04.05.2020 – В Украине инфляция в марте-апреле 2020 года была ниже, чем ожидалось, несмотря на временный рост цен в первые недели карантинных мероприятий. Об этом говорится в инфляционном отчете Национального банка Украины.
В I квартале 2020 года рост потребительских цен в годовом измерении замедлился до 2.3%. Потребительская инфляция ожидаемо находилась ниже целевого диапазона 5% ± 1 п.п., а также ниже прогноза, обнародованного в Инфляционном отчете за январь 2020 года. Фундаментальное инфляционное давление также ослабло — базовая инфляция замедлилась до 3.1% г/г.
Рост цен сдерживали, прежде всего, удешевление энергоносителей на мировых рынках, отображение остаточных эффектов от прошлогоднего укрепления гривны, увеличение предложения сырых продуктов питания. Эти факторы перевесили обратное давление на цены со стороны мартовского ослабления гривны и ажиотажного всплеска спроса на отдельные товары в течение первых недель карантинных мероприятий, введенных в ответ на распространение COVID-19.
По предварительным оценкам НБУ, инфляция в апреле также будет оставаться низкой – менее 3% г/г. Повышенный спрос на товары первой необходимости достаточно быстро иссяк. В ответ на меры НБУ стабилизировалась и ситуация на валютном рынке, а курс гривны несколько укрепился по сравнению с мартом. НБУ получил возможность возобновить покупку избытка валюты на рынке для пополнения международных резервов.
Инфляция в 2020 году останется в целевом диапазоне. Монетарные и фискальные меры по поддержке экономики не станут этому помехой.
Инфляция в 2020 году останется в целевом диапазоне 5% ± 1 п.п. Рост цен умеренно ускорится в последующие месяцы и на конец 2020 года составит 6%, прежде всего вследствие переноса на цены недавнего обесценивания гривны.
Меры фискальной и монетарной политики, направленные на поддержание бизнеса и населения, отчасти компенсируют падение потребительского спроса, который, впрочем, будет оставаться подавленным еще довольно долго после окончания действия карантина. Это помешает росту инфляции сверх целевого уровня в текущем году. Инфляцию также будет сдерживать снижение мировых цен на энергоносители, которое и дальше будет сказываться на стоимости топлива на внутреннем рынке.
После временного превышения верхней границы целевого диапазона в начале 2021 года вследствие эффекта низкой базы сравнения, потребительская инфляция вернется в пределы уже во II квартале следующего года, где и будет оставаться в дальнейшем. Удерживать инфляцию на таком уровне поможет взвешенная монетарная политика НБУ и более сдержанная фискальная политика после завершения пандемии и восстановления экономической активности.
После устойчивого роста в 2019 году, в начале 2020 года экономическая активность ослабла. В I квартале влияние введенного карантина было умеренным.
По оценкам НБУ, реальный ВВП в I квартале 2020 года снизился на 0.5% г/г. Основными факторами стали снижение инвестиционного и внешнего спроса, а также ожидаемого сокращения объемов транзита газа. Введение с середины марта 2020 года карантина с фактическим запретом отдельных видов деятельности сказалось преимущественно в секторах услуг (в частности индустриях туризма и развлечений), торговле и транспорте (по оценкам НБУ, прямой вклад в изменение реального ВВП составил — 0.4 п.п.). Умеренно негативным было влияние и на показатели занятости и доходов населения в I квартале.
Внешний спрос сдерживался резким снижением экономической активности в мире на фоне распространения COVID-19. Несмотря на это, в I квартале 2020 года текущий счет был сведен с профицитом. Распространение коронавируса имело нейтральное влияние на экспорт товаров, однако вместе со снижением мировых цен на энергоносители привело к снижению импорта товаров и услуг.
В марте сформировался отток капитала из Украины, преимущественно из-за всплеска внутреннего спроса на иностранную валюту. Как следствие, международные резервы по состоянию на конец марта вернулись на уровень конца 2019 года – 24.9 млрд. долл. или 4.5 месяца будущего импорта.
Вследствие карантинных ограничений для преодоления пандемии и глобального кризиса украинская экономика сократится на 5.0% в 2020 году, но возобновит рост на уровне около 4% в последующие годы.
Негативное влияние введенных карантинных мер на украинскую экономику будет относительно краткосрочным, но достаточно мощным и проявится из-за сокращения внешнего спроса, уменьшения деловой активности, потребления и занятости населения. По оценкам НБУ, влияние этих факторов на экономику будет наиболее ощутимым в течение II квартала этого года.
Отмена карантинных ограничений обусловит достаточно быстрое восстановление украинской экономики во втором полугодии 2020 года. Этому будет способствовать также мягкая фискальная и монетарная политика. Увеличение правительством бюджетных расходов на преодоление кризиса и меры НБУ по поддержке заемщиков и кредитование бизнеса позволят уменьшить негативное влияние пандемии на экономику.
НБУ пересмотрел прогноз дефицита текущего счета на 2020 год в сторону уменьшения.
В текущем году дефицит текущего счета составит 1.7% ВВП. Объемы импорта товаров и услуг в Украину сократятся существеннее объемов экспорта. В условиях карантинных ограничений по всему миру и падения цен на мировых рынках, Украина уменьшит объемы закупок энергоносителей и большинства товаров не первой необходимости. Негативные последствия пандемии для экспорта будут слабее ввиду ожидаемого сохранения спроса на продовольствие.
В то же время снижение переводов от трудовых мигрантов будет с избытком компенсировано сокращением расходов украинцев на заграничные путешествия.
После восстановления экономической активности в мире и в Украине дефицит текущего счета снова расширится. Это будет обусловлено ожидаемым снижением поступлений от транзита газа, а также реализацией отложенного спроса населения на потребительские товары и бизнеса – на инвестиционный импорт. Впрочем, показатель дефицита будет оставаться на уровне 3-4% ВВП, как и предполагалось январским прогнозом НБУ.
НБУ ускоряет смягчение монетарной политики с целью дальнейшей поддержки экономики в условиях пандемии и карантинных мероприятий
В ответ на ослабление инфляционного давления в I квартале 2020 года, правление НБУ дважды понизило учетную ставку в целом на 350 б. п. – до 10%. В апреле 2020 года ставка была снижена еще на 200 б. п. – до 8%. Продолжение цикла смягчения монетарной политики предполагает снижение учетной ставки до 7% на конец 2020 года.
Дополнительный комплекс инструментов по поддержанию экономики (предоставление гибкости банкам в управлении ликвидностью, внедрение долгосрочного рефинансирования и процентных свопов, расширение перечня залога) будет способствовать снижению процентных рисков и риска ликвидности для банков, усилению их ресурсного потенциала, а также лучшей трансмиссии от снижения учетной ставки в процентные ставки по их операциям.
Это в конечном итоге будет стимулировать расширение кредитования проектов, требующих долгосрочных вложений, в частности инфраструктурных.
Снижение учетной ставки в комплексе с другими мерами, введенными НБУ, предоставит экономике стимул, необходимый для поддержания населения и бизнеса в сложных текущих условиях и быстрого восстановления деловой активности и снижения безработицы после завершения карантина.
Ключевым предположением реализации макроэкономического прогноза является, как и ранее, продолжение сотрудничества с Международным валютным фондом.
Украина входит в нынешний кризис со сравнительно более высоким запасом прочности, чем раньше, но для минимизации потерь и рисков крайне необходимо сотрудничество с МВФ. Прогноз предусматривает одобрение советом директоров МВФ новой программы сотрудничества с Украиной и получение первого транша финансирования на сумму около 2 млрд. долл. уже во II квартале 2020 года.
Заключение новой программы сотрудничества с МВФ является главной предпосылкой сохранения макрофинансовой стабильности в Украине во время мирового кризиса.
Во-первых, это позволит покрыть увеличенный до 7.5% ВВП дефицит государственного бюджета. Украина сможет уверенно пройти период пиковой долговой нагрузки, а также профинансировать мероприятия по поддержке бизнеса и населения в условиях, когда замедляется деловая активность, снижается занятость и налоговые поступления в бюджет, а иностранные инвесторы покидают развивающиеся рынки.
Во-вторых, финансирование от МВФ и других официальных международных партнеров также позволит поддерживать международные резервы Украины на уровне 27-29 млрд. долл. в течение нынешнего и последующих лет.
Основной риск для реализации намеченного прогноза заключается в отсутствии программы сотрудничества с МВФ.
Реализация этого риска может ухудшить курсовые и инфляционные ожидания и усложнить доступ к международным рынкам капитала. Это значительно ухудшит финансовые возможности правительства по поддержке экономики во время кризиса и возможность рефинансирования долгов.
Другим важным риском является более длительный срок пандемии коронавируса и сохранение ограничительных мер, необходимых для ее преодоления, на более долгий период. От этого напрямую будет зависеть скорость восстановления как глобальной, так и украинской экономики. В условиях негативного сценария существенно возрастет падение экономики в текущем году и возникнет потребность в усилении фискальных и монетарных стимулов для смягчения негативного влияния для экономики и населения.
Актуальными остаются также другие риски:
эскалации военного конфликта на востоке страны;
снижение урожая зерновых и плодоовощных культур в Украине из-за неблагоприятных погодных условий;
увеличение волатильности мировых цен на продукты питания, учитывая глобальные изменения климата;
усиление протекционизма в мире.
Реализация этих рисков (как внутреннего, так и внешнего происхождения) потребует от НБУ, прежде всего реагирования основным монетарным инструментом – учетной ставкой. В частности, смягчение монетарной политики в 2020 году может быть более существенным в случае, если сокращение потребительского спроса из-за карантинных мероприятий и ослабление деловой активности будут сильнее давить на инфляцию в сторону ее снижения, чем прогнозируется сейчас.
Внешняя среда
Введение карантинных ограничений в ответ на распространение COVID-19 привело к стремительному снижению экономической активности в мире. Ожидается, что после рецессии в 2020 году мировая экономика возобновит рост, однако учитывая беспрецедентность этого кризиса, он не полностью компенсирует потери текущего года.
На мировых товарных рынках сужение спроса – определяющий фактор давления в сторону снижения цен в 2020 году. В дальнейшем восстановление мировой экономики поддержит цены.
Увеличение волатильности на мировых финансовых рынках из-за экономической неопределенности привело к масштабному бегству капитала в безопасные активы. Несмотря на смягчение монетарной политики ведущими ЦБ, склонность инвесторов к риску будет оставаться слабой.
После стремительного снижения экономической активности в 2020 году рост в странах – ОТП Украины возобновится, однако не компенсирует потери текущего года.
Глобальная экономика с начала года испытывала негативное давление со стороны таких неожиданных факторов, как усиление противостояния между США и Ираном, нефтяного конфликта между Саудовской Аравией и Россией, распространение коронавируса в мире. Именно стремительное развитие пандемии COVID-19 и беспрецедентные ограничительные меры стран от закрытия предприятий до закрытия границ вызвали развитие кризиса в мировом масштабе.
Индикатор деловой уверенности в мире в апреле достиг самого низкого уровня с конца 2008 года, что свидетельствует о глубоком падении объемов новых заказов и вследствие этого – мировой торговли. Такое снижение затронуло все составляющие цепей поставок от производителя до потребителя, и сказалось на сокращении инвестиций и численности работников.
Динамика Global Services PMI на конец I квартала свидетельствовала, что темпы снижения мирового спроса и занятости были самыми стремительными за последние более чем десять лет. В то же время правительства и центральные банки развитых стран, так и ЕМ, объявили о поддержке национальных экономик.
Однако, в отличие от кризиса 2007-2009 годов, влияние монетарных инструментов довольно ограничено на фоне давно существующих низких процентных ставок. Поэтому страны сместили акцент на фискальные меры поддержки внутреннего спроса и экономической активности в целом.
Самое глубокое снижение мировой экономики ожидается во II квартале 2020 года. По мере отмены карантинных ограничений мировая экономика будет быстро восстанавливаться, но не достигнет сразу докризисного уровня.
Согласно имеющимся индикаторам, объемы производства и занятость в США сокращались наибольшими темпами с августа 2009 года на фоне частичного закрытия предприятий.
При таких условиях инфляция снижалась, а отдельные компании, пытаясь удержать клиентов, даже снижали цены ниже себестоимости. Учитывая, что темпы распространения эпидемии в США были одними из крупнейших в мире, оживление экономики ожидается в конце 2020 – начале 2021 годов. Значительные фискальные стимулы на фоне мягкой монетарной политики ФРС смягчат последствия шока.
Темпы роста экономики Еврозоны после незначительного восстановления в конце 2019 года существенно замедлились из-за ограничительных мер, снижения внешней торговли (прежде всего с Китаем – одной из крупнейших ОТП) и замедления потребительского спроса. Из-за влияния последнего и низких цен на энергоносители инфляция оставалась намного ниже цели.
Ожидается, что восстановление экономики стран Еврозоны будет более длительным по сравнению с другими развитыми странами, учитывая их внутренние дисбалансы, в частности долговые проблемы отдельных стран. Поддержку будут оказывать мягкие финансовые условия, фискальная политика и быстрое восстановление экономики Китая.
ВВП стран ЕМ, которые являются ОТП Украины, из-за их высокой зависимости от внешнего спроса и мировых финансовых рынков резко снизится в текущем году, за исключением Китая. Китай, учитывая прохождение пика пандемии в феврале, благодаря значительной государственной поддержке уже начиная с марта, медленно восстанавливался, о чем свидетельствуют опережающие индикаторы.
В свою очередь, экономическая слабость Еврозоны будет давить в сторону снижения экономической активности стран ЦВЕ и Турции. Причем если страны ЦВЕ будут иметь определенную поддержку благодаря торговым связям с Китаем, то падение в Турции будет существенно более глубоким из-за дополнительного негативного влияния еще одного из своих крупнейших торговых партнеров – США.
Рост экономик ЕМ, как и развитых стран, постепенно будет ускоряться благодаря мягким финансовым условиям и фискальным стимулам.
Сужение спроса будет давить на снижение мировых цен, на большинство товаров. В дальнейшем восстановление мировой экономики поддержит цены. Ухудшение эпидемиологической ситуации в мире с начала 2020 года заставило страны вводить ограничительные меры, что существенно уменьшило спрос на мировых товарных рынках. Как следствие, цены на большинство товаров снижались. Дополнительным фактором было стремительное падение цен на нефть.
В то же время глубина падения цен на сырьевые товары сдерживалась уровнем себестоимости производства, приближение к которому побуждает к ограничению предложения.
Согласно Global Sector PMI уже в феврале глубочайшее падение производства в мире наблюдалось в металлургии, автомобилестроении и горнодобывающей промышленности. В результате цены на сталь с начала года снизились в среднем от 10 до 15% в зависимости от вида продукции. В марте-апреле восстановление спроса со стороны отдельных стран Азии, прежде всего Китая, сдерживало их еще более глубокое падение.
Дополнительным фактором стало сужение предложения железной руды из-за сложных погодных условий в Бразилии и Австралии. Благодаря активизации глобальной экономики с 2021 года цены на сталь будут понемногу расти.
Мировые цены на пшеницу и кукурузу из-за высоких урожаев были на сравнительно низком уровне. Только логистические проблемы из-за карантинных мер и ограничения экспорта в ряде стран привели к увеличению ажиотажного спроса и, соответственно, к росту цен в конце марта – начале апреля.
Ожидается, что дополнительное предложение со стороны стран Латинской Америки на фоне уменьшения производства биоэтанола в США и Бразилии будет давить на цены в сторону снижения. В последующие годы оживление мирового спроса на фоне сдержанного предложения приведет к постепенному росту цен.
В целом в 2020 году из-за сужения внешнего спроса, падение мировых цен на товары, преобладающие в украинском экспорте, углубится по сравнению с предыдущим годом. В следующие два года мировые цены медленно будут корректироваться благодаря активизации мировой торговли.
Мировые цены на нефть и природный газ с начала года резко снизились из-за существенного сужения спроса и значительных накопленных запасов. Дополнительным фактором было усиление противостояния между Саудовской Аравией и Россией, что привело к снижению котировок ниже себестоимости.
Подписание нового соглашения ОПЕК+ по сокращению объемов добычи внушило оптимизм, однако его действие будет слабым. Поскольку предложение ожидаемо сократится лишь на около 10% от объемов, а снижение спроса сейчас оценивается от 15% до 30%.
Существенные накопленные запасы, из-за которых в конце апреля фьючерсы на нефть обвалились до исторического минимума, дополнительно будут давить на рынок. Как следствие, мировые цены на нефть и природный газ будут оставаться низкими.
Ситуация на мировых финансовых рынках для стран ЕМ — улучшится, но после завершения активной фазы кризиса
Оптимизм с начала года, который появился после подписания торгового соглашения между США и Китаем, был полностью нивелирован распространением коронавируса в мире. Волатильность на мировых финансовых рынках росла, аппетит иностранных инвесторов на рисковые активы снижался.
Отток капитала из стран ЕМ с начала 2020 года, достиг совокупных объемов притока капитала за весь 2019 год (по состоянию на 23 марта по данным IIF), а падение фондовых индексов в среднем составило около 30% на соответствующую дату. Лишь объявление о планах фискальной поддержки на фоне данных по замедлению темпов распространения пандемии поддержало рынки с конца марта.
В условиях быстрой реализации рисков для экономического роста, ведущие центральные банки прибегли к смягчению монетарной политики. Однако, учитывая отсутствие пространства для снижения ключевых ставок, их основным инструментом стало расширение программ количественного смягчения. Так 23 марта ФРС фактически сняла ограничения на объемы выкупа ценных бумаг. ЕЦБ ввел дополнительную «пандемическую» программу количественного смягчения, в которой были ослаблены установленные ограничения по выкупу бумаг одного эмитента.
Несмотря на девальвацию национальных валют, большинство центральных банков стран ЕМ, снизили ключевые ставки для поддержания экономического роста, а также начали выкуп ценных бумаг на вторичном рынке для обеспечения ликвидностью.
Учитывая неравномерное влияние ограничительных мер на экономическую активность, внутренние дисбалансы отдельных стран и их уязвимость к внешним шокам, интерес инвесторов к рисковым активам является сдержанным. Однако восстановление экономик ЕМ на фоне довольно низких мировых процентных ставок, будет привлекать инвесторов к этой группе стран.
Экономика Украины: текущие тенденции
Инфляционное развитие
В I квартале 2020 года потребительская инфляция ожидаемо находилась ниже целевого диапазона 5% ± 1 п.п., однако замедлилась более существенно (до 2.3% г/г в марте) по сравнению с прогнозом, опубликованным в Инфляционном отчете за январь 2020 года.
Замедление инфляции обусловлено более низкими ценами на энергоносители, большим предложением сырых продуктов питания и последующим отражением в ценах эффектов прошлогоднего укрепления гривны. Эти факторы перевесили давление со стороны значительных темпов роста потребительского спроса, в том числе, из-за ажиотажа в марте, спровоцированного введением карантина.
Потребительская инфляция ожидаемо находилась ниже целевого диапазона 5% ± 1 п. п. В течение I квартала 2020 года продолжалось замедление потребительской инфляции (до 2.3% г/г в марте). Еще в январе, как и ожидал НБУ, она вышла за нижнюю границу целевого диапазона 5% ± 1 п.п. и оставалась там в течение квартала. В то же время замедление было несколько более значительным по сравнению с прогнозом, опубликованным в Инфляционном отчете за январь 2020 года.
Замедление инфляции обусловлено более низкими ценами на энергоносители, большим предложением сырых продуктов питания и последующим отражением в ценах эффектов прошлогоднего укрепления гривны. Эти факторы перевесили давление со стороны значительных темпов роста потребительского спроса, в том числе, из-за ажиотажа в марте, спровоцированного введением карантина.
Фундаментальное инфляционное давление также уменьшилось – базовая инфляция замедлилась до 3.1% г/г, что соответствовало ожиданиям НБУ. Эффекты от прошлогоднего укрепления гривны и в дальнейшем сказывались, прежде всего, на тех товарах, которые представлены импортом или имеют высокую долю импорта в себестоимости.
Кроме того, несмотря на девальвационное давление, прежде всего в конце квартала, средний обменный курс гривны к доллару в марте 2020 года все еще был крепче, чем год назад (на 1.7%). Как следствие, сохранилось падение цен на одежду и обувь, электронику, бытовую технику, а также на отдельные пищевые продукты (например, рис и оливковое масло).
В целом цены на непродовольственные товары были ниже, чем год назад (на 1.9% г/г), хотя темпы падения незначительно сократились по сравнению с декабрем 2019 года (с 2.2% г/г).
Ослаблению фундаментального инфляционного давления способствовало также улучшение инфляционных ожиданий большинства групп респондентов. Так, инфляционные ожидания финансовых аналитиков и предприятий вплотную приблизились к цели по инфляции НБУ.
В марте-апреле инфляционные ожидания менялись разнонаправленно. Из-за несколько большей инерционности по сравнению с другими группами респондентов, ожидания домохозяйств улучшились в ответ на низкие показатели инфляции.
Но ожидания банков и финансовых аналитиков ухудшились, отреагировав на турбулентность на валютном рынке и ухудшение экономических настроений на фоне введения карантинных ограничений. Введение карантинных ограничений с высокой вероятностью сказалось на отдельных ценах уже в марте, однако их влияние было разнонаправленным.
Ослабление потребительского спроса на фоне транспортных ограничений, социального дистанцирования и ухудшение ожиданий в отношении будущих доходов в связи с введением карантина и введением ограничений на отдельные виды деятельности, во второй половине марта обусловили снижение темпов роста в стоимости большинства услуг.
Прежде всего, это сказалось на услугах учреждений отдыха, спорта, личного ухода и туристических услуг, которые столкнулись с уменьшением спроса и/или практически полностью приостановили деятельность.
С другой стороны, из-за угрозы, а дальше – фактического распространения COVID-19 и девальвационного давления, ускорился рост стоимости услуг в сфере страхования здоровья и цен на фармацевтические товары. На фоне ухудшения эпидемиологической ситуации увеличился спрос, а за ним – и цены на товары для поддержания чистоты, мыло, туалетную бумагу и продукты питания для укрепления иммунитета – чеснок и лимоны.
Введение карантина с середины марта спровоцировало ажиотажный спрос на отдельные продукты питания – крупы, в частности гречневую, овощи сравнительно долговременного хранения (в частности, картофель) и тому подобное. Рост цен на последние мог также отражать уменьшение предложения в крупных городах из-за транспортных ограничений и запрета работы оптовых рынков. В то же время влияние ажиотажного спроса уже с начала апреля ослабло.
Большую часть в I квартале 2020 года продолжалось ослабление давления на цены со стороны факторов предложения.
Цены на сырые продукты питания снизились на 1.0% г/г в марте по сравнению с ростом на 3.9% г/г в декабре. Это было обусловлено более высоким предложением этих товаров благодаря высоким урожаям с/х культур в прошлом году, теплыми погодными условиями и увеличением импорта. Так, несмотря на ажиотажный спрос и проблемы с логистикой в марте, падение цен на овощи углубилось (до 14.9% г/г).
Кроме указанных факторов, весомым был и вклад высокой базы сравнения. В частности, в прошлом году наблюдался дефицит в большинстве овощей борщового набора, что привело к стремительному росту цен. В результате цены на них в марте 2020 года были даже ниже, чем в прошлом году (на 22.5% г/г). Снижались и цены на тепличные овощи благодаря экономии на энергоресурсах на фоне теплой погоды.
Увеличение импортного предложения обусловило замедление роста цен на молочные продукты. Благодаря высокому урожаю зерновых, цены на продукцию растениеводства, реализуемую предприятиями, все еще были ниже прошлогодних (на 3.2% г/г в марте), а подорожание хлеба и мучных изделий замедлилось.
Вследствие снижения стоимости кормов и экспортных ограничений вследствие запрета на ввоз в ЕС и некоторые другие страны отдельной продукции птицеводства из-за птичьего гриппа, сохранилось падение цен реализации продукции животноводства (на 3.6% г/г). В частности углубилось падение цен на яйца и курятину.
Относительно теплая погода также способствовала снижению инфляционного давления. Из-за более высокой температуры в Европе и значительного предложения продолжалось падение мировых цен на природный газ.
Снижались цены и в отечественной добыче сырой нефти и природного газа. В результате углубилось падение стоимости природного газа для населения и для промышленности (в соответствии с 39.2% г/г и 43-46% г/г в марте). Из-за изменения цены природного газа, снизились тарифы на отопление и горячую воду (на 8.1% г/г).
Падение мировых цен на нефть оставалось основным фактором удешевления топлива. Из-за снижения цен на углеводороды (как отечественные, так и импортируемые) также углубилось падение цен в производстве кокса и нефтепродуктов, а цены в химической промышленности были ниже, чем в прошлом году.
Увеличение производственных затрат сдерживало замедление инфляции.
Несмотря на замедление, темпы роста стоимости услуг оставались высокими, в том числе из-за роста производственных затрат. По результатам опроса относительно деловых ожиданий в І квартале 2020 года стоимость трудовых ресурсов, затраты на сырье, материалы и энергоресурсы оставались наиболее весомыми факторами роста цен. Высокими темпами росли тарифы телекоммуникационных услуг и тарифы на услуги почты и связи для предприятий (до 16.3% г/г в I квартале).
Рост цен на электроэнергию для промышленности вместе с повышением других производственных затрат, в частности на оплату труда и расходные материалы, были основными факторами ускорения роста стоимости холодного водоснабжения и водоотведения. Так, стремительно росли цены на рынке «на сутки вперед» и внутреннем рынке в марте 2020 года (на 12.2% относительно декабря 2019 года). Это произошло вследствие стремительного увеличения производства электроэнергии на ВИЭ.
Однако благодаря конкуренции и профициту мощностей цены оставались ниже на 15.5% по сравнению с июлем 2019 года, когда был введен новый рынок электроэнергии. Тарифы на электроэнергию для населения оставались неизменными.
НБУ ожидает незначительное замедление роста дефлятора ВВП в I квартале 2020 года.
Замедление дефлятора обусловит слабое инфляционное давление на потребительском рынке и в большинстве секторов экономики. В частности, отражая мировые тенденции цен на энергоресурсы, в том числе из-за снижения себестоимости продукции, углубилось падение промышленных цен (до 5.6% г/г в среднем за I квартал 2020 года).
Однако сдерживало замедление дефлятора сокращение темпов падения цен на промышленные товары, реализуемые за пределы Украины (прежде всего на продукцию ГМК), и сельскохозяйственную продукцию, а также незначительное ускорение роста стоимости строительства.
Вставка 1. Динамика цен на фоне введения карантина
Введение ограничений для предотвращения распространения коронавируса привело к значительному колебанию цен на товары и услуги. Оперативный анализ ценовой ситуации с помощью метода сбора данных веб-скрепинг свидетельствует, что цены на некоторые продукты питания и отдельные товары личного ухода действительно довольно резко выросли на фоне ажиотажного спроса во второй половине марта. Однако уже с апреля темпы роста цен ослабли, а на отдельные товары даже снизились.
Для анализа высокочастотной динамики цен были использованы данные по ценам на товары и услуги с онлайн-супермаркетов, аптек, служб доставки и других сетевых сервисов. В выборку попали только те товары и услуги, что входили в потребительский набор ИПЦ.
Справочно: НБУ осуществляет онлайн-мониторинг цен на товары широкого потребления с конца 2015 года, а на отдельные услуги – с конца 2019 года. Конечно, такой метод имеет определенные недостатки, в результате которых динамика цен может несколько отличаться от официальных результатов, которые публикует ГССУ. Но многолетний опыт использования этого метода сбора данных для опережающей оценки инфляции свидетельствует, что в целом онлайн-инфляция тесно коррелирует с официальными данными.
Разногласия же по отдельным товарам — представителям могут вызываться различиями в ассортименте товаров, в днях, в которые собираются данные, разным географическим охватом и тому подобное. Также цены в интернете могут быстрее приспосабливаться к новым экономическим условиям, поскольку стоимость замены ценника чрезвычайно низкая.
Наибольший эффект от введения карантина был ощутим в первые недели его действия. В это время под влиянием ажиотажного спроса росли цены на товары первой необходимости, к которым украинцы отнесли гречневую крупу и, как и потребители других стран, туалетную бумагу. Также стремительно дорожали товары с антисептическими свойствами, это на лимоны, чеснок и лук. Высокими темпами также росли цены и на овощи сравнительно длительного хранения: картофель, морковь и тому подобное.
Важными причинами такого роста был не только повышенный потребительский спрос, но и проблемы с логистикой на фоне транспортных ограничений. Однако цены на тепличные огурцы и помидоры снижались даже быстрее, чем в прошлом году, из-за расширения их предложения благодаря теплой погоде.
Ослабление гривны в марте также повлияло на рост цен. Как следствие, дорожали товары, представленные преимущественно импортируемой продукцией или что имеют высокую долю импорта в себестоимости. В частности, быстро отреагировали на девальвацию гривны цены, на мелкую бытовую технику и фармацевтические товары. Поддерживал рост цен и ажиотажный спрос из-за опасений дефицита этих товаров или дальнейшего их подорожания.
Однако уже в первые недели апреля темпы роста цен на большинство рассматриваемых товаров ослабились. Медленнее росли цены на гречневую крупу, а овощи борщевого набора и лекарства даже подешевели. Этому способствовало как ослабление потребительского спроса, так и укрепление курса гривны, наблюдавшееся с конца марта.
Цены на услуги продемонстрировали смешанную динамику. Стоимость химической чистки практически не изменилась. Вероятно, влияние девальвации не успело отразиться на стоимости импортных составляющих в этих услугах, в частности, средствах чистки. До конца марта стоимость доставки из ресторанов также была практически неизменной. Однако после продления карантина и расширения спроса на эти услуги их стоимость начала расти.
Введение карантина в целом имело проинфляционное влияние. Однако благодаря ослаблению ажиотажного спроса и более благоприятной ситуации на валютном рынке рост цен замедлился. В результате, по предварительным оценкам НБУ, инфляция в апреле также будет оставаться низкой – менее 3% г/г.
Вставка 2. Эффект переноса обменного курса на потребительские цены в Украине.
Обновленные оценки
С 2014 года НБУ осуществляет политику плавающего обменного курса, которая предполагает, что обменный курс может как ослабляться, так и усиливаться в зависимости от фундаментальных условий.
Понимание механизма воздействия изменений обменного курса на потребительские цены, является предпосылкой осуществления эффективной политики таргетирования инфляции в малой открытой экономике. А принятие результативных решений по монетарной политике требует постоянной переоценки эффекта переноса на основе обновленных данных. Обновленным оценкам посвящена и эта вставка.
Опыт стран мира, а также имеющиеся расчеты по Украине свидетельствуют, что эффект переноса (далее – ЭП) может иметь асимметричную природу – влияние обменного курса на цены может отличаться в периоды девальвации и ревальвации. Экономическая литература объясняет асимметричность ЭП из-за несовершенной конкуренции.
При высокой конкуренции ревальвация имеет более высокий эффект, чем девальвация. Фирмы снижают свои наценки для сохранения или наращивания доли рынка. Однако из-за низкой конкуренции более высокое влияние на цены окажет девальвация.
Фирмы сохраняют наценки в случае девальвации или же увеличивают их в случае ревальвации без потери спроса.
Распространенной проблемой традиционных методов оценки зависимости инфляции от обменного курса для стран, рынки которых развиваются, является малое количество наблюдений и высокая волатильность временных рядов. Как следствие, оцененные коэффициенты являются нестабильными и чувствительными к выбору объяснительных переменных и продолжительности влияния обменного курса на инфляцию.
Для принятия результативных решений, в монетарной политике имеющиеся оценки ЭП актуализируются с увеличением количества данных и с развитием методологических подходов.
Обновление оценок осуществлено за период с января 2014 года до декабря 2019 года, что позволяет учесть опыт как ослабления гривны, так и ее усиления. Для учета недостатков стандартных подходов стратегия анализа состоит из двух этапов. На первом этапе оценено около тридцати тысяч вариантов инфляционного уравнения с разными объяснительными переменными, а на втором этапе из них выбрано около тысяч вариантов, которые имеют лучшие характеристики и соответствуют экономическим закономерностям.
Отдельно для каждого уравнения и периодов девальвации и ревальвации рассчитан динамический ЭП, который отражает влияние изменения обменного курса на инфляцию во времени.
Согласно результатам девальвация в один процент влечет рост потребительских цен в среднем на 0.22%. Однако в результате ревальвации в один процент цены снижаются на 0.08%. Эффект почти полностью ощутим уже через 6 месяцев. Интервалы полученных оценок для ревальвации гораздо шире по сравнению с интервалами для девальвации, что может быть причиной сравнительно непродолжительного опыта усиления гривны, а, следовательно, чувствительности оценок к спецификациям.
Среди других результатов следует обратить внимание на несколько наблюдений. В случае таких чрезмерных девальвационных процессов, как в период с февраля до апреля 2015 года, эффект переноса возрастает до 0.45-0.50%. Инфляционные ожидания, которые в Украине значительно зависят от курсовой динамики, могут быть одним из факторов асимметрии и нелинейности механизма переноса. Например, в условиях девальвационных ожиданий фактическая ревальвация гривны может не иметь значительного эффекта на снижение уровня цен.
Таким образом, для обеспечения умеренного влияния курсовых колебаний на ценовую стабильность, НБУ сохраняет присутствие на валютном рынке для сглаживания чрезмерной волатильности.
Спрос и выпуск
После устойчивого роста в 2019 году, реальный ВВП в I квартале снизился ввиду снижения инвестиционного и внешнего спроса, а также ожидаемых сокращением объемов транзита газа. Падение сдерживалось дальнейшим ростом потребления.
Введение карантина с середины марта 2020 года с фактическим запретом отдельных видов деятельности из-за распространения COVID-19 также сказалось на ВВП, однако преимущественно в секторах услуг, в частности индустрии туризма и развлечений, торговле и транспорте.
Падение реального ВВП в начале 2020 года сдерживалось дальнейшим ростом потребления.
В I квартале 2020 года, по оценкам НБУ, падение реального ВВП составило 0.5% г/г. Кроме ослабления импульса роста в конце предыдущего года, где рост реального ВВП замедлился до 1.5% г/г, в IV квартале 2019 года, причинами падения стало ослабление инвестиционного и внешнего спроса и ожидаемого снижения объемов транзита газа по украинской территории. Однако в начале года рост поддерживался высокими темпами частного потребления, которое, впрочем, также замедлилось.
Так, достигнув в 2019 году максимальных темпов за последние восемь лет (11.9% г/г), рост частного потребления и в I квартале 2020 года продолжался высокими темпами. Его поддерживали благоприятная ситуация на рынке труда, рост доходов и высокие потребительские настроения домохозяйств. Последние, хоть и снизились относительно высоких значений второго полугодия 2019 года, но все еще существенно превышали средний уровень за предыдущие шесть лет.
Однако введенные в марте карантинные ограничения из-за распространения COVID-19 внесли существенные коррективы в эту динамику. Так, после устойчивого роста в январе и феврале, в марте темпы роста розничной торговли заметно сократились (до 6.1% г/г). Также существенно замедлился рост реальной зарплаты (до 9.3% г/г), несмотря на то, что последствия карантинных ограничений еще не в полной мере отразились на рынке труда.
Причиной сокращения темпов прироста частного потребления стало уменьшение или отсутствие предложений некоторых видов деятельности, на которые больше всего повлияли карантинные ограничения. По оценкам НБУ, это, прежде всего услуги временного размещения и питания, культурно-массовых и спортивных заведений, пассажирского транспорта.
Дополнительным фактором стало сужение потребления товаров и услуг не первой необходимости из-за определенных мотивов на фоне увеличения неопределенности как экономической, так и эпидемиологической, и ухудшения ожиданий. В частности, в марте резко снизились индексы целесообразности крупных покупок и ожидаемых изменений личного материального положения.
По оценке НБУ, несмотря на смягчение фискальной политики в I квартале 2020 года, конечные потребительские расходы СЗДУ сохранили отрицательный вклад в рост ВВП из-за сравнительно сдержанного наращивания текущих расходов бюджета.
Инвестиционный спрос также замедлился, в частности из-за неопределенности законодательного поля.
После высоких темпов роста в 2019 году (14.2%) рост ВНОК (далее – инвестиций), по оценкам НБУ, в I квартале 2020 года также замедлился, несмотря на улучшение финансовых результатов по итогам предыдущего года и все еще достаточно высокие деловые ожидания предприятий.
Основными причинами этого стали уменьшение объемов инвестиций в объекты зеленой энергетики из-за неопределенности законодательного поля в этом виде деятельности; более низких капитальных затрат предприятий, в частности сельскохозяйственных на фоне ожидаемого открытия рынка земли, о чем свидетельствуют результаты ежеквартальных опросов НБУ.
Свидетельством притормаживания роста инвестиционного спроса в I квартале были и слабые показатели строительства, несмотря на увеличение капитальных расходов бюджета и раннее начало строительных работ на фоне благоприятных погодных условий.
С конца 2019 года оставались слабыми и ожидания предприятий перерабатывающей промышленности, ввиду снижения внешнего спроса и дальнейшего ухудшения внешней ценовой конъюнктуры.
По оценкам НБУ, в I квартале 2020 года вклад чистого экспорта в рост реального ВВП был близок к нулю. Физические объемы экспорта практически не изменились, несмотря на поддержку со стороны экспорта агропромышленной продукции, прежде всего зерновых, и последующего роста ИТ-услуг, ниже были физические объемы экспорта металлургической продукции и транзита газа по украинской территории.
Физические объемы импорта снизились за счет энергетических товаров, легковых автомобилей, в том числе с пробегом, на фоне высокой базы сравнения в результате льготного растамаживания легковых авто в начале прошлого года, а также из-за влияния карантинных ограничений.
По видам деятельности слабой оставалась промышленность, а показатели транспорта, строительства и большинства секторов услуг ухудшились.
В I квартале 2020 года наибольший вклад в падение ВВП имела промышленность из-за сужения внешнего спроса, неблагоприятной внешней ценовой конъюнктуры, сжатия инвестиционного спроса и теплой погоды. Так, значительным остался спад в металлургии, машиностроении, энергетике и добывающей промышленности. Впрочем, ухудшение показателей промышленности сдерживалось ростом химической и фармацевтической отраслей, а также в производстве пищевых продуктов и табачных изделий.
Также в I квартале 2020 года по сравнению с 2019 годом резко ухудшились показатели грузооборота. Это в значительной степени было ожидаемым из-за существенного уменьшения объемов транзита газа по украинской территории. Дополнительными факторами стало снижение объемов импорта и ослабление экспорта, однако их эффект был умеренным, о чем свидетельствует также сравнительно сдержанные темпы падения оптового товарооборота (2.8% г/г).
Отражая ослабление инвестиционной деятельности, снизились объемы строительных работ (в I квартале 2020 года на 5.5% г/г). Из-за углубления спада в животноводстве, прежде всего в выращивании КРС, и ослабления показателей птицеводства, продолжилось падение в сельском хозяйстве (на 1.8% г/г).
Введение карантинных мероприятий в Украине с середины марта 2020 года имело умеренно негативное влияние на деятельность промышленности, сельского хозяйства и строительства. Однако влияние ограничений на показатели транспорта и большинство других секторов услуг было существенным уже в марте. В частности, пассажирооборот снизился на 16.3% г/г в I квартале 2020 года, тогда как по итогам января-февраля он оставался на уровне соответствующего периода предыдущего года.
Наибольшие потери, по оценкам НБУ, понесла индустрия туризма, развлечений, индивидуальных услуг из-за практически полной остановки этих видов деятельности. Уменьшилось количество операций по предоставлению в аренду недвижимого имущества. В то же время, на фоне ухудшения эпидемиологической ситуации увеличился спрос на услуги здравоохранения, доставки, телекоммуникаций и связи. На сектор финансовой и страховой деятельности карантинные ограничения практически не повлияли.
По оценкам НБУ, ВДС сектора выросла на фоне увеличения комиссионных доходов банков. В целом влияние карантинных мер, введенных с середины марта, на изменение реального ВВП в I квартале 2020 года оценено на уровне -0.4 п. п.
Рынок рабочей силы и доходы домохозяйств
По оценке НБУ, введение карантина и ограничение видов деятельности имели умеренное влияние на показатели рынка рабочей силы и доходов в I квартале 2020 года. Однако ожидается их резкое ухудшение во II квартале 2020 года.
Расширение социальных программ направлено на смягчение последствий снижения доходов от оплаты труда и ведения предпринимательской деятельности.
Введение карантина имело умеренное влияние на показатели занятости в I квартале 2020 года.
В конце 2019 — начале 2020 года ситуация на рынке труда оставалась благоприятной. Несмотря на замедление роста ВВП, уровень безработицы в сезонно скорректированном выражении не изменился по сравнению с предыдущим кварталом (8.1%). Значительное количество вакансий на протяжении большей части I квартала 2020 года указывало на сравнительно устойчивый спрос на рабочую силу в начале года.
Предложение рабочей силы и в дальнейшем возрастало, о чем свидетельствовало повышение уровня участия в рабочие силе, хотя общая численность населения в возрасте 15-70 лет и в дальнейшем уменьшалась вследствие естественного сокращения (на 0.6% в 2019 году).
Как и ранее, наибольший вклад в рост уровня участия в рабочей силе имели лица предпенсионного возраста (50-59 лет). Этому способствовало дальнейшее отражение изменений в пенсионное законодательство, принятых в конце 2017 года, согласно которым ужесточены требования к страховому стажу.
Со второй половины марта 2020 года в Украине введен карантин с целью предотвращения распространения коронавируса. Ограничения на работу предприятий торговли, транспорта и сектора услуг, рост неопределенности и ухудшение экономических ожиданий обусловили снижение спроса на рабочую силу.
Вместе с тем согласно экспресс-опросам НБУ, предприятия преимущественно настроены на сохранение персонала, но корректируют планы по набору новых работников. Однако с увеличением продолжительности карантина, ожидания по изменению количества персонала начали ухудшаться, поэтому во II квартале 2020 года ожидается существенное увеличение уровня безработицы.
В январе–феврале 2020 года средняя номинальная заработная плата, рост которой имел основной вклад в дальнейшее повышение номинальных доходов населения в 2019 году (на 14%), в дальнейшем росла высокими темпами (16% г/г). Впрочем, уже в марте темпы ее роста снизились до 12% г/г, а в отдельных видах деятельности, влияние карантинных ограничений на какие сказался больше всего – в гостинично-ресторанном бизнесе, авиационном транспорте, – даже снизилась.
Дополнительно карантинные ограничения, скорее всего, сказались на неформально занятых работниках. В 2019 году уровень неформальной занятости составлял 21%. В частности, об этом свидетельствуют результаты опроса Info Sapiens, проведенного в конце марта, по которым 44% респондентов не получили полностью или частично заработную плату за март.
Рост пенсий в начале I квартала оставался высоким (17% г/г), хотя в марте замедлился из-за эффекта базы сравнения. В прошлом году в марте была выплачена часть единовременных доплат к пенсиям и проведена индексация пенсий. Рост реальных располагаемых доходов в I квартале оставался высоким, в том числе вследствие дальнейшего замедления инфляции.
Во II квартале 2020 года более низкие доходы от оплаты труда будут частично компенсированы увеличением социальных пособий.
Во II квартале 2020 года рост оплаты труда замедлится как за счет более медленного роста средней заработной платы, так и за счет снижения количества занятых лиц. Однако запланированное расширение программ социальной защиты позволит смягчить негативные последствия кризиса. Так, на время карантина упрощены условия предоставления статуса безработного, налажена работа Государственной службы занятости в дистанционном режиме.
Также принят закон для обеспечения социальных и экономических гарантий в связи с распространением коронавируса. Он предусматривает предоставление помощи по частичной безработице для работников малых и средних предприятий.
Кроме того, на период действия карантина и в течение месяца после его окончания, увеличен минимальный размер пособия по безработице, на которую, в частности, могут претендовать лица, которые перед потерей работы работали неформально.
Дополнительно усилена и социальная защита пенсионеров. Постановлением КМУ предусмотрено повышение пенсионных выплат пенсионерам, лицам старше 80 лет, предусмотрено проведение индексации пенсий с 1 мая и другие отдельные повышения. Это поддержит высокие темпы роста пенсий во II квартале.
Итого стоимость указанных инициатив, по оценкам НБУ, составляет около 8% от средних за квартал располагаемых доходов населения в 2019 году. Следовательно, социальная поддержка станет определенным компенсатором потерянных доходов во II квартале.
Кроме того, на время карантина введены доплаты к заработной плате медицинским работникам, которые непосредственно заняты на работах по ликвидации коронавируса. Также, вероятно, влияние кризиса будет мягче на, те виды деятельности, спрос на которые во время карантина увеличился, в частности услуги доставки, телекоммуникаций и связи. Однако в целом во II квартале показатели номинальных и реальных располагаемых доходов населения ухудшатся.
Вставка 3. Влияние карантина на рынок рабочей силы
Введение карантина внесло существенные изменения на рынок рабочей силы. По возможности компании перешли на дистанционный режим работы и преимущественно были настроены на сохранение количества персонала. В то же время с увеличением продолжительности карантина, повышением неопределенности и ухудшением экономических ожиданий ухудшались и ожидания по изменению количества работников. Как следствие, во II квартале ожидается заметное увеличение уровня безработицы.
С 16 марта в Украине действуют карантинные мероприятия, предусматривающие в частности:
запрет на посещения учебных заведений;
ограничение движения общественного и междугородного транспорта, а также на авиасообщение;
запрет на работу заведений питания (кроме доставки), культуры и развлечений;
запрет на работу заведений торговли, кроме реализации продуктов питания, горючего и работы аптек.
Предприятия, согласно опросам НБУ и информации из открытых источников, сообщали о различных стратегиях работы с персоналом: сохранении работников и оплаты труда, сокращении количества дней работы в неделю, переводе на дистанционный режим работы, предоставлении оплачиваемых и неоплачиваемых отпусков, увольнении части персонала.
Согласно экспресс опросам НБУ, подавляющее большинство предприятий не ожидало изменений в количестве работников – доля таких ответов составляла около 80%.
Однако количество вакансий за период карантина резко снизилось, что может свидетельствовать о коррекции предприятиями, прежде всего, планов по набору новых сотрудников. По данным work.ua количество новых вакансий за первые пять недель карантина уменьшилось вдвое. Более того, имеющиеся новые вакансии по сообщениям компаний по поиску работы, могут отражать отложенный поиск кандидатов – на период после завершения карантина.
Наибольшее количество новых вакансий снизилось в секторах, сильно пострадавших от введения карантина, это в сфере услуг, розничной торговли. Однако на фоне общего ухудшения экономической ситуации и роста неопределенности, спрос на рабочую силу снизился и в других секторах.
Наименьшее количество вакансий снизилось частности в сфере IТ, наиболее приспособленной к работе в дистанционном режиме, доля удаленно работающих в этой сфере выросла с 10% до 90%, и в сельском хозяйстве из-за традиционного повышения спроса на рабочую силу в период посевной кампании. В конце марта падение количества вакансий по всем видам деятельности зафиксировали и данные ГСЗУ.
Активность соискателей работы на рынке труда также снизилась из-за введения карантинных мер. По сравнению с началом карантина, количество новых резюме за 6 недель уменьшилось на 20%, однако это было более низким, чем снижение количества новых вакансий. В результате увеличилась нагрузка резюме на одну вакансию, отражая значительные усложнения получения новой работы поисковиками.
Об изменениях на рынке рабочей силы свидетельствовали и социологические опросы населения. По опросу, проведенному 25-30 марта, среди украинцев, которые имели работу до введения карантина, 35% продолжали работать в привычном режиме, 29% – дистанционно, 32% находились в отпуске за свой счет, остальные 4% – потеряли работу.
Согласно другому опросу, проведенному за аналогичный период, 10% тех, кто работал до карантина, потеряли работу.
По оценке НБУ, введение карантина, что пришелся на вторую половину марта, не окажет значительного влияния на уровень безработицы в I квартале. Однако во II квартале уровень безработицы вырастет до 11.5%, или на 12.0% в с/с измерении. Такая оценка основывается на прогнозе НБУ по снижению реального ВВП во II квартале, а также результатах социологических опросов о количестве лиц, которые ранее работали, но потеряли работу в результате введения карантинных мер.
Вместе с тем оценки скорректированы на предположении об определенном расширении штата на предприятиях, которые столкнулись с повышенным спросом на свои товары и услуги, а также, что часть тех, кто потерял работу или был в ее поисках до введения карантина, откажется от намерений найти работу, и выбывает из рабочей силы. Это может произойти по ряду причин: сложности технического характера для дистанционного прохождения собеседования, стремления самоизолироваться и тому подобное.
В пользу такого предположения свидетельствует падение количества новых резюме в первую неделю введения карантинных ограничений и отсутствие их роста в дальнейшем.
Источник: BusinessForecast.by
При использовании любых материалов активная индексируемая гиперссылка на сайт BusinessForecast.by обязательна.