В Украине административная инфляция начнет ускоряться из-за дальнейшего повышения ставок акцизов на табачную продукцию и роста цен на газ

Валютный рынок Украины

В Украине во II квартале 2020 года инфляция находилась ниже целевого диапазона, хотя и несколько ускорилась в конце квартала. Об этом говорится в инфляционном отчете Национального банка Украины.

Потребительская инфляция в годовом измерении ускорилась в конце II квартала 2020 года до 2.4% в июне. Впрочем, она все еще находилась за нижней границей целевого диапазона 5% ± 1 п.п. Базовая инфляция колебалась на уровне около 3.0% г/г. Главным фактором ускорения инфляции в конце квартала стало подорожание отдельных сырых продуктов питания из-за неблагоприятных погодных условий.

Также ухудшились и инфляционные ожидания бизнеса и населения. В то же время инфляцию тормозили слабый внутренний спрос, благоприятная ситуация на валютном рынке и относительно низкие цены на энергоресурсы.

Инфляция вернется в целевой диапазон 5% ± 1 п.п. в конце 2020 года и будет оставаться в его пределах в следующие два года 

Во втором полугодии 2020 года инфляция ускорится и вернется в целевой диапазон 5% ± 1 п.п. в IV квартале 2020 года – на конец 2020 года составит 4.7% г/г. Во-первых, это будет предопределяться мягкой монетарной и фискальной политикой, которые поддержат потребительский спрос и деловую активность. Во-вторых, на ценах скажется подорожание энергоносителей, а также худший урожай фруктов.

В течение 2021 и 2022 годов инфляция также будет находиться в пределах целевого диапазона, благодаря взвешенной монетарной политике. Весомым проинфляционным фактором станет рост реальных доходов населения и соответствующее улучшение покупательной способности. Базовая инфляция также ускорится вместе с возобновлением экономической деятельности и составит около 4% на всем прогнозном периоде.

Сдерживать инфляцию будет постепенный переход монетарных условий от стимулирующих до нейтральных.

Рост цен на сырые продукты питания ускорится в начале 2021 года, однако ожидаемое достаточное предложение фруктов и овощей снизит продовольственную инфляцию до 3-5% в 2021-2022 годах. Административная инфляция начнет ускоряться уже в текущем году и достигнет 9-10% в 2021-2022 годах из-за дальнейшего повышения ставок акцизов на табачную продукцию, роста цен на газ в связи с постепенным восстановлением спроса в мире и др.

Восстановление мировой экономики, а вместе с ней – спроса на нефтепродукты, приведет к повышению стоимости топлива, которое уже началось с июня 2020 года.

Самое глубокое падение во II квартале 2020 года уже позади

По оценкам НБУ, падение реального ВВП во II квартале 2020 года составило около 11% г/г. Основным фактором этого стали полномасштабные карантинные ограничения на отдельные виды деятельности. Дополнительный отрицательный вклад сформировало сокращение производства в сельском хозяйстве из-за позднего начала жатвы.

Стимулирующие меры Национального банка и правительства поддержали бизнес-активность и частное потребление. Впрочем, фискальная политика во II квартале в целом была сдержанной из-за высокой степени неопределенности с доходами и финансированием в течение квартала.

С ослаблением карантинных мероприятий уже с мая началось постепенное восстановление как внутренней, так и мировой экономической активности. Последнее поддержало рост цен на мировых товарных рынках. К полноценной работе уже вернулось большинство отечественных предприятий наиболее пострадавшего во время коронакризиса сектора услуг. Ситуация на рынке труда хоть и остается хуже докризисной, однако демонстрирует признаки стабилизации.

В конце II квартала накоплен значительный бюджетный ресурс для поддержания экономики и финансирования выплат по долговым обязательствам.

Украинская экономика сократится на около 6.0% в 2020 году, но возобновит рост на уровне около 4% в последующие годы 

Прогноз ВВП на 2020 год пересмотрен в сторону существенного падения – около 6%. Сохранение адаптивного карантина в ряде областей и все еще подавленный внутренний спрос, будут сдерживать восстановление экономики. Медленный выход из кризиса других стран будет сужать возможности для быстрого восстановления экспорта. В 2021-2022 годах украинская экономика будет расти на уровне около 4% благодаря монетарным и фискальным стимулам и восстановлению внешнего спроса.

В 2020 году для противодействия негативным последствиям кризиса будет сформирован положительный фискальный импульс, что отражает существенное расширение дефицита сводного бюджета в текущем году. Средства будут направляться на меры по стимулированию экономической деятельности, поддержки бизнеса и населения. После восстановления устойчивого роста экономики потребность в значительных фискальных стимулах со стороны государства снизится, поэтому дефицит СЗДУ постепенно будет сокращаться.

Государственный и гарантированный государством долг в 2020 году вырастет до 62% ВВП через наращивание дефицита бюджета, падение номинального ВВП, а также более слабого, чем в конце прошлого года, обменного курса гривны. В дальнейшем этот показатель будет снижаться на 2-3 п. п. ежегодно благодаря росту экономики и взвешенной фискальной политике.

Оценка текущего счета на 2020 год существенно увеличена в сторону значительного профицита, однако в последующие годы он вернется опять

В первом полугодии 2020 года экспорт проявил более высокую устойчивость к кризисным явлениям, чем импорт, в том числе из-за более устойчивого внешнего спроса на продовольствие. Но импорт товаров и услуг резко сократился из-за сужения внутреннего спроса, дальнейшего падения цен на энергоносители и остановки туризма.

В результате текущий счет сведен с рекордным профицитом, это частично также обусловлено пересмотром методологии в части реинвестированных доходов предприятий. Отток капитала сохранялся, обусловленный, прежде всего, значительными выплатами по внешним обязательствам. Однако вследствие значительного профицита текущего счета вместе с получением кредитов от МВФ, валовые резервы существенно выросли и по состоянию на конец июня составили 28.5 млрд. долл. или 4.9 месяца будущего импорта.

Восстановление глобальной экономики во втором полугодии 2020 года будет более медленным из-за продления карантина, хотя и в смягченном формате. В следующие два года рост ускорится, однако не компенсирует текущих потерь.

Условия торговли, несмотря на активизацию глобальной экономики, постепенно ухудшаться из-за более быстрого роста мировых цен на энергоносители по сравнению с ценами на товары, преобладающими в украинском экспорте. Однако вследствие высоких темпов сокращения импорта по сравнению с экспортом ожидается сохранение значительного профицита текущего счета в 2020 году (4.4% ВВП).

Кроме того, объем переводов от трудовых мигрантов в Украину будет более высоким, чем ожидалось. В последующие годы текущий счет снова будет дефицитным (около 3%-4.5% ВВП), вследствие реализации отложенного потребительского и инвестиционного спроса и ожидаемого снижения транзита газа.

НБУ ускорил темпы смягчения монетарной политики с целью поддержания экономики

Во II квартале 2020 года правление НБУ ускоренно снижало учетную ставку, и на конец квартала она достигла 6% – самого низкого номинального уровня в истории. Ускоренное смягчение монетарной политики было обусловлено тем, что потребительский и инвестиционный спрос с высокой вероятностью будет оставаться подавленным дольше, чем это прогнозировалось ранее.

Активное смягчение НБУ монетарной политики призвано поддержать экономику на этапе постепенного сворачивания карантинных ограничений. Реальная ключевая ставка пересекла нейтральный уровень. Это свидетельствует о том, что монетарная политика приобрела стимулирующий характер.

Обновленный прогноз учетной ставки предусматривает ее сохранение на текущем низком уровне, по крайней мере, до конца этого года. В следующем году Национальный банк будет принимать решение по учетной ставке в зависимости от реализации проинфляционных рисков, в том числе от изменения социальных стандартов, и темпов восстановления экономики.

Ключевым предположением реализации макроэкономического прогноза является, как и ранее, продолжение сотрудничества с Международным валютным фондом 

Соблюдение условий новой программы сотрудничества stand-by с МВФ, в том числе и в части проведения последовательной фискальной и монетарной политики, даст возможность обеспечивать макроэкономическую стабильность, необходимую для уверенного и непрерывного восстановления экономики.

Поддержка МВФ важна для финансирования бюджетных расходов на преодоление последствий пандемии, для своевременных и полных расчетов по государственным долгам, для сохранения доступа на международные рынки капитала и заинтересованности международных инвесторов в украинских активах.

Финансирование от МВФ и других официальных международных партнеров поможет существенно нарастить международные резервы Украины. По итогам этого года они вырастут до около 30 млрд. долл., а в последующие годы – до 32-33 млрд. долл.

Основным риском для реализации очерченного прогноза является более длительный срок пандемии коронавируса и возвращение к более жестким карантинным мерам

Долговременная пандемия коронавируса и потенциальное возвращение к более жестким карантинным мероприятиям, как в Украине, так и в мире может привести к более существенному и длительному охлаждению глобальной и украинской экономики. Соответственно возникнет потребность в дополнительном смягчении фискальной и монетарной политики для поддержки экономики и населения.

Весомыми составляющими неопределенности относительно дальнейшей монетарной политики является масштаб и сроки повышения социальных стандартов. Их изменение может оказать влияние на экономический рост, безработицу и инфляцию, что соответственно потребует реакции со стороны монетарной политики.

Актуальными остаются также другие риски:

сокращение урожая зерновых, масличных и плодоовощных культур в Украине из-за неблагоприятных погодных условий;

увеличение волатильности мировых цен на продукты питания, учитывая глобальные изменения климата и риск усиления протекционизма в мире;

эскалация военного конфликта на востоке страны.

Несмотря на постепенное ускорение инфляции, что улучшает баланс рисков, правление НБУ в июле сохранило учетную ставку на уровне 6%. Это оставляет достаточное пространство для монетарного стимулирования и сможет предоставить экономике дополнительный импульс для роста в случае медленного восстановления потребительского и инвестиционного спроса.

Часть 1. Внешняя среда

Восстановление глобальной экономики во втором полугодии 2020 года будет более медленным, чем ожидалось из-за удлинения части карантинных ограничений. Следующие два года рост ускорится, однако не компенсирует текущие потери.

Условия торговли, несмотря на активизацию глобальной экономики, постепенно будут ухудшаться из-за роста мировых цен на энергоносители по сравнению с ценами на товары, преобладающими в украинском экспорте.

Финансовые условия для ЕМ будут оставаться мягкими. Однако доступ к рынку каждой страны будет зависеть от ее способности поддерживать мероприятия макрофинансовой стабильности и от проведения структурных реформ.

Из-за продолжения карантинных ограничений в отдельных странах восстановление мировой экономики будет более медленным. Как и ожидалось, II квартал текущего года оказался самым сложным для глобальной экономики со времен Второй мировой войны из-за негативного воздействия карантинных мер в ответ на распространение COVID-19. Вместе с тем уже с мая началось слабое восстановление экономической активности благодаря ослаблению ограничений в ряде стран.

Так, индикатор деловой уверенности в мире на конец июня существенно улучшился, а PMI обрабатывающей промышленности в мире – продемонстрировал рекордный прирост за месяц, хотя оба показателя находились ниже своего базового уровня, что свидетельствовало о падении экономической деятельности.

Снижение объемов мировой торговли во II квартале углубилось (до 18.5% г/г по предварительным оценкам ВТО) из-за существенного падения в автомобилестроении и дальнейшего сокращения новых экспортных заказов. Динамика последнего сигнализирует о слабости мировой торговли и в последующие периоды.

Дополнительным фактором такой слабости являются такие протекционистские меры, как те, что были введены в прошлом году, так и в ответ на текущий кризис, в частности на поставки отдельных продовольственных товаров.

Мировой спрос также оставался низким, о чем свидетельствовали рекордно высокие уровни безработицы в ряде стран и динамика Global Services PMI, хотя в конце квартала темпы падения замедлились. В условиях глобальной слабости общее инфляционное давление со стороны стран – ОТП Украины значительно уменьшилось.

Ожидается, что введенные монетарные и фискальные стимулы поддержат внутренний спрос и экономическую активность в целом. Однако из-за ухудшения эпидемиологической ситуации в ряде стран в конце II квартала и продолжения действия части карантинных ограничений, восстановление глобальной экономики будет медленным по сравнению с предыдущими оценками.

В 2021-2022 годах рост мировой экономики ускорится, но из-за беспрецедентности текущих ограничительных мер, имеющихся внутренних дисбалансов в отдельных странах и неопределенности, что сдерживает инвестиционные решения, он не компенсирует потери вследствие кризиса.

Экономика США, несмотря на значительные вливания средств со стороны правительства и ФРС, сейчас является одной из наиболее уязвимых из-за стремительного распространения эпидемии. Несмотря на общее улучшение опережающих индикаторов, новые экспортные заказы продолжали снижаться, а уровень безработицы оставался высоким – 11.1% в июне. Поэтому восстановление экономики США будет более медленным, чем ожидалось, а положительный эффект от фискальных и монетарных стимулов больше появится с 2021 года.

Темпы падения экономики Еврозоны во II квартале усилились и были крупнейшими с момента основания объединения через действие ограничительных мер, снижение внешней торговли и замедление спроса. По мере снятия карантинных ограничений на фоне благоприятных финансовых условий и фискальной поддержки, экономика Еврозоны будет восстанавливаться. Однако накопленная слабость из-за негативного воздействия торговых войн в предыдущие периоды и долговые проблемы в отдельных странах, сделают восстановление более сдержанным.

ВВП стран ЕМ – ОТП Украины в текущем году существенно снизится из-за сужения внешнего и внутреннего спроса на фоне ухудшения доступа на мировые финансовые рынки. Исключением остается Китай, экономическая активность которого, несмотря на замедление, будет оставаться в положительной плоскости, учитывая значительную государственную поддержку. В дальнейшем рост экономик ЕМ, как и развитых стран, постепенно будет ускоряться благодаря мягким финансовым условиям и фискальным стимулам.

Постепенное восстановление экономической активности улучшит конъюнктуру на мировых товарных рынках, но условия торговли будут ухудшаться из-за роста цен на энергоносители.

Стремительное снижение мирового спроса из-за введения карантинных ограничений удерживало цены на мировых товарных рынках на относительно низком уровне. Однако с ослаблением карантинных мер в мае, и действием факторов предложения, возобновился слабый рост цен.

Мировые цены на сталь после достижения в апреле самого низкого уровня за последние три года, медленно росли. Поддержку ценам оказывают активизация инфраструктурных проектов в Китае и восстановление экономической активности в других регионах.

Дополнительным фактором был рост цен на железную руду из-за уменьшения поставок из Бразилии. Однако наращивание объемов производства стали Китаем (только за апрель-май на 16.8% до рекордных 92.3 млн. т за месяц) сдерживало ускоренное увеличение цен.

Ожидается, что цены на сталь медленно будут расти благодаря восстановлению экономической активности (спрос на сталь увеличится на 3.8% г/г в 2021 году по оценке WSA) и относительно высокому уровню цен на железную руду (из-за затяжного действия меньших объемов предложения со стороны Бразилии). Последние, однако, постепенно будут снижаться из-за увеличения производства Австралией и другими более мелкими производителями, в частности Гвинеей.

Мировые цены на пшеницу и кукурузу в течение II квартала изменялись разнонаправленно. Так, цены на пшеницу после бурного роста, вызванного ажиотажным спросом и введением ограничений на экспорт отдельными странами, снизились на фоне ожидаемого выхода на рынок нового значительного урожая.

Однако цены на кукурузу после стремительного падения в результате снижения спроса, прежде всего со стороны производителей биоэтанола, скорректировались вследствие исчерпания запасов предыдущих урожаев. В дальнейшем цены на зерновые будут колебаться около текущих уровней: ожидаемый высокий урожай в 2020/2021 МР будет компенсироваться постепенным ростом спроса.

В целом в 2020 году средневзвешенный индекс изменения мировых цен на товары, преобладающих в украинском экспорте, будет оставаться ниже по сравнению с предыдущим годом из-за существенного сужения внешнего спроса. Однако его прогноз улучшен по сравнению с предыдущими ожиданиями, учитывая высокие цены на железную руду в краткосрочном периоде. В следующие два года постепенная активизация мировой торговли будет стимулировать цены к медленному росту.

Цены на энергоносители, в частности нефть и природный газ, на фоне действия соглашения ОПЕК+ и слабого восстановления экономической деятельности также росли, хотя их повышение сдерживали значительные накопленные запасы и относительно высокое производство по сравнению с имеющимся спросом.

Учитывая высокую чувствительность цен на энергоносители, прежде всего нефть, в любых геополитических и геоэкономических изменениях ожидается, что они быстрее отреагируют по сравнению с другими товарами в сторону роста на активизацию глобальной экономики. В то же время ускорение объемов сланцевого производства немного будет сдерживать такой рост.

Условия на мировых финансовых рынках для стран ЕМ будут оставаться мягкими 

После объявления целым рядом стран монетарных и фискальных мер поддержки экономики ситуация на мировых финансовых рынках улучшилась, аппетит инвесторов к рисковым активам восстановился. Это привело, к постепенному снижению премии за риск для суверенных облигаций стран ЕМ, и к уменьшению девальвационного давления на валюты стран этой группы.

Однако высокая зависимость стран ЕМ от внешних шоков на фоне усиления неопределенности относительно дальнейшего распространения COVID-19, сделала интерес инвесторов неустойчивым и неравномерным.

Монетарная политика ведущих центральных банков, так и многих стран ЕМ, на прогнозном горизонте будет оставаться сверхмягкой. В странах, где нет пространства для снижения ключевых процентных ставок (ожидается, что ставки ФРС и ЕЦБ будут оставаться на текущем уровне, по меньшей мере, в течение следующих двух лет, а ставки отдельных стран ЕМ, сейчас не превышают 1.0%), программы количественного смягчения будут и в дальнейшем основным инструментом монетарной поддержки.

Как следствие, доходность по долговым государственным ценным бумагам ведущих стран будет оставаться на низком уровне, а нехватка высокодоходных финансовых активов на глобальных финансовых рынках может поддержать интерес инвесторов к рисковым активам.

Однако из-за слабости мировой экономики, отсутствия устойчивого развития внешней торговли, неравномерного влияния ограничительных мер на экономическую активность, спрос на рисковые активы может быть неустойчивым. Соответственно, доступ к рынку каждой отдельной страны ЕМ, будет зависеть от ее способности поддерживать мероприятия макрофинансовой стабильности и проведения структурных реформ.

Вставка 1. Влияние пандемии COVID-19 на инфляцию в странах – ОТП Украины 

Существенное сужение мирового спроса на фоне низких цен на энергоносители привело к общему снижению инфляционного давления со стороны стран – ОТП Украины. Однако в ряде стран, в частности России, Турции, Грузии, рост цен на товары ускорился вследствие девальвации валют и ажиотажного спроса на отдельные продукты питания, что побудило некоторые страны принять меры по ограничению экспорта.

С усмирением ажиотажа и в условиях вялого спроса, инфляционное давление со стороны стран – ОТП Украины будет оставаться слабым. В дальнейшем же оно медленно будет увеличиваться в ответ на оживление глобальной экономики на фоне стимулирующей монетарной и фискальной политики.

Стремительное распространение COVID-19 заставило отдельные страны предпринять беспрецедентные меры безопасности вплоть до закрытия предприятий и границ. Это привело к существенному сужению мирового спроса и резкому снижению цен на мировых товарных рынках, прежде всего энергоресурсов. В результате, общее инфляционное давление со стороны стран – ОТП Украины, выраженное индексом UAwCPI, во II квартале замедлилось до 2.3% г/г.

Однако еще в начале года инфляционное давление оставалось существенно выше и по сравнению с предыдущим кварталом даже росло.

Ускоренный рост цен на энергоносители в конце 2019 года и цен на необработанные продукты, прежде всего свинину и фрукты, формировал инфляционное давление в странах ЕС. И хотя инфляция Еврозоны все еще оставалась ниже цели, в странах ЦВЕ (в частности, Чехии, Венгрии, Польши) в I квартале она даже выходила за верхнюю границу целевого коридора.

Дополнительным фактором такой динамики стало существенное увеличение потребительского спроса прошлого года благодаря росту заработных плат, государственным программам (например, расширению программы “Семья 500+” в Польше) и потребительскому кредитованию. При таких условиях монетарная политика постепенно ужесточалась, в частности Банк Чехии повышал базовую процентную ставку включительно до февраля 2020 года.

Стремительное распространение пандемии в мире, в том числе в Европе, привело к существенному сужению совокупного спроса из-за введения карантинных ограничений. Вследствие этого экономическая активность снизилась до самых низких уровней за последние 70 лет, а инфляция с возникновением дефляционного давления ожидаемо ослабла, в частности в странах Еврозоны и ЦВЕ.

Однако в отдельных странах, а именно в России, Турции, Грузии, Беларуси, рост цен ускорился. Весомыми факторами такой динамики стали временный ажиотажный спрос на товары первой необходимости, к которым обычно относят крупы (прежде всего, гречку), продукты с антисептическими свойствами (лимоны, чеснок, лук), масло и жиры, а также эффекты переноса от девальвации национальных валют в предыдущие периоды.

На волне паники с целью защиты внутреннего рынка, продовольственной безопасности и утоления ажиотажного спроса ряд стран ввел экспортные ограничения. Так, по данным ВТО только в странах G20 были введены с начала пандемии 93 экспортные меры, хотя на середину мая 36% из них были отменены. Значительная доля этих мероприятий касалась товаров медицинского назначения и продовольствия.

В целом в мире, по данным Центра международной торговли, доля стран, которые ввели временные экспортные ограничения, составляла почти 50% по состоянию на конец II квартала. При этом ограничения на экспорт продуктов питания были введены странами, которые больше всего почувствовали ажиотажный внутренний спрос на тот или иной товар: группой ЕАЭС, Турцией, и даже временно Румынией (в апреле).

Так, существенный девальвационный эффект на цены от снижения российского рубля за I квартал (на 25.8%) на фоне нарастания ажиотажного спроса привел к стремительному росту цен на товары первой необходимости не только в России, но и в других странах ЕАЭС.

С целью сдерживания роста цен и обеспечения внутреннего рынка в рамках ЕАЭС был введен запрет на экспорт в третьи страны ряда товаров первой необходимости, в том числе лука, чеснока, круп. Это позволило стабилизировать, а на отдельные товарные группы, в частности чеснок, даже несколько снизить цены на внутреннем рынке.

Похожей была и ситуация в Грузии, где на сегодня инфляция остается существенно выше цели (6.1% г/г в июне против 3% соответственно). Однако в отличие от большинства стран ЕМ, которые используют сейчас инструменты монетарного стимулирования экономики, политика центрального банка Грузии остается довольно жесткой (несмотря на незначительное снижение ключевой ставки) для приведения инфляции к целевому уровню.

Одну из самых высоких инфляций среди стран – ОТП Украины демонстрирует Турция – 12.6% г/г в июне. Весомый вклад в высокий уровень цен на фоне негативного эффекта от обесценивания турецкой лиры в предыдущие периоды имеют алкогольные и табачные изделия, крупы, отдельные виды фруктов (прежде всего лимоны). Так, в условиях закрытия границ и ужесточения контроля над контрабандой увеличился спрос на легальные алкогольные напитки, что поддерживает цены на высоком уровне.

Также на значительном уровне остаются цены на лимоны из-за высокого спроса на продукты с антисептическими свойствами. Чтобы сдержать рост цен на эти фрукты Турция ввела ограничения на экспорт лимонов с апреля до конца августа этого года. Это положительно повлияло на внутренний рынок, однако спровоцировало рост цен в странах, которые их импортируют, в том числе и в Украине.

Ожидается, что в условиях относительно вялого спроса на фоне довольно низких цен на энергоносители инфляционное давление со стороны стран – ОТП Украины будет оставаться слабым. Эти факторы сейчас превалируют над возможными логистическими проблемами все еще являющимися в силе, хотя и в неполной мере, из-за карантинных ограничений и уменьшения предложения отдельных товаров. Дополнительно, низкие цены на энергоносители будут уменьшать себестоимость производимой продукции.

В следующие два года оживление глобальной экономики на фоне стимулирующей монетарной и фискальной политики приведет к росту внешнего инфляционного давления. Однако, несмотря на увеличение, оно будет оставаться достаточно сдержанным, прежде всего из-за низкого уровня базовой инфляции.

Подтверждением этого ожидаемого низкого уровня является продолжение ультрамягкой монетарной политики ведущими центральными банками, которая призвана привести инфляцию до целевых значений на фоне беспрецедентного падения глобальной экономики и ухудшения ситуации на рынке труда, что привело к падению доходов.

Экономика Украины: текущие тенденции

Инфляционное развитие

Во II квартале 2020 года потребительская инфляция находилась ниже целевого диапазона 5% ± 1 п.п. и была ниже прогноза, опубликованного в Инфляционном отчете за апрель 2020 года.

Инфляционное давление оставалось слабым, прежде всего из-за сужения потребительского спроса, удешевления энергоносителей и благоприятной ситуации на валютном рынке. Это перевесило давление со стороны роста производственных затрат, из-за сокращения предложения отдельных видов продукции животноводства и неблагоприятных погодных условий.

Особенностью этого периода стало отсутствие предложения отдельных товаров и услуг вследствие введения карантинных ограничений, что, по оценкам НБУ, имело незначительное давление на показатель инфляции в сторону снижения.

Потребительская инфляция находилась ниже целевого диапазона 5% ± 1 п. п.

В конце II квартала 2020 года потребительская инфляция несколько ускорилась (до 2.4% г/г в июне), но и в дальнейшем находилась за нижней границей целевого диапазона и была существенно ниже по сравнению с прогнозом, опубликованным в Инфляционном отчете за апрель 2020 года.

Динамика инфляционных ожиданий различных групп респондентов была смешанной. В начале квартала ожидания отдельных групп респондентов ухудшились под влиянием временного ослабления гривны в марте и ухудшения экономических настроений, однако в мае-июне они преимущественно улучшались.

Ожидания домохозяйств остались на уровне предыдущего квартала, хотя в апреле и мае показатели были существенно ниже. Ухудшение инфляционных ожиданий домохозяйств в июне может объясняться как изменением метода опроса (на время карантинных ограничений использовалось телефонное, а не личное интервью), так и подорожанием сырых продуктов питания.

Слабый спрос сдерживал рост фундаментального инфляционного давления 

Базовая инфляция оставалась практически неизменной – около 3.0% г/г, что также было меньше прогноза НБУ. Особенностью этого периода стала недоступность для регистрации цен на отдельные товары и услуги в отдельных видах деятельности, которые временно прекратили деятельность во время карантина.

Кроме того, темпы роста стоимости большинства услуг замедлялись из-за ослабления потребительского спроса. Этот фактор вместе с ограниченным предложением и остаточными эффектами от прошлогоднего укрепления гривны обусловили дальнейшее удешевление одежды и обуви и углубление падения цен на электронику.

О росте роли спроса в формировании цен на товары и услуги свидетельствуют и результаты опроса относительно деловых ожиданий предприятий. В частности, во II квартале 2020 году почти половина опрошенных предприятий не ожидали повышения цен на свою продукцию (по сравнению с 44.6% в I квартале и 37.4% в прошлом году), а оценка влияния фактора спроса существенно увеличилась.

Значительное дезинфляционное влияние оказали цены на энергоносители в ответ на низкие мировые цены на природный газ и нефть, снижались цены и в их отечественной добыче. Дополнительным фактором было формирование значительных запасов энергетических ресурсов из-за теплой погоды зимой и ослабления экономической активности.

Эти факторы привели к углублению падения стоимости природного газа для населения и для промышленности. Дешевый газ также способствовал снижению стоимости отопления и горячей воды. Падение цен на топливо углубилось, отражая существенное снижение мировых цен на нефть.

Удешевление энергоносителей сказалось и на смежных звеньях производственного процесса, в частности, в производстве кокса и нефтепродуктов, химической промышленности. Однако падение цен в промышленности замедлилось, что может быть связано с увеличением внешнего спроса, в частности со стороны Индии на украинский карбамид. Цены на сырые продукты вернулись к росту из-за усиления влияния факторов предложения.

Ускорился рост цен на фрукты, в частности яблоки и клубнику, вследствие исчерпания запасов прошлого года и под влиянием менее благоприятных прошлогодних погодных условий. Из-за жаркой погоды и исчерпания эффекта базы сравнения сократились темпы падения цен на овощи, хотя большинство из них оставались значительно дешевле, чем в прошлом году, благодаря достаточному предложению. Из-за худших показателей животноводства повысились цены на яйца, и высокими темпами дорожало молоко.

Введение карантина с середины марта спровоцировало ажиотажный спрос на отдельные продукты питания (преимущественно длительного хранения), влияние которого, однако, быстро иссякло. Это вместе с ослаблением проблем с логистикой и ухудшением финансового состояния потребителей привело к замедлению роста цен на чеснок, хлеб и мучные изделия, а на отдельные товары – до снижения цен (на лимоны и мясо).

Увеличение производственных затрат сдерживало замедление инфляции 

По результатам опроса относительно деловых ожиданий во втором квартале 2020 года расходы на сырье и материалы оставались наиболее весомыми факторами роста цен. Как следствие, все еще высокими темпами росли тарифы на услуги почты и связи для предприятий и стоимость телекоммуникационных услуг для населения.

Кроме того, выросли расходы на дезинфекцию. Увеличение производственных затрат, а также дальнейшее отражение повышения акцизов обусловили сохранение высоких темпов роста цен на табачные изделия.

Кроме того, поддерживало рост цен, например, на услуги холодного водоснабжения и водоотведения, ускорение роста цен в производстве электроэнергии. Это объясняется, прежде всего, уменьшением доли производства атомной электроэнергии (до 52.4% во II квартале с 56.6% в I квартале) в пользу более дорогой электроэнергии с тепловых станций и по ВИЭ.

НБУ ожидает замедление роста дефлятора ВВП во II квартале 2020 года 

Темпы роста дефлятора снизятся из-за слабого инфляционного давления на потребительском рынке и в большинстве секторов экономики. В частности, отражая мировые тенденции цен на энергоресурсы, в том числе из-за снижения себестоимости продукции, а также неблагоприятной ценовой ситуации для товаров, реализуемых за пределы Украины, сохранилось падение промышленных цен (на 4.1% г/г во II квартале 2020 года).

Замедлился рост цен в строительстве под влиянием сокращения инвестиционного спроса. Однако сдерживало замедление дефлятора возобновление роста цен на продукцию сельского хозяйства и соответственно ускорение роста цен в пищевой промышленности, в частности на молочную продукцию и товары масложировой промышленности.

Вставка 2. Особенности расчета цен в период карантина 

В связи с распространением COVID-19 многие страны мира, в том числе Украина, ввели широкомасштабные карантинные мероприятия, которые включали ограничения на передвижение людей, фактический запрет на ведение торговли товарами не первой необходимости и функционирование учреждений обслуживания. Это усложнило наблюдение за ценами как из-за отсутствия некоторых товаров и услуг, так и из-за рекомендаций ограничить передвижение представителей ГССУ-регистраторов.

Несмотря на широкое применение ГССУ других способов сбора данных (по телефону или с онлайн-магазинов) выборка данных по отдельным товарам, представителями или даже их целыми группами оказалась недостаточной или возможности для регистрации некоторых цен вообще не было. Широко применяемыми в таких случаях методами является перенос темпов роста цен с товаров или группы товаров со схожими характеристиками или фиксация цен на последнем зарегистрированном уровне.

Одним из главных недостатков этих методов является то, что динамика изменения цен на недостающие товары и услуги при обычных обстоятельствах могла существенно отличаться от общего потребительского набора.

Однако согласно расчетам НБУ применение этих методов в целом имело незначительный понижательный эффект на общий показатель годовой инфляции — до 0.1 п. п. в июне 2020 года (в апреле — до 0.15 п. п.).

ГССУ, как и большинство статистических организаций мира, для решения проблемных ситуаций по расчету ИПЦ на время карантина опиралась на существующую методологию. В частности, один из основных документов, «Руководство по индексам потребительских цен: теория и практика», содержит достаточно подробные рекомендации, как действовать в случаях отсутствия цен.

Значительное количество недостающих цен на товары и услуги вследствие карантинных ограничений стало вызовом для статистических агентств. Однако на самом деле регистраторы цен постоянно сталкиваются с такой проблемой, ведь со временем отдельные продукты исчезают или меняются, а предложение части товаров является сезонным. Поэтому в статистической методологии предусмотрено несколько методов учета цен для таких случаев:

1) Изменение способов сбора информации. Например, магазины одежды и обуви были закрыты, однако многие сети имеют интернет-представительства, что также дает возможность собрать данные о ценах. Такой же метод, вероятно, использовался для расчета цен на отдельные услуги. В частности, в открытом онлайн-доступе размещено меню заведений общественного питания, стоимость проживания в отелях.

Информация в интернете также пригодилась для соблюдения карантинных ограничений регистраторами цен. Часть цен можно собрать с помощью телефонных опросов. Однако часто этого было недостаточно для выборки, а для некоторых товаров и услуг вообще невозможно, поскольку они полностью не предоставлялись в период ограничений. Например, это касается туристических услуг или авиабилетов.

Кроме того, в случае изменения способов регистрации появляется риск искажения ценовой динамики, ведь структура предложения и уровень цен могут существенно отличаться и меняться чаще;

2) Фиксация цен на зарегистрированном в предыдущем периоде уровне. Такой метод применяется тогда, когда есть основания считать, что цена недостающего продукта осталась неизменной и в дальнейшем его реализация будет восстановлена по старым ценам;

3) Импутация цен путем умножения цены, зарегистрированной в предыдущем месяце, на индивидуальный индекс, рассчитанный на основе цен имеющихся продуктов. Такой подход является привычным для цен на отдельные фрукты, продающиеся всего несколько месяцев в году. Вариацией этого метода является применение сезонного фактора. В частности, такой метод был использован для туристических услуг, железнодорожных и авиаперевозок.

Применение этих методов направлено на максимальное приближение расчетов к реальным показателям инфляции, однако их использование в течение длительного времени может привести к искажению динамики общего уровня ИПЦ. Согласно международной методологии импутированная цена может применяться в течение одного-двух месяцев, однако в нестандартных ситуациях возможны исключения.

Благодаря ослаблению карантинных мер для большинства товаров и услуг период применения импортируемых цен не превышал рекомендованного. Хотя были и такие, для которых этот период длился дольше, поскольку ослабление ограничений происходили поэтапно, их доля была незначительной.

По оценкам НБУ, под методы импутации подпало около 80 из 328 товаров-представителей, совокупная доля которых в общем ИПЦ составляла лишь 10-15% товаров и услуг в потребительском наборе. В других странах такой показатель достигал 30%. По оценкам НБУ, применение импортируемых цен имело незначительный понижательный эффект на уровень инфляции, не превышавший 0.1 п. п. в июне (максимальное влияние наблюдалось в апреле — до 0.15 п. п.).

Важно, что доступ к регистрации большинства цен, в том числе самых волатильных групп «Продукты питания» и «Топливо», не был ограничен. Как следствие, показатели ИПЦ за этот период отражали изменчивость инфляции без искажения сезонности и фактический инфляционный тренд.

Спрос и выпуск

Полномасштабные карантинные ограничения на отдельные виды деятельности обусловили спад внутреннего спроса и стали основным фактором углубления спада реального ВВП во II квартале до около 11% г/г. Дополнительный отрицательный вклад сформировало сокращение производства в сельском хозяйстве из-за позднего начала жатвы.

Со смягчением карантина экономическая активность начала постепенно восстанавливаться, однако ее сдерживало сохранение отдельных ограничений в условиях адаптивного карантина и ухудшение материального состояния домохозяйств и финансовых результатов бизнеса.

Спад реального ВВП во II квартале углубился из-за карантинных ограничений и сужения спроса 

Введенный во второй половине марта карантин имел негативное влияние на экономику Украины уже в I квартале. Падение реального ВВП (на 1.3% г/г) превысило оценки НБУ.

Во II квартале спад экономики углубился – по оценкам НБУ, около 11% г/г. На фоне введенных ограничений практически не осуществлялась деятельность в пассажирском транспорте, во временном размещении и организации питания, в сфере культуры и развлечений.

Со смягчением ограничений с конца мая и налаживанием цепей поставок экономическая активность начала восстанавливаться, а ожидания предприятий относительно деловой активности – улучшаться. Постепенно увеличивалось количество открытых кафе и ресторанов и их объемы реализации, количество перемещений автомобилями и общественным транспортом.

Впрочем, экономическая активность не вернулась на докарантинный уровень – ее сдерживали ухудшения финансового состояния домохозяйств и бизнеса и неопределенность относительно продолжительности адаптивного карантина. Это отражалось на все еще слабых внутренней и внешней потребности, а, следовательно – значительном падении промышленного производства, строительства, показателей оптовой торговли и транспорта.

Сдержанной оставалась динамика в секторах, которые финансируются из бюджета (образование, государственное управление и тому подобное). Впрочем, увеличение спроса на услуги доступа к сети интернет, в частности через распространение дистанционных форм занятости, вероятно, поддерживали показатели сферы информации и телекоммуникаций.

Значительный отрицательный вклад в падение ВВП во II квартале сформировало сельское хозяйство. Неблагоприятные погодные условия привели к снижению урожайности пшеницы, особенно в южных областях (с которых начинается жатва), и до более позднего старта уборки по сравнению с прошлым годом. Сложной оставалась ситуация и в животноводстве из-за низкой рентабельности и сокращения спроса.

Основной вклад в углубление падения реального ВВП во II квартале имел потребительский спрос 

Карантинные ограничения сказались на потреблении через два основные каналы. Во-первых, потребление отдельных товаров и услуг было физически ограничено из-за фактического запрета на деятельность ряда секторов.

Во-вторых, потребление сдерживалось ухудшением финансового состояния ДХ и их потребительских настроений. Так, переход многих предприятий на дистанционную работу сказался на уменьшении затрат ДХ на общественный транспорт и приобретение отдельных не первоочередных товаров и товаров длительного пользования.

В определенной степени падение потребительских расходов сдерживалось распространением онлайн торговли, впрочем, ее объемы остаются сравнительно незначимыми, а также ажиотажным спросом на отдельные продукты питания, медицинскую и фармацевтическую продукцию в начале карантина. Смягчение ограничений, восстановление работы магазинов, торговых центров и рынков обусловили улучшение показателей розничного товарооборота в мае и июне.

Из-за неопределенности ситуации с коронавирусом продолжалось сокращение инвестиций

Существенное падение инвестиционной активности уже в I квартале 2020 года в значительной степени объясняется формированием чистого убытка отдельных крупных и средних предприятий, поскольку именно собственные средства предприятий являются основным источником финансирования инвестиций.

В свою очередь, ухудшение финансовых результатов стало следствием ослабления внешнего спроса, неопределенности законодательного поля для отдельных бизнес-проектов, в том числе ВИЭ, эпидемиологической ситуации в мире, и беспрецедентного введения карантинных мероприятий на уровне отдельных стран мира.

По оценкам НБУ, падение инвестиционного спроса продолжилось и во II квартале 2020 года. Это связано с высокой степенью неопределенности относительно дальнейшей динамики пандемии COVID-19 и значительной вероятностью снижения прибыли предприятий и в дальнейшем.

Соответственно, заметно ухудшились деловые ожидания предприятий, в частности инвестиционные. А основным фактором, который будет сдерживать наращивание объемов реализации продукции в дальнейшем, предприятия назвали низкий спрос. На фоне указанного пессимизма отдельные крупные предприятия временно приостановили запланированные инвестиционные проекты.

Свидетельством дальнейшего падения инвестиционного спроса во II квартале 2020 года стали слабые показатели строительства, которые, однако, несколько укрепили наращивание расходов бюджета на дорожное хозяйство.

Положительный вклад чистого экспорта в изменение реального ВВП во II квартале увеличился из-за более существенного падения импорта по сравнению с сокращением экспорта.

Источник: BusinessForecast.by (читайте также канал BusinessForecast.by в Яндекс Дзене)

При использовании любых материалов активная индексируемая гиперссылка на сайт BusinessForecast.by обязательна.

Читайте по теме:

Оставить комментарий