Инфляционный отчет Национального банка Украины за октябрь 2016 г. Часть 1

16.11.2016 – Инфляционный отчет отражает видение Национального банка Украины относительно текущего и будущего состояния экономики Украины с акцентом на инфляционное развитие, что является основой решений по монетарной политике. Инфляционный отчет публикуется ежеквартально согласно периодичности прогнозного цикла.

Читайте также: Как работает кэшбэк (возврат денег) при покупке товаров и услуг

Публикация в Инфляционном отчете собственного макроэкономического прогноза и предположений, на которых он основывается, имеет цель усиления прозрачности и предсказуемости монетарной политики Национального банка. Это будет способствовать повышению доверия общества к монетарной политике, что, в свою очередь, является важной предпосылкой для эффективного управления инфляционными ожиданиями и достижением ценовой стабильности – приоритетной цели Национального банка.

Прогнозы инфляции и других макроэкономических показателей подготовлены Департаментом монетарной политики и экономического анализа 27 октября 2016 года и приняты на заседании правления Национального банка Украины, посвященного вопросам монетарной политики. Прогнозы макроэкономического развития, в том числе инфляции, являются основными, но не единственными факторами принятия решений правлением.

Кроме прогноза инфляции и других макроэкономических показателей члены правления принимают к сведению новую информацию, появляющуюся после подготовки прогноза. Оценка членами правления рисков прогноза или взаимосвязей между макроэкономическими параметрами может отличаться.

Читайте также: Как торговать валютами, акциями, облигациями и криптовалютами в Forex Club 

Учебные курсы по торговле на валютном рынке Forex 

Книги по трейдингу на финансовых рынках в издательствах «Альпина Паблишер», «Читай-город», «Бамбук» (Украина)

Анализ в Инфляционном отчете основывается на имеющихся макроэкономических данных на дату его подготовки, поэтому период для анализа отдельных индикаторов может быть различным. Последняя дата обновления данных в этом отчете – 26 октября 2016 года.

ВНЕШНЯЯ СРЕДА

Средневзвешенный показатель годовых темпов экономического роста стран – основных торговых партнеров (ОТП) Украины, за исключением России, во II квартале 2016 года снизился вследствие более слабой экономической активности в Еврозоне, Турции и Индии. Зато ощутимо ускорился рост экономик стран ЦВЕ и СНГ, входящих в расчет индекса. В то же время, имеющиеся данные свидетельствуют об ускорении экономической активности стран – ОТП Украины в ІІІ квартале.

Однако мировая ценовая конъюнктура для украинских экспортеров в III квартале ухудшилась. Основной вклад в ее ухудшение обусловили динамика цен на сталь, зерновые и масличные культуры. В частности, после роста в начале квартала цены на сталь возобновили падение вследствие сужения спроса из-за ухудшения делового климата в Турции, странах Азии, Европы и странах Персидского Залива.

Дополнительно негативное давление на спрос на отдельных рынках стали оказали сезонные факторы.

В свою очередь, существенное падение цен на зерновые и масличные произошло вследствие значительных объемов переходящих запасов предыдущего года и рекордного урожая текущего года.

На мировых финансовых рынках в III квартале в целом конъюнктура оставалась довольно благоприятной для стран, рынки которых развиваются. Соответственно премия за риск для этой группы стран снизилась, а приток портфельных инвестиций был на достаточно высоком уровне. Такая ситуация способствовала укреплению большинства валют стран, рынки которых развиваются, по итогам квартала.

Средневзвешенный показатель годовых темпов экономического роста в странах – ОТП (выраженный динамикой индекса UAwGDP) в ІІ квартале 2016 года остался почти на уровне предыдущего квартала. Весомый вклад, несмотря на уменьшение доли страны в расчетах, малого сокращения темпов падения ВВП России (до 0.6% г/г). За исключением РФ, индекс UAwGDP уменьшился, однако остался на высоком уровне. В частности это произошло из-за:

стабильного, хотя и несколько более слабого по сравнению с предыдущим кварталом, роста экономики Еврозоны (1.6% г/г во II квартале 2016 года), в частности в ведущих странах региона – Германии и Франции. Сдерживали рост стран Еврозоны низкие мировые цены на товарных рынках, слабая экономическая активность в странах, рынки которых развиваются, которые являются странами – ОТП Украины, проблема беженцев, дисбалансы в банковском секторе. Несмотря на масштабную программу количественного смягчения ЕЦБ инфляция оставалась крайне низкой (в сентябре – 0.4% г/г);

устойчивый рост экономики Китая (во II квартале 6.7 г/г). Одновременно наблюдался дальнейший рост промышленного производства и стабильно высокие инвестиции в основные средства;

определенное замедление Индии, хотя страна вновь стала одним из мировых лидеров по темпам роста ВВП (7.1% г/г). Проблемой Индии остается ее довольно слабое внутреннее потребление;

замедление экономики Турции до 3.1% г/г на фоне роста уровня безработицы и сокращения промышленного производства;

зато ощутимо ускорился рост экономик стран ЦВЕ и стран СНГ, входящих в расчет индекса (за исключением РФ), благодаря росту цен на мировых товарных рынках во II квартале.

Уже в III квартале 2016 года отдельные страны – ОТП Украины демонстрировали постепенное оживление экономической активности. В частности, в Китае усилился рост розничной торговли и металлургического производства. Благодаря наращиванию в обрабатывающей промышленности и возобновлению роста в производстве нефти и газа продолжался рост промышленности РФ. Промышленное производство в Еврозоне постепенно росло, прежде всего, за счет восстановления производства в ключевых странах – Германии и Франции благодаря наращиванию объемов внешней торговли.

Средневзвешенный показатель потребительской инфляции в странах – ОТП (индекс UAwCPI) в III квартале 2016 года, несмотря на медленный рост инфляции в Еврозоне, продолжал уменьшаться, что связано с:

укреплением валют развивающихся стран, рынки которых развиваются, на фоне ускорения экономической активности в этой группе стран, роста потоков капитала и отсрочки повышения процентной ставки ФРС;

дальнейшим замедлением роста инфляции в России на фоне укрепления обменного курса рубля к доллару США;

замедлением инфляции в Китае.

Мировая ценовая конъюнктура для украинских экспортеров в III квартале ухудшилась. Индекс ценовой конъюнктуры для украинских экспортеров (ЕСРІ) за III квартал снизился на 9.1% кв/кв. Основной вклад в его падение обусловили динамика цен на сталь, зерновые и масличные культуры.

В начале III квартала цены на стальную продукцию на мировом рынке продолжили расти. Основным фактором такой динамики было стремительное уменьшение экспорта стали Китаем из-за введения окончательных антидемпинговых пошлин США, Индией, странами Латинской Америки и ЕС. ЕК установила на следующие пять лет окончательные антидемпинговые пошлины на китайскую арматуру из стали с высокой прочностью, увеличив их с предыдущих 13% (за исключением Jiangyin Xicheng Steel, к продукции которой применялась ставка 9.2%), до 18,4%-22.5%. В то же время, рост экспортных котировок китайских компаний был в основном связаны с улучшением как внутренней конъюнктуры, так, и усилением экологического контроля властями Китая.

Однако рост цен на сталь был неустойчивым, и уже в начале августа наблюдалась их коррекция вследствие:

ухудшения делового климата в Турции из-за политических событий. Это отразилось на существенном уменьшении количества заказов стальной арматуры и листового проката и сокращении иностранных инвестиций;

снижения деловой активности в Азии из-за дождливого сезона, который продолжался до конца квартала;

сезонного летнего снижения спроса на сортовой прокат в Европе и ожидания определенного ухудшения экономической ситуации во втором полугодии;

уменьшения потребления сортового проката в странах Персидского залива из-за приостановки разработки новых нефтяных месторождений вследствие ожидания дальнейшего снижения цен на нефть из-за избыточного предложения на рынке.

Дополнительными факторами, которые оказали негативное давление на спрос на отдельных рынках стали и железной руды, стали празднование в мусульманских странах Курбан-байрама и в Китае – фестиваля осени (в сентябре) и Дня образования КНР (первая неделя октября).

Экспортные цены на отдельные виды стальной продукции украинского производства (Steel Billet ExрFOB Ukraine) в среднем за III квартал 2016 года уменьшились на 12.3% кв/кв.

В свою очередь, существенное падение цен на зерновые и масличные (в среднем от 10% до 20% кв/кв – в зависимости от вида культуры) произошло вследствие значительных объемов переходящих запасов предыдущего года и рекордного урожая текущего года. Причем в сентябре цены на кукурузу достигли самого низкого уровня с июля 2007 года. Вместе с тем в октябре ситуация на мировых рынках зерновых демонстрировала признаки стабилизации.

Мировые цены на нефть оставались под давлением значительного предложения и в целом соответствовали нашим оценкам. Факторами, которые влияли на цену нефти, в течение квартала были:

возобновление добычи нефти на сланцевых месторождениях США и Канады, в том числе на нефтяных месторождениях после пожаров;

рост средней производительности работающих скважин в США;

рост запасов товарной нефти в мире и почти полная загруженность всех нефтехранилищ формирует отложенное предложение на рынке;

стремительный рост поставок бензина из Китая, где местные независимые НПЗ получили возможность без посредников импортировать нефть (в частности из России и Саудовской Аравии по сниженным ценам) и после переработки экспортировать бензин;

дальнейшее наращивание добычи и экспорта нефти в Иране, Саудовской Аравии;

замедление экономической активности в США и уменьшение закупок сырой нефти НПЗ из-за чрезмерного избытка бензина в США, несмотря на пик автомобильного сезона. По данным IEA, запасы бензина в США, даже, несмотря на их незначительное снижение в течение августа, по состоянию на 19.08.2016 составили 233 млн. баррелей, что на 8.5% выше показателя прошлого года.

Кроме того, рынок почти перестал реагировать на действие таких факторов, как перебои с поставками из-за забастовок в Кувейте, вооруженные нападения боевиков в Нигерии на объекты нефтяной инфраструктуры, и задержку восстановления двух основных терминалов в Ливии.

Всплеск цен в середине квартала был вызван появлением информации о предстоящей встрече стран ОПЕК с целью переговоров о замораживании добычи. В конце сентября на встрече в Алжире страны – члены ОПЕК договорились об ограничении добычи нефти начиная с ноября текущего года на уровне 32.5 млн. бар./сутки (сейчас 33.2 млн. бар./сутки). Дополнительными факторами удержания цен от глубокого снижения были:

приостановление работы некоторых НПЗ в штате Техас из-за ряда землетрясений, вызванных гидроразрывом пласта, который используется при добыче сланцевой нефти;

подписание заявления между Россией и Саудовской Аравией (производство нефти которыми обеспечивает более 21% мирового потребления) о выработке рекомендаций относительно совместных мероприятий и совместных действий для обеспечения стабильности и предсказуемости нефтяного и газового рынков.

Как следствие, цены на нефть в конце сентября – начале октября повысились, пересекли отметку в 50 долл./бар. и колебались около этого уровня в течение октября.

На мировых финансовых рынках в III квартале в целом конъюнктура оставалась довольно благоприятной для стран, рынки которых развиваются. Поддержку финансовым рынкам оказывали стимулирующая политика ведущих центральных банков при отсутствии существенных проявлений экономической и финансовой нестабильности, а также исчерпание шокового эффекта от результатов референдума в Великобритании. Рост индекса S&P 500 ускорился до 4.1% кв/кв и продолжался четвертый квартал подряд. Индекс Eurostoxx 50 после негативной реакции на результаты референдума в Великобритании возобновил рост, который в конце квартала снова был нивелирован.

Ухудшение условий на мировых финансовых рынках в последний месяц квартала произошло вследствие:

решения ЕЦБ по итогам заседания в сентябре сохранить неизменным объем монетарных стимулов;

трудностей с реализацией программ покупки облигаций ЕЦБ и Банком Японии из-за ограниченного предложения облигаций на рынке;

худших, чем ожидалось, данных экономического развития США, в частности по розничным продажам, которые тесно коррелируют с темпами роста экономики США;

существенной волатильности мировых цен на нефть;

политических и геополитических факторов (предвыборной компании в США, неопределенности относительно результатов конституционного референдума в Италии, испытаний атомного оружия в Северной Корее);

усиления опасений относительно состояния банковской системы Германии учитывая проблемы двух крупнейших банков страны (Deutsche bank и Сommerzbank) на фоне общей тенденции к ухудшению показателей рентабельности европейских банков.

Финансовые активы стран, рынки которых развиваются, продемонстрировали относительную устойчивость к ухудшению конъюнктуры на мировых финансовых рынках. Это проявилось в сохранении позитивной динамики индекса MSCI EM. Спрос на финансовые активы стран, рынки которых развиваются, сохранился с учетом:

ожидания инвесторами продолжения мягкой политики ведущих центральных банков на фоне отсрочки повышения процентной ставки ФРС;

привлекательного уровня котировок;

укрепления обменных курсов валют этой группы стран;

разницы между темпами экономической активности стран, рынки которых развиваются, и развитых стран.

В условиях в целом благоприятных тенденций на мировых финансовых рынках премия за риск для стран, рынки которых развиваются, снизилась, а приток портфельных инвестиций в эту группу стран был на достаточно высоком уровне. Такая ситуация на финансовых рынках в целом способствовала укреплению большинства валют стран, рынки которых развиваются.

Brexit: снижение краткосрочных рисков

Как и ожидалось, быстрое формирование нового правительства Великобритании и исчерпание негативного эффекта от первого шока после референдума в стране обусловили снижение краткосрочных рисков Brexit несмотря на подтверждение окончательности решения о выходе Британии из ЕС. Новым правительством Великобритании было принято решение не спешить с подачей заявки на выход из ЕС (не ранее 2017 года) и приступить к разработке четкого поэтапного плана, который минимизирует риски изменения условий торговых отношений между Великобританией и странами ЕС. Такая позиция одновременно будет иметь менее негативное отражение и на других торговых партнеров.

В конце августа 2016 года был подготовлен парламентский документ «Brexit: влияние в различных сферах политики», который комплексно отразил первые шаги Великобритании в процессе выхода из ЕС. Соответственно к нему:

торговля: варианты варьируются от членства в Европейской экономической зоне (ЕЭЗ) к торговле в рамках ВТО. ЕЭЗ в значительной степени сохраняет доступ к единому рынку ЕС, что означает принятие свободной миграции людей и внесение взносов в бюджет ЕС. Однако при этом Великобритания не будет иметь прямого влияния на правила ЕС. Использование лишь правил ВТО предоставит возможность избежать требований относительно миграции и взносов (в 2015 году они составили 8.5 млрд. фунтов, то есть около 1% от общего объема государственных расходов Великобритании, что эквивалентно 0.5% ВВП), однако торговля между ЕС и Великобританией будет зависеть от тарифов и других барьеров;

прямые иностранные инвестиции: воздействие на ПИИ будет зависеть от того, насколько Великобритания будет в состоянии улучшить инвестиционную среду, чтобы компенсировать эффект от ее выхода из ЕС;

миграция рабочей силы: установление ограничения относительно неквалифицированной рабочей силы. Работодатели смогут компенсировать любые изменения в иммиграционных правилах путем привлечения большего числа граждан Великобритании;

бизнес и финансовые услуги: гибкость национального режима правового регулирования перевешивает потери доступа к единому рынку. Ведь значительная доля настоящих правил регулирования финансовых услуг являются производными от правил ЕС. Поэтому вероятно, что значительная часть этого законодательства будет оставаться и в дальнейшем;

сельское хозяйство: Brexit при любых сценариях означает отход от Общей сельскохозяйственной политики (CAP), субсидий и режима регулирования. Сельскохозяйственные субсидии ЕС сейчас составляют около 50-60% от дохода фермеров Великобритании. Поэтому Правительство Великобритании гарантирует текущий уровень прямых субсидий до 2020 года в рамках перехода на новые внутренние договоренности;

окружающая среда: Великобритания будет иметь возможность изменить экологические стандарты, хотя некоторые стимулы для поддержания экологических стандартов сохранятся. Кроме того, как и ранее, будут выполняться взятые международные экологические обязательства и определенные стандарты ЕС;

энергетика: Великобритания имеет конкурентоспособный и открытый энергетический рынок с транснациональными компаниями и инвесторами;

иммиграция: Великобритания уже осуществляет собственные меры пограничного контроля и не является частью внутренней границы свободной Шенгенской зоны. Также сотрудники пограничной службы проводят проверки на принадлежность EU/EЭЗ лиц, которые пересекают порты въезда в Великобританию;

права человека: вывод войск Великобритании из ЕС будет означать, что страна больше не должна придерживаться обязательств в области прав человека и договоров ЕС. Спорные правила Хартии основных прав ЕС не будут применяться, а Суд ЕС не будет распространяться в своей юрисдикции на Великобританию. Между тем, правительство не планирует выходить из Европейской конвенции о правах человека;

социальная безопасность: Великобритания будет иметь возможность вводить ограничения на доступ ко многим видам социального обеспечения с помощью закона об иммиграции, ограничения доступа к рабочим местам и способности граждан ЕС претендовать на социальное жилье;

внешняя и оборонная политика: действия Великобритании более тесно будут координироваться с интересами США, а не ЕС. Пока Великобритания формально не выйдет из ЕС, она останется частью структур планирования и военных операций ЕС в рамках CSDP (Общей политики безопасности и обороны). Отношения Великобритании с НАТО не будут нарушены.

Brexit уже привел к увеличению дефицита пенсионных фондов в Великобритании из-за падения доходности облигаций в результате снижения процентной ставки Банком Англии; падение фунта стерлингов (приблизительно на 10%) из-за неопределенности относительно экономических перспектив и отношений Великобритании с ЕС, что в определенной степени ограничивает потребление. В то же время, экономика Великобритании демонстрирует определенный запас прочности:

в сентябре индекс PMI в промышленности вырос до максимума за последние два года (55.4 п.), продолжив восстановление второй месяц подряд;

PMI сектора услуг, на который приходится, около 80% экономики страны в августе продемонстрировал рекордный рост (до 52.9 п. с 47.4 п. в июле);

уровень безработицы продолжает постепенно сокращаться (до 4.9% в июле);

индекс потребительского доверия GfK в сентябре второй месяц подряд продолжил рост, а ожидания относительно финансового состояния домохозяйств HFI улучшаются;

рост реального ВВП во II квартале ускорился до 2.9% г/г (с 2.1% г/г в I кв.);

рост бизнес-инвестиций – 0.5% кв/кв (по сравнению с падением на 0.6% кв/кв в I кв.). Softbank, GlaxoSmithKline и Siemens подтвердили готовность значительных объемов инвестиций в Великобританию;

объем промышленного производства во II квартале рос самыми быстрыми темпами за последние 17 лет.

Правительство Великобритании подтвердило, что введение в действие 50-й статьи Лиссабонского соглашения состоится не ранее 2017 года. Это дает возможности для постепенного приспособления мировой экономики к предстоящим изменениям и минимизации негативных последствий. Учитывая такие решения, темпы роста мировой экономики на 2016 год и 2017 год были незначительно пересмотрены – на 0.1-0.2 п.п.

Наибольшую неопределенность для мировой экономики составят торговые соглашения Великобритании с ЕС и остальным миром. Ведь именно развитые страны больше всего могут почувствовать изменение торговых условий, поскольку их доля в торговых отношениях с Великобританией является существенной. Причем среди европейских стран, одной из наиболее уязвимых является Германия. По жесткому сценарию ориентировочная сумма потерь Германии от разрыва торговых связей с Великобританией может составлять до конца 2017 года около 45 млрд. евро.

Дополнительное влияние на развитые страны будут оказывать и изменения на мировом финансовом рынке вследствие ослабления монетарной политики Банком Англии и снижения курса фунта стерлингов и евро. Это отразится, в первую очередь, на банковском секторе, который и так несет потери в течение последних лет. В частности, чистые убытки Deutsche Bank в 2015 году составили более 6 млрд. евро, Barclays – 0.4 млрд. фунтов, Credit Suisse – 2.9 млрд. швейцарских франков.

Однако влияние на страны, рынки которых развиваются, ожидается минимальным вследствие их меньшей интегрированности в мировой финансовый рынок, небольших объемов торговых отношений с Великобританией, и большой зависимостью от конъюнктуры мировых товарных рынков. Кроме того, влияние на мировые товарные рынки будет ограниченным вследствие более существенного действия присущих им факторов (в частности, рекордных урожаев на рынке зерновых, позиции Китая на рынке стали).

ИНФЛЯЦИОННОЕ РАЗВИТИЕ

Стремительное снижение потребительской инфляции, которое длилось в Украине с середины прошлого года, ожидаемо приостановилось. Второй квартал подряд сохранялись умеренные темпы роста потребительских цен в годовом измерении, которые, однако, в III квартале 2016 года несколько увеличились (до 7.9% г/г в сентябре) по сравнению с низким уровнем в текущем году, зафиксированным в конце II квартала (6.9% г/г в июне). Такая динамика в целом соответствовала прогнозу Национального банка, опубликованном в Инфляционном отчете (июль 2016 года), что предполагает возвращение инфляции до 12% на конец 2016 года.

Основным фактором такой инфляционной динамики выступала не базовая инфляция. Ожидаемо ускорились темпы роста цен и тарифов, которые регулируются административно, что связано с подорожанием услуг ЖКХ. Ускорение роста цен на топливо на внутреннем рынке происходило на фоне волатильности мировых цен на нефть. Вместе с тем цены на отдельные виды сырых продуктов питания снизились существеннее, чем ожидалось, на фоне сезонного расширения внутреннего производства.

Зато в целом инфляционное давление, обусловленное фундаментальными факторами, продолжало ослабевать. Об этом свидетельствует дальнейшее замедление базовой инфляции. Это обусловлено снижением инфляционных ожиданий на фоне проведения взвешенной фискальной и монетарной политики и вторичными эффектами от снижения цен на сырые продукты питания. При этом фактический показатель базовой инфляции также оказался меньше, чем прогнозировал Национальный банк.

Базовая инфляция

Базовая инфляция в III квартале 2016 года замедлилась быстрее, чем ожидалось (до 6.3% г/г в сентябре). Основными факторами замедления базовой инфляции стали:

вторичные эффекты от снижения цен на отдельные сырые продукты питания;

укрепление курса гривны в предыдущие месяцы;

стойкое улучшение инфляционных ожиданий на следующие 12 месяцев, что произошло в частности благодаря проведению взвешенной монетарной и фискальной политики.

Высокая база сравнения способствовала замедлению роста цен на непродовольственные товары, входящие в состав базового ИПЦ (до 7.1% г/г в сентябре). В частности, весомый вклад в снижение годовых показателей базовой инфляции внесло малое замедление роста цен на одежду и обувь (до 9.2% г/г).

Кроме того, на фоне укрепления курса гривны в предыдущие месяцы наблюдалось замедление роста цен или даже снижение цен на некоторые импортируемые товары, в т.ч. фармацевтическую продукцию, медицинские товары и оборудование, аудиотехнику и фотоаппаратуру.

Снижение цен на отдельные сырые продукты питания и замедление роста цен на другие способствовало сдержанному росту цен на продукты питания базового ИПЦ (преимущественно с высокой степенью обработки) – до 5.0% г/г в сентябре.

Рост стоимости услуг базового ИПЦ в III квартале остался практически неизменным – 8.7% г/г в сентябре. В частности, несмотря на сезонное подорожание образовательных курсов, рост цен на услуги образования замедлился (до 13.8% г/г).

Небазовая инфляция

Небазовая инфляция в конце III квартала 2016 года несколько ускорилась в годовом измерении (до 9.0% в сентябре по сравнению с 5.9% в июне).

Прежде всего, ускорился рост цен и тарифов, которые регулируются административно, – до 13.6% г/г в сентябре.

В частности, как и ожидалось, среди компонентов административной инфляции основной вклад повышения цен и тарифов на услуги ЖКХ. Так в течение квартала существенно выросли тарифы на поставку горячей воды (в июле), холодную воду и канализацию (в августе), электроэнергию (в сентябре).

Годовые темпы роста цен на алкогольные напитки в течение III квартала замедлились, что связано с исчерпанием эффекта от повышения акцизов. Зато рост цен на табачные изделия ускорялся, что обусловлено ценовой политикой отдельных производителей.

Кроме того, в III квартале сохранялось ускорение роста цен на хлеб и хлебопродукты, что обусловлено, прежде всего, ростом производственных расходов.

Рост цен на сырые продукты питания незначительно ускорился, но в целом оставался умеренным (3.5% г/г в сентябре). Этому способствовало, прежде всего, стремительное удешевление овощей, а также замедление роста цен на мясо, сахар и некоторые крупы на фоне действия факторов предложения.

Так, увеличение объемов предложения овощей и бакалеи произошло благодаря расширению внутреннего производства на фоне высоких показателей урожая. Цены на сахар продолжили снижаться второй квартал подряд на фоне высокого урожая и успешного начала сезона переработки сахарной свеклы. Замедлению роста цен на мясо способствовало некоторое увеличение физических объемов его производства по сравнению с прошлогодними показателями.

Несмотря на низкие объемы производства, в III квартале сохранилось стремительное падение цен на яйца в годовом измерении, обусловленное, прежде всего, высокой базой сравнения.

Все это практически компенсировало подорожание курятины и молочных продуктов, которое произошло из-за роста себестоимости производства и повышения цен на эти товары на внешних рынках.

Несколько ниже, чем в прошлом году, были объемы сбора и урожайность отдельных видов фруктов, как следствие, цены на них росли в годовом измерении.

Цены на топливо на внутреннем рынке также умеренно выросли, что связано в первую очередь с волатильностью мировых цен на нефть и девальвацией гривны в августе – начале сентября.

Кроме того, весомым фактором было стремительное ускорение роста цен на сжиженный газ для автомобилей (до 48.0% г/г в сентябре) на фоне его ограниченного предложения вследствие сокращения импорта этого вида топлива из России и Беларуси. Как следствие, рост цен на топливо в сентябре ускорился до 13.6% г/г.

Индекс цен производителей

В III квартале 2016 года динамика цен в промышленности продолжила определяться конъюнктурой цен на внешних сырьевых рынках с учетом эффектов переноса динамики обменного курса гривны. Кроме того, в июле произошло существенное повышение розничных тарифов на электроэнергию, отпускаемую для субъектов промышленности. Как следствие, в течение третьего квартала наблюдалось ускорение промышленной инфляции до 19.6% г/г в сентябре.

Волатильность мировых цен на сырьевые товары на фоне девальвационного давления во второй половине квартала обусловила стремительный рост цен в добывающей промышленности. Так, с июля возобновился рост цен на железную руду на внешних рынках, который с незначительным лагом повлиял на динамику цен в добыче металлических руд.

Также ускорился рост цен в добыче сырой нефти и природного газа.

Как следствие, рост цен в добывающей промышленности усилился в сентябре до 44.6% г/г.

Ценовые тенденции в добывающей промышленности в течение III квартала обусловили повышение цен с определенным временным лагом в последующих звеньях производства, в частности в производстве продуктов нефтепереработки.

Кроме того, в сентябре существенно выросли цены в производстве кокса и коксопродуктов из-за дефицита сырья (коксующегося угля). Как следствие, в годовом измерении прирост цен в производстве кокса и продуктов нефтепереработки в течение квартала существенно ускорился (до 23.2% в сентябре).

В металлургическом производстве сохранились высокие темпы роста цен.

Цены в производстве химических веществ и химической продукции продолжили снижаться с июня 2016 года из-за удешевления удобрений на мировых рынках.

В то же время, ускорился рост цен в производстве пищевых продуктов, что связано с повышением себестоимости производства, сокращением поголовья скота и повышением цен на эту продукцию на мировых рынках. В частности, в III квартале ускорился рост цен в производстве молочных продуктов, мяса и мясных продуктов, а также возобновился рост цен в производстве сахара.

Нелинейный эффект переноса обменного курса на потребительскую инфляцию

Эффект переноса обменного курса традиционно определяется как процентное изменение внутренних цен в ответ на изменение номинального обменного курса на один процент. В экономической литературе существуют убедительные аргументы относительно асимметрии и нелинейности эффекта переноса, возникающих вследствие разнообразных факторов. В частности, реакция внутренних цен на разное направление курсовых колебаний, то есть на девальвацию и ревальвацию национальной валюты, может быть асимметричной.

В то же время, нелинейность может наблюдаться в случае разного размера изменения обменного курса. Механизм переноса валютных шоков на потребительскую инфляцию приобретает особое значение для монетарной политики страны в процессе прогнозирования инфляции и позволяет центральному банку эффективно реагировать на колебания обменного курса и обеспечивать ценовую стабильность.

В 2014 году Национальный банк Украины перешел к гибкому курсообразованию, что было необходимой предпосылкой внедрения инфляционного таргетирования. В то же время, канал обменного курса остается достаточно мощным источником воздействия на экономику и инфляционные процессы. Учитывая это и с целью повышения эффективности монетарных решений Национальный банк осуществил расширенную оценку эффекта переноса обменного курса на уровень потребительских цен в Украине, учитывая различные направления и размер курсовых колебаний.

Теоретической базой анализа является распространенная микроэкономическая теория ценообразования, при которой поставщик устанавливает цену на иностранный товар согласно себестоимости, обменного курса и наценки, и зависит от внутреннего спроса в стране (pricing to market).

В эмпирическом анализе использовано 258 компонентов ИПЦ и временной ряд номинального эффективного обменного курса гривны. Несмотря на то, что обменный курс гривны к доллару США является одним из важнейших показателей относительной стоимости в Украине и именно он влияет на формирование инфляционных ожиданий населения, для анализа использован номинальный эффективный обменный курс гривны по отношению к корзине валют стран – основных торговых партнеров Украины. Такое решение обусловлено длительными периодами функционирования режима де-факто фиксированного обменного курса гривны к доллару США, тогда как на цены в Украине косвенно влияли изменение стоимости других валют относительно доллара США.

Фактор изменения себестоимости иностранного товара и спроса на него отражен с помощью Индекса топлива и разрыва Индекса промышленного производства. Индекс топлива, предоставляемый МВФ, включает цены на природный газ, уголь и нефть марки Brent. Разрыв Индекса промышленного производства рассчитан с помощью фильтра Ходрика-Прескотта. Анализ осуществлен на основе ежемесячных данных с января 2007 года до апреля 2016 года, что позволяет учесть как периоды стабильности обменного курса, так и периоды умеренных и существенных колебаний.

Эконометрическая оценка эффекта переноса НЕОК на уровень потребительских цен осуществлена с помощью динамической панельной модели с учетом лаговых значений зависимой и независимых переменных. Одновременно линейная модель расширена условными параметрами, разделяющими временной промежуток анализа на периоды квартальной ревальвации, незначительной, умеренной и существенной девальвации НЕОК. Предельные значения выбраны на основе статистических характеристик временного ряда. В частности, ревальвация происходит, когда изменение НЕОК меньше за ноль, незначительная девальвация – изменение меньше медианы (≈3%), умеренная девальвация – изменение меньше значения двух стандартных отклонений (≈16%), существенная девальвация – во всех других случаях.

На основе оцененных коэффициентов обозначенной модели рассчитаны стандартизированные кумулятивные отзывы отдельных ценовых групп на изменение НЕОК на 10%.

Результаты убедительно указывают на наличие нелинейностей в механизме переноса обменного курса на цены. Так, например, эффект переноса в периоды незначительной квартальной девальвации НЕОК составляет 4.0%, а при существенной девальвации – 2.9%. Влияние умеренной девальвации, однако, статистически не отличается от нуля. В то же время ревальвация НЕОК не влекла за собой снижение уровня цен (эффект переноса -1.0%), что частично может объясняться наличием остаточных эффектов от резкой девальвации в периоды усиления национальной валюты.

Нелинейность влияния изменений обменного курса можно объяснить с помощью микроэкономической теории ценообразования. Так, девальвация влечет дополнительные затраты, связанные с необходимостью отражать в контракте изменение цен на товар. В случае незначительной девальвации поставщик, который в своих решениях руководствуется соблюдением стратегии ценообразования в иностранной валюте (характерно для Украины, поскольку около 97% внешнеторговых операций осуществляется в иностранной валюте), может считать такие дополнительные расходы неоправданными. В результате, эффект переноса курса на цены будет полным. Если же изменение курса более существенное, поставщик может уменьшить наценку с целью удержания доли рынка.

Соответственно, эффект переноса изменения обменного курса будет несколько меньше. Кроме того, эффект переноса может быть ощутимо большим в периоды неопределенности и финансового кризиса, когда поставщики не имеют стимулов поглощать часть расходов путем изменения наценки из-за неуверенности в будущих заработках. Это согласуется с результатами для Украины, ведь эпизоды стремительной девальвации гривны, которые приходятся на 2008, 2014 и 2015 годы, были следствием кризисных явлений, которые проявилось в высоких значениях эффекта переноса.

Таким образом, согласно результатам оценки эффекта переноса реакция потребительских цен в Украине на колебания обменного курса возрастает в периоды незначительных и чрезмерных девальвационных процессов. В то же время, в периоды умеренной девальвации и в условиях макроэкономической стабилизации часть курсовых колебаний абсорбируется путем снижения наценки. Соответственно, чувствительность общего уровня потребительских цен к изменениям курса уменьшается. Именно поэтому Национальный банк предпринимает ряд мер по сглаживанию чрезмерных колебаний обменного курса гривны, не препятствуя фундаментальным тенденциям на валютном рынке.

СПРОС И ВЫПУСК

Во II квартале 2016 года рост реального ВВП Украины ускорился до 1.4% г/г.

Как и предполагалось, двигателем восстановления экономики был внутренний инвестиционный спрос. Благоприятной почвой для инвестиций стало улучшение финансовых результатов и деловых ожиданий предприятий. Одновременно наблюдалось увеличение капитальных расходов сводного бюджета на объекты транспортной инфраструктуры. В результате рост валового накопления основного капитала ускорился до 17.6% г/г и обусловил 2.2. п. вклада в изменение ВВП.

Потребление домохозяйств впервые за длительный период времени продемонстрировало прирост в годовом измерении (на 4.3% г/г). Поддержку потреблению оказали рост реальных располагаемых доходов населения в годовом измерении, а также использование сбережений, накопленных в прошлых периодах.

Чистый экспорт обусловил существенный отрицательный вклад в изменение ВВП (минус 3.5. п.п.), что было нехарактерно для этой составляющей в последние периоды. В частности, на фоне роста инвестиционного спроса, усиленного эффектом низкой базы из-за влияния дополнительного импортного сбора в прошлом году, почти до нулевого уровня замедлилось падение импорта.

В разрезе видов деятельности движущей силой восстановления экономики было, прежде всего, улучшение товарооборота. Рост ВДС торговли ускорился до 7.1% г/г и, по нашим оценкам, был обусловлен, прежде всего, динамикой в оптовом сегменте. Рост ВДС промышленности в отчетном квартале существенно замедлился (до 0.9% г/г). Как и предполагалось, на промышленной активности сказались транспортные осложнения на востоке страны, которые наблюдались в конце квартала.

Показатели выпуска в отдельных видах деятельности свидетельствуют, что в III квартале 2016 года темпы роста ВВП существенно не изменились (1.6% г/г). Все еще ограниченным оставался потенциал транспортных перевозок на востоке страны, а также состоялось очередное усиление транзитных ограничений со стороны Российской Федерации.

В то же время благодаря повышению урожайности объемы сбора ранних зерновых культур оказались высокими. В результате активный экспорт зерновых культур стал двигателем оптовой торговли.

Выпуск

Во II квартале реальный ВВП Украины вырос по сравнению с предыдущим кварталом на 0.6% в сезонно скорректированном выражении. Это подтвердило наши оценки относительно временного характера негативных внешних факторов, которые сдерживали восстановление экономики в предыдущем квартале. В годовом измерении рост реального ВВП ускорился до 1.4% г/г – несколько меньше, чем прогнозировалось в предыдущем Инфляционном отчете (1.6% г/г).

В разрезе видов деятельности движущей силой восстановления экономики было, прежде всего, улучшение товарооборота. Рост ВДС торговли ускорился до 7.1% г/г и, по нашим оценкам, это обусловлено, прежде всего, динамикой в оптовом сегменте, которой оказывало поддержку восстановление внутреннего инвестиционного спроса и более высокие, чем в прошлом году, объемы товарооборота зерновых.

Сезонно скорректированные показатели указывают на ослабление активности на розничном рынке. Хотя реальные доходы населения во II квартале 2016 года росли, потребительские настроения оставались сдержанными на фоне повышения жилищно-коммунальных тарифов и сохранения высокого уровня безработицы.

Самыми высокими темпами во II квартале выросла ВДС строительства (на 14.9%), что отражало увеличение инвестиционного спроса в экономике. Основной вклад в прирост строительных работ обусловил рост жилищного строительства, в частности, из-за снижение цен на жилье в долларовом эквиваленте. Благодаря высоким капитальным расходам сводного бюджета дальше росло строительство инженерных сооружений, в частности, транспортных.

Рост ВДС промышленности в отчетном квартале существенно замедлился (до 0.9% г/г). Как и предполагалось, на промышленной активности сказались транспортные осложнения на востоке страны, которые наблюдались в конце квартала. В частности, из-за забастовки железнодорожников были нарушены цепи поставки технологического сырья и готовой продукции металлургических предприятий, а также прекращено пополнение запасов угля на складах электростанций.

Как следствие, началось снижение объемов добычи угля и металлических руд (на 5.2% г/г и 2.7% г/г соответственно), что в итоге привело к падению ВДС добывающей промышленности (на 3.7% г/г). Одновременно уменьшились темпы роста производства кокса и металлургической продукции (до 15.2% г/г и 7.8% г/г соответственно), что стало весомым фактором замедления прироста ВДС перерабатывающей промышленности (до 3.4% г/г).

Среди других перерабатывающих отраслей в отчетном квартале снизились объемы производства пищевых продуктов, напитков и табачных изделий. Это, прежде всего, произошло из-за сокращения производства алкогольных напитков, поскольку высокие запасы такой продукции были накоплены перед повышением акцизных ставок на алкоголь в начале марта этого года. Зато благодаря действию Соглашения об Ассоциации с ЕС росло производство масла, мяса птицы и др.

Кроме того, возобновилось падение выпуска машиностроительной продукции на 0.8% г/г, что обусловлено, прежде всего, падением в подотраслях, которые подверглись наибольшему воздействию фундаментальных факторов (сокращение внутреннего спроса и потеря рынка стран СНГ). Низкой оставалась загруженность украинского автомобилестроения, где объемы производства сократились на 40% г/г.

На прошлогоднем уровне сохранилось производство железнодорожных локомотивов и подвижного состава – его поддерживало выполнение контракта на поставки вагонов в Туркменистан.

В то же время, в производстве машиностроительной продукции для отдельных отраслей наблюдался существенный прирост в годовом выражении, сигнализируя о возобновлении инвестиционного спроса. В частности, высокими темпами росло производство машин и оборудования сельскохозяйственного назначения (на 20% г/г), пищевой отрасли (на 17.5% г/г) и металлургического производства (на 20.4% г/г).

Рост производства отдельных промышленных товаров отражал частичную переориентацию внутреннего потребления в сторону украинской продукции. Так, значительными темпами росло производство резиновых изделий, химической продукции бытового назначения. В условиях повышенного спроса со стороны строительства росло производство цемента, извести, бетона и соответствующих изделий.

Ожидаемо продемонстрировало рост ВДС сельского хозяйства (на 0.6% г/г) благодаря раннему старту уборочной кампании и высокой урожайности. Тем не менее, продолжалось падение объемов производства продукции животноводства. В частности снижение объемов производства молока (на 1.9% г/г) отражало сокращение поголовья коров. Падение производства яиц замедлилось на фоне низкой базы сравнения, однако оставалось существенным (9.8% г/г) и объяснялось ограниченными экспортными возможностями, а также значительным падением внутренних цен.

Отрицательный вклад в изменение ВВП продолжило обуславливать падение ВДС отдельных секторов услуг, по которым нет публикаций данных с высокой частотой обновления.

В условиях наращивания социальных расходов бюджета (в частности, на поддержку Пенсионного фонда и субсидий) продолжила снижаться ВДС здравоохранения (на 4.1% г/г), а также углубилось падение ВДС образования (до 7.9% г/г). Падение ВДС финансовой и страховой деятельности замедлилось, но осталось существенным (24.6% г/г) и связано, прежде всего, со значительным падением процентных доходов банков.

Оценки III квартала 2016 года

Учитывая ежемесячные данные относительно выпуска в производственных секторах, а также данные по объемам товарооборота и грузооборота, в III квартале 2016 года темпы роста экономики существенно не изменились.

Рост ВВП Украины, по оценкам Национального банка, составил 1.6% г/г (в сезонно скорректированном выражении реальный ВВП в III квартале 2016 года не изменился).

Рост объемов выполнения строительных работ и далее ускорялся.

Прирост производства промышленной продукции инвестиционного назначения в дальнейшем рос.

Итак, по оценкам Национального банка, сохранялась ключевая роль инвестиций в экономическом росте.

Кроме того, повысились темпы прироста товарооборота. В частности, активный экспорт зерновых культур стал двигателем оптовой торговли, а незначительное улучшение потребительских настроений на фоне роста реальных заработных плат высокими темпами несколько оживило розничный товарооборот.

В то же время, в целом в промышленности рост был слабым, поскольку сдерживался отдельными как внешними, так и внутренними факторами. В частности, на востоке страны все еще ограниченной была работа грузового транспорта, что сдерживало восстановление в металлургии и смежных ей отраслях.

Кроме того, произошла коррекция мировых цен на отдельную продукцию украинского экспорта после существенного роста в предыдущем квартале. С начала III квартала вновь усилились транзитные ограничения со стороны Российской Федерации, что создавало трудности для некоторых отраслей перерабатывающей промышленности.

В растениеводстве благодаря благоприятным погодным условиям наблюдалось значительное улучшение урожайности по сравнению с предыдущим годом. В результате, несмотря на уменьшение площади посевов, объемы сбора ранних зерновых культур оказались высокими. В частности, пшеницы было собрано только на 1% меньше прошлогоднего уровня. Это дало основания повысить прогнозы относительно урожая в текущем году.

Выше, чем в прошлом году, урожайность также зафиксирована по большинству культур, сбор которых происходит в III и IV кварталах. Как следствие и, несмотря на дальнейшее падение в животноводстве, по оценкам Национального банка, сельскохозяйственное производство существенно возрастет в конце года и станет весомым двигателем прироста ВВП в годовом измерении.

Внутренний спрос

Во II квартале 2016 года основным двигателем экономического роста был внутренний спрос. В то же время, как и предполагалось, именно инвестиционная составляющая такого спроса восстанавливалась быстрее. Рост валового накопления основного капитала ускорился до 17.6% г/г и обеспечил 2.2. п. вклада в изменение ВВП.

На фоне улучшения финансовых результатов предприятий и их деловых ожиданий, наблюдался существенный рост инвестиций в машины и оборудование – почти на 29% г/г.

Кроме того, инвестиционный спрос в отчетном квартале был поддержан также приростом капитальных расходов сводного бюджета, в том числе на строительство объектов транспортной инфраструктуры. По оценкам Национального банка, это обусловило увеличение инвестиций в нежилые здания и сооружения на 16% г/г.

После длительного спада наблюдался рост реальных располагаемых доходов домохозяйств, благодаря чему возобновился прирост их конечных потребительских расходов (на 4.3% г/г). Кроме того, потребление домохозяйств, второй квартал подряд в значительной мере поддерживалось использованием сбережений, накопленных в прошлые периоды.

В отчетном квартале наблюдался рост почти по всем основным категориям частного потребления. Снижалось (хотя снижение существенно замедлилось на фоне низкой базы сравнения) только потребление жилищно-коммунальных услуг, что вероятно отражало экономное поведение населения в условиях существенного повышения тарифов.

Поскольку розничный товарооборот снизился по сравнению с предыдущим кварталом (в сезонно скорректированном выражении), прирост частного потребления (на 1.1% кв/кв) может объясняться, прежде всего, потреблением услуг. Оценки Национального банка свидетельствуют, что нехарактерно для этого квартала повысилось потребление услуг отдыха и культуры. В результате возобновился существенный рост потребления таких услуг в годовом измерении.

Во II квартале возобновилось снижение потребления сектора общегосударственного управления (на 2.4% г/г), в частности за счет сокращения индивидуальных потребительских расходов этого сектора. Такие расходы включают, в том числе расходы на приобретение товаров и услуг для предоставления домашним хозяйствам безвозмездно либо по льготным ценам.

Во II квартале наблюдалось уменьшение отдельных социальных норм и коэффициентов индивидуального потребления услуг ЖКХ, а также произошли изменения в порядке предоставления жилищных субсидий и льгот. Как следствие, снизились объемы субсидированного потребления жилищно-коммунальных услуг населением.

Незначительный положительный вклад (0.6 п.п.) в изменение ВВП обусловило изменение запасов материально-технических средств. В частности, на предприятиях оптовой торговли в отчетном квартале наблюдалось накопление запасов металлической продукции и легковых автотранспортных средств, в то время как в соответствующем квартале прошлого года по этим товарным группам наблюдалось снижение запасов.

Внешний спрос

Чистый экспорт обусловил существенный отрицательный вклад (минус 3.5. п.п.) в изменение ВВП во II квартале, что было нехарактерно для этой составляющей с начала 2014 года (за исключением I квартала 2015 года).

Падение экспорта углубилось до 6.5% г/г. По нашим оценкам, физические объемы экспорта зерновых ожидаемо увеличились во II квартале, однако замедлился рост физических объемов экспорта металлургической продукции, и продолжилось падение физических объемов экспорта машиностроительной и химической продукции.

В то же время существенно замедлилось падение импорта (почти до нулевого уровня) преимущественно за счет оживления инвестиционного импорта на фоне низкой базы сравнения, которая объяснялась действием дополнительного импортного сбора в прошлом году.

Также улучшилась динамика импорта услуг (прежде всего, по статье “путешествия”).

Источник: BusinessForecast.by

При использовании любых материалов активная индексируемая гиперссылка на сайт BusinessForecast.by обязательна.

Читайте по теме:

Оставить комментарий