В 2020 году мир подвергся небывалому кризису, вызванному пандемией Covid-19, который повлиял на все аспекты общественной жизни, включая и финансовый рынок. Негативное влияние кризиса на отдельные страны усиливается значительным уровнем глобализации финансовых рынков, который характеризуется снижением регуляторных барьеров и быстрым движением капитала между национальными рынками.
Читайте также: Рейтинги ожидаемых IPO от ведущих аналитиков международных финансовых рынков на сайте Ipo-robinhood.ru
Текущий кризис, вызванный коронавирусом, как лакмусовая бумажка позволил подчеркнуть преимущества хорошей и проявил недостатки плохой регуляторной политики, и страны, которые своевременно реагировали на вызовы глобализации и оперативно осуществляли необходимые реформы, либерализацию рынка и проводили соответствующую макроэкономическую политику, могут рассчитывать на то, чтобы воспользоваться выгодами от глобализации.
Цель статьи заключается — в том, чтобы на основе определения сущности и особенностей глобализации, в методе ее оценки и потенциального влияния на национальные экономики сформировать выводы о необходимости совершенствования национальных политик по регулированию рынка ценных бумаг, а также улучшение взаимодействия между национальными регуляторами рынка ценных бумаг в странах мира.
Метод (методология). В работе использовались методы анализа, синтеза, сравнения, обобщения, статистической обработки данных, а также графический метод представления научных результатов.
Результаты. Определены сущность, виды и основные этапы глобализации, предложенное определение понятия «финансовая глобализация», сделан вывод об усилении признаков де — глобализации в реальном секторе экономики в 2020 году, первые признаки которой появились после прихода Д. Трампа на пост президента США.
Проанализированы негативные и позитивные аспекты влияния глобализации на финансовые рынки, акцентировано внимание на проблемных аспектах регулирования национальных рынков ценных бумаг в условиях финансовой глобализации, определен перечень показателей, по которым можно оценить динамику и развитие глобализации в финансовом аспекте.
Вступление
Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO) и регуляторы рынков ценных бумаг США и ЕС в своих исследованиях на протяжении последних десятилетий часто обращали внимание на то, что внутренние рынки ценных бумаг все больше интегрируются в глобальный рынок. Это создает значительные проблемы для их регулирования и способствует росту взаимозависимости национальных регуляторов рынка ценных бумаг.
По оценкам МВФ, экономические последствия от кризиса, вызванного пандемией коронавируса, будут крупнейшими со времен Великой депрессии, причем коснутся они как развитых, так и развивающихся стран.
Например, если в начале 2020 года ожидалось, что более 160 стран-членов МВФ по итогам года покажут прирост дохода на душу населения, то уже в апреле 2020 года эти ожидания изменились на прогнозы относительно падения данного показателя в более чем 170 странах. Только за январь-март 2020 года, когда, как показало дальнейшее развитие событий, кризис лишь набирал обороты, отток портфельных инвестиций с развивающихся рынков составил около 100 млрд. долл., что более чем в три раза больше, чем за тот же период мирового финансового кризиса 2008 года.
Цель статьи
Целью статьи является на основе определения сущности и особенностей глобализации, методов ее оценки и потенциального влияния на национальные экономики сформировать выводы о необходимости совершенствования национальных политик по регулированию рынка ценных бумаг, а также улучшение взаимодействия между национальными регуляторами рынка ценных бумаг в странах мира.
Изложение основного материала исследования
Понятие «глобализация» является производным от английского слова «globe», что переводится как «земной шар». В современном смысле термин «глобализация» стал использоваться в 1985 году после публикации статьи американских социологов Г. Робертсона и Ф. Лехнера, в которой было указано что глобализация – это процесс возрастающего воздействия различных факторов международного значения (например, экономических и политических связей, культурного и информационного обмена) на социальную действительность в отдельных странах.
Интересное и очень емкое определение глобализации привел английский социолог Э. Гиденс в своей книге «Последствия современности», которая была опубликована в 1990 году. В частности, он отметил, что глобализацию можно определить как активизацию мировых социальных отношений, которые связывают отдаленные локации таким образом, что местные события формируются событиями, происходящими на расстоянии много миль, и наоборот.
По нашему мнению, такое определение очень хорошо характеризует глобализацию финансовых рынков. Особенно в периоды финансовых потрясений, когда негативные события на рынке ценных бумаг или на валютном рынке в развитых индустриальных странах (например, в странах «Большой семерки» или «Большой двадцатки») очень быстро отражаются на соответствующих локальных рынках других стран, которые прямо или косвенно вовлечены в мировой финансовый рынок.
Одной из первых институций, которая дала официальное определение глобализации, стал Международный валютный фонд. В частности, в 1997 году в своем годовом отчете, что вышел под названием «Глобализация: возможности и проблемы» МВФ отметил следующее. Что «глобализация отражает рост экономической взаимозависимости между странами мира из-за увеличения объемов и разнообразия трансграничных операций с товарами и услугами, международных потоков капитала, а также благодаря более быстрому и широкому распространению технологий».
В целом можно отметить, что сегодня единого общепризнанного определения глобализации пока не существует. Наверное, это связано с тем, что этот процесс охватывает очень разные сферы деятельности человечества, поэтому существующие определения от разных ученых или институтов приобретают определенный содержательный окрас в зависимости от того, в какой сфере они осуществляют свои исследования.
Эту точку зрения удачно демонстрирует фраза, которой авторитетный американский финансист Дж. Сорос начал свои «тезисы о глобализации», вышедшие в 2001 году. В частности, Дж. Сорос отметил, что «глобализация – это слишком часто употребляемый термин, которому можно придавать самые разные значения».
Среди исследователей истории глобализации существует несколько подходов по ее периодизации. Самым распространенным из них является триномиальный, который разбивает любой процесс на три периода. Например, сторонники идеи возникновения глобализации во времена Средневековья (Хопкинс, 2003 г.; Бейли, 2004 г.) выделяют следующие три периода ее развития:
архаичная глобализация, ранняя современная глобализация, современная глобализация. В свою очередь, Томас Фридман, который считает, что глобализация начинается с периода Великих географических открытий, разделяет историю глобализации на следующие три периода: «глобализация 1 – глобализация стран» (1492-1800), «глобализация 2 – глобализация компаний» (1800-2000) и «глобализация 3 – глобализация частных лиц» (2000 – и до сих пор).
Мы считаем, что количество периодов при периодизации любого процесса не должно ограничиваться только тремя, а должно определяться его особенностями. При этом, мы, исследуя аспекты именно экономической глобализации, придерживаемся, точки зрения МВФ относительно времени зарождения этого процесса.
В частности, как отмечается в исследовании МВФ, глобализация мировой экономики началась в период золотого стандарта до Первой мировой войны, когда происходил быстрый рост объемов международной торговли. Однако тогда этот процесс прервался, поскольку международное экономическое и финансовое взаимодействие были разрушены двумя мировыми войнами, Великой депрессией в США, переходом к плановой экономике в странах социалистического лагеря и другими факторами, которые деструктивно повлияли на процессы глобализации.
И только во второй половине ХХ века благодаря либерализации торговых и финансовых потоков интеграция постепенно начала возрождаться до уровня, который существовал в начале ХХ века, хотя и с более широкими возможностями для последующего развития.
Изучение научной литературы по вопросам глобализации, а также исследований, которые были обнародованы такими международными организациями, как Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO), МВФ, Всемирный банк, Американская комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) и позволили нам выделить следующие шесть основных этапов экономической глобализации:
— 1 этап (начало ХХ в.): стремительный рост объемов международной торговли и укрепление экономического и финансового взаимодействия между странами мира;
– 2 этап (1914-1940-е гг.): разрушение сложившихся ранее экономических связей между странами вследствие действующих в те времена социально-экономических и политических факторов, таких как мировые войны, Великая депрессия в США, активное развитие плановой экономики и тому подобное;
– 3 этап (1950-е – 1970-е гг.): медленное восстановление международных экономических связей вследствие интенсификации дипломатических переговоров союзных держав в отношении послевоенного экономического строя и урегулирования вопросов международного валютно-кредитного сотрудничества. Это времена, когда расцвет отмечала так называемая «экономическая дипломатия»;
– 4 этап (1970-е – 1990-е годы): отмена во многих промышленных странах жестких ограничений в отношении международного движения капитала, дерегуляция и либерализация внутренних финансовых рынков, уменьшение транзакционных издержек и появление новых финансовых инструментов, следствием чего стал существенный рост трансграничных финансовых операций.
Например, по расчетам Банка международных расчетов, доля международных операций с ценными бумагами в основных развитых странах (США, Японии, Франции, Германии, Италии, Великобритании и Канаде), до 1980 года не превышала 10% от их ВВП, в то время как по итогам 1995 года во всех странах кроме Японии значительно превысила 100%.
Также на этом этапе в результате расширения международной деятельности транснациональных компаний, что стало следствием глобализации бизнеса, произошел всплеск прямых и портфельных иностранных инвестиций.
В частности, в течение пятилетнего периода с 1970 по 1975 гг. доля прямых и портфельных иностранных инвестиций в ВВП составляла: в Италии — 0,3%, в Германии – 1,3%, в США – 1,5%, в Великобритании – 4,0%. А по итогам периода в течение с 1990 по 1995 гг. она увеличилась в несколько раз. В Италии – до 5,7%, в Германии – до 6,3%, в США – до 3,3%, в Великобритании – до 11,9%;
– 5 этап (2000-е годы – февраль 2020 г.): стремительное развитие глобальных процессов, особенно в финансовой сфере (создание глобальных, трансконтинентальных фондовых бирж и торговых площадок, тенденция к универсализации биржевой торговли, смягчению правил доступа иностранных эмитентов на локальные рынки ценных бумаг и т. д.);
– 6 этап (февраль 2020 г. – по сегодня): начало периода де — глобализации в реальном секторе экономики, первые признаки которой появились после прихода Д. Трампа на пост президента США.
Под влиянием пандемии коронавируса состоялась разрушение отлаженной системы международных поставок товаров, а также возврат правительств многих стран к протекционистской политике, следствием которых стало введение ограничений в сферах торговли и туризма, а также усиление миграционных ограничений. Некоторые страны вынуждены заменять экспортно-ориентированные модели развития на модели, ориентированные на внутренний рынок. На данном этапе сужение глобализации не затрагивает лишь две сферы:
информационную (а именно: онлайн-игры, деятельность интернет-магазинов, порталов новостей и информационно-аналитических агентств и т.п.) и финансовую.
Таким образом, основным источником глобализации стало именно устранение регуляторных барьеров, в частности либерализация экономик и уменьшение протекционистских мер. Однако события 2020 года наглядно продемонстрировали нелинейный характер развития глобальных процессов, когда периодически изменяется не только их скорость, но и направление, проявлением чего стало усиление признаков де — глобализации в реальном секторе экономики.
Исследуя разнообразные проявления глобализации, в зависимости от того, в какой сфере происходит усиление межнациональных связей, мы выделили следующие ее виды.
При этом отметим, что глобализация факторов производства проявляется в интернационализации производства и миграции рабочей силы.
В данной статье мы будем концентрироваться на исследовании глобализации финансовых рынков, проявлением которой, по мнению Дж. Сороса, является доминирующее влияние на национальные экономики глобальных финансовых рынков и транснациональных корпораций. «В этом смысле глобализацию следует отличать от свободной торговли, которая не имеет таких далеко идущих последствий для отдельных стран».
Суммируя изложенные выше высказывания о сущности глобализации, мы можем предложить следующее определение понятия «глобализация финансовых рынков».
Глобализация финансовых рынков отражает этап их интернационализации/развития, когда под влиянием либерализации и дерегуляции финансовых рынков, уменьшения ограничений на международное движение капитала, стандартизация финансовых продуктов и развитие технологий, облегчающих трансграничное движение капитала и ускоряющих распространение информации, формируется столь тесная связь между локальными финансовыми рынками. Весомые события на одном из них отражаются и на всех остальных.
Но при этом мы признаем, что нельзя рассматривать глобализацию финансовых рынков полностью, отдаленно от других ее аспектов, поскольку все они являются в той или иной степени взаимозависимыми.
Рассматривая вопрос глобализации необходимо осветить ее связь с такими понятиями, как интернационализация и интеграция. Среди ученых распространены три точки зрения относительно соотношения между данными понятиями. Первая точка зрения, которой придерживается большое количество ученых, заключается в том, что глобализация, интернационализация и интеграция являются явлениями одного процесса и представляют собой различные этапы исторического развития общества и мирового хозяйства.
Согласно второй точке зрения, эти явления противопоставляются друг другу, когда считается, что глобализация подрывает национальный суверенитет, в то время как интернационализация связана с широким привлечением международных операций и взаимопроникновением национальных экономик, которое не затрагивает государственного суверенитета.
При этом большинство ученых, придерживающихся такой точки зрения, считают, что отличительным признаком интеграции является «отсутствие любой формы дискриминации иностранных партнеров в каждой из национальных экономик», в то время как стихийные глобальные процессы могут приводить к таким негативным последствиям.
Третья точка зрения заключается в том, что глобализация и интеграция являются явлениями одного процесса интернационализации. При этом глобализация является начальной стадией процесса интернационализации, когда межгосударственное взаимодействие охватывает большинство стран мира, а интеграция является его высшей степенью, когда межгосударственное взаимодействие приводит к слиянию/объединению национальных товарных и финансовых рынков.
В рамках данного исследования мы будем придерживаться точки зрения, что, несмотря на наличие неоднозначности в толковании сущности и соотношения между категориями глобализации, интернационализации и интеграции – все они являются связанными между собой аспектами процесса исторического развития общества.
Таким образом, глобализация – это комбинация интернационализации, интеграции, политической и экономической либерализации и технологической революции. Интернационализация существовала давно, с тех времен, когда государства начали больше взаимодействовать для достижения общих целей. Экономическая либерализация получила ускоренное развитие с 1970-х годов, когда все больше правительств начали менять свою политику, способствуя более тесной интеграции их экономик с мировой, часто под влиянием доноров инвестиций и международных институтов.
Ускорение экономической либерализации с окончанием холодной войны, политическая либерализация и демократизация, что сопровождались революционными изменениями в технологиях и коммуникациях, были подкреплены действиями международных организаций, направленными на усиление глобализации, и таких как Всемирный банк, Всемирная торговая организация и Международный валютный фонд.
Необходимость создания международных институтов, действующих на глобальном уровне, по мнению Дж. Сороса связана с «радикальной неопределенностью и потенциальной нестабильностью финансовых рынков», а их задача заключается в предотвращении развала рынков.
При этом каждый следующий финансовый кризис вызвал укрепление финансовых регуляторов, как на национальном, так и межгосударственном уровне, а проводимые институциональные реформы были призваны предупредить повторение предыдущего кризиса, хотя, и были неспособны предотвратить возникновение кризиса нового вида.
За последние полвека глобализация подверглась суровой критике от многих экономистов и общественных деятелей, эта критика была даже большей, чем критика технологических инноваций и других тенденций в развитии общества, которые потенциально имели еще более глубокие последствия.
Важные актуальные вопросы влияния глобализации на регулирование финансовых рынков, которые были подняты МВФ еще в 1997 году, касаются таких аспектов:
– насколько глобализация увеличила взаимозависимость политик разных стран и при этом уменьшила суверенитет национальной политики?
— все ли страны получают одинаковые выгоды от больших торговых потоков и более либеральных финансовых рынков, возможно ли некоторые экономики имеют лучшие возможности для получения преимуществ, чем другие?
– существует ли конкретная регуляторная политика, которая может помочь странам пользоваться преимуществами глобализации, повысить их экономические показатели и уменьшить опасность еще большего расслоения стран по уровню их экономического развития и благосостояния населения?
Да действительно, растущая взаимозависимость национальных финансовых рынков существенно изменила среду, в которой проводится денежно-кредитная и фискальная политика национальных регуляторных органов на локальном уровне.
В значительной степени глобализированные и интегрированные финансовые рынки начали создавать определенные проблемы для регулирования рынков ценных бумаг.
В частности, регулирующие органы должны быть готовы решать новые для них проблемы, в том числе возникающие в связи с растущим использованием технологий и, в частности, разработок в сфере электронной торговли.
В то же время, финансовые рынки некоторых стран, особенно тех, которые в последние годы характеризовались существенным ростом, стали более уязвимыми к воздействию кризисных явлений, которые имели место на рынках развитых стран. Поэтому глобализация финансового рынка должна сопровождаться ростом взаимодействия между национальными регуляторами.
Однако вывод, который сделал Банк международных расчетов в своем исследовании, что вышло в 2017 году под названием «Понимание глобализации», заключается в следующем. Что хотя глобализация и повлияла на уровень затрат государства и отдельных субъектов хозяйствования на управление финансовыми рисками, и несколько изменила подходы к нему, однако это не оправдывает негативной реакции против глобализации.
По мнению МВФ и Банка международных расчетов, что они неоднократно освещали в своих исследованиях, напротив, давление глобализации, позволило, словно лакмусовая бумажка, подчеркнуть преимущества хорошей и проявить недостатки плохой регуляторной политики.
Значит страны, которые своевременно реагируют на вызовы глобализации и оперативно осуществляют необходимые реформы, либерализацию рынков и, проводя соответствующую макроэкономическую политику, могут рассчитывать на то, чтобы воспользоваться выгодами от глобализации.
Среди наиболее бесспорных преимуществ глобализации можно выделить следующие аспекты:
– через обеспечение большего разделения труда и более эффективного распределения сбережений на международном уровне повышается производительность труда и средний уровень жизни;
– через лучший доступ к иностранным товарам улучшается ассортимент товаров и услуг и уменьшается их стоимость;
— через доступ к финансовым ресурсам инвесторов со всего мира растут возможности отдельных стран по мобилизации финансовых ресурсов для собственного развития;
– из-за роста уровня конкуренции между отдельными фирмами увеличивается качество и уменьшается стоимость товаров и услуг.
В то же время страны, чьи правительства, центральные банки и регуляторы страхового, банковского и рынка ценных бумаг остаются в стороне от процессов глобализации и не корректируют свою политику, могут столкнуться с влиянием негативных последствий глобализации. К негативным последствиям глобализации мы можем отнести следующие:
– финансовая открытость увеличивает чувствительность национальных экономик к дестабилизирующим внешним воздействиям;
– приток трудовых ресурсов (как физический, так и из-за возможности удаленной/дистанционной работы) из экономик, которые характеризуются меньшим уровнем оплаты труда, создает конкуренцию за рабочие места с местным населением в развитых экономиках. Это может ухудшить уровень жизни последних и влиять на развитие всей страны;
— одновременно экономики, которые характеризуются более низким уровнем развития, будут чувствовать негативное влияние, как через отток квалифицированной рабочей силы, так и через отток капитала, которые могли бы работать в пользу национальной экономики;
– облегчение трансграничного движения капитала может привести к ситуации, когда национальные органы управления в экономической сфере будут ограничены в возможностях существенно влиять на такие показатели как уровень процентных ставок в стране, или размер ставок налогообложения. Поскольку попытки двигать данные ставки в невыгодном для субъектов хозяйствования направлении будет приводить к оттоку капитала из страны;
— отсутствие слаженной, комплексной и сбалансированной регуляторной политики во всех сферах экономики и финансов, что будет вызывать возникновение дисбалансов, будет приводить к достаточно быстрой реакции бизнеса и населения относительно выбора приоритетных направлений инвестирования своих средств. Национальные органы законодательной власти, а также регуляторы финансового рынка в случае интенсивной глобализации будут иметь меньше возможностей на исправление ошибочных с точки зрения участников рынка решений.
Выводы и перспективы дальнейших исследований
В 2020 году мир столкнулся с таким кризисом, который не имеет аналогов в современной истории человечества. Как отметила Кристалина Георгиева, управляющий директор МВФ, «Covid-19 нарушил наш социальный и экономический порядок с молниеносной скоростью и в масштабах, не виданных ранее» и от того, какие действия и насколько оперативно будут приниматься 189-ю странами-членами МВФ, будет зависеть скорость и интенсивность восстановления экономик стран мира.
Глобализация финансовых рынков привела к значительной взаимозависимости между движением стоимости ценных бумаг в ведущих организациях торговли в мире. При этом рынки ценных стран, в которых этот сегмент финансового рынка является не очень развитым, также подверглись негативному влиянию, поскольку национальные компании, которые ранее могли привлекать капитал на развитых рынках, уменьшили свои возможности по выпуску и размещению своих акций или облигаций среди иностранных инвесторов на фондовых биржах ЕС или США.
Одновременно, быстрый спекулятивный капитал при первых признаках финансовой нестабильности покинул развивающиеся рынки, что негативно повлияло на стоимость долевых и долговых (в том числе и государственных) ценных бумаг на внутреннем рынке и ухудшило возможности корпораций и правительств по привлечению финансовых ресурсов.
Более того, национальные финансовые рынки стран, чьи регуляторы были слабо интегрированы в процесс международного взаимодействия и не осуществляли корректировку регуляторной политики с учетом опыта предыдущего финансового кризиса 2008-2010 гг., оказались более уязвимыми к негативным последствиям глобализации.
Перспективы дальнейших разработок по данной тематике заключаются в необходимости исследования влияния глобализации на реальные и на финансовые аспекты существования общества. Реальный аспект глобализации можно оценивать по следующим показателям:
— внешняя и внутренняя миграция населения;
— интенсивность обмена идеями и информацией (сложно поддается оценке, особенно количественной).
Среди показателей, по которым можно оценить динамику и развитие глобализации в финансовом аспекте, обычно выделяются следующие показатели:
— отношение объемов внешней торговли (экспорт плюс импорт) к ВВП;
– доля торговых расходов в совокупных объемах международной торговли по сравнению с показателем торговых расходов при внутренней торговле. Включает все расходы, связанные с торговлей товарами, и кроме транспортных расходов и тарифов, это охватывает прямые и косвенные затраты, связанные с разницей в языках, обменом валюты, а также затраты на процедуры оформления импорта или экспорта;
– размер адвалорных (в процентах к таможенной стоимости товаров) ставок экспортной пошлины;
– затраты времени и денег на пересечение границы и оформление документации.
При этом для оценки степени участия отдельной страны или региона в глобальных процессах, можно использовать приведенный выше набор показателей, однако с учетом следующих особенностей их расчета:
– показатели конкретной страны необходимо сравнивать со средним значением по странам мира или региона (для показателей в относительном измерении);
– необходимо рассчитывать долю показателя отдельной страны в совокупном объеме показателя по странам мира или региона (для показателей в абсолютном измерении).
Автор: Татьяна Задорожная, аспирантка, кафедра финансов, Киевский национальный экономический университет имени Вадима Гетмана
Источник: Сборник научных трудов «Экономический анализ», том 30, №3 (2020) (издается Тернопольским национальным экономическим университетом).
Перевод: BusinessForecast.by
При использовании любых материалов активная индексируемая гиперссылка на сайт BusinessForecast.by обязательна.