Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

13.04.2010 – Ежедневный обзор долговых рынков аналитического департамента Банка Москвы. Вчера представитель автопрома – Соллерс – отрыл книгу заявок на приобретение своих биржевых облигаций 2-й серии объемом 2 млрд руб. Ориентир по ставке купона составляет 13-13.5%, что транслируется в доходность 13.42-13.96% к оферте через два года.
 
Автомобильный рынок оказался одной из наиболее пострадавших отраслей на мировом и российском рынке от разразившегося финансового кризиса. Производство машин в России за 2009 г. сократилось на 60%, объем продаж Соллерса за этот период снизился на 54%. По расчетам организаторов выпуска, выручка компании за 2009 г. сократилась на 44% до 34.5 млрд руб.
 
Мы позитивно оцениваем способность управляющей команды Соллерса действовать в беспрецедентной кризисной ситуации (сокращение численности персонала, высвобождение средств из оборотного капитала за счет оптимизации запасов и снижения дебиторской задолженности, сокращение инвестиционной программы). Действия менеджмента позволили Соллерса достичь положительного уровня EBITDА в 2009 г., составившего оценочно 200 млн руб.
 
Существенную поддержку компании в 2009 г. оказало государство. В рамках госзаказа Соллерс поставил 10 тыс. автомобилей на сумму свыше 8 млрд руб. В 2010 г. компания рассчитывает в рамках госзаказа отгрузить свыше 13 тыс. автомобилей на 9 млрд руб.
 
Несмотря на высокий уровень финансового долга, составляющий на начало 2-го квартала 2010 г. 26.3 млрд руб., менеджмент Соллерса в течение кризисного периода продемонстрировал способность управлять своим долговым портфелем. По данным организаторов выпуска, компания самостоятельно обслуживала процентные расходы и финансировала преобладающую часть инвестиций в 2009 г. за счет высвобождения денежных средств из оборотного капитала.
 
Важным штрихом к кредитному портрету Соллерса стало создание в 2010 г. СП с Fiat, которое дает новый толчок развитию отечественного автопрома. Репутационная компонента в оценке кредитного качества Соллерса с появлением иностранного стратегического партнера для нас возрастает многократно, так что едва ли можно ожидать, что компания может допустить дефолт в данных условиях.
 
Кредитный рынок открыт для компании, что позволяет ей рефинансировать свои краткосрочные обязательства. Крупнейшими кредиторами Соллерса выступают Сбербанк и ВТБ, на которые приходится более 70% кредитного портфеля Группы без учета облигаций. В том числе кредиты на сумму 10 млрд руб. обеспечены госгарантиями (на 50% от сумм обязательств). Сроки погашения по этим кредитам – 2011-2012 гг. На 3 кв. 2010 г. приходится погашение кредитов ВТБ на 2.1 млрд руб. По данным компании, банк принял решение о рефинансировании этой задолженности сроком на 2 года. До конца 2010 г. существенного изменения величины чистого долга не ожидается.
 
В конце июля 2010 г. Соллерсу предстоит пройти оферту по облигациям 2-й серии номинальным объемом 3 млрд руб. Как сообщает компания, она собирается оставить выпуск в рынке, предложив привлекательную для инвесторов ставку. На случай предъявления облигаций к оферте компания накапливает средства на счетах, составляющих на эти цели в настоящий момент около 1.4 млрд руб.
 
Судя по котировкам данного выпуска, который торгуется по 99.85% от номинала, инвесторы не сомневаются в успешном прохождении компанией оферты. Напомним, что в январе 2010 г. компания своевременно погасила дебютный выпуск на сумму 1.5 млрд руб. Мы присоединяемся к их позиции и полагаем, что при столь высоком уровне долга эмитент действительно может предложить привлекательный купон по обращающемуся выпуску с целью оставить его в рынке. В связи с этим мы рекомендуем выпуск к покупке.
 
Размещаемые облигации Соллерс БО-2, индикативная доходность которых составляет 13.42—13.96% к оферте через два года, представляется нам весьма привлекательной для покупателей. Мы полагаем, что в процессе маркетинга ориентиры будут снижаться. Участие в размещении будет интересно вплоть до достижения уровней 11.50-12.00% (по доходности).
 
Полную версию обзора можно скачать здесь.

Читайте по теме:

Оставить комментарий