В 2021 г. экономика Украины почти наверстает потери от коронакризиса

список лучших брокеров форекс

В 2020 году инфляция в Украине ускорилась до 5% и достигла центральной точки целевого диапазона. Об этом говорится в отчете центрального банка страны.

В течение 2020 года инфляция находилась преимущественно ниже целевого диапазона 5% ± 1 п.п., наблюдалось падение мировых цен на энергоносители, а также снижение спроса на товары не первой необходимости и услуги, что сдерживали рост цен во время пандемии.

В то же время, в конце года инфляция ожидаемо ускорилась. Это обусловлено динамичным восстановлением мировой экономики, дальнейшим ростом внутреннего потребительского спроса, а также подорожанием энергоносителей и отдельных продуктов питания. В результате в декабре инфляция вернулась к целевому диапазону и достигла его центральной точки.

Инфляция ускорится в первой половине 2021 года, но в дальнейшем замедлится и в первой половине 2022 года закрепится в целевом диапазоне 5% ± 1 п.п.

Национальный банк пересмотрел прогноз роста инфляции в 2021 году в сторону повышения с 6.5% до 7%. Ускорение инфляции в первом полугодии будет обусловлено активным потребительским спросом, подорожанием энергоносителей и более низким прошлогодним урожаем сельскохозяйственных культур. Кроме того, увеличатся производственные затраты бизнеса, в частности на оплату труда. Темпы роста административно регулируемых цен будут оставаться высокими вследствие повышения акцизов на табачные изделия и подорожания электроэнергии.

Во втором полугодии влияние проинфляционных факторов будет ослабевать, что развернет инфляционную динамику. Благодаря наращиванию предложения вследствие лучших урожаев замедлится продовольственная инфляция, а в конце года иссякнет эффект низкой базы сравнения для отдельных товаров.

Монетарная политика Национального банка будет направлена на ослабление фундаментального инфляционного давления со стороны ухудшения ожиданий и устойчивого потребительского спроса. В результате показатель базовой инфляции на конец 2021 года составит 5.9%, а общая инфляция снова вернется к целевому диапазону в первой половине следующего года. В 2022-2023 годах инфляция будет находиться вблизи среднесрочной цели в 5%.

Падение экономики в 2020 году было значительно меньшим, чем ожидалось в начале кризиса

По итогам 2020 года реальный ВВП по оценкам, сократился на 4.4%. Это значительно меньше, чем ожидалось вначале коронакризиса (6%). Экономика Украины быстро восстанавливалась во втором полугодии. После прохождения жесткой фазы карантина падение реального ВВП замедлилось до 3.5% г/г в III квартале и, по оценкам Национального банка, продолжало замедляться в IV квартале. Ужесточение карантинных мер в ноябре имело ограниченное влияние на деловую активность.

Быстрое восстановление экономики обусловлено, прежде всего, ростом потребления. Увеличение заработных плат и социальных расходов бюджета поддерживало потребительский спрос на высоком уровне. Также начала сокращаться безработица. Весомый вклад в восстановление экономики имело государственное потребление в виду наращивания текущих расходов бюджета на инфраструктуру, прежде всего дорожные ремонты, а также на охрану здоровья.

Однако из-за неопределенности в условиях пандемии инвестиционная активность бизнеса оставалась вялой.

Устойчивый внешний спрос на продовольствие обусловил значительно меньшее сокращение экспорта по сравнению с импортом. Ближе к концу года эта динамика ослабла, учитывая худший урожай, тогда как падение импорта замедлилось под влиянием усиления внутреннего спроса. Впрочем, по итогам года сохранился добавочный вклад чистого экспорта.

В 2021 году экономика будет быстро восстанавливаться и почти вернется на докризисный уровень

В 2021 году экономика почти наверстает потери от коронакризиса – ВВП Украины вырастет на 4.2%. Главным двигателем будет оставаться устойчивый внутренний спрос, обусловленный дальнейшим увеличением реальных доходов граждан. Уменьшение неопределенности с развитием пандемии будет способствовать восстановлению инвестиционной активности.

В среднесрочной перспективе украинская экономика будет расти на уровне около 4%. Этому будет способствовать увеличение реальных доходов населения, рост инвестиций, высокий внешний спрос и повышение кредитной активности.

Для поддержки населения и более быстрого восстановления экономики правительство сохранит значительный уровень дефицита бюджета (4.5% от ВВП) и в текущем году. Однако потребности в фискальных стимулах будут постепенно уменьшаться, ведь экономика вернется к устойчивому росту.

В 2022 году ожидается сокращение дефицита до 3% ВВП. Государственный и гарантированный государством долг после роста до 62% ВВП в 2020 году в дальнейшем будет сокращаться на 2-3 п.п. ежегодно.

В 2021-2023 годах текущий счет платежного баланса после значительного прошлогоднего профицита снова вернется к дефициту 

По предварительным оценкам, профицит текущего счета в 2020 году достиг одного из наивысших уровней в истории Украины – 4.4% ВВП. Достаточно высокие цены на товарных рынках, устойчивый мировой спрос на продовольствие и IT-услуги, а также быстрое восстановление экономики Китая поддерживали украинский экспорт. Объем переводов от трудовых мигрантов также был близок к докризисному уровню.

В то же время существенно сократился импорт. Так благодаря более низким ценам на протяжении большей части года и накопленным запасам уменьшились закупки газа. Из-за неопределенности с пандемией снизился инвестиционный импорт. Вследствие формирования отрицательных реинвестированных доходов сократились выплаты по первичным доходам. Значительно сократились расходы украинцев на зарубежные путешествия.

В 2021-2023 годах текущий счет вернется к дефициту. Цены на основные товары украинского экспорта будут оставаться достаточно высокими, однако подорожание энергоносителей обусловит ухудшение условий торговли. Восстановление экономики также будет сопровождаться постепенным наращиванием инвестиционного импорта. Рост потребительского импорта, учитывая ожидаемое увеличение доходов граждан, будет устойчивым и в дальнейшем.

Основным предположением, которое Национальный банк принимает во внимание, остается продолжение сотрудничества с Международным валютным фондом

В 2021 году ожидается поступление средств от МВФ в рамках текущей программы стенд-бай, а также связанное финансирование от ЕС, Всемирного банка и других международных партнеров. Эти средства позволят профинансировать значительную часть бюджетных потребностей в 2021 году.

Сотрудничество с МВФ остается важным знаком качества и для иностранных инвесторов. Оно значительно упростит доступ и удешевит плановые привлечения правительства на внешних рынках. Благодаря поддержке МВФ и других партнеров Украина сможет поддерживать международные резервы на уровне около 30 млрд. долл., несмотря на значительные объемы погашений внешнего долга.

Основными рисками для реализации прогноза является усиление карантинных мер как в Украине, так и в мире, а также более существенный приток иностранного капитала

Проведение вакцинации в мире уменьшает риск повторения локдаунов. Впрочем, учитывая постепенность этого процесса, а также появление новых штаммов вируса, сохраняется вероятность локальных форм карантина, которые будут иметь негативные последствия для экономической активности.

В то же время сверхмягкие монетарные условия в мире и оптимизм относительно вакцинации уже существенно оживили интерес иностранных инвесторов к развивающимся рынкам, в том числе и Украины. Значительный приток капитала может ослаблять инфляционное давление через канал валютного курса.

Актуальными остаются также другие риски:

эскалация военного конфликта на Востоке страны или на ее границах;

усиление инфляционного давления со стороны стран – торговых партнеров;

увеличение волатильности мировых цен на продукты питания, учитывая глобальные изменения климата и усиление протекционизма в мире.

Национальный банк готов повышать учетную ставку в ответ на рост инфляционного давления и ухудшение ожиданий 

В IV квартале 2020 года НБУ сохранял стимулирующую монетарную политику. Ключевая ставка оставалась на уровне 6%, ниже своего нейтрального уровня. В условиях низкой инфляции это способствовало более быстрому восстановлению экономики от последствий коронакризиса. Средневзвешенные рублевые ставки по кредитам и депозитам банков продолжали снижаться.

Несмотря на существующий баланс рисков, в основном временный характер текущих проинфляционных факторов, а также слабую инвестиционную активность и упаднические настроения бизнеса на фоне ужесточения карантина, правление Национального банка оставило учетную ставку неизменной в январе 2021 года.

В то же время Национальный банк принимает во внимание ухудшение инфляционных ожиданий в конце прошлого года, а также усиление фундаментального давления на цены со стороны потребительского спроса. Если влияние этих факторов будет расти, и в дальнейшем и не будет компенсироваться другими факторами, в частности существенным притоком капитала, Национальный банк повысит учетную ставку. Это позволит сдержать ускорение инфляции в 2021 году и вернуть ее к цели в 5% в 2022 году.

Внешняя среда 

Масштабные фискальные и монетарные меры будут стимулировать рост глобальной экономики, прежде всего за счет ускоренного восстановления промышленности. Оживление спроса на фоне сверхмягких монетарных условий обусловит постепенное ускорение глобальной инфляции. Инфляцию будет сдерживать более медленное восстановление сектора услуг.

Цены на мировых товарных рынках будут оставаться высокими. После коррекции в первой половине 2021 года они стабилизируются, несмотря на значительный спрос, благодаря ускоренному наращиванию предложения. Цены на энергоносители будут постепенно расти, что ухудшит условия торговли для Украины.

Сохранение мягких условий на мировых финансовых рынках при ограниченных объемах высокодоходных активов будет поддерживать интерес инвесторов, к странам ЕМ.

Глобальная экономика будет восстанавливаться благодаря смягчению карантина и программам стимулирования. В IV квартале продолжалось восстановление глобальной экономики, несмотря на общее ухудшение эпидемической ситуации и локдауны в отдельных странах. Улучшались, прежде всего, показатели промышленности, тогда как восстановление сферы услуг, более чувствительной к мерам социального дистанцирования, оставалось слабым и неустойчивым.

В частности, в декабре второй месяц подряд темпы роста мировой промышленности оставались самыми высокими за последние почти десять лет, а уровень делового оптимизма на конец года благодаря восстановлению торговых потоков и успешным испытаниям вакцин против COVID-19 достиг практически шестилетнего максимума.

Согласно отчету ВТО к середине октября было отменено 39% торговых ограничений, введенных в острейший период пандемии, а объемы мировой торговли товарами выросли в III квартале на 11.6% кв./кв. по сравнению со снижением на 12.7% в предыдущем квартале. Однако мировая торговля услугами оставалась вялой. Ее восстановление ожидается в 2021 году только при условии полного снятия карантинных ограничений и масштабной вакцинации.

Слабость мирового сектора услуг, на который приходится более половины занятых, продолжает негативно влиять на рынок труда. Уровень безработицы в мире по состоянию на ноябрь оставался значительно выше, чем до пандемии.

Неопределенность относительно дальнейшего развития эпидемической ситуации также сдерживает восстановление потребительского спроса.

Как следствие, несмотря на рост цен на энергоносители и повышение инфляции в отдельных странах, общее инфляционное давление в странах – ОТП Украины, выраженный UAwCPI, оставался слабым. Его усиление в конце 2020 года обусловлено в основном эффектами переноса от девальвации валют отдельных стран (России, Турции, Беларуси).

Ожидается, что благодаря масштабным монетарным и фискальным мерам поддержки глобальная экономика будет продолжать восстанавливаться на прогнозном горизонте, а инфляция вернется к росту уже с 2021 года. Впрочем, слабость сектора услуг будет сдерживать усиление инфляционного давления со стороны стран-партнеров, поэтому инфляция будет оставаться ниже, чем до пандемии.

Экономика США продолжала восстанавливаться относительно устойчивыми темпами, а рынок труда – укрепляться. Однако темпы роста все еще ниже, чем до начала пандемии, а уровень сбережений – исторически высок. Соответственно инфляция, несмотря на масштабные программы финансовой поддержки, остается низкой (1.4% г/г в декабре).

Ожидается, что наибольший положительный эффект от расширения фискальной поддержки в условиях значительных монетарных стимулов проявится в 2021-2022 годах, что приведет к росту ВВП выше потенциального уровня.

Экономическая активность в Еврозоне также медленно восстанавливается, однако неравномерно как по секторам, так и по странам, которые больше пострадали от COVID-19. Потребительские настроения остаются подавленными из-за слабости рынка труда, что сказалось на ухудшении уровня потенциального ВВП.

Потребительский спрос соответственно остается слабым, а инфляция находится значительно ниже целевого ориентира ЕЦБ. К тому же последняя будет находиться ниже цели еще в течение следующих двух лет.

В то же время стимулирующая фискальная и монетарная политика будет поддерживать дальнейший экономический рост.

Экономическое восстановление в странах ЕМ, которые являются ОТП Украины, продолжается благодаря активизации мировой торговли и программам государственной поддержки в значительных объемах. На фоне мягких финансовых условий и увеличения интереса иностранных инвесторов к этой группе стран ожидается их дальнейший относительно устойчивый экономический рост.

Цены на мировых товарных рынках стабилизируются на сравнительно высоких уровнях, однако условия торговли ухудшатся вследствие удорожания энергоносителей

Восстановление глобальной экономики, что стимулировало повышение спроса, особенно со стороны производственных секторов, привело к росту мировых цен на товарных рынках. Индекс изменения мировых цен на товары украинского экспорта (ЭСРИ) рос к концу 2020 года, значительно превысив ожидания.

На прогнозном горизонте после коррекции в первом полугодии 2021 года наращивание предложения будет сдерживать дальнейший рост цен, несмотря на значительный спрос. Однако энергоносители и в дальнейшем будут умеренно дорожать, что обусловит ухудшение условий торговли для Украины.

Мировые цены на сталь в конце 2020 года росли благодаря активизации спроса в ЕС, США, Китае, Индии и Турции, в первую очередь со стороны автомобилестроения, производителей бытовой техники и спортивного снаряжения. Весомой причиной также была недозагрузка мощностей, несмотря на постепенное наращивание производства. Высокий спрос на сталь на фоне ограниченного предложения привел к стремительному росту цен на железную руду.

Ожидается, что дальнейшее восстановление экономической деятельности будет иметь существенный спрос на сталь. Впрочем, из-за наращивания производства цены стабилизируются около текущих высоких уровней. Однако цены на железную руду медленно будут снижаться вследствие увеличения объемов добычи в Австралии и Бразилии, хотя наращивание предложения будет не таким стремительным, как ожидалось ранее (компания Vale пересмотрела прогноз производства на ближайшие годы в сторону снижения из-за ремонтов и частичной замены технологий).

Мировые цены на зерновые в конце 2020 года также стремительно выросли, несмотря на сезонное увеличение предложения. Такая динамика обусловлена повышенным спросом со стороны Китая, Бразилии и стран Ближнего Востока на фоне ожидаемого ухудшения урожая. Несмотря на снижение прогнозов агентствами USDA и FAO, ожидаемые объемы мирового урожая пшеницы и кукурузы в 2020/2021 МГ будут близки к прошлогодним почти рекордным уровням. Это позволит удовлетворить ожидаемо высокий спрос на зерновые.

В результате после коррекции в первом полугодии 2021 года в дальнейшем цены будут колебаться в относительно узких пределах с незначительным трендом к росту.

Мировые цены на нефть и природный газ росли вследствие усиления позитивных ожиданий по увеличению спроса благодаря началу вакцинации против COVID-19 в отдельных странах.

Дополнительными факторами были действия соглашения ОПЕК+ и возобновление экономической деятельности на фоне повышенного сезонного спроса. Ожидается, что оживление экономической активности поддержит рост цен на энергоносители в 2021-2023 годах. Впрочем, их подорожание будет умеренным из-за наращивания сланцевого производства и значительных накопленных запасов.

Сверхмягкие условия на мировых финансовых рынках будут поддерживать интерес инвесторов, к активам стран ЕМ 

Стремительный рост ликвидности на мировых финансовых рынках благодаря масштабным программам QE и дополнительному кредитованию, прежде всего со стороны ФРС и ЕЦБ, на фоне близких к нулю процентных ставок стимулировал рост по спросу инвесторов на рисковые активы.

Оптимизма на рынке добавили новости об успешных испытаниях вакцин против COVID-19 и начале вакцинации, завершении избирательного процесса и объявлении о новых фискальных стимулах в США. В результате квартальный приток капитала в страны ЕМ, по предварительным оценкам IIF, в IV квартале достиг рекордных объемов (180 млрд. долл.).

Премия за риск для активов стран ЕМ снизилась, а большинство валют этой группы укрепилось к доллару США. При таких условиях большинство центральных банков стран ЕМ продолжало мягкую монетарную политику на фоне умеренного инфляционного давления. Исключением стала Турция, необходимость возврата к дезинфляционному тренду в которой требовала жесткой реакции центрального банка.

В то же время в Индии, России, Бразилии, ЮАР ускорение продовольственной инфляции ограничивало пространство для дальнейшего снижения ставок в IV квартале 2020 года. Монетарная политика ведущих центральных банков будет оставаться стимулирующей, а их ключевые процентные ставки неизменными еще в течение следующих двух лет. Это из-за отсутствия высокодоходных финансовых активов (объемы высоколиквидных ценных бумаг только с отрицательной ставкой составляют около 25% мирового долга инвестиционного уровня) будет поддерживать интерес у инвесторов к активам стран ЕМ.

Инфляционное развитие

В IV квартале 2020 года потребительская инфляция ускорилась и в декабре достигла центральной точки целевого диапазона 5% ± 1 п.п. Инфляционная цель в декабре достигнута второй год подряд.

Динамичнее, чем ожидалось, идет восстановление мировой и украинской экономики, дальнейшее увеличение потребительского спроса, а также рост мировых цен на энергоносители и ограниченность предложения отдельных продуктов питания формировали проинфляционное давление. Базовая инфляция также ускорилась.

Сдерживали рост инфляции дальнейшие эффекты от изменения потребительских предпочтений и приспособление бизнеса к новым условиям работы.

Потребительская инфляция ускорилась и достигла центральной точки целевого диапазона 5% ± 1 п. п. 

В течение IV квартала 2020 года потребительская инфляция ускорялась (до 5.0% г/г с 2.3% г/г в сентябре) и таким образом достигла центральной точки целевого диапазона 5% ± 1 п. п. Инфляционная цель достигнута в декабре второй год подряд. Однако фактическая потребительская инфляция превысила траекторию прогноза, опубликованного в Инфляционном отчете за октябрь 2020 года.

Инфляция ускорилась, прежде всего, вследствие усиления давления со стороны цен на продукты питания. Низкий урожай и повышение экспортных цен обусловили подорожание подсолнечного масла. Возобновился рост цен на сахар и муку на фоне повышения мировых цен и худшего урожая сахарной свеклы и пшеницы.

Вместе с подорожанием энергетических ресурсов это сказалось на следующих звеньях производственного процесса в пищевой промышленности – быстрее дорожали майонез, маргарин и спреды, хлебобулочные и макаронные изделия.

Из-за более низкого урожая большинства сельскохозяйственных культур стремительно ускорился рост совокупного индекса затрат на производство сельскохозяйственной продукции. Как следствие усиление давления производственных затрат, в частности увеличение стоимости кормов, вместе с сокращением производства значительно подорожали яйца и снизились темпы падения цен на мясо.

Также замедлилось падение цен на овощи (прежде всего борщевого набора) из-за сокращения предложения дешевой продукции более низкого качества. Впрочем, сдерживало рост цен на продукты питания расширение импортного предложения отдельных продуктов (молочной продукции, некоторых фруктов).

Под влиянием подорожания импортного сырья ускорился рост цен на табачные изделия. В то же время цены на алкогольные напитки остались на прошлогоднем уровне, поскольку в 2020 году акцизы и минимальные розничные цены для них не повышались.

Базовая инфляция ускорилась из-за ослабления гривны в предыдущие периоды и значительного потребительского спроса, несмотря на дальнейшие эффекты от изменения отдельных потребительских предпочтений

Базовая инфляция составила 4.5% г/г, ускорившись с 3.1% г/г в сентябре, несколько превысив прогноз, опубликованный в Инфляционном отчете за октябрь 2020 года.

Так, в течение квартала усиливалось давление со стороны проинфляционных факторов. Кроме подорожания обработанных продуктов питания, ускорился рост цен на непродовольственные товары (без учета цен на одежду и обувь), прежде всего вследствие ослабления гривны в предыдущие периоды и на начало квартала, а также значительного потребительского спроса.

В частности, продолжалось удорожание мебели, фармацевтической продукции и автомобилей, возобновился рост стоимости бытовой техники, товаров для личного ухода, а также замедлилось падение цен на электронику.

Однако темпы падения цен на одежду и обувь углубились (до 7.3% г/г). Это может объясняться изменениями в потребительском поведении домохозяйств из-за возможностей учиться и работать удаленно, ценовой политики ритейлеров накануне введения карантинных ограничений в январе 2021 года, а также удешевления цен на ткани в мире из-за снижения спроса.

Темпы роста стоимости услуг замедлились (до 6.9% г/г в декабре по сравнению с 7.8% г/г в сентябре). Такая тенденция была ожидаемой, поскольку иссякли эффекты повышенной базы сравнения для отдельных видов услуг, в частности телекоммуникационных (в конце 2019 года ряд операторов повысили тарифы на услуги мобильной связи на фоне роста производственных расходов, в том числе инвестиционных и на оплату труда).

Кроме того, вероятно, добавились эффекты от роста заболеваемости и введения дополнительных карантинных ограничений. В частности, замедлился рост стоимости услуг заведений общественного питания, гостиниц, кинотеатров, салонов красоты, курсов иностранных языков, аренды жилья. В то же время увеличилась стоимость туристических услуг и водительских курсов на фоне роста спроса и производственных затрат.

О сохранении инфляционного давления свидетельствовала также динамика инфляционных ожиданий, которые повысились в конце квартала, реагируя на ускорение роста цен на услуги и товары ежедневного потребления (повышение тарифов, подорожание продуктов питания).

Кроме того, как следует из опросов относительно деловых ожиданий предприятий, усилилось влияние на формирование цен обменного курса гривны, стоимости энергетических ресурсов и сырья. Как следствие в IV квартале 2020 года увеличилась доля предприятий, ожидающих повышения цен на свою продукцию (до 60.5% по сравнению с 55.0% в III квартале).

Усилилось влияние от роста мировых цен на энергоносители на инфляцию в Украине. Под влиянием роста мировых цен на энергоносители стоимость природного газа для населения Украины росла высокими темпами (до 56.3% г/г). Подорожание газа также привело к уменьшению темпов падения цен на горячую воду и отопление.

Также снизились темпы падения цен на топливо (до 10.5% г/г в конце года). Это объясняется повышением мировых цен на нефть и сохранением существенного спроса со стороны населения из-за предоставления преимущества использованию автомобилей перед общественным транспортом в условиях пандемии (объемы продажи топлива через АЗС за 11 месяцев 2020 года выросли на 15.9% г/г).

Под влиянием подорожания энергоносителей выросли цены в добыче сырой нефти и природного газа. Это вместе с повышением мировых цен на удобрения и высоким внешним спросом обусловило ускорение темпов роста цен в химической промышленности. Возобновился рост цен в производстве кокса и нефтепродуктов, а также в поставках электроэнергии, газа, пара и кондиционированного воздуха. Они также поддерживались усилением спроса на электроэнергию со стороны не бытовых потребителей.

По оценке НБУ дефлятор ВВП в IV квартале 2020 года стремительно вырастет, отражая усиление инфляционного давления в большинстве секторов экономики

Кроме повышения темпов роста цен на потребительском рынке, усиливалось влияние восходящих инфляционных тенденций на мировых товарных рынках во второй половине года. В частности возобновился рост цен в промышленности, значительно более высокими темпами также росли цены в реализации продукции сельского хозяйства и в пищевой промышленности, в частности на фоне высоких мировых цен на зерновые и масличные.

К тому же, инфляционное давление поддерживалось более динамичным, чем ожидалось, восстановлением мировой и украинской экономик. Так, под влиянием наращивания бюджетных расходов на дорожную инфраструктуру ускорился рост цен в строительстве. Однако сдерживало рост дефлятора замедление роста цен на телекоммуникационные услуги для предприятий, а также неизменные тарифы на перевозки грузов железнодорожным транспортом.

Вставка 1. «Ковидная» инфляция в Украине 

Потребительское поведение ДХ во время пандемии COVID-19 и карантинных мер в ответ существенно изменилось. В частности, структура потребительских расходов подверглась влиянию физического запрета на потребление отдельных товаров и услуг, изменения спроса на фоне распространения дистанционной работы и обучения, а также значительной неопределенности относительно эпидемического развития. Как следствие это могло сказаться и на стоимости потребительского набора.

«Ковидная» инфляция, рассчитанная с учетом изменений в потреблении, превысила официальную грань, однако незначительно – на 0.2-0.6 п. п., что соответствует подобным оценкам и в других странах. Этот показатель — лишь аналитический инструмент, позволяющий получить полезную дополнительную информацию о потребительском поведении, восприятии цен и инфляционных ожиданий. Для принятия решений по монетарной политике используется ценовая динамика, выраженная официальным индексом потребительских цен.

Во время жесткого карантина часть товаров и услуг не потреблялись, поскольку их реализация была запрещена или ограничена. Например, население сократило расходы на питание вне дома, путешествия, парикмахерские.

Кроме того, благодаря резкому расширению для значительного количества граждан возможностей учиться и работать удаленно снизился спрос на одежду и обувь, транспортные услуги. Однако более низкими темпами сокращалось потребление продуктов питания, а объемы пользования услугами связи, прежде всего почты, и покупка товаров для дома даже увеличились.

После жесткого карантина реализация товаров и услуг, которые подпадали под ограничения, восстановилась, однако по ряду из них докарантинный уровень все еще не достигнут. Эти факторы повлияли на ценовое давление в течение действия жестких карантинных ограничений, а также, вероятно, сказались на нем и во время восстановления экономики и потребительского спроса. В таком случае возникает потребность в отслеживании более широких концепций инфляции, в том числе учитывающих изменения в потреблении.

Влиянию изменений в потреблении на стоимость потребительского набора уделили внимание многие страны, некоторые международные организации (ЕЦБ, Банк Канады, МВФ, Банк Ирландии), а также отдельные исследователи (Seiler, P 2020, Cavallo, A. 2020).

Так, Cavallo, A. (2020) построил «ковидные» инфляционные индексы для США и 17 других стран. По этим индексам инфляция была выше, чем ИПЦ в 13 странах (включая США), а в пяти других странах – ниже. Отклонение «ковидных» индексов от ИПЦ составляло от +1.4 п. п. до -0.35 п. п.

Высшая «ковидная» инфляция свидетельствовала об увеличении расходов граждан на продукты питания, которые преимущественно дорожали, и уменьшении роли расходов на транспорт, которые в основном уменьшались. Страны, в которых «ковидные» индексы росли медленнее, имели свои секторальные особенности, объяснявшие такие отклонения.

Согласно «Руководству по индексам потребительских цен: теория и практика», при расчете ИПЦ важным является сохранение стабильности весовой структуры. Во-первых, этого требует стандартная практика использования цепного индекса Ласпейреса. Во-вторых, базовый период для расчета весовой структуры должен быть достаточно длинным, чтобы охватить сезонный цикл. Как правило, такой период составляет один год, в том числе и для Украины.

Поэтому расчет альтернативных индексов осуществляется только с аналитической целью и не может применяться вместо официального показателя инфляции. Задачей таких расчетов является отслеживание влияния изменения экономических условий на ценовые тенденции, инфляционные ожидания и восприятие инфляции.

Основным источником для расчета весовой структуры ИПЦ, являются национальные счета. Поэтому для расчета «ковидной» инфляции с учетом изменений в потребительском поведении весовая структура для расчета ИПЦ была индексирована на реальное изменение объема конечного потребления по целям. Для этого официальные весы для расчета ИПЦ по группам перемножаются на летнюю смену конечного потребления по целям в реальном измерении, а затем нормализуются.

Далее скорректированный ИПЦ рассчитывается по обычной методологии – как средневзвешенный индекс. Однако такой метод имеет несколько недостатков: данные по потребительским расходам (как и национальные счета, в целом) обнародуются с задержкой почти на три месяца; эти данные публикуются один раз в квартал, а потому их использование для месячных расчетов может снизить точность оценок.

Согласно этому методу, «ковидная» инфляция в марте оказалась несколько ниже по сравнению с официальной. Однако в последующие месяцы сдвиг в структуре потребления вызвал превышение скорректированного индекса над официальной инфляцией. Ослабление карантинных ограничений способствовало приближению «ковидной» инфляции к официальной инфляции в III квартале 2020 года.

Улучшить оценки могут высокочастотные данные по потреблению. Для этого были использованы данные по объемам продаж через кассовые аппараты. Однако такая информация охватывает около 75% потребительского набора.

Увеличение расходов граждан на еду происходило практически во всем мире. Впрочем, доли расходов на продукты питания и, например, жилищно-коммунальные услуги, в разных странах существенно отличаются. Поэтому в отдельных странах уменьшение расходов на ЖКУ из-за падения цен на энергетические ресурсы перевесило увеличение расходов на продукты питания.

Данные доступны в разрезе классификации видов экономической деятельности (КВЭД). Сопоставить такие данные с компонентами ИПЦ можно лишь на основе общего типа товара. Например, продовольственные магазины можно сопоставить с категорией «Продукты питания и безалкогольные напитки», но без разбивки на мясные товары, крупы, овощи и тому подобное. Еще одной проблемой таких данных являются магазины с широким ассортиментом продовольственных и непродовольственных товаров.

Однако, учитывая высокую долю продуктов питания в таких торговых точках, объемы их продаж были отнесены к группе «Продукты питания и безалкогольные напитки». Еще одним недостатком данных из кассовых аппаратов является то, что они могут не полностью отражать степень изменения потребительских привычек из-за расширения сфер их применения.

Поэтому для других составляющих были использованы другие источники информации: данные о регистрации автомобилей, пассажирооборота, уплаченных налогов, данные Министерства юстиции относительно работы нотариусов и тому подобное. В отношении некоторых услуг, в частности коммунальных, было использовано предположение об отсутствии влияния пандемии на их потребление населением.

Полученные относительные изменения были перенесены на весовую структуру ИПЦ. Для расчетов использовано годовое изменение, чтобы избежать влияния сезонности. Индексация весовой структуры осуществлялась по такому же принципу, как и в предыдущем методе. Однако первоначально изменения потребления были переведены в реальные измерения. На основе новой весовой структуры были рассчитаны месячные изменения цен, а затем – годовые.

Перечисленная новым методом скорректированная инфляция демонстрирует похожую в предыдущем методе динамику – в марте она была ниже официальной, а в последующие месяцы превышала ее. Это отражает рост расходов на продукты питания, а также на медицинские товары и услуги.

Кроме того, были меньшими фактические расходы на транспорт, цены на который снижались в апреле-мае. Однако в III квартале оценки по национальным счетам и высокочастотным данным несколько разошлись. Это объясняется, прежде всего, тем, что высокочастотные данные имеют более детальную разбивку, а это делает второй метод более чувствительным к структурным изменениям.

В целом скорректированная инфляция превышает официальную лишь на 0.2-0.6 п.п., причем отклонение накапливается со временем. Такие показатели в целом соответствуют результатам других стран.

Требования к расчету официальных индексов достаточно жесткие и стандартизированы, что обеспечивает их сопоставимость во времени и между странами. Слишком частый пересмотр весовой структуры потребительского набора также может искажать восприятие и уменьшать доверие, как к статистическим агентствам, так и к государственным органам, руководствующимся показателем инфляции.

В то же время, расчет альтернативных показателей, таких как “ковидная” инфляция, может предоставить полезную дополнительную информацию о потребительском поведении, восприятии цен, а также выявить скрытые инфляционные тенденции.

Кроме того, результаты расчетов могут объяснить динамику инфляционных ожиданий ДХ, ведь потребители используют собственный опыт потребления для формирования ожиданий относительно будущей инфляции. В свою очередь, понимание факторов формирования инфляционных ожиданий является ключевым для центральных банков, реализующих политику инфляционного таргетирования.

Спрос и выпуск 

Во втором полугодии 2020 года экономика восстанавливалась быстрее, чем ожидалось, благодаря потреблению. Несмотря на ухудшение эпидемической ситуации и введение карантина выходного дня в ноябре, оценка реального ВВП в IV квартале и по результатам 2020 года в целом улучшена (в соответствии с -1.5% г/г и -4.4% г/г).

В отличие от предыдущих кризисов, наряду с частным потреблением, весомый вклад в восстановление экономики имело государственное потребление. Динамика инвестиций оставалась вялой из-за влияния эпидемической неопределенности на инвестиционную деятельность предприятий и особенностей статистического учета в текущем году.

Экономика Украины быстро восстанавливалась после жесткой фазы карантина 

С мая, после смягчения карантинных ограничений, экономика Украины восстанавливалась: падение ВВП заметно замедлилось (до -3.5% г/г в III квартале и, по оценкам НБУ, до -1.5% г/г в IV квартале). Восстановление происходило более быстрыми темпами, чем прогнозировал НБУ в Инфляционном отчете за октябрь 2020 года.

 Основным фактором отклонения фактических показателей III квартала от оценок был стремительный рост частного потребления на фоне увеличения доходов ДХ. Положительным оставался и вклад чистого экспорта на фоне устойчивости экспорта и резкого сужения импорта. Однако инвестиционный спрос оставался вялым.

Впрочем, увеличение заболеваемости и ужесточение карантинных мер сдерживали восстановление экономики. Это связано, прежде всего, с неопределенностью относительно дальнейшего эпидемического развития и возможностей новых карантинных ограничений. Так, влияние от введения карантина «выходного дня» в ноябре на годовой ВВП, по оценкам составило около -0.2 п. п. 

Кроме того, в конце IV квартала были объявлены планы правительства по введению в дальнейшем более жестких условий карантина (с 08 по 24 января, влияние которого на ВВП I квартала также оценено в -0.2 п. п. годового ВВП). Неопределенность сказывается на деловых ожиданиях и потребительских настроениях. Впрочем, влияние этих ограничений меньше, чем во время жесткого локдауна весной как из-за меньшей жесткости ограничений, так и благодаря определенной адаптации населения и бизнеса к этим условиям.

Потребительский спрос восстанавливается быстро, в частности спрос ДХ на товары и услуги, на которые имели наибольшие ограничения во время карантина

В III квартале возобновилось потребление тех товаров и услуг, на которые пришлись самые жесткие карантинные ограничения. Прежде всего, заметно замедлилось падение потребления разнообразных услуг (транспорт, образование, отдых, спорт и культура, рестораны и гостиницы, прочее).

Впрочем, сохранение отдельных ограничений (на количество посетителей в заведениях, время их работы, на зарубежные путешествия) оставалось сдерживающим фактором, как и самоограничение в потреблении из эпидемических соображений. Увеличение заболеваемости, в свою очередь, обусловило рост потребления в сфере здравоохранения.

В IV квартале продолжался рост потребления ДХ. Об этом свидетельствовали высокие темпы роста розничной торговли, стремительное наращивание покупки автомобилей (как новых, так и с пробегом), бытовой техники и электроники. Рост частного потребления поддерживался дальнейшим повышением зарплат, а также программами социальной поддержки населения и бизнесов.

Изменение потребительского поведения также имело взнос – из-за ограничения заграничных путешествий значительная часть потребителей переориентировалась на внутренний рынок; расширение возможностей работать и учиться удаленно приводило к увеличению потребления товаров домашнего обихода и IТ-сектора, однако сдерживало наращивание потребления одежды и обуви.

Такие изменения в поведении потребителей отвечали и международному опыту – потребление отдельных товаров (прежде всего одежды и обуви) и услуг (путешествия, отдых, развлечения) сократилось из-за опасения заболеть, желания больше сэкономить, осознания, что «от некоторых товаров/услуг можно отказаться».

Наращивание потребления, в свою очередь, поддерживало соответствующие секторы: торговлю и транспорт, временное размещение и организацию питания (гостиницы, рестораны), искусство, спорт и развлечения, операции с недвижимым имуществом, IТ-отрасль.

Особенностью текущего кризиса является весомый вклад государственного сектора в восстановление экономики

Направление значительных средств бюджета на дорожную инфраструктуру и здравоохранение происходило преимущественно через наращивание текущих расходов бюджета. Это, в свою очередь, обусловило стремительный рост потребления в III квартале, который продлится и в IV квартале. В результате показатели секторов с преимущественно бюджетным финансированием улучшились: ВДС росла в государственном управлении и обороне, здравоохранении, а в образовании – замедлилось ее падение.

В 2020 году расходы бюджета на дорожное хозяйство стали приоритетными и стремительно выросли. Анализ на основе тендерной документации свидетельствует, что для львиной доли дорог предусмотрен текущий мелкий и средний ремонт, поэтому рост этих расходов отражался в значительной степени как прирост государственного потребления, а не валового накопления основного капитала.

Увеличение расходов бюджета на инфраструктурные проекты сказалось на росте строительства, а именно на объемах строительства инженерных сооружений, что включают, в том числе транспортную инфраструктуру: железные дороги, взлетно-посадочные полосы, мосты, эстакады, трубопроводы и коммуникации, плотины.

Однако для выполнения строительных работ отрасль потребляет продукцию и других видов деятельности: добывающей промышленности, резиновой, пластмассовой и другой неметаллической продукции, пользуется услугами грузового транспорта. Влияние по увеличению в 2020 году государственных расходов на дорожную инфраструктуру в ВВП, с учетом косвенных эффектов влияния на другие виды деятельности, оценено в 1.4-1.5 п.п.

Инвестиционный спрос оставался вялым из-за эпидемической неопределенности, хотя на динамику инвестиций повлияли и особенности статистики 

Падение ВНОК в III квартале углубилось до 23.8% г/г. По оценкам в IV квартале падение несколько замедлилось. Кроме распространения заболеваемости и неопределенности с развитием пандемии, что отразилось в слабых деловых ожиданиях предприятий, негативное влияние на инвестиции также имело нерешенность отдельных вопросов в альтернативной энергетике.

Как следствие в III квартале продолжалось широкомасштабное падение инвестиций почти по всем видам деятельности, несмотря на улучшение финансовых результатов предприятий.

Значительный рост капитальных инвестиций продемонстрировали только почтовая и курьерская деятельность благодаря развитию служб доставки и онлайн-торговли. Дополнительным фактором спада инвестиций в III квартале стало отсутствие информации о введении в эксплуатацию жилых и нежилых зданий, связанное с реформированием разрешительной системы в строительной сфере и задержками во внедрении электронной системы статистики строительства.

В IV квартале 2020 года из-за наверстывания темпов уборки урожая показатели сельского хозяйства улучшились

Несмотря на наверстывание темпов уборки урожая поздних и технических культур в IV квартале, всего за 2019/2020 МГ урожай оказался заметно ниже прошлогоднего из-за более низкой урожайности на фоне сложных погодных условий. Слабыми оставались и показатели животноводства.

Впрочем, ускорилось восстановление промышленности на фоне более низкой базы сравнения в конце предыдущего года, благоприятной внешней конъюнктуры, ускорения роста расходов бюджета и более холодной погоды, чем в прошлом году. Это поддержало металлургию и добычу металлических руд, машиностроение и энергетику.

Более низкий урожай зерновых и масличных культур сдерживал экспорт продовольственных товаров. Однако и падение импорта, несмотря на оживление потребительского импорта, оставалось ощутимым, в том числе из-за слабой инвестиционной активности и значительных накопленных запасов энергоносителей. Как следствие вклад чистого экспорта в изменение ВВП оценивается как близкий к нулю.

Оценки основывались на основе двух методов. Первый – расчет мультипликатора выпуска и эффекта на ВДС (GVA effect) от увеличения конечного спроса вследствие больших расходов на дорожное хозяйство на основе таблиц «затраты – выпуск». Второй — на основе структурной VAR-модели с четырьмя лагами. Согласно первому методу мультипликатор выпуска строительства оценен в 3.5, тогда как эффект на ВДС — 0.96.

По второму методу отзыв реального ВВП на шок расходов является положительным и приобретает свой пик во втором квартале после момента возникновения шока. Максимальная эластичность реального ВВП является невысокой (0.03% в ответ на 1-процентный шок расходов), однако статистически значимой и может привести к значительным эффектам на ВВП при больших размерах шоков. По обоим методам влияние на ВВП в 2020 году от увеличения бюджетных расходов на дорожную инфраструктуру оценено в 1.4-1.5 п. п.

Вставка 2. Тепловая карта экономической активности Украины

Тепловая карта является популярным методом визуализации динамики набора разнообразных экономических показателей на одном графике. Благодаря этому становится возможным визуально определить агрегированное направление движения трендов в экономике.

Кроме того, тепловая карта используется для научного изменения реального ВВП. Тепловая карта экономической активности в целом соответствует тенденциям развития экономики и подтверждает оценку о скором восстановлении экономики в III и IV кварталах 2020 года.

Тепловая карта (англ. heatmap) — это графическое представление набора данных, при котором значение отдельных показателей представлено в виде цветов. Цвет сигнализирует о направлении изменения показателя, а интенсивность цвета – о силе воздействия.

Построение тепловых карт для экономических показателей приобретает большую популярность в разных странах. Так, с помощью тепловых карт отслеживают экономические циклы (например, для Латвии и Эстонии, США), экономическую активность, инфляционное давление и тому подобное.

Банк Турции разработал тепловую карту экономической активности, основанную на 85 показателях, и что наглядно визуализирует и объясняет тенденции и направление изменений экономической активности. Дополнительно эти же показатели используются для наукаста ВВП и его компонент с помощью Bridge-уравнений.

По схожему подходу построена и тепловая карта экономической активности Украины. Для этого выбраны показатели экономической активности, которые отражают структуру ВВП Украины, с максимально доступной детализацией.

Например, вместо индекса промышленного производства в расчет включена реализация промышленных товаров по видам промышленности. Это позволяет более точно отражать экономические тенденции, поскольку отдельные отрасли промышленности могут демонстрировать противоположные результаты вследствие действия различных факторов, а их агрегация приведет к их взаимной компенсации и нивелированию.

Как цветные индикаторы тепловой карты для экономической активности Украины используют стандартизованные оценки (z-оценка, англ. z-score) годовых изменений реальных показателей деятельности. Z-оценка — это статистический показатель, используемый для сравнения значений различной размерности или изменения шкалы. Благодаря этому воздействие слишком волатильных компонент уменьшается. Такой подход является общепринятым для построения подобных тепловых карт. Годовые изменения выбраны с целью исключения влияния сезонных колебаний на индикаторы.

Все показатели, выбранные для тепловой карты, публикуются раньше, чем выходят данные по ВВП. Благодаря этому сохраняется прогнозная способность этого подхода. Так много секторов экономики, не охватываемых высокочастотной официальной статистикой, эту тепловую карту дополняют показателями, косвенно покрывают этот разрыв (например, индекс потребительских настроений, первая регистрация авто, показатели бюджета).

Все показатели рассчитаны в реальном выражении. Тепловая карта построена в квартальном измерении для сопоставления с динамикой ВВП. Большинство показателей охватывают период с 2011 года, хотя значительная часть данных доступна с более позднего периода.

Цвета на тепловой карте предоставляют информацию о том, находится ли экономическая деятельность в фазе сокращения (красный) или роста (зеленый), насыщенность цветов обозначает степень такого события, а размер ячеек – доля показателей с соответствующим значением z-оценок.

Вследствие различных дат публикации данных внешний вид тепловой карты может существенно меняться в зависимости от времени ее построения. Ожидаемо, что чем больше набор данных, тем более точной является визуализация. Корреляция между реальным изменением ВВП и средней из z-оценок в день окончания квартала превышает 70%, а при наличии полного набора данных возрастает до 80%.

В целом данные тепловой карты визуально соответствуют тенденциям развития экономики. В периоды, когда экономическая деятельность ослабевала, доля отрицательных (красных) z-оценок на тепловой карте значительно возрастала. Это отразилось и в показателях изменения реального ВВП.

Однако увеличение доли положительных (зеленых) z-оценок свидетельствует об улучшении показателей реального ВВП. Так, динамика ВВП четко следует увеличению доли красных секторов во время кризиса 2014 года. Дальнейшее увеличение зеленого цвета на тепловой карте сопровождалось восстановлением экономики.

Спад экономической активности во II квартале 2020 года вследствие полномасштабных карантинных ограничений и развертывания кризисных явлений, сокращение объемов внешней торговли (прежде всего импорта), а также более позднее начало сбора урожая отразилось не только в увеличении доли красных цветов, но и в их насыщенности.

А среднее значение z-оценок было близким к темпам падения реального ВВП. Однако в III и IV кварталах 2020 года экономика восстанавливалась довольно быстрыми темпами.

Результаты на основе тепловой карты были использованы для оценки реального ВВП в IV квартале.

Источник: BusinessForecast.by (читайте также канал BusinessForecast.by в Яндекс Дзене)

При использовании любых материалов активная индексируемая гиперссылка на сайт BusinessForecast.by обязательна.

Читайте по теме:

Оставить комментарий