01.09.2019 – Гривна почти два месяца находится около трехлетнего максимума, однако действие одного из ключевых факторов – покупка гособлигаций нерезидентами ослабляется. Об осенних перспективах гривны, угрозе повторения кризиса 2008 года, новой программе с МВФ, долгах и операциях нерезидентов с ОВГЗ рассказал УНИАН заместитель председателя Национального банка Украины Олег Чурий.
Украинская гривна продолжает удивлять: после роста в июле до трехлетнего максимума национальная валюта второй месяц подряд находится возле отметки в 25 гривен за 1 доллар.
В то же время, ослабляется действие одного из ключевых позитивных факторов для валютного рынка – нерезиденты существенно сократили покупку украинских облигаций внутреннего государственного займа и соответствующие вливания валюты в страну.
Между тем, мировые экономисты видят серьезную угрозу повторения финансового кризиса 2008 года. В то время Украина остается с дефицитным бюджетом и пока что без новой программы с Международным валютным фондом, и в начале сентября должна заплатить один из крупнейших долговых платежей этого года.
На вопрос УНИАН о реальности угрозы повторения кризиса 2008 года в Украине, перспективах начала новой программы с МВФ, готовности оплатить нынешние долговые платежи и вернуть средства нерезидентам, а также об осенних перспективах гривны ответил заместитель председателя Национального банка Украины Олег Чурий.
Ведущие международные эксперты предупреждают об угрозе рецессии мировой экономики. Украина может повторить опыт кризиса 2008 года? Какие антикризисные меры нужны?
Финансовый кризис – это действительно риск для всего мира. В условиях замедления глобальной экономики центробанки начинают смягчать монетарную политику. Это снижает стоимость денег – ставки заимствований – и будет способствовать притоку капитала в страны с более высокими ставками.
Но если сравнить с 2008 годом, ситуация в Украине существенно изменилась. Экономика стала гибче и сильнее. Национальный банк стал на самом деле независимым регулятором, а Министерство финансов придерживается взвешенной фискальной политики. Инфляция снижается. На максимальном уровне за последние шесть лет находятся международные резервы. Также платежный баланс выглядит достаточно хорошо – дефицит текущего счета на конец года, по нашим ожиданиям, составит 2,6 процента ВВП.
Ключевой риск – это негативное влияние внешних тенденций на платежный баланс страны. Замедление мировой экономики может вызвать снижение спроса на товары украинского экспорта и сокращение экспортной выручки. С другой стороны, это может быть компенсировано снижением цен на товары, которые Украина импортирует. Например, снижение мировых цен на энергоносители положительно повлияло на торговый баланс нашей страны.
Украину в ближайшие годы ждут значительные выплаты по внешнему долгу. И есть риск, что ситуация на рынках капитала будет неблагоприятной, когда необходимо занимать средства для погашения прежних долгов и покрытия бюджетного дефицита. В то же время мы надеемся, что Украина будет в программе Международного валютного фонда. Это сигнал инвесторам, что наша страна будет проводить реформы. Заявления представителей новой власти свидетельствуют о приверженности реформам при поддержке МВФ.
Как, кстати, дела с МВФ? Переговоры уже стартовали?
Мы вместе с Министерством финансов начинаем вести переговоры с МВФ на техническом уровне. Идет переписка. Разумеется, речь пока не идет о подписании документов, но диалог продолжается. Мы ожидаем приезда представителей МВФ в Украину, когда будет сформировано новое правительство, то есть, это должно быть уже скоро.
Если новая программа с МВФ будет подписана, то она, вероятнее всего, будет включать невыполненные условия предыдущей программы. Относительно финансового сектора – это законы о «сплит» (перераспределение функций надзора за рынком небанковских финансовых услуг), защита прав потребителей финансовых услуг, финансовый мониторинг. Восстановление ответственности за незаконное обогащение также может стать одним из требований.
Что касается повышения внутренних цен на газ, то позиция МВФ – это не установление конкретной цены, а ее соответствие паритету, рынку.
Наш прогноз предусматривает получение в этом году двух миллиардов долларов по новой программе с МВФ. И в следующем году также. Но это будет один миллиард, два или три – не принципиально. Для инвесторов нет большого значения. Главное – наличие программы. Вместе с траншами от МВФ мы имеем возможность получать другое официальное финансирование от международных финансовых организаций.
У нас достаточно запасов для погашения долгов в текущем году без траншей МВФ?
Могу сказать, что ситуация выглядит довольно комфортной, поскольку уже в начале этого месяца Минфин выполнил годовой план заимствований примерно на 90 процентов и теперь может сконцентрироваться на снижении ставки привлечения средств. Конечно, при условии, что ситуация в мировой экономике будет достаточно стабильной.
Потребности в финансировании до конца года, если придерживаться плановых показателей дефицита бюджета, относительно небольшие – около 100 миллиардов гривен. Даже если продолжить привлекать средства через облигации внутреннего государственного займа, не применяя других источников, это вполне реально – по 20-25 миллиардов в месяц, или около 4-5 миллиардов на аукцион. Это относительно небольшие суммы.
Сегодня происходит процесс замещения валютного долга гривневым, поэтому, наверное, Минфин продолжит привлекать средства с помощью продажи ОВГЗ.
Значит, необходимости выхода на внешние рынки капитала в этом году уже нет? По какой ставке мы могли бы сейчас одолжить средства?
Этот вопрос находится, прежде всего, в компетенции Минфина. Со своей стороны скажу, что мировые ставки на безрисковые активы существенно снижаются. Но премии за риск очень волатильные. Сейчас инвесторы достаточно осторожно себя ведут, ведь есть предчувствие мировой рецессии.
Снижение ставок по ОВГЗ не будет отпугивать инвесторов-нерезидентов?
Ставки, по сути, определяют сами нерезиденты, подавая заявки на аукционы с фиксированными объемами размещений. И если раньше ставки по ОВГЗ были достаточно жестко привязаны к нашей учетной ставке, то теперь эта привязка уже не такая очевидная. Приход иностранных инвесторов изменил правила игры. С начала года ставка по краткосрочным облигациям снизилась примерно на три процентных пункта, в то же время учетная ставка НБУ – только на один. Это вопрос спроса-предложения. Если будет большой спрос и фиксированное предложение, есть потенциал для снижения ставки.
Потенциал прихода нерезидентов в ОВГЗ еще достаточно большой. Портфель нерезидентов составляет лишь 11-12 процентов от общего объема гривневых ОВГЗ в обращении или около 20 процентов портфеля НБУ. Если сравнивать с другими странами, то в Перу этот показатель составляет 55 процентов, Чехии – 40 процентов. В Индонезии, ЮАР, Мексике – около 30-40 процентов.
Почему нерезиденты быстро нарастили долю рынка ОВГЗ в отличие от локальных инвесторов? И если они так же быстро будут снижать свою долю, мы готовы к оттоку валюты?
Во-первых, центробанки развитых стран сейчас смягчают свои монетарные политики, что повышает интерес инвесторов к альтернативным вложениям. Во-вторых, запуск «линка» с международным депозитарием Clearstream существенно упростил доступ нерезидентов на наш рынок. В-третьих, их привлекают относительно высокая доходность в Украине.
Профессиональные инвесторы хорошо оценивают свои риски, работая на рынках многих развивающихся стран, и понимают свои возможности. У иностранного фонда, который инвестирует в украинские ОВГЗ, может быть около 4-5 триллионов долларов активов. Для такого фонда объем инвестиций в Украину – это копейки.
В то же время, если говорить о рисках «горячего» капитала, то выход нерезидентов из ОВГЗ не может быть очень быстрым, поскольку речь идет преимущественно о долгосрочных инвестициях. Конечно, облигации можно продать на вторичном рынке, но ликвидность этого рынка ограничена. Поэтому инвесторы будут учитывать это.
Со снижением инфляции уменьшаются и ставки заимствований. Но это не значит, что нерезиденты сразу выведут все средства. Иностранные инвесторы покупают облигации и с более низкими ставками. Доля нерезидентов на долговом рынке в странах Восточной Европы довольно высока. Это может быть, например, 20-40 процентов на фоне доходности в несколько процентов.
Как сильно мы теперь зависим от этого потока валюты? Резкое снижение поступлений от нерезидентов не обвалит гривну?
Последние несколько недель приток валюты от нерезидентов очень небольшой, кое-кто даже выходил с ОВГЗ. Но это не имело значительного влияния на курс. Сейчас Украина имеет приемлемые условия торговли: благоприятные цены на мировом рынке и большой урожай.
Риски есть всегда. Вопрос в том, насколько они существенны. Приток валюты в страну формируют не только иностранные инвесторы. С начала года они привели в страну около 3 миллиардов долларов. Это менее 10 процентов к объемам экспорта. Даже относительно госдолга показатель их вложений не большой – около 4 процентов.
Главный риск для Украины – не высокий долг. Отношение госдолга к ВВП в Украине составляет около 55 процентов. Даже ниже, чем у Египта (более 90 процентов), рейтинг которого выше. Проблема в том, что около 70 процентов государственного долга Украины в иностранной валюте. Этот показатель нужно сокращать – замещать валютный долг гривневым.
Инвесторы получают сравнительно высокую доходность по ОВГЗ, но они и принимают на себя валютный риск. С нашей точки зрения, приход нерезидентов и развитие внутреннего долгового рынка помогут снизить валютные риски. И эту тенденцию мы с Министерством финансов поддерживаем.
Эксперты считают, что Нацбанк в текущей ситуации должен выкупать больше валюты на пополнение резервов. Почему вы так мало покупаете?
С начала года мы купили почти на 3 миллиарда долларов больше, чем продали. Что касается нашей политики на валютном рынке, то Нацбанк проводит интервенции двух типов. Первый – исключительно для наращивания резервов без влияния на курс. Это интервенции небольшого объема — до 20 млн. долларов США в день, которые мы проводим, если гривна стабильна или укрепляется.
Второй тип интервенций для сглаживания резких валютных колебаний в ту или иную сторону. Какие колебания мы считаем резкими – не могу сказать. Если рынок будет знать эти параметры, он будет играть против Национального банка. Могу только сказать, что когда мы в 2015 году перешли к политике плавающего курса, параметры колебаний были значительными. Для того чтобы рынок привыкал постепенно, не паникуя, в этот период мы проводили интервенции достаточно часто. Сейчас диапазон колебаний значительно шире, но соответствует практике других стран, что развиваются.
Постепенно население привыкает, что курс плавающий, и что гривна может как снижаться, так и расти. Например, изменение курса в течение дня на условный один процент никакого влияния на бизнес или граждан не имеет.
Возвращаясь к вопросу, почему мы покупаем мало валюты, я могу сказать, что мы скупаем почти весь избыток. Практически 100 процентов средств, которые пришли от нерезидентов, мы выкупили. Если бы покупали больше, могли бы помешать укреплению гривны. Но наша цель — не влияние на курсообразование, а пополнение резервов и недопущение резких колебаний.
Есть ли приток валюты в страну в этом году, если учитывать реальные деньги, а не виртуальные? Без технической докапитализации банков и других подобных операций.
Все лишнее Нацбанк выкупает. Это и есть чистый приток – 3 миллиарда долларов, что мы выкупили за неполный год. За весь прошлый год мы купили вдвое меньше – всего 1,4 миллиарда долларов.
В этом году Нацбанк отменил ряд ограничений на валютном рынке, в частности и предельную сумму выплаты дивидендов иностранным инвесторам и обязательную продажу валюты. Эти шаги не имели негативного влияния на рынок?
Валютная либерализация не повлекла существенного оттока валюты. Отмена ограничений в определенной степени увеличивает волатильность, но это не несет рисков для экономики, а украинцы до умеренных колебаний уже привыкают.
Можно ли считать, что осенью все будет хорошо? В начале сентября одна из самых больших долговых выплат в этом году на 1 миллиард долларов. Это не окажет негативного влияния на курс?
Министерство финансов – клиент Национального банка. Все операции Минфин проводит исключительно с Нацбанком, не выходя на рынок. Если в них возникает потребность валютных выплат и есть свободная гривневая ликвидность, покупается валюта по курсу НБУ, и это никакого влияния на рынок не имеет. На сегодня Министерство финансов аккумулировало достаточный объем средств, как в национальной, так и в иностранной валюте. И нет никаких сомнений, в готовности Минфина осуществить все необходимые платежи.
Что будет с курсом – мы не выйдем за пределы прогноза? Нацбанк будет ли корректировать прогноз для бюджета на следующий год по просьбе Минфина?
Прогноз – это не цель. Когда мы составляли прогноз, никто не ожидал такого потока валюты от нерезидентов и таких благоприятных условий торговли. Мы с Минфином активно работаем – рассматриваем варианты снижения влияния курса на бюджетные показатели. Но это не значит, что Нацбанк будет менять свою политику. В частности, возврат к политике фиксированного курса мы даже не рассматриваем, поскольку такая политика привела к двум очень серьезным кризисам.
С одной стороны, укрепление гривны провоцирует краткосрочное неполучение плановых поступлений в бюджет от импорта. С другой – снижаются затраты на долговые выплаты, поскольку в таком случае Минфин может покупать валюту по более выгодному курсу. В долгосрочной перспективе сильный курс положительно скажется на долговой устойчивости, снижая отношение долга к ВВП. Это так же будет способствовать позитивным настроениям инвесторов и снижению ставок заимствований.
Какой курс можно считать оптимальным для украинского бизнеса и граждан? Некоторые эксперты говорят о вреде резкого укрепления курса гривны.
Колебания гривны нельзя назвать слишком резкими, если сравнивать с валютами других стран. Оптимальный курс – рыночный, который формируется под влиянием спроса и предложения, стабилизируя платежный баланс. Понятно, что экспортерам не нравится резкое укрепление валюты, импортерам – девальвация. Но рыночный курс балансирует все в интересах экономики.
Кто сегодня делает погоду на валютном рынке? На какие факторы обращать внимание?
Ключевые факторы пока не изменились: экспорт, импорт, привлечение и возврат финансирования. Но есть также другие факторы. Если страна будет проводить необходимые реформы, это будет способствовать привлечению не только портфельных, но и прямых инвестиций. В последние годы негативным фактором для украинской экономики был очень низкий уровень прямых инвестиций. Мы надеемся, что бизнес-климат улучшится, и это будет способствовать привлечению инвесторов.
Риски прекращения транзита российского газа через Украину и потери соответствующей валютной выручки можно считать реализованными? Что в прогнозах НБУ?
Наши прогнозы достаточно консервативны – мы предполагаем падение выручки от транзита более чем на треть в следующем году. Соответственно, это повлияет на платежный баланс. Но это автоматически не означает потерю определенной суммы валюты. Ситуация динамическая, разные факторы могут друг друга компенсировать.
Есть ли в прогнозе на следующий год погашение 3 миллиардов долларов кредита «Януковича»?
Нет. Если будет такой форс-мажор – будем вносить изменения в прогноз. Риски есть всегда.
Что будет с учетной ставкой и ставками по банковским кредитам?
Мы опубликовали наш прогноз по ключевой ставке. Согласно этому прогнозу в течение следующих нескольких лет ожидается снижение ставки до 8-9 процентов. Каким образом это повлияет на ставки по кредитам? Наша ставка – лишь один из компонентов цены кредита. Другой компонент – кредитный риск. Если банки почувствуют, что кредитный риск снижается, если в дальнейшем будет усиливаться защита прав кредиторов, будет проведена реформа судебной реформы, то снизится и эта маржа.
В стране меняется власть. Вы не видите предпосылок для изменения состава правления НБУ?
Мы уже много раз комментировали этот вопрос. Ничего нового добавить не могу. Пока ничего не изменилось.
Автор: Ольга Гордиенко
Источник: УНИАН
Перевод: BusinessForecast.by
При использовании любых материалов активная индексируемая гиперссылка на сайт BusinessForecast.by обязательна.