Правительство Украины привлекает долговые ресурсы для финансирования бюджета

Экономический обзор Украины в 2019 г., финансы, государственный долг

07.05.2019 – В Украине фискальная политика в начале 2019 года несколько смягчилась по сравнению с предшествующими несколькими годами. По итогам I квартала 2019 года сформировался довольно значительный для этого периода дефицит сводного бюджета, а первичное сальдо, хотя и осталось положительным, уменьшилось. Об этом говорится в инфляционном отчете Национального банка Украины.

Читайте также: Как работает кэшбэк (возврат денег) при покупке товаров и услуг

Определенное смягчение фискальной политики, прежде всего, связано со сдержанным ростом доходов (на 10.4% г/г).

Последнее обусловило слабый импорт в гривневом эквиваленте, в том числе из-за укрепления гривны, снижения объемов производства отдельных подакцизных товаров и неблагоприятного эффекта базы сравнения для отдельных налогов.

Комментарий: Роботы против людей: кто победит в Amazon?

В то же время, устойчивый рост номинальных заработных плат и улучшение финансового результата предприятий поддерживали рост доходов.

Дополнительно значительный вклад (3.7 п. п.) в рост доходов имели временные факторы-средства от таможенного оформления транспортных средств с иностранной регистрацией и специальной конфискации. Расходы в целом за квартал выросли умеренно (на 12.8% г/г). Такие темпы расходов частично объясняются сокращением в марте расходов, прежде всего социального направления после стремительного их роста в начале квартала.

Благодаря сохранению положительного первичного сальдо бюджета и прочной гривны государственный и гарантированный государством долг по состоянию в отношении к ВВП на конец марта 2019 года опустился ниже 60%, впервые с 2014 года.

Читайте также: Как торговать валютами, акциями, облигациями и криптовалютами в Forex Club 

Учебные курсы по торговле на валютном рынке Forex 

Книги по трейдингу на финансовых рынках в издательствах «Альпина Паблишер», «Читай-город», «Бамбук» (Украина), Yakaboo (Украина)

В I квартале 2019 года фискальная политика смягчилась. Дефицит сводного бюджета был достаточно значительным для этого периода – 8.9 млрд. грн. Хотя первичное сальдо осталось положительным, его размер заметно уменьшился. Такое сальдо сводного бюджета сформировалось из-за довольно значительного дефицита государственного бюджета (26.2 млрд. грн.).

Доходы 

В I квартале 2019 года доходы сводного бюджета выросли на довольно сдержанные 10.4% г/г. При этом умеренно росли и налоговые, и неналоговые поступления, несмотря на значительный положительный вклад от нескольких временных факторов.

Основой роста доходов в этом квартале традиционно стали налоговые поступления, прежде всего от налога на доходы физических лиц благодаря росту номинальных заработных плат. Поступления от налога на прибыль предприятий остались весомым источником налоговых поступлений на фоне улучшения финансовых результатов предприятий.

Однако объемы поступлений от налога на прибыль в I квартале 2019 года почти не изменились по сравнению с прошлым годом. Это, прежде всего, объясняется неблагоприятной базой сравнения, поскольку в I квартале прошлого года вследствие эффекта от решения Стокгольмского арбитража НАК «Нафтогаз Украины» направила дополнительные средства в бюджет в счет налога на прибыль предприятий.

Кроме того, увеличились поступления от рентных платежей, что в частности связано с повышением цены на газ как товар для домохозяйств и предприятий ТКЭ (с ноября 2018 года).

Незначительно возросли и поступления от НДС по сравнению с прошлым годом. С одной стороны, это следствие увеличения возмещения (на 34.8% г/г), учитывая значительные объемы сумм заявленных к возмещению, которые сформировались на начало года (28.7 млрд. грн.). С другой – низкого импорта энергетических ресурсов и кое-чего покрепче курса гривны, а также отстранение с 01 января 2019 года от налогообложения НДС импорта отдельных видов оборудования для ВИЭ.

Поступления от акцизного налога в I квартале выросли по сравнению значительными темпами, несмотря на снижение объемов производства подакцизных товаров (в том числе производство табачных изделий уменьшилось на 7.2% г/г в I квартале 2019 года). Это, прежде всего, связано с временным эффектом от растаможки значительного количества транспортных средств (автомобилей) с иностранной регистрацией, что также стало причиной увеличения поступлений от налогов на международную торговлю.

В целом за период с начала 2019 года до окончания действия льготного периода за оформление этих автомобилей совокупные поступления от НДС, акцизного налога и ввозной пошлины, которые были уплачены в этом году, по оценкам НБУ составляли 4.5% всех налоговых поступлений за I квартал.

Льготный период таможенного оформления транспортных средств сказался и на неналоговых поступлениях. В частности были добровольно уплачены средства для освобождения от административной ответственности за нарушения таможенного режима, во время таможенного оформления транспортных средств с иностранной регистрацией.

Также в этом году дополнительным источником доходов стали средства от специальной конфискации.

В целом вклад временных факторов текущего года в рост доходов сводного бюджета в І квартале оценивается в 3.7 п. п.

Издержки

Расходы сводного бюджета по итогам I квартала выросли достаточно умеренно (на 12.8% г/г). При этом такие умеренные темпы сформировались, прежде всего, под влиянием мартовских расходов, рост которых существенно замедлился после всплеска в начале квартала.

Ключевым фактором такой динамики были перечисления Пенсионному фонду. В начале квартала они стремительно увеличились из-за ряда факторов.

Во-первых, выплата пенсий в этом году состоялась в полном объеме в отличие от предыдущих трех лет, когда часть январских пенсий была авансом профинансирована в декабре.

Во-вторых, продолжалось дальнейшее повышение пенсий отдельным категориям граждан, в частности военным. Однако в марте эти расходы сократились, несмотря на проведенную индексацию трудовых пенсий и выплату части единовременной доплаты к пенсии (за счет целевых средств от растаможки транспортных средств). Это объясняется высокой базой сравнения, учитывая повышенные перечисления Пенсионному фонду в марте 2018 года, в частности для погашения накопленных займов с ЕКС.

Однако и дальше высокими темпами росли затраты на оплату труда, в том числе за счет денежного обеспечения военнослужащих.

Меньшими, чем в 2018 году, были расходы на предоставление льгот и субсидий населению на оплату услуг ЖКХ. Это связано со снижением количества субсидиантов (подробнее – в разделе “Рынок рабочей силы и доходов домохозяйств”), а также благоприятными погодными условиями.

Динамика других расходов была также разнонаправленной. Так расходы на текущие трансферты увеличились почти вдвое. Высокими темпами продолжался рост капитальных расходов, в том числе на реализацию инфраструктурных проектов.

Также выросли расходы на обслуживание долга, среди прочего через внешние привлечения в конце 2018 года. Умеренно выросли расходы на использование товаров и услуг, прежде всего за счет сокращения расходов на исследования и разработки, отдельные мероприятия по реализации государственных (региональных) программ, а другие текущие расходы сократились.

Финансирование и долг

В начале года правительство активно привлекало долговые ресурсы. Это, во-первых, связано с плотным графиком погашения долга, а во-вторых, с потребностью в финансировании дефицита, учитывая незначительные поступления от приватизации.

Средства привлекались как на внешнем, так и на внутреннем рынках. В частности, получены средства от размещения ОВГЗ и займа под гарантии Всемирного банка. Однако ключевым источником финансирования дефицита остались заимствования на внутреннем рынке – как в национальной, так и в иностранной валюте. Львиную их долю составляли краткосрочные бумаги. Хотя объемы погашения обязательств были значительными, привлечения существенно их превысили.

Несмотря на такие привлечения государственный и гарантированный государством долг в целом уменьшился на 1.0% с начала года – до 2147 млрд. грн. по состоянию на конец марта 2019 года. Это обусловлено выплатами по гарантированному долгу, в частности перед МВФ. Добавочным фактором было незначительное укрепление гривны. В итоге продолжалось снижение соотношения долга и ВВП (по оценкам НБУ – до 59%).

Платежный баланс

В I квартале 2019 года дефицит текущего счета продолжил сужаться (до 0.4 млрд. долл.) В частности, сократилось отрицательное сальдо торговли товарами, а традиционное сужение профицита первичных доходов по сравнению с предыдущим кварталом было не таким значительным, как год назад из-за уменьшения выплат дивидендов.

Высокий урожай зерновых и технических культур в прошлом году компенсировал сокращение экспорта металлургической продукции, обеспечив устойчивый рост экспорта товаров. Рост импорта товаров замедлился благодаря сокращению закупок энергоносителей и снижению цен на отдельные товары потребительского импорта.

Дефицит текущего счета был более чем компенсирован притоком капитала по финансовому счету (0.8 млрд. долл.), сформированным, прежде всего привлечениями государственного сектора. Они были обеспечены как официальным финансированием, так и портфельными инвестициями нерезидентов в гривневые государственные ценные бумаги.

В то же время, частный сектор был чистым кредитором внешнего мира, несмотря на чистый приток ПИИ.

Прежде всего, это обусловлено значительными выплатами по внешним обязательствам как банковского, так и реального секторов в марте. Благодаря профициту платежного баланса (0.3 млрд. долл.) международные резервы за I квартал почти не изменились, несмотря на выплаты по внешним обязательствам перед МВФ. По состоянию на конец I квартала резервы составили 20.6 млрд. долл. или 3.4 месяца импорта будущего периода.

Счет текущих операций

В I квартале 2019 года экспорт товаров увеличился на 8% г/г. Как и в предыдущем периоде, динамика экспорта определялась рекордным урожаем зерновых и некоторых технических культур в прошлом году. В частности физические объемы экспорта кукурузы достигли максимального квартального значения за всю историю наблюдений.

Как результат, поставки зерновых культур обновили исторический рекорд. Это на фоне несколько выше, чем в прошлом году, мировых цен и способствовало увеличению стоимостных объемов экспорта (в 1.5 раза г/г).

Кроме того, увеличение физических объемов экспорта масла на фоне рекордного прошлогоднего урожая подсолнечника компенсировало дальнейшее снижение мировых цен на масличные, в результате чего стоимостные объемы экспорта подсолнечного масла увеличились на 6.4% г/г).

Кроме того, существенно увеличился экспорт масличных жмыхов на фоне повышенного спроса на органические корма со стороны стран Азии.

Высокими темпами рос экспорт и других продовольственных товаров. В частности, экспорт мяса увеличился (на 21.3% г/г) прежде всего благодаря наращиванию поставок курятины в Саудовскую Аравию, в том числе обусловленного установкой этой страной ограничений на экспорт мяса птицы из Бразилии. В целом рост экспорта продовольственных товаров ускорился до 23% г/г, а их доля в общем товарном экспорте достигла почти половины.

В то же время рост экспорта сдерживался ситуацией в ГМК. Так продолжение проведения ремонтных работ на отдельных заводах и ухудшение внешней конъюнктуры привело к снижению экспорта продукции металлургии (на 7.5% г/г). Рост экспорта железных руд замедлился (до 7.8% г/г) вследствие сокращения объемов их добычи и низких мировых цен в конце 2018 – начале 2019 года.

Кроме того, в I квартале существенно сократился экспорт химической продукции (на 18.4% г/г), что среди прочих причин обусловлено проведением ремонтно-восстановительных работ на отдельных химических заводах.

Введение со стороны России дополнительных запретов на ввоз товаров с Украины в конце прошлого года имело негативный эффект на производство и соответственно на экспорт продукции машиностроения. В то же время, благодаря определенной переориентации отдельной продукции на рынки ЕС и Азии экспорт продукции машиностроения вырос на 12.5% г/г).

Изменения в товарной структуре экспорта отразились и на его географической структуре. Введение Россией ограничений на ввоз отдельных товаров привело к дальнейшему сокращению экспорта в страны СНГ и уменьшению их доли в общем экспорте (до 13.2%).

В то же время наращивание поставок кукурузы происходило за счет Египта. В результате экспорт в страны Африки увеличился, как и их доля в украинском экспорте. Увеличение поставок продукции масложировой промышленности в Китай и Индию обусловило ускорение роста экспорта в страны Азии и увеличение их доли до 31.5%. Однако основным рынком сбыта украинских товаров оставались страны Европы (подробнее во вставке «Экспорт Украины в страны Европейского Союза»).

Рост импорта товаров в I квартале замедлился до 6.8% г/г, прежде всего вследствие сокращения закупок энергоносителей и снижения цен на отдельные товары потребительского импорта.

Стоимостные объемы энергетического импорта сократились (на 6.2% г/г) в частности благодаря снижению мировых цен на отдельные энергетические ресурсы. Кроме того, благоприятные погодные условия привели к сокращению отбора газа из хранилищ, в результате чего его запасы по состоянию на конец марта были выше по сравнению с соответствующим периодом прошлого года.

На фоне стремительного падения мировых цен на природный газ, которое еще не полностью отразилось на импортных ценах в Украину в І квартале 2019 года, это привело к уменьшению стоимостных объемов импорта природного газа (на 23.1% г/г).

Также уменьшились физические объемы импорта угля (на 8.7% г/г) благодаря переориентации отдельных энергогенерирующих компаний на украинский газовый уголь и низкого спроса со стороны отечественной металлургии. Несмотря на стремительный рост мировых цен на нефть в течение I квартала в среднем они оставались ниже, чем в год назад. Это обусловило стремительное замедление роста импорта нефтепродуктов (до 8.3% г/г).

Темпы роста импорта продовольственных и промышленных товаров снизились (в соответствии с 6.6% г/г и 16.7% г/г), чему в частности способствовало снижение цен на отдельные импортируемые товары (например, цитрусовые фрукты, одежду и прочее) и определенная переориентация на товары украинского производства.

В то же время существенный вклад в рост импорта товаров имели закупки продукции машиностроения (увеличились на 24.5% г/г). Импорт легковых автомобилей увеличился вдвое в годовом измерении в результате как растаможки ранее ввезенных автомобилей с иностранной регистрацией, так и увеличения их закупок со стороны автодилеров и населения в течение льготного периода растаможки.

Также высокими темпами и в дальнейшем рос импорт электрического оборудования, в том числе для альтернативной энергетики.

Кроме того, существенно увеличились объемы закупок удобрений в I квартале вследствие восполнения их импорта в преддверии посевной после снижения в конце 2018 — начале 2019 года, вызванных дополнительными таможенными процедурами и временными задержками из-за совершенствования системы анализа рисков по индикативным ценам. В общем, импорт продукции химической промышленности в I квартале 2019 года увеличился на 4.8% г/г.

В региональном разрезе основным поставщиком товаров оставались страны Европы, а их доля в импорте увеличилась (до 41.2%), в частности из-за растаможки легковых автомобилей с иностранной регистрацией. Однако снизились доли стран Азии вследствие замедления роста импорта отдельной продукции машиностроения и стран СНГ, в том числе из-за сокращения закупок удобрений из РФ.

Несмотря на увеличение объемов транзита газа по территории Украины рост экспорта услуг несколько замедлился (до 7.1% г/г) прежде всего за счет сокращения объемов экспорта услуг по переработке давальческого сырья. Это, среди прочих причин, может быть обусловлено сложной ситуацией в автомобилестроительной промышленности Германии. В отличие от экспорта, рост импорта услуг ускорился, прежде всего, по статье «путешествия». В результате сальдо торговли услугами было близким к нулю.

В то же время в I квартале уменьшились выплаты дивидендов по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года. Это способствовало расширению профицита счета первичных доходов по сравнению с предыдущим годом, несмотря на продолжающийся, хотя и сдержанный, рост денежных переводов. Замедление роста денежных переводов (до 0.6% г/г) произошло за счет стран ЕС, в частности Польши.

Это соответствовало ожиданиям НБУ о снижении интенсивности миграционных процессов под влиянием конвергенции зарплат (подробнее в разделе «Рынок рабочей силы и доходы домохозяйств»).

Финансовый счет 

Приток капитала по финансовому счету составил 0.8 млрд. долл. и был обеспечен поступлениями государственного сектора, прежде всего от займа под гарантии Всемирного банка, размещением 10-летних еврооблигаций и операций нерезидентов из ОВГЗ в национальной валюте.

В свою очередь частный сектор был чистым кредитором внешнего мира – чистые поступления ПИИ были нивелированы выплатами по внешним обязательствам банковского и реального секторов.

Прямые иностранные инвестиции за I квартал 2019 года составили 0.8 млрд. долл. из них более 60% было направлено в реальный сектор. Лидерами привлечения ПИИ были добывающая промышленность и производство стекла и изделий из стекла. 41% ПИИ в банковский сектор были обеспечены операциям с переоформлением долга в уставный капитал.

В течение I квартала частный сектор осуществлял погашения внешних обязательств, в частности плановые выплаты по еврооблигациям осуществили «Ощадбанк» и АО “Украинская железная дорога”. Эти выплаты определяли динамику долгового капитала в I квартале 2019 года – роловер сектора снизился до 55% (с 121% в IV квартале).

Резервные активы

В течение I квартала 2019 года динамика международных резервов определялась такими факторами:

чистой покупкой НБУ валюты на межбанковском рынке (0.6 млрд. долл.);

получением официального финансирования, в частности кредита под гарантии Всемирного банка (0.6 млрд. долл.);

выплатами по кредитам МВФ (0.5 млрд. долл.);

валютными операциями правительства (1 млрд. долл.): выплатами по основным суммам и процентам по валютному долгу превысили привлечения по ним.

В результате международные резервы в течение I квартала почти не изменились и на конец марта составили 20.6 млрд. долл., что обеспечивает 3.4 месяца импорта будущего периода.

Внешняя устойчивость

В IV квартале 2018 года продолжалось снижение соотношения валового внешнего долга к ВВП (87.9%). За квартал объем валового внешнего долга увеличился до 114.7 млрд. долл. прежде всего за счет сектора ЗГУ. Выросли чистые заимствования правительства из-за размещения еврооблигаций, привлечения кредитов под гарантии Всемирного банка и ЕС.

Чистый внешний долг центрального банка вырос, прежде всего, благодаря получению первого транша в рамках новой программы сотрудничества с МВФ. Внешние обязательства банковского сектора остались без изменений, тогда как долг частного сектора в целом снизился за счет уменьшения обязательств по краткосрочным торговым кредитам.

Краткосрочный долг по остаточному сроку погашения на конец IV квартала уменьшился до 45.7 млрд. долл. за счет почти всех секторов. В частности обязательства правительства, которые должны быть погашены в течение следующих 12 месяцев, уменьшились на 1.6 млрд. долл. (до 3.3 млрд. долл.) за счет выплат по ОВГЗ.

Долг реального сектора сократился, прежде всего, за счет краткосрочных торговых кредитов. В результате соотношение краткосрочного долга к основным макроэкономическим показателям снизилось.

В IV квартале 2018 года получение официального финансирования способствовало увеличению международных резервов до 20.8 млрд. долл., что обусловило улучшение показателей их адекватности. Соотношение резервов к композитному критерию МВФ (ARA metrics) достигло 72.6% от минимально достаточного уровня – самого высокого уровня с 2012 года.

Соотношение резервов к краткосрочному долгу (критерий Гвидотти — Гринспена), после сокращения в течение предыдущих трех кварталов, увеличилось до 45.5%.

Вставка 4. Экспорт Украины в страны Европейского Союза. 

По итогам 2018 года страны ЕС закрепили свое первенство во внешней торговле Украины – товарооборот с ними вырос на 13.6%, а их доля в общем товарообороте увеличилась до 37.5%.

Товарооборот со странами ЕС в 2018 году увеличился как за счет экспорта, так и импорта товаров. Экспорт товаров рос третий год подряд (в 2018 году – на 15.6% до 16.3 млрд. долл.) и достиг наивысшего значения за всю историю наблюдений. В целом он обеспечил 5.5.п. из общего прироста экспорта товаров в 2018 году (9.2% г/г). Импорт также увеличился, однако, меньшими темпами, чем экспорт – на 12%.

Рост экспорта в страны ЕС был не только количественным, постепенно улучшалась его структура – увеличилась доля готовых товаров при определенном сокращении сырьевой составляющей.

Как и в предыдущие годы, больше всего в 2018 году возросли объемы поставок обработанных товаров. Их доля в экспорте была наибольшей и составила 31.5%. Около ¾ объема экспорта по этой группе составляет продукция металлургии (чугун и сталь), которая и обеспечила основной вклад в прирост по 2018 году.

Однако ее доля в обработанных товарах за последние пять лет уменьшилась на 10 п.п. за счет более стремительного роста других категорий обработанных товаров, больше всего – изделий из древесины (доля которых увеличилась с 4% в 2013 году до 10% в 2018 году).

Также за последние пять лет изменилась структура экспорта пищевых продуктов в страны ЕС, где также увеличилась доля обработанных изделий. В частности, в 2013 году доля мясной и молочной продукции составляла 1.5% экспорта пищевых продуктов, в 2018 году – уже 10%.

Основной причиной таких изменений была постепенная реализация мер, предусмотренных Соглашением об ассоциации Украины с ЕС. Благодаря этому экспорт продовольственных товаров в страны ЕС претерпел наибольшие изменения по сравнению с другими регионами. Его объем за последние пять лет увеличился на 1.5 млрд. долл. – до 6 млрд. долл. Объемы экспорта в первую очередь выросли по уже имеющимся позициям.

Однако появились и новые товары, которые не поставлялись раньше в страны ЕС. В результате по итогам 2018 года Украина закрепилась на четвертом месте в списке стран – основных поставщиков пищевой продукции в страны ЕС.

Наращивание экспорта в ЕС определенным образом компенсировало рост импорта энергоносителей и продукции машиностроения. В результате дефицит торговли товарами Украины с ЕС остается практически неизменным, тогда как баланс торговли с другими регионами в течение последних трех лет ухудшался.

Также третий год подряд растет и экспорт услуг в страны ЕС. За 2018 год экспорт услуг вырос – на 18% до 5.6 млрд. долл., а доля стран ЕС в экспорте услуг возросла до 35.6%. Стремительное увеличение экспорта услуг происходит, прежде всего, за счет операций по переработке сырья. Так называемых толлинговых операций, которые можно рассматривать как начальный этап интеграции отечественных предприятий в международные цепочки создания добавленной стоимости.

Взаимное ослабление тарифных и нетарифных барьеров в торговле товарами и услугами, устранение препятствий для свободного движения капитала, предусмотренные Соглашением об ассоциации, существенно повысили привлекательность Украины для размещения производств на основе толлинговых операций для европейских инвесторов. С начала 2015 года на территории Украине открылось более 200 новых предприятий. Среди них значительная доля предприятий с иностранными инвестициями, они созданные известными в мире компаниями автопроизводителями.

Следовательно, роль Украины на европейских рынках постепенно растет, в значительной мере благодаря Соглашению об ассоциации с ЕС. Однако доля украинских товаров в общем импорте товаров стран ЕС остается сравнительно невысокой.

Поэтому после начального импульса благодаря либерализации таможенных тарифов для дальнейшей реализации экспортного потенциала Украины нужны дальнейшие меры, в частности по снижению нетарифных ограничений во внешней торговле, ускорению процесса приведения украинской продукции к европейским стандартам.

Отдельные меры из них уже реализуются. Так, с 1 января 2019 года Украина начала применять в торговле с ЕС идентичные правила происхождения товаров согласно концепции Пан-Евро-Мед, разработан законопроект о присоединении Украины к соглашению об оценке соответствия и приемлемости промышленной продукции (ACAA). Это дает возможность и в дальнейшем ожидать наращивания объемов и изменения качественной структуры отечественного экспорта в страны ЕС.

Монетарный сектор и финансовые рынки

В I квартале 2019 года правление НБУ дважды оставляло учетную ставку неизменной на уровне 18.0% годовых. Жесткие монетарные условия оставались важной предпосылкой для дальнейшего замедления инфляции к цели в 5% в 2020 году. В то же время, оставляя учетную ставку без изменений, правление НБУ видело возможности для ее снижения в будущем, что реализовалось в апрельском решении. На заседании по монетарным вопросам 25 апреля правление снизило ключевую ставку на 50 б.п. до 17.5%.

В начале 2019 года UIIR снизился ввиду роста ликвидности банковской системы. В дальнейшем в течение квартала он незначительно колебался у нижней границы коридора ставок НБУ по инструментам постоянного доступа. Динамика UIIR и формирование ожиданий инвесторами относительно снижения ключевой ставки в будущем обусловили некоторое снижение кривой доходности гривневых ценных бумаг на ее среднесрочном сегменте по сравнению с концом 2018 года.

Также несколько снизились ставки банков по депозитам и кредитам НФК.

В I квартале 2019 года ситуация на валютном рынке оставалась благоприятной ‒ предложение иностранной валюты от клиентов банков преобладало над спросом на нее. Росту предложения способствовали валютные поступления от аграрных предприятий, приток иностранных портфельных инвестиций в гривневые ценные бумаги, учитывая высокую доходность последних, наступления в марте сроков уплаты квартальных и годовых налогов в государственный бюджет.

Кроме того, преобладание предложения валюты над спросом, что было обусловлено слабым ростом импорта товаров ниже, чем в предыдущем году, объемами репатриации дивидендов за границу, а также чистой продажей валюты населением. Благодаря этому НБУ продолжал пополнять международные резервы, не препятствуя укреплению обменного курса гривны.

Процентные ставки

В I квартале 2019 года учетная ставка оставалась неизменной на уровне 18.0% годовых. По мнению правления НБУ основными инфляционными рисками оставались ухудшение ожиданий из-за вероятного увеличения социальных выплат и усиления неопределенности перед выборами, а также ухудшением внешних условий вместе с усилением волатильности мировых цен на сырьевые товары.

Несмотря на неизменную номинальную ставку, в реальном измерении учетная ставка выросла до 10-11% годовых, в том числе благодаря постепенному снижению инфляционных ожиданий и определенному ослаблению инфляции в начале года. Соответственно в реальном измерении учетная ставка значительно превышала нейтральный уровень, который по оценкам НБУ, находится в пределах 3-4% годовых.

Решение по ключевой ставке и уровень ликвидности банковской системы определяли стоимость рыночных ресурсов. UIIR, который определен индикатором уровня гривневых межбанковских процентных ставок для целей процентной политики, в течение I квартала за исключением начала года оставался практически неизменным и колебался в пределах коридора ставок НБУ по инструментам постоянного доступа, тяготея к его нижней границе. Его снижение в середине января, прежде всего, отражало увеличение ликвидности банковской системы.

Незначительным дополнительным фактором было снижение ставок по основным операциям рефинансирования из-за изменения операционного дизайна монетарной политики (см. вставку «Реализация монетарной политики НБУ в условиях неустойчивой структурной позиции ликвидности банковской системы», Инфляционный отчет за январь 2019 года).

На рынке государственных ценных бумаг в течение квартала сформировались ожидания снижения ключевой ставки в будущем. Это отразилось в некотором снижении кривой доходности на ее среднесрочном сегменте по сравнению с концом 2018 года.

В то же время, доходность однолетних гривневых ОВГЗ оставалась практически неизменной в течение квартала, а доходность краткосрочных инструментов незначительно повысилась, учитывая значительную потребность правительства в привлечениях на финансирование фискальных потребностей.

В целом доходность гривневых ценных бумаг в реальном измерении оставалась одной из самых высоких среди стран, рынки которых развиваются, среди прочих факторов, поддерживала приток иностранных портфельных инвестиций.

13 марта 2019 года международный депозитарий ценных бумаг Clearstream и НБУ установили корреспондентские отношения. Этот шаг с последующим запуском линка будет способствовать дальнейшему притоку иностранного капитала и повышению привлекательности и ликвидности рынка ценных бумаг Украины.

Правительство также получит преимущества от расширения круга источников финансирования, что будет способствовать снижению стоимости долговых привлечений и улучшению валютной структуры государственного долга за счет увеличения спроса на гривневые инструменты.

Уменьшение стоимости ресурсов на МБКР в I квартале 2019 года обусловило и снижение гривневых процентных ставок банков по кредитам клиентам. Вместе с существенным уменьшением риска ликвидности это отразилось и на ставках по депозитным продуктам банков. В частности, несколько снизились средневзвешенные ставки по депозитам НФК, прежде всего по депозитам овернайт и на срок больше года.

Снижение доходности депозитов больше года может свидетельствовать о формировании ожиданий, как бизнеса, так и банков относительно предстоящего снижения ключевой ставки. В то же время средневзвешенные процентные ставки по гривневым депозитам ДХ незначительно увеличились по сравнению с предыдущим кварталом, прежде всего за счет срочных депозитов.

Кроме большей инерционности, она присуща изменению этих ставок, о чем свидетельствовал их сравнительно умеренный отклик на изменения ключевой ставки в предыдущие периоды, это отражало также увеличение интереса ДХ к депозитам с большей срочностью (от 6 месяцев до 1 года).

Валютный рынок

В I квартале 2019 года ситуация на валютном рынке оставалась преимущественно благоприятной ‒ предложение иностранной валюты от клиентов банков преобладало над спросом на нее вследствие:

— стабильных поступлений экспортной выручки, от АПК учитывая рекордный урожай зерновых прошлого года;

— притока иностранных портфельных инвестиций ввиду высокой доходности гривневых ОВГЗ;

— увеличения объемов продажи валюты бизнесом в марте из-за наступления сроков уплаты квартальных и годовых налогов в государственный бюджет;

— слабого роста импорта товаров;

— низшим, чем в прошлом году, объемам репатриации дивидендов за границу;

— чистой продажи валюты населением.

В то же время в отдельные периоды в условиях усиления влияния поведенческих факторов и выхода на рынок крупных игроков с покупкой иностранной валюты для погашения внешних обязательств турбулентность на валютном рынке росла. НБУ сохранял присутствие на валютном рынке, осуществляя операции, как по покупке иностранной валюты, так и по ее продаже.

Одновременно в условиях в целом благоприятной ситуации на валютном рынке, НБУ в I квартале 2019 года преимущественно покупал иностранную валюту. Положительное сальдо операций НБУ на межбанковском валютном рынке превысило 0.6 млрд. долл. Наряду с этим, в январе были увеличены плановые объемы покупки иностранной валюты для пополнения международных резервов до 15 млн. долл. в день в I-II кварталах 2019 года с 10 млн. долл. в течение II-IV кварталов 2018 года.

Таким образом, большая часть операций НБУ по покупке иностранной валюты была направлена на пополнение международных резервов. Соответственно постепенно снижается участие НБУ в предотвращении чрезмерной волатильности обменного курса гривны.

Ревальвационное давление, преобладающее на валютном рынке, отражалось и на динамике курса гривны. Так официальный обменный курс гривны в I квартале 2019 года укрепился как в среднем к предыдущему кварталу, так и с начала года к доллару (соответственно на 2.3% и 1.6%) и к евро (соответственно на 2.8% и 3.6%).

Однако большинство валют стран – ОТП Украины девальвировали к доллару США. Как следствие, в марте 2019 года курс гривны к корзине валют стран – ОТП укрепился по сравнению с декабрем 2018 года (на 2.9% и 4.2% в номинальном и реальном измерениях соответственно) и мартом предыдущего года (на 8.0% г/г и 12.9% г/г соответственно).

Базовые деньги и ликвидность

В I квартале 2019 года в банковской системе сохранялся значительный профицит ликвидности. Более того, уровень ликвидности, выраженный суммой среднедневных остатков средств на корсчетах и депозитных сертификатах НБУ, увеличился как по отношению к предыдущему, так и к соответствующему кварталу 2018 года.

Увеличение ликвидности по сравнению с концом года обусловлено снижением объемов наличности (почти на 24.7 млрд. грн., или на 6.2% кв./кв.), пик которого традиционно приходится на январь. Кроме того, ликвидность поступала и по валютному каналу. Положительное сальдо операций НБУ на межбанковском валютном рынке составило 16.9 млрд. грн.

Изымалась ликвидность по операциям правительства, учитывая значительные фискальные потребности последнего, в частности на финансирование валютного долга, в том числе внешнего. Чистое влияние операций правительства на ликвидность составило 29.2 млрд. грн.

Кроме того, ликвидность поглощалась погашениями банками ранее полученных кредитов рефинансирования (4.7 млрд. грн.), а также по операциям ликвидаторов банков и ФГВФЛ (в целом 2.4 млрд. грн.).

Снижение объема наличных превысило рост корсчетов банков на конец I квартала 2019 года по сравнению с предыдущим кварталом, и привело к снижению денежной базы (на 2.8% с начала года), а ее годовые темпы прироста замедлились до 7.8% в марте 2019 года.

Кроме традиционного фактора – уменьшения наличности в после праздничный период, наличные снижались и из-за дальнейшей общей тенденции к ослаблению спроса на нее. По итогам I квартала 2019 года соотношение МО к ВВП Украины снизилось до 9.5% с более 10% в соответствующем периоде 2018 года.

Кроме снижения использования наличных денег для расчетов, в течение I квартала 2019 года уменьшался и удельный вес наличных операций в общем объеме операций с платежными карточками.

Денежная масса и ее компоненты

В I квартале 2019 года продолжался приток гривневых депозитов в банковскую систему. Некоторое замедление годовых темпов прироста гривневых депозитов (до 9.7% в марте с 10.1% в декабре 2018 года) вызвано снижением остатков средств на счетах сектора общего государственного управления.

Депозиты НФК в годовом измерении выросли (до 7.0% в марте по сравнению с 5.3% в декабре 2018 года). Это произошло за счет роста в годовом измерении остатков средств на депозитных счетах по всем срокам, кроме средств, сроком до одного года.

Годовые темпы прироста гривневых депозитов ДХ по результатам марта также ускорились (до 15.1% по сравнению с 14.6% на конец декабря 2018 года), отражая дальнейший рост заработных плат и привлекательность депозитов в национальной валюте на фоне укрепления гривны и замедления инфляции.

Однако остатки по депозитам в иностранной валюте (в долларовом эквиваленте) и в дальнейшем снижались (на 1% г/г).

Благодаря росту гривневых депозитов годовые темпы прироста денежной массы в марте 2019 года ускорились до 7.2% (5.7% на конец 2018 года).

Кредиты

Кредитная активность банков в начале 2019 года в целом оставалась достаточно высокой, хотя и несколько ослабла, отражая соответствующие тенденции реального сектора. Так, высокими темпами и в дальнейшем росли гривневые кредиты ДХ (28.7% г/г). Как и в предыдущие периоды, значительным оставался спрос на потребительские кредиты.

Быстрыми темпами росли объемы выданных кредитов на приобретение транспортных средств и другие потребительские нужды населения. И в дальнейшем незначительными оставались объемы кредитов на недвижимость. Согласно «Опросу об условиях кредитования» уровень одобрения заявок на ипотеку практически не меняется уже пять кварталов подряд. Ипотечное, как и общее, кредитование сдерживают, в первую очередь факторы, решение которых лежит не в плоскости банковской системы (защита прав кредиторов, высокий объем проблемной задолженности и т. п.).

Общие остатки по гривневым кредитам НФК снизились (на 1.6% г/г), что в значительной степени отражало погашения и списания банками ранее зарезервированных активов в конце 2018 года и в начале текущего года. Так, объемы кредитования НФК, которые не допускали дефолтов в течение кризисного периода, продолжали расти высокими темпами (17% г/г в марте 2019 года).

В то же время, кредитная активность в начале года ослабилась, что могло отражать определенное снижение спроса бизнеса на кредиты, в том числе из-за снижения деловой активности в начале года и значительных объемов возмещения НДС.

В результате рост общих остатков гривневых кредитов составил 4.5% г/г на конец I квартала 2019 года по сравнению с 7.6% г/г на конец 2018 года. Также сократились общие остатки по кредитам в иностранной валюте (в долларовом эквиваленте) – на 3.0% г/г.

В то же время, банки оптимистично оценивают перспективы кредитования корпоративного сектора и ДХ, прогнозируя рост кредитного портфеля в течение следующих 12 месяцев.

Новая система валютного регулирования и валютная либерализация 

В начале 2019 года НБУ утвердил восемь нормативно-правовых актов, которые стали основой новой системы валютного регулирования и привели ее в соответствие к закону Украины «О валюте и валютных операциях».

Новое валютное законодательство вступило в силу 07 февраля 2019 года и заменило предыдущую законодательную базу из более пятидесяти документов. Кроме того, НБУ продолжил смягчать валютное регулирование, расширив перечень валютных послаблений для бизнеса и населения.

Отменяется:

Валютный надзор для экспортно-импортных операций до 150 тыс. грн.

Индивидуальные лицензии на валютные операции.

Санкции в виде прекращения ВЭД.

Лимит на досрочное погашение внешних обязательств.

Регистрация внешних заимствований.

Двойной контроль операций при поступлении таможенной декларации в другой банк.

Разрешается:

Свободное открытие счетов юридических лиц за рубежом.

Расчеты в иностранной валюте по валютным государственным облигациям.

Валютные свопы банков с резидентами и нерезидентами.

Беспоставочные форварды и форварды для хеджирования долговых операций.

Ввоз-вывоз наличной иностранной валюты и банковских металлов юр. лицами.

Внесение платежей в иностранной валюте при страховании жизни.

Накопление валюты на счетах юр. лиц для погашения внешних заимствований.

Безлимитные инвестиции банков в ценные бумаги инвестиционного класса.

Инвестиции и кредитование резидентов с гривневых лоро-счетов банков-нерезидентов.

Инвестиции в Украину также в валютах 2-й группы классификатора валют.

Увеличивается:

Предельный срок осуществления расчетов по экспортно-импортным контрактам – до 365 дней.

Лимит на переводы за границу без открытия счета для физ. лиц в 10 раз – до 150 тыс. грн. в год.

Лимит на покупку банковских металлов для физических и юридических лиц к эквиваленту 150 тыс. грн в день. Без ограничений для специализированных юридических лиц.

Снижается:

Норма обязательной продажи валютных поступлений бизнесом – с 50% до 30%.

Упрощается:

Осуществление операций по счетам юридических лиц-нерезидентов в банках Украины.

Перемещение валютных ценностей через границу – обязательное декларирование от 10 тыс. евро.

Ввод в действие нового валютного законодательства практически не отразился на динамике показателей межбанковского валютного рынка. Месячная волатильность обменного курса гривны продолжила снижаться до середины марта, а в целом за первые три месяца 2019 года соответствовала аналогичному показателю прошлого года.

Усиление волатильности в конце марта 2019 года в значительной степени обусловлено напряжением накануне первого тура президентских выборов. В I квартале 2019 года средняя месячная волатильность обменного курса UAH/USD составляла в среднем около 7% по сравнению с 5% в 2018 году, а в течение квартала находилась в диапазоне, приемлемом для стран, рынки которых развиваются, – 2-15% (см. вставку «Волатильность обменного курса гривны», Инфляционный отчет за июль 2016 года).

Также не ощутил негативных эффектов и наличный рынок. Рост по спросу иностранной валюты в течение первых дней после вступления в силу нового валютного законодательства был краткосрочным и в дальнейшем главным образом определялся курсовой динамикой. В частности, существенное укрепление обменного курса гривны в середине марта спровоцировало рост спроса на иностранную валюту и сокращение ее предложения со стороны населения.

Незначительным был спрос и на он-лайн покупку населением иностранной валюты. Согласно предварительным данным отчетности банков по онлайн операциям по покупке/продаже иностранной валюты, что пока осуществляются в тестовом режиме, удельный вес таких операций в марте в общем объеме торговли наличной иностранной валютой на сегодня является незначительным.

Так что новое валютное законодательство не имело негативного эффекта на валютный рынок, но дало возможность его участникам использовать новые возможности в своей деятельности. Кроме того, предполагается, что в долгосрочном периоде валютная либерализация будет способствовать росту глубины валютного рынка и снижению роли НБУ на нем.

Конечная цель НБУ – снятие всех существующих ограничений и постепенный переход к режиму свободного движения капитала. В то же время, международный опыт свидетельствует о необходимости соблюдения последовательности в либерализации валютного рынка. Одной из основных причин неэффективности проведения либерализации в развивающихся странах, является снятие всех ограничений одновременно.

Поэтому вместе с новым валютным законодательством НБУ обнародовал дорожную карту валютной либерализации, которая предусматривает принятие еще ряда законов, направленных на повышение качества регулирования небанковского финансового рынка (законопроект о “сплит”) и предотвращение непродуктивного оттока капитала из страны (законопроект относительно противодействия BEPS).

Дорожная карта не имеет временных границ, ‒ чем быстрее сформируются благоприятные макроэкономические и финансовые условия, тем скорее НБУ начнет отменять ограничения на валютном рынке, и наоборот. Этому, прежде всего, будет предшествовать оценка НБУ макроэкономических индикаторов (темпы роста ВВП, динамика инфляции), состояние валютного рынка, финансовой стабильности, ситуации на внешних рынках.

В то же время, новая система валютного регулирования оставляет за НБУ право вводить меры защиты в сфере валютных операций, в частности в случае возникновения признаков неустойчивого финансового состояния банковской системы, ухудшения состояния платежного баланса Украины, возникновения обстоятельств, угрожающих стабильности банковской или финансовой системы государства.

Источник: BusinessForecast.by

При использовании любых материалов активная индексируемая гиперссылка на сайт BusinessForecast.by обязательна.

Читайте по теме:

Оставить комментарий