Благоприятные внешнеэкономические условия поддерживают рост экспорта украинских товаров

24.07.2018 – Благоприятные внешнеэкономические условия поддерживали рост экспорта товаров, однако из-за оживления внутреннего, прежде всего инвестиционного, спроса импорт товаров рос быстрее, чем экспорт, несмотря на более низкие объемы импорта энергоносителей. Об этом говорится в отчете Национального банка Украины.

Читайте также: Объем внешней торговли товарами между Беларусью и Украиной в январе-апреле 2018 г. возрос на 15,6% до 1,567 млрд. долл.

Как работает кэшбэк (возврат денег) при покупке товаров и услуг

Замминистра Наталья Микольская: PayPal может увеличить украинскую электронную коммерцию в несколько раз

Как купить Zcash (ZEC) картой Сбербанка ОнЛ@йн

В январе-мае 2018 года продолжалось постепенное расширение дефицита внешней торговли Украины (до 3.4 млрд. долл. по сравнению с 2.6 млрд. долл. в январе – мае предыдущего года), которое, однако, нивелировалось последующим ростом объемов денежных переводов.

В результате текущий счет платежного баланса был сведен с незначительным дефицитом (0.4 млрд. долл.), почти на уровне соответствующего периода прошлого года. В январе – мае 2018 года сохранялся приток капитала по финансовому счету – чистые поступления составили 0.7 млрд. долл., которые, однако, были ниже по сравнению с соответствующим периодом прошлого года.

В апреле-мае, в отличие от I квартала 2018 года и соответствующего периода 2017 года, приток капитала был обеспечен исключительно частным сектором, тогда как в государственном секторе наблюдался отток капитала из-за уменьшения портфеля гривневых ОВГЗ, находящихся в собственности нерезидентов.

Общий приток ПИИ остался сравнительно незначительным и составил 0.3 млрд. долл. Как и в I квартале, их львиная доля была направлена в реальный сектор в форме акционерного капитала. Хотя платежный баланс в апреле-мае был сведен с профицитом (0.6 млрд. долл.), международные резервы по состоянию на конец мая остались на уровне конца предыдущего квартала и составили 18.2 млрд. долл. или 3.1 месяца импорта будущего периода из-за осуществления платежей правительства и НБУ в пользу МВФ (0.4 млрд. долл.). Из-за осуществления платежей по государственному долгу, номинированных в иностранной валюте, в июне международные резервы снизились до 18.0 млрд. долл.

Счет текущих операций

Основным драйвером экспорта в 2018 году оставались высокие мировые цены на экспортные товары. В то же время в апреле-мае поддержку ценовому фактору предоставили и физические объемы, что частично обусловлено эффектом низкой базы сравнения прошлого года, вызванного прекращением торговли с НКТ. В результате в апреле-мае рост экспорта товаров ускорился по сравнению с I кварталом до 16.5% г/г.

В текущем году на лидирующие позиции вышла металлургия. Так, стоимостные объемы экспорта ее продукции в апреле-мае увеличились на 45.4% г/г, из которых около половины было обеспечено физическими объемами. Основными рынками сбыта металлопродукции оставались страны ЕС, прежде всего Италия, в то же время на фоне активизации строительной деятельности существенно увеличились поставки проката в отдельные страны Азии, в частности Турцию и Индию.

Читайте также: Как торговать валютами, акциями, облигациями и криптовалютами в Forex Club 

Учебные курсы по торговле на валютном рынке Forex 

Книги по трейдингу на финансовых рынках в издательствах «Альпина Паблишер», «Читай-город», «Бамбук» (Украина)

Также благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура обусловила возобновление роста объемов экспорта продовольственных товаров (на 2.5% г/г в апреле-мае по сравнению с падением на 4.7% г/г в I квартале). В частности существенный рост мировых цен на пшеницу и кукурузу компенсировал сокращение физических объемов поставок вследствие более низкого, по сравнению с прошлым годом, урожая этих культур. Особенностью текущего сезона является определенная переориентация поставок зерновых и масличных культур на рынки Азии.

Также рост популярности подсолнечного шрота в мире в качестве кормов для животных способствует существенному росту цен на него. Это обусловило дальнейшее наращивание стоимостных объемов экспорта отходов отдельных продуктов пищевой промышленности (до 17% г/г в апреле-мае), несмотря на сокращение физических объемов их поставок.

Среди новых покупателей украинского жмыха из подсолнечника с декабря 2017 года появился Китай. Украина остается крупнейшим в мире поставщиком подсолнечного шрота и обеспечивает более половины его мирового экспорта. Несколько замедлился рост экспорта мясо — и молокопродуктов, однако их среднемесячные стоимостные объемы оставались на уровне начала года.

В результате определенной переориентации поставок продовольственных товаров и продукции металлургии существенно возросла роль стран Азии в украинском экспорте – их доля в апреле-мае увеличилась до 34.2% (с 29.4% в соответствующем периоде прошлого года) и почти равнялась доле стран Европы, которая, несмотря на дальнейшее наращивание экспорта, снизилась до 34.5% (36.2% соответственно).

Замедление роста экспорта в страны Европы произошло за счет зерновых культур и подсолнечного масла. Также уменьшился экспорт товаров в Россию из-за почти полного прекращения поставок двигателей с августа прошлого года, как следствие ее доля уменьшилась до 7.5%.

География импорта товаров была более стабильной – последние четыре года главным партнером Украины остаются страны Европы (40.5%). Вторым по важности (26% в импорте товаров) поставщиком были страны СНГ преимущественно за счет энергоносителей (уголь и нефтепродукты), тогда как в странах Азии (21%) в основном закупалась продукция химической промышленности и машиностроения.

В 2018 году рост импорта товаров драйвился неэнергетической составной частью как инвестиционного, так и потребительского назначения. В то же время именно увеличение ежемесячных объемов импорта энергоносителей в апреле-мае по сравнению с I кварталом имело наибольший вклад в ускорение роста импорта товаров в апреле-мае до 16.9% г/г.

Стабильный внутренний потребительский спрос обуславливал сохранение высоких темпов роста закупок продовольственных товаров (23.7% г/г в апреле-мае) и промышленных изделий (15.6% г/г). Наращивание импорта машиностроительной продукции (рост ускорился до 19.6% г/г с 15.2% г/г в I квартале) свидетельствовало о дальнейшем росте инвестиционного спроса.

Среди продукции машиностроения высокими темпами росли закупки капитального оборудования (промышленное оборудование, насосы, запчасти и пр.) и продукции потребительского назначения (компьютеры, мобильные телефоны, пылесосы, бойлеры). Однако импорт продукции машиностроения сельскохозяйственного назначения и далее сокращался (-13% г/г), что, среди прочих причин, может быть обусловлено введением правительством программы частичной компенсации стоимости сельскохозяйственной техники и оборудования отечественного производства.

Активизация закачки газа после минимальных объемов в I квартале привела к возобновлению роста импорта энергоносителей в апреле-мае (на 11.4% г/г). Так после сокращения физических объемов импорта природного газа на 62% г/г в I квартале, в апреле-мае снижение составило лишь 18% г/г. Дополнительным фактором роста энергетического импорта был ценовой фактор.

Так при почти неизменных физических объемах закупок нефтепродуктов их стоимостные объемы в апреле-мае увеличились на 28.9% г/г, а при уменьшении объемов закачки газа стоимостные объемы импорта остались на уровне прошлого года.

Также в апреле-мае увеличились физические объемы закупок угля (24% г/г). Характерной особенностью импорта угля 2018 года является наращивание закупок коксующегося угля, что обусловлено налаживанием бесперебойной работы Авдеевского КХЗ в конце прошлого года. Однако из-за снижения мировых цен и последующего увеличения доли более дешевого коксующегося угля происхождением из России стоимостные объемы импорта угля увеличились умеренно (лишь на 4.6% г/г). Также в результате восстановления внутреннего производства резко уменьшился импорт кокса.

Сальдо торговли услугами традиционно демонстрировало профицит (0.2 млрд. долл. в апреле-мае), в то же время в его структуре произошли незначительные изменения. В экспорте услуг, который вырос на 11.5% г/г в апреле-мае, все большее значение приобретают услуги по переработке давальческого сырья и услуги авиационного транспорта. Открытие новых производственных мощностей по переработке давальческого сырья в предыдущие периоды способствовало ускорению роста объема экспорта этих услуг (до 16.4% г/г), а их доля в общем экспорте услуг увеличилась до 13%.

На фоне активизации внутреннего спроса и проведения в Украине финала Лиги чемпионов УЕФА дальнейшее освоение украинского рынка иностранными лоукост-компаниями, открытие новых рейсов отечественными авиакомпаниями привело к росту экспорта услуг авиационного транспорта в апреле-мае на 35% г/г, а их доля увеличилась до 9% (7.4% в соответствующем периоде прошлого года). Рост импорта услуг драйвился наращиванием объема по статье «путешествия».

Стабильно высокие темпы роста демонстрируют поступления денежных переводов (24.4% г/г в апреле-мае), что обусловлено, прежде всего, дальнейшим увеличением количества трудовых мигрантов. Второй год подряд около трети денежных переводов поступает из Польши, а, несмотря на дальнейшее сокращение на втором месте остается Россия (11.5% в I квартале 2018 года). Улучшение экономического состояния стран назначения для украинских мигрантов привело к росту объема переводов.

Таким образом, существенно возросли поступления по счету первичных и вторичных доходов. Хотя возросли и выплаты по счету первичных доходов из-за увеличения выплат дивидендов, профицит счета первичных и вторичных доходов в апреле-мае по сравнению с соответствующим периодом прошлого года ощутимо увеличился, что позволило компенсировать расширение дефицита торгового баланса за соответствующий период.

Финансовый счет

В 2018 году сохраняется приток капитала по финансовому счету, в апреле-мае чистые поступления увеличились до 0.4 млрд. долл. В отличие от 2017 года они были обеспечены исключительно частным сектором – за счет, как банков, так и реального сектора. Увеличение чистых внешних обязательств банковского сектора произошло из-за поступления ПИИ и сокращения их активов вследствие приобретения ими ОВГЗ, номинированных в иностранной валюте.

Чистые поступления в реальный сектор (0.5 млрд. долл.) были обеспечены успешным размещением одним из ведущих украинских мобильных операторов еврооблигаций на 111 млн. долл., ростом чистой задолженности по торговым кредитам (0.3 млрд. долл.) и притоком ПИИ.

В то же время общий приток ПИИ остался сравнительно незначительным и составил 0.3 млрд. долл. Как и в предыдущем квартале, львиная доля ПИИ была направлена в реальный сектор в форме акционерного капитала. Поступления ПИИ в банковский сектор в результате операций с переоформлением долга в уставный капитал составили 85 млн. долл. (29% от общего объема).

Приток долгового капитала в частный сектор (0.3 млрд. долл.) отражал как рост чистой задолженности реального сектора по торговым кредитам (0.3 млрд. долл.), так и чистые привлечения по еврооблигациям (на 0.1 млрд. долл.). Роловер реального сектора в апреле-мае 2018 года продолжил улучшаться (до 89%). Роловер банковского сектора был значительно выше 100%. Его влияние на общий роловер в частном секторе, было ограниченным. Это наблюдалось из-за незначительных объемов привлечений и погашений в абсолютном выражении. В целом роловер частного сектора вырос до 92%.

Влияние государственного сектора на динамику финансового счета несколько уменьшилось. Ухудшение мировых финансовых условий для стран, что развиваются, на фоне дальнейшего укрепления обменного курса гривны обусловило некоторое снижение заинтересованности внешних инвесторов. Так после стремительного роста в первом квартале этого года портфель гривневых ОВГЗ, находящихся в собственности нерезидентов, начал снижаться.

Дополнительным фактором сокращения внешних обязательств государственного сектора были выплаты по долгосрочным кредитам. Следовательно, в отличие от предыдущих периодов, чистые внешние обязательства государственного сектора в апреле-мае сократились (на 0.3 млрд. долл.).

Резервные активы

Хотя платежный баланс в апреле-мае был сведен с профицитом (0.6 млрд. долл.), международные резервы по состоянию на конец мая остались на уровне конца предыдущего квартала и составили 18.2 млрд. долл., или 3.1 месяца импорта будущего периода из-за осуществления платежей правительства и НБУ в пользу МВФ (0.4 млрд. долл.). Из-за осуществления платежей по государственному долгу, номинированному в иностранной валюте, в июне международные резервы снизились до 18.0 млрд. долл.

Внешняя устойчивость

В I квартале 2018 года показатели внешней устойчивости и адекватности международных резервов демонстрировали разнонаправленную динамику. При почти неизменных абсолютных размерах внешнего долга рост ВВП в долларовом эквиваленте в I квартале 2018 года привел к улучшению относительных показателей внешней задолженности. В то же время показатели адекватности международных резервов ухудшились из-за их уменьшения в основном за счет выплат в пользу МВФ.

Cоотношение валового внешнего долга к ВВП снизилось почти до 100% (на 16.6 п.п. за последние 12 месяцев), а соотношение резервов к композитному критерию МВФ (ARA metrics) ухудшилось на 2.6 п.п. и составило 63% от минимально достаточного уровня.

Снижение задолженности сектора ЗГУ из-за выплат в пользу МВФ в I квартале 2018 года (0.5 млрд. долл.) было нивелировано девальвацией доллара к другим валютам и увеличением нерезидентами инвестиций в гривневые ОВГЗ. В результате задолженность сектора ЗГУ выросла как по сравнению с прошлым кварталом (на 0.3 млрд. долл.), так и в годовом измерении (на 2.6 млрд. долл.).

Внешний долг центрального банка остался практически неизменным по сравнению с концом прошлого года, однако по сравнению с аналогичной датой прошлого года возрос на 1 млрд. долл. из-за получения очередного транша от МВФ в апреле 2017 года.

Благодаря размещению еврооблигаций на 0.2 млрд. долл. впервые с 2014 года увеличились внешние обязательства банковского сектора по долгосрочным долговым ценным бумагам. Однако в целом задолженность частного сектора сократилась на 0.6 млрд. долл. преимущественно за счет уменьшения обязательств реального сектора по торговым кредитам.

Краткосрочный внешний долг по остаточному сроку погашения увеличился до 47.2 млрд. долл. (86% от экспорта товаров и услуг) преимущественно за счет государственного сектора. В частности обязательства правительства и центрального банка, которые должны быть погашены в течение следующих 12 месяцев, за последний год увеличились с 2.7 млрд. долл. до 3.3 млрд. долл. По состоянию на конец I квартала 2018 года 2.1 млрд. долл. из них – предстоящие выплаты в пользу МВФ. В результате впервые с конца 2016 года увеличилось соотношение краткосрочного долга к валовому показателю.

Уменьшение международных резервов за I квартал 2018 года до 18.2 млрд. долл. обусловило ухудшение показателей их адекватности. В частности критерий покрытия резервами будущего импорта сократился до 3.1 месяца (105% от нормы). После улучшения в течение 2017 года соотношение резервов к композитному критерию МВФ (ARA metrics) на конец I квартала 2018 года составляло 63% от минимально достаточного уровня. Соотношение резервов к краткосрочному долгу (критерий Гвидотти – Гринспена) уменьшилось до 38.5%.

Покрытие резервами 20% широкой денежной массы, хотя и сокращается третий квартал подряд, но, как и ранее, более чем вдвое превышает пороговое значение этого показателя адекватности международных резервов.

Следовательно, несмотря на улучшение большинства показателей внешней задолженности, увеличение соотношения краткосрочного долга к валовому показателю, и, ухудшение показателей адекватности международных резервов, указывают на растущую уязвимость Украины к внешним шокам в краткосрочной перспективе.

МОНЕТАРНЫЙ СЕКТОР И ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Во II квартале 2018 года правление НБУ оставило учетную ставку на уровне 17.0% годовых. После нескольких повышений в предыдущие кварталы монетарные условия оценивались как достаточно жесткие для снижения инфляции к среднесрочным целям на прогнозном горизонте.

Как и ранее, процентные ставки по межбанковским кредитам и государственным облигациям в национальной валюте демонстрировали тесную связь с учетной ставкой. Из-за ее сохранения на неизменном уровне в течение последних месяцев эффекты от предыдущих повышений постепенно иссякали, а незначительные колебания процентных ставок на рынке главным образом отражали изменение конъюнктуры на отдельных его сегментах.

Рост процентных ставок по гривневым кредитам бизнеса во II квартале 2018 года отражал главным образом усиление спроса на кредитные ресурсы, что проявилось также в увеличении остатков по кредитам, предоставленным НФК.

Повышение ставок по кредитам домохозяйств, далее ДХ, более чем один год, было компенсировано снижением стоимости краткосрочных займов. Растущая конкуренция банков за корпоративных клиентов обусловила и повышение доходности гривневых депозитов для НФК, тогда как по депозитам ДХ она осталась практически на уровне предыдущего квартала, учитывая устойчивый приток средств от ДХ.

Жесткая монетарная политика удерживала реальную доходность гривневых облигаций одной из самых высоких среди стран, рынки которых развиваются. Благодаря этому влияние ухудшения внешних условий на мировых финансовых рынках для стран, рынки которых развиваются, на украинский рынок было сравнительно умеренным, хотя и сопровождалось незначительным оттоком иностранного капитала с гривневых ценных бумаг.

В этих условиях благоприятная внешняя ценовая конъюнктура и рост частных денежных переводов способствовали укреплению гривны к доллару, в отличие от обесценения большинства валют стран, рынки которых развиваются. В результате гривна усилилась к корзине валют стран ОТП. Как в номинальном, так и реальном измерениях. Это способствовало ослаблению инфляционного давления со стороны импортируемой инфляции.

Процентные ставки 

Во II квартале 2018 года правление НБУ оставило учетную ставку на уровне 17.0% годовых. Сохранение в течение данного периода учетной ставки на неизменном уровне, обусловлено необходимостью содержания жестких монетарных условий для снижения инфляции к среднесрочным целям на прогнозном горизонте. Учетная ставка в реальном выражении колебалась на уровне 7 ‒ 9%, значительно превышая нейтральный уровень.

Стоимость гривневых межбанковских ресурсов, как и в предыдущие периоды, демонстрировала тесную связь с учетной ставкой. В условиях содержания НБУ учетной ставки на неизменном уровне эффекты от предыдущих ее повышений постепенно иссякали, а определенные колебания процентных ставок на рынке отображали изменение конъюнктуры на отдельных его сегментах. Так, учитывая значительные объемы ликвидности во II квартале 2018 года, УИМС продолжал колебаться в узком диапазоне около нижней границы коридора ставок НБУ.

Доходность срочных депозитов ДХ осталась на уровне предыдущего квартала, а по требованию ‒ незначительно снизилась. Последнее может объясняться усилиями банков по улучшению срочной структуры депозитного портфеля на фоне сохранения значительного профицита ликвидности и дальнейшего притока средств населения. За счет роста конкуренции банков за корпоративных клиентов во II квартале 2018 года повысилась и доходность гривневых депозитов для НФК (как срочных, так и по требованию).

Стоимость гривневых кредитов бизнеса во II квартале 2018 года продолжала расти. Это отражало главным образом усиление спроса на кредитные ресурсы, прежде всего на оборотные цели предприятий. Повышение стандартов кредитования крупными банками с учетом роста рисков залога и ухудшения ожиданий платежеспособности потребителей на фоне оживления автокредитования и кредитования на покупку недвижимости обусловили незначительный рост ставок по кредитам ДХ более одного года. В то же время это компенсировалось снижением стоимости краткосрочных займов.

Несмотря на высокие процентные ставки, нерезиденты сокращали вложения в рублевые ценные бумаги во II квартале 2018 года. Отток капитала иностранных инвесторов был умеренным и связан с переоценкой ожидаемой доходности из-за укрепления гривны с начала года и глобальным оттоком капитала с рынков развивающихся стран. Сдержанный спрос на гривневые инструменты и ограниченные другие источники финансирования бюджета побудили МФУ незначительно повысить их доходность по отдельным срокам и осуществить внеплановые размещения валютных ОВГЗ.

В реальном выражении доходность облигаций в национальной валюте все еще была одной из самых высоких среди стран, рынки которых развиваются. В то же время отдельные из них, в частности Аргентина и Турция, существенно повысили процентные ставки по государственным заимствованиям, учитывая отток капитала на фоне ужесточения монетарной политики развитыми странами и укрепления доллара США.

В то же время НБУ усовершенствовал механизм первичного размещения государственных ценных бумаг с целью активизации рынка ОВГЗ. Так, с 01.09.2018 года первичные дилеры будут выполнять функцию брокера для своих клиентов, покупая ОВГЗ по первичному их размещению от своего имени, по поручению и за счет своих клиентов. В случае несвоевременного перечисления или не перечисления денежных средств, клиентом, зачисление облигаций будет происходить на собственный счет первичного дилера.

Также увеличен срок, в течение которого могут поступить денежные средства от участников размещения за облигации (до пяти рабочих дней).

Валютный рынок

Во II квартале 2018 года ситуация на валютном рынке оставалась благоприятной и характеризовалась укреплением гривны к доллару, в отличие от ослабления большинства валют стран, рынки которых развиваются. По результатам II квартала 2018 года, средний обменный курс гривны к доллару усилился на 4.2% по сравнению с предыдущим кварталом. А на конец июня официальный обменный курс гривны к доллару ревальвировал по отношению к началу года на 6.7%.

Укреплению гривны способствовала жесткая монетарная политика, благодаря которой реальная доходность гривневых облигаций оставалась одной из самых высоких среди стран, рынки которых развиваются, что удерживало отток иностранного капитала с ОВГЗ на умеренном уровне. Также укрепление гривны поддерживали в целом благоприятная внешняя ценовая конъюнктура и рост частных денежных переводов, что вместе со стабилизацией курсовых ожиданий обусловили существенный рост предложения наличной иностранной валюты.

В то же время спрос на наличную иностранную валюту остался практически на уровне предыдущего квартала. Это дало возможность НБУ покупать иностранную валюту для пополнения международных резервов. Сальдо операций по покупке НБУ иностранной валюты во II квартале 2018 года было положительным и составило около 508 млн. долл. (1.3 млрд. долл. с начала года).

Укрепление гривны к доллару на фоне ослабления большинства валют стран – ОТП Украины обусловило существенное усиление НЕОК гривны в апреле-мае 2018 года. В годовом измерении он укрепился на 0.6%. Вместе со значительным превышением инфляции в Украине по сравнению со странами-партнерами это обусловило существенное укрепление РЭОК гривны, по сравнению с прогнозом (до 8.8% г/г).

НОВАЯ МОДЕЛЬ ВАЛЮТНОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ 

Президент Украины 21 июня 2018 года подписал закон Украины “О валюте и валютных операциях”, призванный обеспечить переход к новой современной модели валютного регулирования, основанной на принципе «разрешено все, что прямо не запрещено законом».

Закон направлен на улучшение инвестиционного климата и инвестиционной привлекательности Украины. Его принятие будет способствовать ускорению дальнейшей либерализации валютного регулирования с конечной целью – введение свободного проведения валютных операций субъектами рынка. В то же время предполагается, что отмена валютных ограничений будет происходить постепенно при наличии благоприятных макроэкономических условий.

Кроме того, закон оставляет НБУ возможность своевременно и эффективно реагировать на признаки кризиса, а именно: неустойчивое финансовое состояние банковской системы, ухудшение состояния платежного баланса Украины и другие кризисные явления, угрожающие финансовой стабильности, а также предотвращать ее развертыванию путем введения первичных мер защиты сроком до шести месяцев.

Закон вступил в силу 7 июля 2018 года и вводится в действие 7 февраля 2019 года. Подробная информация относительно нововведений, которые предусматриваются законом, содержится на сайте Верховной Рады Украины.

Базовые деньги и ликвидность

В течение текущего года в банковской системе сохранялся значительный профицит ликвидности, который во II квартале 2018 года продолжал расти, превысив показатели I квартала 2018 года и соответствующего квартала прошлого года. Как и в предыдущем квартале, это отображалось в ускоренном увеличении среднедневных остатков средств на депозитных сертификатах (на 22.1% кв./кв.), тогда как среднедневные остатки корсчетов банков в течение последних трех кварталов остаются практически неизменными.

Главным источником поступления ликвидности в банковскую систему во II квартале 2018 года стали операции правительства, из-за ускоренного роста бюджетных расходов, правительство превратилось в чистого поставщика ликвидности. Влияние этих операций на ликвидность банковской системы оценено на уровне 20.8 млрд. грн.

Кроме того, одним из основных факторов расширения ликвидности банковской системы второй квартал подряд оставались операции НБУ по покупке иностранной валюты для пополнения международных резервов (13.2 млрд. грн.). В то же время его влияние во II квартале 2018 года уменьшилось по сравнению с предыдущим кварталом.

Традиционно для этого периода ликвидность изымалась из-за роста объема наличных (на 24.2 млрд. грн.). Кроме того, ликвидность продолжала поглощаться и через погашения банками ранее полученных кредитов рефинансирования (3.4 млрд. грн.) и операции ликвидаторов банков и ФГВФЛ (в целом 2.9 млрд. грн.).

Рост объема наличных и уровня корсчетов банков на конец июня способствовал увеличению денежной базы во II квартале 2018 года на 6.8% по сравнению с I кварталом 2018 года. В годовом измерении ее рост замедлился до 10.0%.

Денежная масса и ее компоненты 

По итогам апреля-мая 2018 года продолжалось ускорение роста гривневых депозитов в банковской системе (до 15.9% г/г в мае). Этому способствовало активное расширение банками депозитного портфеля ДХ и возобновление притока средств НФК. Наибольшим спросом как среди ДХ, так и среди НФК в течение апреля-мая 2018 года пользовались депозиты по требованию и сроком до одного года, тогда как остатки по депозитам с длительным сроком снижались.

Это может объясняться выравниванием кривой доходности по депозитам с учетом роста неопределенности по значительным будущим расходам правительства на фоне отсрочки получения официального международного финансирования.

Улучшение финансовых результатов предприятий способствовало стремительному увеличению остатков средств НФК в течение апреля-мая 2018 года (на 7.8% кв./кв.) и ускорению годовых темпов их прироста (до 11.6%). Главным образом росли денежные средства по требованию, накопление которых обусловлено увеличением потребности предприятий в оборотном капитале.

Депозиты ДХ по результатам двух месяцев также выросли, хотя и несколько более низкими темпами (2.8% кв./кв. и 19.4% г/г), что отражает сезонное увеличение расходования средств, в период майских праздников. Активному привлечению средств ДХ способствовали высокие темпы роста реальной заработной платы и увеличение привлекательности депозитов в национальной валюте на фоне укрепления гривны.

Благодаря росту депозитов годовые темпы прироста денежной массы ускорились до 10.0% в мае 2018 года. Согласно Опроса об условиях кредитования (апрель 2018 года) большинство банков ожидает дальнейшего притока депозитов в следующие 12 месяцев.

Кредиты

В апреле-мае 2018 года банки продолжили постепенно наращивать гривневое кредитование (рост остатков ускорился до 16.9% г/г). Больше всего росли объемы кредитования ДХ, прежде всего благодаря потребительским займам. Высокими темпами росла выдача кредитов на приобретение транспортных средств и другие потребительские нужды населения. Кроме того, увеличился спрос и на ипотеку.

Росту спроса на кредиты со стороны ДХ, среди прочего, способствовало увеличение доходов населения. Кроме того, спрос на кредиты подпитывал рост расходов на товары длительного пользования вместе с улучшением потребительских настроений на фоне определенного смягчения стандартов кредитования (прежде всего в потребительском сегменте).

Также рос спрос на кредиты и со стороны НФК, что может объясняться увеличением потребности в оборотном капитале и капитальных инвестициях. Лидерами такого прироста в апреле-мае 2018 года были предприятия перерабатывающей промышленности, сельского хозяйства, а также оптовой и розничной торговли.

Остатки по кредитам в иностранной валюте (в долларовом эквиваленте), предоставленным НФК, также демонстрировали незначительный рост (3.2% г/г).

Банки и в дальнейшем оптимистично оценивают перспективы кредитования и планируют и в дальнейшем наращивать кредитный портфель. Этому, среди прочего, будет способствовать законопроект относительно возобновления кредитования, одобренный Верховной Радой Украины.

В частности, с одной стороны он упростит доступ к банковскому кредитованию для физических и юридических лиц, а с другой ‒ позволит банкам снизить риски при осуществлении кредитования. Кроме того, он призван устранить пробелы в законодательстве, которые дают возможность избегать ответственности за не возврат задолженности по кредитам.

ВСТАВКА: НЕЙТРАЛЬНАЯ РЕАЛЬНАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА В УСЛОВИЯХ МАЛОЙ ОТКРЫТОЙ ЭКОНОМИКИ: ПРИМЕНЕНИЕ ДЛЯ УКРАИНЫ  

По режиму инфляционного таргетирования (далее – ИТ) в основе принятия решений по вопросам монетарной политики и, соответственно, изменения состояния монетарных условий лежит прогноз инфляции. В условиях реализации НБУ монетарной политики на основе ИТ учетная (ключевая) ставка является основным монетарным инструментом, а ставка овернайт на межбанковском рынке – операционной целью.

Если прогнозируемая инфляция находится выше целевого уровня, то для ее сдерживания проводится политика «дорогих денег», то есть процентная ставка повышается. И, наоборот, из-за более низкого прогнозируемого показателя инфляции по сравнению с целевым уровнем проводится политика «дешевых денег», когда процентная ставка снижается. В конечном итоге с помощью изменения процентной ставки центральный банк влияет на такие макроэкономические показатели, как ВВП и инфляция.

Для анализа монетарных условий важное, значение имеет определение реальной нейтральной (равновесной) ставки ‒ уровня реальной краткосрочной безрисковой ставки, который согласовывается с потенциальным выпуском и инфляцией на целевом уровне после исчерпания эффектов всех циклических шоков.

Согласно правилу Тейлора (Taylor, 1993), реальная процентная ставка должна превышать 2-процентную «нейтральную» реальную ставку из-за превышения инфляцией цели и наоборот быть ниже при прочих равных условиях. Несмотря на то, что в труде Тейлора прошлая инфляция служит индикатором ожидаемой инфляции, многие центральные банки используют инфляционные прогнозы, фактически опираясь на режим таргетирования инфляционного прогноза (Svensson, 1997).

На практике расчет нейтральной процентной ставки являются нелегкой задачей для создателей монетарной политики. Во-первых, этот показатель ‒ несопоставимый и оценивается на основе других экономических показателей, часто с высоким уровнем неопределенности. Во-вторых, в то время как нейтральная процентная ставка должна по определению отражать медленные долгосрочные структурные факторы, они являются весьма неустойчивыми, особенно в экономиках с развивающимися рынками, которые подвергаются воздействию быстрых структурных изменений и периодических финансовых потрясений.

Тема измерения реальных нейтральных процентных ставок привлекла широкое внимание исследователей, со значительным акцентом на развитых экономиках, где низкие процентные ставки не смогли оказать необходимого экономического стимула. Исследования указывают, что причина этого − существенное снижение, даже до негативных уровней, нейтральных процентных ставок.

В трудах Holston et al. (2017), Ball et al. (2016), Carvalho et al. (2016) основными факторами, которые являются причиной снижения реальной нейтральной процентной ставки в развитых экономиках, определены демографические тенденции. Рост доли старшего и ориентированного на сбережения населения, а также замедление роста производительности, общий избыток сбережений и стабильно низкий спрос на капитал.

Среди недавних исследований по оценке нейтральных процентных ставок в развивающихся экономиках, следует отметить труд Stefański (2017), который вносит определенные новые элементы в метод Laubach and Williams (2003), применяя его к экономикам Центрально-Восточной Европы (ЦВЕ). Исследователь приходит к выводу, что уровень нейтральных процентных ставок в странах ЦВЕ снизился по сравнению с докризисным периодом (до 2008 года) вследствие эффектов переноса из развитых экономик.

Основным источником такого переноса является замедление роста потенциального ВВП, вследствие влияния глобальных факторов. Старение населения в ЕС также поспособствовало снижению нейтральных процентных ставок, правда, влияние этого фактора второстепенное.

Последние эмпирические исследования развитых экономик и экономик, указывают на достаточно низкий уровень нейтральных процентных ставок – от 0 до 2%. Это отражает значительную глобальную ликвидность и другие, внутренние и внешние факторы, указанные в эмпирических исследованиях выше. Их средние оценки близки к 2%. Бразилия имеет показатель около 5%, однако это, скорее, исключение, поскольку исторически здесь был самый высокий уровень процентных ставок в регионе.

В основу методологии расчета реальной нейтральной ставки для Украины, возложено уравнение непокрытого паритета процентных ставок, а все расчеты осуществлены с помощью квартальной прогнозной модели НБУ (далее ‒ КПМ). КПМ – это небольшая полуструктурная модель с рациональными ожиданиями. Основные ее черты описаны в трудах Николайчука, Шоломицкого (2015), Груя и Лепушинского (2016). Сейчас подобные модели используют центральные банки Армении, Румынии, Сербии, Словакии и многих других стран.

Реальная нейтральная процентная ставка определяется в процессе взаимодействия спроса на инвестиции и предложения сбережений. Особенность малой открытой экономики, каковой является Украина, заключается в том, что предложение сбережений определяется за ее пределами – на мировых рынках. Поэтому цена ресурсов в значительной мере зависит от внешних условий.

В то же время ключевыми внутренними факторами являются премия за суверенный риск (которая зависит от фискальной и внешней устойчивости, политической нестабильности, эффективности работы банковского сектора, демографических изменений) и ожидаемых изменений реального обменного курса. Уровень нейтральной процентной ставки для Украины близок к результатам, полученным Magud and Tsounta (2012) для большинства латиноамериканских стран. Результаты оценки свидетельствуют, что нейтральная процентная ставка в Украине существенно колебалась в течение периода исследования.

В течение последних 12 лет она была довольно изменчивой, в основном это обусловлено значительной волатильностью размера премии за риск. Одновременно на динамику нейтральной ставки также существенно повлияли изменение реального обменного курса и иностранная нейтральная ставка. Однако в 2016 и 2017 годах показатель нейтральной ставки в Украине снизился до 2.5%, что было обусловлено уменьшением суверенной премии за риск и возвращением к тренду усиления реального обменного курса вследствие восстановления роста производительности.

Согласно прогнозам долгосрочной нейтральной процентной ставки, осуществленным на основе предсказаний относительно производительности, демографических тенденций, изменений реального обменного курса и премии за риск, она постепенно будет снижаться с 2.5% в начале 2018 года до 2% в реальном измерении, или до 7% в номинальном выражении по среднесрочной инфляционной цели на уровне 5%.

В то же время уровень реальной нейтральной ставки в долгосрочной перспективе является объектом неопределенности из-за возможных колебаний ее составляющих: настроения инвесторов могут изменить уровень суверенной премии за риск, а быстрые темпы экономического роста в мире могут обусловить повышение нейтральной процентной ставки к докризисному уровню.

Расчет нейтральной ставки предоставляет полезный инструмент для анализа политики. Например, он говорит, что в прошлом (до введения режима инфляционного таргетирования) краткосрочные процентные ставки были ниже нейтральной ставки на протяжении длительного времени.

Такой определенный характер монетарной политики был причиной валютных кризисов и всплесков инфляции в Украине. С начала 2016 года НБУ удерживает учетную ставку в реальном выражении выше уровня нейтральной процентной ставки, что обеспечивает инфляционные процессы согласно провозглашенному режиму инфляционного таргетирования. В среднесрочной перспективе учетная ставка НБУ должна оставаться на уровне, более высоком, чем нейтральная процентная ставка, с целью обеспечения инфляции и стабилизации ожиданий на уровне, близком к инфляционным целям.

ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИТУАЦИИ В УКРАИНЕ 

ПРЕДПОЛОЖЕНИЕ ПРОГНОЗА

Рост глобальной экономики в 2018 – 2020 годах продолжится высокими темпами, однако постепенно будет замедляться как в развитых экономиках, так и в большинстве стран – экспортеров сырьевых и промышленных товаров. Для развитых экономик это связано с быстрым старением населения и низким уровнем роста производительности, для стран, рынки которых развиваются, – с повышением их уязвимости к дестабилизирующей волатильности на финансовых рынках.

Дополнительно сдерживающими факторами могут выступать: увеличение глобального протекционизма, обусловленного введением США импортных тарифов на сталь и алюминий, что вызвало цепную реакцию в других странах, и рост цен на нефть, вызванный геополитической напряженностью на Ближнем Востоке.

Существенную поддержку росту мировой экономики будут оказывать увеличение инвестиций, относительно высокие цены на товарных рынках и активизация мировой торговли. Так, по расчетам экспертов ЕЦБ, в течение последних полтора года глобальная торговля вошла в циклическое восстановление. Мировой импорт увеличился более чем на 5% в 2017 году, что на 1.5 п.п. выше среднего показателя 2011 – 2016 годов.

Причем темпы роста мирового импорта впервые за три года опережали темпы роста экономической активности. Весомым фактором такой динамики был циклический рост в инвестициях (глобальные инвестиции в последние кварталы увеличивались темпами, близкими к их докризисному среднему значению).

Рост экономики США будет продолжаться высокими темпами благодаря высвобождению дополнительных средств из-за уменьшения налогового давления и роста бюджетных расходов, укрепления рынка труда через сокращение безработицы и рост заработных плат.

Экономика Еврозоны будет расти устойчивыми темпами, несмотря на некоторое замедление в среднесрочной перспективе. Поддержку будут оказывать улучшение на рынке труда благодаря увеличению затрат предприятий на рабочую силу, рост кредитования частного сектора, вызванный низкими процентными ставками и благоприятными банковскими условиями кредитования.

В результате ожидается ускорение инфляционных процессов, и соответствующая нормализация монетарной политики в развитых странах. В частности, предусматривается дальнейшее повышение процентной ставки ФРС и постепенное сокращение объема активов на ее балансе. ЕЦБ уже объявил о постепенном сокращении своей программы количественного смягчения, повышение процентных ставок сейчас прогнозируется во втором полугодии 2019 года.

Такое развитие событий уменьшит спрос на рисковые финансовые активы среди инвесторов, и соответственно будет предопределять более жесткие финансовые условия для стран, что развиваются. Уже в первом полугодии 2018 года на фоне укрепления доллара США усилилось давление на финансовые рынки этих стран, особенно тех, что имели наибольший уровень внешней уязвимости, – Аргентины и Турции.

Однако в целом развивающиеся страны сейчас более подготовлены к противодействию финансового давления, чем, например, накануне азиатского кризиса конца 90-х годов или глобального финансового кризиса 2007 – 2008 годов. В частности, эти страны имеют большие международные резервы, более низкие дефициты текущего счета, используют режимы более гибкого обменного курса и имеют в своем арсенале системные макропруденциальные инструменты.

В этих условиях ожидается более умеренные темпы экономического роста в странах ЦВЕ, Турции и Китае на фоне замедления роста экспорта и снижения положительного эффекта от мер бюджетной поддержки. Однако ряд стран СНГ будут повышать экономическую активность благодаря постепенному росту цен на энергоресурсы и смягчению внутренней монетарной политики.

Стабильное развитие мировой экономики будет поддерживать цены на мировых товарных рынках. Соответственно внешняя ценовая конъюнктура для украинских экспортеров после определенных корректировок во II квартале 2018 года стабилизируется с последующим слабым восходящим трендом на отдельные товары.

Ожидается, что цены на черные металлы будут оставаться высокими на большинстве региональных рынков благодаря росту мирового спроса на них. Так, по оценкам World Steel Association, мировое потребление стали в 2018 году вырастет на 1.8% г/г. В Европе, по оценкам Eurofer, спрос может вырасти на 1.9% г/г, а в 2019 – еще на 1.6% г/г.

Одновременно стабильно высоким остается и спрос в некоторых странах Юго-Восточной Азии, в частности Индии и Китае благодаря продолжению реализации ряда инфраструктурных проектов. Рост по спросу в США ожидается на уровне 1.5 – 2.5%, в Бразилии – на 6.5 – 7.5%, прежде всего за счет активизации строительства.

Вместе с тем дальнейшая эскалация торговой войны между США и Китаем несет высокие риски, поскольку может существенно сдержать деловую активность на всех региональных рынках. В частности, в случае введения США 20% налога на европейские автомобили и другую продукцию автопромышленности, рынок стали рискует войти в затяжную рецессию с достаточно существенными взаимными убытками, как для США, так и Европы.

Цены на железную руду в среднесрочной перспективе могут снизиться до 55 — 60 долл./т учитывая существенное расширение мирового предложения, особенно со стороны Австралии, Бразилии, Индии. В частности, ряд крупных корпораций уже анонсировали начало новых крупных железорудных проектов с целью замены истощенных месторождений новыми. Дополнительным фактором станет замедление спроса на определенных территориях из-за нарастания торгового конфликта между США и Китаем.

Мировые цены на зерновые будут постепенно возрастать на фоне ускорения роста мирового потребления и факторов со стороны предложения. В частности, в 2018/2019 МР глобальное производство пшеницы снизится на 1.8% г/г. Беспокойство относительно более низкого урожая в некоторых районах выращивания пшеницы (России, Индии, Пакистане) будет продолжать поддерживать цены. Это будет нивелироваться ростом урожая в США, Аргентине, Австралии и Канаде. Объемы мирового потребления вырастут на 1% г/г, что может привести к сокращению переходящих запасов на 2.3%.

Объемы мирового производства кукурузы в 2018/2019 МГ, по оценкам USDA, вырастут на 1.7% г/г. Такой рост будет поддержан улучшением урожайности в Китае, Аргентине, России и Украине. Однако будет наблюдаться уменьшение урожайности в США и ЕС на фоне сокращения посевных площадей в связи с переходом фермеров на выращивание более прибыльных культур, и Бразилии, где затяжная засуха может привести к снижению второго урожая.

Мировое потребление будет продолжать расти более быстрыми темпами (на 1.9% г/г) и по объемам второй год подряд будет превышать объемы производства. В результате объемы переходных запасов уменьшатся почти на 20% г/г.

На мировом рынке нефти в ближайшие месяцы цены будут изменяться в относительно узком диапазоне. Поддержку ценам на нефть будут оказывать рост по спросу (около 1.5% в год), перебои с поставкой из-за геополитических конфликтов на Ближнем Востоке, сокращение объемов производства нефти Венесуэлой из-за экономического кризиса, уменьшение объемов экспорта нефти Ираном из-за санкций, снижение товарных запасов нефти в мире.

Однако будут сдерживать рост цен, увеличение объемов производства нефти странами – членами соглашения ОПЕК+ в рамках последних договоренностей и увеличения производства сланцевой нефти в США и Канаде.

Источник: BusinessForecast.by

При использовании любых материалов активная индексируемая гиперссылка на сайт BusinessForecast.by обязательна.

Читайте по теме:

Оставить комментарий