорудные корпорации, а Китай изучает возможности расширения внутренней добычи железной руды.
Цены на зерновые после падения с начала года стремительно выросли в конце II квартала. Беспрецедентные дожди в США вызвали задержки в посевной кампании кукурузы. В результате урожай этой культуры в 2019/2020 МГ ожидается на 5-10% ниже, чем в прошлом году. Это повлияло и на баланс других зерновых – в частности, по оценкам USDA, в США ожидается увеличение внутреннего потребления пшеницы.
Кроме того, значительное количество осадков дало опасения по поводу качества урожая пшеницы в США. В то же время повышенный спрос на пшеницу наблюдался со стороны Египта и ЕС. Мировые цены на зерновые после сезонной корректировки в III квартале текущего года будут расти на прогнозном горизонте.
Цены на пшеницу будут поддерживать существенный спрос со стороны стран Ближнего Востока, Северной Африки и постепенное его увеличение со стороны стран Юго-Восточной Азии из-за смещения потребления от риса до пшеницы. Объемы мирового производства кукурузы сократятся на 2% г/г в 2019/2020 МГ из-за проблем в США. Спрос на эту культуру будет расти, прежде всего, из-за увеличения производства этанола. Как следствие, объемы переходных запасов сократятся более чем на 10% г/г, что приведет к росту цен и в следующем 2020/2021 МГ.
При таких условиях внешняя ценовая конъюнктура для украинских экспортеров, выраженная ЕСРІ, по сравнению с предыдущими ожиданиями в целом улучшится. Однако цены будут оставаться ниже уровня 2018 года.
В первом полугодии 2019 года мировые цены на энергоносители, в частности нефть и природный газ, двигались преимущественно в противоположных направлениях. Так, мировые цены на нефть, учитывая их высокую чувствительность к геополитическим изменениям в начале II квартала, превысили уровень в 75 долл./бар.
Причинами этого были: решение США не возобновлять временные разрешения на импорт нефти из Ирана для отдельных стран; перебои с поставками нефти из стран Ближнего Востока из-за внутренних военных и геополитических конфликтов; выполнение соглашения ОПЕК+.
Однако из-за опасений замедления мировой экономики, а, следовательно, и спроса на нефть, уже к концу квартала цены приблизились к 60 долл./бар. Ожидается, что в последующие годы цены будут колебаться около текущего уровня с незначительным восходящим трендом. Поддержку будут оказывать дальнейшее выполнение соглашения ОПЕК+ (действие которого продлено на 9 месяцев), санкции США против Венесуэлы и Ирана.
Однако будет компенсировать давление на цены замедление роста спроса на нефть по оценкам U.S. Energy Information Administration и наращивание объемов производства США и Канадой.
Цены на природный газ по состоянию на конец июня снизились до минимального уровня с 2006 года из-за высоких запасов благодаря теплой зиме и увеличению предложения из США (в частности сжиженного газа) и России. Ожидается, что в III квартале текущего года цены на природный газ стабилизируются, а в дальнейшем будут умеренно расти. Спрос на сжиженный природный газ к концу 2020 года вырастет более чем на 20%, прежде всего со стороны Китая. Одновременно ускоренными темпами будет расти предложение со стороны США и России, а со временем – Австралии и Катара.
Соответственно условия торговли для украинских производителей на прогнозном горизонте будут значительно лучше по сравнению с апрельским прогнозом благодаря низким ценам на природный газ и сравнительно высоким ценам на железную руду и зерновые.
Мировые финансовые рынки
Ожидаемое замедление экономической активности и риски уменьшения инфляции привели к корректировке монетарной политики в большинстве стран, прежде всего ведущими центральными банками. В отличие от предыдущих периодов, риторика ФРС и ЕЦБ была достаточно синхронной.
Ожидается, что глобальное инфляционное давление будет оставаться сдержанным из-за замедления глобальной экономики, а ведущие центральные банки не будут спешить с ужесточением монетарной политики.
В частности, ЕЦБ будет поддерживать экономику посредством реинвестирования доходов от ценных бумаг, долгосрочных операций по рефинансированию ликвидности и удержания на низком уровне процентной ставки, изменение которой возможно не ранее середины 2020 года. ФРС, в свою очередь, приостановит сокращение своего баланса в сентябре 2019 года и просигнализировала о возможном временном переходе к снижению процентной ставки уже в текущем году.
Готовность ФРС и ЕЦБ смягчить монетарную политику привела к стремительному снижению доходности государственных ценных бумаг развитых стран в конце II квартала. Так, доходность 10-летних государственных ценных бумаг Германии снизилась до -0.3%, а США – ниже 2%, что стало самым низким уровнем за последние три года.
Условия для ЕM на мировых финансовых рынках в течение II квартала формировались под влиянием двух основных разнонаправленных по своему воздействию факторов – усиления опасений относительно замедления мировой экономики из-за обострения торгового противостояния между США и Китаем и смягчением монетарной политики ведущими центральными банками. Первый вызвал рост глобального неприятия рисков, что привело к масштабной распродаже активов ЕM и девальвации большинства валют этой группы стран к доллару в первой половине квартала.
Дополнительными факторами были слабые макроэкономические показатели Еврозоны; усиление напряженности на Ближнем Востоке; политическая неопределенность в Великобритании из-за Brexit. В то же время смягчение риторики ведущих центральных банков способствовало восстановлению интереса инвесторов к рисковым активам, в том числе стран ЕМ.
Дополнительно оптимизм на рынках был поддержан встречей лидеров США и Китая на саммите G-20 в конце июня для обсуждения торгового противостояния. В результате большинство валют стран этой группы укрепились к доллару.
Ожидается, что в условиях смягчения монетарной политики ФРС и ЕЦБ мировые процентные ставки будут оставаться на достаточно низком уровне. В отличие от участников финансовых рынков, мы прогнозируем более сдержанное смягчение политики ведущими центральными банками. Однако спрос инвесторов на рисковые финансовые активы будет сохраняться, а условия на мировых финансовых рынках для стран ЕМ остаются сравнительно благоприятными.
Дополнительными факторами интереса инвесторов к странам ЕМ будут лучшие перспективы экономического развития стран этой группы на фоне замедления экономики США и отсутствия высокодоходных финансовых активов на глобальных финансовых рынках. При этих условиях центральные банки ЕМ будут вынуждены балансировать между целями стимулирования экономической активности и сохранения ценовой стабильности.
Вставка 1. Монетарная политика центральных банков стран, рынки которых развиваются, в условиях усиления торгового противостояния
Ход торговых конфликтов остается одним из ключевых источников рисков и неопределенности в ближайшие годы. В случае их обострения даже, несмотря на смягчение мировых финансовых условий, большинство ЕМ могут одновременно столкнуться с падением совокупного спроса и девальвационным давлением.
В зависимости от специфических характеристик экономики, в ответ на имеющиеся вызовы отдельные центральные банки ЕМ будут иметь возможность смягчить монетарную политику с целью стимулирования экономической активности, другие будут вынуждены перейти к более жесткой политике для сохранения ценовой стабильности.
Эскалация торгового конфликта между США и Китаем привела к сужению инвестиционной активности и торговли в первой половине 2019 года, что негативно отразилось на перспективах роста глобальной экономики и динамике мировых цен на товарных рынках.
Замедление темпов экономического роста и инфляции в США и Еврозоне обусловило существенное смягчение риторики ФРС и ЕЦБ. Это отразилось в снижении доходности по облигациям Госказначейства США и инверсии кривой доходности, а доходность ценных бумаг Германии вновь обрела отрицательные значения. Учитывая ограниченное предложение инструментов с высокой доходностью смягчения финансовых условий, поддержало интерес инвесторов к рисковым активам, что способствовало снижению премии за риск и стоимости внешних привлечений в большинстве стран ЕМ.
Смягчение финансовых условий для ЕМ создало пространство для снижения ключевых ставок в отдельных странах. В конце 2018 года, по опросу Bloomberg, в большинстве ЕМ ожидалась более жесткая политика, но уже в апрельском и июльском опросе – более мягкая.
Индия, Египет, Россия, Украина и Чили уже снизили ключевые ставки в первом полугодии 2019 года.
В то же время сохраняется неопределенность относительно торгового соглашения между США и Китаем, а также риски дальнейшего роста напряженности между США и Мексикой. В случае обострения торговых конфликтов, большинство ЕМ может одновременно столкнуться с падением совокупного спроса и девальвационным давлением. Эти факторы будут иметь разнонаправленные эффекты на инфляцию, поэтому реакция монетарной политики центральных банков ЕМ будет отличаться, учитывая специфические характеристики экономик этих стран.
Важными, в частности, будут такие факторы, как степень вовлеченности в торговые конфликты, зависимость от цен на сырьевые товары, устойчивость внешнеэкономической позиции, уровень инфляции относительно цели, чувствительность цен и инфляционных ожиданий к изменениям обменного курса и тому подобное.
В странах, где сужение внешнего спроса и снижение объемов торговли будет иметь существенное влияние, прежде всего на экономическую активность, центральные банки смогут проводить более мягкую монетарную политику с целью стимулирования внутреннего спроса.
Особенно это касается стран с относительно высокими кредитными рейтингами и низкой стоимостью внешнего финансирования, в частности большинства стран ЦВЕ и Чили. Центральные банки этих стран последние годы удерживали ставки политики на очень низком уровне и вероятно продолжат это делать на фоне инфляции в пределах целевого диапазона.
В частности, в Чехии дальнейшую нормализацию монетарной политики, которая длилась с августа 2017 года, будет сдерживать также потенциальное увеличение разрыва со ставками в Еврозоне, они будут оставаться низкими как минимум до середины 2020 года, и соответствующее укрепление курса кроны.
В Венгрии принято решение начать с 01 июля 2019 года программу выкупа корпоративных облигаций на сумму около 1.05 млрд. долл. США для улучшения трансмиссии монетарной политики.
Центральный банк Чили в случае снижения мирового спроса и падения цены на медь (около 50% экспорта) прогнозирует смягчение монетарной политики. Однако Чили является менее уязвимой к изменениям настроений инвесторов, поскольку дефицит текущего счета в целом финансируется благодаря относительно стабильным ПИИ (преимущественно в добывающую отрасль).
В свою очередь, центральный банк Китая и дальше будет стимулировать экономику путем целевых программ кредитования и снижения доли обязательных резервов для отдельных групп банков, не меняя при этом ставки по операциям репо.
Однако в странах, которые более уязвимые к изменениям внешней среды и с относительно высокими ставками, эффект переноса курса на инфляцию будет сильнее. А инфляционные ожидания – будут более чувствительными к внешним и курсовым шокам. Соответственно снижение экспортных поступлений и отток капитала из этих стран будет создавать значительное давление на обменный курс и инфляцию.
Как следствие, в случае усиления торговых конфликтов центральные банки этих стран (в частности России, Индии, Мексики) будут вынуждены тормозить цикл снижения процентных ставок или даже перейти к более жесткой монетарной политике.
Резервный банк Индии придерживается позиции стимулирования внутреннего спроса, но Индия является уязвимой к изменениям настроений инвесторов. Значительные объемы ПИИ, которые являются основой притока капитала по финансовому счету, их объем недостаточен для покрытия дефицита текущего счета. Дополнительным риском является угроза независимости центрального банка.
Центральный банк России, монетарная политика которого остается жесткой, очертил возможность снижения ставки на следующих заседаниях и переход к нейтральной политике (ставка на уровне 6-7% с целевого уровня инфляции 4%) к середине 2020 года благодаря уменьшению проинфляционных рисков и пересмотра ожиданий по ставке ФРС.
Однако геополитические факторы, которые будут давить на цены на нефть вниз, могут замедлить нормализацию монетарной политики России. Гибкость действия бюджетного правила (несмотря на цену нефти, заложенную в бюджет, на уровне 41.6 долл./бар.) ослабит влияние ухудшения условий торговли на обменный курс рубля и инфляцию.
Банк Мексики отметил на проведение взвешенной политики, учитывая внешние и внутренние риски. Финансовые рынки оценивают вероятность снижения ставки в 2019 году не более 20%, а повышение – в 25%. Последнее может произойти при условии очередной девальвации песо на фоне усиления прямого торгового конфликта с США или не ратификации договора о свободной торговле между США, Мексикой и Канадой (USMCA).
Несмотря на высокую инфляцию, Национальный банк Румынии (НБР), который больше года удерживает ключевую ставку без изменений, и в дальнейшем планирует придерживаться текущей монетарной политики. НБР занял такую позицию из-за опасения, что более жесткая политика может привести к увеличению притока капитала и укрепления курса лея, что будет способствовать расширению дефицита торговли. В то же время в случае роста нестабильности на мировых финансовых рынках НБР может возобновить цикл повышения ставки.
Риски, связанные с усилением торгового противостояния, замедлением мировой экономики и снижением цен на сырьевые товары являются актуальными и для Украины. Дополнительным фактором уязвимости к изменению финансовых условий и усилению доллара является значительный объем выплат по внешнему долгу, приходящийся на 2019-2020 годы. Соответственно реализация негативного сценария (эскалация торговых войн и снижение цен на товарных рынках) будет создавать предпосылки для приостановки цикла смягчения монетарной политики.
Экономика Украины: текущие тенденции
Инфляционное развитие
В июне 2019 года потребительская инфляция в годовом измерении составила 9.0%, приблизившись к траектории апрельского прогноза после ее отклонения в предыдущие месяцы под действием временных факторов.
Базовая инфляция в течение II квартала несколько замедлилась (до 7.4%) и была близка к прогнозу НБУ.
Жесткая монетарная политика продолжала быть весомым фактором, который сдерживал фундаментальное давление на цены, в том числе через канал обменного курса и снижение инфляционных ожиданий всех групп респондентов. В то же время показатели инфляции оставались сравнительно высокими как из-за давления со стороны потребительского спроса и производственных затрат, так и из-за значительных темпов роста административно регулируемых цен.
Базовая инфляция
Во II квартале 2019 года базовая инфляция несколько снизилась (до 7.4% г/г в июне), что соответствовало прогнозу НБУ. Весомым фактором, который сдерживал фундаментальное давление на цены, была жесткая монетарная политика, которая проявилась в частности через канал обменного курса. Благодаря благоприятной ситуации на валютном рынке, замедлился рост цен на непродовольственные товары (до 2.0% г/г). Прежде всего, на импортируемые или со значительной импортной составляющей. В результате более низкими темпами росли цены на бытовую технику, мебель, одежду и обувь.
Укрепление гривны также способствовало снижению инфляционных ожиданий всех групп респондентов. Это подтверждается, в частности, результатами опроса относительно деловых ожиданий, согласно которым во II квартале 2019 года продолжалось уменьшение влияния фактора «курс гривны к иностранным валютам» на оценку изменения уровня цен на товары и услуги предприятий.
Дополнительными факторами улучшения инфляционных ожиданий стали замедление потребительской инфляции в предыдущие месяцы, ослабление политической неопределенности, а также появление информации об изменении механизма установления цен на газ и административного ограничения тарифов на отдельные коммунальные услуги для населения. В результате, инфляционные ожидания домохозяйств и предприятий достигли самого низкого уровня за последние пять лет.
Фундаментальное инфляционное давление поддерживалось высоким потребительским спросом на фоне устойчивого роста доходов населения и улучшения потребительских настроений. Другим фактором было дальнейшее увеличение производственных затрат, в том числе на оплату труда. Так, согласно результатам опросов предприятий, влияние фактора «стоимость трудовых ресурсов» на оценку роста цен несколько увеличилось, что отражало высокие темпы роста заработных плат в экономике. С другой стороны, последнее также сказалось на усилении влияния фактора «спрос на вашу продукцию».
Из-за слабого потребительского спроса в 2014-2015 годах темпы роста цен на услуги были существенно ниже, чем на другие компоненты. Однако в дальнейшем высокие темпы роста заработных плат поддерживали увеличение спроса и обусловили рост себестоимости товаров и услуг. Эти самые факторы продолжали сдерживать замедление темпов подорожания административно регулируемых товаров и услуг, а также рыночных услуг. Последние оставались почти неизменными (14.0% г/г в июне) с начала года.
Так, рост стоимости медицинских, финансовых, туристических услуг, услуг гостиниц даже ускорился. В то же время дальнейшее снижение относительных цен на непродовольственные товары может объясняться укреплением курса гривны и низкой инфляцией в странах-производителях.
Под давлением со стороны слабого предложения и высокого потребительского спроса повысились темпы роста цен на обработанные продукты питания (до 8.9% г/г). В частности, ускорился рост стоимости мясных продуктов вследствие сокращения предложения и повышения мировых цен на мясо. Молочная продукция продолжила дорожать как по причине повышения мировых цен, так и вследствие углубления падения объемов производства молока.
Небазовая инфляция
По итогам ІІ квартала небазовая инфляция ускорилась (до 11.7% г/г в июне) прежде всего из-за влияния временных факторов предложения.
Стремительное сокращение предложения отдельных сырых продуктов, прежде всего овощей борщевого набора, усиленное ажиотажным спросом в апреле-мае, обусловило ускорение роста цен на сырые продукты питания (до 7.8% г/г в июне). Однако действие этого фактора ослабло в конце квартала – темпы подорожания овощей борщевого набора снизились до 49.1% г/г в июне за счет расширения предложения нового урожая.
Из-за неблагоприятных погодных условий ускорился рост цен на отдельные овощи открытого грунта, цены на клубнику остались выше, чем год назад, а цены на яблоки существенно сократили падение.
На фоне повышения мировых цен и негативных ожиданий по урожаю сахарной свеклы в Украине цены на сахар также вернулись к росту. Несколько сдерживало рост цен на сырые продукты углубление падения цен на яйца благодаря значительному приросту продукции в птицеводстве.
Соответствующие тенденции прослеживались и по другим ценовым индексам. Так, темпы падения цен на продукцию животноводства снизились до 5.1% г/г в июне. Это вместе с высшими мировыми ценами и высоким спросом обусловило ускорение роста цен в производстве мясных и молочных продуктов. В то же время более низкий урожай пшеницы предыдущего года и в дальнейшем вызывал ускорение роста цен в производстве и розничных ценах на хлеб.
Цены на топливо вернулись к росту (2.6% г/г) из-за повышения мировых цен на нефть в январе – мае по сравнению с концом 2018 года и ограниченного предложения. Последнее связано с временными перебоями поставок нефтепродуктов из Беларуси, которые были обусловлены попаданием загрязненной нефти из РФ в нефтетранспортную систему, а также с изменением процедуры экспорта нефтепродуктов из РФ в Украину.
Темпы роста административно регулируемых цен и тарифов остались высокими (17.0% г/г в июне) из-за давления производственных затрат, а также доведения ставок акцизов на табачную и алкогольную продукцию до европейских уровней. Однако рост административно регулируемых цен замедлился во II квартале, прежде всего благодаря изменению порядка установления цен для населения из-за снижения мировых цен на природный газ. В результате таких изменений рост тарифов на природный газ замедлился до 10.2% г/г.
Также меньшими темпами росли цены на транспортные услуги, водоснабжение и канализацию.
Другие измерения инфляции
За всеми другими ценовыми индексами во II квартале 2019 года наблюдалось смягчение ценового давления. В частности промышленная инфляция достигла самого низкого значения за последние пять лет (4.5% г/г в июне).
Это произошло, прежде всего, благодаря снижению внешних цен на природный газ, что способствовало уменьшению тарифов на поставку газа промышленным предприятиям. Этот фактор также способствовал падению цен на электроэнергию ТЭС.
Кроме того, углубилось падение цен на электроэнергию из ВИЭ. Это произошло как из-за укрепления курса гривны к евро, так и на фоне стремительного увеличения новых мощностей, коэффициент «зеленого» тарифа для которых является более низким, чем для введенных в эксплуатацию до 2017 года.
В результате темпы роста цен в поставке энергии существенно снизились (до 3.0% г/г). Из-за падения мировых цен на энергоносители в годовом измерении снизились также темпы роста цен в добыче сырой нефти и природного газа. Это также способствовало замедлению роста цен в производстве кокса и нефтепродуктов, а также в химической промышленности.
Однако стремительно росли цены в добыче металлических руд (29.3% г/г), что стало следствием как увеличения спроса на эту продукцию со стороны отечественных металлургических предприятий, так и дальнейшего стремительного роста мировых цен на руду из-за ограниченного предложения. Однако это не сказалось на ценах в производстве металлической продукции, темпы падения которых углубились (до 5.6% г/г) на фоне соответствующих мировых тенденций.
Также снизились темпы роста цен на строительно-монтажные работы (до 7.3% г/г в мае) и тарифы на услуги почты и связи (до 21.6% в II квартале). В общем, учитывая ослабление инфляционного давления в большинстве других секторов экономики, НБУ ожидает дальнейшего замедления дефлятора ВВП во II квартале 2019 года с 11.7% г/г в I квартале.
Вставка 2. Восприятие инфляции домохозяйствами
Кроме последних месяцев, инфляционные ожидания домохозяйств имели тенденцию наиболее заметно отклоняться от целей и прогнозов НБУ по сравнению с ожиданиями предприятий, банков и финансовых аналитиков. Частично это объясняется склонностью домохозяйств завышать оценки текущей инфляции.
Причинами этого явления являются различия в индивидуальной потребительской корзине, большее внимание к достаточно волатильным ценам на товары ежедневного спроса (продукты питания, топливо и др.), а также влияние демографических и социальных характеристик.
Для исследования восприятия инфляции в Украине с января 2018 года в рамках опроса домохозяйств был включен вопрос об оценке инфляции за прошедшие 12 месяцев продолжительностью периода исследования домохозяйства снизили собственные оценки инфляции, что соответствовало дезинфляционным тенденциям в экономике. Так, средняя оценка инфляции в январе 2018 года составила 15.2%, через год – 13.2%, а уже в мае 2019 года – 10.7%. Ниже оказались и оценки по открытым вопросам – половина респондентов оценивала инфляцию в 2018 году на уровне 15% и ниже по сравнению с показателем 18% и ниже чем по 2017 году.
Однако, несмотря на общий понижательный тренд домохозяйства все еще воспринимают инфляцию выше ее фактического значения (в мае 2019 года — на 1.1 п.п.). Завышенное восприятие инфляции домохозяйствами является распространенным явлением также во многих других странах, что связано с рядом причин. Во-первых, домохозяйства склонны больше запоминать повышение цен, чем их снижение (de Bruin, 2011).
Во-вторых, потребители обращают больше внимания на цены товаров, которые они покупают чаще всего (ежедневно, еженедельно), и цены на которые быстро изменяются, например, продукты питания (Fluch and Stix, 2005), а также на цены отдельных товаров-представителей, например, бензин (Coibion and Gorodnichenko, 2015).
Кроме того, существует разница между усредненной потребительской корзиной, используемой для расчета официального показателя инфляции и потребительской корзиной каждого отдельного домохозяйства. Так, домохозяйство может покупать не все товары, имеющиеся в потребительской корзине ИПЦ, взамен потребляя товары, которых нет в ней или они учтены с другим весом.
Еще одной особенностью восприятия инфляции есть значительные расхождения в оценках. В Украине они колеблются от 0% до более чем 200% по открытым вопросом. В 2018 году, несмотря на замедление инфляции, разброс ответов увеличился – самое высокое значение составило 250% (по сравнению с 200% в 2017 году). Однако такой разброс ответов вызван лишь несколькими нетипичными наблюдениям, что является, между прочим, обычным явлением и в других странах.
Так, например, Arioli et al. (2017), по данным Европейской комиссии, отмечают, что оценки инфляции среди опрошенных домохозяйств стран Еврозоны за 2009-2015 годы колебались от минус 400% до 900%, однако, такие экстремальные значения составляли менее одного процента от всех ответов.
Ряд исследований, посвященные изучению ожиданий и восприятию инфляции, в частности домохозяйств в США (Axelrod et al., 2018), Новой Зеландии (Hayo and Neumeier, 2018), Еврозоне (Arioli et al., 2017) и Австрии (Fritzer and Rumler, 2015) показали, что даже в развитых странах восприятие и ожидания инфляции домохозяйствами являются завышенными и существенно различаются среди респондентов по полу, возрасту, месту проживания, уровню дохода, образованию и финансовой осведомленности.
НБУ также оценил влияние социально-экономических и демографических характеристик по восприятию инфляции в Украине и выявил, что респонденты достаточно единодушны в ответах по полу и семейному состоянию, при этом ситуация в течение года не изменилась. Однако существуют заметные отклонения в оценках по возрасту респондентов. Так, по интервальным вопросам и из-за одинаковых значений других переменных респонденты в возрасте 50 лет имеют склонность оценивать инфляцию на 2 п.п. выше, чем те, кому 25 лет.
Заметное влияние на восприятие инфляции имеет также статус занятости респондентов. Самыми низкими являются оценки студентов, тогда как пенсионеры имеют высшие оценки, что в целом совпадает с распределением оценок по возрасту. Также оценки пенсионеров были в среднем на 2 п. п. выше, чем оценки наемных работников. В отличие от других стран, в Украине уровень образования домохозяйств практически не влияет на восприятие инфляции – эффект является статистически незначащим. Однако значимым является региональный аспект.
Так, жители Запада дают в среднем на 1.3 п. п. ниже оценки, чем жители других регионип.п. ри этому, по итогам 2018 года эффект даже усилился. Однако это является ожидаемым, поскольку за последние 10 лет и уровень инфляции в западных регионах был несколько ниже по сравнению с восточными. Это, среди прочего, может объясняться высшей долей сельского населения и, соответственно, высшим уровнем потребления продукции натурального хозяйства.
В отличие от восприятия инфляции за 2017 год, в 2018 году оценки инфляции респондентов с разным уровнем дохода сблизились. Более того, заметно снизились оценки респондентов с низким доходом, что может объясняться различиями в потребительских корзинах – в структуре потребления лиц с низким доходом преобладают продукты питания, которые в 2018 году подорожали лишь на 3.3% (по сравнению с ростом ИПЦ на 9.8%).
Также в 2018 году сблизились оценки респондентов, проживающих в разных по размеру населенных пунктах.
Оценки инфляции в Украине в целом повторяют тенденции других стран. Восприятие инфляции имеет положительную корреляцию с фактическим изменением цен, несколько превышая ее, однако отклонения постепенно уменьшаются. В то же время, расхождения в оценках по отдельным характеристикам и отсутствие значимой связи с уровнем образования могут свидетельствовать о недостаточном уровне финансовой осведомленности.
Одним из приоритетов НБУ является углубление коммуникаций с общественностью относительно целей и деятельности НБУ, а также внедрение программ финансовой грамотности.
Формирование у населения большего понимания и доверия к действиям банка будет способствовать заякорению инфляционных ожиданий и соответственно достижению инфляционных целей.
Спрос и выпуск
В I квартале 2019 года рост реального ВВП ожидаемо замедлился из-за снижения положительного вклада сельского хозяйства в результате исчерпания эффекта рекордного урожая 2018 года.
Рост внутреннего спроса ускорился как за счет потребления на фоне роста доходов населения и текущих расходов бюджета, так и инвестиций, благодаря высоким деловым ожиданиям предприятий и капитальным расходам бюджета.
Во II квартале 2019 года, по оценкам НБУ, рост экономики ускорился до 3% г/г, поддерживаемый внутренним спросом, а дополнительно – улучшением ситуации в промышленности и большими объемами сбора ранних зерновых.
Совокупный спрос
В I квартале 2019 года реальный ВВП вырос на 2.5% г/г. По сравнению с предыдущим кварталом на 0.3% с/с. Весомым драйвером роста экономики оставался внутренний спрос. Рост конечных потребительских расходов ускорился (до 6.3% г/г), прежде всего за счет ускорения роста конечных потребительских расходов домохозяйств (до 10.7% г/г). Частично последнее отражало статистический эффект от введения монетизации субсидий. Этот же фактор обусловил углубление падения потребительских расходов СЗДУ (до 8.3% г/г).
Несмотря на увеличение доли расходов домохозяйств на услуги ЖКХ, второй год подряд высокими темпами росли затраты на услуги и товары сравнительно более длительного пользования. Это свидетельствовало об устойчивом потребительском спросе на фоне значительного роста доходов домохозяйств, улучшении потребительских настроений и определенном изменении потребительского поведения.
Росли расходы на одежду и обувь, предметы домашнего обихода, отдых и культуру, питание вне дома и транспорт. Это поддерживало увеличение ВДС торговли и транспорта, а также большинства секторов услуг.
В I квартале ускорился рост расходов на здравоохранение, что обусловило высокие темпы роста ВДС этого сектора. Устойчивому росту потребления домохозяйствами услуг здравоохранения, в том числе способствовало изменение подходов к финансированию и предоставлению медицинских услуг в рамках реформирования системы здравоохранения, в частности дальнейшее расширение программы «Доступные лекарства» с 01 февраля 2019 года.
Одновременно ускорялся и рост потребительских расходов СЗДУ на охрану здоровья, что также связано с реформированием системы здравоохранения.
Расходы домохозяйств на продукты питания росли сдержанными темпами. Расходы на связь сократились, что связано с уменьшением количества абонентов фиксированной из-за дальнейшего падения популярности этого вида связи, так и цифровых видов связи. Последнее могло отражать определенную оптимизацию потребления услуг мобильной связи пользователями с несколькими SIM-картами на фоне изменения подходов к тарифным пакетам операторами в предыдущие периоды.
Кроме того, замедлился рост расходов на образование, а ВДВ образования в I квартале уменьшилась. Сдержанный рост расходов на образование в последние годы может отражать снижение количества учащихся и студентов в связи с демографическими процессами, а ВДВ образования – также и сокращение количества работников в этой сфере, и увеличения количества лиц, обучающихся за рубежом.
Инвестиционный спрос также оставался весомым драйвером роста ВВП в I квартале. Так, на фоне улучшения деловых ожиданий предприятий рост ВНОК ускорился до 17.4% г/г. Наращение инвестиций поддерживалось как государственным, так и частным сектором.
Высокие капитальные расходы бюджета повлекли увеличение доли средств бюджета в финансировании инвестиций в I квартале 2019 года по сравнению с соответствующим кварталом прошлого года. Средства преимущественно направлялись на продолжение ремонтов дорог и инфраструктуры. Это и ремонты на металлургических и химических предприятиях обусловили рост инвестиций в другие здания и сооружения, что выразилось в значительном ускорении ВДВ строительства.
Оживились инвестиционные вложения промышленных предприятий, в том числе в машины и оборудование. Частные инвестиционные проекты реализовывались, в том числе с участием иностранных инвесторов. В частности и в дальнейшем рос объем введенных мощностей ВИЭ.
Также благодаря повышению мировых цен на железную руду выросли как внутренние, так и внешние инвестиции в добывающую промышленность. Впрочем, на фоне некоторого ухудшения финансовых результатов несколько уменьшилась доля собственных средств предприятий (до 74.1%), которые, однако остались основным источником финансирования инвестиционной деятельности.
Однако в I квартале существенно уменьшились запасы, что, прежде всего, отражало значительные объемы экспорта прошлогоднего рекордного урожая зерновых и технических культур. Это также сказалось на ускорении экспорта товаров и услуг. Рост импорта также ускорился, в частности под влиянием действия льготного периода для таможенного оформления автомобилей на иностранной регистрации. Импорт рос меньшими темпами, чем экспорт, вследствие чего уменьшился отрицательный вклад чистого экспорта в рост реального ВВП (0.3 п.п.).
Валовая добавленная стоимость
Рост реального ВВП в I квартале замедлился, прежде всего, из-за ожидаемого уменьшения положительного вклада сельского хозяйства из-за исчерпания эффекта рекордного урожая поздних зерновых и технических культур в прошлом году. В то же время благодаря дальнейшему развитию птицеводства вклад ВДС сельского хозяйства остался положительным.
Также в I квартале 2019 года сохранялось падение ВДС в промышленности. Так, ВДВ энергетического сектора снизилась, прежде всего, из-за более теплой, по сравнению с прошлым годом, погоды. ВДС перерабатывающей промышленности также оставалась меньшей, чем год назад, из-за ремонтов на отдельных металлургических и химических предприятиях, введения новых ограничений со стороны РФ и определенного ухудшения внешней ценовой конъюнктуры.
Однако падение в этих видах деятельности замедлилось. Стремительный рост мировых цен на железную руду стимулировал увеличение объемов добычи металлических руд в Украине с определенным лагом, в результате чего в I квартале сохранялось падение объемов добычи металлических руд. Это обусловило замедление роста ВДС добывающей промышленности в целом, несмотря на дальнейшее увеличение объемов добычи газа, нефти и угля.
Рост кумулятивной ВДВ секторов услуг сдерживался падением ВДВ образования и замедлением роста ВДС финансовой и страховой деятельности на фоне ухудшения результатов деятельности страховых компаний.
Однако, отражая высокую инвестиционную активность, заметно увеличился вклад ВДС строительства.
Оценка II квартала 2019 года
По оценкам НБУ, во II квартале 2019 года рост реального ВВП ускорился (до 3.0% г/г), прежде всего за счет внутреннего спроса. Продолжалось наращивание потребления домохозяйств, о чем свидетельствовало существенное усиление их потребительской способности на фоне дальнейшего увеличения доходов населения. Это в частности отразилось на ускорении роста розничного товарооборота и пассажирооборота.
Возобновился рост в промышленности (прежде всего за счет добывающей промышленности и металлургии). Это также способствовало замедлению падения в оптовой торговле и ускорению роста грузооборота. Существенным фактором последнего стало также и наращивание объемов транзита газа через территорию Украины.
Несмотря на незначительное ослабление во II квартале 2019 года деловых ожиданий, завершение большинства капитальных ремонтов на промышленных предприятиях, а также замедление роста объемов капитальных расходов сводного бюджета, инвестиционный спрос также остался высоким. Свидетельством последнего стало сохранение высоких темпов роста в строительстве.
Рост в сельском хозяйстве поддерживался большими объемам сбора ранних зерновых (по сравнению с аналогичным периодом прошлого года) на фоне благоприятных погодных условий этого года.
Источник: BusinessForecast.by
При использовании любых материалов активная индексируемая гиперссылка на сайт BusinessForecast.by обязательна.